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Le magazine de Vontobel dédié aux produits structurés Mai/Juin 2016 – Edition Suisse Dividendes US : la qualité dépend de la sélection Marché, page 6 Opportunité d’investir en actions à moindre coût et rendements élevés sous forme de coupons Know-how, page 12 Swiss Derivative Awards 2016 : coup double ! Actualités et conseils, page 18
2 derinews Mai/Juin 2016
Sommaire
3 Éditorial
4 Bulletin de marché
Évolutions actuelles sur le marché mondial
6 Marché
Dividendes US :
la qualité dépend de la sélection
10 Rétrospective thématique
Infrastructures de santé :
la croissance du marché devrait s’accélérer
11 Marché suisse des actions
Roche : les résultats du pipeline
ne faiblissent pas
12 Know-how
Opportunité d’investir en actions à
moindre coût et rendements élevés sous
forme de coupons
14 Idées d’investissement
Infographique sur le thème principal
16 Le point sur les débiteurs
Matières premières :
une bouffée d’oxygène
17 Saviez vous que …
18 Actualités et conseils
Swiss Derivative Awards 2016 :
coup double !
19 Remarques
« En 2015, les dividendes ont représenté
une composante importante du rendement
global des investisseurs en actions »
Henderson Global Investors
3 derinews Mai/Juin 2016
Éditorial
Chère lectrice, cher lecteur,
Les distributions de dividendes contribuent largement au rendement global des ac-
tions et prennent désormais encore plus d’importance dans un contexte de taux bas
qui semble vouloir s'éterniser. Les entreprises américaines qui versent des dividendes
élevés pourraient offrir une source de rendement particulièrement intéressante ces
prochains temps.
Mais même pour les titres US à forts dividendes, la prudence est de mise et une
approche rigoureuse s'impose dans la sélection de titres. Vous saurez pourquoi dans
notre rubrique « Marché » en page 6 et découvrirez la stratégie intelligente qui se
cache derrière le nouveau Solactive US Quality Dividend Low Volatility Performance-
Index. L’infographique page 14 vous permettra également de vous représenter le
concept de l’indice.
Le Multi VONTI avec prix d'exercice bas est une forme de placement actuellement
prisée des investisseurs. Sa structure simple et robuste convient aux investisseurs
prudents qui souhaitent investir dans une action à moindre coût tout en profitant de
coupons fixes attrayants. Vous en saurez davantage à ce sujet dans notre rubrique
« Know-how » en page 12.
Nous vous souhaitons une lecture instructive et – comme toujours – des investisse-
ments fructueux!
Avec nos meilleures salutations,
Nous attendons avec plaisir vos
commentaires et vos réactions sur
derinews. Envoyez-nous un e-mail à
derinews@vontobel.ch.
Sandra Chattopadhyay
Rédactrice en chef « derinews »
4 derinews Mai/Juin 2016
Bulletin de marché
Évolutions actuelles sur le marché mondial
Marchés des actions
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50® MSCI® Emerging Markets Index
10‘000 3‘900 1‘100
9‘500 3‘700
1‘000
Points de l’indice
Points de l’indice
3‘500
Points de l’indice
9‘000
3‘300 900
8‘500
3‘100 800
8‘000
2‘900
7‘500 700
2‘700
7‘000 2‘500 600
Mai 15 Mai 16 Mai 15 Mai 16 Mai 15 Mai 16
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50 ® MSCI® Emerging Markets Index
USA1
La période sous revue a été marquée par le début du 2e trimestre
aux USA. Après un bon démarrage, le groupe d’aluminium Alcoa a
rapidement déçu les attentes : le bénéfice s’est effondré de 92 %,
passant de USD 195 millions en 2014 à USD 16 millions. Le chiffre
d’affaires a chuté de 15 % à USD 4.9 milliards (contre 5.2 milliards
attendus). Les turbulences des marchés financiers n’ont pas non
plus épargné la banque J.P. Morgan : au 1er trimestre, son bénéfice
a reculé de 7 % à USD 5.5 milliards par rapport à la même période
de l’année précédente. Même Apple n’y a pas échappé : suite à
la baisse de 16 % des ventes d'iPhone, le bénéfice a cédé plus de
22 % à USD 10.5 milliards. La politique monétaire US est revenue
sur le devant de la scène à la fin du mois : avant la réunion de la Fed
sur les taux, la plupart des analystes estimaient que la présidente
Janet Yellen ne pouvait guère annoncer une nouvelle hausse de
taux. La Fed veut effectivement se laisser du temps, selon le résultat
de la dernière réunion du 28 avril. Un nouveau tour de vis ne serait
envisageable qu’en juillet.
Suisse2
Le marché suisse (SPI) a terminé la période de mars/avril sur un gain modeste de 2 %.
