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Lettre trimestrielle
Achevée de rédiger le 15 avril 2019
LES BANQUES CENTRALES JOUENT A NOUVEAU LES
VEDETTES
Après le sell-off du dernier trimestre 2018 sur toutes les octobre prochain), et surtout, l’institution américaine a
classes d’actifs ayant pour toile de fond des craintes remis en place un nouveau QE et un maintien - et non
d’entrée en récession mondiale dans un contexte de une réduction - de son bilan à hauteur de 3 500 milliards
guerre commerciale exacerbée, à l’opposé, ce premier de dollars.
trimestre 2019 a vu souffler un fort vent d’optimisme. Pour mémoire, son bilan était passé de 800 MM$ à 4 000
Les investisseurs ont soudainement réalisé que les MM$ entre 2008 et 2017 sous l’impulsion des 3 derniers
fondamentaux n’avaient pas spécialement changé sur QE. Bref, la fin de sa politique de normalisation.
les derniers mois et que le curseur de la sinistrose avait Cette gestion du bilan se fait en faveur d’une plus forte
été objectivement poussé un peu trop loin. pondération en treasuries et cela revient à considérer
que la banque centrale financera 240 MM$ sur les 900
Fin mars, de très nombreux indices boursiers n’étaient MM$ (26%) de déficits publics et limitera l’impact de la
pas très éloignés de leurs plus hauts historiques voire les charge du mur de la dette.
avaient franchi.
Certes, on ne peut nier que la probabilité de se
rapprocher de la fin de l’extraordinaire période de ces 10
dernières années de croissance se renforce, surtout à en
juger par :
- La pente la courbe des taux américaine (2-10
ans flat et inversion sur la partie 0-5 ans pour la
première fois depuis 10 ans) ;
- L’orientation récente des indices PMI (de
nombreux pays affichent des contractions) ;
- Les révisions bénéficiaires des sociétés par les
analystes qui doivent avoir lieu à la vue des
baisses des bénéfices.
Par rapport à la situation actuelle, la Fed s’emploiera dès
LES BANQUES CENTRALES l’automne prochain à ne plus diminuer ses stocks de 30
MM$ de treasuries et remplacera les 20 MM$ de MBS
Mais plus fondamentalement, les banques centrales, (Mortgage Backed Securities) arrivant à maturité par 20
Fed en tête, sont revenues au-devant de la scène pour MM$ de treasuries supplémentaires, soit au final de -360
réaffirmer leur soutien aux marchés et agir en MM$ on passe à… +240 Mds donc un nouvel effort de +
conséquence pour éviter un ralentissement trop fort, un 600 MM$.
nouveau shoot en quelque sorte (le sevrage étant Entre ce nouveau QE et une inflation qui n’accélère pas,
redouté de tous après 11 années d’addiction). la trajectoire des taux longs devrait rester contenue.
Un tel revirement soudain et brutal pourrait paraitre
suspect mais n’a pas inquiété outre mesure les marchés. Pour mettre en œuvre leur propre calendrier, les
Ces derniers préférant le « whatever it takes » aux politiques des autres banques centrales restent
craintes potentielles de récession. conditionnées à l’action de la Fed, notamment au regard
La Fed a signalé repousser la future hausse des taux à des parités de changes et du rythme de croissance. De
l’année prochaine (d’ailleurs les marchés dans leur son côté, Mario Draghi pour la BCE a indiqué que la
majorité anticipent même une baisse des taux dès situation économique justifiait toujours une politique
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monétaire accommodante et repousse un peu plus
l’entrée dans la voie de la normalisation.
Ainsi, pour le secteur bancaire européen, il est envisagé
de maintenir : Inflation anticipée (forward 5Y dans 5 Y)
4
- Ou des LTRO (prêts de long terme aux banques)
à taux négatif 3,75
- Ou un système différencié comme le pratique la 3,5
Banque nationale suisse permettant d’exempter 3,25
partiellement de taxation au cas par cas (un seuil
propre à chaque banque) les réserves 3
excédentaires placées à taux négatif. Cette 2,75
annonce a poussé le rendement des Bund 2,5
allemands à 10 ans à -0.085% sous les taux
2,25
japonais 10 ans un fait rarissime.
