CIO Insights - L'inflation reste tenace État des lieux de l'économie et des investissements
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Mars 2023 CIO Insights L'inflation reste tenace État des lieux de l’économie et des investissements
CIO Insights
L'inflation reste tenace
Sommaire
01 Lettre aux investisseurs p. 2
02 Les risques en ligne de mire p. 4
03 Macroéconomie et classes d'actifs :
le point de la situation
p. 5
Macroéconomie
Obligations
Actions (marchés développés)
Actions (marchés émergents)
Matières premières
Immobilier
Devises étrangères
04 Mise à jour des thèmes d'investissement
à long terme
p. 21
05 Tableaux de prévisions p. 24
Ce document est considéré comme document de marketing en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie-Pacifique, mais pas
aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
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L'inflation reste tenace
01 Reprise limitée
Ça y est, le printemps est arrivé ! Du moins dans l'hémisphère nord. Un
Lettre aux
printemps synonyme de lumière et de chaleur et qui fait souvent souffler
investisseurs
un vent d'optimisme, en particulier après un hiver difficile. La terminologie
de l'économie et des investissements témoigne elle-même de cet
optimisme saisonnier en parlant par exemple des « pousses vertes de la
reprise ».
Comme l'ont montré les événements récents, le contexte d’investissement reste néanmoins
Christian Nolting très difficile et la prudence est de rigueur. L'inflation, la réponse des banques centrales et leurs
Global CIO implications pour l'économie et les entreprises restent essentielles. Même après les récentes
baisses, les valorisations actuelles des marchés supposent implicitement qu'un « atterrissage
brutal » de l'économie pourra être évité. En d'autres termes, que la Réserve fédérale (Fed) et
d'autres banques centrales peuvent maintenir une politique monétaire appropriée, suffisamment
stricte pour refroidir les économies sans pour autant les faire plonger dans la récession ou
provoquer des revers sectoriels majeurs.
Malgré leurs connaissances et leurs compétences, les banques centrales pourraient toutefois
éprouver des difficultés à trouver la bonne « trajectoire ». La ténacité de l'inflation dans les
principales économies en ce début d'année et la récente détérioration des conditions de
financement rendent leur tâche encore plus ardue. Ces facteurs s’ajoutent aux trois questions
préexistantes sur la politique monétaire. Premièrement, quel sera l'impact du resserrement
monétaire ? Deuxièmement, à quelle vitesse cet impact se matérialisera-t-il ? Troisièmement, les
structures politiques existantes peuvent-elles gérer ce processus ?
De nombreux facteurs plaident toujours pour que les banques centrales maintiennent une
politique restrictive pour réduire une inflation de base obstinément élevée. Il est désormais
largement admis qu'un resserrement donné de la politique monétaire a moins d'impact que lors
des cycles financiers précédents. La vigueur des marchés du travail peut également retarder son
impact, tout comme les effets persistants des mesures de relance budgétaire liées à la pandémie.
Des questions techniques subsistent par ailleurs sur les changements à venir dans les approches
et les structures de la politique. La Banque du Japon pourrait faire une première tentative à cet
égard.
En définitive, les banques centrales devraient néanmoins l'emporter : nous anticipons un recul
de l'inflation l'année prochaine, même si elle restera supérieure aux niveaux visés. Selon notre
scénario principal, les taux directeurs de la Fed et de la Banque centrale européenne (BCE)
devraient bientôt atteindre leurs niveaux « finaux ». Cependant, les récentes attentes du marché
concernant des baisses de taux de la Fed au second semestre 2023, en raison des problèmes des
banques régionales aux États-Unis et des inquiétudes concernant la liquidité du marché, semblent
exagérées. Nous ne voyons pas de risque systémique compte tenu de la réaction décisive de la
Fed jusqu'à présent et des mesures énergiques déjà mises en œuvre dans la zone euro à la suite
des crises financières passées.
