SOLVABILITÉ 2 DE NOUVEAUX LEVIERS POUR L'ALLOCATION D'ACTIFS - PWC FRANCE
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www.pwc.fr/assurance
Solvabilité 2
De nouveaux leviers
pour l’allocation d’actifs
Pourquoi votre allocation
d’actifs va profondément
changer dans les
prochaines années
Octobre 2014
Sommaire
Remerciements 3
Introduction 5
Pourquoi les assureurs vont se recentrer sur certains actifs 6
Ce qui change avec Solvabilité 2 7
Ce que cela va changer dans le choix des placements 10
Pourquoi l’offre des Asset Managers doit évoluer 14
Vers de nouveaux services 15
Vers des offres sur-mesure 16
Conclusion 21
Contacts 24
2
Remerciements
Nous tenons à remercier les membres du Club
« Solvabilité 2 » pour leur participation à cet ouvrage,
ainsi que l’ensemble des professionnels impliqués dans
les échanges qui nous ont permis de mener à bien cette
réflexion sur l’évolution probable de la gestion d’actifs
en lien avec l’évolution réglementaire du monde
de l’assurance, dite Solvabilité 2.
Nous remercions tout particulièrement les trois
professionnels qui ont accepté de témoigner dans ce livret :
• Valérie Deppe, directrice Financière en charge de la
Solvabilité, chez ACMN Vie.
• Thibault Guénée, responsable de l’offre Produits
Compagnies Assurance et Institutionnels, chez CACEIS.
• Alban Jarry, directeur de programme Solvabilité 2,
à La Mutuelle Générale, troisième mutuelle française,
mais également membre du bureau du club Ampère.
Qu’est-ce que le Club Ampère
Le Club Ampère (Asset Management
Performance & Reporting) est une
association réunissant des sociétés de
gestion autour des questions de
reporting.
Pour en savoir plus
http://www.clubampere.org/
3
4
Introduction
Le moment charnière est arrivé : au centre des débats depuis plusieurs années, l’évolution
réglementaire dite de « Solvabilité 2 » va faire sentir ses effets à partir du 1er janvier 2016,
non seulement sur le monde de l’assurance, mais aussi sur celui de la gestion d’actifs.
En effet, cette nouvelle réglementation, dont le principal objectif est de mieux protéger les assurés
contre le risque de faillite de l’assureur, va obliger les compagnies d’assurance à bien connaître
et à mieux gérer leurs risques. Concrètement, elle va les conduire à modifier profondément
leur politique d’allocation d’actifs et à mettre en place de nouveaux modèles de gestion. Les
derniers développements des textes réglementaires – pas encore définitifs à ce jour – changent
profondément les calculs de ratios de solvabilité. Les assureurs vont être incités à modifier leurs
structures et allocations d’actifs pour rechercher des solutions optimales. D’autant que les priorités
d’investissement ont évolué : les récentes crises de la Zone Euro ont modifié la perception du risque
obligataire souverain et les assureurs ont aujourd’hui le souhait de financer directement l’économie
réelle.
La nouvelle réglementation va aussi conduire à une évolution des relations entre les différents
acteurs. Les Asset Managers devront être beaucoup plus proches de leurs clients - assureurs,
courtiers, mutuelles ou institutions de prévoyance - dans la mesure où la connaissance de leur
passif pourrait bientôt devenir un élément essentiel des stratégies de gestion.
Si ces évolutions représentent de véritables défis, tant pour les assureurs que pour les Asset
Managers, elles constituent également une source d’opportunités : les assureurs qui sauront
rapidement repenser leur allocation d’actifs pour optimiser leur ratio de solvabilité gagneront
sans aucun doute un avantage concurrentiel. Côté Asset Managers ? Le marché s’offrira bientôt
à ceux qui proposeront une offre adaptée à la nouvelle donne, assortie de services sur-mesure et
diversifiés.
Éric Dupont Jimmy Zou
Associé PwC Associé Pwc
5
Pourquoi les assureurs
vont se recentrer
sur certains actifs
6
Ce qui change avec
Solvabilité 2
Plus que tout autre sujet, c’est la L’obligation de transparence
« transparisation » qui risque bien porte sur toutes les expositions
d’influencer les décisions des directes et indirectes. Les textes
assureurs en matière demandent que soient identifiés
d’investissement. De quoi s’agit-il ? tous les risques « matériels »,
La transparisation impose de c’est-à-dire les risques
détailler les positions des fonds « susceptibles de modifier les
détenus, ligne par ligne, en décisions des personnes utilisant
montants et caractéristiques. C’est ces calculs ou les états
à partir de ces données que sera correspondants », en particulier
calculé le nouvel SCR exigé des parmi les autorités prudentielles.
assureurs. Si le principe est
simple, la mise en œuvre se corse
dès lors qu’un fonds détient
lui-même d’autres fonds : il faut
démonter alors l’ensemble de la
chaîne pour retrouver les
positions réelles.
