Perspectives économiques mondiales 2020-21 - Voir ou revoir la visioconférence Visioconférence du 25 mars 2020 - Symop
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Perspectives économiques mondiales
2020-21
Visioconférence du 25 mars 2020
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© Document exclusivement réservé aux adhérents de Rexecode
L’objet de cette réunion est de tenter d’évaluer l’impact
de la pandémie du Covid 19 sur l’économie mondiale
1. Partie de Chine en janvier 2020, la contamination
a reflué en Chine mais elle touche tous les pays à
des degrés divers
2. Outre les drames humains, elle provoque des
réactions des acteurs économiques et des
gouvernements qui bouleversent les perspectives
antérieures
3. Nous tentons d’évaluer les perspectives nouvelles
pour 2020 et 2021 en partant de nos perspectives
de décembre dernier et de différentes hypothèses
sur le déroulement et la fin de la pandémie.
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 2
Au cours de cette visio-conférence plusieurs
approches complémentaires seront présentées
1. Point de la propagation, scénarios d’évolution de
la pandémie (MD)
2. Essai de mesure de l’impact économique dans
deux scénarios médians et perspectives mondiales
associées (DF)
3. Les risques d’amplification des déséquilibres et les
mécanismes stabilisateurs de la zone euro (CHC)
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 3
Agenda
1 Scénarios d’évolution de la pandémie et mécanismes de
transmission à l’économie
2 Mesure du choc et scénario 2020-2021
3 Décisions et risques pour la zone euro
4
Perspectives – 25 mars 2020 © Document exclusivement réservé aux adhérents de Rexecode
Quelques précisions sur la terminologie et les statistiques
Dans les statistiques (OMS par exemple) un « cas » est une personne qui
a été confirmée contaminée (sans prendre en compte les éventuelles
guérisons). Les cas peuvent être sans symptômes (mais contagieux),
bénins ou graves.
Le diagnostic peut s’appuyer sur un test spécifique ou sur une analyse
des symptômes et d’une radio pulmonaire.
Les comparaisons de niveaux sont influencées par les méthodes de
mesure.
On peut examiner le nombre cumulé de cas ou la vitesse d’augmentation
c’est-à-dire l’augmentation quotidienne: les courbes permettent
d’identifier la « vague », le « pic », et puis le « reflux » s’il est déjà amorcé
ou réalisé.
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 5
L’épidémie en Chine: évolution du nombre cumulé
Nombre de cas de personnes contaminées par le Coronavirus
90000
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
Sources: OMS, National Health Commission pour la Chine
Calculs Rexecode
10000
0
Contamination
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 6
Chine : le nombre de nouveaux cas par jour suggère que le début du
reflux a eu lieu un peu avant la mi-février. Il est presque total depuis
la fin février
Nouveaux cas
16 000
Sources: National Health Commission
Calculs Rexecode
14 000
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 7L’épidémie en Corée: l’évolution du nombre
cumulé de cas
Nombre de cas de personnes contaminées par le Coronavirus en Europe
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
18‐févr. 21‐févr. 24‐févr. 27‐févr. 1‐mars 4‐mars 7‐mars 10‐mars 13‐mars 16‐mars 19‐mars 22‐mars
Corée
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 8Corée : le nombre de nouveaux cas s’est inversé la première semaine
de mars mais il n’est pas revenu tout à fait à zéro
Nouveaux cas
2 000
Sources: OMS, National Health Commission pour la Chine
Calculs Rexecode
1 800
1 600
1 400
1 200
1 000
800
600
400
200
0
19‐févr.
20‐févr.
21‐févr.
22‐févr.
23‐févr.
24‐févr.
25‐févr.
26‐févr.
27‐févr.
28‐févr.
29‐févr.
