Fédéral budget 2020 - Mise à jour - Économie et Stratégie - Banque Nationale
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Fédéral budget 2020 – Mise à jour
Économie et Stratégie
30 novembre 2020
Pour Ottawa, les cibles budgétaires peuvent attendre, pas la relance
Par Warren Lovely, Taylor Schleich et Marc Pinsonneault
Solde budgétaire 2020-2021 révisé — Par avance, nous vous demandons d’excuser une explication quelque peu tortueuse (ou du
moins, à facettes multiples) de la situation budgétaire fédérale. Officiellement, le ministère des Finances projette maintenant un
déficit de $381.6 milliards pour 2020-2021, soit l’équivalent de 17.5% du PIB. Étant donné l’incertitude économique encore immense,
ce total affiche une fausse précision. Le gouvernement reconnaît que le déficit pourrait grimper à un cheveu de $400 milliards, si
des « mesures de restriction renforcées » étaient nécessaires pour endiguer le virus. Quel que soit le total final, ce sera un déficit
de guerre, dépassant de plus de 20 fois la trajectoire budgétaire fixée par Ottawa avant la pandémie. Un gouffre aussi béant
donne la mesure (a) des graves perturbations économiques infligées par la COVID-19 et les confinements et restrictions et (b) de
l’étendue et de la portée des nombreuses offensives du gouvernement fédéral (sur des fronts multiples) visant à faire reculer le
virus et assurer une expansion économique durable et soutenable.
Changement du déficit par rapport au « portrait » de juillet – Pour appréhender un déficit aussi important, il faut maîtriser de
nombreuses parties mobiles. En termes généraux, voici comment la situation budgétaire a évolué depuis ce qui avait été qualifié
de « portrait » budgétaire de juillet :
o Le « portrait » de juillet situait le déficit à $343 milliards. Après la prise en compte des événements économiques sous-jacents
et une réévaluation des coûts des mesures incluses dans le total de juillet, le déficit sous-jacent aurait plutôt été de
$302 milliards.
o Mais le gouvernement fédéral a été très actif depuis juillet. Une série de nouvelles mesures ont été prises avant la présente
mise à jour (centrées sur la lutte contre le virus et venant en aide à ceux qui en ont subi l’impact). Ces mesures ajoutent environ
$55 milliards au déficit de l’exercice en cours.
o Et Ottawa est allé encore plus loin aujourd’hui en annonçant une nouvelle série de mesures évaluées à $25 milliards en 2020-
2021 (et un peu plus que cela pendant le prochain exercice). Là encore, tout est une question de contexte. Avant la COVID,
$25 milliards auraient été l’équivalent du déficit d’un exercice complet. Aujourd’hui, cela représente la valeur d’une poignée de
programmes marginaux.
o Après l’addition des différents plus et moins dans les comptes d’Ottawa (plus de moins que de plus ces jours-ci), le déficit
ressort à $382 milliards pour 2020-2021, et plus de 70% de ce montant (environ $275 milliards) sont reliés au plan d’intervention
contre le virus d’ensemble. Comme il a été indiqué, le déficit pourrait atteindre $389-399 milliards selon divers « scénarios de
résurgence du virus ».
Nouvelles mesures – Le gouvernement a annoncé la prolongation d’un certain nombre de mécanismes de soutien clés face à la
COVID comme la Subvention salariale d’urgence du Canada et la Subvention d’urgence du Canada pour le loyer. Par ailleurs, de
nouvelles mesures de soutien ont été annoncées pour le secteur du transport aérien et les travailleurs des secteurs des arts et des
événements en direct. En accord avec la plate-forme plus large du gouvernement, un financement a aussi été annoncé pour des
initiatives en matière de changement climatique. Un soutien additionnel a été ajouté pour faciliter l’accès à la propriété
immobilière, des changements fiscaux ont été proposés pour les options d’achat d’actions afin de corriger l’inégalité économique,
une taxe sur l’économie numérique a été annoncée et il a été indiqué qu’un plan pour un système national de garderies suivra
dans le budget de l’an prochain. Le Programme de stabilisation fiscale sera « modernisé », ce qui soulagera les provinces
productrices de pétrole dont les recettes ont été fortement amputées. Le plafond de $60 par habitant en place depuis longtemps
sera pratiquement triplé, à $170 par personne. Cette décision sera rétroactive à 2019-2020 et, après 2020-2021, le plafond
augmentera en fonction de la croissance économique canadienne par personne, et assurera une protection en cas de baisse. Ce
programme sera aussi rationalisé et accéléré — offrant un soutien plus opportun et plus généreux — ce qui est clairement un plus
pour les provinces dans le besoin.
