Perspectives de Vanguard à l'égard de l'économie et du marché

 
Perspectives de Vanguard à l'égard de l'économie et du marché
Perspectives de Vanguard
à l’égard de l’économie et
du marché

À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels. Cette
publication ne peut être distribuée au public.
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Thèmes et perspectives

Croissance                                                 Taux d’inflation et d’intérêt                         Rendement des actifs
   • Monde : Fragilité frustrante                             • Les tendances déflationnistes devraient           • Les primes de risque demeurent faibles
                                                                 persister à l’échelle mondiale
   • Canada : Profite de la croissance aux                                                                        • Le risque de crédit et celui lié aux actions
      É.-U., mais il subit les contrecoups de la              • Les salaires devraient augmenter aux É.-U.,         pourraient être supérieurs au risque de
      chute du prix du pétrole                                   mais la vigueur du dollar pourrait maintenir       la duration
                                                                 l’inflation à un taux supérieur à 2 % pendant
   • É.-U. : Demeurent résilients avec une                       quelque temps                                    • Les perspectives de rendement des
      croissance légèrement supérieure à la                                                                         portefeuilles équilibrés sont à leur niveau
      tendance de 2 %, mais ils ne sont pas                   • Hausse des taux de la Fed : probable en             le plus faible depuis 2006
      à l’abri des perspectives médiocres                        2015, mais à un taux et à un rythme plus
      à l’étranger                                               faibles que prévu; possibilité d’une             • Les perspectives de la prime de risque
                                                                 pause à 1 %                                        des actions demeurent favorables; la
   • Europe : Risque élevé que cette région se                                                                      tendance du rendement nominal sur
      dirige vers le scénario de la « décennie                • Une hausse marquée du rendement des                 10 ans est de 5% à 8 %
      perdue » du Japon, compte tenu de la                       obligations mondiales semble peu probable
      récession, de la déflation                                                                                  • À court terme, le rendement des actions
                                                              • Politiques monétaires divergentes : la BCE          affiche une tendance baissière
   • Chine : Ralentissement permanent, mais                      et la Banque du Japon risquent de ne pas
      un atterrissage brutal est peu probable                    hausser leurs taux d’ici 2020.
   • Japon : Ne sera probablement pas en
      mesure d’atteindre les buts des politiques
      « Abenomiques »

Préoccupations
   • Une dépendance énorme sur la                             • Erreurs en matière de politiques                  • Complaisance des investisseurs
      croissance des É.-U.                                        o La Fed est trop audacieuse                    • Évaluations élevées
   • Stagnation à long terme                                      o La BCE est trop réticente
                                                                                                                  • Incidences des politiques monétaires
   • Les marchés émergents s’adaptent                         • Appréciation rapide du dollar américain
      difficilement à la croissance
      considérablement plus basse en Chine

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Quelle est la cause du ralentissement de la croissance : le
ralentissement structurel ou la stagnation à long terme?

Moteurs de croissance et incidences sur la conjoncture économique et sur les politiques

                                                           Ralentissement structurel                                               Stagnation à long terme
                                                     Les changements démographiques et le                                      Le désendettement et les réactions
                                                    ralentissement de la productivité exercent                                insuffisantes en matière de politiques
 Principaux moteurs
                                                    des pressions baissières sur le taux de la                                  monétaires limitent les dépenses
                                                              croissance tendancielle                                                    et la croissance

 Incidences économiques

 Prévisions inflationnistes                                                  Stables                                                              Baissières
 Écart de production
                                                                 Écart serré qui diminue                                                L’écart n’est pas comblé
 (capacité excédentaire)
 Pressions inflationnistes
                                                      S’intensifient à partir d’un faible niveau                                       Risque de déflation accru
 et salariales

 Incidences sur
 le plan des politiques
                                                                                                                                      Besoin accru de mesures
 Politiques monétaires                              Un resserrement progressif est approprié
                                                                                                                                    d’assouplissement quantitatif
 Politiques budgétaires                                         Dépenses d’infrastructure                                  Mesures de relance budgétaires accrues

Remarque : Pour obtenir plus de détails concernant les moteurs afférents à chaque scénario et une évaluation quantitative globale des différents
marchés, veuillez consulter la publication intitulée Vanguard’s economic and investment outlook (Davis, Aliaga-Diaz, Patterson et Ahluwalia, 2014).
Source: The Vanguard Group, Inc.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                    3
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Perspectives de la Fed :
Le taux final est plus important que la date de décollage

Trajectoire théorique de la politique des taux d’intérêt selon des hypothèses de
ralentissement cyclique et structurel

                                                                                                                                       3,5–4,0 %
                                                                                                                                    (Prévisions des divers
                                                                                                                                     membres de la Fed
                                                                                                                                     [graphique à points])

       L’opinion voulant un
       ralentissement structurel sous-
                                                                                                                                         ~3,0 %
       entend une hausse des taux                                             L’opinion voulant un ralentissement structurel           (Vanguard)
       hâtive, alors que l’opinion                                            sous-entend des taux neutres à long terme
       voulant un ralentissement                                              plus bas, alors que l’opinion voulant un
       cyclique laisse présager une                                           ralentissement cyclique laisse présager des
       hausse tardive.                                                        taux à long terme plus élevés.

                                                     L’opinion voulant une stagnation à long terme laisse
                                                     présager une hausse beaucoup plus tardive et un taux                             ~1,0–2,0 %
                                                     à long terme beaucoup moins élevé.

            Ralentissement
            Structural      structurel
                       deceleration                        Cyclical rebound
                                                           Redressement   cyclique             Secular stagnation
                                                                                               Stagnation à long terme

Remarque : Illustration hypothétique de la trajectoire et du point d’arrivée du taux des fonds fédéraux. Source : The Vanguard Group, Inc.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                          4
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Perspectives de croissance au Canada :
                                Gains cycliques modérés, tendances +2 %

                                Tableau de bord des indicateurs économiques                                           Perspectives de croissance économique de Vanguard au Canada
                                précurseurs de Vanguard pour le Canada                                                pour 2015
                                                                                                                      Répartition estimative des tendances en matière de croissance

                                100 %                                                                                               30 %      Risques d’un                    Chances d’une
                                                                                                                                             ralentissement Tendances de       accélération
% des indicateurs économiques

                                                                                                                                                  39 %       croissance           40 %
                                                                                                                                                                2,1 %
                                75 %                                                                                                         21 %               20 %
                                                                                                                                    20 %               18 %              18 %

                                                                                                                      Probabilité
         précurseurs

                                50 %                                                                                                                                                              12 %
                                                                                                                                                                                                              10 %
                                                                                                                                    10 %
                                25 %

                                  0%                                                                                                0%
                                      1998     2000     2002    2004     2006     2008    2010     2012    2014                            Récession : Stagnation : Statu quo : de    Reprise     Croissance Décollage :
                                                                                                                                           moins de 0,5 de 0,5 % à 1,5 % à 2,5 % cyclique : de robuste : de plus de 4,5 %
                                                                                                                                                %         1,5 %                    2,5 % à 3,5 % 3,5 % à 4,5 %

