CHRONIQUES DE L'ISR - TOUJOURS PLUS DE PROTÉINES DURABLES SUR NOS TABLES Actualité | p.3
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CHRONIQUES DE L’ISR N° 25 - Février 2021 Actualité | p.3 Point de vue académique | p.4 et 5 TOUJOURS PLUS DE LE GRAND BLEU : PROTÉINES DURABLES FINANCEMENT DURABLE SUR NOS TABLES DES PRODUITS DE LA MER
ÉDITORIAL
EXPERTS, ENGAGÉS,
AU SERVICE DE L’HUMAIN
Équipe Investissement Responsable
BÉNÉDICTE BAZI JEAN-PHILIPPE MARIA KAHANE CLÉMENCE
DESMARTIN MOULLOT
Ce début 2021 est l’occasion de revenir sur notre EXPERTS, une qualification parfois critiquée dans
expertise en matière d’investissement responsable de le monde actuel mais dans laquelle nous trouvons
ces 15 dernières années et sur le premier fonds thé- notre point d’ancrage et d’équilibre entre militantisme
matique tourné vers l’environnement, lancé en 2007. et risque de « greenwashing ». L’étymologie du mot
D’abord pour célébrer les sept ans d’existence de ces « expert » renvoie au latin expertus qui signifie « ha-
Chroniques et vous remercier, vous, les lecteurs, par- bile », « maître en son art », « éprouvé », « qui a fait ses
ticuliers comme institutionnels, qui nous encouragez preuves ». Ces Chroniques ont vocation à partager, de
régulièrement à travers ce pont entre vous et nous. façon simple, ces connaissances acquises.
L’occasion aussi de se projeter sur l’avenir à l’heure du
ENGAGÉS, car même si l’ère des pionniers est ter-
démarrage de notre 3 ème programme lié à notre Stra-
minée, rien ne vaut encore l’affirmation de convictions
tégie Investissement Responsable (2021-2024), après
pour poursuivre la dynamique amorcée, dialoguer et
ceux de 2012-2016 et 2017-2020. Nous en parlons à la
accompagner.
fin de ces Chroniques. Analyser le travail fourni, c’est
aussi se positionner sur le long terme, le temps long
HUMAIN, étant donné que l’attention portée à
qui est l’essence de la durabilité. Nous en sommes bien
l’Environnement est aussi « égoïstement » attachée à
conscients nous-mêmes, Maison d’investissement dont
préserver l’Humain et son écosystème. La Terre nous
les racines remontent au XVIII ème siècle.
survivra en effet dans le pire des scénarios avec 10, 5
L’ère des pionniers de l’investissement responsable est ou 3 milliards d’habitants. N’oublions pas qu’à l’échelle
terminée. Nous nous en réjouissons car cela signifie de l’histoire de l’Univers, ramenée à 24 heures par
que sa montée en puissance est désormais inexorable. l’astronome Carl Sagan, l’Homo Sapiens n’est apparu
qu’à 23H56.
Nous en profitons pour qualifier en trois mots notre quo-
tidien : des Experts, Engagés, au service de l’Humain. Bonne lecture.
Edmond de Rothschild Asset Management
co-sponsorise la Chaire Finance Durable
et Investissement Responsable, co-dirigée
par l’École Polytechnique et la Toulouse
School of Economics et co-sponsorise le prix
européen de la recherche FIR - PRI.
2
ACTUALITÉ
TOUJOURS PLUS DE PROTÉINES
DURABLES SUR NOS TABLES
Dans la lignée d’une préoccupation croissante ALLER PLUS LOIN
concernant l’impact environnemental de la produc-
tion de viande1, Edmond de Rothschild Asset Mana- Au cours de la phase 5, plus de 100 investisseurs de-
gement (France) a rejoint en 2020 l’initiative FAIRR, mandent à 25 distributeurs et fabricants de produits
un réseau d'investisseurs collaboratifs qui cherche à alimentaires mondiaux d'aller plus loin et de prendre
sensibiliser aux risques et opportunités environne- des engagements assortis de dates butoirs pour aug-
mentaux, sociaux et de gouvernance (ESG) engen- menter la part des protéines végétales et alternatives
drés par l’élevage intensif. nutritives dans leurs portefeuilles, afin de permettre
aux consommateurs de passer
à des régimes alimentaires sains
et durables qui n'impliquent pas
une consommation excessive de
produits et d'ingrédients d'ori-
gine animale.
