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Octobre 2022 Perspectives placements La hausse des taux d’intérêt bat son plein Et ses conséquences 1 Perspectives placements | Octobre 2022
Messages clés
Notre vision
des marchés
La hausse des taux d’intérêt s’accé- sion. Le gros plan de ce numéro illustre les
lère: Les banques centrales resserrent da- effets du revirement des taux d’intérêt sur
A lire dans vantage la vis des taux. En septembre, la l’économie et les marchés financiers.
ce numéro Banque centrale européenne (BCE), la Ré-
serve fédérale américaine (Fed) ainsi que Un positionnement défensif: Le contexte
la Banque nationale suisse (BNS) ont aug- actuel est marqué d’incertitudes et nous
3 Gros-plan menté chacune leur taux directeur de 0,75 tablons par conséquent sur une volatilité
La hausse des taux d’intérêt bat point de pourcentage. En Suisse, la longue toujours élevée sur les marchés. Dans
son plein – et ses conséquences phase de taux négatifs a ainsi pris fin. Pour ce contexte, il est recommandé d’avoir
autant, le cycle de hausse des taux d’intérêt une approche tactique défensive. Nous
5 Nos
estimations n’est pas encore achevé. Il faut en effet sommes sous-pondérés dans les obligations
Obligations s’attendre à de nouvelles hausses des taux comme dans les actions. Parallèlement à
Actions dans les prochains mois. une quote-part de liquidités plus élevée,
Placements alternatifs nous recommandons toujours de se diver
Monnaies Les risques de récession augmentent: sifier en or et en fonds immobiliers suisses.
Les indicateurs économiques avancés Lors de la sélection, il convient de mettre
9 Nos prévisions laissent entrevoir un nouveau ralentisse- l’accent sur la qualité, la qualité et encore
Conjoncture ment des activités économiques. L’infla- la qualité.
Inflation tion élevée, la hausse des taux d’intérêt
Politique monétaire ainsi que les évolutions géopolitiques Des opportunités en vue: Selon nous, la
continuent de susciter des incertitudes, correction boursière est largement avan-
ce qui se reflète de plus en plus dans le cée. Les investisseurs devraient donc s’en
comportement des investisseurs et des tenir à leur stratégie de placement. En
consommateurs. Les risques de récession outre, il convient également de garder un
ont par conséquent augmenté. œil sur les opportunités de placement. Les
obligations génèrent des rendements posi-
Les marchés financiers sont sous pres- tifs pour la première fois depuis longtemps
sion: Les marchés financiers et des capi- et certaines actions ont également atteint
taux peinent à retrouver le calme. La forte des niveaux de valorisation attractifs entre-
hausse des taux d’intérêt a entraîné une temps. Les meilleures opportunités de pla-
correction de valeur de presque toutes les cement se présentent toujours quand une
catégories de placement. En septembre, crise atteint son point culminant. Et ce
les bourses étaient de nouveau sous pres- moment-là se rapproche.
Notre positionnement
Liquidités Placements alternatifs
Immobilier Suisse
Obligations Métaux précieux / Or
en francs suisses à qualité
de crédit élevée à moyenne Monnaies
en monnaie étrangère à qualité Dollar US
de crédit élevée à moyenne*
Euro
Obligations à qualité de
crédit faible*
Obligations des pays émergents* Durée
Obligations à qualité de
crédit élevée à moyenne
Actions
Suisse
* couverts des risques de change
Monde
mois précédent
Europe
neutre
Etats-Unis
légèrement sous- / sur-pondéré
Pays émergents fortement sous- / sur-pondéré
2 Perspectives placements | Octobre 2022
En vue
La hausse des taux d’intérêt bat son plein
Et ses conséquences
Albert Einstein aurait dit un jour que l’ef- 1 La huitième merveille du monde
fet des intérêts composés constituait la Les effets des intérêts composés
L’essentiel huitième merveille du monde. A ce que Evolution du patrimoine en cas de placement de
en bref l’on dit. Un placement de 100’000 francs 100’000 francs à 0 % contre 5 %
suisses, qui est par exemple rémunéré à 800’000
5 %, évoluera de manière exponentielle 700’000
La hausse des taux est là. En raison de dans le temps ►illustration 1 . Mais afin 600’000
l’inflation à un niveau record, les que l’effet des intérêts composés se pro- 500’000
banques centrales resserrent la vis des duise, il faut un intérêt positif, ce qui était
400’000
taux d’intérêt dans le monde entier. aussi le cas du temps d’Einstein. Au cours
300’000
En Suisse et en Europe, les taux d’inté- des huit années passées, le paysage des
200’000
rêt négatifs appartiennent désormais taux d’intérêt en Suisse et en Europe avait
100’000
au passé. La Réserve fédérale améri- toutefois l’air complètement différent.