2
La hausse des taux prévues fin 2019 il y a quelque mois 1,75
ne parait même plus probable pour 2020…
1,5 Inflation US 5Y5Y
Les autres institutions passeront également leur tour, 1,25 Inflation EU 5Y5Y
comme la Banque du Japon (BOJ), compte tenu de son 1
engagement vis-à-vis du gouvernement de maintenir ses
taux d’intérêt à court terme et à long terme nuls, la
Banque d’Angleterre en raison de l’incertitude lié au
Brexit notamment et la Banque nationale Suisse
considérant que le franc se situe à un niveau trop élevé. Au contraire pour mémoire, dans les années 60 et 70 la
tendance était une hausse des salaires des classes
Compte tenu des interventions continues des différentes moyennes un peu au-dessus de la productivité
banques centrales, on estime aujourd’hui que la Fed marginale. Cela pénalisait la profitabilité des entreprises
détient 20% des treasuries émis, la BCE 25% du et était susceptible de créer de l'inflation (la fameuse
gisement des emprunts d’Etat européens et la BOJ 45% boucle prix – salaire).
des obligations gouvernementales de l’archipel.
Cela n'est plus le cas !
L’INFLATION
Les phénomènes de forte inflation poussées par les
Les anticipations d'inflation sont plus réduites et salaires ne sont plus d'actualité.
n'incitent pas à demander une prime de terme plus La dynamique de l'activité à long terme est plus réduite
élevée. et les anticipations longues sur l'inflation sont plus faibles
que par le passé. Le taux d'intérêt d'équilibre est plus bas
On constate que le mécanisme de hausse de l'inflation que par le passé.
des années 70 au travers de la hausse des salaires ne
semble plus fonctionner. Cela s'explique par un partage Ce changement de perspectives est fondamental.
de la valeur ajoutée plus favorable aux entreprises, par
un taux de syndicalisation plus faible (moins de capacité La structure de la population (vieillissante des pays
à revendiquer), par une structure du marché du travail développés) pousse à une épargne un peu plus élevée
qui pénalise désormais la classe moyenne. Sur ce sur le modèle du cycle de vie, les jeunes dépensent en
dernier point, force est de constater que l'emploi de la s'endettant, l'âge moyen épargne et les retraités
classe moyenne se contracte. Cela porte sur 50% du dépensent l'épargne accumulée et font des héritages.
marché du travail avec des emplois peu ou Dans le même temps, l'investissement est moins cher en
insuffisamment qualifiés qui sont en concurrence avec raison des innovations qui poussent le prix des biens
les innovations. technologiques à la baisse.
L'excès d'épargne (« saving glut » selon Bernanke) qui
Ainsi, leurs salaires ne progressent pas et ont même en résulte se traduit par une offre élevée de fonds
tendance à se contracter, phénomène bien connu de prêtable poussant les taux longs à la baisse.
polarisation du marché du travail.
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L’inflation se meurt malgré l’effet favorable de l’or noir Sur l’Europe, l’ambiance est logiquement la même avec
jaillissant et on peut admettre que le retour des politiques toutefois un peu moins d’exubérance, Brexit oblige.
accommodantes des banques centrales en est la
meilleure expression. - Le CAC 40 a progressé presque en ligne droite
depuis le début de l’année +13,31% à 2%
ACTIONS seulement de son plus haut niveau historique
(NCAC, CAC dividendes réinvestis), avec des
phases correctives toujours brèves et limitées
Il faut remonter en 1998 pour retrouver un premier
au cours de ce trimestre, à l’exception notable
trimestre aussi performant à +13,07% sur l’indice
de la consolidation de 3% entre le 19 et le 25
américain S&P 500. Le Nasdaq affiche +16,49% tracté
mars dernier à la suite de la publication de PMI
par les Gafam (AMZN +18,56%, GOOGL +12,63%,
en contraction peu rassurants.
AAPL +20,94%, MSFT +16,61%, FB +27,16%).
- Le marché allemand lui continue à pâtir de
l’ambiance anxiogène sur le futur du échanges
15,00% mondiaux mais affiche toutefois +9,16%, le
marché italien en recovery parade à +16,17%,
10,00% l’EuroStoxx50 à +11,67%, le Footsie londonien
à +8,19% (aléa Brexit), et le SMI helvète conclut
sur ses plus hauts historiques à +12,44%.
