LETTRE DE L'INVESTISSEUR - Revue mensuelle des marchés financiers et perspectives - Cronos Finance
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JUILLET 2021 LETTRE DE L’INVESTISSEUR Revue mensuelle des marchés financiers et perspectives
MACROECONOMIE
Durant le mois de juin, les marchés ont connu quelques journées de baisse,
particulièrement sur la deuxième moitié du mois, mais la tendance reste encore
haussière. L’une des baisses les plus marquées fut celle qui a suivi la réunion de la FED
puis l’annonce de James Bullard (président de la Reserve fédérale de Saint-Louis). Lors
de cette réunion, la FED a adopté un ton plus prudent (dit «hawkish») qu’attendu et a
apporté des modifications à son calendrier: deux hausses des taux pourraient avoir lieu
d’ici fin 2023 (contre zéro en mars). Il a également été annoncé que les membres du
FOMC vont débattre de la manière dont les programmes d’achats d’actifs actuels vont
commencer à être réduits. Le but étant d’éviter les erreurs de communication de 2013
lors du «taper tantrum». Le bilan de la Fed a d’ailleurs dépassé les 8’000 milliards de
dollars. Quelques jours plus tard, James Bullard a évoqué qu’une première hausse de
taux pourrait arriver dès l’an prochain et que l’inflation serait éventuellement durable.
Les opinions des analystes concernant l’inflation diffèrent surtout sur le timing.
Le risque inflationniste est effectivement considéré comme temporaire mais nous
retrouvons plusieurs avis différent sur sa durée.
L'inflation aux Etats-Unis a continué de croître en mai, grimpant à 3,9% sur un an.
Comparé au mois précédent, l'inflation ralentit à +0,4% après +0,6% enregistré en avril.
Dans la zone Euro, le taux d’inflation annuel s’est légèrement replié en juin, à 1,9%,
après avoir atteint en mai 2%, limite haute de l’objectif de la BCE, et plus haut niveau
depuis octobre 2018.
Taper
Tantrum ?
Aux Etats-Unis et en Europe, cette hausse d’inflation est notamment portée par des
effets conjoncturels : la reprise économique, mais également les pénuries sur les
chaînes d’approvisionnement liée à la crise sanitaire, et à la montée des prix de
l’énergie.
Les perspectives de croissance restent importantes pour ces deux régions. Aux Etats-
Unis, les prévisions à la hausse du PIB annuel réel s'établissent actuellement à 6,5%,
(contre 3,9% au début de l'année). Selon l’indicateur GDPNow de la Fed d’Atlanta, la
croissance du deuxième trimestre de 2021 est sans précédent. En Europe, la croissance
annuel a également été revue à la hausse et s’établit autour de 4,2% en 2021 et 4,4% en
2022.
Du côté de la Chine, la croissance semble avoir atteint son pic au premier trimestre. Les
chiffres économiques ont déçu en mai : les ventes de détails et les chiffres de la
consommation n’ont toujours pas atteint leurs niveaux pré-covid.
Enfin, d’un point de vue global, la Banque mondiale a relevé de 1,5 point, à 5.6%, sa
prévision de croissance mondiale 2021, tirée par un fort rebond de «quelques
économies majeures» avancées dont les Etats-Unis. Il s’agit de sa plus forte croissance
depuis près de 80 ans. 1
PANORAMA
PRINCIPALES CLASSES D’ACTIFS
PERFORMANCES MENSUELLES
Cuivre
Or
EURUSD
Actions JPY
EURCHF
Actions EMG
Crédit IG EUR
Dette Souveraine EUR
Crédit HY EUR
Actions EUR
Dettes souveraines USD
Dette Souveraine CHF
Crédit HY USD
Crédit IG USD
Actions USD
Dollar
Actions CHF
Pétrole
-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00%
Source : Bloomberg, 30/06/2021
PRINCIPALES CLASSES D’ACTIFS
PERFORMANCES DEPUIS LE DÉBUT DE L'ANNÉE
Or
Dette Souveraine CHF
Dette Souveraine EUR
EURUSD
Dettes souveraines USD
Crédit IG USD
Crédit IG EUR
EURCHF
Dollar
Crédit HY EUR
Crédit HY USD
Actions JPY
Actions EMG
Actions EUR
Actions USD
Actions CHF
Cuivre
Pétrole
-10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%
Source : Bloomberg, 30/06/2021
2
MACROECONOMIE
(suite)
Concernant la crise de la Covid-19, les campagnes de
vaccination se poursuivent de manière intensive dans les
pays développés : aux Etats-Unis, 65% de la population
adulte a reçu au moins une dose de vaccin. En Europe, ce
taux atteint 45-50% en moyenne dans les principales
économies.
65%
En revanche, le variant delta inquiète : au Royaume-Uni,
la nouvelle augmentation du nombre de cas due au des
variant delta a eu pour conséquence directe le report d’un
mois de la dernière phase du dé-confinement; en Israël, américains ont
le port du masque a été rétabli dans les lieux publics
fermés; en Russie, le nombre de décès a atteint des reçu leurs
chiffres records et un reconfinement a eu lieu à Sydney. premières doses.