                                              Fabrication, conditions financières
                                              Habitation, marché de l’emploi
                                              Marchandises
                                                                                                                              Remarques : Les résultats possibles de la répartition de la croissance ont été
                                                                                                                              calculés par la méthode bootstrap sur la valeur résiduelle d’une régression basée
                                                                                                                              sur un ensemble exclusif d’indicateurs précurseurs de l’activité économique et sur
                                                                                                                              des données antérieures, lesquelles ont été estimées de 1981 à 2014 et ajustées
                                                                                                                              pour tenir compte de la variabilité dans le temps du taux de croissance
                                                                                                                              tendancielle à l’aide d’un filtre HP.
                                Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Data Buffet                        Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues du U.S. Bureau of
                                de Moody’s Analytics.                                                                         Economic Analysis (BEA) et de la Réserve fédérale.
                                À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                               5
                                Cette publication ne peut être distribuée au public.
La dette du gouvernement canadien est peu problématique…
Celle du consommateur : c’est une autre histoire

Dette du gouvernement par rapport au PIB                                                          Dette des ménages par rapport au revenu
                                                                                                  disponible

                                                                                       Dette des ménages en % du revenu disponible
                                                                                                                                     180
    80

                                                                                                                                     160

    60
                                                                                                                                     140

                                                                                                                                     120
    40
                                                                                                                                     100

    20                                                                                                                               80
      1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014                                                                                     1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014

                Dette du gouvernement
                Canadian  gov debt/GDPcanadien/PIB                                                                                         Dette desHH
                                                                                                                                           Canadian ménages  canadiens/revenu
                                                                                                                                                       Debt/Disp. Income      disponible
                Dettegov
                U.S.  du gouvernement
                         debt/GDP     américain/PIB                                                                                        Dette
                                                                                                                                           U.S.  des
                                                                                                                                                HH   ménagesIncome
                                                                                                                                                   Debt/Disp. américains/revenu
                                                                                                                                                                    Adj.
                                                                                                                                           disponible rajusté

Sources : Statistique Canada, BEA et Réserve fédérale. Les données sont présentées au 20 janvier 2015.
Remarque : Le revenu disponible des Canadiens et des Américains n’est pas directement comparable. Comme l’évaluation du revenu disponible pour les États-Unis
tient compte de facteurs qui ne sont pas compris dans le calcul du revenu disponible du Canada, par exemple certains paiements de transfert, les statistiques afférentes
aux États-Unis présentées dans le graphique ci-dessus sont supérieures d’un facteur de 1,3 aux mesures traditionnelles de la dette/du revenu disponible pour ce pays.
Veuillez consulter le site http://www.statcan.gc.ca/pub/13-605-x/2012005/article/11748-eng.htm pour obtenir une description des différences.

À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                                    6
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Les lourds fardeaux de dette demeurent abordables

La couverture du service de la dette, exprimée en pourcentage du revenu disponible

   14

   13

   12

   11

   10

     9

     8

     7

     6
      1990        1992        1994        1996       1998        2000        2002     2004   2006      2008       2010       2012   2014

               Canada                   États-Unis
                                        U.S.

Source : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Data Buffet de Moody’s Analytics et de la Réserve fédérale. Les données
figurent au 20 janvier 2015.

À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                        7
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Marchés pétroliers : une confluence de facteurs

                                                          Le prix du pétrole est libellé en dollars américains; cette devise s’est appréciée de
    Robustesse du dollar américain
                                                          14 % de juin 2014 à janvier 2015
                                                          Le FMI a révisé à la baisse ses prévisions concernant le PIB mondial : -60 pdb
                                                          L’AIE a révisé à la baisse ses prévisions concernant la croissance de la demande
    Faiblesse de la demande
                                                          de pétrole : -30 bps
    mondiale
                                                          Résultat : Selon le FMI, une proportion de 20 % à 35 % de la chute du prix du
                                                          pétrole a été causée par une demande plus faible
                                                          Reprise inattendue de la production pétrolière à la Libye et niveau inchangé
    Flambée de la production                              de la production iraquienne
    pétrolière mondiale                                   Décision de l’Arabie saoudite de maintenir sa part de marché au lieu de tenir
                                                          fermement au prix

                                                          Des taux d’intérêt réels supérieurs se traduisent par un prix moins élevé pour le
                                                          pétrole, et ce, de quatre façons :
                                                          1- Accélère le rythme d’extraction du pétrole aujourd’hui
    Resserrement probable
                                                          2- Les sociétés pétrolières ne veulent pas conserver d’importants stocks de pétrole
    de la Fed en 2015
                                                          3- Incite les gestionnaires de portefeuille à vendre leurs placements en marchandises
                                                          en faveur d’une composante en trésorerie
                                                          4- Le dollar américain s’apprécie, ce qui réduit davantage le prix des marchandises

À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                           8
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Perspectives de croissance aux États-Unis :
                                Élan cyclique modeste portant le taux à un niveau supérieur
                                à la tendance de 2 % : +2,5 % à 3,0 %

                                Tableau de bord des indicateurs économiques                                                                                Perspectives de croissance économique de
                                précurseurs de Vanguard pour les États-Unis                                                                                Vanguard aux États-Unis pour 2015
                                                                                                                                                           Répartition estimative des tendances en matière
                                                                                                                                                           de croissance
                        100 %                                                                          10 %                                                     30 %        Risques d’un Tendances de      Chances d’une
% des indicateurs économiques

                                                                                                             Croissance du PIB réel sur 12 mois
                                                                                                                                                                           ralentissement croissance        accélération
                                                                                                       8%                                                                       33 %         2,1 %             47 %
                                                                                                                                                                                            22 %      21 %
                                75 %                                                                   6%
         précurseurs

                                                                                                                                                                20 %
                                                                                                       4%                                                                              17 %

                                                                                                                                                  Probabilité
                                                                                                                                                                          16 %
                                50 %                                                                   2%                                                                                                                       14 %
                                                                                                                                                                                                                                             11 %
                                                                                                       0%
                                                                                                                                                                10 %
                                25 %                                                                   -2 %

                                                                                                       -4 %

                                 0%                                                                    -6 %                                                     0%
                                                                                                                                                                        Récession : Stagnation : Statu quo : de     Reprise     Croissance Overheating:
                                   1998       2001       2004       2007       2010        2013                                                                         moins de 0,5 de 0,5 % à 1,5 1,5 % à 2,5 % cyclique : de robuste : de More than
                                                                                                                                                                             %             %                     2,5 % à 3,5 % 3,5 % à 4,5 %   4.5%

                                          Fabrication, conditions financières,
                                          confiance, marché de l’emploi
                                          Habitation, gouvernement, commerce mondial
                                                                                                                                                                Remarques : Les résultats possibles de la répartition de la croissance ont été
                                          Financement/crédit                                                                                                    calculés par la méthode bootstrap sur la valeur résiduelle d’une régression basée
                                                                                                                                                                sur un ensemble exclusif d’indicateurs précurseurs de l’activité économique et sur
                                                                                                                                                                des données antérieures, lesquelles ont été estimées de 1960 à 2013 et ajustées
                                                                                                                                                                pour tenir compte de la variabilité dans le temps du taux de croissance
                                                                                                                                                                tendancielle. Le « taux de croissance tendancielle » représente les « projections
                                                                                                                                                                futures » à l’égard des tendances de croissance estimatives, lesquelles sont
                           Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Data                                                                      présentées dans le graphique à barres.
                           Buffet de Moody’s Analytics.
                                                                                                                                                                Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de BEA et de la
                            À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                 Réserve fédérale.                                                    9
                            Cette publication ne peut être distribuée au public.
Le faible taux de participation à la vie active est principalement un
         problème structurel…
         les États-Unis pourraient frôler le plein emploi

