Perspectives mondiales sur les marchés de change - RBC Global Asset Management
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Perspectives mondiales sur les
marchés de change
AUTOMNE 2019
Dagmara Fijalkowski, MBA, CFA
Chef, Titres mondiaux à revenu fixe et devises
RBC Gestion mondiale d’actifs
Daniel Mitchell, CFA
Gestionnaire de portefeuille, Titres mondiaux à revenu fixe et devises
RBC Gestion mondiale d’actifs
Les tensions commerciales prolongent le processus de
plafonnement du dollar américain
À l’heure actuelle, tout le monde semble vouloir une devise plus faible, y compris le président Trump,
qui préconise la faiblesse du billet vert depuis son arrivée au pouvoir en 2017. Et pourtant, le dollar
américain résiste toujours, principalement en raison des pressions à la baisse qu’exerce la guerre
commerciale entre les États-Unis et la Chine sur les autres devises par rapport au billet vert. En effet,
le dollar américain est la devise qui a enregistré le meilleur rendement dans les 12 derniers mois
(figure 1), le conflit commercial et la croissance économique relativement robuste des États-Unis ayant
éclipsé la chute des rendements obligataires américains.
Les tensions commerciales mondiales n’ont rien de de rendre les États-Unis plus concurrentiels, puisque
nouveau, mais les marchés des changes y ont porté un œil l’avantage que leur procurent les tarifs douaniers est
plus attentif puisque l’incertitude qui plane sur le commerce promptement contrebalancé par la faiblesse de la devise de
extérieur tend à avoir un effet moins prononcé sur le dollar leurs partenaires commerciaux.
américain que sur les autres devises. Parmi les exemples
de ce phénomène, citons la faiblesse du dollar canadien Cette situation s’avère être bien plus qu’un simple irritant
et du peso mexicain durant la négociation de l’ALENA, le pour la Maison-Blanche (comme en témoignent les récents
recul de l’euro lors de l’annonce des tarifs douaniers sur gazouillis de M. Trump), mais les fluctuations du marché
les automobiles imposés par les États-Unis et la chute du sont parfaitement logiques aux yeux des cambistes. Les
yuan chinois après chaque nouvelle escalade des droits devises jouent souvent le rôle de soupape de sûreté en
de douane. La force du dollar américain va désormais favorisant la correction des déséquilibres mondiaux. Aux
sérieusement à l’encontre de l’objectif du président Trump chapitres politique et économique, les pays préfèrent
1
demeurer concurrentiels sur le plan commercial en laissant Chine ne répond qu’à un seul des trois critères du Trésor
leur devise se déprécier qu’en prenant des mesures américain qu’un pays doit remplir pour être considéré
visant à réduire les salaires ou à augmenter les dépenses comme un manipulateur de devise (figure 2). Il n’est pas
budgétaires. Dans un monde où la croissance économique certain que l’imposition de sanctions pour manipulation
se révèle plus difficile et où les échanges commerciaux de devise aurait des répercussions négatives sur la Chine
produisent des résultats de plus en plus décevants, peu de à l’heure actuelle, étant donné que le pays compose déjà
chefs d’État sont prêts à emprunter le chemin cahoteux de avec les tarifs qui lui sont imposés sur le plan des échanges
la réforme structurelle. commerciaux. En outre, le FMI a récemment annoncé que le
renminbi s’échange à sa juste valeur, ce qui sape l’allégation
Alors que les marchés des changes font opposition à des États-Unis.