Les entreprises visées par cet
engagement sont notamment
Walmart, Hershey, Costco, Kraft
Heinz, Amazon, Loblaw, Kroger,
General Mills, Mondelez, Coles,
Woolworths, Grupo Nutresa, Sa-
puto, Carrefour, Groupe Casino,
Ahold Delhaize, ICA Gruppen,
Tesco, Sainsbury's, M&S, Morri-
sons, Conagra, Unilever, Nestlé,
ou encore Kerry Group.
Cet appel a permis de réaliser
des progrès significatifs à ce
jour, avec par exemple l'engage-
ment récent du détaillant britan-
"La vie, comme le déjeuner, est faite de choix difficiles." nique Tesco à atteindre un ob-
jectif de croissance des ventes
de 300 % sur cinq ans pour les
Notre première action au sein de ce groupe est de alternatives végétales à la viande.
rejoindre la phase 5 de l’initiative en faveur des proté-
ines durables. Lancée en 2016, elle plaide auprès des Les entreprises doivent donc s'engager à :
grandes entreprises alimentaires pour l’adoption d’une Évaluer leur exposition actuelle aux protéines ani-
approche globale pour éviter une dépendance exces- males et le profil de risque de leurs chaînes d'ap-
sive aux protéines animales. La diversification a en effet provisionnement ;
selon nous le potentiel de transformer l'activité princi-
pale et la proposition de valeur d'une entreprise alimen- Évaluer les implications stratégiques des plans de
taire : sa croissance, sa rentabilité, son exposition aux croissance (par l'analyse de scénarios) qui reposent
risques et sa capacité à être compétitive et à innover. essentiellement sur les protéines animales.
Jusqu’à présent, cet engagement a permis une plus Faire évoluer leur modèle commercial mondial
grande transparence des informations des entreprises vers des produits alimentaires moins gourmands en
visées quant à leur utilisation de la diversification des ressources.
protéines comme moteur de croissance mais aussi
Développer une stratégie transversale (impliquant
comme outil pour atténuer le risque climatique. Sur la
la R&D, le marketing, l'approvisionnement durable)
base de ces données, le FAIRR met en évidence non
pour entreprendre une transition durable.
seulement une augmentation des investissements vers
des protéines alternatives, mais aussi un changement
significatif des régimes alimentaires mondiaux dans le
contexte de la crise sanitaire et environnementale mon-
diale provoquée par la pandémie de Covid-19. 1. Voir Actualités, Chroniques n°21, février 2020.
ASSET MANAGEMENT - LES CHRONIQUES DE L’ISR 3
POINT DE VUE ACADÉMIQUE
LE GRAND BLEU :
FINANCEMENT DURABLE DES
PRODUITS DE LA MER
La finance peut-elle produits de base d’origine agricole).
contribuer à la durabilité
À titre d’exemple, en mai 2019, le géant du négoce de
des produits de la mer ?
matières premières Louis Dreyfus Company a conclu
La question est de plus
avec ses prêteurs un prêt de 750 millions de dollars
en plus pertinente, étant
US dont le taux d’intérêt est lié à la performance de
donné la croissance
durabilité du groupe, mesuré par une réduction de ses
prévue de la demande
émissions de dioxyde de carbone, de sa consommation
pour les produits de la
d’électricité, de son utilisation d’eau et des déchets so-
mer et l’ampleur des
lides mis en décharge. Si la note de durabilité augmente,
problèmes sociaux et
les intérêts diminuent, et inversement.
environnementaux as-
sociés à leur production. De même, Rabobank a récemment arrangé un prêt
« vert et social » de 100 millions de dollars US avec
JEAN-BAPTISTE Depuis les années 1960, l’entreprise chilienne AgroSuper, le premier producteur
JOUFFRAY l’aquaculture est le de saumon du pays et le deuxième producteur de
Université de Stockholm secteur alimentaire qui saumon au niveau mondial. L’accord de prêt comporte
connaît la croissance la plusieurs conditions environnementales et sociales que
plus rapide au monde. Les taux de consommation de AgroSuper doit respecter, notamment un engagement
poisson augmentent deux fois plus vite que la crois- à réduire l’utilisation d’antibiotiques et à augmenter le
sance de la population, et le poisson est devenu l’une nombre d’éco-certifications.