Un paysage réglementaire encore très évolutif
Beaucoup de textes sont encore à venir, et de nombreux textes sont provisoires, notamment parmi les mesures de niveau 2…
On peut craindre que jusqu’à mi-2015, les derniers textes ne soient pas arrêtés. Les analyses faites à ce jour s’appuient sur
des textes et des spécifications rédigés entre mars et avril 2014, mais tout peut encore évoluer.
2013 2014 2015 2016
Accord du ITS set 1
Entrée en vigueur de
trilogue avril 2014
Solvabilité 2
nov. 2013
Envoi ITS1 Envoi ITS2 1er janvier 2016
à la CE à la CE
Guidelines oct. 2014 juin 2015
set 1
juin 2014
ITS set 2 Publication
déc. 2014 Guidelines
set 2
Publication Publication juil. 2015
Mesures de Guidelines
niveau 2 set 1
août 2014 fév. 2014
7Tous les fonds sont concernés, même les plus exception ne s’applique, toutefois, que si les
petits ou les fonds spécifiques, comme les conditions de la couverture sont bien TÉMOIGNAGE
holdings immobilières. S’ils ne sont pas en respectées (voir encadré page 11). de Thibault Guénée,
mesure de fournir les éléments, la Responsable de
compagnie d’assurance devra se donner les Seconde exception, les nouveaux textes l’offre Produits
Compagnies
moyens d’obtenir les informations. admettent que, dans un certain nombre de
Assurance et
Concrètement, cette règle va influer sur les cas, la transparence ne soit pas possible. Il
Institutionnels,
relations entre assureurs et sociétés de est alors possible de recourir à la notion de chez CACEIS
gestion : on risque de voir apparaître de « mandat » ou « d’objectif de gestion »,
nouvelles clauses dans les mandats, pour à la condition de respecter trois conditions.
garantir aux assureurs l’obtention des Ainsi, la gestion sous mandat ne peut
« Les sociétés de gestion doivent
informations dans les délais prévus, soit représenter plus de 20% des actifs de la de venir de plus en plus
quelques jours après l’arrêté concerné. compagnie d’assurance. Par ailleurs, la collaboratives, notamment en
stratégie du fonds doit être disponible et matière de transparisation,
En pratique, il existe deux exceptions à la publique. Enfin, le mandat de gestion doit au risque de perdre leurs clients. »
transparisation. La première porte sur les être strictement respecté. Et attention, alors,
instruments de couverture, qui ne doivent au risque de concentration, car tous les titres
pas être regardés en transparence car les « sous mandat » sont traités dans un même
risques sous-jacents ont déjà été identifiés et ensemble.
mesurés dans le bilan Solvabilité 2. Cette
Qu’est-ce que le « SCR » ?
Le « SCR » (pour « Solvency Capital Requirement ») est une exigence de fonds propres imposée par la réglementation Solvabilité 2
pour couvrir l’ensemble des risques identifiés au niveau de la compagnie d’assurance. Elle correspond à une « value at risk » des
actifs et passifs avec un niveau de confiance de 99,5% sur une période de 1 an. L’objectif est de s’assurer que, même en cas de crise
majeure, la probabilité de faillite de l’assureur reste inférieure à 0,5%. Son calcul s’effectue à partir du bilan économique de la
compagnie, en fonction de l’exposition réelle représentée par les actifs et passifs de l’entreprise, valorisés en valeur de marché
(selon la définition de la norme comptable internationale IFRS 13), et soumis à un choc économique.
SCR
Adj BSCR Op
Market Health Default Life Non-life Intang
Interest SLT Non-SLT Premium
CAT Mortality Reserve
rate Health Health
Equity Longevity
Mortality Premium
Reserve Lapse
Disability
Property Morbidity
Longevity
Lapse
Spread Lapse CAT
Disability
Morbidity
Currency Expenses
Lapse
Concen-
= included in the adjustment
tration Revision for the loss - absorbing capacity
Expenses
of technical provisions under
CAT the modular approach
Revision
8Ce qu’il faut savoir sur la “transparence”
ou “transparisation”
• L’approche par transparence concerne tous les fonds
d’investissement, qu’ils soient utilisés comme des supports
de contrats en unités de compte ou non, sous réserve de la
possibilité d’application de l’objectif de gestion.