M. Trump, une question revient souvent : quand une guerre
commerciale devient-elle une guerre des devises ? Selon 2. Une politique axée sur la faiblesse du dollar
nous, les conflits relatifs aux échanges commerciaux et Les autorités américaines ont récemment eu recours à
ceux touchant les devises constituent presque toujours un autre outil, l’intervention verbale, lorsqu’elles ont fait
deux aspects d’une seule et même guerre. Il faut donc se des commentaires visant à exercer une pression baissière
poser la question suivante : quelles mesures les États-Unis sur le billet vert. C’est une stratégie bien différente de la
peuvent-ils prendre pour éviter que la robustesse du dollar « politique axée sur la force du dollar » instaurée au milieu
américain annule tous les avantages perçus d’une guerre des années 1990 par le secrétaire au Trésor de l’époque,
commerciale ? Le président Trump a quelques outils à sa Robert Rubin, et de l’approche non interventionniste de
disposition : « laisser-faire » adoptée dans les années suivantes. Étant
donné que le dollar américain demeure le principal moyen
1. L’étiquette de manipulateur de devise
d’échange de biens, de services et d’instruments financiers,
Au début du mois d’août, le secrétaire au Trésor américain ces politiques constituent un pilier essentiel des fondements
Steven Mnuchin a officiellement qualifié l’État chinois du commerce mondial. Les commentaires formulés par
de « manipulateur de devise » après que les autorités M. Mnuchin en janvier 2018 constituent, depuis plusieurs
chinoises ont permis au renminbi de se déprécier de 2 % décennies, le premier signal d’une préférence explicite pour
en une seule journée, ce qui constitue un important recul une monnaie plus faible. Il ne faut donc pas s’étonner de la
pour une monnaie relativement stable. Il s’agissait d’une réaction des marchés à l’époque (figure 3). Fait intéressant
réaction de la Chine à l’imposition par les États-Unis d’un toutefois, les efforts déployés par la suite afin d’exercer une
tarif douanier de 10 % sur des importations de 290 milliards pression à la baisse sur le dollar ont eu un effet marginal de
de dollars américains. M. Mnuchin a rapidement accusé la moins en moins significatif sur les marchés.
Chine d’ingérence sur le marché des changes, même si la
Figure 1 : Évolution de la monnaie des principaux Figure 2 : Critères à remplir pour être qualifié de
pays développés au cours de l’année manipulateur de devise
108
Niveau des indices �(30 juillet 2018 = 100)
106
104 Excédent commercial bilatéral
> 20 milliards
102 considérable avec les États-Unis
100
98 Excédent important du
> 2 % du PIB
96 compte courant
94
92
Interventions de change 2�% du PIB
90
répétées dans un sens en 12�mois
88
juill. 2018 sept. 2018 nov. 2018 janv. 2019 mars 2019 mai 2019 juill. 2019
DXY EUR AUD GBP JPY CAD
Nota : Au 3 septembre 2019. Sources : Bloomberg, RBC GMA Nota : Rendements au 12 août. Source : RBC GMA
2
Perspectives mondiales sur les marchés de change
3. Intervention dans les marchés des changes plutôt le renforcement des devises de ses rivaux dans les
N’ayant pas réussi à influencer le dollar par ses propos ni marchés développés, à savoir l’euro et le yen.
par ses gazouillis, l’administration Trump doit désormais
prendre des mesures concrètes pour renverser la montée Évaluation des perspectives
du billet vert. Une intervention directe dans les marchés La probabilité que les États-Unis interviennent dans les
des changes est perçue comme une tentative ultime de marchés des changes reste basse, même si l’administration
combattre la robustesse à toute épreuve du dollar. La est à court d’outils et qu’elle observe les devises de plus
question est de savoir si cela suffirait à le faire fléchir. petits pays comme la Suisse et la Thaïlande se déprécier.
Nous demeurons sceptiques et croyons que l’impact sera Toutefois, par le passé, de telles interventions ont joué
passager. En effet, l’histoire nous enseigne qu’une telle un rôle important lors de moments décisifs dans les
intervention donne rarement de bons résultats, à moins cycles à long terme du dollar américain lorsque d’autres
d’être coordonnée à l’échelle mondiale. Or une telle pays se mobilisaient derrière l’affaiblissement du billet
coopération est peu susceptible de voir le jour, sauf si une vert (figure 4). Un autre facteur a joué un rôle historique
appréciation marquée du dollar américain entraînait des important dans le cadre d’efforts concertés visant la
difficultés économiques mondiales. dépréciation du billet vert : l’extrême surévaluation du dollar
américain. Nos perspectives sur les marchés de changes des
Grâce au fonds de stabilisation des marchés, le Trésor dernières années, qui prévoyaient une période prolongée
dispose de 68 milliards de dollars américains pour de fluctuations du billet vert plutôt qu’un renversement
intervenir, et ce montant pourrait être utilisé sur-le-champ, soudain, s’expliquent par l’absence de ces deux conditions.
sans l’approbation du Congrès. Si l’on se fie au précédent Nous prévoyons toujours que ces fluctuations continueront
historique, la Réserve fédérale pourrait doubler ce montant à court terme. Toutefois, la croissance des déficits
en achetant les mêmes devises que le Trésor, mais même budgétaires et du compte courant de même que la
un tel montant serait négligeable par rapport aux 5 billions diminution des taux obligataires entraînera probablement la
de dollars américains qui se négocient chaque jour sur les faiblesse du dollar américain dans les prochaines années.
marchés des changes mondiaux.