des denrées alimentaires les plus échangées. En 2018,
la production mondiale de poisson a atteint un pic La croissance rapide des prêts liés à la durabilité té-
historique de 179 millions de tonnes, en fournissant des moigne de la viabilité de ce type de financement. Toute-
protéines et des micronutriments vitaux à des milliards fois, ces critères et incitations doivent devenir la norme
de personnes. plutôt que l’exception. En retour, la performance sociale
et environnementale d’une entreprise pourra profiter au
Mais cela n’est pas sans problème. Le pourcentage de financier, en se traduisant par des avantages financiers
stocks de poissons qui se situent à des niveaux biolo- et en ayant un effet bénéfique sur sa réputation.
giquement durables est passé de 90 % en 1974 à 66 %
aujourd’hui, et le secteur est en proie à des pratiques
LES PLACES BOURSIÈRES EN TANT
non durables, allant de la pêche illégale à la destruc-
tion des habitats, en passant par l’utilisation excessive
QUE GARANTES
d’antibiotiques et le travail forcé. La durabilité sociale Pour ouvrir son capital au public, une entreprise doit
et environnementale des produits de la mer est donc être cotée en bourse. Les entreprises le font pour
devenue une préoccupation majeure pour le secteur, les accéder aux capitaux, acquérir une exposition à des
gouvernements et le grand public. marchés plus vastes et améliorer la réputation de leur
marque. Une introduction en bourse permet également
Les banques peuvent jouer un rôle essentiel pour
d’examiner une entreprise et de prendre en compte sa
promouvoir la durabilité, étant donné leur capacité à
durabilité.
assurer un suivi détaillé des entreprises et à adapter
les conditions de prêt. Quelle que soit la structure de En 2014, par exemple, la société China Tuna a déposé
propriété d’une entreprise, les prêts bancaires dominent une demande d’introduction en bourse (IPO) à la
le financement externe dans les principales économies Bourse de Hong Kong. Dans le cadre de son analyse des
mondiales et sont essentiels aux activités des sociétés risques, la société a indiqué que les navires battant pa-
de produits de la mer. villon chinois avaient dépassé les limites de captures
allouées à la Chine d’année en année, mais que les
En incorporant des critères de durabilité dans les
sanctions pour non-conformité étaient soit inexistantes,
clauses restrictives des prêts et en contraignant les
soit non appliquées. Elle a indiqué que, puisque le gou-
entreprises à des pratiques durables, les banques
vernement chinois n’avait pas fixé de quotas à l’égard
pourraient jouer un rôle prépondérant pour accélérer
des entreprises de pêche ou des navires individuels, elle
la transformation vers de meilleures pratiques, non
ne courait aucun risque d’être tenue responsable.
seulement dans le secteur des produits de la mer, mais
dans tous les secteurs dépendant des ressources océa- Greenpeace a déposé une plainte en soutenant que
niques (et sans doute dans d’autres secteurs liés aux China Tuna avait utilisé des données obsolètes et négligé
4
les risques environnementaux. L’ONG s’est également tant de grandes quantités de capitaux dans un secteur,
adressée à la direction des pêches chinoise, qui a ferme- mais avec peu de participation dans une entreprise (une
ment condamné les actions de l’entreprise, les qualifiant stratégie conventionnelle de répartition des risques)
de « gravement trompeuses pour les investisseurs et la crée un « dilemme des biens communs financiers », dans
communauté internationale », ainsi qu’à Deutsche Bank, le cadre duquel les puissants investisseurs financiers ne
l’unique sponsor de l’introduction en bourse, qui s’est sont pas suffisamment incités à surveiller activement les
refusé à tout commentaire et dont la réputation a été entreprises individuelles de produits de la mer.
ternie par la suite.
