Monthly Macro Insights - Rothschild & Co
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Monthly Macro Insights Février 2021
Marc-Antoine Collard
Chef Économiste,
Responsable de la recherche
Rothschild & Co Asset Management Europe
Le lancement des campagnes de vaccination et la mise en place des mesures
budgétaires de soutien annoncées à la fin de 2020 – notamment aux États-Unis
et au Japon – consolident l’espoir d’un raffermissement de la reprise plus tard
dans l’année après le trou d’air attendu au premier trimestre 2021. Cependant,
les nouvelles variantes du virus, les problèmes logistiques liés à la distribution
des vaccins et l’incertitude quant à leur acceptation invitent à la prudence.
Par ailleurs, un rebond de l’inflation est prévisible en 2021, ce qui est susceptible
de provoquer des épisodes de volatilité sur les marchés financiers.
La deuxième vague de la pandémie de Covid-19 a À cet égard, l’Allemagne est probablement
engendré un nombre record de décès, obligeant un exemple emblématique, avec un contraste
les gouvernements à imposer des restrictions frappant entre une forte baisse de la mobilité,
plus strictes, lesquelles ont commencé à porter mais un léger ralentissement de l’activité
leurs fruits en abaissant le nombre de nouveaux économique. Ainsi, les estimations préliminaires
cas. En l’absence de statistiques économiques à montrent que le PIB a augmenté de 0,1%
sur un trimestre glissant au quatrième trimestre
hautes fréquences concernant l’impact du choc
2020, tandis que les PIB en Espagne (0,4%)
sur l’économie, les économistes se sont appuyés
et en France (-1,3%)(1) ont également favorablement
sur des mesures alternatives, notamment sur la
surpris. En fait, de nombreuses entreprises
base des données de mobilité de Google. Au cours
durement touchées par les restrictions
des trois premiers trimestres de l’année dernière, et les fermetures semblent s’être adaptées
ces indicateurs se sont révélés utiles pour suivre la en créant de nouveaux débouchés ou en modifiant
dynamique de croissance mondiale. leur mode de livraison des produits.
Cependant, le lien entre la mobilité et la croissance Si la relation entre mobilité et croissance
du PIB s’est récemment atténué, les restrictions s’est effritée, elle n’en reste pas moins
ayant un impact plus limité sur l’activité. un indicateur pertinent pour apprécier l’évolution
Monde - Restrictions
MondeCovid-19
- Restrictions Covid-19 R.-U. - Covid-19R.-U. - Covid-19
Monde – Restrictions Covid-19 Royaume-Uni - Évolution de la situation sanitaire
Patients admis àPatients
l'hôpitaladmis
et décès
à l'hôpital et décès
indice, 10 = restriction maximale doses administrées pour 100 personnes
10 15 15
9
8
7
10 10
6
5
4
5 5
3
2
1
0 0 0
3/2020 06/2020
03/2020 09/2020
06/2020 12/2020
09/2020 12/2020 2020 2020 2021 2021
Zone euro Allemagne
Zone euro Japon
AllemagneR.-U. É.-U.
Japon R.-U. É.-U. R.-U. É.-U. R.-U. Allemagne
É.-U. France
Allemagne France
Source : UBS, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Ourworldindata, Rothschild & Co Asset Management Europe
février 2021. février 2021.
(1) Source : Eurostat, 29/01/2021.
Monde2- Vaccination
Monde
| Monthly Covid-19
- Vaccination
Macro Covid-19 & Co Asset ManagementÉ.-U.
Insights | Rothschild - Prix
Europe de l'immobilier
É.-U.
| Février 2021 résidentiel
- Prix de l'immobilier résidentiel
doses administrées pour
doses 100 personnes
administrées pour 100 personnes indice en %, a/aindice en %, a/ade l’activité mondiale et la trajectoire des dernières de cette année, mais la dynamique en Chine,
données mensuelles indique clairement une perte et dans une certaine mesure aux États-Unis,
de dynamisme à la fin 2020. En novembre, expliquent l’essentiel de ce retour à la case départ.
les ventes au détail ont chuté de part et d’autre Ainsi, la plupart des pays afficheront encore
de l’Atlantique, et la baisse de l’emploi une perte de production significative deux ans
dans le secteur des services privés aux États-Unis après le choc.
en décembre et le recul de la confiance
des entreprises en janvier sont autant d’éléments En outre, des incertitudes concernant
témoignant de l’empreinte plus large des les vaccins demeurent : une plus faible acceptation
conséquences économiques de la deuxième vague. généralisée pourrait entraver l’efficacité du vaccin,
l’immunité pourrait s’avérer plus courte
Pour autant, le ralentissement brutal devrait céder que prévu tandis que les recherches concernant
la place à un rebond à l’arrivée du printemps les nouvelles variantes de la Covid-19 – notamment
lorsque les vaccins deviendront plus facilement au Royaume-Uni, en Afrique du Sud et au Brésil –
disponibles, ce qui permettra à la demande, se poursuivent.
