Petit-déjeuner des start-ups: " Le financement des start-ups " - Le capital-risque
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Petit-déjeuner des start-ups: « Le financement des start-ups » Le capital-risque 15 novembre 2002 Pierre Delaly – BCV Private Equity
Table des matières Caractéristiques des fonds de VC Processus d’investissement Caractéristiques générales des financements de type VC
D’où vient l’argent du capital risque ?
Investisseur Investisseur
Société de
gestion
Fonds de fonds
Fonds de
capital-risque
Fonds de
capital-risque
Start-up Start-upPortefeuille typique d’un investisseur institutionnel
Actions 50%
Obligations 35%
Placements alternatifs 10% Capital-risque
Liquidités 5%Caractéristiques d’un fonds de capital-risque Véhicule d’investissement spécialisé dans les sociétés non cotées en phase de démarrage Argent levé auprès d’investisseurs financiers (évt. Industriels) Durée de vie du véhicule limitée (7-10 ans) Société de gestion rémunérée par un « carried interest »
Caractéristiques des projets
Projets à risque élevé
Potentiel de croissance
important
Venture
Besoins financiers élevés Capitalists
Sortie identifiéeFonds de capital-risque industriel Investissements pour le compte d’une grande société industrielle Veille technologique Détection de potentiels cibles d’acquisition Moins de contraintes temporelles et de rendement qu’un VC financier
Phase de financement par rapport à la vie d’une entreprise
Transmission
Change of
Acquisition Shareholder
Mezzanine Financing Structure
Development
Financing of
Start up Phase
Restructuring
Expansion
Financing
Start-up Financing
Seed t
Capital Risque
(VC) Private Equity / Buy-outSpécialisation des fonds de capital-risque Maturité / risque du projet Secteur industriel Zone géographique Thème d’investissement
Les VCs contribuent à la création de valeur.
$
Investisseurs VCs
$
$
Création
$ de Start-up
Valeur
Sortie :
• IPO
Fondateurs
Autres $ • Vente
$ • ReclassementLes VCs contribuent à la création de valeur. Apportent le financement Aident à la prise de décision stratégique (membre du CA) Soutien dans la recherche et de la structuration du financement Apportent leur réseau de contacts et leur connaissance du marché Contribuent à l’évaluation permanente du positionnement compétitif de la société / EXIT
Fonds levés/investis en Europe (EUR mia)
European Investment and Fund Raising
60
50
40
30
20
10
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 (1H)
Funds Raised Funds Invested
Source : EVCARendement du Private Equity Européen
Performance of European Private Equity Firms through 31.12.2001
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5% 1 years to 31.12.01 3 years to 31.12.01 5 years to 31.12.01 10 years to 31.12.01
-10%
-15%
All Venture Buy-outs All Private Equity S&P 500
Source : EVCATable des matières Caractéristiques des fonds de VC Processus d’investissement Caractéristiques générales des financements de type VC
Processus d’investissement
Comité n
ée n se a tio t
riv tio a l y c i e en ivi
r r a An di
e Investissement go Du rse
m Su é tie
A sie u
a l p id
e n Né ce Ve iét So
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Do
s v
E Ra ro
fo Décision r ats ig en s So
c
p n t Dil nd
Ap Co Fo
33 –– 44 mois
mois 11 –– 22 mois
mois 33 // 77 ans
ansProcessus d’investissement – Evaluation rapide En général sur la base du Business Plan uniquement Adéquation du projet avec univers / philosophie d’investissement Taille du marché adressable (1ère estimation) Innovation du produit (barrières à l’entrée) Scénario de sortie Equipe crédible
Processus d’investissement – Analyse approfondie Plusieurs visites avec les entrepreneurs Etude de marché détaillée (concurrence, positionnement, …) Analyse de la technologie Prise de contact avec clients / autres références Etude approfondie du plan d’affaire chiffré Appréciation de l’équipe de management
Processus d’investissement – Négociation / contrats Accord sur la valorisation Constitution du tour de table (autres investisseurs) Composition du conseil d’administration Principaux termes du contrat Signature du Term-sheet
Processus d’investissement – Due diligence Vérification des éléments de nature juridique ayant trait à la société Vérification des éléments comptables Prises de référence au sujet de l’équipe de management Validation de la technologie / marché par un expert indépendant Ces analyses sont souvent sous-traitées et donc relativement coûteuses. Les coûts associés sont généralement pris en charge par la société.
Critères de sélection d’un projet
• Produits/projets • Modèle de revenus
• Innovation • Autres investisseurs
• Technologie propriétaire • Sortie
• Marché • Valorisation
• Barrière d’entrée • Termes divers
• Compétition • Qualité des personnes
Le processus d’investissement est relativement long (souvent de 3 à 6
mois) et seulement une petite fraction des dossiers (usuel – de 5 %) sont
finalement retenus pour un investissement.Table des matières Caractéristiques des fonds de VC Processus d’investissement Caractéristiques générales des financements de type VC
Dilution des fondateurs
• Augmentation de capital:
Valo. pre-money + Nouvel investissement = Valo. post-money
• Part des fondateurs dans la société:
Valorisation pre-money
Valorisation post-money
• Part du/des VC(s) :
Nouvel investissement
Valorisation post-moneyEvaluer le besoin en financement - entrepreneur Le besoin en financement doit être estimé avec soin sur la base d’un plan d’affaires précis et réaliste. Chaque tour de table doit au minimum permettre l’atteinte d’étapes concrètes (« milestones ») qui augmentent la valeur de l’entreprise. Si l’on planifie trop serré, la non-atteinte de milestones peut avoir des conséquences dramatiques (faillite, dilution maximale)
Les méthodes de valorisation
Valorisation de la technologie (coût de
remplacement, montants investis)
Comparables (multiple de vente,…)
DCF
Rendement attendu
Les deux dernières méthodes nécessitent l’emploi d’un taux
d’escompte, habituellement compris entre 30% et 80%.Valorisation (2) (Presque) tout prix peut être justifié ! Ne pas oublier la loi de l’offre et de la demande Mais attention ! Chacun doit y trouver son compte L’entrepreneur et le VC sont partenaires une fois le deal conclu.
Clauses contractuelles habituelles Droit de pré-emption Tag-along, drag-along Anti-dilution Composition du conseil d’administration Droits de veto des actionnaires financiers (majorités qualifiées) Sortie forcée après un laps de temps déterminé Liquidation préférentielle
BCV Private Equity / Initiative Capital: contacts Sciences de la vie: Agnès Doumas Tél: 021 212 30 15 E-mail: agnes.doumas@bcv.ch Technologies de l’information: Pierre Delaly Tél: 021 212 30 27 E-mail: pierre.delaly@bcv.ch
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