         Analyse de la variation du taux de participation                                      Taux de chômage et ajustements résultant de la
         à la vie active (2007–2014)                                                           variation du taux de participation à la vie active
                                                                                                                     14
                 Baisse totale
               Aggregate drop

                                                                                               Taux de chômage (%)
                                                                                                                     12

Vieillissement deoflapopulation
           Aging      population                                                                                     10

                         Invalidité
                        Disability                                                                                   8

                                                                                                                     6
    Effets de
           Agelacohort
                 cohorte d’âge*
                       effects*
                                                                                                                     4
                 Effet Cyclical**
                       cyclique**                                                                                     2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014                                                   2015

                                                                                                                            Taux de chômage affiché
                                                                                                                          Headline unemployment rate

                                   0                  2                   4
                               Baisse du taux de participation à la vie active (%)                                          Taux de chômage rajusté en fonction du taux de participation à la vie
                                                                                                                          Unemployment rate assuming labour force participation at 2007 levels
                                                                                                                            active de 2007
         Remarques : La Figure présente les résultats de l’analyse des facteurs ayant                                       Taux de chômage rajusté pour tenir compte des chercheurs d’emploi
                                                                                                                          Unemployment rate adjusted for additional discouraged and marginally attached workers since 2007

         contribué à la baisse du taux de participation à la vie active aux États-Unis                                      découragés et des personnes qui veulent un emploi depuis 2007
         (source : Federal Reserve Bank of Atlanta,                                                                         Niveau de plein emploi (TCNA)
                                                                                                                          Full-employment level (NAIRU)
         https://www.frbatlanta.org/chcs/LaborForceParticipation).
           * La catégorie « Effets de la cohorte d’âge » comprend les personnes qui,
           selon la Fed d’Atlanta, appartiennent aux classes d’âge de prédilection pour        Remarques : Le graphique présente le taux de chômage actuel, lequel est ajusté en
           être aux études ou en formation, à la retraite ou en charge d’une famille, les      fonction de deux mesures. La première suppose que le taux de participation à la vie
           jeunes scolarisés ou les individus qui appartiennent aux classes d’âge de           active est demeuré au taux de 66 % enregistré en décembre 2007. La seconde suppose
           prédilection pour partir à la retraite ou prendre une retraite tardive.             que les chercheurs d’emploi découragés et les personnes qui veulent un emploi
           ** La catégorie « Effets cycliques » comprend les personnes qui                     retournent sur le marché du travail, ce qui porte le taux de chômage hypothétique à des
           appartiennent à des classes d’âge de prédilection pour d’autres raisons,            niveaux supérieurs au taux actuel. Le « niveau de plein emploi (TCNA) » fait référence au
           mais qui souhaitent travailler.                                                     taux de chômage non inflationniste estimé par le Congressional Budget Office (CBO) des
         Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées de la Atlanta Fed.            États-Unis.
                                                                                               Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues du U.S. Bureau of Labor
         À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                             10
                                                                                               Statistics (BLS), du U.S. Census Bureau, du CBO et du Data Buffet de Moody’s
         Cette publication ne peut être distribuée au public.                                  Analytics..
Perspectives de croissance de la zone euro :
                                            Croissance anémique avec un risque de
                                            récession : +0,5 % – 1,5 %
                                            Tableau de bord des indicateurs économiques                                                                                         Perspectives de croissance économique de
                                            précurseurs de Vanguard pour la zone euro                                                                                           Vanguard pour la zone euro pour 2015
                                                                                                                                                                                Répartition estimative des tendances en matière
                                                                                                                                                                                de croissance
                                                                                                                                                                                        Risques d’un    Tendances de            Chances d’une
                                100 %                                                                                   10                                                      50 %   ralentissement    croissance              accélération

                                                                                                                             Croissance du PIB réel sur 12 mois
% des indicateurs économiques précurseurs

                                                                                                                                                                                           35 %              1%                      29 %
                                                                                                                        8
                                                                                                                                                                                40 %
                                            75 %                                                                        6                                                                 35 %              35 %

                                                                                                                        4

                                                                                                                                                                  Probabilité
                                                                                                                                                                                30 %
                                            50 %                                                                        2

                                                                                                                        0                                                       20 %                                          17 %
                                                                                                                                                                                                                                                 12 %
                                            25 %                                                                        -2
                                                                                                                                                                                10 %
                                                                                                                        -4

                                              0%                                        -6                                                                                       0%
                                                2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014                                                                                                Stagnation/
                                                                                                                                                                                        Stagnation/      Status
                                                                                                                                                                                                         Statu quoquo
                                                                                                                                                                                                                   : de      Cyclical
                                                                                                                                                                                                                              Reprise       Robust   above-
                                                                                                                                                                                                                                               Croissance
                                                                                                                                                                                         récession :
                                                                                                                                                                                        recession        0,5 % to
                                                                                                                                                                                                        0.5%   à 1,5 %
                                                                                                                                                                                                                  1.5%      cyclique
                                                                                                                                                                                                                             rebound : de       robuste
                                                                                                                                                                                                                                            trend   growth:
                                                                                                                                                                                          moins
                                                                                                                                                                                          2.5%à la
                                                                                                                                                                                          0,5 %                                              tendance : plus
                                                          Fabrication, conditions financières,                                                                                                                                                  de 2,5 %
                                                          confiance, marché de l’emploi
                                                                                                                                                                   Remarques : Les résultats possibles de la répartition de la croissance ont été
                                                          Habitation, gouvernement, commerce mondial                                                               calculés par la méthode bootstrap sur la valeur résiduelle d’une régression basée sur
                                                                                                                                                                   un ensemble exclusif d’indicateurs précurseurs de l’activité économique et sur des
                                                          Financement/crédit                                                                                       données antérieures, lesquelles ont été estimées de 1960 à 2014 et ajustées pour
                                                                                                                                                                   tenir compte de la variabilité dans le temps du taux de croissance tendancielle. Le
                                                                                                                                                                   « taux de croissance tendancielle » représente les « projections futures » à l’égard
                                                                                                                                                                   des tendances de croissance estimatives, lesquelles sont présentées dans le
                                                                                                                                                                   graphique à barres.
                                                                                                                                                                   Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de Eurostat, de
                                            Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Data Buffet
                                                                                                                                                                   Destatis (Bureau fédéral de la statistique de l’Allemagne), de l’Institut national de la
                                            de Moody’s Analytics.
                                                                                                                                                                   statistique et des études économiques (INSEE), de l’Italian National Institute of
                                            À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                                                     11
                                                                                                                                                                   Statistics (ISTAT), de la Instituto Nacional de Estatistica (INE, bureau de la statistique
                                            Cette publication ne peut être distribuée au public.                                                                   de l’Espagne), de Statistics Netherlands (CBS) et de Thomson Reuters Datastream.
Europe : Les attentes inflationnistes sont inférieures aux niveaux
                                               cibles et la croissance de la zone euro est pire que celle du
                                               Japon dans les années 1990