De plus, les autorités d’autres pays pourraient facilement Le renminbi chinois
intervenir elles-mêmes pour contrer les efforts du Trésor. Après la dernière ronde d’augmentation des tarifs douaniers
La Chine, dotée de réserves de devises totalisant plus de en août, tous les yeux se sont tournés vers le renminbi
3 billions de dollars américains, a démontré sa capacité chinois. La monnaie s’est dépréciée pour s’établir à son plus
à surclasser le Trésor. Il n’est pas certain non plus que les bas depuis 2008, soit 7,20 renminbis par dollar américain, un
États-Unis soient disposés à détenir des actifs libellés en niveau impensable aussi récemment qu’en juillet, alors que
renminbi. Une intervention américaine ciblerait sans doute la Banque populaire de Chine tentait d’éviter que la devise
Figure 3 : Incidences des interventions verbales sur Figure 4 : Correspondance entre les interventions
le dollar américain coordonnées et les sommets du dollar américain
1,0 %
8 ans 6 ans 10 ans 7 ans 9 ans 8 ans
Tweets de D. 165 -26 % +67 % -47 % +43 % -40 % +42 %
Fluctuation du dollar américain
Trump : « La Fed
ne comprend pas
0,5 %
Commentaires
les guerres
D. Trump : « La
dévaluation de
Accord du Plaza
S. Mnuchin à sur Twitter de
Davos : « Un D. Trump commerciales l’euro par
nécessaires ni ce rapport au dollar 145
dollar faible
favorise le
concernant la
vigueur du dollar que signifie un 0,16 % désavantage les
commerce » américain dollar fort... » É.-U. » 0,04 %
0,0 %
Valeur
D. Trump D. Trump : « La Chine 125 Achat coordonné
affirme que -0,08 % et l’Europe se livrent de l’euro
le dollar à la manipulation de
américain leur devise et
-0,5 % -0,42 % est trop fort injectent de l’argent
105
dans leur système
pour concurrencer
les É.-U. Nous
-0,72 % devrions les imiter »
-1,0 % 85
-1,02 %
-1,5 % 65
janv. 2018 juill. 2018 déc. 2018 mars 2019 juin 2019 juill. 2019 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019
Nota : Au 12 août 2019. Sources : BofA Merrill Lynch, State Street Global Nota : Au 1er août 2019. Source : RBC GMA
Markets, Bloomberg, RBC GMA
3franchisse la barrière psychologique du 7,00. Le fait que le
yuan chinois ait atteint un tel niveau illustre bien le besoin Figure 5 : À mesure que les tarifs douaniers
d’une devise plus faible en réponse aux forces du marché augmentent, le renminbi se déprécie
et aux menaces commerciales grandissantes. Bien que Nouvelle
25 hausse de
la Banque populaire de Chine soit active sur les marchés Affaiblissement
du renminbi 10 % à venir
des changes, sa récente intervention visait à soutenir la 20
monnaie, et non à l’affaiblir comme l’affirmait la Maison- 15
Blanche. Les fluctuations de cet été indiquent que les
%
10 Taux USD/CNH de 7,00
autorités chinoises ne visent pas un niveau en particulier,
mais qu’elles cherchent à ralentir la dépréciation pour éviter 5
une volatilité désordonnée. 0
juin 2018 août 2018 oct. 2018 déc. 2018 févr. 2019 avr. 2019 juin 2019 août 2019
Tarifs douaniers moyens imposés à la Chine (%)
Les banques d’investissements prévoient que le renminbi Variation du taux USD/CNH depuis le 1er juin 2018 (%)
continuera de se déprécier lentement au cours de l’année
Nota : Au 3 septembre 2019. Sources : Bloomberg, RBC GMA
prochaine, mais nous croyons que cette dépréciation
pourrait être plus importante que le prévoient les analystes.