0
caine (Fed) a déjà fortement relevé son Afin de relancer l’économie, de soulager 0Y 5Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 35Y 40Y
taux directeur de 3 points de pourcen- les Etats hautement endettés ainsi que
tage cette année. Des taux d’intérêt de lutter contre la menace d’une déflation, 0% 5%
plus élevés impliquent des valorisations la Banque centrale européenne (BCE) a Source: Raiffeisen Suisse CIO Office
plus faibles ce qui expliquent la cor- introduit les taux d’intérêt négatifs en 2014.
rection sur les marchés financiers qui La Banque nationale Suisse (BNS) emboîta également entraîné une mauvaise affection
touche (presque) toutes les catégories le pas quelques mois plus tard, la pression du capital sur les marchés financiers et pro-
de placement sans exception. Tant que à la hausse était trop forte sur le franc voqué des bulles correspondantes des prix
le changement de cap de la politique suisse. Les taux directeurs se situent éga- des actifs. Dans ce contexte, il n’est guère
monétaire se poursuit, il est recomman- lement en territoire négatif en Suisse de- surprenant que presque toutes les catégo-
dé d’adopter un positionnement tac- puis janvier 2015, ou plus exactement «se ries de placement perdent nettement de la
tique défensif. A long terme, la norma- situaient». Car le 22 septembre dernier, valeur à l’heure actuelle, de manière ana-
lisation des taux d’intérêt est positive, la Banque nationale suisse (BNS) a entamé logue à la forte hausse des taux d’intérêt
notamment pour les épargnants. son revirement des taux d’intérêt, en rele- ►illustration 2 .
vant le taux directeur qui passe désormais
en territoire positif. Cette étape s’inscrit Or, la tendance s’est inversée de manière
parfaitement dans une série de hausses plutôt brusque. Certes, les taux d’inflation
des taux d’intérêt par les banques cen- évoluaient déjà nettement à la hausse dans
trales du monde entier. D’une manière gé- le monde entier à la mi-2021, mais le phé-
nérale, le fait doit être salué. nomène fut qualifié de «temporaire» par les
banquiers centraux eux-mêmes. Plus per-
Les taux d’intérêt négatifs constituent un sonne n’en parle aujourd’hui après que les
anachronisme et une énorme machine
à redistribuer. Car au final, le taux d’inté 2 Du rouge partout
rêt constitue une mesure de la valeur de Gagner de l’argent était quelque chose (pratiquement)
impossible
l’argent. Un individu qui gagne de l’argent
ou en reçoit, doit se décider entre consom- Evolution du cours des principales catégories de placement
durant l’année en cours
mer ou épargner. L’incitation à épargner
repose sur un intérêt positif et par là, sur la
SPI –21,6%
perspective d’une consommation accrue
à l’avenir. Pour les entreprises, le taux d’in-
SWIIT –19,4%
térêt joue un rôle important dans la déci-
sion d’investissement, celui-ci étant essen-
tiel pour les coûts de financement sur le SBI –12,7%
marché des capitaux. Par conséquent, les
taux d’intérêt négatifs conduisent à des Or –1,9%
distorsions dans l’économie réelle. Les dé-
–30% –25% –20% –15% –10% –5% 0%
biteurs sont délestés, les épargnants péna-
lisés. L’environnement des taux bas avait Source: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
3 Perspectives placements | Octobre 2022En vue
taux d’inflation ont continué à exploser. Le tualisés. Le facteur d’actualisation est dé-
maintien des difficultés d’approvisionne- terminé en fonction du taux d’intérêt sans
Le CIO explique: ment et la guerre en Ukraine ont alimenté risque plus une prime de risque et corres-
qu’est-ce que cela signifie encore plus l’inflation. Dans certains Etats, pond aux coûts dits de capital. Un exemple
pour les investisseurs? celle-ci a grimpé entre-temps à des niveaux simple illustre à quel point les différents
record depuis 40 ans. Il n’est donc pas taux d’intérêt agissent sur la valorisation.
