LETTRE DE L'INVESTISSEUR - Revue mensuelle des marchés financiers et perspectives - Cronos Finance
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AVRIL 2021 LETTRE DE L’INVESTISSEUR Revue mensuelle des marchés financiers et perspectives
MACROECONOMIE
Le premier trimestre de l’année 2021 s’achève et la gestion de la pandémie de la
Covid-19 reste la principale préoccupation. Si les perspectives économiques sont
meilleures, les différences dans les réponses sanitaires et économiques des pays se
creusent toujours plus. Sur le mois de mars, les marchés ont été moins euphoriques
et la majorité des investisseurs ont adopté une position «wait and see» suite à la
hausse des taux de rendements obligataires américains.
Aux Etats-Unis, par exemple, la politique de vaccination reste plus efficace qu’en
Europe, avec plus de 100 millions de doses déjà injectées. Selon les prévisions, les
commandes passées devraient permettre de vacciner tous les adultes d‘ici à fin mai.
En parallèle, des aides qui représentent près de 25% du PIB américain ont été
injectées depuis le début de l’année en réponse à la récession Covid-19, entrainant
un risque de surchauffe. Des chèques de 1400 dollars ont commencé à être envoyés
mi-mars aux Américains. En conséquence, La FED a donc revu ses projections à la
hausse et estime désormais que le PIB réel des États-Unis augmentera de 6,5 % en
2021 (projection de décembre 2020 : 4,2 %), de 3,3 % en 2022 et de 2,2 % en 2023.
En Suisse, l’économie devrait retrouver son niveau d’avant crise dès fin 2021 plus
rapidement que la plupart des autres pays européens.
En effet, la dynamique de reprise est moins prononcée en Europe malgré les
politiques accommodantes déployées par la BCE.
LES INVESTISSEURS ONT
ADOPTÉ UNE POSITION
«WAIT AND SEE»
Durant sa réunion de mars, la BCE a annoncé une accélération significative des achats
d’actifs hebdomadaires, à 21 milliards d’euros. Le ton reste donc ultra-
accommodant.
Aux Etats-Unis, la dernière réunion de la FED a surpris le marché : Jérôme Powell n’a
donné aucun signe de resserrement de taux, en insistant sur l’objectif d’emploi
maximum, qui est loin d’être atteint. La banque d’Angleterre a également laissé sa
politique monétaire inchangée.
À contrario, la Chine poursuit son resserrement monétaire et affiche un objectif de
croissance prudent pour 2021 à «plus de 6%».
1
PANORAMA
PRINCIPALES CLASSES D’ACTIFS
PERFORMANCES MENSUELLES
EURUSD
Cuivre
Or
Crédit IG USD
Pétrole
Actions EMG
Dettes souveraines USD
Crédit HY USD
Dette Souveraine EUR
Crédit IG EUR
Dette Souveraine CHF
Crédit HY EUR
EURCHF
Actions JPY
Dollar
Actions USD
Actions CHF
Actions EUR
-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00%
Source : Bloomberg, 30/03/2021
PRINCIPALES CLASSES D’ACTIFS
PERFORMANCES DEPUIS LE DÉBUT DE L'ANNÉE
Or
Crédit IG USD
Dettes souveraines USD
EURUSD
Dette Souveraine CHF
Dette Souveraine EUR
Crédit IG EUR
Crédit HY USD
Crédit HY EUR
EURCHF
Actions EMG
Dollar
Actions USD
Actions CHF
Actions JPY
Actions EUR
Cuivre
Pétrole
-15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00%
Source : Bloomberg, 30/03/2021
2
MACROECONOMIE
(suite)
La hausse des rendements obligataires s’est également
intensifiée, mettant en difficulté les marchés financiers.
Au lendemain de la réunion de la FED de mars, les
rendements ont atteint 1.75% (contre 0.5% en début août
2020). Par effet de contagion, les taux européens ont
également augmenté, mais de manière limitée,
notamment grâce à la hausse des achats par la BCE et sa
politique de communication.
Un dépassement
Les craintes d’inflation se font toujours ressentir sur le modéré de
marché, d’autant plus que Powell a précisé accepter un l’objectif de 2%
dépassement modéré de l’objectif de 2%, favorisant ainsi est acceptable
son objectif de plein emploi. aux Etats-Unis.
Les conditions structurelles et l’importance des relances
budgétaires impliquent néanmoins un risque qui ne peut
être durable à long terme.