Après un mauvais mois de mars, le mois d’avril a donné lieu à une reprise vigoureuse
déclenchée par divers facteurs : 1) le report des nouvelles hausses de taux d’intérêt US ;
2) une légère amélioration des indicateurs macro aux USA, dans la zone euro et en
Chine ; 3) un apaisement des craintes de récession et une confiance raffermie à l'égard
des marchés émergents ; 4) une normalisation des différentiels de taux pour les obli-
gations investment grade, 5) le redressement des prix des matières premières, notam-
ment dans le pétrole brut. De nombreuses valeurs du SLI ont surpris avec des résultats
positifs au 1T16. Les investisseurs devraient continuer à bouder les poids lourds phar-
maceutiques ainsi que les grandes banques qui s’apprêtent à faire état d’un trimestre 1
Contribution de GodmodeTrader
médiocre, ce qui devrait offrir des opportunités aux « contrarians ». La majorité des (www.godmode-trader.de)
small et mid caps a pu fournir de bons résultats jusqu'à présent, ce qui se reflète dans 2
Contribution de Vontobel
une surperformance annuelle. Research Investment Banking
3
Contribution de Vontobel
Research Asset Management
5 derinews Mai/Juin 2016
Bulletin de marché
Marché des matières premières Taux d’intérêt Devises
MSCI® Emerging Markets Index 3-Mois-LIBOR CHF – 5 y CHF Swap EUR/CHF – USD/CHF
1‘100 –0.65 0 1.20 1.05
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
1‘000 –0.70 1.00
–0.2 1.15
Points de l’indice
900 –0.75 0.95
–0.4 1.10
800 –0.80 0.90
–0.6 1.05
700 –0.85 0.85
600 –0.90 –0.8 1.00 0.80
Mai 15 Mai 16 Mai 15 Mai 16 Mai 15 Mai 16
MSCI® Emerging Markets Index 3-Mois-LIBOR CHF 5 y CHF Swap EUR/CHF USD/CHF
Europe1
Ces dernières semaines, les marchés boursiers européens ont suivi une tendance positive avec une progression de 4.5 % pour l’EURO STOXX
50®. Le DAX® a également enregistré un gain de plus de 4 % sur le mois. Les valeurs phares allemandes ont en grande partie rattrapé leurs pertes
des premières semaines de l’année. Après une réunion de la BCE qui n’a rien apporté de neuf du côté de la politique monétaire, les cours ont de
nouveau cédé du terrain. Les investisseurs sont restés sur leurs gardes dans l'attente de la réunion de la Fed. La remontée des prix du pétrole
a certes stimulé les cours boursiers, mais de nombreuses incertitudes ont bridé leur progression. En avril, l’institut d’études de marché GfK a
annoncé une dégradation de 3.2 points du climat de la consommation dans l’UE pour le 1er trimestre 2016. Les attentes des Européens se sont
notamment affaiblies en termes de conjoncture et de revenus. La crise des réfugiés, la menace terroriste en Europe, la crainte d’un « Brexit » et le
ralentissement qui se poursuit dans les pays émergents ont pesé sur le moral des consommateurs. Le climat de la consommation s’est par consé-
quent détérioré dans les 28 Etats de l’UE entre décembre 2015 et mars 2016.
Évolution des devises CHF/EUR/USD1
Désireuse de soutenir les exportations par une devise aussi faible que
possible, la BNS lutte de toutes ses forces contre une appréciation du
franc en intervenant régulièrement sur le marché des changes. Le chef
de la Banque centrale européenne Mario Draghi l’a involontairement
aidé avec la décision de la BCE de laisser son taux directeur au niveau
Marchés émergents3 record de 0 % lors de sa réunion d'avril. La monnaie unique a grimpé
Les classes d’actifs des pays émergents ont fortement jusqu’à 1.10 franc dans la foulée, son plus haut niveau depuis plus
rebondi depuis la fin janvier. La fin du rally du dollar US d’un mois. Comme annoncé fin avril, le climat économique de la zone
et la remontée des cours du pétrole ont nettement réduit euro a connu une embellie supérieure aux attentes durant le mois.
les risques de défaut des entreprises sur ces marchés. L’indicateur s’est établi à 103.9 points alors que les économistes
La tendance pourrait se poursuivre cet été. Les signaux avaient tablé sur 103.4 points. L'éclaircie a été particulièrement
conjoncturels positifs en provenance des pays émer- notable dans le secteur des services (12.0 au lieu des 10.0 attendus).
gents se multiplient, notamment en Chine où le PMI de Compte tenu de l'évolution conjoncturelle relativement favorable de
l’industrie manufacturière a grimpé au-dessus de la barre la zone euro, la BCE a décidé de ne pas étendre ses mesures de poli-
des 50 points. La Russie et le Brésil devraient également tique monétaire pour le moment. L’euro a ainsi conforté sa position
avoir passé le creux de la vague, même si les espoirs déjà solide face au billet vert.
concernant les réformes brésiliennes peuvent être pré-
maturés. Les experts doutent en effet que la destitution
de Dilma Rousseff puisse susciter de nouvelles réformes.
De nombreux parlementaires brésiliens font actuellement
l’objet d’enquêtes pour corruption et/ou fraude.
Source : Bloomberg, état au 03.05.2016.
Les performances et simulations passées ne sauraient constituer
un indicateur fiable des performances futures. Les impôts et frais
éventuels ont un impact négatif sur le rendement.
6 derinews Mai/Juin 2016
Marché
Dividendes US : la qualité dépend de la sélection
Pour les investisseurs, la quête de rendements réguliers sur le long terme est un défi. Les actions
américaines caractérisées par des dividendes élevés et une faible volatilité représentent une alterna-
tive qui peut s'avérer efficace dans le contexte actuel.
De plus en plus d’emprunts État sont con- Tout ce qui brille n'est pas or choix comporte des risques (FuW, 04.04.16).
cernés par les taux d’intérêt négatifs et les Depuis toujours, les dividendes versés par Les baisses de cours des actions peuvent éro-
obligations d’entreprises, même solides, dé- les entreprises pour faire participer leurs acti- der des dividendes considérés comme acquis.
gagent des rendements quasiment nuls. Rien onnaires au bénéfice contribuent de mani- Dans ce contexte, les actions qui distribuent
ne devrait changer dans un avenir proche, ère non négligeable au revenu global de la de généreux dividendes tout en présentant
car ni les signaux du marché financier, ni classe d'actifs des actions. À cet égard, la des prévisions de cours favorables fournissent
les indications des experts ne reflètent une politique de distribution est depuis longtemps non seulement une contribution au rende-
inversion de tendance. La question est plutôt un critère de qualité très suivi des entrepri- ment plus élevée, mais assurent également
la suivante : quand les banques commence- ses cotées en Bourse. Selon une étude de la une meilleure stabilité des cours au sein du
ront-elles à généraliser les taux négatifs sur banque française Société Générale, les prévi- portefeuille.