étonnant que les banques centrales res- Partons du principe que le cash-flow
Le revirement actuel des taux d’intérêt serrent à présent la vis des taux d’intérêt d’une entreprise attendu en 2022 s’élève
a entraîné une nette correction de avec résolution ►illustration 3 . à 20 millions de francs. On s’attend à ce
valeur pour toutes les catégories de que l’entreprise l’augmente chaque année
placement. Dans le domaine des ac- 3 L’inflation à un niveau record… d’un taux de croissance perpétuel (g) à
tions, cela a particulièrement touché …contraint les banquiers centraux à agir hauteur de 2 %. Le taux d’actualisation (r)
les valeurs de croissance. Quiconque Inflation et évolution du taux directeur aux USA de 4,25 % est défini de la manière sui-
achète à présent de telles valeurs en 10% 5% vante: taux d’intérêt sans risque de –0,75 %
regardant le passé et avec l’espoir plus prime de risque de 5 %. La formule
d’un retour prochain aux anciens ni- 8% 4% de calcul pour cette version simplifiée du
veaux record devrait réfléchir à la modèle dit de Gordon Growth est: valeur =
6% 3%
chose suivante: après une performance cash-flow / (r – g). Dans l’exemple concret,
de moins 50 %, il faut doubler le cours 4% 2% la juste valeur de la société serait donc de
pour essuyer les pertes. Tant que les taux 888,9 millions. Si, à présent, le taux d’inté-
d’intérêt augmentent et que les pers- 2% 1% rêt sans risque passe de –0,75 % à +0,75 %
pectives conjoncturelles continuent à (soit une hausse de 150 points de base),
0% 0%
s’assombrir, il convient de mettre l’ac- la valeur diminue d’un coup et passe à «seu-
2018 2019 2020 2021 2022
cent sur les secteurs défensifs tels que lement» 533,3 millions, ce qui représente
l’industrie alimentaire, la santé, les Inflation (éch. de gauche) une baisse indicative de 40 %. Comme dit,
Taux directeur (éch. de droite)
assurances et les télécommunications. il s’agit ici d’un exemple de calcul très
En Suisse, les valeurs telles que Roche, Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse simplifié – mais le mécanisme est clair. La
Novartis, Swiss Life, Zurich Insurance, hausse des taux d’intérêt entraîne une
Swisscom, Barry Callebaut ou Orior Le niveau du taux d’intérêt a des répercus- correction de valeur, et c’est ce que nous
en font partie. Le rendement moyen sur sions directes sur la valorisation des place- vivons à l’heure actuelle.
dividendes des titres précités se monte ments. La relation est relativement simple
actuellement à 3,8 %. Lors de phases dans le cas des obligations (d’Etat): si les Les taux d’intérêt augmentent et les proces-
boursières turbulentes, le dividende est taux d’intérêt augmentent, alors la valeur sus d’adaptation sont douloureux à court
bien plus que la cerise sur le gâteau. d’une obligation baisse ceteris paribus. terme. Tant que les banques centrales conti-
Plus la durée résiduelle est longue, plus la nuent de resserrer la vis des taux et qu’elles
correction est importante. D’une manière maintiennent leur politique monétaire plus
simplifiée, la règle suivante s’applique: la va- restrictive, la dynamique contraire se pour-
riation de taux d’intérêt multipliée par la suivra sur les marchés financiers. L’inversion
durée résiduelle donne l’évolution du cours de tendance de la politique monétaire
de l’obligation. Depuis le début de l’année, constitue une raison essentielle de notre
les taux d’intérêt ont par exemple augmen- allocation d’actifs tactique défensive que
Matthias Geissbühler té de 150 points de base pour les obliga- nous avons mise en place depuis le début
CIO Raiffeisen Suisse tions de la Confédération à 5 ans. La perte de l’année. Toutefois, le cycle de hausse
de cours de ces obligations d’Etat est donc des taux d’intérêt devrait s’achever au plus
d’environ 7,5 % (5 × 1,5 %). Un changement tard au cours de l’année prochaine. A long
de taux d’intérêt a également une grande terme, la normalisation des taux d’intérêt
influence sur la valorisation des actions et est positive. En particulier aussi pour les
de l’immobilier. Afin de déterminer la va- épargnants, car la huitième merveille du
leur d’un tel placement, les futurs gains ou monde, l’effet des intérêts composés, sera
cash-flows (ou bien les revenus locatifs de nouveau à portée de main.
dans le cas d’un bien immobilier) sont ac-
4 Perspectives placements | Octobre 2022Classe d’actifs
Obligations
La lumière au bout du tunnel s’intensifie. Les obligations ont
de nouveau des rendements positifs. Mais les excès de la
politique monétaire accommodante vont encore accompagner
des générations entières.
