FLASH MARCHÉS : LA PRUDENCE DOMINE - Edmond de Rothschild
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FLASH MARCHÉS : LA PRUDENCE DOMINE
LE 7 SEPTEMBRE 2018
Sur les marchés
En dépit d’indicateurs avancés aux Etats-Unis qui surprennent positivement avec la publication de l’ISM
manufacturier, c’est la prédominance des enjeux de politiques internationales qui pèse sur la perception du risque des
investisseurs. A la veille de nouvelles annonces de barrières douanières contre la Chine et dans un contexte de
discussions assez tendues avec le Canada sur le NAFTA, le creusement du déficit commercial américain est venu
témoigner des premiers impacts de la guerre commerciale et raviver les craintes liées au protectionnisme. N’en
déplaise au Président Trump, l’augmentation du déficit commercial a été la plus importante depuis mars 2015 en se
maintenant à des niveaux élevés, de l’ordre de 70 milliards de dollars par mois en 2018. De plus, la proximité des
échéances électorales à mi-mandat tend à renforcer la prudence des investisseurs face au risque de nouvelles mesures
de la Maison Blanche.
Dans ce contexte, les marchés s’inscrivent en baisse au cours de la semaine tant du côté des pays développés que des
pays émergents. Pourtant, les actifs sensibles au risque (« safe haven asset ») ne réagissent pas franchement : le dollar
reste stable autour de 1.16, les taux américains ne se détendent pas, loin s’en faut. Les volatilités implicites actions ne
progressent que légèrement.
La longue liste des risques actuels (commerce, liquidité mondiale, politique en zone euro et Chine) pourrait laisser
penser qu’il vaut mieux se détourner des marchés ces prochaines semaines. Nous ne le pensons pas. Tout d’abord, ils
sont déjà bien identifiés et en partie intégrés dans les cours. Par ailleurs, l’environnement fondamental reste solide,
quelques indicateurs macro-économiques plaidant même pour une accélération prochainement dans les pays
développés après des signes de ralentissement. En revanche, nous réduisons tactiquement la voilure en termes de
budget de risque. Ainsi, nous neutralisons nos expositions sur les actions et passons même légèrement sous-pondérés
sur les actions émergentes.
ACTIONS EUROPEENNES
Les propos rassurants du vice-premier ministre italien
La baisse est prononcée au cours de la semaine en Matteo Salvini sur le respect des règles européennes
Europe avec la possible taxation de 200 milliards de sur les déficits dans le cadre de la préparation du
dollars d’importations chinoises par les Etats-Unis et budget ont néanmoins provoqué une nette détente des
en l’absence d’accord avec le Canada. Des titres qui taux longs et la réduction du spread italien. Les valeurs
avaient bien résisté dans la phase initiale de baisse ont bancaires et les utilities en profitent pour rebondir.
fait les frais d’un effet « tir aux pigeons ». Les valeurs
technologiques, semi-conducteurs en tête, ont Côté valeurs, notons la poursuite de la performance de
particulièrement corrigé dans ce contexte. Le secteur Safran suite à la forte remontée de ses prévisions
du luxe a également subi les craintes d’un annuelles et le règlement de ses problèmes avec
ralentissement de l’économie chinoise. Dassault Aviation.
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Publicis a souffert des déceptions chez WPP (marges Amazon a - momentanément - rejoint le club fermé
décevantes et accélération de la croissance organique des valeurs dont la capitalisation boursière dépasse le
peu visible) et inscrit un plus bas de plus de deux ans. trillion de dollar. Au cours de la seule année 2018, sa
WPP devrait connaître une réorganisation à la suite du capitalisation a progressé de plus de $400bn. Micron
remplacement de son CEO. Biomérieux a fortement a perdu 9% suite au warning formulé par son CFO,
bondi après avoir publié des résultats supérieurs au mettant en avant un contexte toujours difficile pour les
consensus et avoir revu sa guidance en hausse. mémoires DRAM et une reprise de l’activité moins
Sodexo a chuté après sa journée investisseurs, forte que prévu en fin d’année.