1‐mars
2‐mars
3‐mars
4‐mars
5‐mars
6‐mars
7‐mars
8‐mars
9‐mars
10‐mars
11‐mars
12‐mars
13‐mars
14‐mars
15‐mars
16‐mars
17‐mars
18‐mars
19‐mars
20‐mars
21‐mars
22‐mars
23‐mars
24‐mars
Corée
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 9L’épidémie en Europe (Italie, France, Allemagne, Espagne):l’Italie est
atypique, l’Espagne suit une trajectoire comparable, la France et
l’Allemagne sont sur une exponentielle plus basse (changement de méthode en
Allemagne?)
Nombre de cas de personnes contaminées par le Coronavirus en Europe
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
18‐févr. 21‐févr. 24‐févr. 27‐févr. 1‐mars 4‐mars 7‐mars 10‐mars 13‐mars 16‐mars 19‐mars 22‐mars
Italie France Allemagne Espagne
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 10Nouveaux cas de contaminations: la vitesse de diffusion donne un espoir de
stabilisation en France et en Italie (surveiller les jours prochains). Pour
l’Allemagne le changement de méthode perturbe sans doute
l’interprétation.
Nouveaux cas
16 000
Sources: OMS, National Health Commission pour la Chine
Calculs Rexecode
14 000
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
Chine Corée Italie France Allemagne
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 11Pour mémoire: le rythme de propagation de la grippe saisonnière en France. Elle se termine au plus tard fin avril (mais est-ce comparable au covid?) Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 12
Le SRAS de 2003 s’était inversé début avril et terminé début juin Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 13
Quelques enseignements pour les hypothèses à retenir
pour l’évaluation économique
• L’Italie et la France approchent peut-être du point
d’inflexion, pas l’Espagne
• Incertitude sur l’Allemagne
• Les Etats-Unis sont en phase d’accélération
• Hypothèse retenue : Un confinement se terminant
en France dans la deuxième quinzaine d’avril est
concevable, les perspectives présentées
retiennent un mois de confinement (hypothèse
basse) à deux mois (Hypothèse alternative
Réunion de perspectives économiques – mercredi 25 mars 2020 14La macroéconomie du confinement (schéma simplifié)
Contraction (contrainte)
de la quantité de travail
baisse de la production
Baisse des recettes
publiques
Chômage des Baisse des revenus
travailleurs des entreprises et
des indépendants
Compensations Baisse des revenus Baisse de Hausse de la
publiques des ménages et de l’investissement demande de crédit
la consommation
Augmentation du besoin Baisse de la Dégradation des
de financement public demande finale bilans des banques
Une boucle positive : prix du pétrole. Effets négatifs: hausse des taux d’intérêt,
des prix, hausse de la fiscalité, zone euro
15Agenda
1 Scénarios d’évolution de la pandémie et mécanismes de
transmission à l’économie
2 Mesure du choc et scénario 2020-2021
3 Décisions et risques pour la zone euro
16
Perspectives – 25 mars 2020 © Document exclusivement réservé aux adhérents de RexecodeLes premiers indicateurs de l’empreinte de la récession,
en Chine sur la production industrielle…
Chine
Production industrielle
2015=100
130
120
110
100
90
80
70
60
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Source : National Bureau of Statistics © Rexecode
17
Perspectives – 25 mars 2020… aux Etats-Unis, avec l’amorce d’une remontée des
inscriptions au chômage ….
Etats-Unis
Nouvelles demandes d'inscription au chômage
Nombre d'allocations
700000
600000
500000
400000
300000
200000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Source : Department of Labor © Rexecode
18
Perspectives – 25 mars 2020… en Europe, les indices du climat des affaires chutent
dans l’industrie manufacturière,…
Indice PMI manufacturier
65
60
55
50
45
Zone euro
France
Allemagne
40
35
30
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Source : Markit Economics © Rexecode
19
Perspectives – 25 mars 2020… ils s’effondrent dans les services.