Estimation du déficit des exercices suivants – En général, le déficit monumental de 2020-2021 devrait être suivi de déficits
considérablement moindres en 2021-2022 et au-delà, à mesure que des éléments du plan d’intervention seront arrêtés. Selon le
scénario de base, plus de 85% de l’évolution du déficit de $382 milliards à $121 milliards en 2021-2022 seraient attribuables à une
diminution des dépenses du Plan d’intervention économique pour répondre à la COVID-19. Une part comparativement petite du
progrès de l’an prochain en matière de déficit serait attribuable aux effets directs d’une reprise économique. En outre, à un peu
moins de 5% du PIB, le déficit de l’an prochain équivaudra encore à plusieurs fois le niveau vers lequel Ottawa espérait s’orienter
avant la pandémie. Sur un horizon plus lointain, l’énoncé économique situe le déficit sous-jacent à $51 milliards en 2022-2023,
diminuant graduellement jusqu’à un déficit de $24.9 milliards à l’horizon 2025-2026 (un peu moins de 1% du PIB). Nous ne parierions
pas gros sur ces chiffres, étant donné que la situation pourrait changer profondément, mais ils donnent une idée générale de la
direction prise.
Fédéral budget 2020 – Mise à jour
Économie et Stratégie
Ajout d’une deuxième vague et de nouvelles mesures non précisées – Les chiffres du déficit du prochain exercice ne tiennent pas
compte des conséquences budgétaires potentielles d’une résurgence du virus. Dans ce qui constitue un scénario pessimiste d’une
deuxième vague (mais qu’on pourrait de plus en plus qualifier de réaliste), $30-67 milliards sont ajoutés au total du déficit sur six
ans. Les projections budgétaires sous-jacentes ne tiennent pas non plus compte de dépenses de relance de $70-100 milliards
après la pandémie (environ 3-4% du PIB) que le gouvernement compte lancer sur trois ans. Nous ne savons pas exactement ce
que comprendra ce plan de relance, ni même quel en sera le calendrier précis, bien qu’on nous dise qu’il sera « fondé sur les
besoins » et sera généralement dimensionné en proportion de l’écart de production. Pour en savoir plus, il faudra suivre la
diminution des risques liés au virus et les préparatifs du budget 2021. Pour le moment, selon les scénarios à titre d’illustration, la plus
grande part de ces mesures de relance nouvelles et non précisées se matérialiseront en 2022-2023. Tout cela pour dire que les
projections du déficit fédéral restent assorties d’un très vaste intervalle de confiance.
Cibles budgétaires à venir – Selon tous les scénarios raisonnables, Ottawa conservera un déficit jusqu’en 2025-2026. Aucune
mention officielle n’a été faite de la date, s’il en est une, à laquelle le gouvernement vise à revenir à l’équilibre budgétaire. Comme
le premier ministre l’a expliqué avant cet énoncé, une pandémie n’est pas le meilleur moment pour fixer des cibles budgétaires
contraignantes. Peut-être, mais certains (notamment les contribuables et les porteurs d’obligations) voudront l’assurance que les
finances fédérales sont gérées de manière soutenable. On ne sait pas clairement pour quelles cibles budgétaires optera le
gouvernement une fois que, après la pandémie, la visibilité s’améliorera. Auparavant, le Parti libéral de M. Trudeau privilégiait une
diminution du ratio de la dette nette au PIB. À la lumière de taux d’intérêt qui sont au plus bas, il n’est pas étonnant de voir une
plus grande concentration sur l’abordabilité de la dette en termes de charge d’intérêts, en plus du rappel habituel que le Canada
avait un important avantage budgétaire sur les autres membres du G7 avant la pandémie (du moins, par le ratio de la dette nette
des administrations publiques). S’il est vrai que le Canada a un ratio d’endettement inférieur à celui des autres membres du G7, il
vaut la peine de souligner que la majorité des notes de ces autres pays sont inférieures à AAA. Par conséquent, un engagement à
maintenir l’avantage d’une dette faible ne signifie pas nécessairement un engagement à maintenir les notes AAA restantes du
Canada (Fitch a abaissé la note souveraine plus tôt cette année). Pour le moment, officiellement, il est dit qu’une cible budgétaire
appropriée sera choisie quand l’économie sera plus stable.