“
La notion de « mandat » est
acceptée mais c’est une mesure
de tolérance et la transparence
“
• En cas de fonds de fonds, il est nécessaire d’aller jusqu’au
complète est à préférer.
niveau permettant d’appréhender tous les risques matériels.
• L’approche par transparence est obligatoire pour le risque Marie-Christine Jetil, PwC
immobilier, qu’il s’agisse de SCI ou de fonds.
• En cas d’utilisation de l’« objectif de gestion », les
regroupements d’actifs doivent être effectués de façon
prudente (regroupement par duration par exemple).
• L’approche par transparence ne concerne pas les
instruments de couverture.
Quel choc appliquer aux différents actifs
dans le calcul du SCR (selon les textes actuels) ?
TÉMOIGNAGE
Obligations d’état françaises (courbes de De 0% à 20% en fonction de : de Valérie Deppe,
référence du 25/08/14) - La maturité des obligations Directrice financière
- La duration du passif en charge de la
Solvabilité,
chez ACMN Vie
Obligations Corporate De 0 à 50 % en fonction de :
- La maturité des obligations
- La qualité de crédit des émetteurs « Le problème n’est pas la
- La présence de dérivés de crédit transparisation, mais ce que
- La collatéralisation des obligations
l’on peut ensuite implémenter
Participations stratégiques 22 % dans nos modèles ».
« L’exercice de transparisation
Immobilier 25 %
que nous avons mené sur notre
portefeuille a révélé des complexités
de traitement sur des fonds ou des
Actions type 1 – actions cotées, fonds 39 % supports incluant des dérivés. En
d’investissement européen de long terme / fait, nous sommes limités non pas
fonds d’entreprenariat social, AIF fermé établi
ou commercialisé dans l’union européenne par la transparisation elle-même,
(sans effet de levier) mais par ce qu’on peut en faire,
ensuite, dans notre modèle ALM.
Actions type 2 – toutes les autres, ie actions 49 %
En effet, bien que notre modèle soit
non cotées ou cotées en dehors de l’OCDE,
hedge funds, autres fonds. multidimensionnels et permettre
de projeter simultanément
Les actions bénéficiant de la « clause 22 % - avec une convergence plusieurs vecteurs de risque (taux,
de grand-père » - pour toutes les actions jusqu’en 2023 pour arriver au SCR
actions, immobilier), il est difficile
achetées avant le 1er janvier 2016. normal des actions concernées
de reproduire le comportement
de stratégies optionnelles par
exemple. »
9Ce que cela va changer dans
le choix des placements
Les placements qui risquent raisons diverses, on ne peut appliquer la
transparisation, on pourra toujours TÉMOIGNAGE
de devenir moins attractifs... de Valérie Deppe,
utiliser le choc, mais il y a une sorte
d’inversion de la charge de la preuve : Directrice financière
Les fonds de fonds en charge de la
il va falloir expliquer pourquoi la
Compte tenu de la complexité de la Solvabilité, chez
« transparisation » est impossible sur
transparisation à plusieurs niveaux, les ACMN Vie
cette catégorie de placements.
assureurs pourraient être tentés d’évoluer
vers une gestion simple, avec des fonds
« Est-ce que cela change notre appétit
ou mandats détenus en lignes directes. La gestion « sous mandat »
Elle pèse sur le risque de concentration
vis-à-vis de certains fonds ? Oui, si
Les actions non cotées de la compagnie d’assurance, puisque les nous n’arriverons pas à reproduire
Avec un choc à 49%, ces titres coûteront actifs sous mandat sont classés dans une clairement dans notre modèle leur
trop cher en SCR pour être susceptibles seule et même catégorie, comme s’ils comportement. Il va falloir discuter
de séduire les assureurs. Si, pour des étaient émis par un seul émetteur… avec les Asset Managers pour avoir
des stratégies de gestion réplicables.