Indice PMI services
70
60
50
40
Zone euro
France
Allemagne
30
20
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Source : Markit Economics © Rexecode
20
Perspectives – 25 mars 2020Sur les marchés financiers, le retour en flèche des primes
de risque, ici sur les obligations corporate
Etats-Unis
Taux des obligations corporate
24.0
21.0
18.0
AAA BBB High Yield
15.0
12.0
9.0
6.0
3.0
0.0
janv.-2005 janv.-2006 janv.-2007 janv.-2008 janv.-2009 janv.-2010 janv.-2011 janv.-2012 janv.-2013 janv.-2014 janv.-2015 janv.-2016 janv.-2017 janv.-2018 janv.-2019 janv.-2020
Source : ICE BofAML, retrieved from FRED
21
Perspectives – 25 mars 2020Les marchés boursiers dévissent.
Cours des actions: indices mondiaux
Indice boursier mondial en dollar
Base 100 au 30 décembre 2005
190
180
170
160
150
140
130
120
110
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Source : MSCI Emerging Markets © Rexecode
22
Perspectives – 25 mars 2020Le dollar s’apprécie fortement. Attention à la dépréciation
des devises des économies dites « matières premières ».
Etats-Unis
Taux de change effectif nominal
2010=100
140
135
130
125
120
115
110
105
100
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Source : JP Morgan © Rexecode
23
Perspectives – 25 mars 2020Comment apprécier l’ampleur du choc économique ?
Le cas de la France
La recherche d’indicateurs à plus haute fréquence
La consultation des adhérents de Rexecode
La combinaison d’hypothèses sur le comportement de la demande
La combinaison d’hypothèses sur le comportement de l’offre de travail
Intégrer les réponses des politiques publiques
Ne pas oublier l’impact des « exogènes »
24
Perspectives – 25 mars 2020Apprécier l’ampleur des chocs à partir d’indicateurs à
haute fréquence
25
Perspectives – 25 mars 2020La très grande hétérogénéité des comportements des
secteurs selon les adhérents de Rexecode
De 6 000 immatriculations de véhicules / jour à 300 / jour
70 à 80 % des chantiers à l‘arrêt dans le bâtiment.
3 cas de figure dans l’industrie :
- des activités qui ferment par effondrement des commandes du marché
ou des grands donneurs d’ordre, manque de MP, pb logistiques,
absentéisme salarial (mécanique, auto, ameublement…)
- suspension de production pour désinfection ou pour mettre en place les
mesures sanitaires barrière dans l’usine (aéronautique)
- toujours en activité, notamment les secteurs prioritaires : santé, énergie,
eau, déchets, alimentation, télécom, chimie hygiène ...mais ils pourraient
ralentir si davantage de salariés sont absents car malades
Un exemple type : la plasturgie avec un effondrement de l’activité liée à
l’auto et à la construction et une accélération de l’emballage pour IAA
26
Perspectives – 25 mars 2020Quel impact sur le niveau de la demande finale ?
Le jeu des hypothèses à retenir
Fort recul des échanges internationaux (hyp : 2/3 des exportations
empêchées)
Retard dans l’exécution des projets d’investissement (hyp : -67 %)
Hétérogénéité de l’évolution de la consommation des ménages selon les
postes de dépenses.
Arrêt complet de la consommation par « interaction sociale » (restaurants,
activités de loisirs, culture, voyages…)
Des décisions d’achats repoussés dans le temps (automobile, matériel
électroménager…)
Des dépenses indifférentes au contexte (loyer, assurances, services financiers,
…)
Des dépenses en accélération (communications, alimentation, produits de
santé…)
Quelle « récupération » de la dépense non effectuée lors du confinement ?
Plus il sera long, moins la récupération sera élevée. Hyp. : 50 % de
l’investissement et des exportations non réalisées sont récupérées,
modulation selon les postes de dépenses pour la consommation.
Travail sur un TES à 139 branches / produits
27
Perspectives – 25 mars 2020L’évolution de la demande au cours
d’un mois de confinement.
Exportations mensuelles : -67 %
Investissement mensuel total : -67 % + contribution négative des stocks
Consommation publique : + 2 % (médicaments et soins en hausse, activités de
transport et culture et loisirs en baisse).