5,00%
Les marchés émergents à l’image des marchés
0,00% européens s’inscrivent en hausse à +9,56% pour le
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
MSCI Emerging mais dissimule une très grande disparité
-5,00% de performance en son sein. Par exemple, la Chine
après un -24,59% pour Shanghai l’année passée
reprend +23,93% sur la période (l’indice Shenzhen 300,
-10,00%
indice phare représentant particulièrement les valeurs
technologiques et la consommation domestique soit
-15,00% grossièrement 50% de l’économie chinoise s’adjuge
S&P500 Performances T1 +28,62%), mais Istanbul +2,75% (en monnaie locale car
contre USD, la livre a perdu 5,32%), Rio +8,56%,
Moscou +5,81%, Jakarta +4,43%.
Et l’optimisme peut encore durer, comme l’a récemment
précisé Marko Kolanovic, responsable mondial de la
Le Nikkei souffre en relatif, à l’image de l’Allemagne, des
recherche quantitative macroéconomique chez J.P.
tergiversations sino-américaines à +5,95% et l’évolution
Morgan, et l’un des analystes quantitatifs les plus
de sa devise contre dollar et euro n’explique rien avec
réputés, car les marchés prennent historiquement le
une variation symbolique de 1% sur ce trimestre…
chemin de la hausse au cours des mois et des trimestres
consécutivement à l’inversion de la courbe et, il faut
attendre environ 30 mois pour que le rendement du S&P ALLOCATION D’ACTIFS
500 retombe en-dessous de la moyenne. En totale
déconnexion des craintes économiques au regard de la Dans la mouvance de la forte poussée des cours du
pente des taux américains, qui rappelons-le s’est pétrole, on notera la revalorisation du secteur des
historiquement révélée être un indicateur fiable de la matières premières et des matériaux. Les secteurs auto
récession, précédant les contractions d’un an ou plus. et bancaire quant à eux restent très en retard après une
Les économistes de la Fed de Cleveland ont d'ailleurs année 2018 catastrophique à -28%.
noté que les inversions de la courbe des taux ont Le secteur auto souffre toujours d’une refondation
précédé les sept dernières récessions, et structurelle de la voiture de demain (électrification
qu'historiquement, on ne relève que deux exemples progressive du parc, disparition programmée du diesel,
contraires, en 1966 et 1998. concept de l’autonomie…) dans un contexte de
potentielle guerre commerciale.
Notons que le MSCI World s’inscrit entre les Etats-Unis Le secteur bancaire est lui également confronté à la
et l’Europe à + 12,48% en USD (+14,51% en euros). restructuration de son modèle (concurrence de la
banque en ligne, agences trop nombreuses, effectifs
pléthoriques), et taux bas qui fragilisent les bilans
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(taxation des dépôts suite aux taux négatifs et réduction ✓ Coupes additionnelles de l’OPEP+ ;
des marges). ✓ Interruptions de production au Venezuela ;
On notera la bonne progression du secteur de la ✓ Poursuite du déclin des exportations iraniennes
distribution qui après plusieurs trimestres de souffrance de brut (quatre pays sur les huit exemptés par
semble s’être mis en ordre de bataille pour freiner Washington ayant même déjà réduit à zéro leurs
l’extraordinaire domination des Amazon et confrères. importations en provenance de l’Iran) ;
✓ Baisse temporaire du nombre de forages dans
le bassin permien en raison de capex moindres.
DJ 600: Secteu r s T1 2019 Nous considérons que les cours du brut pourront rester
temporairement soutenus dans les semaines à venir,
surtout si Donald Trump décide, d’ici le 4 mai, de durcir
le ton envers Téhéran.
