PANORAMA HEBDOMADAIRE : 14 JUIN 2021 PIC D'INFLATION ? RESUME
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Pictet Wealth Management
PANORAMA HEBDOMADAIRE : 14 JUIN 2021
PIC D’INFLATION ?
RESUME – L’inflation accélère aux États-Unis
– L’Europe sous les feux de la rampe
– Les marchés actions font du sur-place
C’EST PARTI S’ils ont surpris les économistes, les chiffres de l’inflation publiés à la semaine dernière aux États-
Unis ont en revanche laissé quasi de marbre les marchés. Sur le mois de mai, les prix ont augmenté
César Pérez Ruiz à leur rythme annualisé le plus élevé depuis près de 13 ans, largement supérieur aux prévisions.
Directeur des investissements Plus remarquable encore, l’inflation sous-jacente, qui exclut les produits et services aux prix plus
volatils comme l’énergie et les denrées alimentaires, a progressé de 3,8% en rythme annualisé, soit
son taux le plus élevé depuis 1992. Étonnamment, les taux obligataires se sont repliés en dessous
de la fourchette au sein de laquelle ils avaient fluctué ces derniers temps. Plusieurs facteurs
pourraient expliquer ce mouvement. Premièrement, la crédibilité des déclarations répétées de la Fed
selon laquelle tout resserrement de la politique d’assouplissement quantitatif ou tout rehaussement
des taux d'intérêt sera progressif. Deuxièmement, les effets de l’accélération l’inflation sous-jacente,
en l’absence de statistiques aberrantes, et de la réouverture de l’économie restent minimes. Et
troisièmement, nous avons assisté à un rééquilibrage du positionnement des investisseurs sur les
marchés obligataires : les investisseurs étrangers achètent de nouveau plus qu’ils ne vendent. Nous
surveillerons toute indication concernant le timing du resserrement de la politique monétaire
américaine à l’issue de la réunion de la Fed qui aura lieu cette semaine.
En Europe, les dirigeants mondiaux s’affairent à définir leurs priorités. Les membres du G7 se sont
réunis ce week-end et le président américain Joe Biden a prévu de rencontrer son homologue russe
Vladimir Poutine à Genève mercredi. Il est peu probable que les deux dirigeants fassent évoluer leurs
positions. La Banque centrale européenne (BCE) a pour sa part décidé de poursuivre l’augmentation
de ses achats d’actifs au troisième trimestre, dans le cadre de son plan d’urgence face à la
pandémie (PEPP). Cela étant, la BCE est de plus en plus confiante vis-à-vis des perspectives de
moyen terme et pourrait réduire le volume de ses achats après sa prochaine réunion de septembre.
Dans le même temps, les prix à la production continuent à s’envoler en Chine, sur fond de hausse
des cours des matières premières, mais la répercussion sur les prix à la consommation est pour
l’instant limitée et le pic pourrait être derrière nous.
La semaine a été relativement calme sur les marchés actions, qui sont restés globalement stables
en l’absence de nouveaux catalyseurs, dans un sens comme dans l’autre. Biogen a toutefois dérogé
à la tendance générale et a vu le cours de son action s’envoler de 38% en bourse après
l’autorisation de son traitement contre la maladie d’Alzheimer. Nous insistons sur le fait que la
sélection de titres revêt une importance capitale et nous pensons que les valeurs sensibles à la
conjoncture et les titres « value » surperformeront de nouveau cette année. La donne est
complètement différente pour les marchés des matières premières. Le prix du brent a atteint son
plus haut niveau post-pandémie, tandis que les métaux industriels continuent à s’échanger à des
prix élevés, supérieurs à la fourchette au sein de laquelle ils avaient évolué ces dernières années.
Enfin, à l’occasion du coup d’envoi de l’euro, avec un an de retard sur le calendrier initial, la
présence de spectateurs dans les stades indique un retour progressif et bienvenu à la normalité.