Consommation mensuelle des ménages : -20,8 % (recul de 21 milliards
d’euros, 1 point de PIB d’épargne forcée).
Les plus fortes baisses : services de loisirs et culturels, hébergement-rest.,
agences de voyages, transports aériens, commerce auto : -80 %
Les plus fortes hausses : alimentation, santé, télécommunications…
41 % de le demande finale non effectuée au cours d’un mois est
« récupérée »
Les ordres de grandeur précédents ne sont pas strictement linéaires.
L’allongement du confinement exercera un recul probablement plus fort de la
demande finale chaque mois et une moindre récupération ultérieure.
- Demande finale nette d’importations : - 65 mrds, -2,8 pt PIB
- Récupérations (nettes imports) : 26 mrds, 1,1 pt de PIB
- Demande « perdue » : -38 mrds, -1,7 pt PIB
28
Perspectives – 25 mars 2020Les conséquences économiques de la crise sanitaire et le
confinement : une approche par l’offre
Dans chaque branche hypothèses de répartition entre
1. Activité maintenue sur site
2. Activité en télétravail
3. Heures chômées
Perte d’activité par branche (modulo certains effets sur la productivité)
Activité majoritairement maintenue sur site
• Consommation finale prioritaire : santé/hôpital, industrie pharmaceutique,
commerce de détail, énergie/eau, télécommunications
• Principaux intrants : chimie, papier-carton, plasturgie, agriculture et industries
agro-alimentaires, commerce de gros, entreposage et fret
Au moins 2/3 des effectifs au chômage technique dans le reste de l’industrie :
automobile, machines et équipements, textile, meubles…
Arrêt : Hébergement-restauration, construction, immobilier, arts et spectacles.
Télétravail : Services aux entreprises (conseil, services juridiques, financiers,
administratifs…)...
Perspectives – 25 mars 2020 291 mois de confinement devrait peser sur l’offre de travail en
2020 pour un impact estimé de l’ordre de 3 points de PIB
Au total, pendant la durée du confinement, en moyenne dans l’économie :
• 32% des heures travaillées maintenues sur site
• 37% en télétravail
• 31% heures chômées
Dans l’hypothèse d’un confinement d’une durée d’un mois, cette contrainte
sur les heures travaillées réduirait le niveau du PIB de 3 points en 2020
Effets quasi-linéaires : chaque mois de confinement supplémentaire réduirait
de 3 points le niveau du PIB
Perspectives – 25 mars 2020 30Le déficit public risque de dépasser 5% du PIB en 2020
Prévision Rexecode pour 2020 avant la crise sanitaire :
• déficit public de 2,5% du PIB
• croissance de 1,2%
Dans l’hypothèse d’un confinement d’un mois (avec une prévision de
récession de 2,6% du PIB), le déficit public atteindrait 5,2% du PIB
o Effet mécanique conjoncturel : -2,1 points de PIB
o Hypothèse : 20% des reports fiscaux et sociaux in fine transformés en
annulation : coût de 7 Md€ en 2020 : -0,3 point de PIB
o Coût du chômage partiel (taux de recours de 50%) : -0,3 point de PIB
31L’effondrement du cours du baril (-46 % en 2020 par
rapport à 2019) procure 0,6/0,7 point de PIB à deux ans.
Cours des matières premières
Pétrole brut (dollars / baril)
Brent
120
100
80
60
40
20
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Source : Datastream © Rexecode
32
Perspectives – 25 mars 2020En résumé,
De manière instantanée, pour un mois de confinement :
- Effet de demande : -2,8 point de PIB + contribution négative des stocks de
0,6 point environ
- Effet d’offre de travail : baisse des heures travaillées d’un équivalent de 3
point de PIB
Récupération ultérieure (effet de désépargne des ménages principalement) :
1,1 point de PIB + contribution positive des stocks à la croissance de 0,6 pt
Effet de stimulation par les finances publiques de faible ampleur
(compensation de pertes de revenus et non relance).
Effet de stimulation par la baisse du prix du pétrole : impact sur 2021.