Sinon, l’économie de SCR annoncée
restera théorique »
Les obligations : une composante essentielle dans l’allocation des fonds en euros des assureurs
73 Répartition du portefeuille global des investisseurs institutionnels (%)
72
71
Source : Af2i 2013
2010 2011 2012
13
12
11
7
6
5 4 2 2 2
1 1 1 4 4 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 1 1 1
Actions Obligations Prêt Liquidités Immobilier Gestion Private Infrastructures Autres Fonds Autres
alternative equity alternatives diversifiés
10Les fonds ouverts
TÉMOIGNAGE
La pérennité des fonds ouverts semble de Alban Jarry,
Ce qu’il faut savoir
remise en cause, car l’objectif étant in Directeur de sur les opérations
fine de protéger les particuliers, les programme de couverture
contraintes réglementaires ne seront Solvabilité 2, à la
jamais allégées. Il est difficile sur ces Mutuelle Générale Quels sont les critères ?
fonds de récupérer les inventaires et les troisième mutuelle
problématiques juridiques sont française, mais également membre Pour les instruments financiers
importantes. La transparence implique du bureau du club Ampère et Vice-
Président de XBRL France • La compagnie d’assurance doit
des contrats tripartites avec les avoir la capacité de piloter les
fournisseurs de données, les sociétés de contrats et la protection
gestion et les dépositaires. Compte tenu « Lorsque l’on étudie les conséquences de apportée, de façon continue.
des difficultés juridiques qui s’ajoutent Solvabilité 2 sur la transparisation de • La protection doit être effective
aux problématiques opérationnelles, les l’actif, dès lors que le nombre de fonds pour 12 mois au minimum,
assureurs peuvent être tentés de choisir ouverts est significatif, le nombre de sinon, la couverture n’est
d’autres formats que les fonds ouverts. lignes à analyser devient rapidement retenue que partiellement.
Les ETF
exponentiel pour correspondre aux • Les « rollings » ou
Les ETF (Exchanged Traded Funds) critères réglementaires de qualité et remplacements de contrats
traçabilité de l’information. A titre sont autorisés (contrats de 3
synthétiques - construits avec un panier
mois minimum) sous conditions.
de valeurs et un swap qui permet de d’exemple, La Mutuelle Générale avait
reproduire les performances d’un environ 80 fonds et, en transparence, • L’instrument ne doit pas créer
indice - posent également quelques cela représentait plus de 17.000 lignes. de nouveaux risques
problèmes. En effet, dans l’état actuel significatifs et tous les risques
Le volume de ces lignes entraîne chez tous sont pris en compte dans le
des textes, le swap doit être soit les acteurs une complexité dans le suivi SCR (risque de défaut de la
démonté (c’est-à-dire qu’il faut des risques et des coûts très importants contrepartie notamment).
constater chacune des parties le
pour obtenir les caractéristiques • Une protection est jugée
constituant à l’actif et au passif), soit
enregistré sous la forme du « mandat de
nécessaires aux calculs de SCR. » efficace si sa valorisation évolue
gestion », ce qui pose des soucis de exactement dans le sens
inverse à celui de l’élément
consolidation (voir tableau page 9).
couvert et ce quels que soient
Les OPCVM
les scénarios.
Si le rendement des OPCVM peut
actuellement sembler attractif, les titres • La qualité de crédit de la
détenus à travers cet instrument ne contrepartie doit être de Step 3
peuvent bénéficier du choc à 22% de la minimum.
clause dite « de grand-père », et doivent
Pour les collatéraux
donc supporter des chocs à 39 ou 49%,
selon leur type (voir tableau page 9). • Un transfert de propriété
complet n’est pas exigé : il suffit
TÉMOIGNAGE Les obligations crédit corporate de que le droit constatant la
de Valérie Deppe, rating intermédiaire (A et BBB) et de protection soit établi (par
Directrice financière maturité élevée
exemple, à travers un
en charge de la nantissement).
Elles peuvent avoir des variations de
Solvabilité, chez • Il faut un droit de liquider le
SCR très fortes d’une année sur l’autre,
ACMN Vie collatéral en cas de défaut ou
de façon cyclique. En effet, ces titres
voient leur SCR ajusté en fonction de la d’événement de crédit.
« La clause transitoire à 22 % sur conjoncture économique : en période • La liquidité doit être garantie par
les actions ne s’appliquera peut-être de croissance économique, elles voient une contrepartie dont le risque
pas à tous les portefeuilles. Dans leur SCR diminuer avec les nouveaux de concentration est nul. Soit,
une structure où, comme chez nous, Delegated Acts, tandis qu’en période de en pratique, les gouvernements
crise économique (2008) elles voient européens, la BCE, ou certaines
la majeure partie des actions sont
leur SCR augmenter. Concrètement, organisations internationales.
détenues sous forme d’OPCVM, elle
ne peut pas s’appliquer car il est cela peut entraîner des opérations de • Ne peut pas être constitué de
réallocation d’actifs chez les assureurs titres de la contrepartie.