Fardeau de la dette et part des intérêts — Sur la base d’un déficit de $382 milliards pour 2020-2021, la dette fédérale nette
dépasserait $1,200 milliards. Le ratio correspondant de la dette fédérale au PIB bondit par conséquent de 31.2% en 2019-2020 à
50.7% à la fin de 2020-2021. La dette continuera de grossir à l’avenir, quoiqu’à un rythme plus lent à mesure que le déficit diminuera.
Ajoutez à cela une reprise économique et le ratio dette/PIB atteindrait 52.6% en 2021-2022, avant de commencer à baisser par la
suite. Nota : Comme pour les chiffres du déficit, les chiffres officiels de la dette nette ne tiennent pas compte des effets de
restrictions supplémentaires face à la COVID ou des $70-100 milliards de mesures de relance non précisées mais planifiées au
cours des trois prochains exercices. Pour mettre la situation en contexte, l’ajout de $100 milliards de plus à la dette fédérale d’ici
2023-2024 accroîtrait le ratio d’endettement de près de 4 points de pourcentage, toutes choses étant égales par ailleurs. Comme
il a été observé dans de nombreux territoires, les faibles taux d’intérêt actuels aident assurément à soulager l’augmentation de la
dette due à la pandémie. Les charges de la dette publique, de $20 milliards en 2020-2021, représentent tout juste 7.3% par dollar
de recettes d’Ottawa. Malgré les déficits et la remontée attendue des taux d’intérêt sur la durée du plan budgétaire, la part des
intérêts serait à peine de 8 cents par dollar de recettes d’ici 2025-2026 (avant comptabilisation des mesures de relance planifiées).
Mise à jour de la stratégie de gestion de la dette — Contrairement aux années précédentes, l’Énoncé économique de l’automne
d’aujourd’hui a présenté une mise à jour ciblée de la stratégie de gestion de la dette du gouvernement fédéral, une stratégie de
financement qui a été exposée pour la première fois en juillet. Bien qu’elle ne soit pas aussi complète que l’originale, l’inclusion
d’une mise à jour de la stratégie de gestion de la dette est un ajout favorablement accueilli et donne une indication prospective
fort nécessaire du programme d’emprunt extraordinaire du gouvernement fédéral.
o Les $409 milliards d’émissions d’obligations brutes annoncées dans la SGD de juillet ont été révisées à la baisse à
$374 milliards — soit un recul de $35 milliards. Sur la base des chiffres présentés aujourd’hui, nous évaluerons les
émissions brutes d’obligations au quatrième trimestre de l’exercice à environ $85 milliards — soit une décélération
modeste par rapport aux $98 milliards auxquels devraient s’établir les émissions du trimestre actuel. (Nota : le
calendrier trimestriel des adjudications d’obligations pour janvier-mars doit être publié d’ici la mi-décembre.) La
diminution de $35 milliards des émissions d’obligations a effectivement été réaffectée au marché des bons du Trésor,
dont le stock de fin d’exercice est maintenant chiffré à $329 milliards (contre $294 milliards auparavant). Ce
changement reflète principalement la forte demande de bons du Trésor manifestée par les investisseurs à la fois
internationaux et canadiens. Le nouvel objectif de bons du Trésor implique une augmentation graduelle des émissions
au cours des prochains mois. Selon nous, la taille des adjudications bihebdomadaires devrait être au moins d’environ
$25 milliards pour absorber cette augmentation (bien entendu la Banque du Canada pourrait revenir à sa structure
d’adjudications hebdomadaires si elle le jugeait nécessaire).