Selon Bloomberg, seulement un prévisionniste sur dix Figure 6 : Le contexte macroéconomique n’est pas
s’attend à ce que le renminbi s’affaiblisse de plus de 2 % le même qu’en 2015
dans l’année à venir. En revanche, le modèle de Citibank,
fondé sur le niveau moyen des tarifs douaniers appliqués RMB 2015 RMB 2019
aux 540 milliards de dollars américains en exportations de
Changement de la
la Chine vers les États-Unis, indique que le renminbi pourrait Tarifs douaniers
Déclencheur politique de la Banque
externes
s’affaiblir encore bien plus si les tarifs annoncés sont mis en populaire de Chine
œuvre (figure 5). Orientation de
Hausse Baisse
la Fed
Une telle dépréciation du renminbi causerait-elle un état Atteinte de Évolution dans
Tendance du USD
nouveaux sommets une fourchette
de panique semblable à celui qui a entraîné d’importantes
sorties de capitaux en 2015, lorsque la Chine avait dévalué Évaluation du CNY Surévalué Évalué à sa juste valeur
sa monnaie ? Nous ne le croyons pas. D’abord, la faiblesse Importance de Resserrement des
de cette année provient d’un événement externe plutôt Flux l’investissement restrictions relatives à
que d’un changement intentionnel de politique. Ensuite, les direct étranger sortant la sortie de capitaux
conditions actuelles du marché sont moins menaçantes Réserves En baisse Stables
pour une chute incontrôlable du yuan (figure 6). En 2015,
Investissement
le dollar américain atteignait de nouveaux sommets en Limité Bienvenu
étranger
réponse à la hausse des taux d’intérêt par la Fed, et le
renminbi surévalué était vulnérable aux sorties de capitaux. Nota : Au 12 août 2019. Source : RBC GMA
À l’heure actuelle, les gains réalisés par le dollar sont plus
faibles, la Fed met en place des mesures d’assouplissement
et le renminbi se négocie près de sa juste valeur. C’est Figure 7 : Les réserves de change de la Chine
sans compter que les sorties de capitaux ne sont plus sont stables
unidirectionnelles. Les réserves de devises de la Chine, 150
4,0 Août 2015
qui ont été bien plus stables que dans les mois précédant
Mille milliards de dollars américains
Mille milliards de dollars américains
3,5 100
l’épisode d’août 2015, illustrent parfaitement ce point
3,0
(figure 7). 50
2,5
2,0 0
L’euro 1,5 -50
Après une période difficile, les flux de capitaux en Europe 1,0
-100
semblent mieux se porter. Les investisseurs européens 0,5
étaient contraints d’accumuler des obligations étrangères, 0,0 -150
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
et ce, après avoir perdu leur place au profit d’une banque Variation mensuelle (g.) Réserves de change (dr.)
Nota : Au 30 juin 2019. Sources : Composition des réserves officielles de
change, Bloomberg, RBC GMA
4Perspectives mondiales sur les marchés de change
centrale qui engloutissait des titres de créance européens Christine Lagarde, contribueront sensiblement à affaiblir
par l’intermédiaire de l’assouplissement quantitatif. l’euro, puisque les autres banques centrales jouissent d’une
Depuis que le programme est terminé, les sorties de plus grande marge de manœuvre que la BCE (figure 9). Les
capitaux ont considérablement diminué. Les flux mensuels principales sources de préoccupation qui se profilent à
d’investissement sont redevenus positifs pour l’euro et l’horizon résident plutôt dans la croissance stagnante et la
continueront de stimuler les statistiques annuelles au cours multitude de risques propres à l’Europe (élections en Italie,
des prochains mois (figure 8). Il est probable que l’incidence Brexit, banques sclérosées).