évident qu’on ne va pas demander
soucieux quant à la stabilité de leur • Possibilité de compte ségrégué
au gérant de ne pas faire tourner SCR et générer d’important coûts de
le portefeuille. » chez un dépositaire (step 3
transactions. minimum).
11TÉMOIGNAGE
de Valérie Deppe,
Directrice financière
en charge de la
Solvabilité, chez
ACMN Vie
« La part action a été maintenue
malgré la pénalité de l’effet
Dampener, car il y a aussi un effet
« richesse latente » : nous avons un
matelas d’absorption grâce aux
bons rendements des dernières
années. »
Les placements qui vont être
Application de l’effet Dampener sur le CAC 40 privilégiés...
Les actions
Evolutions respectives du CAC 40 Dans le cadre de la clause dite « de
et de sa moyenne mobile 36 mois grand-père », le choc applicable aux
7000
actions est limité à 22% à la condition
CAC40
6000 que les titres aient été acquis avant le
MAVG 36 Months
1er janvier 2016. Un taux qui rend ces
5000 titres attractifs, surtout dans la
4000
conjoncture actuelle. A terme ? En
théorie, les actions acquises sous cette
3000 clause devraient converger vers leur
niveau de choc normal à l’horizon
2000
2023, toutefois les professionnels
estiment que si beaucoup d’assureurs
jouent la clause de grand-père, elle
pourrait bien être prolongée au-delà de
Evolution du SCR sur le CAC 40 2023.
55%
En théorie, les actions pourraient
50%
souffrir actuellement de l’effet
45%
Dampener (voir encadré), mais ce
dernier semble tempéré par l’effet
40% rentabilité constaté.
35%
30%
“
25%
Introduit en 2008, l’effet Dampener permet aux assureurs d’éviter la La prise en compte des contr
double peine en cas de forte baisse des actions en limitant
l’accroissement de leur SCR grâce à un mécanisme contra-cyclique. En conduira les Asset Managers
période de croissance, à l’inverse, la baisse du SCR sera limitée : l’effet
contracyclique devient pénalisant – de l’ordre de 10% à l’heure actuelle,
des fonds contenant une pro
comme on peut le voir sur le schéma. forte d’actifs immobiliers.
Tristan Eskinazi, PwC
12TÉMOIGNAGE
de Alban Jarry,
Directeur de
programme
Solvabilité 2, à la
Mutuelle Générale
« Lorsque les textes proposent la clause
du grand père avec un taux réduit de
22%, l’incitation peut être forte d’en
tenir compte dans la gestion d’une
poche actions, tout en maitrisant
les risques liés à ce type d’actif.
Toujours dans un cadre réglementaire,
et à plus long terme, il est aussi
possible d’opter pour la classification
des participations stratégiques en
Les fonds de prêts à l’économie démontrer que la participation est investissant notamment dans
Très en vogue, ces nouveaux fonds stratégique pour la Compagnie des fonds, apparus au cours des
se répartissent en deux types de d’assurance, ce qui passe par la dernières années sur le marché, qui
structures : soit des fonds traditionnels valorisation de la volatilité du titre, qui facilitent ce type d’investissement.
d’investissement et soit des fonds doit être plus faible que celle des titres Les choix d’une allocation doivent se
communs de titrisation (mais pas au que l’on trouve sur le marché, avec des faire avec un objectif stratégique à long
sens de Solvabilité 2, qui implique une contraintes de documentation assez terme et tenir compte de la structure
subordination par tranche). Ce sont des importantes. Il faut aussi un lien du passif et de la grille d’allocation
produits plutôt avantageux en termes durable entre la participation et la
validée par la gouvernance. »
de SCR. D’autant que la réglementation compagnie d’assurance.
La clause « du grand-père » permet
assurance a été modifiée pour leur
laisser une place plus importante, avec L’immobilier de bénéficier d’un choc réduit jusqu’en
une possibilité d’agrément pour aller Il y a une obligation de transparence 2023… à condition d’acheter les titres
au-delà des 5% du quota initial. pour les holdings et les OPC /SCI, etc., avant le 31 décembre 2015. »
Attention toutefois, il y a des mais les immeubles, propriétés, droits
contraintes de liquidité pour les fonds immobiliers, fonds et SCI bénéficient
traditionnels. Les fonds de titrisation d’un SCR assez avantageux, avec un
étant, quant à eux, comptabilisés au choc à la baisse de 25%, appliqué aux
coût historique, impliquent la mise en actifs nets (moins les dettes) y compris
place des systèmes de valorisation au toutes les opérations de couverture, de
moins trimestriels. Et, pour que le levier, etc.
fonds soit éligible à l’actif de la
compagnie d’assurance, il faut que cette
valorisation soit certifiée par un expert
indépendant, qui peut être son Comment traiter le risque des actifs immobiliers
commissaire aux comptes.