Cela dit, les marchés financiers pourraient rester prudents. Même dans l'hypothèse où le cycle de
hausse des taux peut être géré, le potentiel de hausse des rendements maintiendra les obligations
d’entreprises plus risquées sous les projecteurs, même si nous ne prévoyons pas d’augmentation
majeure des spreads de crédit.
Ce document est considéré comme document de marketing en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie-Pacifique, mais pas
aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
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L'inflation reste tenace
Les gains boursiers au cours des 12 prochains mois devraient être modérés, freinés à la fois par
des taux d'intérêt plus élevés et la probabilité que les prévisions de bénéfices des entreprises
continuent à baisser. Comme les investisseurs le savent, il existe aujourd'hui de nombreuses
alternatives aux actions en tant que classe d'actifs.
Les risques politiques ne sont bien évidemment pas tout. Les risques géopolitiques restent
importants. Les récents résultats en baisse des entreprises suggèrent également que de
nombreuses entreprises sont en passe d'atteindre la limite de leur capacité à augmenter leurs
chiffres d'affaires et leurs bénéfices, la baisse des salaires réels réduisant les volumes et le pouvoir
de fixation des prix : en fin de compte, et comme toujours, le consommateur est roi.
Il faut aussi veiller à ne pas trop mettre l'accent sur les tendances immédiates du marché au risque
d'oublier ainsi les changements structurels à plus grande échelle. L'histoire récente doit nous
rappeler que les questions à long terme (comme la démographie) peuvent être pertinentes bien
plus tôt qu'on ne le pense, comme en Chine.
Un fil rouge à travers les changements structurels du marché et de l'économie sont les
investissements ESG. Ils continueront à avoir un impact sur les pratiques et les risques immédiats
et futurs en matière d'investissement et ne peuvent être ignorés, quelles que soient les priorités
de chacun. La technologie est une autre question toujours d'actualité, quels que soient les flux
et reflux des cours boursiers sectoriels. Ces deux questions des investissements ESG et de la
technologie sont aujourd'hui de plus en plus étroitement liées. Il convient de noter que nos thèmes
d'investissement à long terme, résumés plus loin, se répartissent naturellement en trois groupes :
la transition des ressources, le soutien de la population et la prochaine phase technologique.
En résumé, nous nous en tenons à la vision globale présentée dans nos Perspectives 2023. Le
printemps a beau être là, l'inflation persistante et les nouvelles attentes en matière de politique
monétaire - provoquées par exemple par des baisses de taux plus tôt que prévu - pourraient
encore provoquer une certaine volatilité à court terme sur les marchés obligataires et boursiers.
La reprise sera donc limitée. Les changements structurels au niveau de l'économie et des marchés
renforcent encore la nécessité de gérer les portefeuilles avec la prudence et l'attention voulues et
nous sommes là pour vous y aider.
Christian Nolting
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(www.deutschewealth.com).
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une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
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02 Les risques en ligne de mire
La géopolitique et le lien avec les sanctions. En réponse à la guerre menée par la Russie contre
l'Ukraine, les pays occidentaux et leurs alliés ont infligé des sanctions à la Russie, ce qui a
perturbé les chaînes d'approvisionnement et fait grimper les prix des denrées alimentaires et
de l'énergie. Comme il est peu probable que le conflit soit résolu au cours des douze prochains
mois et comme une nouvelle escalade n'est pas à exclure, des sanctions supplémentaires sont
non seulement très probables, mais les considérations géopolitiques entraîneront aussi des
changements au niveau des modèles d'activité et des chaînes d'approvisionnement à l'avenir.
Un domaine à surveiller sera l'évolution des liens politiques et économiques entre la Russie
et la Chine, car tout soutien militaire chinois à l'invasion pourrait déclencher des sanctions
supplémentaires venant s’ajouter à celles étendues récemment par les États-Unis pour affaiblir
la position de la Chine dans leur course bilatérale aux armements technologiques. De telles
sanctions ne sont pas totalement exclues quand on sait que les États-Unis ont récemment
convaincu leurs alliés européens et japonais d'imposer également des contrôles sur les
exportations de semi-conducteurs de haute performance vers la Chine, malgré la prudence
habituelle de ces alliés compte tenu de leurs liens économiques étroits avec Pékin.