les avoirs d’épargne ? Difficile à dire, mais ce sions de rendement relatives aux paiements
moment semble proche pour de nombreux de dividendes attendus appellent toutefois à
investisseurs. Si des taux négatifs étaient la prudence. Plus le rendement sur dividende « En 2015, les dividen-
appliqués aux avoirs d'épargne, les stratégies
de placement alternatives devraient séduire
attendu par le marché est élevé, plus les
experts français jugent élevée la probabilité
des ont représenté une
davantage. On peut d’ores et déjà le consta- que les distributions soient réduites et les pré- composante importante
ter au vu du nombre croissant d’investisseurs visions déçues. En outre, les cours des actions
en quête de sources de rendement non con- concernées en pâtiraient. À cet égard, une
du rendement global
ventionnelles. Nul besoin d'aller loin pour les autre mise en garde s’impose : récemment, des investisseurs en
trouver : dans la grande famille des sources nombre d’entreprises ont davantage aug-
de rendement traditionnelles à caractère sta- menté leurs dividendes que ne le justifierait la actions »
ble et régulier, on trouve non seulement les marche des affaires. En période de baisse de Henderson Global Investors
intérêts, mais aussi les dividendes. la rentabilité et d’endettement net élevé, ce
Solidité des actions nord-américaines
Exemple positif : selon l’étude « Dividenden
statt Niedrigzinsen » publiée par Allianz Glo-
bal Investors en janvier 2016, les fluctuations
Graphique 1 : Valeur ajoutée réelle avec stratégie de dividendes (1950 – 2015) de cours des actions US versant des dividen-
des sont moins fortes que celles qui ne ver-
%
25
sent pas de participation aux bénéfices. En
outre, le graphique 1 illustre la domination
20
des stratégies de dividendes sur des titres
15 américains par rapport au marché actions US :
10
entre 1950 et 2015, les rendements des stra-
tégies de dividendes US ont dépassé ceux du
5
marché boursier américain, aussi bien en péri-
0 ode de hausse de l’inflation (jusqu’à 10 %)
que de déflation (janvier 2016). Les données
–5
historiques ne fournissent toutefois aucune
–10
indication sur les performances futures.
Déflation 0−2 % 2−4 % 4−6 % 6−8 % 8−10 % > 10 %
Stratégie de dividendes US
Marché boursier US Selon Henderson Global Investors, la région
nord-américaine dans son ensemble est con-
sidérée comme le principal moteur de la crois-
Source : Allianz Global Investors, période 1950-2015
Les données historiques ne fournissent aucune indication sur les performances futures. sance mondiale des dividendes en 2015. Ainsi,
les entreprises nord-américaines ont effectué
7 derinews Mai/Juin 2016
Marché
Graphique 2 : Titres nord-américains à ren- Graphique 3 : Marge de manœuvre pour des augmentations de dividendes aux USA —
dement élevé (dividendes par région – 2015) Rapport entre dividendes distribués et bénéfice par action (entreprises UE, US et asiatiques)
%
70
5%
10%
Ratio de distribution des dividendes
60
11%
43%
50
14%
40
20%
30
Amérique du Nord Europe hors R.U
Royaume-Uni (R.U) Asie/Pacifique hors Japon 20
Pays émergents Japon
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2011 2013 2015
Ratio de distribution des entreprises européennes (MSCI® Europe)
Source : Allianz Global Investors, online Ratio de distribution des entreprises américaines (MSCI® USA)
Ratio de distribution des entreprises asiatiques (MSCI® ASIA ex Japon)
Source : Allianz Global Investors, 22.12.2015 (état : 30.11.2015)
à elles seules plus de 40 % des versements Les données historiques ne fournissent aucune indication sur les performances futures.
de dividendes dans le monde. En outre, elles
ont signé la plus forte croissance eu égard
aux dividendes déclarés : +12.1 % à environ
USD 440 milliards en 2015 (numéro 9, fév- Graphique 4 : Probabilité de baisses des dividendes sur les douze prochains mois
rier 2016). Mais cette hausse peut-elle être
considérée comme durable ? Dans le Market
USA
Insight de janvier 2016, Allianz Global Inves-
tors cite deux raisons plaidant en faveur de la Europe
poursuite de cette évolution aux États-Unis :
Japon
1. Marge de manœuvre pour des augmen- Asie (hors Japon)
tations de dividendes : le rapport entre
les dividendes distribués et le bénéfice Marchés émergents
par action n’est que de 43 % aux USA
En % 0 10 20 30 40 50
alors qu’il avoisine actuellement 60 % en
Europe et a retrouvé son niveau d’avant la
crise (voir graphique 4). Source : UBS, FuW le 04.04.2016
1. Niveaux record pour les cash-flows nets
US : les entreprises US ont accumulé envi- Un article paru le 4 avril 2016 dans le jour- probabilités de baisses se trouvaient dans les
ron USD 1960 milliards en cash-flows nal suisse « Finanz und Wirtschaft » fait état régions émergentes (marchés émergents) et
nets. Ce chiffre correspond à plus de 12 % d’une étude menée par des analystes de la en Asie (hors Japon). En revanche, les dis-
du produit intérieur brut des USA et banque UBS sur les risques de diminution des tributions aux États-Unis apparaissent beau-
approche de son niveau record enregistré dividendes au niveau des pays et des secteurs. coup plus stables, hors secteurs des matières
en 1980. Les chercheurs ont conclu que les plus fortes premières et de l’énergie.8 derinews Mai/Juin 2016
Marché
Composition actuelle de l’indice équipondéré « Solactive US Quality Dividend Low Volatility Performance-Index »
Nom Secteur Rendement sur dividende attendu Croissance moyenne historique Volatilité
des dividendes (5 ans) (260 jours)
Alliant Energy Corp. Services publics 4.11 % 6.34 % 18.58 %
Altria Group Inc. Biens de consommation 4.20 % 8.67 % 17.78 %
CBL & Associates Properties Inc. Finances 7.37 % 11.51 % 22.06 %
CenterPoint Energy Inc. Services publics 5.71 % 4.56 % 22.28 %
Digital Realty Trust Inc. Finances 5.57 % 17.70 % 19.57 %
Eaton Corp. Plc Industrie 4.17 % 14.41 % 24.13 %
Emerson Electric Co. Industrie 4.21 % 7.01 % 21.84 %
HCP Inc. Finances 6.14 % 3.45 % 20.38 %