C’est fait! La récente hausse des taux d’in- d’avoir complètement digéré les excès
térêt par la Banque nationale suisse (BNS) de la phase des taux d’intérêt négatifs.
marque la fin des taux négatifs et le retour En effet, certains Etats ont tiré profit du
Le saviez-vous?
vers la normalité. Le message le plus im- contexte de taux bas de ces dernières
portant est que l’argent a de nouveau de années et émis des obligations d’une du-
la valeur et ne sera plus pénalisé par un rée de 100 ans. Dans leur quête de ren
L’Autriche a émis la première obligation taux d’intérêt négatif. Ce sont surtout les dement, les investisseurs ont apparem-
de son genre dans la zone euro en investisseurs qui vont en profiter. En début ment acheté tout ce qu’ils pouvaient. Il
2017, à savoir une obligation d’Etat à d’année encore, les rendements des obli- y avait de tout en termes de risques, de-
100 ans. La durée surprend, car très gations d’Etat suisses étaient négatifs pour puis le Mexique jusqu’au Pérou en passant
peu d’investisseurs se verront rembour- toutes les durées. Entre-temps, le vent a par l’Autriche. Les obligations se sont ré-
sés le moment venu. La demande fut tourné et l’ensemble de la courbe des taux vélées désastreuses pour les investisseurs.
toutefois très forte et la performance évolue en territoire positif ►illustration 4 . Un risque de crédit souvent intact se voit
était également au rendez-vous pen- Elle montre toutefois des tendances in- confronté à des durées qui se traduisent
dant longtemps. Les cours des obliga- verses. Les investisseurs ne reçoivent pas désormais en pertes. Il n’est pas rare de
tions à long terme augmentent quand des rendements plus élevés, mais plus voir des pertes de cours de 40 % rien que
les taux d’intérêt baissent. Elles offrent faibles pour les durées plus longues. Par pour cette année ►illustration 5 .
ainsi un gain supplémentaire à l’inves le passé, une telle structure a souvent été
tisseur en plus du paiement annuel du annonciatrice d’une récession. Les obligations des pays émergents sont
coupon. Mais l’environnement a chan- également sous pression. Avec la hausse
gé entre-temps. Le mouvement s’in- 4 Hausse des taux d’intérêts des taux d’intérêt, en particulier aux USA,
verse et l’obligation à 100 ans encaisse Qui passe en territoire positif en neuf mois les investisseurs ont une alternative plus
des pertes de cours massives. Courbes de taux des obligations d’Etat suisses sûre en dollar US. En raison de cette évo-
lution, la prime de risque pour les obli-
1,5%
gations des pays émergents a nettement
1,0% augmenté. Bien que l’environnement
de placement se soit généralement amélio-
0,5% ré pour les obligations avec la hausse
des taux d’intérêt, nous restons prudents
0,0%
en raison des incertitudes qui y sont liées
–0,5% et maintenons (encore) notre sous-pondé-
ration tactique.
–1,0%
1Y 5Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y
5 Les excès de la politique monétaire accommodante
26 septembre 2022 31 décembre 2021 Ça vient et ça repart
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse Evolution de cours 2,1 % Autriche 2117
250
Bien que nous ne nous attendions pas à
un tel scénario pour la Suisse, la probabili- 200
té d’un ralentissement économique a net-
tement augmenté ces derniers mois. Sur 150
un horizon de 12 mois, nous tablons tout
au plus sur une hausse modérée des taux 100
d’intérêt à long terme.
50
Bien que la normalité se dessine sur les 09/2017 09/2019 09/2021
marchés, il faudra néanmoins un certain Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
temps (voire jusqu’au 22e siècle) avant
5 Perspectives placements | Octobre 2022Classe d’actifs
Actions
La guerre, l’inflation et dernièrement le revirement des taux d’intérêt
ont fait chuter les marchés des actions cette année. Toutefois, toutes
les industries ne sont pas concernées de la même manière.