o Par rapport à la SGD de juillet, le secteur des 5 ans et moins sera réduit pour tenir compte du programme d’obligations
global moins élevé. Les émissions dans les secteurs de 2 ans, 3 ans et 5 ans devraient baisser de $21 milliards,
$10 milliards et $6 milliards, respectivement. Pendant ce temps, pour les durées plus longues (et les ORR), les volumes
d’émissions restent inchangés. Cette décision souligne l’engagement du gouvernement à profiter des taux d’intérêt
bas records actuels. En outre, le gouvernement continuera d’examiner ses options pour allonger les durées à l’avenir,
2
Fédéral budget 2020 – Mise à jour
Économie et Stratégie
y compris en rouvrant potentiellement son obligation de 50 ans l’année prochaine.
o La mise à jour d’aujourd’hui ne donne pas d’indications prospectives sur la stratégie de financement préférée au-delà
de 2020-2021. Mais il est clair que la transition du programme d’emprunts sera cruciale étant donné l’importante
diminution de la taille du déficit fédéral qui a été signalée. Pour nous, le gouvernement du Canada essaiera d’éviter la
volatilité non nécessaire du programme d’obligations et choisira à la place de réduire de manière significative la taille
de son stock de bons du Trésor au cours du prochain exercice à des niveaux plus « normaux ». En outre, ce devrait être
dans la partie rapprochée de la courbe des taux des obligations du Canada que continuera de se produire la
diminution relative la plus importante des émissions à l’avenir, en raison de la volonté annoncée d’allonger les durées.
Le programme de financement de la prochaine année aura aussi des implications importantes pour le programme
d’assouplissement quantitatif de la Banque du Canada. Récemment, le gouverneur de la BdC, Tiff Macklem, a indiqué
que la détention d’une proportion de 50% a un effet de distorsion et même si nous sommes encore loin de ce seuil, à
environ 35% aujourd’hui, une décélération des émissions ainsi qu’un programme d’assouplissement quantitatif toujours
élevé pourraient précipiter une augmentation de la part qu’elle détient. De fait, de nouveaux dosages du rythme
hebdomadaire de l’assouplissement quantitatif pourraient être nécessaires plus tôt que certains participants du
marché ne le prévoient.
o En accord avec l’engagement démontré en matière d’environnement et de lutte contre le changement climatique,
l’énoncé d’aujourd’hui a annoncé l’intention du gouvernement d’émettre les premières obligations vertes en 2021-
2022, davantage de détails devant être publiés concernant la stratégie de gestion de la dette de l’an prochain après
consultations.
o Sur une note plus technique, la législation modifiera la Loi autorisant certains emprunts, en augmentant le montant
d'emprunt maximal à $1,830 milliards. Cela devrait couvrir les emprunts jusque dans l’exercice 2023-2024.
Perspectives économiques — Depuis 1994, les prévisions économiques du secteur privé sont utilisées comme base de planification
budgétaire. L’enquête a été effectuée en septembre. Les principaux éléments des prévisions sont les suivants :
o PIB et taux de chômage – Les économistes du secteur privé s’attendaient à ce que le PIB réel baisse de 5.8% en 2020, ce
qui est mieux que la chute projetée de 6.8% du Portrait économique et budgétaire 2020 (juillet), reflétant des résultats
légèrement supérieurs aux prévisions au T2 et un solide rebond au T3. L’économie canadienne devrait rebondir de 4.8% en
2021. Ce chiffre a été révisé à la baisse à partir de 5.5% du PEB 2020 en raison de la faiblesse qui persiste à la veille de 2021
du fait des défis associés à la COVID-19. La croissance du PIB réel devrait s’établir à 3.2% en 2022 et en moyenne à 2.1% de
2023 à 2025. Le PIB nominal devrait baisser de 5.5% en 2020 puis rebondir de 6.9% en 2021 et de 5.3% en 2022. La croissance
devrait atteindre en moyenne 4.2% de 2023 à 2025. Le taux de chômage devrait diminuer graduellement sur l’horizon de
prévision, de son pic de 13.7% en mai à 8.1% en 2021, 7.0% en 2022 et 6.3% en 2023. L’emploi devait se rétablir pleinement au
début de 2022, environ deux ans après le début de la crise.
o Taux d’intérêt – Les taux d’intérêt des obligations du Canada ont été révisés à la baisse de près de 10 pb cette année et
l’an prochain comparativement aux prévisions du PEB 2020. Les taux des bons du Trésor sont maintenant à 0.2% en 2021,
0.3% en 2022, 0.5% en 2023, 1.1% en 2024 et 1.5% en 2025, et les taux des obligations de 10 ans, à 0.7% en 2020, 0.9% en 2021,
1.2% en 2022, 1.6% en 2023, 2.0% en 2024 et 2.4% en 2025.