aujourd’hui refoulée, de s’exprimer. Après un lent
Dans cet environnement encore très incertain,
démarrage du déploiement mondial des vaccins,
la politique monétaire devrait rester très
la rapidité avec laquelle les économies peuvent
accommodante. Sans surprise, la Fed a maintenu
vacciner les plus vulnérables et commencer
sa politique monétaire inchangée et a conservé
à revenir à la normale demeure sujet à débats,
un rythme d’achats d’actifs de 120 milliards
mais la plupart des investisseurs considèrent
de dollars par mois, reconnaissant que la reprise
la fin du printemps comme le tournant
s’était essoufflée au cours des derniers mois,
le plus probable dans la lutte contre le virus.
en particulier sur le marché du travail.
R.-U. - Covid-19
LesMonde
gouvernements
Monde - Restrictions
devraient
- Restrictions
Covid-19
dès lors
Covid-19 R.-U. - Covid-19
Lors de sa conférence de presse, son président
probablement commencer à lever les restrictions Patients admis à l'hôpital
Jerome Powelladmis
Patients a misà en avant
l'hôpital et les risqueset décès
décès
une fois que 20% à 25% de la population –
à la baisse pour les perspectives économiques
les plus vulnérables – sera vacciné, ce qui pourrait
10 15
et15a réitéré qu’il était prématuré d’envisager
être
9 atteint d’ici mars au Royaume-Uni, avril aux
une réduction du rythme des achats d’actifs,
États-Unis
8 et mai en Europe continentale
7 ce qui signifie qu’un changement de la politique
et au Canada. 10
6 de10la Fed est très peu probable cette année.
Les
5 inégalités entre les pays sont toutefois Il s’est également voulu rassurant concernant
susceptibles
4 de se creuser car la vigueur les fortes hausses de prix de l’immobilier,
5
de
3 la reprise dépendra de la structure économique soulignant
5 qu’une partie de la tension
et
2 de la prépondérance des secteurs aux contacts sur le marché de la revente qui a conduit
1
fréquents, de même que de l’efficacité à ces augmentations est probablement
0
des mesures
03/2020
de soutien pour
06/2020
limiter les dommages
09/2020 12/2020
un0phénomène0 passager.
2020
Or, si cette tendance 2021
03/2020 06/2020 09/2020 12/2020 2020 2021
persistants.
Zone euroDansAllemagne
ses dernières Perspectives
Japon R.-U. É.-U. haussière devait se poursuivre,
R.-U. laÉ.-U.
Fed pourrait
Allemagne France
Zone euro Allemagne Japon R.-U. É.-U. R.-U. É.-U. Allemagne France
de l’économie mondiale, le FMI projette un retour se trouver dans une situation délicate,
du PIB mondial à son niveau de 2019 d’ici la fin d’autant que les valorisations des marchés
Monde - Covid-19
Vaccination Covid-19 É.-U. - Prix de résidentiel
l'immobilier résidentiel
MondeÉtats-Unis – Ventes
- Vaccination au détail Monde
É.-U. -–Prix
Écart
de de PIB
l'immobilier
dosesen doses
administrées administrées
pour 100 pour 100 personnes
personnes en %, T4 2019 indice
2021 en %, a/a
%, m/m, hors éléments volatils indice en vs
%,T4a/a
4
4 Chine
12 12 6 Chine
6 Monde
Monde
É.-U.
2 É.-U.
2 Japon
Japon
Brésil
Brésil
Allemagne
0 Allemagne
0 Canada
Canada
France
France
R.-U.
R.-U.
-2 Espagne
2 Espagne
Mexique
Mexique
Af. du Sud
12 12 Af. du Sud
-4 Italie
4 Italie
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 -5 0 5 10
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 -5 0 5 10
2020
2020
Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : FMI, Rothschild & Co Asset Management Europe,
février 2021. février 2021.
Cours du Bitcoin É.U. - Taux
Cours du Bitcoin É.U. - Taux souverain 10souverain
ans 10 ans
en dollar US en dollar US en % en %
16 5
16 5
12 151
12 3 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Février 2021 151
0
8 0 148
8 148
4 -5 145Monde - Restrictions Covid-19 R.-U. - Covid-19
Monde - Restrictions Covid-19 R.-U. - Covid-19
Patients admis à l'hôpital et décès
Patients admis à l'hôpital et décès
10 15
10 15
9
9
8
8
7
7financiers sont historiquement très élevées l‘Administration
10
Biden et le traitement
6et 10
6 que l’inflation va commencer à augmenter. des nouvelles procédures post-Brexit.