International Paper Company Industrie 4.16 % 34.86 % 22.55 %
LaSalle Hotel Properties Finances 5.82 % 103.76 % 25.99 %
OGE Energy Corp. Services publics 4.05 % 5.89 % 20.13 %
Omega Healthcare Investors Inc. Finances 6.76 % 10.98 % 21.21 %
Philip Morris International Inc. Biens de consommation 5.10 % 11.61 % 19.11 %
Questar Corporation Services publics 4.57 % 8.23 % 20.48 %
Realty Income Corporation Finances 5.06 % 5.13 % 19.12 %
Southern Company Services publics 5.16 % 3.75 % 16.80 %
Ventas Inc. Finances 5.55 % 7.66 % 20.18 %
Waddell & Reed Financial Inc., Class A Finances 4.68 % 13.79 % 26.21 %
Welltower Inc. Finances 5.30 % 3.17 % 19.43 %
W. P. Carey Inc. Finances 6.80 % 13.05 % 17.09 %
Source : Solactive AG ; état au 21.10.2015 (suite au rééquilibrage annuel de l’indice)
Processus de sélection stratégique : efficace Graphique 6 : Backtesting du « Solactive US Quality Dividend Low Volatility Performance-
et intelligent Index » sur la base de données historiques (en dollars US)
Même si la situation actuelle est globalement
%
favorable aux titres à dividendes US, procé- 220
der à la bonne sélection d’actions n’a rien
200 198.73
d’évident. Des rendements sur dividendes
180 187.61
et des versements élevés ne suffisent pas à
Performance de l’indice en %
déterminer « l’attractivité » d’un titre, car ils 160
peuvent être le résultat d’une forte baisse de
140
cours ou le signe d’une politique d’entreprise
fragile. Pour l’investisseur, il n’est donc pas 120
judicieux d’acheter des actions « à l’aveugle » 100
en s’intéressant uniquement au rendement
80
sur dividende. Une approche rigoureuse dans 2011 2012 2013 2014 2015
la sélection de titres devrait lui offrir de meil-
Solactive US Quality Dividend Low Volatility Performance-Index
leures chances de réussir son placement. Se S&P® High Yield Dividend Aristocrats Index
pose alors la question d’une stratégie intel-
ligente qui n’occasionnerait pas non plus de Source : Solactive ; période 25.04.2011–22.04.2016. Les performances et simulations passées ne sauraient
charges supplémentaires à l’investisseur. constituer un indicateur fiable des performances futures.
Une telle stratégie se reflète par exemple dans
le « Solactive US Quality Dividend Low Vola- américaines répondant à certains critères. Sur ble ou avoir augmenté sans interruption sur
tility Performance-Index », un indice qui mise le plan quantitatif, ces critères englobent la une période historique de cinq ans. L’indice
sur des titres américains caractérisés par une cotation en Bourse, la taille, la négociabilité est ajusté une fois par an.
politique de dividendes stables sur le long et la liquidité. Au niveau qualitatif, les entre-
terme et des fluctuations de cours limitées. prises considérées doivent être représentées Dividendes US : potentiellement durables
La composition de l’indice suit cette systéma- dans le Solactive US Large & Mid Cap Index Les titres intégrés au pool de sélection sont
tique : un pool de sélection est créé dans un et ne doivent pas avoir enregistré de résultat soumis à un contrôle rigoureux portant sur
premier temps, qui comprend – sur la base de par action négatif sur les douze derniers mois. d’autres caractéristiques. En premier lieu, le
la capitalisation boursière – 500 entreprises Par ailleurs, le dividende doit être resté sta- fournisseur d’indices Solactive AG sélectionne9 derinews Mai/Juin 2016
Marché
Graphique 5 : Processus et critères de sélection du « Solactive US Quality Dividend Low Volatility Performance-Index »
Processus de sélection Sélection Sélection
500 entreprises de 40 entreprises de 30 entreprises
Critères essentiels : Critère : Critère :
Représentées dans la sélection actuelle Rendement sur dividende Croissance des dividendes moyenne
du Solactive US Large & Mid Cap Index attendu le plus élevé la plus élevée sur 5 ans
Cotation sur un marché boursier US
agréé et réglementé
Capitalisation boursière minimum
de USD 750 millions
Volume de négoce journalier moyen Sélection finale
d’au moins USD 1 million
(au cours des trois derniers mois) de 20 entreprises
Pas de restrictions de vente pour
les investisseurs, librement négociables
Pas de bénéfices par action négatifs
(Earnings per Share – EPS) Critère :
au cours des douze derniers mois
Volatilité la plus faible
Source : règlement d’indice Solactive, solactive.com
les 40 actions présentant le rendement sur
Détails du produit VONCERT Open End sur le Solactive US Quality Dividend Low Volatility
dividende attendu le plus élevé. Un deuxième Performance-Index
tri est effectué sur la base de la croissance
Sous-jacent « Solactive US Quality Dividend Low Volatility Performance-Index »
moyenne du dividende au cours des cinq der-
N° de valeur / Symbol CHF : 3161 4451 / ZSLAFV
nières années. Il reste les 30 valeurs affichant USD : 3161 4450 / ZSLAEV
l'augmentation la plus élevée. Parmi elles, Fixing initial / libération 22.04.2016 / 29.04.2016
les 20 actions présentant la volatilité la plus Durée Open End
basse sont sélectionnées pour faire partie de Frais de gestion 1% p. a.
la composition finale de l’indice. Avec 50 %, Cours offert* CHF 100.40 ; USD 103.00
les valeurs financières occupent actuellement
la première position au sein de l’indice, sui- Émetteur/garant : Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai / Vontobel Holding AG, Zurich (Moody’s A3).
vies par les services aux collectivités publiques Désignation ASPS : certificat tracker (1300). Cotation : SIX Swiss Exchange. Fournisseur d’indice : Solactive AG.
(25 %), l’industrie (15 %) et les biens de con- Les termsheets avec les indications juridiques faisant foi sont disponibles sur derinet.ch. Tous les paiements
sommation (10 %). découlant de ce produit peuvent être assujettis à un impôt à la source (par exemple la retenue fiscale prévue
par la loi FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act) ou le paragraphe 871(m) de la loi fiscale des États-Unis).
