Perspectives de Vanguard à l'égard de l'économie et du marché
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Perspectives de Vanguard à l’égard de l’économie et du marché À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. Cette publication ne peut être distribuée au public. .
Thèmes et perspectives
Croissance Taux d’inflation et d’intérêt Rendement des actifs
• Monde : Fragilité frustrante • Les tendances déflationnistes devraient • Les primes de risque demeurent faibles
persister à l’échelle mondiale
• Canada : Profite de la croissance aux • Le risque de crédit et celui lié aux actions
É.-U., mais il subit les contrecoups de la • Les salaires devraient augmenter aux É.-U., pourraient être supérieurs au risque de
chute du prix du pétrole mais la vigueur du dollar pourrait maintenir la duration
l’inflation à un taux supérieur à 2 % pendant
• É.-U. : Demeurent résilients avec une quelque temps • Les perspectives de rendement des
croissance légèrement supérieure à la portefeuilles équilibrés sont à leur niveau
tendance de 2 %, mais ils ne sont pas • Hausse des taux de la Fed : probable en le plus faible depuis 2006
à l’abri des perspectives médiocres 2015, mais à un taux et à un rythme plus
à l’étranger faibles que prévu; possibilité d’une • Les perspectives de la prime de risque
pause à 1 % des actions demeurent favorables; la
• Europe : Risque élevé que cette région se tendance du rendement nominal sur
dirige vers le scénario de la « décennie • Une hausse marquée du rendement des 10 ans est de 5% à 8 %
perdue » du Japon, compte tenu de la obligations mondiales semble peu probable
récession, de la déflation • À court terme, le rendement des actions
• Politiques monétaires divergentes : la BCE affiche une tendance baissière
• Chine : Ralentissement permanent, mais et la Banque du Japon risquent de ne pas
un atterrissage brutal est peu probable hausser leurs taux d’ici 2020.
• Japon : Ne sera probablement pas en
mesure d’atteindre les buts des politiques
« Abenomiques »
Préoccupations
• Une dépendance énorme sur la • Erreurs en matière de politiques • Complaisance des investisseurs
croissance des É.-U. o La Fed est trop audacieuse • Évaluations élevées
• Stagnation à long terme o La BCE est trop réticente
• Incidences des politiques monétaires
• Les marchés émergents s’adaptent • Appréciation rapide du dollar américain
difficilement à la croissance
considérablement plus basse en Chine
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.
Cette publication ne peut être distribuée au public.Quelle est la cause du ralentissement de la croissance : le
ralentissement structurel ou la stagnation à long terme?
Moteurs de croissance et incidences sur la conjoncture économique et sur les politiques
Ralentissement structurel Stagnation à long terme
Les changements démographiques et le Le désendettement et les réactions
ralentissement de la productivité exercent insuffisantes en matière de politiques
Principaux moteurs
des pressions baissières sur le taux de la monétaires limitent les dépenses
croissance tendancielle et la croissance
Incidences économiques
Prévisions inflationnistes Stables Baissières
Écart de production
Écart serré qui diminue L’écart n’est pas comblé
(capacité excédentaire)
Pressions inflationnistes
S’intensifient à partir d’un faible niveau Risque de déflation accru
et salariales
Incidences sur
le plan des politiques
Besoin accru de mesures
Politiques monétaires Un resserrement progressif est approprié
d’assouplissement quantitatif
Politiques budgétaires Dépenses d’infrastructure Mesures de relance budgétaires accrues
Remarque : Pour obtenir plus de détails concernant les moteurs afférents à chaque scénario et une évaluation quantitative globale des différents
marchés, veuillez consulter la publication intitulée Vanguard’s economic and investment outlook (Davis, Aliaga-Diaz, Patterson et Ahluwalia, 2014).
Source: The Vanguard Group, Inc.
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Cette publication ne peut être distribuée au public.Perspectives de la Fed :
Le taux final est plus important que la date de décollage
Trajectoire théorique de la politique des taux d’intérêt selon des hypothèses de
ralentissement cyclique et structurel
3,5–4,0 %
(Prévisions des divers
membres de la Fed
[graphique à points])
L’opinion voulant un
ralentissement structurel sous-
~3,0 %
entend une hausse des taux L’opinion voulant un ralentissement structurel (Vanguard)
hâtive, alors que l’opinion sous-entend des taux neutres à long terme
voulant un ralentissement plus bas, alors que l’opinion voulant un
cyclique laisse présager une ralentissement cyclique laisse présager des
hausse tardive. taux à long terme plus élevés.
L’opinion voulant une stagnation à long terme laisse
présager une hausse beaucoup plus tardive et un taux ~1,0–2,0 %
à long terme beaucoup moins élevé.
Ralentissement
Structural structurel
deceleration Cyclical rebound
Redressement cyclique Secular stagnation
Stagnation à long terme
Remarque : Illustration hypothétique de la trajectoire et du point d’arrivée du taux des fonds fédéraux. Source : The Vanguard Group, Inc.
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Cette publication ne peut être distribuée au public.Perspectives de croissance au Canada :
Gains cycliques modérés, tendances +2 %
Tableau de bord des indicateurs économiques Perspectives de croissance économique de Vanguard au Canada
précurseurs de Vanguard pour le Canada pour 2015
Répartition estimative des tendances en matière de croissance
100 % 30 % Risques d’un Chances d’une
ralentissement Tendances de accélération
% des indicateurs économiques
39 % croissance 40 %
2,1 %
75 % 21 % 20 %
20 % 18 % 18 %
Probabilité
précurseurs
50 % 12 %
10 %
10 %
25 %
0% 0%
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Récession : Stagnation : Statu quo : de Reprise Croissance Décollage :
moins de 0,5 de 0,5 % à 1,5 % à 2,5 % cyclique : de robuste : de plus de 4,5 %
% 1,5 % 2,5 % à 3,5 % 3,5 % à 4,5 %
Fabrication, conditions financières
Habitation, marché de l’emploi
Marchandises
Remarques : Les résultats possibles de la répartition de la croissance ont été
calculés par la méthode bootstrap sur la valeur résiduelle d’une régression basée
sur un ensemble exclusif d’indicateurs précurseurs de l’activité économique et sur
des données antérieures, lesquelles ont été estimées de 1981 à 2014 et ajustées
pour tenir compte de la variabilité dans le temps du taux de croissance
tendancielle à l’aide d’un filtre HP.