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GRAPHIQUE DE LA L’indice des prix à la consommation publié la semaine dernière aux États-Unis révèle une hausse
généralisée des prix, tant pour les meubles que pour les véhicules, entre autres. En effet, l’indice des
SEMAINE : BOOM DES prix des véhicules d’occasion a augmenté de 19,7% par rapport à 2020, ce qui fait de cette
VENTES DE VEHICULES composante l’un des principaux moteurs de la hausse des prix à la consommation en mai. La
D’OCCASION pénurie actuelle de semiconducteurs pèse sur la production de véhicules, obligeant les acheteurs à
se tourner vers le marché de l’occasion.
Boom du nombre de véhicules d’occasion aux États-Unis
35 29.7
30
25 US CPI used cars & trucks % YoY US CPI new cars & trucks % YoY
20
15
10
3.4
5
0
-5
-10
-15
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Source : Pictet WM - CIO Office, Bloomberg, vendredi 11 juin 2021
MACROÉCONOMIE : HAUSSE DES PRIX
L’inflation rebondit aux États-Unis L’inflation américaine (3,8% pour l’inflation sous-jacente et 5,0% pour l’inflation globale) s’est
révélée encore une fois plus forte que prévu en mai, et encore une fois les causes sont les mêmes :
effet de base, prix des matières premières et redémarrage de l’activité dans le secteur des services.
Le redémarrage de l’activité dans le secteur des services a trusté le devant de la scène le mois
dernier. En glissement mensuel, les prix des billets d’avion ont augmenté de 7%, les tarifs de
location de véhicules de 12% et les prix des voitures d’occasion de 7,3%.
La hausse des cours des matières La hausse des prix à la production s’est une nouvelle fois révélée plus forte que prévu en mai : les
premières plombe les fabricants prix ont augmenté de 9% en glissement annuel, soit la plus forte hausse depuis fin 2008. Cela
chinois étant, l’impact de la hausse des prix à la production induite par la hausse des cours des matières
premières sur les prix à la consommation a été limité, avec un taux d’inflation sous-jacente de 0,9%
et un taux d’inflation globale de 1,3%. En l’absence de pénuries d’offre telles que celles observées
dans certains pays développés, et dans un contexte de redressement progressif de la demande
intérieure, nous pensons que la hausse des prix à la consommation en Chine devrait rester
largement inférieure à l’objectif d’inflation du gouvernement, fixé à 3%. Nous avons révisé à la
hausse nos prévisions et tablons désormais sur une hausse des prix à la production de 6,6% en
2021 (contre 6,2% auparavant) et, parallèlement, nous avons abaissé nos prévisions concernant
l’indice des prix à la consommation (IPC) et tablons désormais sur une hausse de 1,2% (contre 1,7%
précédemment).
La BCE maintient le cap La BCE a maintenu le cap de sa politique monétaire lors de sa réunion de la semaine dernière. Les
achats d’obligations réalisés dans le cadre du plan d’urgence face à la pandémie (PEPP) se
poursuivront à un « rythme sensiblement plus soutenu » que lors des premiers mois de l’année. Le
marché s’attendait à cette annonce conciliante compte tenu du regard que porte la BCE sur la
conjoncture économique. Nous pensons que la BCE annoncera une réduction de ses achats
obligataires lors de sa réunion du 9 septembre.
MARCHES : STOÏQUES
Calme plat Les marchés actions ont fait du sur-place la semaine dernière, en l’absence de catalyseurs pour
orienter les investisseurs dans un sens ou dans l’autre. Le S&P 500 a terminé la semaine en hausse
de 0,43%1 et le NASDAQ, qui fait la part belle aux valeurs technologiques, en hausse de 1,85%2. Les
marchés actions européens ont signé une performance à mi-chemin entre celles des deux indices
cités ci-dessus, à l’image du STOXX Europe 600, en hausse de 1,11%3 sur la semaine. Les marchés
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émergents n’ont quasiment pas bougé et les actions japonaises ont enregistré une baisse infime : le
MSCI EM a terminé la semaine en hausse de 0,09%4 et le TOPIX a cédé -0,26%5. La saison des
résultats du deuxième trimestre est maintenant terminée. Certaines entreprises ont publié des
chiffres exceptionnels, notamment aux États-Unis, où près de trois quarts des entreprises ont publié
des résultats nettement supérieurs aux prévisions, tant en termes de chiffre d’affaires que de
bénéfices. Cela a été de loin le trimestre le plus faste de ces dix dernières années. Parallèlement, en
Europe, 60% des entreprises ont publié des chiffres d’affaires meilleurs que prévu et la solidité des
bénéfices est principalement due au secteur de la finance.