Fait notable, la plupart des grandes entreprises de UN VERITABLE SYSTEME FINANCIER
produits de la mer cotées en bourse ne sont cotées que « BLEU »
sur quelques places boursières. La Bourse de Tokyo
L’essentiel du dialogue autour du financement durable
concentre à elle seule 53 % du chiffre d’affaires combiné
des océans s’est jusqu’à présent concentré sur le finan-
des 45 premières entreprises mondiales de produits
cement du développement,
de la mer cotées en bourse, et
l’investissement d’impact ou la
les bourses de Tokyo, d’Oslo,
création de nouveaux instru-
de Corée et de Thaïlande re-
ments financiers, tels que les
présentent ensemble 86 % du
chiffre d’affaires. Des critères LES BANQUES obligations bleues. Toutefois,
bien qu’elles offrent des flux fi-
de durabilité plus stricts dans
les règles d’introduction
PEUVENT JOUER nanciers indispensables, celles-
en bourse de seulement UN RÔLE ci ne représentent qu’une part
réduite du capital financier
quelques places boursières
pourraient donc avoir des ef- ESSENTIEL POUR soutenant l’économie bleue.
fets importants sur le secteur
des produits de la mer.
PROMOUVOIR À l’heure où les pressions
qui pèsent sur les océans
LA DURABILITÉ, s’intensifient, il convient de
ACTIVISME ÉTANT DONNÉ mettre en place des normes et
des réglementations capables
DES ACTIONNAIRES
LEUR CAPACITÉ d’encourager un changement
Une fois qu’une entreprise est
cotée, l’impact d’un investis- À ASSURER UN systémique du secteur finan-
cier traditionnel et d’assurer
seur sur les décisions qu’elle
prend est déterminé par son
SUIVI DÉTAILLÉ un véritable système financier
« bleu », dans le cadre duquel
pourcentage d’actionnariat DES ENTREPRISES des critères de durabilité sont
(et sa part des droits de vote).
L’activisme des actionnaires est
ET À ADAPTER systématiquement intégrés
aux services financiers tradi-
le troisième levier d’influence LES CONDITIONS tionnels. Cela permettrait éga-
financier que nous avons étu-
dié en analysant plus de 3 000 DE PRÊT lement d’améliorer l’efficacité
et l’efficience des institutions
actionnaires et 160 entreprises financières sur le plan de l’im-
de produits de la mer. portance des informations non
financières.
Bien qu’il représente un moyen
important pour influer sur les politiques de l’entre- Ce processus repose nécessairement sur la publication
prise, nous avons constaté que son influence pouvait par les entreprises de produits de la mer d’informations
avoir des limites dans le secteur des produits de la mer. sur leurs activités et leur performance non financière
La plupart des grandes entreprises de pêche et d’aqua- ainsi que sur la nécessité de vérifier de manière indé-
culture sont privées, et dans les entreprises cotées en pendante ces informations pour assurer leur validité et
bourse aucun investisseur individuel ne détient de par- leur fiabilité. Lorsque ce n’est pas encore le cas, la ré-
ticipation significative dans de nombreuses entreprises glementation nationale et internationale en matière
différentes. de reporting financier et comptable doit donc être
élargie pour inclure également les informations non
L’examen de la nature des actionnaires révèle en outre
financières. Les gouvernements doivent appliquer ce
que la part représentée par les institutions financières
type de reporting en alignant ses exigences sur celles
diminue à mesure que la part d’actionnariat augmente,
des normes comptables et de reporting financier.
ce qui explique que les grands actionnaires sont
principalement des particuliers et des sociétés non
Auteurs : Jean-Baptiste Jouffray (Université de Stock-
financières. Bien que les individus puissent jouer un
holm), Beatrice Crona (Académie royale des sciences
rôle déterminant, ils sont moins sensibles à la pression
suédoise), Emmy Wassénius (Université de Stockholm),
publique que les investisseurs institutionnels tels que les
Jan Bebbington (University of Birmingham Business
fonds de pension ou les fonds souverains.
School) et Bert Scholtens (Université de Groningen et
Le schéma observé d’actionnaires institutionnels injec- Université de St Andrews).
ASSET MANAGEMENT - LES CHRONIQUES DE L’ISR 5
À LA RENCONTRE DES SOCIÉTÉS CONSEIL DE LECTURE
SMURFIT KAPPA QUAND
OPTIMISME ET
VOLONTÉ NE
PEUVENT PAS
NUIRE
© Smurfit Kappa.