Inflation et politique des banques centrales. Les problèmes d'approvisionnement ainsi que les
prix élevés des denrées alimentaires et de l'énergie sont les moteurs de l'inflation élevée - la
principale préoccupation des marchés financiers et des banquiers centraux. Bien que les chaînes
d'approvisionnement se soient rétablies et soient en cours de diversification, les prix des denrées
alimentaires et de l'énergie constituent des « inconnues connues » majeures en ce qui concerne
l'étendue et la durée de leur impact. L'inflation élevée persistante, combinée à des données
économiques robustes, constitue la toile de fond des politiques monétaires toujours strictes
de la Fed et de la BCE. Les décisions dépendantes des données peuvent se refléter dans les
fluctuations des marchés obligataires et des actions sensibles aux taux d'intérêt.
Stabilité du système financier. La hausse des taux d’intérêt peut constituer un facteur de
déstabilisation des marchés financiers, comme on a pu l'observer au cours de la première moitié
du mois de mars, quand le manque de liquidités a entraîné la fermeture d'une série de banques
régionales américaines et a menacé de provoquer une contagion à l'échelle mondiale.
Les inquiétudes concernant la stabilité du secteur
bancaire éclipsent actuellement les préoccupations
liées à l'inflation et à la situation géopolitique.
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aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
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03 Macroéconomie et classes
d'actifs : le point de la situation
Macroéconomie
Avant les turbulences dans le secteur bancaire, l'inflation restait au centre des préoccupations des
banques centrales et des marchés. La volatilité récente sur les marchés pourrait toutefois inciter
les décideurs monétaires à opter pour une trajectoire de taux plus modérée qu'ils ne l'auraient
fait en se basant exclusivement sur les données récentes montrant une consommation résiliente
et des pressions continues sur les prix. Une fois la confiance des marchés rétablie, la maîtrise de
l'inflation devrait revenir au premier plan. L'atténuation des pressions sur les prix du côté de l'offre,
grâce à une énergie moins chère et au retour à la normale des chaînes d'approvisionnement, a
freiné l'inflation générale en particulier.
Figure 1 : L'inflation (de base) reste obstinément élevée aux États-Unis et dans la zone euro
Source : Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Données au 28 février 2023.
%
12
10
8
6
4
2
0
-2
Janv. 2020 Janv. 2021 Janv. 2022 Janv. 2023
Inflation générale dans la zone euro Inflation générale aux États-Unis
(indice ECCPEST) (indice CPI YOY)
Inflation de base aux États-Unis Inflation de base dans la zone euro
(indice CPI XYOY) (indice CPEXEMUY)
Au lendemain de la pandémie, les mécanismes de transmission du resserrement monétaire
des grandes banques centrales ont toutefois eu jusqu'à présent un impact plutôt faible sur
la demande globale, principalement en raison des effets encore persistants des mesures de
relance budgétaire, de la lenteur de la réduction des carnets de commandes des entreprises et
du déséquilibre des marchés de l'emploi dans de nombreuses économies avancées. Résultat,
l'inflation de base, c’est-à-dire hors énergie et alimentation, reste obstinément élevée.
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aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
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De quoi encourager les principales banques centrales à maintenir les taux à des niveaux restrictifs
aussi longtemps que nécessaire, jusqu'à ce que la baisse de la demande globale atténue les
pressions sous-jacentes sur les prix et ramène l'inflation aux niveaux souhaités.
Figure 2 : Prévisions d’inflation (en %)
Source : Deutsche Bank AG. Prévisions au 6 mars 2023.
2023 2024
10
Allemagne
6,0
Zone euro
5,7
5,0
U.S. Allemagne
3,9 3,2
Zone euro
2,7
Japon Chine Chine
2,5 2,5 2,5
U.S.