«Toute la Gaule est occupée par les Ro- Dans le Swiss Market Index (SMI), ce sont
mains. Toute la Gaule? Non!» C’est par avant tout les titres cycliques, tels que Logi-
Que signifie ces mots que les histoires mondialement tech, Sika ou Geberit, qui ont dû encaisser
vraiment…? connues d’Astérix le Gaulois débutent. des pertes de cours importantes.
On pourrait dire la même chose des mar-
chés des actions mondiaux cette année. Les prix du pétrole et du gaz, qui ont ex-
GICS La hausse des taux d’intérêt a entraîné une plosé suite à la guerre en Ukraine, ont quant
Les sociétés MSCI et S&P Dow Jones In- correction de valeur car les cours de la à eux fait monter en flèche les actions des
dices mettent le «Global Industry Clas bourse reflètent les futurs revenus actuali- groupes énergétiques. De même, les titres
sification Standard» (GICS) à disposition sés des entreprises. A cela s’est ajouté défensifs ont offert une «certaine» protec-
à des fins de classification sectorielle le contexte de marché ardu composé de tion du capital, par exemple dans le secteur
et industrielle. Celui-ci a été développé l’inflation et d’une conjoncture stagnante. de la santé ou dans le domaine des biens
en 1999 et est composé de onze sec- En conséquence, l’indice mondial des de consommation de base. L’industrie finan-
teurs, 24 branches industrielles, 69 in- actions MSCI World a perdu plus de 20 % cière devrait bénéficier à moyen terme de
dustries et 158 sous-industries. Actuel- de sa valeur depuis début janvier. En re- la hausse des taux d’intérêt. Des taux plus
lement, le GICS classe plus de 29’000 gardant les secteurs du GICS de plus près, élevés signifient certes une baisse de cours
titres – ce qui correspond environ à force est de constater que les secteurs des obligations, ce qui réduit les bénéfices
95 % de l’ensemble du marché des ac- ne sont cependant pas tous logés à la comptables non-réalisés des assureurs,
tions. Afin de prendre en compte les même enseigne ►illustration 6 . mais dans le même temps, ceux-ci peuvent
évolutions de l’économie mondiale et compter sur des futurs revenus de capitaux
des marchés des capitaux, MSCI et En effet, plus une entreprise génère de re- plus importants.
S&P vérifient et actualisent régulière- venus dans un futur bien lointain ou plus
ment les classifications. C’est ainsi son domaine d’activité requiert des inves- Etant donné que les banques centrales vont
que les géants d’Internet Meta et Al- tissements importants, plus le cours de ses continuer à resserrer la vis des taux d’inté-
phabet, par exemple, qui sont les so actions ressent le niveau des taux d’inté- rêt, le vent contraire de politique monétaire
ciétés mères de Facebook et Google, ne rêt. Par conséquent, les valeurs de crois- ne devrait pas s’estomper d’aussitôt. Nous
font plus partie des entreprises infor sance, dont les cours ont littéralement maintenons donc notre sous-pondération
matiques depuis 2018 selon le GICS, mais crevé le plafond ces dernières années dans tactique des actions. Les investisseurs de-
sont classés dans le secteur de la com- le contexte de taux bas, sont moins de- vraient continuer à mettre l’accent sur les
munication. mandées chez les investisseurs cette année. valeurs défensives.
6 L’écart de performance diverge fortement
Seul le secteur énergétique est dans le vert
Evolution de rendement des secteurs GICS dans le MSCI World, depuis le début de l’année
30%
20%
10%
0%
–10%
–20%
–30%
–40%
Energie Cons. de base Finance Matériaux de base Cons. discrétionnaire Communication
Services publics Santé Industrie Immobilier IT
Indice global
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
6 Perspectives placements | Octobre 2022Classe d’actifs
Placements alternatifs
Le revirement des taux d’intérêt laisse également des traces sur le
marché immobilier. Toutefois, l’«or béton» doit continuer de faire
partie de tout portefeuille largement diversifié, notamment en tant
que protection contre l’inflation.