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Data Buffet Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues du U.S. Bureau of
de Moody’s Analytics. Economic Analysis (BEA) et de la Réserve fédérale.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 5
Cette publication ne peut être distribuée au public.La dette du gouvernement canadien est peu problématique…
Celle du consommateur : c’est une autre histoire
Dette du gouvernement par rapport au PIB Dette des ménages par rapport au revenu
disponible
Dette des ménages en % du revenu disponible
180
80
160
60
140
120
40
100
20 80
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Dette du gouvernement
Canadian gov debt/GDPcanadien/PIB Dette desHH
Canadian ménages canadiens/revenu
Debt/Disp. Income disponible
Dettegov
U.S. du gouvernement
debt/GDP américain/PIB Dette
U.S. des
HH ménagesIncome
Debt/Disp. américains/revenu
Adj.
disponible rajusté
Sources : Statistique Canada, BEA et Réserve fédérale. Les données sont présentées au 20 janvier 2015.
Remarque : Le revenu disponible des Canadiens et des Américains n’est pas directement comparable. Comme l’évaluation du revenu disponible pour les États-Unis
tient compte de facteurs qui ne sont pas compris dans le calcul du revenu disponible du Canada, par exemple certains paiements de transfert, les statistiques afférentes
aux États-Unis présentées dans le graphique ci-dessus sont supérieures d’un facteur de 1,3 aux mesures traditionnelles de la dette/du revenu disponible pour ce pays.
Veuillez consulter le site http://www.statcan.gc.ca/pub/13-605-x/2012005/article/11748-eng.htm pour obtenir une description des différences.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 6
Cette publication ne peut être distribuée au public.Les lourds fardeaux de dette demeurent abordables
La couverture du service de la dette, exprimée en pourcentage du revenu disponible
14
13
12
11
10
9
8
7
6
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Canada États-Unis
U.S.
Source : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Data Buffet de Moody’s Analytics et de la Réserve fédérale. Les données
figurent au 20 janvier 2015.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 7
Cette publication ne peut être distribuée au public.Marchés pétroliers : une confluence de facteurs
Le prix du pétrole est libellé en dollars américains; cette devise s’est appréciée de
Robustesse du dollar américain
14 % de juin 2014 à janvier 2015
Le FMI a révisé à la baisse ses prévisions concernant le PIB mondial : -60 pdb
L’AIE a révisé à la baisse ses prévisions concernant la croissance de la demande
Faiblesse de la demande
de pétrole : -30 bps
mondiale
Résultat : Selon le FMI, une proportion de 20 % à 35 % de la chute du prix du
pétrole a été causée par une demande plus faible
Reprise inattendue de la production pétrolière à la Libye et niveau inchangé
Flambée de la production de la production iraquienne
pétrolière mondiale Décision de l’Arabie saoudite de maintenir sa part de marché au lieu de tenir
fermement au prix
Des taux d’intérêt réels supérieurs se traduisent par un prix moins élevé pour le
pétrole, et ce, de quatre façons :
1- Accélère le rythme d’extraction du pétrole aujourd’hui
Resserrement probable
2- Les sociétés pétrolières ne veulent pas conserver d’importants stocks de pétrole
de la Fed en 2015
3- Incite les gestionnaires de portefeuille à vendre leurs placements en marchandises
en faveur d’une composante en trésorerie
4- Le dollar américain s’apprécie, ce qui réduit davantage le prix des marchandises
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 8
Cette publication ne peut être distribuée au public.Perspectives de croissance aux États-Unis :
Élan cyclique modeste portant le taux à un niveau supérieur
à la tendance de 2 % : +2,5 % à 3,0 %
Tableau de bord des indicateurs économiques Perspectives de croissance économique de
précurseurs de Vanguard pour les États-Unis Vanguard aux États-Unis pour 2015
Répartition estimative des tendances en matière
de croissance
100 % 10 % 30 % Risques d’un Tendances de Chances d’une
% des indicateurs économiques
Croissance du PIB réel sur 12 mois
ralentissement croissance accélération
8% 33 % 2,1 % 47 %
22 % 21 %
75 % 6%
précurseurs
20 %
4% 17 %
Probabilité
16 %
50 % 2% 14 %
11 %
0%
10 %
25 % -2 %
-4 %
0% -6 % 0%
Récession : Stagnation : Statu quo : de Reprise Croissance Overheating:
1998 2001 2004 2007 2010 2013 moins de 0,5 de 0,5 % à 1,5 1,5 % à 2,5 % cyclique : de robuste : de More than
% % 2,5 % à 3,5 % 3,5 % à 4,5 % 4.5%
Fabrication, conditions financières,
confiance, marché de l’emploi
Habitation, gouvernement, commerce mondial
Remarques : Les résultats possibles de la répartition de la croissance ont été
Financement/crédit calculés par la méthode bootstrap sur la valeur résiduelle d’une régression basée
sur un ensemble exclusif d’indicateurs précurseurs de l’activité économique et sur
des données antérieures, lesquelles ont été estimées de 1960 à 2013 et ajustées
pour tenir compte de la variabilité dans le temps du taux de croissance
tendancielle. Le « taux de croissance tendancielle » représente les « projections
futures » à l’égard des tendances de croissance estimatives, lesquelles sont
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Data présentées dans le graphique à barres.
