PANORAMA HEBDOMADAIRE : 15 FEVRIER 2021 UN JUSTE EQUILIBRE RESUME
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Pictet Wealth Management
PANORAMA HEBDOMADAIRE : 15 FEVRIER 2021
UN JUSTE EQUILIBRE
RESUME – Les vieux loups à la barre
– La Fed poursuivra sa politique monétaire accommodante en 2021
– La saison des résultats reste solide
LE TRIOMPHE DE L’EXPERIENCE La sagesse s’acquiert au fil des ans et il faut une bonne dose de sagesse pour faire face aux
César Pérez Ruiz difficultés actuelles. À 78 ans, Joe Biden est devenu le plus vieux Commandant en chef de
l’armée américaine, tandis que Tom Brady, âgé de 43 ans, a gagné le trophée de meilleur
Directeur des investissements
joueur de la finale du Super Bowl remporté par son équipe, les Buccaneers de Tampa Bay.
Mario Draghi, qui a pris ses fonctions de Premier ministre samedi dernier, fêtera ses 74 ans
cette année. L’ancien président de la Banque centrale européenne jouit d'un large soutien, en
Italie et à l’étranger, ce qui devrait entraîner une baisse des primes de risque sur la dette
italienne. L’Italie s’apprête à connaître son 130ème gouvernement en 160 ans, mais nous
sommes optimistes vis-à-vis des obligations d'État italiennes par rapport aux obligations
d'État espagnoles, surtout en vue de la coalition formée par les partis catalans pro-
indépendance à l’issue de l’élection qui a eu lieu ce dimanche.
La pandémie a eu une incidence préjudiciable sur les politiques publiques et sur les
manifestations sportives et la course entre le nombre de nouvelles contaminations et le
nombre de nouvelles vaccinations quotidiennes s’est poursuivie la semaine dernière. L’indice
américain des prix à la consommation (IPC) est ressorti à un niveau moins haut que prévu, car
les chiffres de l’inflation sous-jacente sont biaisés par les chiffres des métropoles. Ainsi, les
prix des loyers dans les zones urbaines stagnent, ou sont en baisse-à rebours de la tendance
nationale. Mais ce ‘tour de passe-passe’ permet à la Réserve fédérale de maintenir le cap de
sa politique monétaire accommodante. En effet, le resserrement du programme
d’assouplissement quantitatif de la Fed n’est pas à l’ordre du jour en 2021. Cela devrait
profiter aux actifs risqués. Par ailleurs, maintenant que le procès en destitution de Donald
Trump est derrière nous, le Sénat peut aller de l’avant et s’attaquer au plan de relance de
l’économie américaine. Il est peu probable que le dollar profite de ces mesures composant
ce plan, en grande partie centré sur les revenus des ménages. C’est la raison pour laquelle
nous tablons sur une baisse du dollar.
Les entreprises continuent à publier des résultats meilleurs que prévu pour le quatrième
trimestre 2020, ce qui engendre une baisse des valorisations. Les dépenses d’investissement
pourraient augmenter de 6% cette année, ce qui donnerait un coup de fouet à la croissance.
Toutefois, la perspective d’une reprise provoque une poussée d’inflation plombant les marchés
de la dette souveraine et des obligations « Investment Grade ». Seules les obligations à haut
rendement affichent des performances positives depuis le début de l’année. Malgré l’appétit
pour le risque qui prévaut, il est nécessaire de trouver le juste équilibre entre optimisme et
crainte d’une déconvenue.
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PANORAMA HEBDOMADAIRE : lundi 15 février 2021
En prévision d’un redressement des bénéfices des entreprises, les valorisations ont soutenu les
GRAPHIQUE DE LA SEMAINE : performances des marchés actions l’an dernier. Toutefois, les performances totales devraient
LES RESULTATS DEVRAIENT soutenir la croissance des bénéfices cette année et les valorisations pourraient se replier. En
effet, les prévisions optimistes qui ont accompagnées les derniers résultats trimestriels ont été
DOPER LES PERFORMANCES le principal contributeur à la performance des actions depuis le début de l’année.