Tous les paiements dus dans le cadre de ce produit sont effectués déduction faite de ce type d’impôts. Au cas
Le graphique 5 illustre le calcul rétroactif, éga- où, en vertu du paragraphe 871(m) de la loi fiscale des États-Unis (U.S. Tax Code), une somme serait déduite ou
lement appelé backtesting, du « Solactive US retenue sur des versements d’intérêts, remboursements ou autres paiements découlant du produit, ni l’émetteur,
Quality Dividend Low Volatility Performance- ni un agent payeur ni tout autre tiers n'est tenu en raison de ladite déduction ou retenue de procéder à des
Index » à l’aide de données historiques. Ainsi, paiements additionnels.
Remarque : voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits.
entre le 25 avril 2011 et le 22 avril 2016 (date
* État le 04.05.2016
de lancement de l’indice), un rendement sup-
plémentaire de plus de 12 points de pourcen-
tage a été enregistré par rapport à l’indice de
En bref :
référence, le S&P High Yield Dividend Aristo-
le « Solactive US Quality Dividend Low Volatility Performance-Index » mise sur des titres
crats® Index. Les performances, simulations
américains présentant un rendement sur dividende attendu élevé et une politique de dividen-
ou calculs rétroactifs passés sauraient cons-
des stable sur le long terme avec des fluctuations de cours limitées. Les dividendes nets sont
tituer un indicateur fiable des performances
intégrés dans l’indice. Grâce aux Voncert (certificats tracker), les investisseurs peuvent partici-
futures.
per presque intégralement à la performance de l’indice (commission de gestion incluse).10 derinews Mai/Juin 2016
Rétrospective thématique
Infrastructures de santé :
la croissance du marché devrait s’accélérer
N° de Symbole Sous-jacent Échéance Devise Cours au Performance Performance
valeur 29.04.2016 Mois depuis le lance-
avril ment jusqu’au
29.04.2016
1415 0841 VZNAC North America Railway Basket 20.09.2016 CHF 112 5.7 % 12.0 %
1014 0821 VZOIC Vontobel Oil-Strategy Index Open End CHF 91 4.9 % −10.3 %
3694 271 VZOGO Gold (Troy Ounce) Open End USD 129.2 4.7 % 43.2 %
2417 2736 VZHCC Solactive Healthcare Facilities Performance-Index Open End CHF 111.9 3.9 % 10.2 %
1132 8691 VZCAC Solactive China Automobile Performance-Index Open End CHF 82 3.0 % −19.2 %
2417 3183 VZSRJ SXI Swiss Real Estate TR Index Open End CHF 103.1 2.8 % 2.1 %
2417 3007 VZHDC Solactive European High Dividend Low Volatility Perf.-Index Open End CHF 92.6 2.2% −8.8 %
…
1996 013 VZSMM SMIMC® (Swiss Market Mid Caps TRI) Open End CHF 237.1 0.9 % 173.9 %
3018 8932 Z44AAV Vontobel Swiss Research Basket Open End CHF 102.7 0.9 % 1.2 %
1072 4366 VREIT Vontobel REITs Low Volatility Performance-Index Open End EUR 190.8 0.8 % 88.0 %
1095 2192 VZCUC DAXglobal® China Urbanization Performance-Index Open End CHF 111 −2.3 % 9.4 %
1415 1229 VZETC Emerging Technology 28.04.2016 CHF 113.4 −2.6 % 11.5 %
1415 1217 VZITC IT Leaders 28.04.2016 CHF 124.5 −2.8 % 23.3 %
2925 8489 ZSLACV Cyber Security Perf.-Index Open End USD 91.55 −3.3 % −9.8 %
…
1415 0661 VZCPC Vontobel China Policy Performance-Index Open End CHF 106 −4.1 % 4.4 %
Remarques : voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits VONCERT.
Commentaire de notre équipe Vontobel Research Investment Banking
Solactive Healthcare Facilities Panier Vontobel Swiss Research Cyber Security Performance-Index
Le panier reflète l’évolution de gérants En dépit des événements défavorables de Portée par la dynamique de la téléphonie
d’hôpitaux, d’établissements de soins spéciali- l'année 2015, les entreprises suisses se sont mobile, de l’Internet des objets et du cloud
sés et d’institutions de prévoyance : ces derni- montrées résistantes aux crises. Les raisons computing, la sécurité numérique gagne en
ères années, ce segment a enregistré une crois- tiennent notamment à leur grande force importance. En parallèle, l’intensification des
sance de marché robuste qui devrait s’accélérer d’innovation, à leur positionnement solide transferts de données accroît la vulnérabilité
pour les raisons suivantes : 1) vieillissement de sur des marchés attrayants (souvent « niche ») des systèmes informatiques. Les besoins en
la population, surtout dans les pays industriali- ainsi qu’à leur longue expérience en mati- solutions technologiques dans le domaine
sés, 2) accumulation des maladies liées à l’âge ère de diversification géographique due à un de la cyber-sécurité sont donc appelés à
avec l’allongement de l’espérance de vie, ce qui marché domestique souvent limité. Pour les augmenter. Partie intégrante de l'évolution
augmente les besoins de soins et la fréquence investisseurs en actions sur le marché suisse, technologique, ce segment présente un
des séjours à l’hôpital, 3) explosion des coûts l’activité internationale de nombreuses entre- fort potentiel de croissance. L’indice reflète
dans le domaine de la santé (États de l’OCDE), prises helvétiques leur permet de profiter des l'évolution d'entreprises réalisant l'essentiel
4) « tourisme de la santé » en provenance des tendances globales sans quitter leur marché de leurs chiffres d'affaires dans le segment
régions moins bien équipées en infrastructu- de référence. Avec ce produit reposant sur un de la cyber-sécurité : firewall solutions, anti-
res : des Asiatiques ou des Africains fortunés panier, les investisseurs sont positionnés dans virus/antimalware, disaster recovery, digital
se rendent ainsi aux USA ou en Europe pour y les actions suisses notées « Buy » par Vontobel trust services, content security, cloud secu-
bénéficier de la qualité des soins de santé. Avec Equity Research. Le panier a progressé de 4 %* rity, encryption, secure communication, web
une baisse de 3 %* en CHF depuis le début de depuis l’émission tandis que l’indice de réfé- filtering, antispamware, threat management
l’année, VZHCC emboîte le pas à ses indices de rence SPI n’a gagné que 0.2 %. Sans la pon- security solutions. Avec –9 %* depuis le
référence (MSCI® World : 4 % en CHF) et signe dération importante d’UBS et de Roche – tous début de l’année, l’indice a perdu un peu plus
une performance solide. deux boudés par les investisseurs en ce mo- que son indice de référence NASDAQ (–5 %)
ment – la surperformance aurait été plus nette. car de nombreux titres à valorisation élevée
dans le segment de la cyber-sécurité ont subi
Panagiotis Spiliopoulos, Responsable de Vontobel Research Investment Banking des pertes supérieures à la moyenne suite à la
Présente dans les grands centres financiers, l’analyse actions de la Banque Vontobel hausse de l'aversion au risque.