manquant de catalyseurs assez nets. Altran a baissé
de nouveau, après avoir déçu sur son FCF, même si la
Les secteurs défensifs affichent les meilleures
société affirme que la perte annoncée cet été chez
performances (utilities à +2,2%, consommation de
Aricent était isolée.
base à +1,2%) tandis que la technologie (-2,6%) et
l’énergie (-2,3%) enregistrent les pires performances
L’actualité demeure dense sur le front des cette semaine. Ces mouvements sectoriels s’expliquent
transformations d’entreprises. BNP a annoncé vouloir principalement par la poursuite des tensions
placer 17% du capital de la First Hawaian, ce qui commerciales. Elles continuent de peser sur les
devrait améliorer son CET1 de cinq points de base. marchés et les devises des pays émergents et font
Generali est en négociation pour racheter une craindre un ralentissement de ces économies.
participation dans Sycomore AM. Edenred a annoncé
une alliance au Brésil avec Itau Unibanco, qui
promet d’être légèrement relutive dès 2019. Enfin, ACTIONS JAPONAISES
Scor a fortement grimpé alors que Covea a déclaré
avoir fait une offre amicale à 43 euros, refusée. Suite à l’échec des négociations entre les États-Unis et
le Canada concernant la refonte de l’ALENA et en
raison du regain d'inquiétude lié aux tensions
ACTIONS AMERICAINES commerciales entre les États-Unis et la Chine, le
marché boursier japonais a de nouveau reculé,
La semaine a été écourtée pour cause de “Labor notamment dans les secteurs sensibles à la conjoncture
Day”. Après les records récents, le marché a subi économique.
quelques prises de profits, notamment sur la
technologie, ayant alimenté une contraction de 0,8%
Par ailleurs, le Japon a été frappé par deux
du S&P et de 2,3% pour le Nasdaq. Cette semaine aura
catastrophes naturelles dévastatrices cette semaine. Un
été marquée par de fortes rotations factorielles, à la
puissant typhon a violemment touché la région
faveur de la « value » et au détriment du
d’Osaka, causant la fermeture de l’aéroport
momentum/croissance.
international du Kansai pendant quelques jours, et un
séisme destructeur a secoué l’île d’Hokkaido,
Les bons chiffres macro-économiques auront provoquant l’interruption de la circulation et des
vraisemblablement agi comme catalyseur à cette pannes d’électricité dans la région. Face à cette
rotation, mouvement amplifié sur la tech en raison des situation extraordinaire, l’indice TOPIX a perdu 2,47%
craintes quant à un possible durcissement de la durant la semaine.
régulation. L’ISM manufacturier est ressorti à 61,3, soit
son plus haut niveau depuis 14 ans (mai 2004),
Sur le plan sectoriel, en raison des craintes liées à
dépassant ainsi largement les attentes. La composante
l’ampleur des dégâts causés par les catastrophes
« nouvelles commandes » s’affiche quant à elle à 65,1
naturelles, l’assurance, l’immobilier et le transport
contre 60,2 pour le mois précédent.
aérien ont reculé. Sompo Holdings a dévissé de 6,2%
et MS&AD Holdings a cédé 5,48%.
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Les secteurs sensibles à la conjoncture économique ont Ctrip a publié de solides résultats au deuxième
eux aussi enregistré une forte baisse dans l'ensemble. trimestre 2018, avec une hausse de 13,3% du chiffre
En outre, certains titres liés à la demande touristique d’affaires en glissement annuel et une amélioration
intérieure, comme Shiseido, ont subi des pressions encourageante de sa marge d’exploitation grâce au
négatives sur fond d’incertitudes concernant la baisse rebond de son activité à forte marge. La direction a
possible du nombre de touristes se rendant au Japon également fait part de ses prévisions de croissance du
en raison des dégâts causés à l’aéroport international chiffre d’affaires, entre 13% et 18%, avec une marge
du Kansai. d’exploitation de 20% au troisième trimestre 2018.
Tencent a continué d’enregistrer une faible
performance sur fond d’actualités négatives laissant
À l’inverse, le secteur minier a été le seul à afficher une
entrevoir la mise en place d’un impôt spécifique sur le
performance positive malgré la faiblesse généralisée.
jeu en ligne.