Alex Edmans est un académique connu
Fondé en 1934, Smurfit Kappa est un leader mondial de des praticiens de l’investissement res-
l'emballage à base de papier. Opérant sur une base paneu- ponsable depuis plus de 10 ans pour
ropéenne, elle fabrique des emballages en carton (carton ses contributions, en particulier sur les
compact, papier kraft pour sacs, boîtes pliantes…). L'entre- questions sociales. Professeur de finance
prise a annoncé de nouveaux objectifs de durabilité sous à la London Business School, il nous in-
le nom « Better Planet 2050 ». Parmi ces objectifs, Smurfit terpelle dans son ouvrage récent intitulé
Kappa souhaite réduire de 55 % l'intensité en carbone de « Grow the Pie » sur quelques vérités en
son système d'usines de papier et de carton d'ici à 2030. matière de durabilité et de responsa-
bilité des entreprises. Il plaide pour une
Le groupe est également présent en Amérique latine, et y gère réinvention du capitalisme à travers le
aussi des forêts, notamment en Colombie, où il applique les développement durable et un modèle
meilleures pratiques de gestion de la biodiversité. Le groupe équilibré respectueux de l’ensemble des
est très avancé dans l'économie circulaire et utilise à 75% des parties prenantes. Optimiste et volon-
fibres recyclées. Les applications des produits comprennent taire, l’auteur nous invite à analyser la
notamment les présentoirs sur les points de vente (haute capacité des entreprises à répondre aux
qualité afin de maximiser l’impact de la marque et augmenter attentes à la fois des investisseurs et de
les ventes), les emballages pour le commerce électronique, la société. L’équation n’est en en effet pas
les emballages prêts à la vente au détail, les emballages de à somme nulle car le gâteau à partager
consommation et d'autres variétés. s’agrandirait alors.
L'Europe représente 75 % des ventes de Smurfit Kappa. Alors
que seul 14% du plastique est actuellement recyclé (versus
89% du carton ondulé), les efforts de réduction des plastiques
déployés par les entreprises de biens de consommation se ré-
vèlent être une importante source d’opportunité. La stratégie
d’innovation et les emballages biodégradables et recyclables
du groupe ont permis de gagner de nouveaux marchés.
Le groupe bénéficie pleinement de l'essor de l'e-commerce
grâce à une offre adaptée et complète permettant l’amélio-
ration de la chaîne d’approvisionnement, la durabilité et la
rentabilité pour toutes les entreprises en ligne.
Les informations sur les sociétés ne sauraient être assimilées à une opinion d’Edmond de
Rothschild Asset Management (France) sur l’évolution prévisible desdites valeurs et, le cas
échéant, sur l’évolution prévisible du prix des instruments financiers qu’elles émettent. Ces GROW THE PIE: HOW GREAT COMPANIES
informations ne sont pas assimilables à des recommandations d’acheter ou de vendre des DELIVER BOTH PURPOSE AND PROFIT
actions de ces sociétés. de Axel Edmans (26 mars 2020).
114 MILLIONS 38 %
Nombre de personnes dans le Les énergies renouvelables ont augmenté pour
monde mises en inactivité ou au produire 38 % de l'électricité européenne en
chômage en 2020 en raison du 2020 (contre 34,6 % en 2019), dépassant pour la
Covid-19. première fois la production d'électricité à partir
de combustibles fossiles, qui est tombée à 37 %.
Source : Organisation internationale du
travail (OIT). Source : Ember, politique du charbon pour une énergie
propre.
6
L’ÉQUIPE INVESTISSEMENT RESPONSABLE EN ACTION
DES OBJECTIFS COMMUNS
À TOUTE LA GESTION D’ACTIFS
Dans le cadre de l’élaboration de sa troisième stra- réaffirmé notre volonté de nous inscrire dans le cadre
tégie Investissement Responsable (IR) 2021-2024, des Principes pour l’Investissement Responsable des
Edmond de Rothschild Asset Management a franchi Nations Unies (UN PRI) avec comme objectif partagé la
un cap en définissant pour la première fois douze signature des PRI par toutes nos entités de l‘Asset Mana-
objectifs communs à toutes ses activités et entités, gement, d’ici à fin 2021, et l’obtention de la meilleure note
concernant les actifs liquides, le private equity, la (A+) sur le module gouvernance et stratégie au plus tard
dette d’Infrastructure et l’immobilier. en 2024. Soucieux de l’urgence climatique, l’élaboration
par toutes les entités d’une stratégie climat reposant sur
Ces « figures imposées » traduisent la volonté, portée les recommandations de la TFCD (Task force on climate
par le Comité de Direction Asset Management, de se po- disclosure1) nous a semblé incontournable, capitalisant
sitionner parmi les leaders de l’Investissement Respon- sur l’expérience d’Edmond de Rothschild AM (France)
sable. Elles en constituent un levier puissant en fixant qui a mis en place une feuille de route climat depuis 2017.