                                               IPCH des principaux pays de la zone euro                                                                      Le PIB réel de l’ensemble de la zone euro, soit
                                                                                                                                                             les principaux pays et les pays en périphérie, par
                                                                                                                                                             rapport à celui du Japon
                                                                                                                                                             115

                                               2.5 %
IPCH des principaux pays de la zone euro sur

                                                                                                                                                             110
                                                          Taux d’inflation cible de la BCE (2 %)

                                                                                                                                        Indice de PIB réel
                                               2.0 %
                                                                                                             Attentes inflationnistes
                                                                                                            des deux années à venir                          105
                                               1.5 %
                                                                                                                      1,9 %
                                                                                                                                                             100
              12 mois (en %)

                                               1.0 %                                                                  1,5 %
                                                                                                                      1,4 %
                                                                                                                      1,2 %
                                               0.5 %                                                                                                           95

                                               0.0 %
                                                                                                                                                               90
                                                                                                                                                                 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
                                               -0.5 %
                                                      2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
                                                           Euro euro
                                                           Zone area (BCE)
                                                                     (ECB)                         Greece (IMF)
                                                                                                   Grèce (FMI)                                                           Euro
                                                                                                                                                                         Zone zone
                                                                                                                                                                              euro                           Core
                                                                                                                                                                                                             Principaux pays
                                                           Germany (Bundesbank)
                                                           Allemagne  (Bundesbank)                 Japon
                                                                                                   Japan (FMI)
                                                                                                         (IMF)
                                                                                                                                                                         Pays en périphérie
                                                                                                                                                                         Periphery                           Japan
                                                                                                                                                                                                             Japon (1995-2004)

                                                                                                                                                             Remarques : Les pays en périphérie sont le Portugal, l’Italie, l’Irlande, l’Espagne
                                                                                                                                                             et la Grèce. Les principaux paya sont l’Allemagne, la France et les Pays-Bas.
                                               Remarque : IPCH = Indice des prix à la consommation harmonisé. Les                                            Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues du Data Buffet de
                                               principaux pays sont l’Allemagne, la France et les Pays-Bas.                                                  Moody’s Analytics, d’Eurostat, de la Banque Nationale de Belgique (NBB)–
                                               Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de                                                  Belgostat, de l’INSEE, de Deutsche Bundesbank, de l’Office hellénique de la
                                               Bloomberg, de Thomson Reuters Datastream, de la Banque centrale                                               statistique (ELSTAT), du Central Statistics Office (CSO, Irlande)–National
                                               européenne (BCE), de Deutsche Bundesbank, du FMI et d’Eurostat.                                               Accounts Quarterly, de l’ISTAT, de Statistics Netherlands, de l’INE et du
                                               À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                           Cabinet Office-Japon.                                                         12
                                               Cette publication ne peut être distribuée au public.
Chine : Le fait de passer au statut de pays à revenu élevé se
                                  traduit par une croissance plus lente

                                  Croissance antérieure du PIB réel par rapport au PIB par habitant pour différentes économies de l’Asie

                                                 Chine                              Chine
                                  12 %         2002–2003                          2009–2010
                                                                                                                                                                                           Percentiles
Croissance annuelle du PIB réel

                                  10 %                                                                                  Chine 2019
                                                                                                                                                                                                   95e
                                    8%
                                                                                                                                                                                                   75e
                                    6%
                                                                                                                                                                                                   Médiane
                                    4%                                                    Chine 2014
                                                                                                                                                                                                    25e
                                    2%
                                                                                                                                                                                                   5e
                                    0%
                                                 5 000 $              10 000 $              15 000 $        20 000 $                 25 000 $          30 000 $
                                                                                             PIB par habitant ($ US)

                                  Remarques : Le tableau présente les taux de croissance du PIB réel par rapport au PIB par habitant pour la Chine (pour les années présentées) et pour Hong Kong, le Japon,
                                  Taïwan, la Corée du Sud et Singapour (représentés par les barres fines bleues) pour la période allant de 1951 à novembre 2014. Pour chaque niveau de PIB par habitant, nous
                                  avons calculé la répartition du taux de croissance du PIB réel parmi les cinq économies de l’Asie. Les prévisions afférentes à 2014 et à 2019 pour la Chine sont tirées du rapport
                                  du FMI intitulé « Perspectives de l’économie mondiale » d’octobre 2014.
                                  Sources : Calculs de Vanguard, selon des données tirées du Penn World Table 8.0. (période de 1951–2011) et du FMI – Perspectives de l’économie mondiale, octobre 2014.

                                  À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                13
                                  Cette publication ne peut être distribuée au public.
Les politiques monétaires divergent à l’échelle mondiale

   Actifs des banques centrales du monde en pourcentage                                                        Le taux d’inflation neutre est à la baisse
   du PIB de 2008 de la région donnée

                                                                                                                                          5                               Début de la crise

                                                                                             10-year forward inflation expectations (%)
                                         45                                                                                                                               financière
Total des actifs (en % du PIB de 2008)

                                                          Effondrement
                                         40                                                                                               4                               mondiale
                                                          de Lehman
                                         35               Bros.
                                                                                                                                          3
                                         30
                                                                                                                                          2
                                         25
                                         20                                                                                               1

                                         15                                                                                               0
                                         10
                                                                                                                                          -1
                                         5
                                          -                                                                                               -2
                                              2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015                                                  2003    2005     2007      2009     2011      2013        2015

                                                                                                                                                    É.-U.
                                                                                                                                                   U.S.      U.K.         R.-U.Typical range of  BCE
                                                                                                                                                                                                   developed
                                         FED
                                         Fed           BoEBanque d’Angleterre
                                                                   ECB          BCE                                                                                                  Fourchette typique du
                                                                                                                                                    Union européenne           market   central  bank
                                                                                                                                                                          Japon taux d’inflation cible des
                                                                                                                                                   EU         Japan
                                         BoJ
                                         Banque        RBC
                                                         BRC                                                                                                                   inflation targets (1-3%)
                                                                                                                                                                                     banques centrales des
                                         du Japon                                                                                                                                   pays développés

 Remarques : Le total des actifs de chaque banque centrale est présenté en                                     Remarques : La Figure présente les prévisions inflationnistes sur 10 ans pour chaque
 pourcentage du PIB de ce pays ou de cette région pour 2008. Les données sont                                  pays. Les États-Unis et le Royaume-Uni représentent le taux d’inflation neutre sur
 présentées en février 2015.                                                                                   10 ans; le Japon représente le taux d’inflation neutre des États-Unis sur 10 ans,
 Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de la Réserve                                       déduction faite de l’écart de rendement sur 10 ans entre les États-Unis et le Japon
 fédérale, de la BCE, de la Banque du Japon et du FMI.                                                         jusqu’au 31 octobre 2013, et du taux d’inflation neutre sur 10 ans par la suite; et le
                                                                                                               Royaume-Uni représente les swaps indexés sur l’inflation sur 10 ans.
                                                                                                               Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de la Réserve fédérale,
                                                                                                               de la Banque du Japon, de la Banque d’Angleterre et de la BCE. Les données sont
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                            présentées au 31 janvier 2015.                                              14
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Taux d’inflation prévu de l’indice des prix à la
consommation (IPC) : peu de différence entre les
perspectives actuelles et celles de 2013 sur 10 ans

