Pourquoi investissons- nous dans l'énergie? - 5 novembre 2019 Alex Letko - Letko Brosseau
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Pourquoi investissons- nous dans l’énergie? 5 novembre 2019 Alex Letko ANALYSTE EN INVESTISSEMENT, ASSOCIÉ
Pourquoi investissons-nous dans l’énergie? 2 Avis de non-responsabilité Le présent document a été préparé par Letko, Brosseau & Associés Inc. à titre indicatif seulement et ne vise pas à fournir des conseils d’ordre comptable, juridique ou fiscal ou des recommandations en matière de placement, et ne doit pas être utilisé comme tel. Lorsque les renseignements contenus dans le présent document proviennent ou sont dérivés de sources externes, les sources dont ils proviennent sont considérées comme étant fiables, mais la société n’en a pas effectué une vérification indépendante. Aucune représentation ou garantie n’est fournie quant à l’exactitude, l’exhaustivité ou la fiabilité de ces renseignements. Les opinions ou estimations contenues dans le présent rapport constituent notre jugement à cette date et sont sujettes à changement sans préavis. Le présent document peut contenir certaines déclarations prospectives qui reflètent nos attentes actuelles ou prévisions quant à des événements futurs concernant l’économie, les changements du marché et ses tendances. De par leur nature, les énoncés prospectifs sont assujettis, entre autres, à des risques, des incertitudes et des hypothèses concernant les devises, la croissance économique, les conditions actuelles et prévues et d’autres facteurs appropriés dans les circonstances pouvant faire en sorte que les événements, résultats, performances ou perspectives réels diffèrent sensiblement de ceux exprimés dans, ou sous- entendus par, lesdits énoncés. Les lecteurs sont avisés de ne pas se fier indûment à ces énoncés prospectifs.
Pourquoi investissons-nous dans l’énergie? 3
Baisse de confiance des investisseurs du
secteur de l’énergie
Exploration XOP et Production ETF
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Source: BloombergPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 4
... malgré une demande de pétrole record
100
Demande mondiale de pétrole 10
95
Demand growth,
Croissance de la mm bbl/d (rhs)
demande, Mb/j (à dr.)
8
Croissance de la demande, Mb/j (à dr.)
90 Demande de mm
Oil Demand, pétrole,
bbl/dMb/j (à g.)
(lhs)
Demande de pétrole, Mb/j (à g.)
6
85
80 4
75
2
70
0
65
60 -2
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Source: IEAPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 5
Pourquoi cette sous-performance?
1. Les prix baissent :
Prix du pétrole Brent ($/baril)
120
100
80
60
40
20
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Cum.
2019 ann.
YTD
2019
Source: Bloomberg
2. L’incertitude s’aggrave…Pourquoi investissons-nous dans l’énergie? 6
La demande de pétrole résiste à
l’adoption des véhicules électriques
Ventes de véhicules de tourisme – Parc de véhicules de tourisme –
Scénario favorable aux VE Scénario favorable aux VE
140 1600
219 M
50 % des 15 % du parc
15 % des ventes
120 ventes 1500
55 M
Parc automobile (en millions)
4 % du parc
2 % des
1400
ventes
Parc automobile (en millions)
100
1300
4 M
80
0,4 % du parc 1284m 1292m
1200
60
1100
1123m
40 1000
20 900
800
0
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
ICE Car
Parc Sales
de véhicules MCI Electric
Parc de Car Sales électriques
véhicules ICE Car
Parc Park
de véhicules MCI Electric
Parc Car Park électriques
de véhicules
Source: Letko Brosseau Source: Letko BrosseauPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 7
La demande de pétrole résiste à
l’adoption des véhicules électriques
Demande mondiale de pétrole selon les
scénarios d’adoption des VE (Mb/j)
108
107
106
104 104
102
100
100
98
96
94
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Base Case
Scénario de base Bull Case
Scénario haussier
Source: Letko Brosseau
Note :
Le scénario de base suppose que les véhicules électriques représenteront 20 % des ventes d’ici 2030.