o Scénarios d’une deuxième vague – Étant donné l’incertitude de l’environnement actuel, avec une résurgence virulente de
la COVID-19 au Canada et dans le monde depuis l’enquête de septembre, le ministère des Finances a aussi envisagé deux
scénarios alternatifs à la baisse (« mesures de restriction prolongées » et « mesures de restriction renforcées ») des
projections de l’enquête auprès du secteur privé. Ces scénarios sont principalement caractérisés par une croissance du PIB
réel nettement plus faible en 2021 (4.1% et 2.9% respectivement). L’impact budgétaire de ces scénarios a été évoqué ci-
dessus.
Conclusion
Beaucoup de choses ont transpiré depuis juillet, avec l’entrée en fonction d’une nouvelle ministre des Finances, Chrystia Freeland. Il
n’est donc peut-être guère surprenant que cet Énoncé économique de l’automne ait été plus étoffé, faisant fort à propos le point sur
les programmes existants, annonçant quelques nouvelles mesures ciblées et manifestant le désir du gouvernement d’adopter encore
plus de mesures de relance une fois que le virus aura été maîtrisé. Il est question de $70 à 100 milliards de mesures de relance planifiées,
mais non encore précisées sur trois ans, équivalant à 3-4% du PIB et alignées sur la taille estimée de l’écart de production du Canada.
Alors que les perspectives économiques se sont peut-être un peu améliorées par rapport à juillet, les nouveaux engagements ont
poussé le déficit à $382 milliards ou 17.5% du PIB, environ 20 fois plus que les prévisions d’avant le virus. Et le déficit pourrait encore
augmenter davantage (plus près de $400 milliards) si de nouvelles restrictions s’imposent. Nonobstant les dépenses de relance prévues
au cours des trois exercices suivants, le déficit devrait commencer à diminuer nettement en 2021-2022, reculant encore plus à partir
de là si une reprise économique durable se concrétise.
Le ratio de la dette au PIB a augmenté en 2020-2021 (dépassant les 50%), mais il devrait croître à un rythme beaucoup plus lent ces
prochaines années. Le financement de la dette nouvelle et existante de l’État a été rendu plus abordable par les faibles taux d’intérêt.
3Fédéral budget 2020 – Mise à jour
Économie et Stratégie
Il reste à savoir quelles cibles budgétaires à long terme se fixera ce gouvernement — ce qui se fera une fois que l’incertitude liée aux
virus se dissipera —, mais il y a un acquiescement pas si subtil et compréhensible à une charge d’intérêts très gérables, en plus d’un
engagement réitéré à maintenir une solide position financière par rapport aux partenaires du Canada au sein du G7.
Les porteurs d’obligations ont obtenu plus que ce à quoi ils étaient habitués, puisqu’il s’agit du premier Énoncé économique d’automne
qui fait officiellement le point sur la stratégie de gestion de la dette. Nous saluons cet ajout. Voici les principaux éléments à retenir :
moins d’obligations et plus de bons du Trésor que dans le plan de juillet; une concentration continue sur l’allongement des échéances
dans le programme obligataire; et une décision naturelle d’émettre les premières obligations souveraines vertes du Canada au cours
du prochain exercice.
Globalement, il y a quelques importantes lacunes à remplir au moment du budget 2021, avec une incertitude toujours élevée qui
embrouille les prévisions économiques et budgétaires et ajoute des risques. Le gouvernement a clairement l’intention de mettre en
place une réponse structurelle une fois que la poussière de la COVID sera retombée. Entre-temps, les ménages, les entreprises
affectées et les autres paliers de gouvernement canadiens obtiendront beaucoup de soutien. (Ainsi, les provinces productrices de
pétrole applaudiront les modifications attendues de longue date du programme de stabilisation financière qui compenseront
certaines pressions disproportionnées sur leurs recettes.) Pour 2020-2021, le marché monétaire et non pas le marché obligataire
financera le déficit marginal jusqu’en juillet. Alors que la Banque du Canada continue de compenser la majorité des OdC offertes, et
des déficits moins importants sont prévus à plus longue échéance, on peut présumer qu’il y a peu de chance que le marché obligataire
du Canada soit mis sous pression (que ce soit en termes absolus ou relatifs).