Côté valeurs, Fast Retailing a gagné 4,77% à la faveur
de perspectives favorables de ses bénéfices,
notamment grâce à l’amélioration de la marge En Corée, les valeurs technologiques ont sous-
bénéficiaire et à la solide croissance des ventes de son performé sur fond de détérioration des perspectives de
réseau de magasins Uniqlo en août. prix des mémoires NAND et d’amélioration de la
situation de l’offre et de la demande pour les mémoires
DRAM.
Soulignons que les cours des actions japonaises
n’avaient pas chuté de manière marquée après le
séisme dévastateur qui avait frappé le Japon le En Inde, la dépréciation de la roupie s’est poursuivie
11 mars 2011. Bien au contraire, ils avaient fait preuve et le ministre des Finances a de nouveau attribué cette
d’une étonnante résilience. baisse de la monnaie à des facteurs extérieurs : une
hausse de la demande d’importation de pétrole plutôt
que des sorties de capitaux suscitées par la guerre
MARCHES EMERGENTS commerciale.
En août, les réserves de change de la Chine ont Au Brésil, l’actualité a été marquée par l’élection
légèrement reculé de 8,2 milliards de dollars pour présidentielle, le candidat d’extrême-droite
atteindre 3 100 milliards de dollars, ce qui indique que Jair Bolsonaro ayant été poignardé lors d’un meeting
la faiblesse du yuan n'a pas encore suscité de campagne. Bien que cette attaque ne lui ait pas été
d’importantes sorties de capitaux. L’indice PMI fatale, nul ne sait si Bolsonaro sera en mesure de
manufacturier Caixin pour le mois s’est établi à 50,6, poursuivre sa campagne. Sur le plan
en deçà du niveau atteint en juillet (50,8) et des macroéconomique, le niveau d’inflation au mois d’août
attentes du marché. Le Bureau des Taxes chinois a s’est inscrit en deçà des attentes. Dans l’ensemble, les
décidé de réduire l’impôt sur le revenu des particuliers, perspectives d’inflation restent favorables, et ce malgré
mais d’augmenter les cotisations sociales en vigueur à la dépréciation de 20% de la monnaie en raison d’un
compter de janvier 2019. Le Conseil des affaires de sous-emploi important et d’une faible croissance du
l’État a pris des mesures en vue d’atténuer les craintes PIB. La banque centrale devrait maintenir ses taux
du marché quant à l’éventualité d’une collecte plus d’intérêt inchangés à 6,5%.
rigoureuse des cotisations de sécurité sociale, en
conservant les politiques locales actuelles en la matière
inchangées jusqu’à nouvel ordre, et s’est engagé à ne Au Mexique, OMA a enregistré une croissance
pas augmenter le fardeau des entreprises de manière mensuelle du trafic aéroportuaire de 8,9% en
générale. glissement annuel, notamment grâce à la demande
intérieure. En revanche, Walmex a déçu avec des
ventes à magasins comparables de 5,9%, alors que les
attentes s’élevaient à 6,8%.
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Les données macroéconomiques sont favorables, les A 10,67Mb/j, la production américaine bat un nouveau
salaires réels s'étant inscrits en territoire positif. Les record et devrait atteindre 11Mb/j d’ici la fin de
salaires nominaux ont gagné 5,8% en glissement l’année.
annuel en juillet contre une hausse de 4,8% de
l’inflation sur un an. Les salaires réels ont progressé de
L’ouragan Gordon a marqué l’ouverture de la période
1% sur 12 mois. La confiance des consommateurs a
des tempêtes tropicales qui affecte chaque année plus
augmenté de 18,4% sur un an en juillet, tandis que la
ou moins la production onshore et offshore du Golfe
croissance du crédit à la consommation est restée
du Mexique. Ce premier ouragan n’a entraîné que de
stable à 7,6% en glissement annuel à fin juin, mais en
brèves interruptions. L’année 2017 avait été
deçà de la croissance moyenne de 10,8% enregistrée
particulièrement perturbée, tant au niveau de l’offre
lors de l’exercice 2017. Le niveau d’emploi officiel est
que de la demande. En cas d’interruptions plus
resté résilient à 3,5% sur 12 mois en juin, contre une
importantes liées aux ouragans, les marchés se
croissance globale de l’emploi de 3,2% en glissement
retrouveraient sous forte tension avec le démarrage des
annuel à la même période. Enfin, les transferts de
sanctions sur les exportations iraniennes. Le secrétaire
fonds ont augmenté de 15,2% en glissement annuel (en
d’Etat américain Mike Pompeo a déclaré que les
peso mexicain) au mois de juillet (+10,2% sur un an en
exportations iraniennes devraient disparaître, mais
dollar).