Distribution simulée de l’inflation annualisée sur 10 ans selon le VCMM au
30 septembre 2013 et au 30 septembre 2014

                  40 %
                                                                                                                     Inflation moyenne
                                                                                                                 1950–2014                3,7 %

                  30 %                                                                                           2000–2014                2,0 %
    Probabilité

                  20 %

                  10 %

                  0%
                         Moins de 0 0%
                         Less than  %      Taux de 0 %rate
                                              0%-1%    à1%          Taux de 1 %rate
                                                                       1%-2%    à2%     Taux de 2 %rate
                                                                                          2%-3%     à3%    Taux de 3 %rate
                                                                                                             3%-4%      à4%      Plus de
                                                                                                                               Greater   4 %4%
                                                                                                                                       than
                                                                         Inflation annualisée sur 10 ans

                           Current 10-year
                           Perspectives     outlook
                                        actuelles sur 10 ans          Outlook as ofauSeptember
                                                                      Perspectives               2013 2013
                                                                                      mois de septembre

IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le Vanguard Capital Markets ModelTM (« VCMM ») en ce qui concerne la
vraisemblance des résultats de placements divers sont de nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de
placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations du taux
d’inflation au Canada. Les simulations sont présentées au 30 septembre 2014. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et
au fil du temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez consulter la diapositive sur les renseignements importants.
Sources : Vanguard, calculs de Vanguard, selon des données obtenues de Datastream.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                    15
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Que prédisent les rendements des marchés boursiers?

                                        Lien entre le rendement réel futur des actions et diverses conditions initiales : 1926–2012

                                        100 %
Pourcentage de la variation expliquée

                                                                                                                                              R² ~ 100 % : Très forte prévisibilité
                                                                Portion non expliquée
                                        80 %

                                        60 %
                                                    43 %
                                                                    39 %
                                        40 %
                                                                                     23 %                                                     R² ~ 0 % : Très faible prévisibilité
                                                                                                     18 %            18 %     16 %
                                        20 %
                                                                                                                                            6%             6%
                                                                                                                                                                         0%             0%
                                          0%
                                                  C-BP/E10
                                                        10 ans      P/E1
                                                                  C-B 1 an   Debt  / GDP "Building
                                                                               Dette/PIB   Modèles       Dividend Fed
                                                                                                       Rendement           model
                                                                                                                      Modèle      Rainfallde Rendement
                                                                                                                              de Averses      Trailing      Profit de Consensus
                                                                                                                                                           Marges          PIB
                                                     (Shiller
                                                   (ratio C-B                              Blocks"
                                                                                         consensuels       yield
                                                                                                         boursier       la Fed      pluie     returns
                                                                                                                                                 sur       margins
                                                                                                                                                             profit       GDP
                                                                                                                                                                        consensuel
                                                     CAPE)
                                                  corrigé  des                             models                                             12 mois
                                                   variations
                                                          10-year forward real returns
                                                 conjoncturelle                                      1-year forward real returns
                                                  s de Shiller)                 Rendements  réels prévisionnels  sur 10 ans       Rendements réels prévisionnels sur 1 an

                                        Remarques : Les barres du graphique illustrent la statistique r-carrée d’un modèle de régression des rendements réels prévisionnels des actions pour chaque
                                        variable. Les estimations sont basées sur les données disponibles en mars 2012.
                                        Sources : Analyses de Investment Strategy Group de The Vanguard Group, Inc., selon des données obtenues de S&P, de Dow Jones, de MSCI, de Robert Shiller,
                                        de BEA, de National Weather Service et de la Réserve fédérale. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs.
                                        À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                       16
                                        Cette publication ne peut être distribuée au public.
Rendements prévisionnels des actions mondiales pour les
          10 prochaines années

          Distribution simulée du rendement annualisé du marché des actions mondiales pour les 10 prochaines
          années, selon des estimations basées sur le VCMM effectuées au mois de septembre 2013 et au
          mois de septembre 2014
              30%                                                                                                            Rendements antérieurs
                         Variation à la baisse de la répartition en 2015
                                                                                                                             mondiaux
                                                                                                                             1971–2014                  9,0 %

              20%                                                                                                            2000–2014                  3,4 %
Probabilité

              10%

              0%
                    Moins de 0 %          De 0 % à 3 % De 3% à 6 % De 6 % à 9 % De 9 % à 12 % De 12 % à 15 % De 15 % à 18 % Plus de 18 %
                                                                                Rendement annualisé sur 10 ans

                     Current 10-year
                     Perspectives    outlooksur 10 ans
                                  actuelles                       September
                                                                      2013au 2013
                                                    Outlook asPerspectives
                                                               of Sep        mois de septembre 2013

          IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le Vanguard Capital Markets ModelTM (« VCMM ») en ce qui concerne la
          vraisemblance des résultats de placements divers sont de nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de
          placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations du
          rendement des actions et des titres à revenu fixe mondiaux. Les simulations sont présentées au 30 septembre 2014 et sont libellées en dollars
          canadiens. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et au fil du temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez
          consulter la diapositive sur les renseignements importants.
          Remarques : La Figure présente la fourchette de rendements prévisionnels pour un portefeuille composé d’actions canadiennes et d’actions de l’extérieur du
          Canada dans des proportions égales. Le portefeuille est rééquilibré sur une base trimestrielle.
          Source : The Vanguard Group, Inc.
         À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                           17
         Cette publication ne peut être distribuée au public.
Établir des attentes raisonnables et être
conscient de la forte variation des rendements potentiels

Rendements annualisés sur 10 ans

                                –10 %        –5 %         0%          5%          10%   15 %   20 %       25 %
                                                                                                                                     Percentile

 Marchandises non
 couvertes, en $ CA
                                                                                                                           5e            25e–75e                95e
                                                                                                                                        percentile
 Actions mondiales, sauf
 celles du Canada non
 couvertes

 Actions canadiennes

                                       Volatilité

IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le Vanguard Capital Markets ModelTM (« VCMM ») en ce qui concerne la vraisemblance
des résultats de placements divers sont de nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de placement réels et ne
sauraient garantir les résultats futurs. La distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations de chaque catégorie d’actif
modélisée et est libellée en dollars canadiens. Les simulations sont présentées au 30 septembre 2014. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à
chaque utilisation et au fil du temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez consulter la diapositive sur les renseignements importants.
Remarques : Les prévisions correspondent à la distribution du rendement nominal annualisé sur 10 ans des catégories d’actif présentées ci-dessus découlant de
10 000 simulations du VCMM calculées au mois de septembre 2014 et libellées en dollars canadiens. Source : Vanguard.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                      18
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Les obligations peuvent servir de protection
 pendant un marché baissier pour les actions

 Le rendement médian de diverses catégories d’actif pendant les pires rendements mensuels des actions,
 1988–2014
 4%