MARCHÉ ACTIONS
La hausse des rendements obligataires et la reprise
de l’inflation ont amené plus de volatilité. Des prises
de bénéfices ont eu lieu sur certains segments du
marché, considérés en surchauffe, comme les
valeurs technologiques.
Dans ce contexte, les marchés plus cycliques
Marché (comme en Europe) ont concurrencé le marché
européen américain.
en hausse
Plus précisément, les actions européennes sont en
hausse de près de +7.9% tandis que les actions
américaines affichent une performance de +3.9%.
Les marchés émergents ont souffert (-1.4%),
pénalisés par la Turquie suite au limogeage du
président de la banque centrale.
30
20
40
60
80
100
120
140
160
70
80
90
100
110
120
130
140
150
février.19 février.19
mars.19 mars.19
EMERGENTS
avril.19 avril.19
mai.19 mai.19
juin.19 juin.19
juillet.19 juillet.19
Actions US
PERFORMANCES SUR 2 ANS
PERFORMANCES SUR 2 ANS
août.19 août.19
Actions Suisse
Actions Europe
Actions Japon
septembre.19 septembre.19
MARCHÉS ACTION EUR USD CHF
Actions Emergentes
octobre.19 octobre.19
MARCHÉS ACTIONS JAPON – PAYS
novembre.19 novembre.19
MARCHÉ ACTIONS
décembre.19 décembre.19
janvier.20
janvier.20
février.20
février.20
mars.20
mars.20
avril.20
avril.20
mai.20
mai.20
juin.20
juin.20
juillet.20
juillet.20
août.20
août.20
septembre.20
septembre.20
octobre.20
octobre.20
novembre.20
novembre.20
décembre.20
décembre.20
janvier.21
janvier.21
février.21
février.21
Source : Bloomberg, 30/03/2021
mars.21
mars.21
4MARCHÉ OBLIGATAIRE
Quasi tous les segments obligataires ont affiché des rendements négatifs au premier
trimestre. Par exemple, les bons du Trésor US ont un rendement de -1.7% pour les
échéances de 1 à 10 ans et les obligations d’entreprises Investment Grade libellées en
dollars de -2.2% pour les mêmes échéances. Les exceptions concernent les obligations
d’Etat chinoises et les obligations subordonnées des sociétés financières.
De manière générale, les taux européens restent moins sensibles, notamment en raison
des différences de perspectives de croissance et de la politique accommodante de la
Banque Centrale Européenne.
RENDEMENTS NÉGATIFS POUR
QUASI TOUS LES SEGMENTS
OBLIGATAIRES
TAUX SOUVERAINS 10 ANS
ÉVOLUTION SUR 2 ANS
3
Taux 10 ans américain
2.5
Taux 10 ans allemand
2
Taux 10 ans suisse
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
nov.20
mai.19
juil.19
mai.20
juil.20
avr.19
août.19
juin.19
nov.19
avr.20
août.20
sept.19
juin.20
sept.20
févr.19
févr.20
févr.21
janv.20
janv.21
mars.19
oct.19
déc.19
mars.20
oct.20
déc.20
mars.21
Source : Bloomberg, 30/03/2021
5DEVISES
Le dollar est resté volatil mais s’est apprécié, notamment grâce aux perspectives de
croissance. Cette hausse est également cohérente avec la dynamique de vaccination aux
Etats Unis et l’amélioration des indices PMI. Au Royaume-Uni, la tendance est inversée :
la livre sterling se déprécie par rapport au dollar malgré le succès du déploiement des
vaccins. Cela reste néanmoins en ligne avec l’attitude de la Banque d’Angleterre, qui a
maintenu à 0,1% son principal taux directeur et son programme de rachats d'actifs, dont
l'objectif est d'atteindre 895 milliards de livres sterling.
L’euro s’est apprécié face aux francs suisse et se négocie à son plus haut niveau depuis
octobre 2019. Le support de 1.15 devrait être atteint avant la fin de l’année.
La surperformance des matières premières est en ligne avec l’appréciation de la monnaie
des pays exportateur, comme la couronne norvégienne pour le pétrole (appréciation de
4.78% face à l’euro depuis le début de l’année).