Les inconnues : quelle annulation de projets d’investissement ? quelle
destruction du capital par disparition d’entreprises ?…
Au total : une perte permanente du niveau du PIB de 1,7 point.
Nous retenons 2 points environ pour un mois de confinement.
Perspectives – 25 mars 2020 33Nos perspectives macroéconomiques pour la France.
Avec une hypothèse d’un mois de confinement.
2019 2020 2021
Evolution en % (sauf mention autre)
PIB 1,3 -2,6 2,5
Inflation 1,1 0,3 2,0
Emploi salarié marchand 1,5 -1,2 0,2
Taux de chômage au sens du BIT (%) 8,4 9,1 9,0
Pouvoir d’achat du RDB des ménages 1,9 0,6 0,3
Consommation des ménages (volume) 1,2 -3,5 4,6
EBE des SNF (valeur, en %) 8,2 -10,2 9,1
Investissement productif (volume, %) 4,3 -7,6 0,1
-0,8 -1,7 -1,5
Balance courante ( % du PIB)
Solde des comptes publics (% PIB) -2,9 -5,2 -4,0
Source : Perspectives Rexecode – 25 mars 2020
Perspectives – 25 mars 2020 34Un profil d’activité en V. Retour au niveau initial d‘activité
en fin d’année prochaine.
Sorties de récession en France
106
Le PIB est basé à 100 à la date du point haut du niveau du PIB (avant l'entrée en récession)
104
102
100
98
96
Source: Insee, calculs Rexecode
94
T‐8 T‐7 T‐6 T‐5 T‐4 T‐3 T‐2 T‐1 T‐0 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8
1992T2 2008T1 2019T4
35
Perspectives – 25 mars 2020Perspectives centrales
Pétrole (moyenne 2020) 34 $
US : 2,0 %
Inflation sous-jacente (2020)
Zone euro : 0,8 %
Euro / $ (moyenne 2020) 1,11
US : 1,0 %
Taux 10 ans (moyenne 2020)
Allemagne : -0,3 %
Source : Perspectives Rexecode – 25 mars 2020
36
Perspectives – 25 mars 2020Perspectives Monde 2020-2021
Avec une hypothèse d’un mois de confinement
Taux de croissance du PIB
2019 2020 2021
Monde 2,8 -0,2 3,5
dont
Etats-Unis 2,3 -2,8 2,0
Zone euro 1,2 -2,7 3,0
Allemagne 0,6 -3,1 3,7
Italie 0,3 -4,4 2,0
hors OCDE 3,9 1,5 4,6
dont Chine 6,1 2,5 5,9
Source : Perspectives Rexecode – 25 mars 2020
37
Perspectives – 25 mars 2020Agenda
1 Scénarios d’évolution de la pandémie et mécanismes de
transmission à l’économie
2 Mesure du choc et scénario 2020-2021
3 Décisions et risques pour la zone euro
38
Perspectives – 25 mars 2020 © Document exclusivement réservé aux adhérents de RexecodeL’ampleur de la crise a exigé des réponses budgétaires
nationales massives dans les pays européens
Exemple de l’Italie : une enveloppe de 25Md€ (1,2% du PIB)
500M€ de soutien à Alitalia
150M€ pour la réquisition de matériel sanitaire
150M€ pour un fonds de soutien au « Made in Italy »
130M€ de fonds fléchés vers le secteur du cinéma, spectacle et audiovisuel
85M€ de budget supplémentaire pour la plateforme d’enseignement à
distance
50M€ d’achats de denrées alimentaires pour les démunis
20M€ de travaux d’urgence dans les prisons
Primes exceptionnelles : 1000 euros pour les professionnels de santé, 600
euros pour les indépendants, saisonniers et babysitters, 100 euros pour les
employés à faible salaire travaillant encore
Crédits d’impôts sur les loyers des négoces et boutiques, suspension de
retenues fiscales
Soutien financier aux PME pour la production de masques
39
Perspectives – 25 mars 2020Or la dette publique italienne atteint déjà un niveau
préoccupant
40
Perspectives – 25 mars 2020Le contexte a entraîné un accès de tension sur les spreads
souverains…
41
Perspectives – 25 mars 2020…que la BCE a calmé temporairement (avec aussi la
suspension provisoire des règles budgétaires européennes)
12 mars 2020 : 3 mesures ciblées et une supervision assouplie