Buffet de Moody’s Analytics.
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de BEA et de la
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. Réserve fédérale. 9
Cette publication ne peut être distribuée au public.Le faible taux de participation à la vie active est principalement un
problème structurel…
les États-Unis pourraient frôler le plein emploi
Analyse de la variation du taux de participation Taux de chômage et ajustements résultant de la
à la vie active (2007–2014) variation du taux de participation à la vie active
14
Baisse totale
Aggregate drop
Taux de chômage (%)
12
Vieillissement deoflapopulation
Aging population 10
Invalidité
Disability 8
6
Effets de
Agelacohort
cohorte d’âge*
effects*
4
Effet Cyclical**
cyclique** 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Taux de chômage affiché
Headline unemployment rate
0 2 4
Baisse du taux de participation à la vie active (%) Taux de chômage rajusté en fonction du taux de participation à la vie
Unemployment rate assuming labour force participation at 2007 levels
active de 2007
Remarques : La Figure présente les résultats de l’analyse des facteurs ayant Taux de chômage rajusté pour tenir compte des chercheurs d’emploi
Unemployment rate adjusted for additional discouraged and marginally attached workers since 2007
contribué à la baisse du taux de participation à la vie active aux États-Unis découragés et des personnes qui veulent un emploi depuis 2007
(source : Federal Reserve Bank of Atlanta, Niveau de plein emploi (TCNA)
Full-employment level (NAIRU)
https://www.frbatlanta.org/chcs/LaborForceParticipation).
* La catégorie « Effets de la cohorte d’âge » comprend les personnes qui,
selon la Fed d’Atlanta, appartiennent aux classes d’âge de prédilection pour Remarques : Le graphique présente le taux de chômage actuel, lequel est ajusté en
être aux études ou en formation, à la retraite ou en charge d’une famille, les fonction de deux mesures. La première suppose que le taux de participation à la vie
jeunes scolarisés ou les individus qui appartiennent aux classes d’âge de active est demeuré au taux de 66 % enregistré en décembre 2007. La seconde suppose
prédilection pour partir à la retraite ou prendre une retraite tardive. que les chercheurs d’emploi découragés et les personnes qui veulent un emploi
** La catégorie « Effets cycliques » comprend les personnes qui retournent sur le marché du travail, ce qui porte le taux de chômage hypothétique à des
appartiennent à des classes d’âge de prédilection pour d’autres raisons, niveaux supérieurs au taux actuel. Le « niveau de plein emploi (TCNA) » fait référence au
mais qui souhaitent travailler. taux de chômage non inflationniste estimé par le Congressional Budget Office (CBO) des
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées de la Atlanta Fed. États-Unis.
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues du U.S. Bureau of Labor
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 10
Statistics (BLS), du U.S. Census Bureau, du CBO et du Data Buffet de Moody’s
Cette publication ne peut être distribuée au public. Analytics..Perspectives de croissance de la zone euro :
Croissance anémique avec un risque de
récession : +0,5 % – 1,5 %
Tableau de bord des indicateurs économiques Perspectives de croissance économique de
précurseurs de Vanguard pour la zone euro Vanguard pour la zone euro pour 2015
Répartition estimative des tendances en matière
de croissance
Risques d’un Tendances de Chances d’une
100 % 10 50 % ralentissement croissance accélération
Croissance du PIB réel sur 12 mois
% des indicateurs économiques précurseurs
35 % 1% 29 %
8
40 %
75 % 6 35 % 35 %
4
Probabilité
30 %
50 % 2
0 20 % 17 %
12 %
25 % -2
10 %
-4
0% -6 0%
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Stagnation/
Stagnation/ Status
Statu quoquo
: de Cyclical
Reprise Robust above-
Croissance
récession :
recession 0,5 % to
0.5% à 1,5 %
1.5% cyclique
rebound : de robuste
trend growth:
moins
2.5%à la
0,5 % tendance : plus
Fabrication, conditions financières, de 2,5 %
confiance, marché de l’emploi
Remarques : Les résultats possibles de la répartition de la croissance ont été
Habitation, gouvernement, commerce mondial calculés par la méthode bootstrap sur la valeur résiduelle d’une régression basée sur
un ensemble exclusif d’indicateurs précurseurs de l’activité économique et sur des
Financement/crédit données antérieures, lesquelles ont été estimées de 1960 à 2014 et ajustées pour
tenir compte de la variabilité dans le temps du taux de croissance tendancielle. Le
« taux de croissance tendancielle » représente les « projections futures » à l’égard
des tendances de croissance estimatives, lesquelles sont présentées dans le
graphique à barres.
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de Eurostat, de
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Data Buffet
Destatis (Bureau fédéral de la statistique de l’Allemagne), de l’Institut national de la
de Moody’s Analytics.
statistique et des études économiques (INSEE), de l’Italian National Institute of
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 11
Statistics (ISTAT), de la Instituto Nacional de Estatistica (INE, bureau de la statistique
Cette publication ne peut être distribuée au public. de l’Espagne), de Statistics Netherlands (CBS) et de Thomson Reuters Datastream.Europe : Les attentes inflationnistes sont inférieures aux niveaux
cibles et la croissance de la zone euro est pire que celle du
Japon dans les années 1990
IPCH des principaux pays de la zone euro Le PIB réel de l’ensemble de la zone euro, soit
les principaux pays et les pays en périphérie, par
rapport à celui du Japon
115
2.5 %
IPCH des principaux pays de la zone euro sur
110
Taux d’inflation cible de la BCE (2 %)
Indice de PIB réel
2.0 %
Attentes inflationnistes
des deux années à venir 105
1.5 %
1,9 %
100
12 mois (en %)
1.0 % 1,5 %
1,4 %
1,2 %
0.5 % 95
0.0 %
90
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-0.5 %
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Euro euro
Zone area (BCE)
(ECB) Greece (IMF)
Grèce (FMI) Euro
Zone zone
euro Core
Principaux pays
Germany (Bundesbank)
Allemagne (Bundesbank) Japon
Japan (FMI)
(IMF)
Pays en périphérie
Periphery Japan
Japon (1995-2004)
Remarques : Les pays en périphérie sont le Portugal, l’Italie, l’Irlande, l’Espagne
et la Grèce. Les principaux paya sont l’Allemagne, la France et les Pays-Bas.
