L'ÉCONOMIE EN QUARANTAINE - SCÉNARIO MACRO-ÉCONOMIQUE Ana Boata Directrice de la Recherche Macroéconomique - Euler Hermes
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
L’ÉCONOMIE EN
QUARANTAINE
SCÉNARIO MACRO-ÉCONOMIQUE
Ana Boata
Directrice de la Recherche
Macroéconomique
© Copyright Allianz
COVID-19 : UN CHOC SANS PRÉCÉDENT (1/2)
Services PMIs Manufacturing PMIs – ratio of Electricity consumption, vs.
inventory to new orders pre-crisis levels
70 2,5
Germany
World Eurozone
France
Spain
Italy
UK
60
2,0 0%
50
-5%
1,5
40 -10%
Eurozone
30 1,0 -15%
USA
-20%
20
China 0,5
-25%
10
0,0 -30%
01/08
10/08
07/09
04/10
01/11
10/11
07/12
04/13
01/14
10/14
07/15
04/16
01/17
10/17
07/18
04/19
01/20
0
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 -35%
Sources: Markit, Allianz Research Sources: Markit, Allianz Research Sources: Macrobond, Entso-e, Allianz Research
© Copyright Allianz 2
COVID-19 : UN CHOC SANS PRÉCÉDENT (2/2)
Monthly car sales, annual change, Current traffic congestion vs 2019 Seated Diners (y/y)
‘000 average value
1000
500
0
-500
-1000
-1500
-2000 China
-2500 US
-3000 Europe
(EU+EFTA+UK)
-3500
16 17 18 19 20
Sources: national sources, Allianz Research Sources: TomTom, Euler Hermes, Allianz Research Sources: OpenTable, Euler Hermes, Allianz Research
© Copyright Allianz 3RÉPONSE INITIALE: UN SOUTIEN MONÉTAIRE ET
BUDGÉTAIRE MASSIF
Central Bank balance sheets (% of GDP) Fiscal policy: stimulus vs. State guarantees (% GDP)
ECB (lhs) BoE (lhs) PBoC (lhs) FED (lhs) 35%
70
30%
60
25%
50
20%
40 15%
30 10%
20 5%
10 0%
Germany
Italy
France
Japan
Spain
USA
China*
UK
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Fiscal stimulus (tax relief, spending) State guarantees
* Total expected, and liquidity injections instead of State guarantees (the latter-
Sources: Official sources, Euler Hermes, Allianz Research one not being straightforward to estimate given the structure of the economy).
© Copyright Allianz 4
Sources: Official sources, Euler Hermes, Allianz ResearchCHOC DE LIQUIDITÉ: LE FOCUS SUR LES
ENTREPRISES, GRANDES ET PETITES
EUR Sector Market Risk Indicator
1.0 (Based on Credit OAS and EQ Performance)
13.04.2020
0.9 30.12.2019
High
0.8 31.12.2018
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
Low
0.1
0.0
En termes d'euros, les secteurs du pétrole et du gaz et des automobiles et pièces
détachées ont été les grands perdants de la pandémie de Covid-19. En
conséquence, et en fonction de leurs performances, les marchés des actions et
du crédit continuent de considérer ces deux secteurs comme les plus risqués à
investir. À l'autre extrémité du spectre des risques, la technologie reste le secteur
refuge, son récent re-risque étant moins prononcé que celui de ses pairs.