2,4
Japon
1,7
0,0
En raison de l'hiver plutôt doux en Europe et aux États-Unis, de l'évolution toujours solide des
marchés du travail et de la demande des consommateurs - qui reste convenable malgré une
inflation élevée - nous nous attendons maintenant à une performance économique plus résiliente
qu'il y a trois mois. Alors que l'économie mondiale devrait afficher une croissance de 2,7% en
2023, les États-Unis et la zone euro devraient enregistrer une croissance de respectivement 0,7%
et 0,8% sur l'ensemble de l'année. En revanche, nous prévoyons une contraction de -0,5% au
Royaume-Uni. Nous sommes plus optimistes en ce qui concerne la croissance du PIB au Japon
(1,0%) et en Chine (5,5%). En conclusion, la probabilité d'une tendance à la récession sévère et
prolongée dans l'un ou l'autre des grands pays industrialisés nous semble relativement faible.
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hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
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L'inflation reste tenace
Figure 3 : Prévisions de croissance du PIB pour 2023 et 2024 (en %)
Source : Deutsche Bank AG. Prévisions au 6 mars 2023.
2023 2024
États-Unis * 0,7 1,1
Zone euro 0,8 1,1
Allemagne 0,3 1,2
France 0,7 0,8
Italie 0,7 0,9
Espagne 1,2 1,5
Japon 1,0 0,8
Chine 5,5 5,3
Monde 2,7 3,1
Remarque : *Pour les États-Unis, la croissance du PIB T4/T4 est estimée à -0,1% en 2023 et 1,8% en 2024.
Macroéconomie
Implications pour les marchés et les portefeuilles :
o Les pressions persistantes sur les prix conduisent à des « taux
plus élevés pendant une période prolongée » dans les principales
économies développées.
o Globalement, en 2023, la résilience devrait l'emporter sur la
récession...
o ... avec une légère croissance pour les États-Unis et la zone euro,
tandis que le Royaume-Uni restera à la traîne.
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hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
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L'inflation reste tenace
Obligations
La récente crise du crédit dans le secteur bancaire américain a suscité une grande incertitude
quant aux perspectives d'évolution des taux directeurs. Les autorités financières ont cependant
réagi avec force. Le marché du travail américain reste en outre solide et l'inflation s'avère tenace.
Selon nous, les taux directeurs resteront par conséquent « plus élevés pendant une période
prolongée ». Bien que les rendements des bons du Trésor américains à deux ans aient baissé par
rapport à leur plus haut niveau du cycle, ils restent, comme les rendements à dix ans, proches
de leurs récents sommets. La possibilité que l'économie américaine conserve sa vigueur plus
longtemps que prévu devrait maintenir ces rendements à des niveaux élevés.
La tendance à la baisse des anticipations d'inflation au cours du dernier trimestre s'est inversée
en raison de l'inflation élevée cette année. Même si les récents bouleversements sur le marché
ont déjà partiellement remis en cause ce changement, les éventuelles nouvelles augmentations
devraient être limitées dans la mesure où il est peu probable que l'inflation revienne à ses niveaux
précédents. L'augmentation des rendements nominaux devrait donc également pousser les
rendements réels à la hausse.
Figure 4 : La ténacité de l'inflation justifie toujours un scénario de « taux plus élevés pendant une
période prolongée »
Source : Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Données au 16 mars 2023.
%
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Mars 2018 Mars 2019 Mars 2020 Mars 2021 Mars 2022 Mars 2023
Swap lié à l'inflation américaine Swap lié à l'inflation à 5 ans dans la Objectif d'inflation des
à 5 ans zone euro banques centrales
L'ampleur de la crise énergétique diminuant, les données d'activité en Europe ont montré des
signes d'amélioration des perspectives économiques. Dans le même temps, l'inflation devrait
rester loin de l'objectif de 2% de la BCE pendant un certain temps encore. La BCE devrait par
conséquent porter son taux de dépôt à des niveaux encore plus élevés que le niveau de 3,25%
observé pendant la crise financière de 2008. De quoi maintenir les rendements des Bunds
à 10 ans à des niveaux élevés. Les spreads entre les emprunts d’État italiens et espagnols à
10 ans et les Bunds de même maturité devraient légèrement s'accentuer à mesure que les
réinvestissements du programme d'achats d'actifs de la BCE seront réduits.