que des dérogations seront possibles pour certains
acheteurs.
Le marché argentin a enregistré une solide
performance, alors que le pays poursuit ses
Les métaux souffrent davantage du regain de tensions
négociations avec le FMI afin d’obtenir une ligne de
sur le commerce international. L’indice LME a ainsi
crédit de 5 à 10 milliards de dollars.
baissé de 2% au cours de la semaine, avec une baisse
de 5% sur l’aluminium qui, à 2040$/t, se rapproche
En Turquie, toute l’attention se tourne désormais du plancher des 2000$/t sur lequel il a toujours
vers le gouvernement et sa décision quant aux taux rebondi depuis qu’il a été franchi à la hausse en août
d’intérêt en septembre, tandis que le marché s’attend à 2017.
une hausse de 500 points de base. En Russie, l’IPC est
passé de 2,5% en juillet à 3,1% en août en raison de
La banque centrale indienne a annoncé une
l’inflation alimentaire.
augmentation de ses réserves d’or de 8,5 tonnes à
522,6 tonnes. Il s’agit de la première augmentation
depuis 2009 (elle avait alors acheté 200 tonnes auprès
MATIERES PREMIERES du FMI). De son côté, la banque centrale irakienne a
acheté 6,5 tonnes, pour une réserve maintenant à 96
Les inquiétudes concernant les tensions commerciales tonnes, le premier achat depuis 2014, en mentionnant
et la demande des marchés émergents continuent de la faiblesse du cours de l’or et par souci de
peser sur le sentiment et entraînent une certaine diversification de ses réserves.
volatilité sur les cours des matières premières. Le
Brent, qui s’était rapproché des 78$/b (70$/b pour le
WTI), a ensuite perdu 2$/b en fin de semaine pour
DETTES D’ENTREPRISES
revenir à 76$ (68$/b pour le WTI). L’agence
américaine (EIA) a fait part d’une production
CREDIT
américaine en hausse de 230kb/j en juin, après une
période de maintenance dans le Golfe du Mexique et Face aux chiffres européens mitigés, à la faiblesse des
alors que la production onshore continue de pays émergents (Turquie, Argentine) et aux craintes
progresser, notamment au Texas et au Nouveau persistantes sur le commerce international, le marché
Mexique où se trouve le Permian. a été agité.
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Le crédit a cependant bien tenu avec un resserrement En Italie, les récents propos de Matteo Salvini et
de l’Indice Xover d’environ neuf points de base entre Giovanni Tria ont plutôt rassuré les investisseurs et le
lundi et jeudi. On note une surperformance du spread italien s’est bien détendu. Toutefois, sur les
segment des financières. Les banques et assureurs marchés actions, ce sont visiblement les craintes sur
italiens ont vu leurs spreads se resserrer face aux les prochaines annonces de Donald Trump à l’égard de
nouvelles en Italie (confirmation de la note du pays à taxes sur les importations chinoises qui ont influencé
BBB par Fitch et volonté de respecter les normes les investisseurs. Les performances sont négatives avec
européennes budgétaires). des baisses significatives. On relèvera la sous-
performance de la technologie et notamment des semi-
conducteurs. En revanche, ces baisses se sont réalisées
Les obligations Astaldi ont continué à souffrir.
avec peu de matérialisation sur la volatilité.