 2%

 0%

 -2 %

 -4 %

 -6 %

 -8 %

-10 %

 Remarques : Les actions américaines sont représentées par le Dow Jones Wilshire 5000 Index (de 1988 au 22 avril 2005) et par le MSCI US Broad Market Index par la suite.
 Les obligations américaines sont représentées par le Barclays U.S. Aggregate Bond Index. Les obligations internationales sont représentées par le Citigroup World
 Government Bond Ex-U.S. Index (de 1988 à janvier 1989) et par le Barclays Global Aggregate ex-USD Index par la suite. Les actions de marchés émergents sont
 représentées par le FTSE Emerging Index et les obligations de marchés émergents sont représentées par le Barclays Emerging Markets Tradable USD Sovereign Bond
 Index. Les FPI sont représentées par le FTSE NAREIT Equity REIT Index, les actions productrices de dividendes par le Dow Jones U.S. Select Dividend Total Return Index,
 les marchandises par le S&P GSCI Commodity Index, les obligations à rendement élevé par le Barclays U.S. Corporate High Yield Index et les fonds de couverture par le
 rendement médian d’un fonds de fonds de couverture, tel qu’il a été identifié par Morningstar, Inc. Les obligations de sociétés et les obligations du Trésor sont représentées
 par le Barclays U.S. Corporate Investment Grade Index et le Barclays U.S. Treasury Index, respectivement.
 Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de S&P, de Citigroup, de Barclays, de Dow Jones, de MSCI, de CRSP et de FTSE
 À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                   19
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Rendements prévisionnels des titres à revenu
              fixe mondiaux pour les 10 prochaines années

              Distribution simulée du rendement annualisé sur 10 ans du marché des titres à revenu fixe mondiaux
              selon le VCMM au 30 septembre 2013 et au 30 septembre 2014

                                Variation à la baisse de la répartition en 2015                                                 Rendements antérieurs
                30 %                                                                                                            mondiaux
                                                                                                                                1971–2014             8,8 %
                                                                                                                                2000–2014             5,7 %
                20 %
Probabilité

                10 %

                 0%
                         Moins de         1 % à 1,5 %      1,5 % à 2 %       2 % à 2,5 %      2,5 % à 3 %   3 % à 3,5 %   3,5 % à 4 %   4 % à 4,5 %   Plus de
                            1%                                                                                                                           4,5 %
                                                                                   Rendement annualisé sur 10 ans

                                  Current 10-year
                                  Perspectives    outlooksur 10 ans
                                               actuelles                                     Outlook as of au
                                                                                             Perspectives  Sep 2013
                                                                                                              mois de septembre 2013

          IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le VCMM en ce qui concerne la vraisemblance des résultats de placements divers sont de
          nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La
          distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations du rendement des actions et des titres à revenu fixe mondiaux. Les simulations
          sont présentées au 30 septembre 2014 et libellées en dollars canadiens. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et au fil du
          temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez consulter la diapositive sur les renseignements importants.
          Remarques : La Figure présente la fourchette de rendements prévisionnels pour un portefeuille composé d’obligations canadiennes et d’obligations de l’extérieur du
          Canada, et ce, dans des proportions respectives de 40 % et de 60 %. Ce portefeuille est rééquilibré sur une base trimestrielle.
          Source : The Vanguard Group, Inc.
              À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                  20
              Cette publication ne peut être distribuée au public.
Rendements prévisionnels du marché obligataire pour les
10 prochaines années : Établir des attentes raisonnables

Rendements annualisés sur 10 ans

                                     0%
                                     0 %           1%
                                                   1 %          2%
                                                                2 %           3%
                                                                              3 %            44%
                                                                                               %           55%
                                                                                                             %                       Percentile

            Inflation
              Canada  au inflation
                          Canada

                                                                                                                           5e            25e–75e              95e
             SoldeCanada   cash
                   de trésorerie                                                                                                        percentile
           en dollars canadiens
   Canadian
    CanadianTreasury
             Treasury Index
                      Index

         Canada
          CanadaCredit
                 Credit Index
                        Index

Global aggregate
  Global aggregateex
                   ex Canada
                      Canada
       hedged  in CAD
            (couvert en $ CA)
          Barclays Aggregate
 Barclays Canadian Canadian
                 Aggregate

                                           Volatilité

IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le VCMM en ce qui concerne la vraisemblance des résultats de placements divers sont de
nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La
distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations de chaque catégorie d’actif modélisée et est libellée en dollars canadiens.
Les simulations sont présentées au 30 septembre 2014. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et au fil du temps. Pour
obtenir plus de renseignements, veuillez consulter la diapositive sur les renseignements importants. Remarques : Les prévisions correspondent à la distribution
du rendement nominal annualisé sur 10 ans des catégories d’actif présentées ci-dessus découlant de 10 000 simulations du VCMM calculées au mois de septembre
2014 et libellées en dollars canadiens. Source : Vanguard.
Source : The Vanguard Group, Inc.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                       21
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Les évaluations demeurent faibles pour
         les actions et les titres à revenu fixe

         Évaluations des actions                                                 Évaluations des titres à revenu fixe

          6                                 15 %                                               3%                            15 %                                   4%

          5
                                            12 %                                                                             12 %                                   3%

          4                                                                                    2%
                                     Rendement

                                                                                   Rendement

                                                                                                                     Rendement

                                                                                                                                                             Rendement
                                                 9%                                                                              9%                                 2%
Revenu

          3
                                                 6%                                                                              6%                                 1%
          2                                                                                    1%

                                                 3%                                                                              3%                                 0%
          1

          0                                      0%                                            0%                                0%                              -1 %
               Valuec.v.croissance
              Valeur     Growth                        Equity Valuation
                                                       Évaluation  des                                 Credit
                                                                                                    Écart      Bonddes
                                                                                                          de crédit                    US Treasury
                                                                                                                                       « Yield      Yield
                                                                                                                                               to worst »                 10  year Treasury
                                                                                                                                                                          Rendement       des
                                                       (12-month  E/P)
                                                        actions (ratio                                 Spread   over
                                                                                                      obligations par                      to Worst
                                                                                                                                      des effets du Trésor                yield
                                                                                                                                                                         effets dureturn lessà
                                                                                                                                                                                      Trésor
                                                      bénéfice-cours sur                                Treasuries
                                                                                                    rapport aux effets                     américain                         cashdéduction
                                                                                                                                                                         10 ans,     return
                                                          12 mois)                                      du Trésor                                                        faite de celui de la
                                                                                                                                                                               trésorerie
                  Niveau actuel

         Sources : Calculs de Vanguard, selon des données obtenues de Barclays, de Robert Shiller et de Ken French.
         Remarques : Évaluation des actions ‒ prix nominal par rapport aux bénéfices nominaux des 12 derniers mois tirés des données de Shiller (de 1925 à
         aujourd’hui); évaluation des effets du Trésor américain ‒ rendement le plus faible que l’on peut recevoir sur une obligation sans que l’émetteur soit en
         défaillance (« yield to worst ») du Barclays U.S. Treasury Index (de 1973 à aujourd’hui); valeur c. croissance ‒ facteurs Fama (données annuelles de 1926 à
         2014); et prime de crédit ‒ données combinées de l’écart de rémunération corrigé des effets de la clause de remboursement anticipé calculé en fonction de la
         différence entre le rendement le plus faible que l’on peut recevoir sur une obligation sans que l’émetteur soit en défaillance du Barclays U.S. Intermediate Credit
         et du Barclays, U.S. Intermediate Treasury de 1978 au mois de mai 1989 et de l’écart de rémunération corrigé des effets de la clause de remboursement
         anticipé du Barclays U.S. Credit Index par la suite.
         À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                      22
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Les avantages d’une vision à long terme,
            d’un juste équilibre et d’une diversification judicieuse