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hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
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L'inflation reste tenace
Emprunts d'État
Implications pour les marchés et les portefeuilles :
o L'inflation de base s'avère plus tenace que prévu.
o Une hausse des rendements peut être attendue aux États-Unis et
dans la zone euro.
o Légère augmentation des spreads pour les emprunts d’État
italiens et espagnols.
Les perspectives de croissance en dehors des États-Unis sont également positives en raison de la
réouverture de la Chine et de l'apaisement des craintes d'une grave crise énergétique en Europe.
Le rendement des obligations Investment Grade (IG) américaines n'a été supérieur qu'environ 2%
de la période écoulée depuis la crise financière mondiale, et celui des obligations IG en EUR n'a
été supérieur que 5% du temps. À ces niveaux, il devrait y avoir une forte demande des fonds de
pension et des compagnies d'assurance. Malgré les récents remous autour du secteur financier,
la forte proportion de banques soumises à une réglementation plus stricte devrait continuer à être
bien accueillie par les investisseurs - en particulier pour ce qui concerne les obligations IG en EUR
- étant donné que le secteur continuera à bénéficier de revenus d'intérêts nets plus élevés. On
peut donc s'attendre à un resserrement supplémentaire des spreads.
Figure 5 : Rendements obligataires
Source : Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Données au 6 mars 2023.
%
10
8,5
7,8
7,3 7,5
8
6,7
6,1
5,5
6
4,5
3,7
4
2,2
2
0
U.S. IG U.S. HY EUR IG EUR HY EM USD Corps
Rendement actuel Moyenne post-crise financière mondiale
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hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
9CIO Insights
L'inflation reste tenace
Les fondamentaux des obligations High Yield devraient rester solides malgré une certaine
détérioration attendue au cours de l'année. Bien qu'elle soit plus élevée que l'année dernière,
l'offre devrait rester inférieure à la moyenne des cinq dernières années. Il est toutefois peu
probable que les taux de défaut se maintiennent aux faibles niveaux observés l'année dernière et
ils devraient se rapprocher de leurs moyennes à long terme. Cela devrait compenser en partie le
potentiel de redressement des spreads.
La réouverture de la Chine a renforcé le sentiment vis-à-vis des obligations d’entreprises des
marchés émergents. Nous nous attendons à une baisse des taux de défaut par rapport aux
niveaux élevés de l'année dernière et la perte exceptionnelle liée à l'exclusion des émetteurs
russes ne pèsera pas sur la performance. L'offre devrait rester favorable, les émetteurs se tournant
vers les marchés de la dette en monnaie locale. Comme pour d'autres catégories d'obligations, le
rendement actuel offre une excellente opportunité de portage. Compte tenu de l'amélioration des
spreads déjà observée en début de période, le potentiel d'amélioration supplémentaire semble
toutefois limité.
Obligations d’entreprises
Implications pour les marchés et les portefeuilles :
o Les rendements du segment IG sont proches de leur plus haut
niveau depuis la crise financière mondiale.
o Les taux de défaut plus élevés devraient compenser en partie le
potentiel de redressement des spreads.
o Le sentiment à l’égard des obligations d’entreprises des marchés
émergents devrait être meilleur que l'année dernière.
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hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
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L'inflation reste tenace
Figure 6 : Prévisions pour les obligations à fin mars 2024
Source : Deutsche Bank AG. Prévisions au 6 mars 2023.