Remarque : IPCH = Indice des prix à la consommation harmonisé. Les Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues du Data Buffet de
principaux pays sont l’Allemagne, la France et les Pays-Bas. Moody’s Analytics, d’Eurostat, de la Banque Nationale de Belgique (NBB)–
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de Belgostat, de l’INSEE, de Deutsche Bundesbank, de l’Office hellénique de la
Bloomberg, de Thomson Reuters Datastream, de la Banque centrale statistique (ELSTAT), du Central Statistics Office (CSO, Irlande)–National
européenne (BCE), de Deutsche Bundesbank, du FMI et d’Eurostat. Accounts Quarterly, de l’ISTAT, de Statistics Netherlands, de l’INE et du
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. Cabinet Office-Japon. 12
Cette publication ne peut être distribuée au public.Chine : Le fait de passer au statut de pays à revenu élevé se
traduit par une croissance plus lente
Croissance antérieure du PIB réel par rapport au PIB par habitant pour différentes économies de l’Asie
Chine Chine
12 % 2002–2003 2009–2010
Percentiles
Croissance annuelle du PIB réel
10 % Chine 2019
95e
8%
75e
6%
Médiane
4% Chine 2014
25e
2%
5e
0%
5 000 $ 10 000 $ 15 000 $ 20 000 $ 25 000 $ 30 000 $
PIB par habitant ($ US)
Remarques : Le tableau présente les taux de croissance du PIB réel par rapport au PIB par habitant pour la Chine (pour les années présentées) et pour Hong Kong, le Japon,
Taïwan, la Corée du Sud et Singapour (représentés par les barres fines bleues) pour la période allant de 1951 à novembre 2014. Pour chaque niveau de PIB par habitant, nous
avons calculé la répartition du taux de croissance du PIB réel parmi les cinq économies de l’Asie. Les prévisions afférentes à 2014 et à 2019 pour la Chine sont tirées du rapport
du FMI intitulé « Perspectives de l’économie mondiale » d’octobre 2014.
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Penn World Table 8.0. (période de 1951–2011) et du FMI – Perspectives de l’économie mondiale, octobre 2014.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 13
Cette publication ne peut être distribuée au public.Les politiques monétaires divergent à l’échelle mondiale
Actifs des banques centrales du monde en pourcentage Le taux d’inflation neutre est à la baisse
du PIB de 2008 de la région donnée
5 Début de la crise
10-year forward inflation expectations (%)
45 financière
Total des actifs (en % du PIB de 2008)
Effondrement
40 4 mondiale
de Lehman
35 Bros.
3
30
2
25
20 1
15 0
10
-1
5
- -2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
É.-U.
U.S. U.K. R.-U.Typical range of BCE
developed
FED
Fed BoEBanque d’Angleterre
ECB BCE Fourchette typique du
Union européenne market central bank
Japon taux d’inflation cible des
EU Japan
BoJ
Banque RBC
BRC inflation targets (1-3%)
banques centrales des
du Japon pays développés
Remarques : Le total des actifs de chaque banque centrale est présenté en Remarques : La Figure présente les prévisions inflationnistes sur 10 ans pour chaque
pourcentage du PIB de ce pays ou de cette région pour 2008. Les données sont pays. Les États-Unis et le Royaume-Uni représentent le taux d’inflation neutre sur
présentées en février 2015. 10 ans; le Japon représente le taux d’inflation neutre des États-Unis sur 10 ans,
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de la Réserve déduction faite de l’écart de rendement sur 10 ans entre les États-Unis et le Japon
fédérale, de la BCE, de la Banque du Japon et du FMI. jusqu’au 31 octobre 2013, et du taux d’inflation neutre sur 10 ans par la suite; et le
Royaume-Uni représente les swaps indexés sur l’inflation sur 10 ans.
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de la Réserve fédérale,
de la Banque du Japon, de la Banque d’Angleterre et de la BCE. Les données sont
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. présentées au 31 janvier 2015. 14
Cette publication ne peut être distribuée au public.Taux d’inflation prévu de l’indice des prix à la
consommation (IPC) : peu de différence entre les
perspectives actuelles et celles de 2013 sur 10 ans
Distribution simulée de l’inflation annualisée sur 10 ans selon le VCMM au
30 septembre 2013 et au 30 septembre 2014
40 %
Inflation moyenne
1950–2014 3,7 %
30 % 2000–2014 2,0 %
Probabilité
20 %
10 %
0%
Moins de 0 0%
Less than % Taux de 0 %rate
0%-1% à1% Taux de 1 %rate
1%-2% à2% Taux de 2 %rate
2%-3% à3% Taux de 3 %rate
3%-4% à4% Plus de
Greater 4 %4%
than
Inflation annualisée sur 10 ans
Current 10-year
Perspectives outlook
actuelles sur 10 ans Outlook as ofauSeptember
Perspectives 2013 2013
mois de septembre
IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le Vanguard Capital Markets ModelTM (« VCMM ») en ce qui concerne la
vraisemblance des résultats de placements divers sont de nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de
placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations du taux
d’inflation au Canada. Les simulations sont présentées au 30 septembre 2014. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et
au fil du temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez consulter la diapositive sur les renseignements importants.
Sources : Vanguard, calculs de Vanguard, selon des données obtenues de Datastream.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 15
Cette publication ne peut être distribuée au public.Que prédisent les rendements des marchés boursiers?