En Europe, le Centre européen de prévention et de
contrôle des maladies (ECDC) estime qu’il représentera
70% des nouvelles infections dans l’Union Européenne
d’ici à début août et 90% fin août.
MARCHÉ ACTIONS
Les marchés actions se sont redressés après la chute de mi-
juin et la majorité ont même terminé le mois en hausse. La
volatilité a également baissé sur la dernière semaine, et le
VIX est revenu à ses points bas pré-Covid.
Les dernières semaines ont été bénéfiques au segment
Croissance, surtout depuis l’annonce de la FED qui a assuré
que l’inflation serait temporaire. L’indice de référence du
Russel 1000 Croissance a ainsi atteint +12% depuis le début
Les niveaux de de l’année. À titre informatif, le Russell 1000 «Value» est
volatilités sont autour des 15% depuis le début de l’année.
redescendus à
la fin du mois, à
D’un point de vue régional, le potentiel de rattrapage
leurs point bas
européen reste d’actualité, d’autant plus que Le Fonds
après Covid. européen pour la relance, est sur le point de devenir
opérationnel, et promet un soutien important aux pays
d’Europe du Sud. Le Consumer Sentiment Index, reflétant la
confiance des consommateurs, est au plus haut en Europe.
D’un point de vue sectoriel, l’augmentation des rendements
obligataires, les perspectives d’inflation, l’accentuation de
l’écart entre les taux à long terme et les taux à court terme
et la baisse des provisions pour créances douteuse sont
autant d’éléments en faveur des valeurs financières.
3MARCHÉ ACTIONS
MARCHÉS ACTION EUR USD CHF
PERFORMANCES SUR 1 AN
160
Actions US
140 Actions Europe
Actions Suisse
120
100
80
60
40
20
0
Source : Bloomberg, 30/06/2021
MARCHÉS ACTIONS JAPON – PAYS
EMERGENTS
PERFORMANCES SUR 1 AN
160
140
120
100
80
60
Actions Japon
40
Actions Emergentes
20
0
Source : Bloomberg, 30/06/2021
4MARCHÉ OBLIGATAIRE
Les perspectives concernant les rendements obligataires dépendent largement de
l’inflation et la maitrise de celle-ci. En effet, une inflation maitrisée est dans un sens
bénéfique pour le segment obligataire. La Fed a rehaussé ses anticipations d’inflation
pour 2021 et 2022, mais elle a maintenu celle de 2023, autour des 2,2%. Suite à ses
dernières annonces sur les taux, il est désormais plus probablement que la première
hausse de taux arrive dès fin 2022. Les conséquences du marché à ces annonces sont
diverses : si la courbe des bons du Trésor s’est fortement aplatie avec un différentiel de
taux 2 – 30 ans qui a reculé de 24 points de base, avec des taux à 2 ans autours de
0,255% et des taux à 30 ans autour des 2%, les taux à 10 ans sont en revanche restés
pratiquement inchangés (s’établissant autour des 1.44%).
En Europe, les taux 10 ans suisse et allemand ont stagné sur le mois de juin et
s’établissent respectivement à -0.24 et -0.20% à la fin du mois.
Au niveau du marché crédit, les segments «hauts rendements» et «de premières qualités»
ont affiché des performances équivalentes sur le mois, non seulement aux Etats- Unis
(autour des 1.4%) mais aussi en Europe (autour de 0.5%).
Pas d’écart de performances
mensuelles entre les obligations de
premières qualités et à haut
rendements
TAUX SOUVERAINS 10 ANS
ÉVOLUTION SUR 2 ANS
2.5
Taux 10 ans américain
Taux 10 ans allemand
2
Taux 10 ans suisse
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
avr.21
juil.19
avr.20
juil.20
août.19
mai.20
nov.19
août.20
mai.21
nov.20
sept.19
janv.20
juin.20
sept.20
janv.21
juin.21
oct.19
févr.20
mars.20
oct.20
févr.21
mars.21
déc.19
déc.20
Source : Bloomberg, 30/06/2021
5DEVISES
Le dollar a réagit positivement suite aux annonces de la Fed et
s’est apprécié contre les principales devises. L’indice USD spot a
pris 2.9% durant le mois. Néanmoins, la tendance générale reste
baissière pour le billet vert.
L’euro est sous pression principalement à cause des craintes de
surchauffe et de la menace du variant delta. Selon les dernières
données du CFTC, les positions nettes vendeuses sur l’EUR/USD
ont atteint au 22 juin 2021 leur plus haut niveau depuis février
2019.
L’évolution future de l’euro fait face à deux forces contraires : d’un
côté, l’euro pourrait davantage se déprécier face aux autres devises
du fait que la normalisation semble encore lointaine, l’inflation
européenne étant repassé sous la barre des 2% en juin, et, de
l’autre, la croissance européenne est attendue à la hausse et plus
rapide en 2022, impliquant une appréciation de la monnaie.
Comme la performance des matières premières est en hausse, les
devises qui leur sont reliées, affichent également une appréciation
face au dollar. Ainsi, couronne norvégienne s’est appréciée de 2.6%
et le dollar canadien de 2.25%.