© Copyright Allianz 5
Sources: IHS, Allianz Research Sources: World Bank, Euler Hermes, Allianz ResearchRÉCESSION MONDIALE: PLUS DE DEUX FOIS PLUS
GRAVE QUE 2009
Global real global GDP growth, q/q annualized Real global GDP growth, annual, %
2017 2018 2019 2020 2021
45%
World GDP growth 3.3 3.1 2.5 -3.3 5.6
35%
United States 2.4 2.9 2.3 -2.7 3.3
25%
Latin America 1.0 1.0 0.1 -4.1 3.7
Brazil 1.3 1.3 1.1 -5.0 5.5
15%
United Kingdom 1.8 1.3 1.4 -8.2 8.7
5%
Eurozone members 2.7 1.9 1.2 -9.3 9.3
Germany 2.8 1.5 0.6 -8.9 8.7
-5%
France 2.4 1.7 1.3 -8.9 9.6
Italy 1.7 0.7 0.3 -11.4 11.0
-15% U-shape scenario
Spain 2.9 2.4 2.0 -11.0 10.0
-25% Global Financial Crisis Russia 1.6 2.3 1.3 -2.5 5.2
(Q4 2007-Q3 2009)
Turkey 7.5 2.8 0.9 -3.3 7.6
-35%
Q1 19 Q3 19 Q1 20 Q3 20 Q1 21 Q3 21 Asia-Pacific 5.2 4.7 4.3 -0.6 6.5
China 6.9 6.7 6.1 1.8 8.5
Sources: Euler Hermes, Allianz Research
Japan 2.2 0.3 0.7 -5.7 2.2
Nous nous attendons à ce que les chocs de l'offre et de la India 7.3 6.2 5.0 1.1 7.5
demande, notamment par le biais de mesures de confinement, Middle East 1.2 1.1 0.6 -4.5 2.4
Saudi Arabia -0.7 2.4 0.2 -2.0 2.0
poussent l'économie mondiale en récession au premier semestre
Africa 3.1 2.7 1.9 -1.6 3.6
2020 (quatre fois le creux enregistré lors de la crise financière South Africa 1.4 0.8 0.3 -5.3 4.5
mondiale). Nous prévoyons une reprise en U par la suite, soutenue * Weights in glob al GDP at market price, 2019
par des mesures de relance. NB: fiscal year for India
© Copyright Allianz 6
Sources: Euler Hermes, Allianz ResearchFRANCE: LA PIRE RÉCESSION DEPUIS 1945
Ventes au détail, m/m
5%
2017 2018 2019 2020 2021
0%
GDP 2,4 1,7 1,3 -8,9 9,6
Consumer Spending 1,6 0,9 1,2 -13,1 14,6 -5%
Public Spending 1,5 0,8 1,3 3,3 3,7
-10%
Investment 5,0 2,8 3,6 -13,1 0,1
Construction 6,6 2,0 2,1 -13,3 -3,4 -15%
Equipment 4,5 3,0 4,1 -13,0 1,2
-20%
Stocks 0,2 -0,2 -0,4 -0,8 0,8
Exports 4,0 3,5 1,9 -10,6 8,5 -25%
US France China
Imports 4,1 1,2 2,2 -13,3 6,6
-30%
Net exports -0,1 0,7 -0,1 1,0 0,6 01/19 04/19 07/19 10/19 01/20
• La demande de consommation et achats d’immobiliers des ménages s’écroulent en 2020
• Les importations qui se contractent plus que les exportations donne une balance commerciale légèrement
positive en 2020
• L’investissement chute en 2020 et son rebond dépendra de la mise en place des mesures de stimulus
• Un déstockage des entreprises à la sortie du confinement en 2020 est attendu
© Copyright AllianzUN TIERS DES EMPLOIS POURRONT ÊTRE PERDUS
Employment at risk and cost for public finances Duration of temporary unemployment benefits Unemployment rates, %
14,0 20
Temporary Unemployment Duration - Months Pre-crisis levels 2020 value
Cost of 18
Compensation (incl. 12,0
Kurzarbeit from
employer social Full time-jobs at 16
65% to 84% of
contributions, EUR bn) risk in Million 10,0
14
wages depending
at risk
on the country 8,0 12
10
6,0
Germany 34 12 8
4,0
France 43 11 6
2,0 4
Italy 29 9
2
Spain 18 8 0,0
Switzerland
Hungary
Germany
France
Italy
Sweden
Estonia
Spain
Iceland
Australia
Austria
Portugal
Denmark
UK
0
Belgium
China
Turkey
Brazil
Italy
France
Eurozone
USA
Germany
CEE
Japan
Spain
UK
UK 37 13
Belgium 8 2
Sources: Eurostat, Euler Hermes, Allianz Research Sources: Euler Hermes, Allianz Research Sources: Euler Hermes, Allianz Research
On estime qu'un verrouillage de l'économie entraînerait la Nous estimons que jusqu'à un tiers des chômeurs partiels se retrouveront au
fermeture de 40 % de l'économie et mettrait donc en chômage d'ici la fin de l'année en raison de la réouverture très progressive des
danger l'emploi en raison de l'arrêt temporaire de l'activité. économies, ce qui signifie que les coûts fixes devront être réduits par les entreprises,
Nous estimons que 40 millions de personnes ont besoin notamment celles des secteurs où le déconfinement est très lent. Nous estimons
d'allocations de chômage partielles dans les quatre plus donc que le taux de chômage de la zone euro augmentera de +2 points de
grands pays de la zone euro. pourcentage pour atteindre 9,5% en 2020.