Canada : Un déficit du même ordre qu’en temps de guerre
Solde budgétaire du gouvernement fédéral
10
% du PIB
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
1870
1880
1890
1900
1910
1920
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
2020
FBN Économie et Stratégie (données du Fraser Institute et de Finances Canada)
4Fédéral budget 2020 – Mise à jour
Économie et Stratégie
Source : Ministère des Finances (Énoncé économique de l’automne 2020)
5Fédéral budget 2020 – Mise à jour
Économie et Stratégie
Économie et Stratégie
Bureau Montréal Bureau Toronto
514 879-2529 416 869-8598
Stéfane Marion Matthieu Arseneau Warren Lovely
Économiste et stratège en chef Chef économiste adjoint Stratège principal Taux d’intérêt,
stefane.marion@bnc.ca matthieu.arseneau@bnc.ca Économie et Stratégie
warren.lovely@bnc.ca
Paul-André Pinsonnault Marc Pinsonneault Angelo Katsoras
Économiste principal Économiste principal Analyste géopolitique
paulandre.pinsonnault@bnc.ca marc.pinsonneault@bnc.ca angelo.katsoras@bnc.ca
Taylor Schleich
Kyle Dahms Jocelyn Paquet Alexandra Ducharme Associé Stratégie Taux d’intérêt,
Économiste Économiste Économiste stagiaire Économie et Stratégie
kyle.dahms@bnc.ca jocelyn.paquet@bnc.ca alexandra.ducharme@bnc.ca taylor.schleich@bnc.ca
Général
Le présent rapport a été élaboré par Financière Banque Nationale inc. (FBN), (courtier en valeurs mobilières canadien, membre de l’OCRCVM), filiale en propriété exclusive
indirecte de la Banque Nationale du Canada. La Banque Nationale du Canada est une société ouverte inscrite à la Bourse de Toronto.
Les renseignements contenus aux présentes ont été obtenus de sources que nous croyons fiables, mais ils ne sont pas garantis, peuvent être incomplets et modifiés sans
préavis. Les renseignements sont à jour à la date indiquée dans le présent document. Ni le ou les auteurs ni FBN n’assument quelque obligation que ce soit de mettre
ces renseignements à jour ou de communiquer tout fait nouveau concernant les sujets ou les titres évoqués. Les opinions exprimées sont fondées sur l’analyse et
l’interprétation du ou des auteurs de ces renseignements, et elles ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation ou une offre visant l’achat ou la vente des titres
mentionnés dans les présentes, et rien dans le présent rapport ne constitue une déclaration selon laquelle toute stratégie ou recommandation de placement contenue
aux présentes convient à la situation individuelle d’un destinataire. Dans tous les cas, les investisseurs doivent mener leurs propres vérifications et analyses de ces
renseignements avant de prendre ou d’omettre de prendre toute mesure que ce soit en lien avec les titres ou les marchés qui sont analysés dans le présent rapport. Il
importe de ne pas fonder de décisions de placement sur ce seul rapport, qui ne remplace pas un contrôle préalable ou les travaux d’analyse exigés de votre part pour
motiver une décision de placement.
Le présent rapport ne peut être distribué que dans les cas permis par la loi applicable. Le présent rapport ne s’adresse pas à vous si FBN ou toute société affiliée distribuant
le présent rapport fait l’objet d’interdiction ou de restriction de le mettre à votre disposition par quelque loi ou règlement que ce soit dans quelque territoire que ce
soit. Avant de lire le présent rapport, vous devriez vous assurer que FBN a l’autorisation de vous le fournir en vertu des lois et règlements en vigueur.
Marchés financiers Banque Nationale du Canada est une marque de commerce utilisée par Financière Banque Nationale et National Bank of Canada Financial Inc.
Résidents du Canada
FBN ou ses sociétés affiliées peuvent appliquer toute stratégie de négociation décrite dans les présentes pour leur propre compte ou sur une base discrétionnaire pour le
compte de certains clients; elles peuvent, à mesure que les conditions du marché changent, modifier leur stratégie de placement, notamment en procédant à un
désinvestissement intégral. Les positions de négociation de FBN et de ses sociétés affiliées peuvent également être contraires aux opinions exprimées dans le présent rapport.