Fonds stratégiques de participation Activités
C’est un produit très intéressant car il immobilières
bénéficie d’un choc limité à 22%. Mais
attention, il faut réellement pouvoir
Sociétés de gestion
Immeubles, administrative
propriétés, droits des immeubles
raintes Solvabilité 2 immobiliers, fonds, SCI Promotion
“
s à proposer aux assureurs
oportion sensiblement plus
Gestion locative
Choc actions non
Risque immobilier
cotées (type 2)
13Pourquoi l’offre
des Asset Managers
doit évoluer...
14Vers de nouveaux services
Une information croissante Des services d’optimisation de SCR
L’obligation de transparisation Les Asset Managers vont devoir TÉMOIGNAGE
concernant tous les fonds, les assureurs redéployer les outils de rendement / de Alban Jarry,
Directeur de
vont exiger une information complète risque en les adaptant par rapport aux
programme
et performante de leurs Asset nouvelles contraintes de SCR de leurs
Solvabilité 2, à la
Managers. Cela va influer sur les clients. En effet, comme le montre le Mutuelle Générale
relations entre assureurs et sociétés de graphique ci-dessous, avec la prise en
gestion, avec l’apparition attendue de compte de l’optimisation du SCR,
clauses nouvelles dans les mandats, l’allocation d’actifs devient encore plus
« En 2013, La Mutuelle Générale a
afin que les assureurs obtiennent les stratégique pour concilier les objectifs fait appel d’offre pour choisir ses
informations dans les délais prévus : de performance des Asset Managers Asset Managers à la fois sur leur
quelques jours après l’arrêté concerné. avec les contraintes réglementaires en qualité de service ainsi que sur leur
matière de besoins de fonds propres des capacité à contrôler les risques
Une écoute beaucoup plus grande assureurs. dans un contexte de Solvabilité 2.
“
Les Asset Managers doivent prendre Les Asset Managers retenus ont
en compte les besoins de leurs clients tous montré leur capacité de
assureurs, ce qui va largement
compréhension des nouveaux besoins
complexifier leur démarche.
Aujourd’hui, les Asset Managers sont L’Asset Manager doit assurantiels. La collaboration entre
les Asset Managers et les assureurs
essentiellement guidés par des
contraintes business : ils cherchent à
maximiser leurs performances. Les
assureurs, quant à eux, tentent de
minimiser leur SCR mais chacun a ses
estimer le SCR maximal
toléré par l’assureur.
“ est essentielle dans le cadre du pilier
2 de solvabilité 2 car les assureurs
conservent l’entière responsabilité
sur la surveillance de leurs risques. »
propres contraintes en la matière. Alix Bakhos, PwC
L’allocation d’actifs est soumise à des contraintes diverses et variées
8%
Favorable Défavorable Actif
3
7%
Contraintes Business de l’Asset Manager
Maximisation de la performance
6%
Rendement moyen annualisé
Frontière efficiente
Rendement / SCR
5%
Actif
2 Portefeuille optimal
4%
3%
Ensemble des portefeuilles
obéissant aux contraintes
de l’assureur
2%
Actif
1
1%
ContraintesMinimisation du de
réglementaires SCRl’assureur
Minimisation du SCR
0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
SCR Réglementaire
15Vers des offres sur-mesure
Alors qu’un même produit pouvait d’assurances automobile-dommages à
jusqu’à présent satisfaire des clients- duration de passif courte (schéma 2), TÉMOIGNAGE
assureurs différents, cela ne sera plus le le SCR affiché sera limité à 3,35%. de Valérie Deppe,
cas dans le nouvel environnement En revanche, s’il est détenu par une Directrice financière
réglementaire. En effet, le SCR d’un compagnie d’assurance vie, dont le passif a en charge de la
assureur ne varie pas qu’en fonction de une duration plus longue (voir schéma 3), Solvabilité,