Quelle inflation ? La hausse des prix observée en mai a laissé les investisseurs de marbre. Les taux obligataires se
sont repliés malgré l’accélération de l’inflation à son rythme le plus élevé depuis plus de 10 ans. Les
taux américains à 10 ans sont passés de 1,55% à 1,46% durant la semaine. Les marchés ont été
rassurés par les annonces de la Réserve fédérale et de la BCE. Les deux banques centrales ont
répété qu’elles étaient déterminées à poursuivre leurs politiques monétaires accommodantes.
Aucune remontée des taux susceptible de créer un vent de manique chez les investisseurs n’est à
l’ordre du jour. En effet, les taux souverains des marchés développés se sont tous repliés, à
commencer par le taux italien à 10 ans, qui s’établissait à 0,75% en clôture de séance, vendredi
dernier.
L’euro fléchit La réunion de la BCE qui a eu lieu jeudi dernier a probablement pesé sur le cours de l’euro car,
depuis quelques mois, le marché commence à anticiper une réduction des achats d’obligations de
la BCE. Dans un contexte marqué par la bonne tenue des statistiques macroéconomiques
américaines, de plus en plus d'observateurs essaient d’anticiper le moment où la Fed commencera
à resserrer sa politique d’assouplissement quantitatif. Cette vigilance accrue pourrait avoir soutenu
le cours du dollar. Il est intéressant de constater que, malgré les excellentes performances des
devises défensives la semaine dernière, le cours de l’or a reculé. Cela pourrait s’expliquer par
l’atténuation des inquiétudes quant à une accélération durable de l’inflation et par des prises de
bénéfices. Particulièrement à la fête ces derniers temps, le real brésilien et le rand sud-africain ont
également subi des dégagements.
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RECENT PUBLICATIONS
HOUSE VIEW, JUIN 2021
RISING DEBT AND THE GREAT DIVERGENCE (HORIZON, 11 JUIN 2021)
CHINA: TOWARDS A MORE INNOVATIVE AND GREENER ECONOMY (HORIZON, 04 JUIN 2021)
ACTIVE INVESTING GOES BEYOND STOCK PICKING (PERSPECTIVES, 20 MAI 2021)
THE RISE OF IMPACT INVESTING (PERSPECTIVES, 18 MAI 2021)
ESG IN THE COURTROOM, (PERSPECTIVES,14 MAI 2021)
THE URGENCY OF DOING NOTHING (FLASH NOTE, 04 JUIN 2021)
RAISING OUR 2021 INFLATION EXPECTATIONS FOR THE EURO AREA (FLASH NOTE, 03 JUIN 2021)
THE BALL IS BACK IN THE ECB’S COURT (FLASH NOTE, 28 MAI 2021)
RAISING OUR INFLATION FORECASTS FOR THE US (FLASH NOTE, 26 MAI 2021)
THE INDIAN RUPEE: A CURATE’S EGG (FLASH NOTE, 20 MAI 2021)
GOLD’S REVIVAL COULD PROVE TEMPORARY (FLASH NOTE, 12 MAI 2021)
RIVAL SIBLINGS (FLASH NOTE, 12 MAI 2021)
BOOSTING GROWTH AND MAKING DEBT MORE SUSTAINABLE THROUGH NEXT GENERATION EU (FLASH NOTE, 07 MAI
2021)
REVISING UP OUR FORECAST FOR THE OIL PRICE (FLASH NOTE, 05 MAI 2021)
EURO AREA: RECOVERY AROUND THE CORNER (FLASH NOTE, 03 MAI 2021)
1
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Indice S&P 500 (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, 12.0% ; 2017, 21.8% ; 2018, -4.38% ; 2019, 31.5% ; 2020, 18.4%.
2
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Nasdaq Composite (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, 8.9% ; 2017, 29.6% ; 2018, -2.8% ; 2019, 36.7% ; 2020, 44.9%.