            Un investisseur doté d’un portefeuille équilibré et bien diversifié a fait bonne figure

                                  160
Valeur du portefeuille équilibré (rebasée

                                                                                                                                                                +42,77 %
                                  140                                                                                                                           +40,15 %
     à 100 au sommet du marché)

                                                                                                                                                                +29,51 %
                                  120

                                                                         –7,1 %
                                  100
                    )

                                            80                          –16,93 %

                                            60                          –38,21 %

                                            40
                                             Sep 07
                                             Sept. 07       Sep 08
                                                            Sept. 08         Sep 09
                                                                             Sept. 09        Sep 10
                                                                                             Sept. 10      Sep 11
                                                                                                           Sept. 11    Sep 12
                                                                                                                      Sept. 12         Sep 13
                                                                                                                                      Sept. 13          Sep 14
                                                                                                                                                       Sept. 14

                                                    50%
                                                    50 %equities/ 50%
                                                         actions/50 % fixed
                                                                      titres income
                                                                             à revenu fixe       100%
                                                                                                 100 %equities
                                                                                                       actions        30%
                                                                                                                      30 % equities/
                                                                                                                           actions/7070% fixed à
                                                                                                                                       % titres income
                                                                                                                                                  revenu fixe

          Sources : MSCI Canada Total Return Index et Barclays Canadian Issues 300MM. Les données figurent au 30 septembre 2014.
          Les données proviennent de Barclays Live et de Thomson Reuters Datastream et figurent au 30 septembre 2014.
           À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                      23
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Taux de rendement nominal prévisionnel
de portefeuilles équilibrés sur 10 ans

Distribution simulée du rendement nominal annualisé des portefeuilles mondiaux équilibrés d’actions et de
titres à revenu fixe sur 10 ans, selon des estimations basées sur le VCMM effectuées en septembre 2014

16 %
                                                                                                                                                   95e percentile
12 %

  8%
                                                                                                                                                     25e –75e
                                                                                                                                                     percentile
  4%

  0%

                                                                                                                                                   5e percentile
 -4 %                  20 %/80 %                              60 %/40 %                                     80 %/20 %
                       20%/80%                                60%/40%                                      80%/20%
                                            Répartition actions/obligations du portefeuille

                        History
                        Histoire1971-2014
                                 1971–2014                       History 2000-2014
                                                                 Histoire 2000–2014

IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le VCMM en ce qui concerne la vraisemblance des résultats de placements divers sont de
nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement des résultats de placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La
distribution du rendement calculée par le VCMM est tirée de 10 000 simulations de chaque catégorie d’actif modélisée. Les simulations sont présentées au
30 septembre 2014. Les résultats découlant du modèle peuvent varier à chaque utilisation et au fil du temps. Pour obtenir plus de renseignements, veuillez
consulter la diapositive sur les renseignements importants.
Remarques : Les prévisions présentent les 5e, 25e et 95e rangs percentiles de rendements prévisionnels tirés de 10 000 simulations du VCMM pour des portefeuilles
équilibrés exprimés en dollars canadiens. Le portefeuille d’actions est composé d’actions canadiennes et d’actions mondiales de l’extérieur du Canada, et ce, dans des
proportions respectives de 50 %. Le portefeuille obligataire est composé d’obligations canadiennes et d’obligations mondiales de l’extérieur du Canada, et ce, dans des
proportions respectives de 40 % et de 60 %.
Source : The Vanguard Group, Inc.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                               24
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Un sommaire d’une page du point de vue de Vanguard

Perspectives                        Perspectives                        Perspectives des                    Perspectives du                  Perspectives du
économiques                         inflationnistes                     banques centrales                   marché obligataire               marché des actions

Les perspectives économiques        Mondialement, les forces et         La Banque du Japon poursuit         Le rendement des                 On s’attend à ce que les
à long terme de Vanguard            les risques déflationnistes         son programme d’achat d’actifs      obligations à moyen terme        primes de risque rattachées
favorisent une croissance           l’emportent sur les forces et       en 2015 et adoptera                 sera pratiquement nul            aux actions soient positives à
mondiale inférieure à               les risques inflationnistes.        probablement des politiques         comparativement aux              long terme, bien que les
la tendance.                                                            plus audacieuses si l’inflation     normes antérieures, la           perspectives soient des plus
                                    Les politiques de reflation         n’atteint pas la cible de 2 %.      prime de risque de crédit        prudentes depuis la crise
La croissance plus faible de        feront échec aux tendances                                              étant comprimée.                 financière mondiale.
la Chine est permanente et          déflationnistes globales qui        La Banque populaire de Chine
intentionnelle, alors que           se dessinent en Europe et           tente de trouver le juste           À court terme, le risque de      Inquiétudes à court terme :
l’Europe continuera de frôler       au Japon.                           équilibre pour réussir à            crédit pourrait être             les flux de trésorerie sont plus
la récession.                                                           ralentir les activités d’emprunt    supérieur au risque de           élevés que prévu, la volatilité
                                    Aux États-Unis, nous                et à appuyer la croissance          taux d’intérêt.                  est faible et les primes de
La majorité de la croissance        maintenons notre opinion de         économique.                                                          risque sont négligeables. Le
mondiale repose sur les             longue date selon laquelle                                              Étant donné que le marché        rééquilibrage doit se faire de
États-Unis. L’économie de ce        un taux d’inflation à moyen         Le taux des fonds fédéraux          des titres à revenu fixe         façon diligente.
pays devrait pouvoir résister       terme de 2 % à 3 % soit             demeurera probablement              s’attend à une hausse des
à la plupart de chocs.              raisonnable et probable.            inchangé jusqu’au milieu de 2015,   taux d’intérêt (comme en         Les évaluations sont très
                                                                        mais il y a de fortes chances       témoigne la courbe de            élevées dans certains secteurs
Il n’est ni garanti ni probable     Le chômage structurel est un        qu’il augmente.                     rendement accentuée), les        du marché américain.
que la demande demeurera            facteur clé qui risque de                                               stratégies axées sur la
assujettie à une stagnation         brouiller les cartes pour ce        Le programme de mesures             duration courte comportent       « Nouvelle normale »
à long terme aux États-Unis,        qui est de l’inflation au niveau    d’assouplissement quantitatif       certains risques.                fallacieuse : faible croissance
alors que c’est le cas              des salaires; une hausse            prévu dans la zone euro a                                            du PIB = faibles rendements
en Europe.                          modeste de l’ordre de 2 % à         commencé, mais certaines            Le rôle stratégique des          boursiers.
                                    3 % serait bien utile.              questions persistent.               obligations au sein de
La croissance supérieure à la                                                                               portefeuilles équilibrés         Ironiquement, les
tendance de l’économie                                                  La Banque du Canada                 demeure robuste.                 perspectives des actions de
américaine aidera à réduire                                             effectuera un suivi des                                              marchés émergents se sont
les capacités excédentaires                                             incidences de la chute du prix      La diversification à l’échelle   légèrement améliorées, et ce,
observées sur le marché                                                 du pétrole et des politiques        mondiale est essentielle         même si les prévisions
du travail.                                                             monétaires aux États-Unis sur       pour les années à venir.         économiques de ces pays se
                                                                        le pays.                                                             sont affaiblies.