propose ses services aux principaux investisseurs du monde entier. L’analyse couvre
environ 120 entreprises suisses. Avec un vaste savoir-faire dans le domaine des
petites et moyennes entreprises, les souhaits des clients sont satisfaits de manière
rapide et compétente.
* État au 29.04.201611 derinews Mai/Juin 2016
Marché suisse des actions
Roche : les résultats du pipeline ne faiblissent pas
UBS Group AG AMS AG Roche Holding AG
Évolution du cours Évolution du cours Évolution du cours
24 75 300
Valeur absolue en CHF
Valeur absolue en CHF
Valeur absolue en CHF
21 60 280
18
45 260
15
30 240
12
9 15 220
6 0 200
Mai 15 Mai 16 Mai 15 Mai 16 Mai 15 Mai 16
UBS Group AG Barrière à CHF 10.53 AMS AG Barrière à CHF 19.20 Roche Holding AG Barrière à CHF 215.10
Source : Bloomberg, état au 03.05.2016. Les performances et simulations passées ne sauraient constituer un indicateur fiable des performances futures. Les taxes et frais éventuels ont un effet négatif sur les rendements.
Les grandes banques internationales ont Depuis juin 2015, l’action est très chahutée Comme l’indiquent les résultats du pipeline de
connu un début d’année 2016 particulière- pour diverses raisons. L’iPhone 6s n’a plus Roche, 2015 était une bonne année avec une
ment éprouvant. Les turbulences du marché besoin du NFC booster d’AMS, ce qui en- mention spéciale pour Ocrevus (Ocrelizumab)
ont freiné les activités clientèle et pesé sur les traîne des pertes de chiffre d’affaires d’environ dans le domaine de la sclérose en plaques : les
revenus des banques, dans l'investment ban- EUR 30 à 50 millions pour l’entreprise. Fin données cliniques révèlent un produit compé-
king mais aussi le wealth management. Les 2015, des rumeurs ont couru selon lesquelles titif et Ocrevus est le premier traitement SEP
résultats d’UBS devraient également apporter AMS aurait perdu des projets importants avec qui agit contre la forme primaire progressive
de mauvaises surprises, notamment en raison Apple et d’autres clients. Elles ne se sont pas de la SEP. Roche a également avancé dans
des frais liés aux cas juridiques en cours. Selon confirmées pour l'instant. Au printemps 2016, le nouveau domaine de l’immunoncologie.
les experts de Vontobel, UBS est toutefois le marché du smartphone et la demande Atezolizumab a fait l’objet d’une demande
mieux positionnée que nombre de ses con- d’iPhones ont nettement ralenti. De nom- d’homologation à la FDA américaine pour
currents internationaux et devrait donc mieux breux investisseurs ont perdu confiance après le traitement du cancer du poumon et de la
évoluer sur divers cycles de marché. La stra- les chiffres du 1T16, d’autant que l’entreprise vessie. L’année 2016 est également riche en
tégie axée sur l’activité wealth management ne peut communiquer explicitement sur ses nouveautés avec la présentation en juin des
très rentable, la restructuration nettement futurs projets. Le repli du cours pourrait offrir résultats d’Atezolizumab au grand congrès
plus avancée que la concurrence et la per- une opportunité d’investissement intéressante de l’ASCO sur le cancer. Au 2e semestre, on
spective de dividendes durables grâce à une car le positionnement et les perspectives de attend les résultats de deux études visant à
dotation en capital supérieure à la moyenne croissance d’AMS sont convaincants. Outre protéger les traitements contre le cancer Her-
contribuent entre autres à notre appréciation le marché du smartphone, l’entreprise fournit ceptin et Rituxan de la concurrence par des
positive. aussi en capteurs le secteur industriel et médi- biosimilaires. Roche n’a pas échappé à la ten-
cal ainsi que le marché de l’automobile. dance négative des titres pharma. Pour cette
raison et au vu du pipeline attractif, l’action
paraît intéressante.
Détails du produit Détails du produit Détails du produit
Nom du produit Defender VONTI Nom du produit Defender VONTI Nom du produit Defender VONTI
sur UBS Group AG sur AMS AG sur Roche Holding AG
N° de valeur 3161 3988 N° de valeur 3161 4558 N° de valeur 3018 8560
Prix d’exercice CHF 16.20 Prix d’exercice CHF 32.00 Prix d’exercice CHF 268.90
Barrière CHF 10.53 Barrière CHF 19.20 Barrière CHF 215.10
Fixing initial/ 18.03.2016 / Fixing initial/ 23.03.2016 / Fixing initial/ 18.12.2015 /
de clôture 21.04.2017 de clôture 21.04.2017 de clôture 20.01.2017
Coupon (p. a.) 7.65 % (7.08 % p. a.) Coupon (p. a.) 4.70 % (4.37 % p. a.) Coupon (p. a.) 5.30 % (4.90 % p. a.)
Cours offert actuel * 96.40 % Cours offert actuel* 86.60 % Cours offert actuel * 95.00 %
Remarques : voir page 19 pour les risques de produit. *État au 04.05.201612 derinews Mai/Juin 2016
Know-how
Opportunité d’investir en actions à moindre coût
et rendements élevés sous forme de coupons
Le Multi VONTI avec prix d’exercice bas et durée de vie de 18 mois offre la possibilité d’investir dans
des actions à un cours beaucoup plus bas que le niveau actuel et de profiter de coupons attractifs.