Vendredi dernier, la publication des résultats
semestriels a été reportée à septembre et S&P a abaissé
d’un cran la note du groupe à CCC-. Les obligations Le marché primaire aura été assez actif, tout d’abord
Casino/Rallye ont continué à être sous pression. S&P en Europe où une nouvelle émission a été réalisée
a annoncé en début de semaine la dégradation de la après plusieurs mois sans. Adidas est ainsi venu
note du groupe Casino à BB, évoquant un endettement émettre 500 millions d’euros à cinq ans avec un
élevé et une dégradation de la situation financière coupon de 0,05% afin de participer au financement de
(chute du cours de l’action). On note cependant le son programme de rachat d’actions. Aux Etats-Unis,
retour de certains flux acheteurs au cours de la Perficient (consultant en IT) a émis 125 millions de
semaine. dollars à cinq ans avec un coupon de 2,375%.
Retrophin (biotech spécialisée dans les maladies
orphelines) a réalisé une émission de 240 millions de
Atalian (B2/B+), leader dans les services aux
dollars à sept ans avec un coupon de 2,5% pour
entreprises, a annoncé des résultats assez satisfaisants
racheter partiellement une précédente émission
avec un chiffre d’affaires en hausse de 30,8% sur le
d’échéance 2019. Enfin, jeudi, Infinera Corporation
semestre grâce aux acquisitions et une reprise de la
(fabricant d’équipements de télécommunication
croissance organique. L’EBITDA net apparaît
optique numérique) est venu chercher 275 millions de
cependant en repli de 6,7%, témoignant d’une
dollars à six ans avec un coupon compris entre 1,875%
rentabilité toujours sous pression.
et 2,375% pour financer une acquisition.
Teva (Ba2/BB) a annoncé procéder à une offre de
Sur le secondaire, Safran s’est très bien comporté
rachat partiel sur trois obligations qui arrivent
après la publication de bons résultats. Bayer a touché
prochainement à maturité. Le groupe souhaite réduire
un plus bas de cinq ans suite à de mauvaises marges
sa dette et les frais financiers, finançant cette offre avec
dans ses divisions pharmaceutique et grand public et
sa trésorerie. Côté primaire, Rabobank (Aa3/A+) a
des perspectives ternes. Enfin, Sirius Minerals a vu
émis une obligation Coco de coupon 4.625% pour un
les coûts pour le financement de l’étape deux de sa
milliard d’euros.
mine de potasse augmenter d’environ 500 millions de
dollars, ce qui a fortement pesé sur le cours boursier.
CONVERTIBLES
De bonnes nouvelles sont arrivées en provenance de
l’Argentine dont le Président et le ministre des finances
Achevé de rédiger le 07/09/2018
ont indiqué devoir régler rapidement la situation et
éliminer le déficit budgétaire dès 2019. La Turquie,
pour sa part, a été dans le sens des attentes du marché
à l’égard de sa politique monétaire.
EDMOND DE ROTHSCHILD 5/6ASSET MANAGEMENT AVERTISSEMENT : Document non contractuel. Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information. Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et de ses filiales sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild Asset Management (France). Tout investissement comporte des risques spécifiques. Tout investisseur potentiel doit se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque investissement indépendamment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Principaux risques d’investissement : risque lié à l’investissement dans les pays émergents, risque de perte en capital, risque lié à la détention d’obligations convertibles, risque actions, risque de taux, risque de crédit, risque sectoriel. Avertissement spécifique pour la Belgique: cette communication est exclusivement destinée à des investisseurs institutionnels ou professionnels au sens de la loi belge du 20 juillet 2004 relative à certaines formes de gestion collective de portefeuilles d’investissement. Cette communication est en outre exclusivement destinée à des investisseurs autres que des consommateurs au sens de la loi belge du 14 juillet 1991 sur les pratiques du commerce et sur l’information et la protection du consommateur. EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (France) 47, rue du Faubourg Saint-Honoré - 75401 Paris Cedex 08 Société anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de 11 033 769 euros Numéro d’agrément AMF GP 04000015 - 332 652 536 R.C.S. Paris Tél : +33 (0)1 40 17 25 25 - Fax : +33 (0)1 40 17 24 42 www.edram.fr EDMOND DE ROTHSCHILD 6/6
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