Lien entre le rendement réel futur des actions et diverses conditions initiales : 1926–2012
100 %
Pourcentage de la variation expliquée
R² ~ 100 % : Très forte prévisibilité
Portion non expliquée
80 %
60 %
43 %
39 %
40 %
23 % R² ~ 0 % : Très faible prévisibilité
18 % 18 % 16 %
20 %
6% 6%
0% 0%
0%
C-BP/E10
10 ans P/E1
C-B 1 an Debt / GDP "Building
Dette/PIB Modèles Dividend Fed
Rendement model
Modèle Rainfallde Rendement
de Averses Trailing Profit de Consensus
Marges PIB
(Shiller
(ratio C-B Blocks"
consensuels yield
boursier la Fed pluie returns
sur margins
profit GDP
consensuel
CAPE)
corrigé des models 12 mois
variations
10-year forward real returns
conjoncturelle 1-year forward real returns
s de Shiller) Rendements réels prévisionnels sur 10 ans Rendements réels prévisionnels sur 1 an
Remarques : Les barres du graphique illustrent la statistique r-carrée d’un modèle de régression des rendements réels prévisionnels des actions pour chaque
variable. Les estimations sont basées sur les données disponibles en mars 2012.
Sources : Analyses de Investment Strategy Group de The Vanguard Group, Inc., selon des données obtenues de S&P, de Dow Jones, de MSCI, de Robert Shiller,
de BEA, de National Weather Service et de la Réserve fédérale. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 16
Cette publication ne peut être distribuée au public.Rendements prévisionnels des actions mondiales pour les
10 prochaines années
Distribution simulée du rendement annualisé du marché des actions mondiales pour les 10 prochaines
années, selon des estimations basées sur le VCMM effectuées au mois de septembre 2013 et au
mois de septembre 2014
30% Rendements antérieurs
Variation à la baisse de la répartition en 2015
mondiaux
1971–2014 9,0 %
20% 2000–2014 3,4 %
Probabilité
10%
0%
Moins de 0 % De 0 % à 3 % De 3% à 6 % De 6 % à 9 % De 9 % à 12 % De 12 % à 15 % De 15 % à 18 % Plus de 18 %
Rendement annualisé sur 10 ans
Current 10-year
Perspectives outlooksur 10 ans
actuelles September
2013au 2013
Outlook asPerspectives
of Sep mois de septembre 2013
IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le Vanguard Capital Markets ModelTM (« VCMM ») en ce qui concerne la
vraisemblance des résultats de placements divers sont de nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de
placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations du
rendement des actions et des titres à revenu fixe mondiaux. Les simulations sont présentées au 30 septembre 2014 et sont libellées en dollars
canadiens. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et au fil du temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez
consulter la diapositive sur les renseignements importants.
Remarques : La Figure présente la fourchette de rendements prévisionnels pour un portefeuille composé d’actions canadiennes et d’actions de l’extérieur du
Canada dans des proportions égales. Le portefeuille est rééquilibré sur une base trimestrielle.
Source : The Vanguard Group, Inc.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 17
Cette publication ne peut être distribuée au public.Établir des attentes raisonnables et être
conscient de la forte variation des rendements potentiels
Rendements annualisés sur 10 ans
–10 % –5 % 0% 5% 10% 15 % 20 % 25 %
Percentile
Marchandises non
couvertes, en $ CA
5e 25e–75e 95e
percentile
Actions mondiales, sauf
celles du Canada non
couvertes
Actions canadiennes
Volatilité
IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le Vanguard Capital Markets ModelTM (« VCMM ») en ce qui concerne la vraisemblance
des résultats de placements divers sont de nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de placement réels et ne
sauraient garantir les résultats futurs. La distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations de chaque catégorie d’actif
modélisée et est libellée en dollars canadiens. Les simulations sont présentées au 30 septembre 2014. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à
chaque utilisation et au fil du temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez consulter la diapositive sur les renseignements importants.
Remarques : Les prévisions correspondent à la distribution du rendement nominal annualisé sur 10 ans des catégories d’actif présentées ci-dessus découlant de
10 000 simulations du VCMM calculées au mois de septembre 2014 et libellées en dollars canadiens. Source : Vanguard.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 18
Cette publication ne peut être distribuée au public.Les obligations peuvent servir de protection pendant un marché baissier pour les actions Le rendement médian de diverses catégories d’actif pendant les pires rendements mensuels des actions, 1988–2014 4% 2% 0% -2 % -4 % -6 % -8 % -10 % Remarques : Les actions américaines sont représentées par le Dow Jones Wilshire 5000 Index (de 1988 au 22 avril 2005) et par le MSCI US Broad Market Index par la suite. Les obligations américaines sont représentées par le Barclays U.S. Aggregate Bond Index. Les obligations internationales sont représentées par le Citigroup World Government Bond Ex-U.S. Index (de 1988 à janvier 1989) et par le Barclays Global Aggregate ex-USD Index par la suite. Les actions de marchés émergents sont représentées par le FTSE Emerging Index et les obligations de marchés émergents sont représentées par le Barclays Emerging Markets Tradable USD Sovereign Bond Index. Les FPI sont représentées par le FTSE NAREIT Equity REIT Index, les actions productrices de dividendes par le Dow Jones U.S. Select Dividend Total Return Index, les marchandises par le S&P GSCI Commodity Index, les obligations à rendement élevé par le Barclays U.S. Corporate High Yield Index et les fonds de couverture par le rendement médian d’un fonds de fonds de couverture, tel qu’il a été identifié par Morningstar, Inc. Les obligations de sociétés et les obligations du Trésor sont représentées par le Barclays U.S. Corporate Investment Grade Index et le Barclays U.S. Treasury Index, respectivement. Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de S&P, de Citigroup, de Barclays, de Dow Jones, de MSCI, de CRSP et de FTSE À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 19 Cette publication ne peut être distribuée au public.