Distribution Toutefois, une installation durable des cours sur des
Matières premières niveaux nettement plus élevés qu’aujourd’hui nous
Pdts alim. et boissons semble peu probable, compte tenu de l’opposition des
Etats-Unis et de la Russie à des cours trop élevés
Pdts soins personnels
(Moscou militerait ainsi pour un assouplissement de
Technos
l’accord OPEP+ en juin), lesquels feraient aussi entrer
Matériaux en jeu le facteur de rappel de la demande. Dans la
Industrie balance, on notera que l’Arabie Saoudite a besoin d’un
Immobilier baril à 80$ pour équilibrer son budget afin de financer le
Serv.financiers vaste programme de réformes « Vision 2030 » destiné à
Chimie
moderniser le pays et diversifier les sources de revenus
(tourisme, luxe, restauration, médias…) et
Energie
accessoirement la guerre au Yémen.
Assurances
Santé
BREXIT
Utilities
Autos Ce trimestre a mis en lumière une fois de plus
Médias l’incapacité pour Theresa May de trouver une ligne claire
Loisirs au sein de son parti ou plus largement au niveau de la
Banques Chambre des communes sur les modalités du Brexit.
Telcos
La visibilité demeure très réduite, ce qui continue de
peser sur la croissance économique, en particulier dans
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% le secteur manufacturier.
Celui des services profite de la bonne tenue de la
demande domestique dans les pays développés.
Source : Actis/Bloomberg
La date butoir du 29 mars, date fixée il y a 3 ans, de la
LE PETROLE sortie du Royaume-Uni de l’Union Européenne, ne
pouvant être respectée pour des raisons évidentes,
Theresa May a d’ores et déjà demandé un report au 12
Le baril de Brent est en passe de retrouver le seuil de 70
avril minimum, 2 jours après la tenue d’un conseil
$ le baril, pour la première fois depuis novembre dernier
européen pour discuter des modalités de sortie et
et a progressé de +27,12% sur le trimestre écoulé (plus
quelques semaines avant les élections européennes.
forte hausse trimestrielle depuis juin 2009), après un
Les Vingt-sept ne seront prêts à accorder un délai
dernier trimestre 2018 à -34,96%...Le baril retrouve
supplémentaire qu’en cas d’une feuille de route claire
seulement ses cours de janvier 2018.
établie par les britanniques. Pour un délai au-delà de fin
mai, cela supposerait que le gouvernement britannique
Les cours du brut bénéficient de nombreux catalyseurs
se résolve à participer encore aux élections
positifs ces dernières semaines :
européennes, une étrange éventualité tout de même.
✓ Meilleure confiance dans la dynamique de la
demande ;
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Quoiqu’il en soit, un « no deal » ou une sortie non ✓ Un produit clef en main qui permet de s’exposer
ordonnée ne parait pas faire partie des options crédibles à une tendance séculaire, la transition
compte tenu du fait que toutes les parties ont plus à y énergétique,
perdre. ✓ Un reporting dédié permettant de répondre à
l’article 173,
Jusque-là, les différentes options sont sur la table même ✓ Une performance décorrélée des marchés
si les 2 dernières parmi les 7 semblent se détacher. financiers avec une fourchette d’exposition
actions allant de -20 à +20%,
Ces options possibles sont : ✓ Basé sur un processus d’investissement robuste
qui sélectionne des valeurs en fonction de leurs
1) Une sortie sans accord de l'Union européenne ; croissances attendues rapportées à leur
2) Une révocation de l'article 50 qui aboutirait à valorisation,
l'annulation du Brexit et au maintien dans l'UE ; ✓ Le fonds a une valorisation plus attractive que le
3) L’organisation d'un nouveau référendum sur le marché avec un ratio VE\EBITDA de 8.63x
Brexit ; contre 9.43x pour l’Eurostoxx et une croissance
4) L’accord de retrait conclu par Theresa May avec des bénéfices supérieure avec des BPA attendu
l'UE ; à 10.70% contre 8.03% pour l’indice.
5) Un accord de libre-échange renforcé s'inspirant
de l'accord Canada-UE ; GTA France progresse de +9,34% contre +13,29% pour
6) Une union douanière avec l'UE (Turquie) ; le CAC dividendes réinvestis.
7) Un accord à la norvégienne, impliquant le Notre pondération actions sur le trimestre a évolué entre
maintien du Royaume-Uni dans le marché 89,47% au plus bas et 107,34% au plus haut.
unique, ainsi qu'un arrangement douanier.