une direction commune et des standards ambitieux
tout en restant pragmatique. Elles constitueront donc Le volet analyse ESG nous a paru également important
le cadre au sein duquel chaque activité pourra ensuite pour ancrer notre démarche IR dans notre gestion au
exécuter des « figures libres », ie. fixer les objectifs IR les quotidien. D’ici à fin 2021, tous les cas d’investissements
plus pertinents pour son métier. liés aux actifs liquides comme illiquides incorporeront
des considérations ESG.
L’équipe Investissement Responsable a coordonné les
travaux d’élaboration de ces objectifs, dans une ap- Allant au-delà des problématiques propres à la gestion,
proche à la fois top-down et bottom-up, en impliquant notre démarche s’adresse à tous les collaborateurs d’Ed-
étroitement les représentants et dirigeants des diffé- mond de Rothschild AM pour favoriser un engagement
rentes activités de l’Asset Management. Huit groupes de commun en faveur de l’Investissement Responsable.
travail transversaux ont été constitués sur des chantiers Dans cet esprit, nous ambitionnons d’élargir notre offre
pour lesquels une approche commune nous semblait de formation IR pour former l’ensemble des collabora-
particulièrement pertinente, tels que l’intégration ESG, teurs d’ici à la fin de l’année. Nous souhaitons également
le Dialogue et l’Engagement, le Climat, le Reporting, la favoriser la motivation de tous en incluant dans les
Formation, la Communication et le Marketing ainsi que objectifs retenus l’intégration de critères / objectifs ESG
la Rémunération. dans la rémunération variable.
Ces objectifs transversaux ont été soumis au Comité
UN TRAVAIL DE LONGUE HALEINE de Pilotage Investissement Responsable début janvier
2021 et nous aident à tracer le sillon d’un acteur global
Pendant plusieurs semaines, des objectifs ont été élabo-
engagé au service du développement de la finance
rés, partagés et associés à des délais d’implémentation
responsable pour les quatre prochaines années.
ambitieux, tout en prenant en compte une certaine
hétérogénéité d’avancement de nos différents métiers 1. La TFCD (Task force on climate disclosure) est un groupe de travail mis en place
sur les thématiques retenues. D’emblée, nous avons fin 2015 lors de la COP21 par le Conseil de stabilité financière du G20.
Février 2021. Document non contractuel exclusivement conçu à des fins d’information. Toute reproduction ou utilisation de tout ou partie de son contenu
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tissement, un conseil fiscal ou juridique, ou une recommandation d’acheter, de vendre ou de continuer
à détenir un investissement. EdRAM ne saurait être tenu responsable d’une décision d’investissement EDMOND DE ROTHSCHILD
ou de désinvestissement prise sur la base des informations figurant dans ce document. Ce document ASSET MANAGEMENT
n’a pas été revu ou approuvé par un régulateur d’une quelconque juridiction. Les données chiffrées, (FRANCE)
commentaires, projections, et autres éléments figurant dans cette présentation reflètent le sentiment 47, rue du Faubourg Saint-Honoré,
d’EdRAM sur les marchés, leur évolution, compte tenu du contexte économique et des informations 75401 Paris Cedex 08
possédées à ce jour. Ils peuvent ne plus être pertinents au jour où l’investisseur en prend connaissance. Société anonyme à Directoire et Conseil de
EdRAM ne saurait être tenu responsable de la qualité ou l’exactitude des informations et données Surveillance au capital de 11 033 769 euros
économiques issues de tiers. «Edmond de Rothschild Asset Management» ou «EdRAM» est le nom Numéro d’agrément AMF GP 04000015 –
commercial des entités de gestion d’actifs du Groupe Edmond de Rothschild. Ce nom fait également 332.652.536 R.C.S. Paris
référence à la division Asset Mangement du Groupe Edmond de Rothschild. www.edram.fr
ON NE SPÉCULE PAS SUR L’ AVENIR. ON LE CONSTRUIT. EDMOND DE ROTHSCHILD L’AUDACE DE BÂTIR L’AVENIR. MAISON D’INVESTISSEMENT | edmond-de-rothschild.com
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