USD & CHF
ÉVOLUTION SUR 2 ANS CONTRE EUR
1.25
EURUSD
1.2 EURCHF
1.15
1.1
1.05
1
0.95
mai.19
juil.19
mai.20
juil.20
avr.19
août.19
juin.19
nov.19
avr.20
août.20
sept.19
juin.20
nov.20
sept.20
févr.19
déc.19
févr.20
févr.21
janv.20
janv.21
mars.19
oct.19
mars.20
oct.20
déc.20
mars.21
Source : Bloomberg, 30/03/2021
6MATIÈRES PREMIÈRES
PÉTROLE
Le cours du pétrole augmente de manière
significative, d’environs 27% depuis le
début de l’année 2021. L’environnement
est favorable, notamment avec le maintien
de la discipline de l’OPEP+ et les révisions
d’anticipation à la hausse de la croissance
économique globale. Certains analystes
le pétrole bien soutenu soutiennent que l’or noir a atteint son juste
prix.
Lors de la dernière semaine de mars, les
prix du pétrole ont été très volatils suite au
blocage du canal de Suez, témoignant de
l’importante spéculation qui agit sur ce
marché.
PÉTROLE
ÉVOLUTION DU PRIX SUR 2 ANS (BRENT)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
juil.19
juin.20
juil.20
avr.19
août.19
avr.20
août.20
mai.19
juin.19
sept.19
mai.20
sept.20
nov.19
nov.20
janv.20
janv.21
févr.19
mars.19
oct.19
févr.20
mars.20
oct.20
févr.21
mars.21
déc.19
déc.20
Source : Bloomberg, 30/03/2021
7MATIÈRES PREMIÈRES
OR
L’or continue de souffrir, notamment
à cause de la hausse des taux
d’intérêts réels. Le taux réel est le
principal déterminant de la
dynamique du cours de l’or car
lorsque les rendements obligataires
réels (nets d’inflation) s’améliorent,
l’or perd son rôle de couverture. Son
cours est retombé sous la barre des
1’700$.
Sa forte compétition avec les métaux
industriels et les crypto-monnaies a
également joué un rôle. Le Bitcoin a
d’ailleurs atteint son plus haut
niveau le 30 mars, à 61’000$ avant
de clôturer à environ 59’000$ (voir
graphique p.9).
.
OR
ÉVOLUTION DU PRIX SUR 2 ANS
2200
2000
1800
1600
1400
1200
1000
mai.19
juil.19
mai.20
juil.20
avr.19
août.19
juin.19
nov.19
avr.20
août.20
sept.19
juin.20
nov.20
sept.20
févr.19
févr.20
févr.21
janv.20
janv.21
mars.19
oct.19
déc.19
mars.20
oct.20
déc.20
mars.21
Source : Bloomberg, 30/03/2021
8IMMOBILIER
Contrairement aux attentes, la demande immobilière
a été relativement peu impactée par la récession
induite par le Covid-19. Le prix des transactions des
propriétés par étage a augmenté de 3.7%, en
comparaison annuelle. Plus précisément, la demande
a principalement augmenté pendant les deux
trimestres de l’année 2020. La demande de
logements locatifs est également stable, notamment
grâce à l’effet refuge. Cependant, le marché présente
une offre de plus en plus excédentaire et donc une
pression sur les revenus locatifs.
Au niveau des fonds d’investissement immobilier
(indirect), les agios et les pertes de revenus varient
considérablement entre les différents fonds. Ainsi,
selon SFP et au 31 mars 2021, les (dis)agios varient
de -3.09% à 64.6% selon les différents fonds côtés,
avec une moyenne de 26.09%. Le SWIIT (indice de
référence) affiche un agio à 35.86%, légèrement en
baisse (-7%) par rapport au début l’année.