À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                   25
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FNB VanguardMC : Actions

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    FNB                                                                 boursier      Indice                                                                    gestion1/RFG2
    Actions canadiennes
    FTSE Canada Index ETF                                                VCE          FTSE Canada Index                                                          0,05 %*/—
    FTSE Canada All Cap Index ETF                                        VCN          FTSE Canada All Cap Index                                                  0,05 %*/—
    FTSE Canadian High Dividend Yield Index ETF                          VDY          FTSE Canada High Dividend Yield Index                                      0,20 %*/—
    FTSE Canadian Capped REIT Index ETF                                  VRE          FTSE Canada All Cap Real Estate Capped 25% Index                           0,35 %/0,39 %
    Actions américaines
    U.S. Total Market Index ETF                                          VUN          CRSP US Total Market Index                                                 0,15 %/0,17 %
    U.S. Total Market Index ETF (CAD-hedged)                             VUS          CRSP US Total Market Index (CAD-hedged)                                    0,15 %/0,16 %
    S&P 500 Index ETF                                                    VFV          S&P 500 Index                                                              0,08 %*/—
    S&P 500 Index ETF (CAD-hedged)                                       VSP          S&P 500 Index (CAD-Hedged)                                                 0,08 %*/—
    U.S. Dividend Appreciation Index ETF                                 VGG          NASDAQ US Dividend Achievers Select Index                                  0,28 %/0,31 %
    U.S. Dividend Appreciation Index ETF (CAD-hedged)                    VGH          NASDAQ US Dividend Achievers Select Index (CAD-hedged)                     0,28 %/0,30 %
    Actions internationales
    FTSE All-World ex Canada Index ETF                                   VXC          FTSE All-World ex Canada Index                                             0,25 %/—
    FTSE Developed ex North America Index ETF                            VDU          FTSE Developed ex North America Index                                      0,20 %*/—
    FTSE Developed ex North America Index ETF (CAD-hedged)               VEF          FTSE Developed ex North America Index Hedged CAD Index                     0,20 %*/—
    FTSE Developed Europe Index ETF                                      VE           FTSE Developed Europe Index                                                0.23 %/—
    FTSE Developed Asia Pacific Index ETF                                VA           FTSE Developed Asia Pacific Index                                          0,23 %/—
    FTSE Emerging Markets Index ETF                                      VEE          FTSE Emerging Index                                                        0,23 %*/—

1 Les frais de gestion correspondent aux frais versés par le FNB Vanguard à Placements Vanguard Canada Inc., compte non tenu des taxes applicables ou d’autres frais et charges du
  FNB Vanguard. Pour tout FNB Vanguard qui investit dans un autre Fonds Vanguard, les frais de gestion comprennent également tous les frais versés à Placements Vanguard
  Canada Inc. ou à une société qui lui est affiliée par cet autre Fonds Vanguard, de même que certaines charges imputées à cet autre Fonds Vanguard qui sont directement payées par
  ce dernier. Placements Vanguard Canada Inc. ne recevra aucuns frais pour la prestation de services à titre de fiduciaire.
2 Le RFG figure au 31 décembre 2013 et a été audité. Il tient compte des frais pris en charge ou ayant fait l’objet d’une renonciation et est exprimé en pourcentage annualisé de la

  valeur liquidative moyenne quotidienne. Compte non tenu des frais absorbés ou ayant fait l’objet d’une renonciation, le RFG aurait été de 0,43 % pour le VRE, de 0,19 % pour le VUN,
  de 0,17 % pour le VUS, de 0,37 % pour le VGG et de 0,39 % pour le VGH. Bien que Placements Vanguard Canada Inc. prévoie continuer de renoncer à certains frais ou de les
  prendre en charge indéfiniment, il peut mettre un terme à cette pratique en tout temps, à sa discrétion.
* Au 7 octobre 2014, les frais de gestion du VCE ont été ramenés de 0,09 % à 0,05 %, ceux du VCN ont été ramenés de 0,12 % à 0,05 %, ceux du VDY ont été ramenés de 0,30 % à
  0,20 %, ceux du VFV et du VSP ont été ramenés de 0,15 % à 0,08 %, ceux du VDU et du VEF ont été ramenés de 0,28 % à 0,20 % et ceux du VEE ont été ramenés de 0,33 % à
  0,23 %.
À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                                               26
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FNB Vanguard : Titres à revenu fixe

                                                                     Symbole                                                                        Frais de
     FNB                                                             boursier      Indice                                                           gestion1/RFG
     Titres à revenu fixe canadiens
     Canadian Aggregate Bond Index ETF                               VAB           Barclays Global Aggregate Canadian Float Adjusted Bond Index     0,12 %*/—
     Canadian Short-Term Bond Index ETF                              VSB           Barclays Global Aggregate Canadian Gov/Cr 1-5Yr Float            0,10 %*/—
                                                                                   Adjusted Bond Index
     Canadian Short-Term Corporate Bond Index ETF                    VSC           Barclays Global Aggregate Canadian Credit 1-5 year Float         0,10 %*/—
                                                                                   Adjusted Bond Index
     Titres à revenu fixe américains
     U.S. Aggregate Bond Index ETF (CAD-hedged)                      VBU           Barclays U.S. Aggregate Float Adjusted Bond Index (CAD Hedged)   0,20 %/—
     Titres à revenu fixe internationaux
     Global ex-U.S. Aggregate Bond Index ETF (CAD-hedged)            VBG           Barclays Global Aggregate ex-USD Float Adjusted RIC              0,35 %/—
                                                                                   Capped Index (CAD Hedged)

 1   Les frais de gestion correspondent aux frais versés par le FNB Vanguard à Placements Vanguard Canada Inc., compte non tenu des taxes applicables ou
    d’autres frais et charges du FNB Vanguard. Pour tout FNB Vanguard qui investit dans un autre Fonds Vanguard, les frais de gestion comprennent également
    tous les frais versés à Placements Vanguard Canada Inc. ou à une société qui lui est affiliée par cet autre Fonds Vanguard, de même que certaines charges
    imputées à cet autre Fonds Vanguard qui sont directement payées par ce dernier. Placements Vanguard Canada Inc. ne recevra aucuns frais pour la
    prestation de services à titre de fiduciaire.
  * Au 7 octobre 2014, les frais de gestion du VAB ont été ramenés de 0,20 % à 0,12 %, ceux du VSB ont été ramenés de 0,15 % à 0,10 % et ceux du VSC ont
été ramenés de 0,15 % à 0,10 %.
 À l’usage exclusif des conseillers financiers et des investisseurs institutionnels.                                                                            27
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