USD & CHF
ÉVOLUTION SUR 2 ANS CONTRE EUR
1.25
EURUSD
1.2 EURCHF
1.15
1.1
1.05
1
0.95
juil.19
avr.20
juil.20
avr.21
août.19
mai.20
nov.19
août.20
mai.21
nov.20
sept.19
juin.20
sept.20
juin.21
févr.20
févr.21
janv.20
mars.20
janv.21
mars.21
oct.19
déc.19
oct.20
déc.20
Source : Bloomberg, 30/06/2021
6MATIÈRES PREMIÈRES
PÉTROLE
La tendance reste haussière pour le cours
pétrolier qui a atteint son plus haut niveau
depuis 2019, à 76$. Il est désormais
considéré en zone de sur-achat selon les
signaux court terme de Vontobel.
La propagation du variant delta et les
Prix du baril oscillant autour de
anticipations d’une baisse de l’offre ont fait
75$, soit près de +50% depuis
baisser les cours de l’or noir quelques jours
le début de l’année.
avant la réunion de l’OPEP+.
PÉTROLE
ÉVOLUTION DU PRIX SUR 2 ANS (BRENT)
100
80
60
40
20 WTI
Brent
0
juil 19 sept 19 nov 19 janv 20 mars 20 mai 20 juil 20 sept 20 nov 20 janv 21 mars 21 mai 21
-20
-40
-60
Source : Bloomberg, 30/06/2021
7MATIÈRES PREMIÈRES
OR
Les cours de l’or ont chuté de près de
7% durant le mois de juin. C’est la
première baisse significative de 2021.
À la fin du mois, le cours atteignait
1761$.
Ce mouvement de baisse est
conséquent à l’appréciation du dollar,
et du rebond des taux longs réels.
Les chiffres de l’emploi seront décisifs
pour l’évolution du cours de l’or : une
très bonne surprise pourrait accentuer
le mouvement de baisse.
OR
ÉVOLUTION DU PRIX SUR 2 ANS
2500
2000
1500
1000
500
0
juil 19 sept 19 nov 19 janv 20 mars 20 mai 20 juil 20 sept 20 nov 20 janv 21 mars 21 mai 21 juil 21
Source : Bloomberg, 30/06/2021
8CRYPTOMONNAIES
BITCOIN
Le cours du Bitcoin est en baisse
continuelle. Celle-ci a été accentuée par la
décision des autorités chinoises d’interdire
les activités de minage de crypto-monnaies.
Les mesures sont déjà effectives; le principal
centre minier qui se situe dans la province
sud-ouest du Sichuan a ainsi fermé. Le
cours du Bitcoin a terminé le mois autour
des 34’000$.
La performance du bitcoin depuis le début
de l’année a baissé pour atteindre les 13%.
La capitalisation boursière se situe
désormais en dessous des 700 milliards.
Sa part de marché (comparé à l’ensemble
des autres cryptos) n’est plus qu’autour des
47% contre 69% au début de l’année.
BITCOIN / USD
ÉVOLUTION SUR 2 ANS
BTCUSD
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
mai.20
juil.19
juil.20
août.19
août.20
mai.21
juin.19
nov.19
avr.20
sept.19
juin.20
nov.20
avr.21
sept.20
juin.21
févr.20
févr.21
janv.20
janv.21
oct.19
déc.19
mars.20
oct.20
déc.20
mars.21
Source : Bloomberg, 30/06/2021
80
10
20
30
40
50
60
70
80
90
juil.19
100
200
300
400
500
600
0
déc.14 août.19
mars.15 sept.19
juin.15
oct.19
sept.15
nov.19
déc.15 ÉVOLUTION SUR 2 ANS
déc.19
VOLATILITÉ
mars.16
VOLATILITÉ – INDICE VIX
janv.20
juin.16
VARIATION TRIMESTRIELLE
sept.16 févr.20
déc.16 mars.20
mars.17 avr.20
MARCHÉ IMMOBILIER SUISSE (SWIIT)
juin.17 mai.20
sept.17
juin.20
déc.17
juil.20
mars.18
août.20
juin.18
sept.18 sept.20
déc.18 oct.20
mars.19 nov.20
juin.19 déc.20
sept.19 janv.21
déc.19
févr.21
mars.20
mars.21
juin.20
avr.21
sept.20
mai.21
déc.20
mars.21 juin.21
juin.21
Source : Bloomberg, 30/06/2021
Source : Bloomberg, 30/06/2021
9CALENDRIER
10
Source : Investing.com 30/06/2021CALENDRIER
10
Source : Investing.com 30/06/2021Disclaimer - Ce document est uniquement à titre d’information et en aucun ne peut être
utilisé ou considéré comme une offre ou une incitation d'achat ou de vente de valeurs
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exactitude ou leur exhaustivité. L'analyse contenue dans ce document s’appuie sur de
nombreuses hypothèses et différentes hypothèses peuvent entraîner des résultats
sensiblement différents. Les performances historiques ne sont nullement représentatives des
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