Le scénario haussier suppose que les véhicules électriques représenteront 50 % des ventes d’ici 2030.Pourquoi investissons-nous dans l’énergie? 8
La demande de pétrole devrait continuer
de croître
La hausse du niveau de vie dans les pays émergents devrait
continuer de tirer la demande de pétrole à la hausse.
16%
Secteur non énergétique
8% Industrie
50%
Automobiles, camions et
véhicules industriels 7% Transport aérien
7% Transport maritime
6% Chauffage résidentiel
5%Agriculture, commerce et autres
Source: IEA 1% Transport ferroviairePourquoi investissons-nous dans l’énergie? 9
L’industrie privilégie le rendement pour
les actionnaires
• Total
Croissance du dividende de 5 à 6 % par an sur la période 2019-2025 (50 % de
la cap. boursière actuelle)
• Shell
Distributions potentielles aux actionnaires de 125 G$ sur la période 2021-2025
(50 % de la cap. boursière actuelle)
• ConocoPhillips
Objectif de distribution aux actionnaires égal à plus de 30 % des flux de
trésorerie provenant de l’exploitation
• Suncor
Croissance des dividendes soutenue + rachats d’actions de 1 à 3 G$ par an en
supposant un pétrole à 50-80 $Pourquoi investissons-nous dans l’énergie? 10
Flux de trésorerie disponibles importants compte
tenu de la fourchette des prix du pétrole
Placements de LBA dans le secteur de l’énergie
FTD en % de la cap. boursière
FTD cumulatifs sur 4 ans en % de la cap. Boursière
Pétrole à 60 $ Pétrole à 70 $ Pétrole à 80 $
Canada
Canadian Natural Resourcess 74 % 96 % 118 %
Suncor 52 % 67 % 81 %
Cenovus 71 % 85 % 96 %
Husky 60 % 91 % 124 %
Encana 97 % 153 % 212 %
Birchcliff 112 % 155 % 197 %
Peyto 186 % 216 % 249 %
Tourmaline 89 % 109 % 127 %
États-Unis
ConocoPhillips 53 % 58 % 63 %
Devon 32 % 41 % 49 %
Hess -4 % 7% 19 %
Monde
Shell 42 % 52 % 62 %
Total 53 % 64 % 75 %
Moyenne pondérée 49 % 61 % 73 %
Source: Letko BrosseauPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 11
Chefs de file sur le plan des facteurs ESG dans
une économie de transition
• Sustainalytics, évaluations des risques ESG, classe les
placements de notre Fonds d’actions* dans le secteur de
l’énergie :
• dans le 15e centile supérieur du groupe des producteurs de pétrole et de
gaz du point de vue de la notation globale des risques ESG**;
• dans le 25e centile supérieur du groupe des producteurs de pétrole et de
gaz du point de vue de la notation carbone***.
*Comprend tous les producteurs de pétrole et de gaz présents dans le Fonds d’actions Letko Brosseau, soit 98,3 % des
placements du portefeuille dans le secteur de l’énergie.
**Désigne la méthodologie de notation des risques ESG de Sustainalytics, qui mesure le risque que les facteurs ESG
représentent pour la valeur économique d’une entreprise.