© Copyright Allianz 8COMMERCE INTERNATIONAL: 3.5 TRILLIONS DE
DOLLARS PERDUS EN 2020 ET DU PROTECTIONNISME
Cost for global trade for one month of confinement (USDbn)
U-shape recovery Protracted crisis
Protectionism will be a key feature of the life after Covid-19
12-18 months
2 months of
China lock down sanitary crisis with
confinement &
1 month % of possible reinfection. % of
progressive
Trade losses (USDbn)
confinement
deconfinement
total Borders stay closed total Des chaines de valeurs plus courtes
and progressive annual and intermittent annual
until year-end.
deconfinement trade domestic trade
Borders stay
for two months. confinement prevail.
closed until Q4.
Length of the crisis (months) 3 9 12
Goods 108 2076 11% 4332 22% Des règles plus strictes sur les
Travel
Transport services
72
12
1196
282
85%
28%
1300
564
93%
57%
acquéreurs étrangers
Total trade losses 192 3554 16% 6196 29%
Annual loss 2009 3819
France Des nationalisations possibles
Goods
Travel
3.2
3.4
62
56
130
61
(transport aérien, banques…)
Transport services 0.6 14 27
Total 7.2 132 218
Sources: Euler Hermes, Allianz Research
Losses in 2009 109
Nous prévoyons deux trimestres de récession dans les échanges de biens et de services (T1 et T2), ce qui portera le
chiffre annuel à -15 % en 2020. En valeur, l'effondrement des prix des matières premières et la hausse du dollar
pèseront sur les prix.
© Copyright Allianz 9DÉFAILLANCES MONDIALES, VERS DE NOUVEAUX
RECORDS DEPUIS 2008-2009
Share of SME & MidCaps at risk (close to zombies), % of total 2020 re-forecasts – selected key countries and region
Sources: Euler Hermes Sources: national statistics, Euler Hermes, Allianz Research
Nous constatons que plus de 13 000 PME & MidCaps (7 % du total) Les défaillances mondiales ont le potentiel d'augmenter de
dans les six plus grands pays de la zone euro risquent de faire faillite +20%, si l'on considère la sensibilité historique au cycle
après une faible rentabilité et une croissance du chiffre d'affaires économique et les interventions des gouvernements pour
persistantes. Nous constatons que plus de 500 milliards d'euros de soutenir les entreprises (reports d'impôts, prêts et garanties
chiffre d'affaires (soit 4 % du PIB de la zone euro) pourraient être de l'Etat, etc.) et éviter les défaillances majeures et leur effet
menacés. domino (nationalisation).