MARCHÉ IMMOBILIER SUISSE (SWIIT)
VARIATION TRIMESTRIELLE
600
500
400
300
200
100
0
juin.15
sept.15
juin.16
sept.16
juin.17
sept.17
juin.18
sept.18
juin.19
sept.19
juin.20
sept.20
mars.15
mars.16
mars.17
mars.18
mars.19
mars.20
mars.21
déc.14
déc.15
déc.16
déc.17
déc.18
déc.19
déc.20
Source : Bloomberg, 30/03/2021
80
10
20
30
40
50
60
70
80
90
févr.19
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
0
févr.19 mars.19
mars.19 avr.19
avr.19 mai.19
BITCOIN / USD
mai.19 juin.19
juin.19 juil.19 ÉVOLUTION SUR 2 ANS
ÉVOLUTION SUR 2 ANS
VOLATILITÉ
juil.19 août.19
VOLATILITÉ – INDICE VIX
août.19 sept.19
sept.19 oct.19
oct.19
nov.19
nov.19
déc.19
déc.19
janv.20
janv.20
févr.20
févr.20
mars.20
mars.20
avr.20
avr.20
mai.20
mai.20
juin.20
juin.20
juil.20
juil.20
août.20
août.20
sept.20
sept.20
oct.20
oct.20
nov.20 nov.20
déc.20 déc.20
janv.21 janv.21
févr.21 févr.21
mars.21 mars.21
Source : Bloomberg, 31/03/2021
Source : Bloomberg, 30/03/2021
9CALENDRIER
Jeudi 01 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Japon Indice Tankan des grands fabricants T1 -10 0 -2
# Australie Balance commerciale FEV A$10.142B A$9.7B A$9B
# Chine Caixin PMI Manufacturier MAR 50.9 51.3 51.2
Vendredi 02 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Etats-Unis Emplois non agricole MAR 379K 639K 680K
Mardi 06 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Australie RBA Décisions sur les taux d'intérêts 0.10% 0.10%
Mercredi 07 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Canada Balance commerciale FEV C$1.41B C$1.5B
# Etats-Unis Balance commerciale FEV $-68.2B $-70.2B $-69.8B
# Canada Ivey PMI s.a MAR 60 62
# Etats-Unis FOMC Minutes
Jeudi 08 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Japon Confiance des consommateur MAR 33.8 36
Vendredi 09 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Chine Taux d'inflation YoY MAR -0.20% 0.20%
# Allemagne Balance commerciale FEV €14.3B
Lundi 12 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Grande-Bretagne Balance commerciale FEV £-1.6B
Mardi 13 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Allemagne ZEW Economic Sentiment Index AVR 76.6 70
# Etats-Unis Core Taux d'inflation YoY MAR 1.30%
# Etats-Unis Taux d'inflation YoY MAR
Mercredi 14 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Australie Westpac Confiance consommateurs Index AVR 111.8
# Australie Westpac Confiance consommateurs Change AVR 2.60%
# Australie NAB Business Confidence MAR 16
Jeudi 15 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Etats-Unis Ventes détails MoM MAR -3% 4.50%
Lundi 19 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Japon Balance commerciale MAR ¥217.4B ¥ 300B
Mardi 20 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Chine Loan Prime Rate 1Y 3.85%
# Allemagne GfK Confiance consommateurs MAY -6.2 -8.8
# Grande-Bretagne Claimant Count Change MAR 86.6K 150K
10CALENDRIER
Mercredi 21 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Grande-Bretagne Taux d'inflation YoY MAR 0.40% 0.80%
# Canada Taux d'inflation YoY MAR 1.10% 1.40%
Vendredi 23 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Grande-Bretagne Gfk Confiance consommateurs AVR -16 -12
Saturday 24 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Japon Taux d'inflation YoY MAR -0.40%
Lundi 26 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Allemagne Ifo Business Climate AVR 96.6 95.1
# Etats-Unis Durable Goods Orders MoM MAR -1.10%
Mardi 27 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Japon BoJ Décision sur les taux d'intérêts -0.10% -0.10%
Mercredi 28 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Etats-Unis Fed Décision sur les taux d'intérêts 0.25%
# Etats-Unis Fed Press Conference
Jeudi 29 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Etats-Unis Croissance du PIB QoQ Adv T1 4.30% 2.50%
Vendredi 30 avril 2021 Actuel Précédent Consensus Prévision
# Chine NBS manufacturier PMI AVR
# Japon Confiance consommateurs AVR
# Etats-Unis Revenu individuel MoM MAR -7.10% 6.50%
# Etats-Unis Dépense des ménage MoM MAR -1.00% 0.60%
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utilisé ou considéré comme une offre ou une incitation d'achat ou de vente de valeurs
mobilières ou d’autres instruments financiers. Bien que toutes les informations et opinions
contenues dans ce document ont été compilés à partir de sources jugées fiables et dignes de
foi, aucune représentation ou garantie, expresse ou implicite, n'est faite quant à leur
exactitude ou leur exhaustivité. L'analyse contenue dans ce document s’appuie sur de
nombreuses hypothèses et différentes hypothèses peuvent entraîner des résultats
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