Rendements prévisionnels des titres à revenu
fixe mondiaux pour les 10 prochaines années
Distribution simulée du rendement annualisé sur 10 ans du marché des titres à revenu fixe mondiaux
selon le VCMM au 30 septembre 2013 et au 30 septembre 2014
Variation à la baisse de la répartition en 2015 Rendements antérieurs
30 % mondiaux
1971–2014 8,8 %
2000–2014 5,7 %
20 %
Probabilité
10 %
0%
Moins de 1 % à 1,5 % 1,5 % à 2 % 2 % à 2,5 % 2,5 % à 3 % 3 % à 3,5 % 3,5 % à 4 % 4 % à 4,5 % Plus de
1% 4,5 %
Rendement annualisé sur 10 ans
Current 10-year
Perspectives outlooksur 10 ans
actuelles Outlook as of au
Perspectives Sep 2013
mois de septembre 2013
IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le VCMM en ce qui concerne la vraisemblance des résultats de placements divers sont de
nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La
distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations du rendement des actions et des titres à revenu fixe mondiaux. Les simulations
sont présentées au 30 septembre 2014 et libellées en dollars canadiens. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et au fil du
temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez consulter la diapositive sur les renseignements importants.
Remarques : La Figure présente la fourchette de rendements prévisionnels pour un portefeuille composé d’obligations canadiennes et d’obligations de l’extérieur du
Canada, et ce, dans des proportions respectives de 40 % et de 60 %. Ce portefeuille est rééquilibré sur une base trimestrielle.
Source : The Vanguard Group, Inc.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 20
Cette publication ne peut être distribuée au public.Rendements prévisionnels du marché obligataire pour les
10 prochaines années : Établir des attentes raisonnables
Rendements annualisés sur 10 ans
0%
0 % 1%
1 % 2%
2 % 3%
3 % 44%
% 55%
% Percentile
Inflation
Canada au inflation
Canada
5e 25e–75e 95e
SoldeCanada cash
de trésorerie percentile
en dollars canadiens
Canadian
CanadianTreasury
Treasury Index
Index
Canada
CanadaCredit
Credit Index
Index
Global aggregate
Global aggregateex
ex Canada
Canada
hedged in CAD
(couvert en $ CA)
Barclays Aggregate
Barclays Canadian Canadian
Aggregate
Volatilité
IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le VCMM en ce qui concerne la vraisemblance des résultats de placements divers sont de
nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La
distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations de chaque catégorie d’actif modélisée et est libellée en dollars canadiens.
Les simulations sont présentées au 30 septembre 2014. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et au fil du temps. Pour
obtenir plus de renseignements, veuillez consulter la diapositive sur les renseignements importants. Remarques : Les prévisions correspondent à la distribution
du rendement nominal annualisé sur 10 ans des catégories d’actif présentées ci-dessus découlant de 10 000 simulations du VCMM calculées au mois de septembre
2014 et libellées en dollars canadiens. Source : Vanguard.
Source : The Vanguard Group, Inc.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 21
Cette publication ne peut être distribuée au public.Les évaluations demeurent faibles pour
les actions et les titres à revenu fixe
Évaluations des actions Évaluations des titres à revenu fixe
6 15 % 3% 15 % 4%
5
12 % 12 % 3%
4 2%
Rendement
Rendement
Rendement
Rendement
9% 9% 2%
Revenu
3
6% 6% 1%
2 1%
3% 3% 0%
1
0 0% 0% 0% -1 %
Valuec.v.croissance
Valeur Growth Equity Valuation
Évaluation des Credit
Écart Bonddes
de crédit US Treasury
« Yield Yield
to worst » 10 year Treasury
Rendement des
(12-month E/P)
actions (ratio Spread over
obligations par to Worst
des effets du Trésor yield
effets dureturn lessà
Trésor
bénéfice-cours sur Treasuries
rapport aux effets américain cashdéduction
10 ans, return
12 mois) du Trésor faite de celui de la
trésorerie
Niveau actuel
Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de Barclays, de Robert Shiller et de Ken French.
Remarques : Évaluation des actions ‒ prix nominal par rapport aux bénéfices nominaux des 12 derniers mois tirés des données de Shiller (de 1925 à
aujourd’hui); évaluation des effets du Trésor américain ‒ rendement le plus faible que l’on peut recevoir sur une obligation sans que l’émetteur soit en
défaillance (« yield to worst ») du Barclays U.S. Treasury Index (de 1973 à aujourd’hui); valeur c. croissance ‒ facteurs Fama (données annuelles de 1926 à
2014); et prime de crédit ‒ données combinées de l’écart de rémunération corrigé des effets de la clause de remboursement anticipé calculé en fonction de la
différence entre le rendement le plus faible que l’on peut recevoir sur une obligation sans que l’émetteur soit en défaillance du Barclays U.S. Intermediate Credit
et du Barclays, U.S. Intermediate Treasury de 1978 au mois de mai 1989 et de l’écart de rémunération corrigé des effets de la clause de remboursement
anticipé du Barclays U.S. Credit Index par la suite.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 22
Cette publication ne peut être distribuée au public.Les avantages d’une vision à long terme,
d’un juste équilibre et d’une diversification judicieuse
Un investisseur doté d’un portefeuille équilibré et bien diversifié a fait bonne figure
160
Valeur du portefeuille équilibré (rebasée
+42,77 %
140 +40,15 %
à 100 au sommet du marché)
+29,51 %
120
–7,1 %
100
)
80 –16,93 %
60 –38,21 %
40
Sep 07
Sept. 07 Sep 08
Sept. 08 Sep 09
Sept. 09 Sep 10
Sept. 10 Sep 11
Sept. 11 Sep 12
Sept. 12 Sep 13
Sept. 13 Sep 14
Sept. 14
50%
50 %equities/ 50%
actions/50 % fixed
titres income
à revenu fixe 100%
100 %equities
actions 30%
30 % equities/
actions/7070% fixed à
% titres income
revenu fixe
Sources : MSCI Canada Total Return Index et Barclays Canadian Issues 300MM. Les données figurent au 30 septembre 2014.