FBN ou ses sociétés affiliées peuvent intervenir comme conseillers financiers, placeurs pour compte ou preneurs fermes pour certains émetteurs mentionnés dans les
présentes et recevoir une rémunération pour ces services. De plus, FBN et ses sociétés affiliées, leurs dirigeants, administrateurs, représentants ou adjoints peuvent détenir
une position sur les titres mentionnés dans les présentes et effectuer des achats ou des ventes de ces titres à l’occasion, sur les marchés publics ou autrement. FBN, ses
sociétés affiliées peuvent agir à titre de teneurs de marché relativement aux titres mentionnés dans le présent rapport. Le présent rapport ne peut pas être considéré
comme indépendant des intérêts exclusifs de FBN et de ses sociétés affiliées.
Le présent rapport n’est pas considéré comme un produit de recherche en vertu des lois et règlements canadiens. Par conséquent, ce document n’est pas régi par les
règles applicables à la publication et à la distribution de rapports de recherche, notamment les restrictions ou renseignements à fournir pertinents qui doivent être inclus
dans les rapports de recherche.Fédéral budget 2020 – Mise à jour Économie et Stratégie Résidents du Royaume-Uni Le présent rapport est un document de marketing. Il n’a pas été préparé conformément aux exigences prévues par les lois de l’Union européenne établies pour promouvoir l’indépendance de la recherche en matière de placement, et il ne fait l’objet d’aucune interdiction concernant la négociation préalable à la diffusion de la recherche en matière de placement. FBN a approuvé le contenu du présent rapport, dans le cadre de sa distribution aux résidents du Royaume-Uni (notamment pour l’application, au besoin, du paragraphe 21(1) de la Financial Services and Markets Act 2000). Le présent rapport est fourni à titre indicatif seulement et ne constitue en aucun cas une recommandation personnalisée ni des conseils juridiques, fiscaux ou de placement. FNB et sa société mère, ou des sociétés de la Banque Nationale du Canada ou membres du même groupe qu’elle, ou leurs administrateurs, dirigeants et employés peuvent détenir des participations ou des positions vendeur ou acheteur à l’égard des placements ou des placements connexes qui font l’objet du présent rapport, ou ils peuvent avoir détenu de telles participations ou positions. Ces personnes peuvent à tout moment effectuer des ventes ou des achats à l’égard des placements ou placements connexes en question, que ce soit à titre de contrepartistes ou de mandataires. Elles peuvent agir à titre de teneurs de marché pour ces placements connexes ou avoir déjà agi à ce titre, ou peuvent agir à titre de banque d’investissement ou de banque commerciale à l’égard de ceux-ci ou avoir déjà agi à ce titre. La valeur des placements et les revenus qui en découlent peuvent autant baisser qu’augmenter, et il se peut que vous ne récupériez pas la somme investie. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. Si un placement est libellé en devises, les variations de change peuvent avoir un effet défavorable sur la valeur du placement. Il peut s’avérer difficile de vendre ou de réaliser des placements non liquides, ainsi que d’obtenir de l’information fiable concernant leur valeur ou l’étendue des risques auxquels ils sont exposés. Certaines opérations, notamment celles qui concernent les contrats à terme, les swaps, et autres produits dérivés, soulèvent un risque sérieux et ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les placements prévus dans le présent rapport ne sont pas offerts aux clients particuliers, et le présent rapport ne doit pas leur être distribué (au sens des règles de la Financial Conduct Authority). Les clients particuliers ne devraient pas agir en fonction des renseignements contenus dans le présent rapport ou s’y fier. Le présent rapport ne constitue pas une offre de vente ou de souscription, ni la sollicitation d’une offre d’achat ou de souscription des titres décrits dans les présentes, ni n’en fait partie. On ne doit pas non plus se fonder sur le présent rapport dans le cadre d’un contrat ou d’un engagement quelconque et il ne sert pas, ni ne servira de base ou de fondement pour de tels contrats ou engagements. Les présents renseignements ne doivent être communiqués qu’aux contreparties admissibles et clients professionnels du Royaume-Uni au sens des règles de la Financial Conduct Authority. FBN