son actif. Il faut aussi prendre en le SCR atteint un taux de 24,03%. chez ACMN Vie
compte le passif, car pour une même Avec le passif d’un régime de retraite (voir
allocation d’actifs, le SCR peut varier schéma 4), le SCR atteindra près de 35%, « La plupart des assureurs n’ont
considérablement. révélant ainsi que l’obligataire peut être pas aujourd’hui les outils pour
Prenons l’exemple d’un actif de duration aussi risqué que les actions s’il n’est pas suivre au jour le jour leur SCR. Les
Asset Managers doivent donc faire
moyenne distribuée selon le schéma 1, adapté au passif de la Compagnie
simple : nos modèles épargne sont
et présentant une VaR de 8,41%. d’assurances. multidimensionnels et cherchent à
S’il est détenu par une compagnie simuler de complexes interactions
actif / passif. »
Le SCR d’une même allocation varie considérablement en fonction du passif
Actif : Duration moyenne (schéma 1) Passif : Assurance dommages matériels
à duration courte (schéma 2)
Distribution de l’actif
10% Distribution du passif
50%
8%
Distribution
40%
Distribution
6%
30%
4%
20%
2% 10%
0% 0%
0 20 40 60 80 0 20 40 60 80
Duration (en années) Duration (en années)
Passif : Assurance Vie à duration longue (schéma 3) Passif : Régime de retraite à duration très longue
(schéma 4)
Distribution du passif
3% Distribution du passif
3%
2%
2%
Distribution
Distribution
2%
2%
1%
1%
1% 1%
0% 0%
0 20 40 60 80 0 20 40 60 80
Duration (en années)
16En outre, l’Asset Manager doit aussi Prenons l’exemple d’une société un SCR taux de 0 (schéma 7) au prix
connaître l’évolution dans le temps du d’assurance qui affiche un actif toutefois d’un sacrifice de la VaR, qui
passif de l’assureur. En effet, un (schéma 5) et un passif (schéma 6) s’affichera à près de 30%.
adossement parfait de l’actif et du passif en adéquation parfaite, permettant
est rarement stable dans le temps.
Le SCR évolue dans le temps en fonction de l’adossement actif/passif
(Schéma 5) (Schéma 6)
Distribution de l’actif Distribution du passif à T
3% 3%
2% 2%
Distribution
Distribution
1% 1%
0% 0%
0 20 40 60 80 0 20 40 60 80
Duration (en années) Duration (en années)
(Schéma 7)
Distribution des chocs TÉMOIGNAGE
de Thibault Guénée,
à la hausse des taux (passif à T) Responsable de l’offre Produits
0,3% Compagnies Assurance et
Institutionnels, chez CACEIS
0,2% SCR Taux avant
« La transparisation est devenue obligatoire pour
déformation du
tous les placements collectifs. Les « Assets Servicers
0,1% passif : 0 % » comme CACEIS, qui valorisent plus de 50% du
marché français, sont à même de fournir des
Choc
0
0,0% inventaires valorisés avec une donnée exhaustive
0
20 40 60 80
de qualité fiable et contrôlée. Pour cela nous avons
-0,1% deux services dédiés, qui sont l’administration de
fonds et le data management. Ils peuvent soit opérer
-0,2%
la « transparisation », soit enrichir les données par
un contrôle, même si la redistribution de la donnée
peut être assez problématique, car le coût est loin
-0,3% d’être négligeable. »
0
Duration (en années)
17“
L’enseignement majeur que nous pouvons tirer vient du fait qu’il n’y a pas
un produit « passe-partout » et à fortiori pas une allocation « martingale »
permettant de répondre à toutes les contraintes.
“
Alix Bakhos, PwC
Mais en cas de hausse des taux, l’arbitrage naturel
par les assurés – notamment vers le livret A –
conduira à une déformation du passif de la (Schéma 2)
compagnie, vers le schéma 1. Résultat ? Le SCR taux Distribution des chocs
de la structure, après déformation du passif, s’élève à la hausse des taux (passifs à T+1)
alors à 9,67% (schéma 2).