Les données proviennent de Barclays Live et de Thomson Reuters Datastream et figurent au 30 septembre 2014.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 23
Cette publication ne peut être distribuée au public.Taux de rendement nominal prévisionnel
de portefeuilles équilibrés sur 10 ans
Distribution simulée du rendement nominal annualisé des portefeuilles mondiaux équilibrés d’actions et de
titres à revenu fixe sur 10 ans, selon des estimations basées sur le VCMM effectuées en septembre 2014
16 %
95e percentile
12 %
8%
25e –75e
percentile
4%
0%
5e percentile
-4 % 20 %/80 % 60 %/40 % 80 %/20 %
20%/80% 60%/40% 80%/20%
Répartition actions/obligations du portefeuille
History
Histoire1971-2014
1971–2014 History 2000-2014
Histoire 2000–2014
IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le VCMM en ce qui concerne la vraisemblance des résultats de placements divers sont de
nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La
distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations de chaque catégorie d’actif modélisée. Les simulations sont présentées au
30 septembre 2014. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et au fil du temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez
consulter la diapositive sur les renseignements importants.
Remarques : Les prévisions présentent les 5e, 25e et 95e rangs percentiles de rendements prévisionnels tirés de 10 000 simulations du VCMM pour des portefeuilles
équilibrés exprimés en dollars canadiens. Le portefeuille d’actions est composé d’actions canadiennes et d’actions mondiales de l’extérieur du Canada, et ce, dans des
proportions respectives de 50 %. Le portefeuille obligataire est composé d’obligations canadiennes et d’obligations mondiales de l’extérieur du Canada, et ce, dans des
proportions respectives de 40 % et de 60 %.
Source : The Vanguard Group, Inc.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 24
Cette publication ne peut être distribuée au public.Un sommaire d’une page du point de vue de Vanguard
Perspectives Perspectives Perspectives des Perspectives du Perspectives du
économiques inflationnistes banques centrales marché obligataire marché des actions
Les perspectives économiques Mondialement, les forces et La Banque du Japon poursuit Le rendement des On s’attend à ce que les
à long terme de Vanguard les risques déflationnistes son programme d’achat d’actifs obligations à moyen terme primes de risque rattachées
favorisent une croissance l’emportent sur les forces et en 2015 et adoptera sera pratiquement nul aux actions soient positives à
mondiale inférieure à les risques inflationnistes. probablement des politiques comparativement aux long terme, bien que les
la tendance. plus audacieuses si l’inflation normes antérieures, la perspectives soient des plus
Les politiques de reflation n’atteint pas la cible de 2 %. prime de risque de crédit prudentes depuis la crise
La croissance plus faible de feront échec aux tendances étant comprimée. financière mondiale.
la Chine est permanente et déflationnistes globales qui La Banque populaire de Chine
intentionnelle, alors que se dessinent en Europe et tente de trouver le juste À court terme, le risque de Inquiétudes à court terme :
l’Europe continuera de frôler au Japon. équilibre pour réussir à crédit pourrait être les flux de trésorerie sont plus
la récession. ralentir les activités d’emprunt supérieur au risque de élevés que prévu, la volatilité
Aux États-Unis, nous et à appuyer la croissance taux d’intérêt. est faible et les primes de
La majorité de la croissance maintenons notre opinion de économique. risque sont négligeables. Le
mondiale repose sur les longue date selon laquelle Étant donné que le marché rééquilibrage doit se faire de
États-Unis. L’économie de ce un taux d’inflation à moyen Le taux des fonds fédéraux des titres à revenu fixe façon diligente.
pays devrait pouvoir résister terme de 2 % à 3 % soit demeurera probablement s’attend à une hausse des
à la plupart de chocs. raisonnable et probable. inchangé jusqu’au milieu de 2015, taux d’intérêt (comme en Les évaluations sont très
mais il y a de fortes chances témoigne la courbe de élevées dans certains secteurs
Il n’est ni garanti ni probable Le chômage structurel est un qu’il augmente. rendement accentuée), les du marché américain.
que la demande demeurera facteur clé qui risque de stratégies axées sur la
assujettie à une stagnation brouiller les cartes pour ce Le programme de mesures duration courte comportent « Nouvelle normale »
à long terme aux États-Unis, qui est de l’inflation au niveau d’assouplissement quantitatif certains risques. fallacieuse : faible croissance
alors que c’est le cas des salaires; une hausse prévu dans la zone euro a du PIB = faibles rendements
en Europe. modeste de l’ordre de 2 % à commencé, mais certaines Le rôle stratégique des boursiers.