de ces flux diminuera si la Banque centrale européenne
(BCE) redémarre son programme d’assouplissement À long terme, nous continuons d’observer des signaux
quantitatif plus tard cette année. En effet, la reprise selon lesquels les gestionnaires de réserves abandonnent
attendue des achats d’obligations par la BCE expliquerait progressivement le dollar américain (figure 10), une
pourquoi la faiblesse des taux obligataires américains des tendance importante qui sourit à l’euro. Cette théorie
derniers mois n’a pas eu un effet aussi bénéfique sur l’euro semble confirmée par une étude de RBC Marchés des
que sur le yen et le dollar canadien. Conformément aux Capitaux qui met en lumière le caractère constant de la
attentes générales, la BCE devrait annoncer un ensemble demande d’euros pendant les séances de négociation en
complet de mesures comprenant des baisses de taux Asie (figure 11), où se trouve la majeure partie des réserves
et des achats d’actifs d’ici la fin du mandat de huit ans mondiales de 11 billions de dollars américains. Comme
du président Draghi le mois prochain. Cela dit, on peut nous privilégions un scénario de dépréciation graduelle
difficilement imaginer que les politiques de sa successeure, du billet vert, nous prévoyons que le lent changement de
Figure 8 : Flux nets de portefeuille en euros Figure 9 : Taux directeur des banques centrales
800 5
Somme sur 12 mois �(milliards d’euros)
Taux des banques centrales (%)
600 4
400
3
200
0 2
-200
1
-400
0
-600 BCE
-800 -1
2000 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Investisseurs étrangers Investisseurs de la zone euro Flux nets de portefeuille Fed BCE BdC RBA BdE
Nota : Au 31 mai 2019. Sources : Bloomberg, RBC GMA Nota : Au 4 septembre 2019. Sources : Bloomberg, RBC GMA
Figure 10 : Variation de la composition des réserves Figure 11 : La vigueur persistante de l’euro tient à
de change à l’échelle mondiale son achat en Asie
1,0 8%
6%
0,5
des réserves allouées (%)
Variation sur 6 trimestres
Rendements cumulatifs
4%
0,0
2%
-0,5 0%
-1,0 -2 %
-4 %
-1,5
-6 %
-2,0 avr. 2018 sept. 2018 févr. 2019 juill. 2019
RMB JPY EUR Autres GBP CHF CAD AUD USD Asie Londres New York
Nota : Au 30 juin 2019. Sources : Composition des réserves officielles de Nota : Au 9 août 2019. Rendements cumulatifs de l’euro dans les fuseaux
change, Bloomberg, RBC GMA horaires respectifs. Sources : Bloomberg, RBC GMA
5composition des réserves au profit de monnaies autres
que le dollar américain continuera de soutenir l’euro au Figure 12 : Soldes du compte courant
cours de la prochaine année. Par contre, le taux négatif de
2,5 % prévu dans les contrats de change à terme limitera
6,0
les rendements totaux dans cette monnaie. Nos prévisions
4,0
restent donc à 1,20.
2,0
% du PIB
Le yen japonais 0,0
Nous penchons pour un yen vigoureux depuis quelques -2,0
années. La monnaie, qui figure parmi les plus sous-évaluées -4,0
du monde développé selon la parité des pouvoirs d’achat,
-6,0
jouit d’importants excédents de compte courant (figure 12). 1999 2002 2005 2008 2010 2013 2016 2019
Japon É.-U. Zone euro Canada R.-U.
Elle a profité d’une baisse des taux des titres du Trésor, avec
lesquels elle affiche une forte corrélation (figure 13). Nous ne Nota : Au 31 mars 2019. Sources : Bloomberg, RBC GMA
craignons pas les effets potentiels du différend commercial
entre le Japon et la Corée du Sud ; nous sommes conscients
qu’en cas de graves hostilités entre les deux pays, c’est Figure 13 : Relation entre l’obligation du Trésor à
l’économie sud-coréenne qui serait la plus touchée. Dans deux ans et le taux de change USD/JPY
l’ensemble, les tensions commerciales représentent plutôt
1,5 %
un facteur positif pour le yen, largement perçu comme une
Variation du taux USD/JPY
1,0 %
valeur refuge lors des crises financières et économiques. En
règle générale, la monnaie se redresse en période de repli 0,5 %
boursier, puisque les investisseurs japonais qui détiennent 0,0 %
des actifs à l’étranger ont tendance à rapatrier leurs fonds -0,5 %
dès que les marchés des actifs chancellent. Nous dirions
-1,0 %
même que le yen est particulièrement intéressant à l’heure
actuelle en raison d’une multitude de facteurs géopolitiques -1,5 %
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15
susceptibles de plomber les marchés financiers. Outre le Variation du taux de l’obligation du Trésor à 2 ans (pb)