Sur le trimestre, notre sous pondération sur le luxe
La question du backstop, problématique pour les (4,56% vs 16,30% pour le Cac 40) avec Kering +25,30%,
députés britanniques n’est toujours pas tranchée. Les Hermès + 21,66%, LVMH +26,99% et sur les produits de
conservateurs ne veulent ni d’une frontière physique soin de la personne avec l’Oréal, +19,18% et notre
rappelant de mauvais souvenirs et à l’origine du conflit absence sur l’aéronautique (Safran +15,99%, Airbus
armé passé en Irlande, ni d’une frontière concentrée sur +40,42%) a pesé fortement sur la performance de ces 3
les ports et les aéroports de l’Irlande du nord remettant mois.
en cause l’unité du pays selon eux…
Le marché des valeurs moyennes a également contre
LA VIE DE NOS FONDS performé par rapport à l’indice parisien NCAC (MS190 :
+10,86% vs +13,31%).
Peu de changement sur le trimestre à l’exception du
Un nouveau, fonds thématique vient compléter notre
renforcement sur Essilor-Luxottica.
gamme actuelle. Impact Carbon L/S Equity a été lancé
le 29 mars dernier. Le fonds investit dans des entreprises
Le fonds reste aujourd’hui sous pondéré sur le secteur
qui améliorent leur empreinte carbone, mesurée par
bancaire avec BNP uniquement (secteur qui est
l’évolution année après année du ratio d’émission de gaz
confronté à des difficultés structurelles et conjoncturelles
à effet de serre par rapport au chiffre d’affaires.
régulation, technologie, taux bas) et nous lui préférons le
secteur assurances sur lequel nous sommes présents à
Pour ne pas supporter de risque de marché, le fonds
travers 2 valeurs Axa et Scor.
vendra pour se couvrir des contrats futures.
Nous croyons en revanche à un retour en grâce des
valeurs moyennes (17% du fonds est investi sur des
A notre sens, c’est le premier fonds français combinant
capitalisations inférieures à 5 Mds€) qui ont été
un filtre d’analyse sur le carbone et une couverture sur
injustement massacrées en fin d’année et qui n’ont pas
le marché.
récupéré la baisse du dernier trimestre 2018.
Quels sont les atouts du fonds ?
TrendSelection PEA Evolutif +3,07% contre +6,12%
pour son indice de référence.
✓ S’engager dans une finance responsable en
L’exposition action a évolué entre 37 et 60% sur la
favorisant les entreprises qui ont une politique
période.
d’émission carbone vertueuse,
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Nous avons renforcé nos positions en Accor et Essilor- s’avère que les pilotes ont les plus grandes
Luxottica pour des raisons de valorisations et estimant difficultés pour des raisons techniques et de
qu’en relatif ces 2 valeurs se comporteront bien contre formation à reprendre le contrôle manuel de
l’indice cac40. l’appareil dans les phases critiques.
Au cours du trimestre, nous avons fait des allers-retours Notre hypothèse sur notre investissement de 1%
sur Heidelberger Cement (+9,87%), Wirecard (+9,18%), est que la mise à jour du logiciel et les
Hermès (+9,20%) et Scor (+8,18%). contrecoups commerciaux auront certes un
impact sur la rentabilité opérationnelle des
TrendSelection International progresse de +13,80% prochains mois mais qu’à moyen terme
contre +14,51% pour son indice de référence le MSCI l’avionneur reste un acteur incontournable sur
World en euros. Cette légère sous-performance se ce marché oligopolistique partagé avec Airbus
résume à celle du mois de janvier de 1% et s’explique sur les moyens et longs courriers.
par notre sous exposition au marché des actions dans
son ensemble puisque l’exposition moyenne sur ces 3 Sur ces 3 mois, on saluera les excellentes
derniers mois est de 80,30%. performances des sociétés suivantes dont
Notre prudence est à mettre au compte des certaines ont d’ailleurs été allégées : Ping An
tergiversations qui s’éternisent sur le Brexit, et les (+27,11%), DSM (+36%), Danaher (+28,19%),
négociations commerciales sino-américaines alors que Nvidia (34,64%), Proofpoint (+44,89%), Intuit
le marché n’a de cesse d’« acheter les bonnes (+33,1%).