3 % serait bien utile. questions persistent. obligations au sein de
La croissance supérieure à la portefeuilles équilibrés Ironiquement, les
tendance de l’économie La Banque du Canada demeure robuste. perspectives des actions de
américaine aidera à réduire effectuera un suivi des marchés émergents se sont
les capacités excédentaires incidences de la chute du prix La diversification à l’échelle légèrement améliorées, et ce,
observées sur le marché du pétrole et des politiques mondiale est essentielle même si les prévisions
du travail. monétaires aux États-Unis sur pour les années à venir. économiques de ces pays se
le pays. sont affaiblies.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 25
Cette publication ne peut être distribuée au public.FNB VanguardMC : Actions
Symbole Frais de
FNB boursier Indice gestion1/RFG2
Actions canadiennes
FTSE Canada Index ETF VCE FTSE Canada Index 0,05 %*/—
FTSE Canada All Cap Index ETF VCN FTSE Canada All Cap Index 0,05 %*/—
FTSE Canadian High Dividend Yield Index ETF VDY FTSE Canada High Dividend Yield Index 0,20 %*/—
FTSE Canadian Capped REIT Index ETF VRE FTSE Canada All Cap Real Estate Capped 25% Index 0,35 %/0,39 %
Actions américaines
U.S. Total Market Index ETF VUN CRSP US Total Market Index 0,15 %/0,17 %
U.S. Total Market Index ETF (CAD-hedged) VUS CRSP US Total Market Index (CAD-hedged) 0,15 %/0,16 %
S&P 500 Index ETF VFV S&P 500 Index 0,08 %*/—
S&P 500 Index ETF (CAD-hedged) VSP S&P 500 Index (CAD-Hedged) 0,08 %*/—
U.S. Dividend Appreciation Index ETF VGG NASDAQ US Dividend Achievers Select Index 0,28 %/0,31 %
U.S. Dividend Appreciation Index ETF (CAD-hedged) VGH NASDAQ US Dividend Achievers Select Index (CAD-hedged) 0,28 %/0,30 %
Actions internationales
FTSE All-World ex Canada Index ETF VXC FTSE All-World ex Canada Index 0,25 %/—
FTSE Developed ex North America Index ETF VDU FTSE Developed ex North America Index 0,20 %*/—
FTSE Developed ex North America Index ETF (CAD-hedged) VEF FTSE Developed ex North America Index Hedged CAD Index 0,20 %*/—
FTSE Developed Europe Index ETF VE FTSE Developed Europe Index 0.23 %/—
FTSE Developed Asia Pacific Index ETF VA FTSE Developed Asia Pacific Index 0,23 %/—
FTSE Emerging Markets Index ETF VEE FTSE Emerging Index 0,23 %*/—
1 Les frais de gestion correspondent aux frais versés par le FNB Vanguard à Placements Vanguard Canada Inc., compte non tenu des taxes applicables ou d’autres frais et charges du
FNB Vanguard. Pour tout FNB Vanguard qui investit dans un autre Fonds Vanguard, les frais de gestion comprennent également tous les frais versés à Placements Vanguard
Canada Inc. ou à une société qui lui est affiliée par cet autre Fonds Vanguard, de même que certaines charges imputées à cet autre Fonds Vanguard qui sont directement payées par
ce dernier. Placements Vanguard Canada Inc. ne recevra aucuns frais pour la prestation de services à titre de fiduciaire.
2 Le RFG figure au 31 décembre 2013 et a été audité. Il tient compte des frais pris en charge ou ayant fait l’objet d’une renonciation et est exprimé en pourcentage annualisé de la
valeur liquidative moyenne quotidienne. Compte non tenu des frais absorbés ou ayant fait l’objet d’une renonciation, le RFG aurait été de 0,43 % pour le VRE, de 0,19 % pour le VUN,
de 0,17 % pour le VUS, de 0,37 % pour le VGG et de 0,39 % pour le VGH. Bien que Placements Vanguard Canada Inc. prévoie continuer de renoncer à certains frais ou de les
prendre en charge indéfiniment, il peut mettre un terme à cette pratique en tout temps, à sa discrétion.
* Au 7 octobre 2014, les frais de gestion du VCE ont été ramenés de 0,09 % à 0,05 %, ceux du VCN ont été ramenés de 0,12 % à 0,05 %, ceux du VDY ont été ramenés de 0,30 % à
0,20 %, ceux du VFV et du VSP ont été ramenés de 0,15 % à 0,08 %, ceux du VDU et du VEF ont été ramenés de 0,28 % à 0,20 % et ceux du VEE ont été ramenés de 0,33 % à
0,23 %.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 26
Cette publication ne peut être distribuée au public.FNB Vanguard : Titres à revenu fixe
Symbole Frais de
FNB boursier Indice gestion1/RFG
Titres à revenu fixe canadiens
Canadian Aggregate Bond Index ETF VAB Barclays Global Aggregate Canadian Float Adjusted Bond Index 0,12 %*/—
Canadian Short-Term Bond Index ETF VSB Barclays Global Aggregate Canadian Gov/Cr 1-5Yr Float 0,10 %*/—
Adjusted Bond Index
Canadian Short-Term Corporate Bond Index ETF VSC Barclays Global Aggregate Canadian Credit 1-5 year Float 0,10 %*/—
Adjusted Bond Index
Titres à revenu fixe américains
U.S. Aggregate Bond Index ETF (CAD-hedged) VBU Barclays U.S. Aggregate Float Adjusted Bond Index (CAD Hedged) 0,20 %/—
Titres à revenu fixe internationaux
Global ex-U.S. Aggregate Bond Index ETF (CAD-hedged) VBG Barclays Global Aggregate ex-USD Float Adjusted RIC 0,35 %/—
Capped Index (CAD Hedged)
1 Les frais de gestion correspondent aux frais versés par le FNB Vanguard à Placements Vanguard Canada Inc., compte non tenu des taxes applicables ou
d’autres frais et charges du FNB Vanguard. Pour tout FNB Vanguard qui investit dans un autre Fonds Vanguard, les frais de gestion comprennent également
tous les frais versés à Placements Vanguard Canada Inc. ou à une société qui lui est affiliée par cet autre Fonds Vanguard, de même que certaines charges
imputées à cet autre Fonds Vanguard qui sont directement payées par ce dernier. Placements Vanguard Canada Inc. ne recevra aucuns frais pour la
prestation de services à titre de fiduciaire.
* Au 7 octobre 2014, les frais de gestion du VAB ont été ramenés de 0,20 % à 0,12 %, ceux du VSB ont été ramenés de 0,15 % à 0,10 % et ceux du VSC ont
été ramenés de 0,15 % à 0,10 %.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. 27
Cette publication ne peut être distribuée au public.Vous pouvez aussi lire