3
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Indice Stoxx Europe 600 (performance nette en EUR sur 12 mois) : 2016, 2.4% ; 2017, 11.2% ; 2018, -10.2% ; 2019, 27.6% ; 2020, -
1.5%.
4
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, Indice MSCI EM (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, 11.6% ; 2017, 37.8% ; 2018, -14.2% ; 2019, 18.9% ; 2020, 18.7%.
5
Source : Pictet WM AA&MR, Thomson Reuters. Performances historiques, TOPIX (performance nette en USD sur 12 mois) : 2016, -1.9% ; 2017, 19.7% ; 2018, -17.8% ; 2019, 15.2% ; 2020, 4.8%.
PAGE 4 SUR 6Pictet Wealth Management PANORAMA HEBDOMADAIRE : lundi 14 juin 2021 DISCLAIMERS (disponible uniquement en anglais) STOXX Limited (”STOXX”) is the source of Stoxx 600 and of Euro Stoxx and the data comprised therein. STOXX has not been involved in any way in the creation of any reported information and does not give any warranty and excludes any liability whatsoever (whether in negligence or otherwise) – including without limitation for the accuracy, adequateness, correctness, completeness, timeliness, and fitness for any purpose – with respect to any reported information or in relation to any errors, omissions or interruptions in the Stoxx indices mentioned on this document or its data. Any dissemination or further distribution of any such information pertaining to STOXX is prohibited.” ICE-BofA Merrill Lynch. The index data referenced herein is the property of ICE Data Indices, LLC, its affiliates (”ICE Data”) and/or its Third Party Suppliers and has been licensed for use by Pictet. ICE Data and its Third Party Suppliers accept no liability in connection with its use. NYSE Euronext. All rights in the NYSE Euronext indices and/or the NYSE Euronext index trademarks vest in NYSE Euronext and/or its licensors. Neither NYSE Euronext nor its licensors accept any liability for any errors or omissions in the NYSE Euronext indices or underlying data. No further distribution of NYSE Euronext data and/ or usage of NYSE Euronext index trademarks for the purpose of creating and/or operating a financial product is permitted without NYSE Euronext’s express written consent.” Bloomberg Index Services Limited. SIX Swiss Exchange AG (”SIX Swiss Exchange”) is the source of SMI_SPI and the data comprised therein. SIX Swiss Exchange has not been involved in any way in the creation of any reported information and does not give any warranty and excludes any liability whatsoever (whether in negligence or otherwise) – including without limitation for the accuracy, adequateness, correctness, completeness, timeliness, and fitness for any purpose – with respect to any reported information or in relation to any errors, omissions or interruptions in the SMI_SPI or its data. Any dissemination or further distribution of any such information pertaining to SIX Swiss Exchange is prohibited. The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation (o make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecast or prediction. The MSCI information is provided on an ”as is” basis and the user of this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information (collectively, the ”MSCI Parties ”) expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement. merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limita¬tion, fast profits) or any other damages. (WWW.MSCI.COM). @ 2018, Markit Economics Limited. All rights reserved and all Intellectual property rights retained by ”Markit Economics Limited.” or as may be notified by Markit to Pictet from time to time. The TOPIX Index Value and the TOPIX Marks are subject to the proprietary rights owned by Tokyo Stock Exchange, Inc. and Tokyo Stock Exchange, Inc. owns all rights and know-how relating to the TOPIX such as calculation, publication and use of the TOPIX Index Value and relating to the TOPIX Marks. No Product is in any way sponsored, endorsed or promoted by Tokyo Stock Exchange, Inc. Mentions légales Distributeurs: Banque Pictet & Cie SA, route des Acacias 60, 1211 Genève 73, Suisse et Pictet & Cie (Europe) S.A., 15A, avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxembourg/B.P. 687, L-2016 Luxembourg. Banque Pictet & Cie SA est un établissement bancaire de droit suisse disposant d’une licence bancaire et soumis à la surveillance de l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA). Pictet & Cie (Europe) S.A. est une société de droit luxembourgeois, agréée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier et soumise à la surveillance de cette dernière. PAGE 5 SUR 6
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