Obligations
États-Unis
(Bons du Trésor à 2 ans) 4,40% 110 bp d'entreprises IG USD
(BarCap U.S. Credit)
États-Unis
(Bons du Trésor à 10 ans) 4,30%
Obligations
États-Unis
(Bons du Trésor à 30 ans) 4,40% 450 bp High Yield USD
(Barclays U.S. HY)
Allemagne
(Schatz à 2 ans) 3,20%
Obligations
Allemagne 110 bp d'entreprises IG EUR
(Bunds à 10 ans) 2,90% (iBoxx Eur Corp all)
Allemagne
(Bunds à 30 ans) 2,90% Obligations High
420 bp Yield EUR (ML Eur
Non-Fin HY Constr.)
Royaume-Uni
(Gilts à 10 ans) 3,60%
Japon
(emprunts d'État à 2 ans) 0,15%
Crédit Asie
250 bp (JACI)
Japon
(emprunts d'État à 10 ans) 0,75%
Dette souveraine Obligations de sociétés ME
émergente (EMBIG Div.) (CEMBI Broad)
470 bp 350 bp
La perspective de taux directeurs « plus élevés
pendant une période prolongée » semble se confirmer,
l'inflation de base s'avérant plus tenace que prévu.
Ce document est considéré comme document de marketing en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie-Pacifique, mais pas
aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
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L'inflation reste tenace
Actions (marchés développés)
Les marchés boursiers développés se sont fortement redressés en janvier, mais ont cédé la
majorité de leurs gains depuis lors, en raison des craintes récurrentes de récession et des
inquiétudes concernant la stabilité du système financier suite à la faillite de certaines banques
régionales américaines.
À court terme, nous nous attendons à ce que la volatilité des marchés boursiers reste élevée
dans la mesure où les tensions financières ont traversé l’Atlantique et alors que les investisseurs
s'interrogent sur la manière dont les banques centrales vont réagir aux turbulences tout en luttant
contre l'inflation. Nous ne voyons toutefois pas, actuellement, de risques accrus de crise bancaire.
Une fois que les inquiétudes concernant le secteur bancaire se seront apaisées, les bénéfices
des entreprises et les rendements obligataires devraient redevenir les principaux moteurs des
marchés boursiers. Malheureusement, les bénéfices aux États-Unis ont déjà tendance à diminuer,
les entreprises ayant du mal à convertir la hausse de leurs chiffres d'affaires en bénéfices. Après
avoir relativement bien résisté, les bénéfices devraient également diminuer en Europe et au Japon
selon nous.
Figure 7 : Les actions américaines commencent à sous-performer
Source : Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream ; Données au 8 mars 2023.
240
220
200
180
160
140
120
100
80
2013 2015 2017 2019 2021 2023
Rendement total relatif de l'indice MSCI USA par rapport à l’indice MSCI World ex. U.S., en USD, indice
100 = 01/01/2013
Dans le même temps, nos prévisions concernant les obligations indiquent que celles-ci resteront
une alternative intéressante aux actions dans un avenir prévisible, ce qui limitera l'expansion
des multiples de valorisation. Pour le moment, les actions américaines se négocient autour
de leur moyenne à long terme et nous ne prévoyons pas de hausse significative. En revanche,
les valorisations des actions européennes et japonaises ont encore une certaine marge de
progression.
Ce document est considéré comme document de marketing en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie-Pacifique, mais pas
aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
12CIO Insights
L'inflation reste tenace
Dans ce contexte, nous anticipons un potentiel de hausse à un chiffre pour le marché boursier
américain au cours des 12 prochains mois. Les actions européennes pourraient selon nous faire
mieux en raison de leur plus grande exposition à la Chine, qui connaît une croissance rapide, et
de leurs valorisations relativement intéressantes. Nous voyons toujours des opportunités d'achat
dans les secteurs où les valorisations sont faibles et positivement corrélés aux taux d'intérêt,
comme l'énergie et les matériaux, ainsi que du côté des petites capitalisations.