0,3% SCR Taux après
déforma on du
Un SCR peut se dégrader en cas de 0,2% passif : 9,67 %
déformation du passif
(Schéma 1) 0,1%
Distribution du passif à t+1
3% Choc 0,0%
20 40 60 80
2%
-0,1%
Distribution
1%
-0,2%
0%
0 20 40 60 80
-0,3%
Duration (en années) Duration (en années)
Le couple rendement/VaR n’est pas suffisant pour optimiser son allocation d’actifs
Dura on : 35 Dura on : 50
4% Dura on : 20
0 20 40 60 80
0 20 40 60 80
Dura on : 10 0 20 40 60 80
3%
Rendement
0 20 40 60 80
2%
Dura on : 5
1%
0 20 40 60 80
0%
0% 10% 20% 30% 40%
VaR 99,5%
18Il faudra dorénavant tenir compte du passif de
référence. Avec celui correspondant au schéma 3, TÉMOIGNAGE de Alban Jarry,
qui affiche une duration de 35 ans, c’est ainsi Directeur de programme Solvabilité 2,
l’allocation d’actifs entre 30 et 40 ans qui apparaît à la Mutuelle Générale
comme la plus performante (schéma 4)… Mais seule
une approche « sur-mesure » apportera la solution. « Ces nouvelles réglementation
con st it uent une opport unité
extraordinaire pour tous les acteurs de la chaine
(Schéma 3)
dont les Asset Managers : ceux qui seront capables
Passif de référence de proposer des produits sur mesure pour répondre
3% aux besoins des assureurs, dans des formats
simples, pourront augmenter probablement
2% significativement leurs encours. Les institutionnels
Distribution
sont dans l’attente de solutions qui tiennent compte
de l’ensemble de leurs contraintes (comptables,
1% fiscales et réglementaires). Par exemple, il est
probable qu’un fonds actions tenant compte de la
clause du grand père trouvera des souscripteurs. »
0%
0 20 40 60 80
Duration (en années)
L’allocation d’actifs optimale dépend de la structure du passif
(Schéma 4)
Dura on : 50
40%
Dura on : 35 0 20 40 60 80
30%
0 20 40 60 80
VaR 99,5%
Dura on : 20
20%
Dura on : 10
0 20 40 60 80
Dura on : 5
10%
0 20 40 60 80
0% 0 20 40 60 80
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
SCR
“
L’allocation devient très compliquée dès lors que l’on intègre trois
variables comme le SCR, la VaR et le rendement. Cela implique des
calculs extrêmement complexes.
“
Alix Bakhos, PwC
1920
Conclusion
La connaissance de la structure du passif des compagnies d’assurances, mutuelles et instituts
de prévoyance va devenir de plus en plus importante pour les Asset Managers. Ces derniers ne
peuvent plus travailler sur un plan business comme s’ils étaient seuls, mais devront toujours
connaître les besoins et la structure du passif de leurs clients-assureurs.
Les Asset Managers vont donc devoir perfectionner leurs outils d’allocations d’actifs et de Stress
Tests afin de mieux modéliser les chocs, aussi bien à l’actif qu’au passif. Ils devront mieux intégrer
la gestion multi-contraintes imposée par le passif des assureurs, mais aussi se doter de nouveaux
outils pour modéliser les provisions techniques de ces derniers – outils de type Chain Ladder,
Buhlmann, etc. Cela leur permettra de mieux anticiper l’évolution des passifs suite à des chocs
divers, mais aussi de réfléchir à des offres sur-mesure.
Les assureurs, de leur côté, pourront être amenés à renégocier leurs contrats avec leurs Asset
Managers sur la base de nouveaux services : transparisation, reporting, optimisation de SCR, etc.
Autant dire que les deux prochaines années s’annoncent pleines de changements, tant pour les
assureurs que pour les Asset Managers. Ceux qui sauront tirer profit de la nouvelle donne ont
beaucoup à gagner.
Éric Dupont Jimmy Zou
Associé PwC Associé PwC
21À propos de PwC
Notre mission
PwC est un groupe pluridisciplinaire en audit, expertise comptable, conseil
(stratégie, consulting, transactions) et juridique et fiscal.
Nous accompagnons nos clients, grands groupes, Entreprises de Taille Intermédiaire et PME ,
dans leur organisation, leur croissance et leur développement.
Notre action
• Une solide connaissance des compagnies d’assurances, mutuelles et instituts de
prévoyance, nous permettant de partager idées, retours d’expériences et bonnes pratiques.
• Des solutions adaptées et porteuses de résultats, par exemple, en matière de stratégie,
croissance externe, financement, gouvernance, droit, fiscalité, audit, expertise comptable,
excellence opérationnelle, etc.
• Des expertises sectorielles dans 24 secteurs d’activité délivrées à travers nos missions,
benchmarks et études sectorielles
• Une proximité client : en France, à travers 25 bureaux en régions et dans le monde,
184 000 collaborateurs présents dans 157 pays
• Une qualité de services exemplaire alliée à une écoute et une satisfaction client, délivrées
par l’associé client, point de contact unique entre le client et les différents experts PwC
22Qu’est-ce que le Club Solvabilité 2 ?
Le Club Solvabilité 2 est l’occasion de partager avec plus de
150 acteurs de l’assurance sur l’actualité réglementaire et
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(elodie.coquerel@fr.pwc.com).
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