Brexit et les manifestations à Hong Kong, qui dominent les Nota : Au 4 septembre 2019. Source : RBC GMA
manchettes, d’autres problèmes se profilent à l’horizon tels
que le conflit frontalier entre l’Inde et le Pakistan au sujet
du Cachemire et les difficultés de l’Argentine à rembourser Figure 14 : Croissance du PIB du Royaume-Uni
sa dette, pour n’en nommer que deux. Ces poudrières et des
dizaines d’autres risquent de stimuler la monnaie japonaise,
1,4 %
d’où la présence de yens dans nos portefeuilles, en guise de
Variation (d’un trimestre sur l’autre)
1,2 %
couverture. Nous prévoyons qu’au cours des 12 prochains
1,0 %
mois, la monnaie s’appréciera à 98 yens par dollar 0,8 %
américain, alors que son cours actuel est d’environ 106. 0,6 %
0,4 %
La livre sterling 0,2 %
0,0 %
Nous demeurons pessimistes à l’égard de la croissance -0,2 %
économique du Royaume-Uni. Le PIB du pays a reculé de -0,4 %
T4-2012
T4-2015
T1-2010
T4-2010
T3-2010
T1-2011
T1-2015
T1-2017
T2-2010
T2-2011
T1-2013
T3-2015
T3-2013
T1-2014
T3-2011
T1-2012
T3-2014
T2-2015
T3-2012
T2-2013
T2-2014
T1-2016
T2-2017
T3-2016
T4-2016
T3-2017
T1-2018
T3-2018
T4-2018
T1-2019
T2-2016
T2-2018
T2-2019
T4-2011
T2-2012
T4-2017
T4-2013
T4-2014
0,2 % au deuxième trimestre, au cours duquel il a enregistré
son pire rendement trimestriel depuis 2012 (figure 14). Les
Nota : Au 30 juin 2019. Sources : Bloomberg, RBC GMA
analystes minimisent ce chiffre, qu’ils attribuent à l’entretien
saisonnier des usines d’automobiles et au ralentissement de
la production, qui visait à écouler les stocks excédentaires
en prévision de la date limite du Brexit originalement prévue
en mars. Même si l’on tient compte de ces facteurs, force est
6Perspectives mondiales sur les marchés de change
de constater que la situation économique est peu reluisante, Canada et sa monnaie, puisqu’elle incite la Banque du
et ni les entreprises ni les ménages ne semblent prêts à Canada (BdC) à remettre ses baisses de taux à plus tard
encaisser un éventuel choc du Brexit. alors que les autres banques centrales adoucissent le ton.
Cependant, il nous semble peu probable que la BdC puisse
La probabilité d’un Brexit brutal et préjudiciable à demeurer sur la touche dans un contexte de nivellement
l’économie augmente de jour en jour. L’épisode le plus récent monétaire par le bas.
en ce sens est la suspension du Parlement, qui laisse peu de
temps pour tenir un référendum ou de nouvelles élections. La faiblesse des taux hypothécaires et la reprise du marché
Si le premier ministre Boris Johnson perd sa partie de bras immobilier ont calmé les préoccupations de la banque
de fer, le pays aura sans doute besoin d’une relance à la fois centrale. Par ailleurs, résister à la tendance mondiale
monétaire et budgétaire. Comme les deux types de mesures en matière de politique monétaire entraînerait sans
sont limités par des règles budgétaires et par des taux doute une appréciation marquée du huard en période de
directeurs déjà bas, la croissance économique reposera tensions commerciales élevées. Les niveaux d’exportations
largement sur la faiblesse de la livre sterling. L’ampleur de énergétiques sont décents, notamment en raison de la
sa chute sera un facteur à surveiller le jour du Brexit. Selon vigueur des prix du pétrole. Les autres catégories, qui
nos modèles de valorisation, le taux de change devrait représentent l’essentiel des exportations canadiennes,
osciller entre 1,05 $ US et 1,10 $ US par livre. Toutefois, c’est se portent malheureusement moins bien. En effet, le
le cours par rapport à l’euro qui risque d’avoir le plus de commerce dans les secteurs hors énergie affiche un déficit
poids et pour cause : le principal partenaire commercial du manifeste et ne semble pas près de suivre la remontée des
Royaume-Uni est la zone euro. Par conséquent, la livre est autres données économiques (figure 16). Les exportations
loin d’avoir atteint un plancher suffisant (figure 15). sont également freinées par le refroidissement des
relations avec l’Arabie saoudite et la Chine, qui fait suite
Le dollar canadien à l’assassinat de Jamal Khashoggi et à la détention de
Cette année, le Canada est le seul pays du G7 dont la Meng Wanzhou, dirigeante de Huawei. La Chine a fait part
croissance dépasse continuellement les attentes. Voilà qui de son mécontentement en suspendant les importations
est étonnant compte tenu de ses difficultés sur le plan de de canola et de produits à base de viande du Canada.