Contrairement aux actions américaines, les
valorisations des actions européennes et japonaises
ont encore une certaine marge de progression.
Actions des marchés développés
Implications pour les marchés et les portefeuilles :
o Les actions devraient rester volatiles compte tenu des inquiétudes
des investisseurs concernant la stabilité financière.
o Baisse attendue des bénéfices en raison du recul des marges à
partir de niveaux records.
o Nous voyons toujours des opportunités dans des segments
spécifiques.
Ce document est considéré comme document de marketing en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie-Pacifique, mais pas
aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
13CIO Insights
L'inflation reste tenace
Actions (marchés émergents)
Les actions des marchés émergents ont globalement poursuivi en janvier 2023 sur la lancée du
rebond retentissant enregistré au quatrième trimestre 2022. Mais quand les principaux marchés
développés ont commencé à intégrer des « taux plus élevés pendant une période prolongée »
dans les cours en février, les actions des marchés émergents ont recommencé à subir les effets
du resserrement des conditions de financement dans les pays développés et de la diminution
de l'appétit pour le risque des investisseurs étrangers. La résurgence des tensions entre Pékin
et Washington, qui a surtout pesé sur les actions chinoises, a aussi eu un impact sur les indices
asiatiques et mondiaux des marchés émergents en raison de leur forte exposition aux actions
chinoises. Nous ne voyons pas les actions des pays émergents se dissocier fortement des
tendances des actions mondiales, surtout en période de sentiment « risk-off », comme cela a
été le cas récemment. Les investisseurs plus enclins à prendre des risques pourraient toutefois
rechercher des différences fondamentales spécifiques au marché dans l'univers des pays
émergents qui offrent des opportunités de surperformance relative à l'avenir.
Figure 8 : Performance des indices MSCI EM et MSCI EM Asia (en USD, dividendes compris)
Source : Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Données au 3 mars 2023.
%
50
41%
40
30%
30
22%
20 22%
20%
10%
10 13% 5%
1% 1%
-2%
0
-4%
-11% -3% -7% -1%
-10 -5%
-9%
-10%
-20 -15%
-21%
-30
-40
2018 2019 2020 2021 2022 2023
Indice MSCI Emerging Markets Indice MSCI Emerging Markets Asia
Après trois longues années de restrictions Covid, nous nous attendons à ce que la reprise en
V de la Chine - principalement grâce à la demande intérieure refoulée - entraîne une hausse
de la croissance des bénéfices des entreprises chinoises. Même si nous ne pensons pas que la
réouverture de la Chine donnera un grand coup de fouet à l'économie mondiale, des retombées
positives devraient être ressenties par les marchés en général et en particulier par les entreprises
entretenant des liens commerciaux plus étroits avec la Chine, tant en Asie qu'à l'étranger. Les
échanges de marchandises devraient se développer en particulier entre Taïwan, la Corée du Sud,
l'ANASE et la Chine, tandis que la Thaïlande, les Philippines et le Vietnam devraient bénéficier
des flux touristiques chinois et que l'ANASE pourrait aussi connaître une augmentation des
investissements directs chinois en raison de la réouverture.
Ce document est considéré comme document de marketing en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie-Pacifique, mais pas
aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
14CIO Insights
L'inflation reste tenace
Ces éléments devraient améliorer tant les prévisions bénéficiaires des entreprises que le
sentiment des investisseurs, et ouvrir la voie à une appréciation des actions des marchés
émergents qui se négocient toujours avec une décote par rapport aux actions américaines.
Nous maintenons notre avis positif à moyen terme par rapport aux actions indiennes étant
donné les perspectives de croissance structurelle dynamique de l'Inde qui est un des principaux
bénéficiaires de la restructuration de la chaîne d'approvisionnement mondiale. À court terme,
les actions indiennes pourraient toutefois constituer une source de financement pour les
investisseurs qui souhaitent rééquilibrer leurs positions sur les marchés d'Asie du Nord.