***Désigne le facteur ESG important Carbone – Produits et services, qui est une composante de la notation globale des
risques ESG. La composante Carbone – Produits et services évalue la gestion par une entreprise de l’efficacité énergétique
et/ou des émissions de GES de ses services et produits durant la phase d’utilisation.Pourquoi investissons-nous dans l’énergie? 12
Chefs de file sur le plan des facteurs ESG dans
une économie de transition
Nos placements de base dans le secteur de l’énergie comptent
parmi les acteurs les plus progressifs du secteur :
Points saillants en matière de gérance de l’environnement
• Chef de file de la technologie et de l’innovation (dépenses de R-D de 3 G$ au cours de la dernière décennie)
Canadian Natural
• Propriétaire de la 5e plus importante capacité de captage et de stockage du carbone (CSC) au monde
Resources • Réduction de 20 % des émissions de GES de l’entreprise au cours des 5 dernières années
• Producteur affichant le plus faible ratio vapeur/pétrole
Cenovus • Réduction de 1/3 des émissions de GES liés aux sables bitumineux par baril depuis 2004
• Plan complet de réduction des émissions centré sur l’efficacité énergétique, la technologie, l’investissement dans la
production d’énergie faible en carbone et l’adoption de carburants faibles en carbone
Suncor • Réduction de 30 % de l’intensité des émissions globales de GES depuis 1990
• Réduction supplémentaire de 30 % prévue d’ici 2030
• Réduction prévue de 50 % de l’empreinte carbone nette des produits énergétiques d’ici 2050
Royal Dutch • Investissements considérables dans un plan de transition énergétique comprenant plusieurs volets, dont l’énergie
Shell propre, le passage du charbon au gaz dans la production d’énergie, le CCS et le transport à faible émission de
carbone
• Généralement considérée comme le chef de file mondial du secteur du point de vue de la durabilité
• Projet d’entreprise One Total – plan à plusieurs volets visant à assurer une croissance durable
Total • Réduction de 30 % des émissions directes de GES depuis 2010 et réduction supplémentaire de 15 % prévue d’ici
2030Pourquoi investissons-nous dans l’énergie? 13
Il faudra remplacer 30 millions de barils par
jour tous les 5 ans...
PRIX DU PÉTROLE
PRODUCTION DE
PÉTROLE EN
SUPPOSANT
Production de pétrole (Mb/j)
Prix du pétrole WTI ($/b)
L’ABSENCE
D’INVESTISSEMENTS
ET UN TAUX ANNUEL
DE DIMINUTION DE LA
CAPACITÉ PRODUCTION DE 7 %
DE RÉSERVE
DEMANDE DE PÉTROLE
30 $
NON VIABLE!
Source: Letko Brosseau, IEA, BloombergPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 14
... mais les dépenses d’exploration et de
mise en valeur ont dégringolé
Nouveaux projets pétroliers importants et prix du pétrole
90 $120
80
$100
70
Nombre de projets (à g.)
Prix du pétrole $/b (à dr.)
60 $80
50
$60
40
30 $40
20
$20
10
0 $0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YTD
Décisions finales
Ma jor Project d’investissement
Final dans des
Investment Decisions (LHS) Brent
Prix duOil Price Brent
pétrole $/bl (RHS)
($/b) (à dr.)
projets importants (à g.)
Source: Bernstein, BloombergPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 15
Les États-Unis pourront-ils continuer de
combler l’insuffisance de l’offre?
Production de pétrole des États-Unis (milliers de b/j)
13,000
12,000
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Source: EIAPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 16
Nous en doutons : la croissance des États-
Unis ralentit rapidement
Croissance sur 12 mois de la Nombre d’appareils de forage
production du pétrole de schiste des pétrolier aux États-Unis
États-Unis (milliers de b/j) 900
2,000
850
1,500
800
750
1,000
700
500
650
- 600
550
-500
500
pr 7
Ju 17
A 018
Ju 18
A 019
Ju 19
ct 7
ct 8
ct 9
Ja 17
Ja 18
9
1
01
01
01
01
20
0
0
0
0
0
-1,000
2
2
l-2
l-2
l-2
-2
-2
-2
-2
-2
-2
n-
n-
n-
pr
pr
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Ja
O
O
O
A
Source: EIA Source: EIAPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 17
De son côté, l’OPEP accuse des déficits
Prix du pétrole au seuil de rentabilité de l’OPEP prévu pour 2020
140
124
120
100
93 92
86
79 78
80
68
59
60 56
50 48 45
40
38
20
n
te
n
is
e
k
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B
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rk
ar
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K
ép
A
Tu
ra
ts
(R
A
ira
n
Ém
Ira
Source: IMFPourquoi investissons-nous dans l’énergie? 18
Pourquoi investissons-nous dans
l’énergie?
• L’adoption des VE prendra encore plusieurs années
• La demande de pétrole continue sa croissance
• Les compagnies dans notre portefeuille:
• Sont de bons interprètes ESG
• Flux de trésorerie disponibles importants compte tenu de la
fourchette des prix du pétrole
• Forte orientation sur le rendement pour les actionnaires
• Nous pensons que les prix du pétrole sont trop basVous pouvez aussi lire