TOTALES La croissance des bénéfices devrait rendre les valorisations moins excessives.
40% Évolutions attendues des bénéfices et des valorisations des principaux indices pour 2021
30%
20%
35.2%
30.7%
10% 22.7% 22.7% 7.0% 10.6%
4.5% 4.4% 3.2% 8.3%
0%
-1.2%
-15.0% -15.1% -15.4%
-10%
-23.8%
-20%
-30%
MSCI World S&P 500 index STOXX Europe 600 Topix index MSCI emerging markets
Earnings growth (calendar year) Income return Valuation expansion Total return local currency
Source : Pictet WM - CIO Office, Bloomberg, vendredi 12 février 2021
MACROECONOMIE : JOUER LA CARTE DE L’ATTENTISME
Les pressions inflationnistes restent Les chiffres de l’inflation envoient des signaux disparates. Aux Etats-Unis, le coût des biens de
minimes consommation et des services a progressé de 0,3% en rythme mensuel en janvier,
principalement en raison de la hausse des prix de l’énergie. Mais le taux d’inflation sous-
jacente et le taux d’inflation globale se sont maintenus à 1,4%, comme en janvier. En Chine,
les effets de base ont engendré une baisse de 0,3% de l’IPC en glissement annuel en janvier,
tandis que l’indice des prix à la production a enregistré une progression 0,3%. L’IPC core a
bondi de 1,2% en zone euro, pour s’établir à +1,4% en glissement annuel, principalement à
cause des distorsions provoquées par la fin de la baisse temporaire de la TVA en Allemagne.
La production industrielle ralentit en La production industrielle allemande a stagné en décembre, alors que les analystes tablaient
Europe sur une hausse. Toutefois, la production industrielle pour le mois de novembre a été révisé à la
hausse, à +1,5% en glissement mensuel. Au Royaume-Uni, la production industrielle a aussi
terminé l’année 2020 moins bien que prévu, avec une progression de 0,3% en rythme mensuel,
inférieure aux attentes. Le PIB britannique s’est contracté de 9,9% en 2020, soit la plus forte
érosion depuis 300 ans. Toutefois, la croissance s’est révélée plus forte que prévu au
L’économie nippone poursuit son quatrième trimestre, avec une hausse de 1% en glissement trimestriel.
redressement
Le PIB japonais a progressé de 3% en rythme trimestriel au quatrième trimestre 2020, un
chiffre supérieur aux prévisions mais inférieur à la hausse de 5,3% enregistrée le trimestre
précédent. Au total, l’économie japonaise s’est contractée de 4,8% en 2020. L’activité
économique a connu un rebond impressionnant au second semestre mais la consommation
pourrait stagner au premier trimestre 2021 à cause de la recrudescence de la pandémie de
coronavirus.
MARCHES : UN EQUILIBRE FRAGILE
Les bourses font le point Les marchés actions ont progressé la semaine dernière, à l’image de la hausse de 1,28% (en
USD1) du S&P 500. Les bourses européennes ont été à la traîne, tandis que l’indice chinois
CSI a progressé de 6,58% (en USD2) à l’approche du Nouvel An chinois. Les titres « value »
et les petites capitalisations ont tiré leur épingle du jeu, reflétant les progrès réalisés dans la
lutte contre le coronavirus. Parallèlement, le taux d’entreprises du S&P 500 ayant publié des
résultats supérieurs aux attentes pour le quatrième trimestre est pour l’instant nettement
supérieur à la moyenne. Mais des voix discordantes commencent à se faire entendre quant à
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PANORAMA HEBDOMADAIRE : lundi 15 février 2021
la taille du plan de relance colossal (USD 1,9 milliard) proposé par Joe Biden, alors que
l’impassibilité de la Fed face au risque de surchauffe de l’économie alimente l’inquiétude de
certains observateurs.’ De plus, les bons résultats des entreprises se reflètent déjà dans les
cours de marché. Nous pensons que les marchés ont atteint un équilibre fragile entre
optimisme justifié concernant la reprise économique mondiale et excès d’optimisme, ce qui
explique notre positionnement neutre vis-à-vis des actions de manière générale.