Nouvelles opérations LTRO temporaires pour assurer la liquidité du système
bancaire
Opérations TLTRO III encore assouplies dès juin 2020 pour assurer le crédit
aux PME
Achats d’actifs obligataires supplémentaires de 120Md€ d’ici fin 2020 pour
apaiser les marchés
Assouplissement des critères prudentiels de supervision bancaire (capital et
liquidité)
18 mars 2020 : Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP)
Enveloppe supplémentaire de 750Md€ d’achats d’obligations publiques et
privées d’ici fin 2020
Allocation géographique des achats pouvant dévier temporairement des clés
de capital
“Issuer limits” pouvant être contournées
42
Perspectives – 25 mars 2020Le bilan de la BCE va repartir à la hausse après 3 années
de stabilisation
43
Perspectives – 25 mars 2020Difficile de dire si le choc sanitaire sera symétrique, mais
ses effets sur les finances publiques seront asymétriques
44
Perspectives – 25 mars 2020Le MES et l’OMT sont les deux dispositifs existants
pouvant être activés en situation de crise asymétrique (1/2)
MES OMT
Mécanisme Européen de Stabilité Opérations Monétaires sur Titres
European Stability Mechanism Outright Monetary Transactions
Description Institution financière internationale Programme d’achats de titres
pouvant lever des fonds sur les souverains de la BCE
marchés financiers
Genèse Etabli en 2012 par traité Annoncé par M. Draghi en septembre
intergouvernemental, succédant aux 2012 mais jamais encore utilisé
FESF et MESF sans fondement
juridique dans les traités européens
Modalités 1) Prêts dans le cadre d’un programme Achats directs d’obligations
d’intervention d’ajustement macroéconomique, 2) souveraines de pays en difficulté de la
achats de dette sur le marché primaire zone euro dont la maturité est de 1 à 3
ou secondaire, 3) lignes de crédit de ans, sur le marché secondaire
précaution, 4) recapitalisation bancaire
directe ou indirecte
Capacité Capacité de prêt plafonnée à 500Md€, Pas de limites quantitatives ex ante
aujourd’hui de 410Md€ compte-tenu
des engagements résiduels ; mais le
capital du MES peut être relevé de 80
Md€ aujourd’hui à 700 Md€ 45
Perspectives – 25 mars 2020Le MES et l’OMT sont les deux dispositifs existants
pouvant être activés en situation de crise asymétrique (2/2)
MES OMT
Mécanisme Européen de Stabilité Opérations Monétaires sur Titres
European Stability Mechanism Outright Monetary Transactions
Décision Décisions au Conseil des Gouverneurs Décisions par le Conseil des
(ministres des finances) prises à Gouverneurs de la BCE
l’unanimité sauf procédure d’urgence
où prises à une majorité qualifiée de
85%, donnant de facto un droit veto à
Allemagne, France et Italie
Conditionnalité Conditionnalité stricte : 1) Avoir fait appel au MES et avoir
engagements de réformes budgétaires accepté la conditionnalité de son
et structurelles (signature d’un MoU) et assistance
2) nécessité pour un Etat insolvable de
négocier un plan de restructuration
global avec ses créanciers privés
Prise de risque Prêts bénéficiant du statut de créance La BCE accepte d’être traitée comme
privilégiée, cad. seulement inférieurs à les autres créanciers en cas de défaut
ceux du FMI
46
Perspectives – 25 mars 2020Le débat est lancé autour de nouveaux dispositifs pour
soutenir asymétriquement les Etats en difficulté
Covid bonds
Ligne de crédit Covid au sein du MES
Autres formes de « monétisation » de la dette Covid…
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