la compétitivité ainsi que de la petite taille et de l’ouverture Sans représenter un danger majeur pour la plupart des
de son économie, qui devrait la rendre plus sensible aux Canadiens, cette mesure n’en demeure pas moins néfaste
incertitudes et aux tensions commerciales à l’échelle pour notre situation commerciale.
mondiale. À défaut de trouver une meilleure explication,
Les dépenses des entreprises, qui de l’avis de la BdC
nous croyons que la cause est l’effet de « voisinage ».
devaient soutenir la croissance économique, se sont
La croissance de l’économie américaine, portée par les
révélées décevantes jusqu’à présent. Les investissements
mesures de relance budgétaire, est bénéfique pour le
non résidentiels ont fait du surplace au cours du premier
Figure 15 : La livre sterling est évaluée à sa juste Figure 16 : Balance du commerce de produits non
valeur par rapport à l’euro énergétiques du Canada
1,10 60 4
Euro cher et livre
Milliards de dollars canadiens
Milliards de dollars canadiens
1,00 sterling bon marché 2
50
0,90 0
40
0,80
Valeur
-2
0,70 30
-4
0,60
20
-6
0,50
Euro bon marché et 10
0,40 -8
livre sterling chère
0,30 0 -10
73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12 15 18 1990 1994 1997 2001 2004 2008 2012 2015 2019
Taux EUR/GBP : 0,9006 (4 sept. 2019) Taux selon la PPA : 0,90 (sept. 2019) Bal. comm. hors énergie (dr.) Import. hors énergie (g.)
Fourchettes de 20 % (0,72, 1,08) Export. hors énergie (g.)
Nota : Au 4 septembre 2019. Sources : Deutsche Bank, RBC GMA Nota : Au 30 juin 2019. Sources : Statistique Canada, Bloomberg, RBC GMA
7trimestre de 2019, la confiance des entreprises tirant de par Bloomberg prévoient que le dollar canadien demeurera
l’arrière selon l’Enquête sur les perspectives des entreprises près de 1,30 $. Cette attente générale nous semble beaucoup
de la BdC. De plus, les investissements du Canada en R-D trop optimiste et contraire à notre prévision d’une volatilité
sont inférieurs à ceux de ses homologues internationaux croissante du taux de change. À 1,37 $ CA par dollar
(figure 17). Voilà qui met en lumière les difficultés du pays américain, notre prévision sur 12 mois se veut un équilibre
sur le plan de la compétitivité et qui expliquerait peut-être entre la dépréciation du billet vert, que nous anticipons, et
pourquoi les investissements sortent graduellement du les obstacles qui guettent le huard. Le dollar canadien est
Canada et que les entreprises trouvent des occasions plus susceptible de figurer parmi les monnaies les plus faibles du
intéressantes à l’étranger (figure 18). monde développé.
L’économie canadienne est axée sur les marchandises De façon générale, nous croyons que le dollar américain est
et dépend des exportations, ce qui la rend sensible aux porté par des facteurs positifs à court terme, qui pourraient
variations de la croissance économique et du commerce prolonger son processus de plafonnement. Cela dit, les
dans le monde. Par conséquent, sa monnaie a tendance facteurs négatifs à long terme, tels que le resserrement des
à fluctuer en fonction de l’appétit pour le risque et, à écarts de taux et le double déficit, commencent à retenir
l’instar des dollars australien et néo-zélandais, elle perd l’attention. Le billet vert risque d’atteindre son sommet à
brusquement du terrain en cas de repli boursier. Dans ces des moments différents par rapport à chacune des grandes
contextes, il peut être utile de détenir des actifs en dollars devises. Nous prévoyons qu’au cours des 12 prochains mois,
américains ou en yens en guise de protection. Au cours des l’euro et le yen feront meilleure figure que le huard et la
derniers trimestres, nous avons tablé sur un cours oscillant livre. Nous anticipons également une forte volatilité si les
entre 1,30 $ US et 1,40 $ US et nous sommes rassurés de marchés sont malmenés par des conflits commerciaux et
voir que la limite inférieure de la fourchette reste la même. des préoccupations géopolitiques.