Nombre d’investisseurs en actions souhai- coupons garantis pendant la durée du place- Graphique 1 :
teraient acheter certains titres, mais à un ment. Dans le cas de notre Multi VONTI, un Profil de remboursement d’un Multi VONTI
cours (beaucoup) plus bas que le niveau coupon de 4 % p.a. est versé chaque trimestre. avec prix d’exercice bas (en l’absence de
actuel. Le Multi VONTI (Reverse Convertible) En tant qu'émetteur, Vontobel peut résilier remboursement anticipé)
avec prix d’exercice bas et en version « Calla- le produit avant l'échéance finale. Dans ce
ble » s’adresse aux investisseurs prudents qui cas, il fait l'objet d'un remboursement anti-
Gain
seraient prêts à acheter chaque grand titre cipé (voir infobox). Le coupon fixe régulier
nt
suisse sur lequel repose le Multi VONTI à un (jusqu’à un remboursement anticipé possi-
ce
ja
-
us
cours inférieur de 30 %. Les sous-jacents sont ble) offre une source de rendement attractive
So
Break-even 65.80 %
les actions Nestlé, Richemont, Roche, UBS dans l’environnement actuel de taux bas. Le
et Zurich. L’opportunité s’offre ainsi à eux graphique 1 illustre le profil de rembourse-
d’acquérir ces titres à un coût bien plus avan- ment de notre Multi VONTI actuel avec prix 0
Évolution du cours : action
tageux qu’avec un placement direct. d’exercice bas dans divers scénarios de marché. ayant enregistré la plus forte
baisse à l’échéance
Prix d’exercice 70 %
Acquérir l’action à moindre coût Risque de cours fortement réduit
Fixing initial 100 %
L'investisseur reçoit la livraison du titre ayant par rapport au placement direct
enregistré la baisse de cours la plus impor- Grâce à l'effet conjugué des paiements
Perte
tante à l'échéance si son cours clôture en de coupon fixes et du prix d'exercice bas,
dessous de son prix d'exercice. Ce serait le
cas avec notre Multi VONTI si, à l'échéance
Caractéristique « callable » : À chaque date Source : Banque Vontobel SA
finale au bout d'une durée de 1.5 an, l’action
d’observation, Vontobel a le droit en tant qu’émetteur Toutes les informations sont fournies à titre indicatif
la moins performante cotait en dessous de de rappeler le (Callable) Multi VONTI avec prix et peuvent être modifiées. Les termsheets avec les
70 % de son cours au fixing initial. Cette d’exercice bas et de le rembourser à la prochaine date indications juridiques faisant foi sont disponibles sur
action sera alors physiquement livrée selon le de paiement de coupon. Le remboursement s’effectue derinet.ch.
à 100 % de la valeur nominale majorée du coupon fixe.
ratio prédéfini et à un cours inférieur de 30 %
par rapport au fixing initial. Comme pour un
placement direct, l'investisseur supporte enti-
èrement la perte de cours de l’action livrée.
En raison de la livraison possible de l’action,
l’achat de chacun des cinq sous-jacents Nestlé,
Richemont, Roche, UBS et Zurich doit ent-
rer en ligne de compte pour l’investisseur. Si Graphique 2 : Mécanisme de remboursement : Multi VONTI avec prix d’exercice bas
aucune des actions n’est livrée dans le dépôt, (en l'absence de remboursement anticipé)
le remboursement s’effectue à 100 % de la
valeur nominale. Le Multi VONTI avec prix
Évolution du cours de l’action la moins performante
d’exercice bas verse des coupons fixes dans Fixing initial: cours à 100 %
Après une durée de 1.5 an (échéance finale)
tous les cas, qu’il y ait livraison de l'action Scénario 1 : action la moins performante ≥ 70 %* :
remboursement à la valeur nominale
ou remboursement du nominal (détails ci- Rendement = +4.875 %(somme des paiements de coupon)
dessous). Grâce à l’effet conjugué du coupon
et du prix d’exercice bas, l’investisseur ayant
opté pour le Multi VONTI n’encourt une perte
30%
que si l’action la moins performante a perdu
Scénario 2 : action la moins performante < 70 %*
plus de 34.2 % de sa valeur d’ici l’échéance (5 % en dessous)
Prix d’exercice bas à la livraison (70 %*
finale. Le calcul est réalisé par rapport au du cours au fixing initial)
Livraison de l’action la moins performante
Perte: -2.27 %
fixing initial.
Placer les liquidités entre-temps
Source : Banque Vontobel SA
Intéressons-nous maintenant au rendement : * par rapport au fixing initial du Multi VONTI avec prix d’exercice bas
les investisseurs en Multi VONTI avec prix Toutes les informations sont fournies à titre indicatif et peuvent être modifiées. Les termsheets avec les indica-
d’exercice bas reçoivent régulièrement des tions juridiques faisant foi sont disponibles sur derinet.ch.13 derinews Mai/Juin 2016
Know-how
l'investisseur n'encourt une perte que si le Graphique 3 : Analyse « break-even » du Multi VONTI avec prix d’exercice bas
cours de l’action ayant enregistré la plus forte
Évolution du cours de l’action la moins Cours de l’action la moins performante Remboursement majoré
baisse à l’échéance (par rapport au fixing ini- performante à l’échéance finale en % du fixing initial du coupon fixe de 4 % p.a.
tial) a perdu plus de 34.2 % de sa valeur. Le
> 0% > 100 % 106.00 %
graphique l’illustre à l’aide de divers scénarios
0% 100 % 106.00 %
de remboursement à l’échéance qui reposent
–10 % 90 % 106.00 %
tous sur l’hypothèse que le produit n’a jamais
–20 % 80 % 106.00 %
fait l’objet d’un remboursement anticipé
–30 % 70 % 106.00 %
selon le mécanisme « callable » retenu. –34.20 % 65.80 % 100.00 % break-even
–35 % 65 % 98.86 %
Marge de sécurité : jusqu’à quel niveau –40 % 60 % 91.71 %
le placement est-il protégé ? –45 % 55 % 84.57 %
Les graphiques 2 et 3 illustrent l’analyse –50 % 50 % 77.43 %
« break-even » de notre Multi VONTI. L’analyse –60 % 40 % 63.14 %
répond à la question que se posent forcément –70 % 30 % 48.86 %
les investisseurs : à partir de quelle perte de –80 % 20 % 34.57 %
cours de l’action livrée y a-t-il aussi une perte –90 % 10 % 20.29 %
pour l’investisseur ? Deux niveaux de cours –100 % 0% 6.00 %
sont déterminants : le « break-even point » et le
prix d’exercice. Le « break-even point » est le Source : Banque Vontobel SA
seuil de rentabilité et donc le niveau de cours Scénarios de remboursement fournis à titre d’illustration. Les termsheets avec des indications faisant foi ainsi que
de plus amples informations sont disponibles à l'adresse www.derinet.ch. Toutes les informations sont fournies à
auquel les paiements de coupon compen-
titre indicatif et peuvent être modifiées.