nouvelles » sur une issue très favorable par rapport à A l’inverse, les déceptions sont à mettre au
ces deux questions. compte d’Aston Martin (-17,46%) qui récoltent la
double peine du secteur auto en souffrance et
Nous avons initié 3 nouvelles lignes : des affres liés au Brexit et enfin, Essilor -
- Suite aux excellentes publications, sur le Luxottica -11.83% pour des problèmes de
maroquinier Hermès qui fait référence dans le gouvernance. Nous estimons que ces
secteur du luxe par le niveau de ses marges et inquiétudes devraient être passagères.
dont le secteur est relativement peu sensible aux
cycles économiques porté par la classe
moyenne émergente ; Rentoblig grimpe de +2,48% contre +0,71% pour son
- Le voyagiste en ligne américain Expedia dont la indice de référence le FTSE EMTS 3-5 Y profitant du
présence est incontournable dans le secteur du resserrement des spreads de crédits à l’image de l’Itraxx
tourisme comme peut l’être Amazon dans la Main IG de 88 à 65 bps et de l’Itraxx Crossover de 356 à
distribution. 271 bps soit leur niveau de fin septembre dernier.
Cet acteur dont l’activité ressort à 40 % de la Le revirement de la Fed et des autres banques centrales
vente de tickets d’avions encore s’est lancé dans ont permis une forte détente des taux à l’image du Bund
plusieurs acquisitions récentes plus tournées 10 ans passant négatif.
vers le service comme HomeAway Trivago, Les quelques opérations primaires ont porté sur les
Egencia, et devrait après cette phase signatures suivantes pour capter du taux :
d’investissement restaurer ses marges et croître - Elis, Nexans, Loxam, RCI Banque, Swiss Re.
plus vite que la moyenne du secteur (12%) en Nous avons cédé Schneider, Covivio, ADP, HIT,
nouant des partenariats forts avec les hôtels. A Auchan, Air France, Vivendi, Fresenius, Arcelor, Orange
noter que le price to book sur l’année prochaine et fait un aller-retour sur la dette grecque.
demeure très raisonnable en se situant à la Notre couverture Bobl / Bund a été réduite pour atteindre
moitié de celui de son concurrent direct désormais 30% contre 43% le trimestre dernier.
Booking.com ; Les émetteurs tels Iliad, Casino, Jaguar ont bien résisté
- Enfin, Boeing dont les déboires sur les B737 sur la période en retrouvant pour certains leurs niveaux
Max immobilisés sur les tarmacs et ralentis sur de fin septembre. La Tereos 2023 reste en revanche 10
les chaines de production (incertitude points en dessous de ses niveaux d’automne.
commerciale) suite aux 2 crashs aériens Au 29 mars, le fonds propose un rendement à maturité
survenus à quelques mois d’intervalle en attractif de 2,20% pour un rating moyen BBB et une
Indonésie et en Ethiopie interrogent sur la sensibilité de 1,95. Avec 82 lignes détenues, le risque
fiabilité des sondes d’incidences et le logiciel de porté est très diversifié.
décrochage de l’avion et mettent en péril la vie
des pilotes et des occupants de l’appareil. Il
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Alterna Plus affiche +2,40% contre +2,49% pour son ✓ Pénétration d'Altéa aux US
indice de référence. ✓ Ouverture du marché domestique chinois GDS
Au cours de ce trimestre, nous avons principalement
renforcé l’exposition en BNP (pour des raisons de Points faibles et menaces :
valorisations à court terme), Essilor-Luxottica et Air ✓ Exposition à la cyclicité du trafic aérien et à
liquide (pour des raisons de valorisations et à caractère l'évolution du PIB
défensif à moyen terme) en augmentant peu l’exposition ✓ Pénétration lente des produits Amadeus basés
globale puis que celle-ci a évolué dans ses extrêmes de sur l’open source dans l'hôtellerie
3,02% à 8,32% pour terminer à 6,87% fin mars. ✓ Poursuite de la désintermédiation (réservation
Côté obligataire, nous avons profité pour partie des directe + Google Flight)
opportunités semblables à celles de Rentoblig et notre ✓ Pression pour des incentives plus fortes dans la
poche taux offre un rendement de 2,37% (3,48% en Distribution
décembre) pour une sensibilité de 2,31 (vs 1,95 3 mois ✓ Adoption plus lente des solutions IT
avant) et un rating BBB (vs BBB- le trimestre dernier). ✓ Dépenses (R&D, capex) plus importantes pour
Nous devenons encore plus sélectifs sur les papiers développer les zones de croissance
compte tenu du resserrement des spreads et profitons
toujours d’un portage attractif. Alors que faut-il attendre de ce second trimestre ?