Fait étonnant toutefois, la plupart des analystes sondés
Figure 17 : Variation des dépenses de recherche et Figure 18 : Investissement direct étranger du
développement des entreprises sur dix ans Canada
1,4 150
(milliards de dollars canadiens)
Somme mobile sur 4 trimestres
100
0,9
50
% du PIB
0,4
0
-0,1
-50
-0,6
-100
Taïwan
Hongrie
Allemagne
Australie
Suède
Norvège
Espagne
Canada
Finlande
Danemark
Singapour
Israël
Chine
Pologne
Suisse
États-Unis
Irlande
R.-U.
Russie
Italie
France
Mexique
Afrique du S.
Corée du S.
Japon
-150
1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019
IDE sortant IDE entrant IDE net
Nota : Données annuelles au 31 décembre 2017. Sources : OCDE, RBC GMA Nota : Au 31 mars 2019. Sources : Statistique Canada, Bloomberg, RBC GMA
8Perspectives mondiales sur les marchés de change Déclaration Ce rapport a été fourni par RBC Gestion mondiale d’actifs (RBC GMA) à titre informatif seulement et ne peut être reproduit, distribué ou publié sans le consentement écrit de RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. (RBC GMA Inc.). Au Canada, ce rapport est fourni par RBC GMA Inc. (dont Phillips, Hager & North gestion de placements). Aux États-Unis, ce rapport est fourni par RBC Global Asset Management (U.S.) Inc., un conseiller en placement agréé par le gouvernement fédéral. En Europe, ce rapport est fourni par RBC Global Asset Management (UK) Limited, qui est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni. En Asie, ce document est fourni par RBC Global Asset Management (Asia) Limited aux investisseurs professionnels et institutionnels et aux grossistes. Il ne vise pas les investisseurs du secteur détail. 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Les rendements sont estimés à des fins d’illustration seulement et ne constituent en aucun cas des prévisions. Le rendement peut être supérieur ou inférieur à celui indiqué, et peut varier considérablement à plus court terme. Il est impossible d’investir directement dans un indice non géré. Note sur les énoncés prospectifs Le présent rapport peut contenir des déclarations prospectives au sujet des rendements futurs, stratégies ou perspectives, ainsi que sur les mesures qui pourraient être prises. L’emploi des modes conditionnel ou futur et des termes « pouvoir », « se pouvoir », « devoir », « s’attendre à », « soupçonner », « prévoir », « croire », « planifier », « anticiper », « évaluer », « avoir l’intention de », « objectif » ou d’expressions similaires permet de repérer les déclarations prospectives. Les déclarations prospectives ne garantissent pas le rendement futur. Les déclarations prospectives comportent des incertitudes et des risques inhérents quant aux facteurs économiques généraux, de sorte qu’il se peut que les prédictions, les prévisions, les projections et les autres déclarations prospectives ne se réalisent pas. Nous vous recommandons de ne pas vous fier indûment à ces déclarations, puisqu’un certain nombre de facteurs importants pourraient faire en sorte que les événements ou les résultats réels diffèrent considérablement de ceux qui sont mentionnés, explicitement ou implicitement, dans les déclarations prospectives. Ces facteurs comprennent notamment les facteurs généraux d’ordre économique et politique ou liés au marché du Canada, des États-Unis et du monde entier, les taux d’intérêt et les taux de change, les marchés mondiaux des actions et des capitaux, la concurrence, les évolutions technologiques, les changements législatifs et réglementaires, les décisions judiciaires et administratives, les actions en justice et les catastrophes. La liste de facteurs essentiels ci-dessus, qui peut avoir une incidence sur les résultats futurs, n’est pas exhaustive. Avant de prendre une décision de placement, nous vous invitons à prendre en compte attentivement ces facteurs et les autres facteurs pertinents. Toutes les opinions contenues dans les déclarations prospectives peuvent être modifiées sans préavis et sont fournies de bonne foi, mais sans responsabilité légale. ® / MC Marque(s) de commerce de Banque Royale du Canada, utilisée(s) sous licence. © RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. 2019 Date de publication : 15 septembre 2019 103074 (09/2019) Global Currency Outlook - Fall 2019 - F 09/20/2019
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