sent encore une perte potentielle. Le prix
d’exercice bas est le niveau de cours auquel
(comme l'indique son nom) le Multi Vonti est
Détails du produit (Callable) Multi VONTI avec prix d’exercice bas
exercé. La question pourrait toutefois se poser
autrement : à partir de quelle perte de cours de N° de valeur/symbole 3215 0161 / RMAU2V
l’action la moins performante les paiements Valeur nominale CHF 1000.00
de coupon fixes ne peuvent-ils plus compen- Prix d’émission 100 % du nominal
ser la différence entre le prix d’exercice bas et Fixing initial/libération 18.05.2016 / 27.05.2016
le seuil de rentabilité ? L’investisseur ne peut Fixing final/remboursement 20.11.2017 / 27.11.2017
encourir une perte à l’échéance finale que si Caractéristique « callable » Droit de résiliation par Vontobel en tant qu’émetteur à chaque date
d’observation ; remboursement anticipé de la valeur nominale à la date
le cours de cette action descend en dessous de paiement de coupon.
du prix d’exercice bas. Les coupons fixes ne Coupon 4 % p. a.
peuvent alors plus compenser le montant Périodes de coupon Trimestriel
fortement « réduit » de la perte (par rapport Sous-jacents Prix de référence spot Prix d'acquisition bas (prix d'exercice) in %
au placement direct). Dans le graphique 2, la Nestlé CHF 71.71 (100 %) CHF 50.20 (70 %)
zone de perte possible de notre Multi VONTI Richemont CHF 64.10 (100 %) CHF 44.87 (70 %)
est colorée en rouge. Roche CHF 243.47 (100 %) CHF 170.43 (70 %)
UBS CHF 16.68 (100 %) CHF 11.68 (70 %)
Les caractéristiques du produit en un coup Zurich CHF 215.70 (100 %) CHF 150.99 (70 %)
d’œil Délai de souscription Jusqu’au 18 mai 2016 (16h00 HEC)
∙ Coupons trimestriels fixes de 1 % en CHF
(4 % p.a.) Émetteur/garant : Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubaï / Vontobel Holding AG, Zurich (Moody’s A3).
∙ Si le cours de l’action ayant enregistré Cotation : SIX Swiss Exchange. ASPS : Reverse Convertible (1220). Toutes les informations sont fournies à titre
la plus forte baisse pendant la durée du indicatif et peuvent être modifiées. Les termsheets avec les indications juridiques faisant foi sont disponibles sur
placement est inférieur au prix d'exercice derinet.ch.
Remarque : voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits.
de 70 % à l'échéance finale, l'action est
livrée à l'investisseur.
∙ L’action ayant enregistré la plus forte
baisse pendant la durée du placement est qu’émetteur de rappeler le (Callable) Multi perdre tout ou partie du montant investi.
livrée dans le dépôt à un cours inférieur de VONTI avec prix d’exercice bas et de le ∙ Les investisseurs sont exposés au risque de
30 % par rapport au fixing initial. rembourser à la valeur nominale majorée cours du sous-jacent le moins performant
∙ Grâce à l’effet conjugué du coupon et du du coupon à la prochaine date de paie- à l’échéance finale.
prix d’exercice bas, l’investisseur n’encourt ment de coupon. ∙ Le rendement maximum est limité au
une perte que si l’action la moins perfor- ∙ Durée de 18 mois montant du coupon de 4 % p.a.
mante à l’échéance perd plus de 34.2 % de ∙ L’investisseur supporte le risque de défaut
sa valeur par rapport au fixing initial. Remarques : de l’émetteur Vontobel.
∙ Caractéristique « callable » : à chaque date ∙ Le Multi VONTI n’est pas un produit à
d’observation, Vontobel a le droit en tant capital protégé. Les investisseurs peuvent14 derinews Mai/Juin 2016
Idées d’investissement
té dépend de la sélection
La quali
Produits d’intérêts Paiements de dividendes
Emprunts d’État et Sources de revenus
d’entreprises traditionnelles
De plus en plus associés
aux taux négatifs Caractère périodique
Critère de qualité
Risque de taux
pour les entreprises
Emprunts d’entreprises
Fluctuations limitées
bien notés
Rendements modestes
Risque de taux Actions US à
Investisseurs dividendes élevés
L’alternative :
Produits d'intérêts les paiements de
dividendes
LES DIVIDENDES SONT-ILS LES
NOUVEAUX INTÉRÊTS ?
Pour les investisseurs, la quête de rendements réguliers
sur le long terme est un défi.
Taux de distribution
Rapport entre dividendes
Potentiel de hausse des dividendes aux USA
payés et bénéfice par action
Le potentiel à long terme des dividendes US
repose sur deux éléments :
Cash-flows nets US au ni- Potentiel de Europe USA
veau record d’env. USD 1960 hausse des dividendes
milliards, soit plus de 12 % conditionné par le ratio
du produit intérieur brut des de distribution
USA. 60
60%% 60%
60 % 54
54%% 43%
53 %
Niveau Aujourd’hui Niveau Aujourd’hui
d’avant-crise d’avant-crise
Actuellement, le contexte
est favorable aux actions US Ne pas acheter
d’actions à l’aveugle
à dividendes élevés mais
la sélection des titres Procédure systématique Probabilité de réussite du placement
reste essentielle. Stratégie intelligente sans charges
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