Concernant notre exposition au marché actions, l’année
s’annonçant volatile nous resterons mobiles.
PERSPECTIVES
SCR Optimum recule de 0.82% sur le trimestre. Les
secteurs touristique et santé nous ont pénalisé tandis L’analyse technique des indices sectoriels et les
que nous n’étions pas assez présents sur la distribution statistiques sur l’inversion de la courbe des taux militent
(+16.38%), la chimie notamment. en faveur d’une poursuite de la hausse à cour terme.
La saison des publications doit commencer
incessamment sous peu. Avec un marché en hausse de En revanche, fondamentalement, les indices PMI restent
15% depuis le début de l’année, nous pensons que le mal orientés et la récente réaction des marchés à leur
potentiel de bonnes nouvelles semble limité. publication atteste de la nervosité qui en peut en résulter.
Parmi les mouvements du mois, nous nous sommes
renforcés sur Amadeus : Côté obligataire vers lequel on se tourne le plus souvent
Pour rappel, Amadeus est l'un des premiers fournisseurs pour retrouver un peu de raisonnable, la situation de
mondiaux de solutions technologiques de pointe pour maintien des taux bas acte réellement de la fragilité de
l'industrie du voyage et du tourisme. Les clients l’environnement économique. En d’autres termes, il y a
d'Amadeus sont des fournisseurs de voyages de bonnes chances que de nouvelles preuves d’un
(compagnies aériennes, hôtels, compagnies ferroviaires ralentissement économique dans la zone euro (et un peu
et de ferries, etc.), des vendeurs de voyages (agences partout dans le monde) viennent peser sur l’optimisme
de voyages et sites internet) et des acheteurs de ambiant au cours de ce second trimestre, au-delà de la
voyages (les entreprises et voyageurs). La société concrétisation d’un apaisement des relations sino-
enchaine la signature de nombreux contrats récents (la américaines et d’un accord de Brexit autre qu’un no deal,
compagnie aérienne Scandinavian Airlines, Singapoure lequel serait catastrophique pour les deux côtés de la
Airlines, Solea, Egencia, etc..) qui offre d’excellents Manche.
catalyseurs… Le réel point positif à l’évolution des marchés est le
facteur Chine dont on parle assez peu finalement et qui
Points forts (Catalyseurs) : par ses mesures de stimulus fiscal et budgétaire peut, à
✓ Leader sur des marchés oligopolistiques à fortes terme, relancer sa demande domestique et par effet
barrières à l'entrée d’entrainement l’activité mondiale dans son ensemble.
✓ Poursuite de gains de parts de marché dans la
distribution (70% du CA) On estime que chaque trimestre la Banque Centrale de
✓ Bon mix géographique avec une position de Chine par ses actions abaisse d’environ 100 bps les taux
leader sur les marchés en croissance pesant sur les ménages et les entreprises.
✓ Applications reposant sur des technologies L’objectif de déficit budgétaire sera relevé à 2,8% contre
ouvertes 2,6% initialement, les projets d’infrastructures seront
✓ Effets de levier en dehors de l’Aérien (Hôtels, amplifiés (voir graphe ci-dessous) avec une nouvelle
assistance en escale-Aéroports.) enveloppe envisagée de 2,15 trillions de yuan (300
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MM$) pour cette année à travers les « local government Pour finir, on estime que le stimulus fiscal en faveur des
special bonds ». ménages et des entreprises (taux ramené de 16 à 13%
pour l’industrie) approchera les 2 trillions de yuan (290
MM$) afin de stabiliser le taux de croissance autour de
6,5%.
Rédigée par l’Equipe de Gestion ACTIS AM
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Actis Asset Management, agrément AMF GP –06000042 du 20/12/2006.
L’Equipe de Gestion
Alexandre FERCI
David LETELLIER
Christophe GAUTIER
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