Actions des marchés émergents
Implications pour les marchés et les portefeuilles :
o Potentiel de croissance des bénéfices grâce à la reprise en V de la
Chine.
o Répercussions positives pour les entreprises et les marchés
entretenant des liens étroits avec la Chine.
o Les actions des marchés émergents ne devraient toutefois pas
dissocier leur évolution de la tendance mondiale.
Figure 9 : Prévisions pour les indices boursiers à fin mars 2024
Source : Deutsche Bank AG. Prévisions au 6 mars 2023.
S&P 500 4.100
DAX 16.300
EuroStoxx 50 4.350
Stoxx Europe 600 480
MSCI Japan 1.250
SMI 11.100
FTSE 100 8.100
EM MSCI EM 1.020
Asia
JP MSCI Asia ex Japan 670
MSCI Australia 1.450
Ce document est considéré comme document de marketing en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie-Pacifique, mais pas
aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
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L'inflation reste tenace
Matières premières
Les cours du pétrole ont diminué par rapport aux sommets atteints l'année dernière, mais
devraient rester élevés. La demande chinoise, qui a chuté d'environ 400.000 barils par jour l'année
dernière, devrait se redresser. L'OPEP+ continuera vraisemblablement à garantir un prix plancher
alors que la production américaine ne devrait pas décoller de manière significative. La fin des
prélèvements dans les réserves stratégiques de pétrole (SPR) aux États-Unis devrait constituer
un soutien supplémentaire. Enfin, une diminution, même minime, de l'offre russe devrait aussi
contribuer à un équilibre serré entre l'offre et la demande de pétrole.
Figure 10 : L'augmentation de la production des raffineries chinoises laisse présager une hausse
de la demande de brut
Source : Refinitiv Eikon, Deutsche Bank AG. Données au 22 février 2023.
%
85
80
75
70
65
Nov 2021 Janv 2022 Mars 2022 Mai 2022 Juil 2022 Sept 2022 Nov 2022 Janv 2023
Taux d'exploitation des raffineries d'État chinoises
Le potentiel de reprise de la demande de cuivre est important. Les déclarations d'un grand
opérateur de réseau public chinois et les objectifs annoncés par l'Administration nationale
chinoise de l'énergie laissent présager une forte demande pour le réseau électrique et les
installations d'énergies renouvelables. Le quota d'émission d'obligations spéciales des
gouvernements locaux devrait en outre rester à des niveaux élevés. Cette situation positive ne se
répercutera toutefois que progressivement sur la demande physique.
Après avoir atteint la barre des 1.960 USD l'once en janvier, les prix de l'or ont chuté de manière
significative en février en raison de l'intégration dans les prix d'une politique monétaire beaucoup
plus restrictive de la part de la Fed. Comme les banques centrales du G10 et la Fed devraient avoir
atteint leurs taux finaux d'ici le milieu de l'année et que la demande des banques centrales pour
l’or devrait reste forte, nous pensons que les prix de l'or devraient rester élevés.
Ce document est considéré comme document de marketing en Europe, au Moyen-Orient, en Afrique et en Asie-Pacifique, mais pas
aux États-Unis. Aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation des prévisions ou objectifs. Les prévisions reposent sur des
hypothèses, estimations, opinions et modèles hypothétiques pouvant s'avérer incorrects. Les résultats du passé ne constituent pas
une indication de résultats futurs. Les performances font référence à une valeur nominale basée sur des gains/pertes de prix et ne
tiennent pas compte de l'inflation qui aura un impact négatif sur le pouvoir d'achat de cette valeur monétaire nominale. Selon l'inflation,
cela pourra entraîner une perte de valeur réelle, même si la performance nominale de l'investissement est positive. Tout investissement
comporte une part de risque. La valeur d'un investissement peut augmenter ou diminuer et vous pouvez ne pas récupérer le montant
investi initialement, avec un risque potentiel pour votre capital. Ce document a été rédigé en mars 2023.
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