© Copyright Allianz 10DEFAILLANCES FRANCE: LA DÉBAUCHE DE MESURES
NE SUFFIRA PAS POUR SOUTENIR TOUTES LES
ENTREPRISES
Procédures collectives (RJ, LJ et mesures de Procédures collectives par taille de chiffre d’affaires,
sauvegardes) – données annuelles données en cumul 12 mois à fin mars 2020
Sources: Euler Hermes France, Allianz Research Sources: Euler Hermes France, Allianz Research
Après cinq années de repli (-6% en 2019), les défaillances d’entreprises risquent un rebond de +14% sur 2020, qui se matérialiserait surtout
en second partie d’année, au fll du retrait des mesures temporaires de soutien, et de la remontée des besoins de financement avec la
reprise de l’activité. Un objectif majeur est de limiter le nombre de défaillances d’entreprises significatives, en termes d’emploi et de chiffre
d’affaires, pour limiter l’effet domino social et économique.
© Copyright AllianzUN NIVEAU HISTORIQUE DE NOTES DE RISQUES
SECTORIELS ABAISSÉES : 126 SUR 1 242 NOTATIONS
Quarterly changes in sector risk ratings Sub-component triggers for changes in sector risk ratings
over time (net balance)
Source: Euler Hermes, Allianz Research Source: Euler Hermes, Allianz Research
Le premier trimestre 2020 va enregistrer un nombre record de Jusqu'en 2019, les changements de notation des risques étaient le plus
dégradations avec 126 cas contre respectivement 69 et 70 cas souvent déclenchés par deux raisons qui agissaient en même temps. Au
au quatrième trimestre 2015 et au premier trimestre 2026 - les premier trimestre 2020, les dégradations proviennent principalement d'un
deux derniers records depuis que nous avons commencé à facteur clé, à savoir les impacts directs et indirects de la covid-19 sur la
évaluer les notations de risque sectoriel en 2012. demande (5 dégradations sur 10), la rentabilité (4 sur 10) et la liquidité (1
© Copyright Allianz sur 10). 126 DÉGRADATIONS SUR 10 AU NIVEAU SIGNIFICATIF
Changes in sector risk ratings by ratings Changes in sector risk ratings by sector and region (Q4
(Q1 2020 vs Q4 2019) 2019 vs Q3 2019)
Source: Euler Hermes, Allianz Research Source: Euler Hermes, Allianz Research
Les dégradations sont principalement de type "sensible" (78), mais Les transports affichent un large éventail de dégradations (21 pays).
les déclassements de "faible" à "moyen" sont également nombreux Même chose pour l'automobile (26 en regroupant les fournisseurs des
(36) - notamment en Asie (16). Avec 12 secteurs supplémentaires, constructeurs et des détaillants) et l'électronique (14). Les
les risques "élevés" représentent désormais 5 % des notations dégradations dans le secteur du commerce de détail (12) se situent
(contre 12 % pour les "faibles", 33 % pour les "moyens" et 50 % pour principalement en Asie. Les services informatiques et les produits
les "sensibles"). pharmaceutiques sont plus résistants.
© Copyright Allianz 13COVID-19 : LES ÉTAPES POUR REVENIR À LA
NORMALE
Nouvelle épidémie de virus
– retour à l’étape 1
Etape 2 : ouverture Etape 4 : découverte
•Développer les capacités en
progressive des
•L'interdiction des grands
d‘un vaccin
matière de soins de santé économies mondiales événements et les restrictions aux
(traitement, dépistage, surveillance) frontières doivent être assouplies à
•Des filets de sécurité budgétaires et •Tests de masse, suivi et isolement mesure que les pandémies se •Le déploiement mondial permet le
monétaires pour réduire les risques des nouveaux cas terminent dans le monde retour à la normale sans restrictions
de baisse et amortir les chocs •Mesures de confinement ciblées en •Soutien continu de la politique aux frontières, tests et interdictions
économiques cours, y compris les restrictions aux budgétaire et monétaire visant à des grands événements
frontières et les interdictions fournir un vent arrière pour rebondir •Le soutien politique peut être
d'événements progressivement retiré
•La politique doit se concentrer sur
l'amélioration des perspectives de
Etape 1 : verrouillage reprise économique Etape 3 : l’économie
complet pour “aplatir” mondiale se remet
la courbe sur les rails
Nous sommes ici !