5
5
En effet, les indices de prix à la consommation En outre, à supposer que la reprise économique
4
4 de cette année5 soit davantage concentrée
3seront
vraisemblablement volatiles en 2021. 5
3
2Au cours des dernières semaines, les données
dans les services, en particulier dans
2
1d’inflation aux États-Unis, en Allemagne les dépenses liées aux voyages, aux loisirs
1
0
0et en Espagne ont positivement surpris et suscitent et aux
0
divertissements,
0 il existe également
03/2020 06/2020 09/2020 12/2020 2020 2021
03/2020 déjà 06/2020
un débat parmi les investisseurs.
09/2020 12/2020 un potentiel
2020 de pression à la hausse sur 2021l’inflation
Zone euro Allemagne Japon R.-U. É.-U. R.-U. É.-U. Allemagne France
Alors que
Zone euro les prix avaient
Allemagne Japon généralement
R.-U. É.-U.évolué de ces secteurs.
R.-U. É.-U. Allemagne France
à la baisse au début de la pandémie, notamment Cependant, malgré le rebond de la croissance
l’énergie, les taux d’inflation vont s’accroître
prévu cette année, les écarts de production
au premier semestre en raison de la comparaison
Monde (output gap) ne devraient se résorber que bien
d’une
Monde année -sur
- Vaccination Vaccination
l’autre.
Covid-19Dans Covid-19
la Zone euro, É.-U. - PrixÉ.-U. - Prix de l'immobilier
de l'immobilier résidentiel résidentiel
après 2022. Ces derniers, combinés à des taux
ce rebond
doses dosesest
administrées renforcé
administrées par
pourla100
pour 100 personnes suppression
personnes indice en %, indice
a/a en %, a/a
de chômage élevés et à une sous-utilisation
de la réduction de la TVA en Allemagne
4 importante sur le marché du travail, représentent
4 et de l’introduction 12 récente6d’une taxe carbone, Chine Chine
12 6 de puissants freins
Monde à une augmentation persistante
ainsi que par la repondération des biens Monde
É.-U.
2 2
entrant dans le panier typique de consommation. de l’inflation.
É.-U. Pour
Japon
autant, il pourrait s’avérer
Japon
De plus, les fabricants mondiaux continuent difficile de distinguer
Brésil Brésil un rattrapage transitoire
Allemagne
0 0
d’être confrontés à des contraintes etAllemagne
l’amorce d’une Canada dérive plus structurelle
Canada
d’approvisionnement liées à la Covid-19 de l’inflation,
France provoquant
France potentiellement
R.-U. R.-U.
-2 (par exemple, la pénurie de camionneurs
-2 desEspagne
sursautsEspagnede volatilité susceptibles de gâcher
Mexique
et de dockers, où les navires de fret ont formé le Af.
scénario
Mexique optimiste
du Sud Af. du Sud
des investisseurs.
12 12
-4 des embouteillages dans les ports
-4 D’ailleurs,
Italie l’un des
Italie principaux défis pour
01 02 des 0301États-Unis et07de
0402 0503 0604 l’UE)
05 0806 09et sont
07 10 08 11également
091210 11 12 les banquiers centraux cette année
-5 -5 0 0 5 sera d’amorcer
5 10 10
confrontés à une 2020certaine 2020incertitude, la sortie des mesures extrêmes de soutien
notamment en ce qui concerne les politiques de sans perturber la stabilité financière. ■
Cours du Cours
Bitcoindu Bitcoin É.U. - TauxÉ.U. - Taux souverain
souverain 10 ans 10 ans
États-Unis – Prix immobilier résidentiel États-Unis – Création d’emplois
en dollar en
indiceUS dollar
en %, a/a US en %
en million en %
16 16 5 5
12 12 151 151
0 0
8 8 148 148
4 4 -5 -5 145 145
0 0
-10 -10 142 142
-4 -4
139 139
-8 -8 -15 -15
136 136
-12 -12
-20 -20 133 133
-16 -16
-20 -20 -25 -25 130 130
2000 2004
2000 2008
2004 2012
2008 2016
2012 2020
2016 2020 2019 2019 2020 2020
m/m Total
m/m(d) Total (d)
Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe,
février 2021. février 2021.
4 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Février 2021Performances des indices et niveaux des taux d’intérêt
Cours au 29/01/2021 Variation sur 1 mois
Marchés actions
CAC 40 5 399 -2,7%
Euro Stoxx 50 3 481 -2,0%
S&P 500 3 714 -1,1%
Nikkei 225 27 663 0,8%
Devises
EUR/USD 1,21 -0,7%
EUR/JPY 127,13 0,8%
Niveau au 29/01/2021 Variation sur 1 mois
Taux d’intérêt
Zone euro -0,62% 14
10 ans 3 mois
États-Unis 0,05% -1
Zone euro -0,52% 5
États-Unis 1,07% 15
(1) Points de base.
Source : Bloomberg, données au 29/01/2021. Performances exprimées en devises locales.
Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
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