est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority au Royaume-Uni, et à son siège social au 71 Fenchurch Street, Londres, EC3M 4HD. FBN n’est pas autorisée par la Prudential Regulation Authority ou par la Financial Conduct Authority à accepter des dépôts au Royaume-Uni. Résidents des États-Unis En ce qui concerne la distribution du présent rapport aux États-Unis, National Bank of Canada Financial Inc. (« NBCFI ») qui est réglementée par la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) et est membre de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC), membre du groupe de FBN, endosse la responsabilité du contenu du présent rapport, sous réserve des modalités susmentionnées. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent rapport, les résidents des États-Unis doivent communiquer avec leur représentant inscrit de NBCFI. Ce rapport n’est pas un rapport de recherche et ne s’adresse qu’aux grands investisseurs institutionnels des États-Unis. Ce rapport n’est pas assujetti aux normes d’indépendance et d’informations à fournir aux États-Unis applicables aux rapports de recherche. Résidents de HK En ce qui concerne la diffusion de ce document à Hong Kong par NBC Financial Markets Asia Limited (« NBCFMA »), titulaire d’un permis de la Securities and Futures Commission (« SFC ») qui l’autorise à mener des activités réglementées de type 1 (négociation de valeurs mobilières) et de type 3 (négociation avec effet de levier sur le marché de change), le contenu de cette publication est uniquement présenté à titre d’information. Il n’a pas été approuvé, examiné ni vérifié par aucune autorité de réglementation de Hong Kong, ni n’a été déposé auprès d’une telle autorité. Rien dans ce document ne constitue une recommandation, un avis, une offre ou une sollicitation en vue de l’achat ou de la vente d’un produit ou d’un service, ni une confirmation officielle d’aucune transaction. Aucun des émetteurs de produits, ni NBCFMA ni aucun membre de son groupe, ni aucune autre personne ou entité désignée dans les présentes n’est obligé de vous aviser de modifications de quelque information que ce soit et aucun des susmentionnés n’assume aucune perte que vous auriez subie en vous en fondant sur ces informations. Ce document peut contenir des informations au sujet de produits de placement dont l’offre au public de Hong Kong n’est pas autorisée par la SFC et ces informations seront uniquement mises à la disposition de personnes qui sont des investisseurs professionnels [au sens de « Professional Investors », tel que défini par la Securities and Futures Ordinance of Hong Kong (« SFO »)]. Si vous avez des doutes quant à votre statut, vous devriez consulter un conseiller financier ou communiquer avec nous. Ce document n’est pas un document de marketing et n’est pas destiné à une distribution publique. Veuillez noter que ni ce document ni le produit qui y est mentionné ne sont visés par une autorisation de vente de la SFC. Prière de vous reporter au prospectus du produit pour des renseignements plus détaillés. Des conflits d’intérêts concernant NBCFMA ou les activités de membres de son groupe sont possibles. Ces activités et intérêts comprennent des intérêts multiples en termes de conseils, transactionnels et financiers, dans les valeurs mobilières et instruments qui peuvent être achetés ou vendus par NBCFMA ou les membres de son groupe, ou dans d’autres instruments de placement qui sont gérés par NBCFMA ou les membres de son groupe qui peuvent acheter ou vendre de telles valeurs mobilières ou de tels instruments. Aucune autre entité au sein du groupe de la Banque Nationale du Canada, y compris la Banque Nationale du Canada et Financière Banque Nationale Inc., n’est titulaire d’un permis de la SCF ni n’est inscrite auprès de la SFC. Par conséquent, ces entités et leurs employés ne sont pas autorisés à ni n’ont l’intention de : (i) se livrer à une activité réglementée à Hong Kong; (ii) se présenter comme s’ils se livraient à une activité réglementée à Hong Kong; (iii) commercialiser activement leurs services auprès du public de Hong Kong. Droits d’auteur Le présent rapport ne peut être reproduit en totalité ou en partie, ni distribué, publié ou mentionné de quelque manière que ce soit, ni ne le peuvent les renseignements, les opinions ou les conclusions qu’il contient sans, dans chaque cas, obtenir le consentement préalable et écrit de la FBN.
Vous pouvez aussi lire