Sources: OECD, Allianz Research
© Copyright Allianz 14OUVERTURE PROGRESSIVE DES ÉCONOMIES
MONDIALES
Deconfinement analytical framework
Deconfinement Impacts on the
Initial conditions
strategy economy
1. Readiness, from a health 1. Length and timeline of 1. Shape of the recovery: U-
sector and virus spread deconfinement shape, L-shape, jump function
perspective. This includes the 2. Geographic segmentation (S-shaped)
virus spread momentum, (intra/interregional mobility) 2. Time to reach pre-crisis
medical capacity, testing activity level and/or pre-crisis
3. Restrictions on movements
capacity, the use of technology pace of growth
(borders, trade, gatherings and
tracing early on.
demographic segmentation) 3. Workforce impact:
2. Economic vulnerability to unemployment increase, labor
4. Sector segmentation: which
prolonged confinement: GDP shortages in specific sectors
shops open, industries restart,
and employment structure
schools open 4. Inflation impact, especially in
(services, industry…), growth
5. Health response: health specific sectors
momentum, % of tourism in
GDP, reliance on foreign labor, protocols in the private and 5. “Paused” sectors vs.
density of population in cities, public sector, testing strategy structurally damaged ones
political pressure, informality (insolvencies)
Sources: various, Allianz Research
Sources: Various, Allianz Research
Pour comprendre les stratégies de sortie et leurs 4 groupes : EM (orange) plus vulnérable, risque élevé
risques, nous regroupons les pays sur deux d'erreur politique ; oiseaux précoces (bleu),
dimensions qui analysent leurs conditions initiales déconfinement progressif, désavantage du premier arrivé
puis décomposent les stratégies de déconfinement ; risque limite (vert) d'infections secondaires ; toujours en
et leurs impacts. lutte (rose), potentiel de déconfinement on/off et très
© Copyright Allianz progressif 15PAS DE RETOUR À LA NORMALE AVANT LA MI-2021
China property transaction volume (30 main cities), base UK value added by sector, Feb 2020 = 100
100 = 30 days before Lunar New Year 140
120
100
80
60
40
20
0
Feb
May
June
Aug
Sept
Aug
Sept
July
Feb
May
June
Oct
Jan
July
Oct
Nov
Dec
Nov
Dec
April
April
Mar
Mar
2020 2021
Manufacturing Construction Services
Sources: Wind, Allianz Research Sources: Eurostat, ONS, Allianz Research
Les leçons tirées de la Chine nous montrent que, un mois Notre scénario central reste en forme de U, ce qui
plus tard, le nombre d'infections domestiques liées au signifie que les économies fonctionneront à 70 à 80 %
Covid-19 a chuté près de 0, les activités de production sont de leur potentiel pendant 2 ou 3 trimestres, les
toujours à 80-85% de leur niveau habituel, tandis que les transports, les voyages, le commerce de détail et
dépenses de consommation de biens durables restent à l'hôtellerie étant en pause pendant plus longtemps
environ 65% du niveau normal.