Des obligations d’entreprise Le thème de la reflation a continué à peser sur les cours des obligations d’Etat la semaine
valorisées à leur plein potentiel dernière. Malgré la faiblesse des IPC publiés en milieu de semaine, le taux américain à 10
ans a progressé de 3 points de base (pb), pour s’établir à 1,20%. Le taux américain à 30 ans
s’est pour sa part hissé au-dessus des 2% pour la première fois depuis un an, après une
adjudication qui a connu un succès modéré. En Europe, la semaine a été marquée par la
nomination de Mario Draghi à la tête du gouvernement italien, événement qui a fait chuter
les primes de risque sur la dette italienne à leurs plus bas niveaux depuis dix ans. L’appétit
des investisseurs pour les obligations à haut rendement s’est manifesté par un nouveau
resserrement des écarts de taux face aux obligations d'État. Les déclarations de la Fed selon
laquelle les taux ne bougeraient pas pendant un certain temps (malgré la révision à la
hausse des prévisions d'inflation) ont galvanisé les émetteurs et les investisseurs. Nous
pensons que les obligations d’entreprise ne sont pas loin d’être valorisées à leur plein
potentiel. Nous pensons qu’il est nécessaire de faire preuve de sélectivité dans le contexte
actuel et nous restons à l’écart des tranches inférieures de l’univers du haut rendement.
Les matières premières entrent en L’appétit prononcé pour le risque a poussé le dollar à la baisse la semaine dernière face aux
jeu devises sensibles à la conjoncture économique et aux devises corrélées aux matières
premières. Le billet vert a notamment souffert face au dollar australien, au rouble et au rand
sud-africain. Alors que l’économie mondiale redémarre, nous pensons que les devises corrélées
aux matières premières pourraient poursuivre sur leur lancée pendant un certain temps car la
croissance américaine ne sera pas assez forte pour doper le cours du dollar, d’autant que la
Fed est déterminée à poursuivre sa politique accommodante. Fondamentalement sous-
valorisée selon nous, la couronne norvégienne est l’une des devises corrélées aux matières
premières que nous préférons, notamment parce que la Norges Bank est parmi les banques
centrales affichant la rhétorique la plus rigoriste.
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RECENT PUBLICATIONS
HOUSE VIEW, FEVRIER 2021
PERSPECTIVES, DÉCEMBRE 2020
OUR OUTLOOK FOR THE CHINESE ECONOMY IN THE YEAR OF THE OX (FLASH NOTE, 8 FÉVRIER 2021)
INDIA’S BUDGET PLANS COULD BOOST GROWTH (FLASH NOTE, 5 FÉVRIER 2021)
SILVER: SHINING BRIGHTER THAN GOLD? (FLASH NOTE, MERCREDI 3 FÉVRIER 2021)
THE UK ECONOMY FACES A CHALLENGING NEAR-TERM OUTLOOK (FLASH NOTE, 1ER FÉVRIER 2021)
GOLD AND THE TAPER MENACE (FLASH NOTE, 28 JANVIER 2021)
DAMPENING THE TAPER TALK (FLASH NOTE, 25 JANVIER 2021)
CREDIT: EXPECTATIONS AND FAVOURITE THEMES (FLASH NOTE, 21 JANVIER 2021)
POCKETS OF OPPORTUNITY IN EMERGING-MARKET DEBT (FLASH NOTE, 13 JANVIER 2021)
WHAT THE DEMOCRATS’ VICTORY MEANS FOR US TREASURIES (FLASH NOTE, 13 JANVIER 2021)
GEORGIA RESULT STRENGTHENS LIKELIHOOD OF MORE US FISCAL STIMULUS (FLASH NOTE, 12 JANVIER 2021)
CLOUDS DARKEN OVER CHINESE TECH (FLASH NOTE, 08 JANVIER 2021)
1
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Indice S&P 500 (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, 12.0% ; 2017, 21.8% ; 2018, -4.38% ; 2019, 31.5% ; 2020, 18.4%.
2
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Indice CSI 300 (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, -15.21% ; 2017, 32.6% ; 2018, -27.57% ; 2019, 37.2% ; 2020, 38.4%.
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