© Copyright Allianz 16QUELS RISQUES ? UNE CRISE PROLONGÉE (1/2) Une deuxième apparition du virus, qui maintiendrait l'économie en dessous des niveaux d'avant crise jusqu'à la fin de 2021 Une incertitude durable et une faible confiance retardent les investissements et stimulent l'épargne de précaution. Risques pour le secteur résidentiel. Si l'on ne s'attaque pas aux inégalités croissantes, le mécontentement social et les tensions politiques augmentent, notamment dans les marchés émergents Les erreurs politiques - la sortie précoce des banques centrales et l'absence de mutualisation de la dette - déclenchent une crise de la dette souveraine dans la zone euro. Risques pour les banques. Les chaînes d'approvisionnement plus courtes entraînent des mesures protectionnistes dans le monde entier et se traduisent par des marges d'entreprise structurellement plus faibles L'excès d'aléa moral crée un risque collectif d'inflation accrue (si les banques centrales vont trop loin dans la monétisation), de restructuration de la dette et d'augmentation des impôts. © Copyright Allianz
QUELS RISQUES ? UNE CRISE PROLONGÉE (2/2)
U Shape Scenario Protracted Crisis
Peak in May. Exit by September. Containment lasts three months in 12-18 months sanitary crisis with possible reinfection. Borders stay closed
Covid19 assumptions
Europe and US. Border closure lifted by end of year. and intermittent domestic confinement prevail.
Technical recession in H1 in most of Europe and Asia. Recovery is L-Shaped recovery with debt monetization, systemic equity/credit/ liquidity
Scenario in a nutshell U-shaped and inflationary. Unprecedented policy mix to mitigate issues and direct actions by policy makers disrupt market roles for years to
shock and help protect the web. come. Hard to restart engines
2020 2021
Macroeconomics Unit Maximum drawdown
U Shape Scenario Protracted crisis U Shape Scenario Protracted crisis
qoq annualized
2 months confinement &
very progressive
Real GDP deconfinement. Not back
to pre-crisis levels before
mid-2021.
Global % -3.3 -25 to -35 -7.0 5.6 0.1
EMU % -9.3 -20.0 9.2 -2.5
US % -2.7 -6.0 3.3 -0.1
China % 1.8 -6.6 8.5 1.8
Inflation
EMU % 0.2 -0.6 1.6 0.2
US % 1.2 -2.5 2.5 -0.4
Unemployment rate
EMU % 9.5 11.0 8.0 11.5
US % 9.4 12.0 13.3 17.0
Other Indicators
Global trade (volume) % -15.0 -30.0 10.0 -10
Global automotive % -15.0 -40 / -45
(volume of sales) 10.0 -5 / -10
Global business insolvencies % 20 35 / 40 2.0 20 / 25
© Copyright Allianz 18MOYEN-TERME : L’HÉRITAGE DE LA CRISE
Etat fort Un coup dur pour la Le risque social
mondialisation
Les liens étroits entre les États ont été mis en Les inégalités trifecta (revenus, richesses et
Le rôle de l’Etat vis-à-vis des marchés s’est question opportunités) exacerbées par les différences
renforcé : • Attendre des États qu'ils réduisent leur en matière de santé, de logement et de
• Attendez-vous à des gouvernements plus dépendance étrangère aux biens numérique
affirmés et interventionnistes "stratégiques" (des médicaments aux • Risque de troubles sociaux
• S’attendre à plus de biens essentiels, de batteries) • Augmentation de la demande pour plus de
l’infrastructure (verte) à la santé, fournis • Attendre des entreprises qu'elles protection (revenu) et de sécurité
par l’État raccourcissent leurs chaînes
d'approvisionnement
L’identité politique Sensibilisation aux risques Augmentation de la
productivité
État autoritaire contre État démocratique : La confiance dans la stabilité des marchés La façon dont nous travaillons a été
Qui peut le mieux lutter contre une financiers et le fonctionnement ont été remis modifiée
pandémie ? en question • Attendez-vous à des structures d'équipe
• Des rivalités: Europe/US/China • Des stratégies d’investissement plus plus flexibles et au travail à distance, ce
• Plus de protectionnisme défensives qui augmenterait la productivité
• Une plus grande demande de couverture d'environ 5% (selon plusieurs études)
des risques • Attendez-vous à moins de voyages
d'affaires
File name | department | author
© Copyright Allianz 28-Apr-20 19L’ÉCONOMIE EN QUARANTAINE MERCI ! Webinaire EH France 24 avril 2020 © Copyright Allianz
Vous pouvez aussi lire