Quiconque est investi dans les fonds immo- Les fonds immobiliers cotés ne sont toute-
biliers suisses, n’avait guère de raison fois pas négociés à leur valeur comptable
de se réjouir dernièrement. L’indice SWIIT mais à un prix de marché, qui comporte
Le saviez-vous?
a perdu plus de 7 % de sa valeur en sep- généralement une majoration (agio). Ces
tembre et a presque baissé de 20 % depuis dernières années, les obligations étaient
le début de l’année. Le cours de l’indice peu attractives en termes de rendements
Les fonds immobiliers suisses existent général des fonds immobiliers suisses est par rapport aux placements immobiliers
depuis 80 ans déjà. Le 24 mars 1938, le donc à peine supérieur à ses niveaux les indirects en raison du contexte de taux
fonds «Swissimmobil Serie D» fut le plus bas durant la pandémie du corona- bas. Dans le même temps, l’offre en im-
premier fonds immobilier ouvert à être virus ►illustration 7 en raison de la forte meubles de rapport n’a pas suivi le rythme.
lancé en Europe. Cinq ans après seule- hausse des taux d’intérêt suite au change- Résultat: les agios ont grimpé. La situa-
ment suivit le «Foncipars». Tandis que la ment radical de cap des banques centrales. tion s’est inversée avec la normalisation
partie core du portefeuille du premier en cours du niveau des taux d’intérêt.
continue d’exister dans le «Credit Suisse 7 Les fonds immobiliers suisses… Les fonds immobiliers perdent leur avan-
Real Estate Fund Siat», le dernier est …cotent proche de leurs niveaux les plus bas durant la tage relatif en matière de rendement
encore négociable en bourse de nos pandémie du coronavirus ►illustration 8 . La fuite de capital qui
jours en tant que produit indépen- Evolution de cours de l’indice SWIIT s’ensuit pèse par conséquent davantage
dant. Dans nos pays voisins, cela a pris 550
sur les agios. Certains fonds sont d’ores
un peu plus de temps jusqu’à ce que et déjà négociés avec des décotes (disagio).
les premiers fonds immobiliers aient vu
500
le jour: en Allemagne, ce fut le cas Nous nous attendons à ce que la correction
en 1959 et en France, il fallut même due aux taux d’intérêt soit très avancée
450
attendre 2006. sur le marché immobilier suisse. Par ailleurs,
l’«or béton» est une protection valable
400
contre l’inflation. C’est pourquoi nous main-
tenons notre surpondération tactique pour
350
cette catégorie de placement.
01/2020 07/2020 01/2021 07/2021 01/2022 07/2022
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
Un changement du niveau des taux d’inté 8 Comme de la neige au soleil
rêt influence la valorisation des immeubles L’avantage des placements immobiliers en matière
de rapport de deux manières. D’une part de rendement fond
via le taux d’actualisation, qui est détermi Différence entre le rendement sur distribution des
nant pour la valeur actuelle des futurs fonds immobiliers suisses et le rendement des obliga-
tions à 10 ans de la Confédération
cash-flows (notamment les revenus locatifs).
4%
Si les taux d’intérêt augmentent comme
c’est actuellement le cas, le taux d’actua-
lisation augmente lui aussi et la valeur 3%
du bien immobilier baisse ceteris paribus.
Mais d’autre part, en Suisse, les loyers 2%
sont couplés au taux d’intérêt de référence
(taux d’intérêt moyen de toutes les hypo- 1%
thèques). Cela signifie qu’en cas de hausse
des taux, les loyers feront l’objet d’un ajus- 0%
tement à moyen terme et que les futurs 2018 2019 2020 2021 2022
re-venus augmenteront en conséquence. Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
Au total, ces deux effets contradictoires
se compensent globalement.
7 Perspectives placements | Octobre 2022Classe d’actifs
Monnaies
Le dollar US est prisé. L’attractivité du billet vert augmente
grâce à la politique monétaire agressive de la Fed. Le franc suisse
a également la faveur des investisseurs.
Le contexte actuel montre clairement à En effet, il poursuit son appréciation face à
quel point les taux d’intérêt constituent le l’euro, ainsi qu’au yen japonais et à la livre
prix d’une monnaie. Le dollar US fait ain- sterling – les monnaies mentionnées ayant
Le saviez-vous?
si partie des monnaies les plus fortes cette perdu entre 8 % et 14 % de leur valeur rien
année, ce qui est principalement à mettre que cette année ►illustration 10 . La livre
sur le compte de la politique agressive des sterling en particulier s’est littéralement
Le dinar koweïtien est la monnaie la taux de la Réserve fédérale américaine effondrée en septembre dernier. Ces évo-
plus chère au monde en termes nomi- ►illustration 9 . Contrairement à l’euro. lutions expliquent notre quote-part élevée
naux. Cela signifie que, lorsqu’on La baisse de la monnaie commune euro- en placements suisses, car tout risque de
change un dinar, on reçoit toujours plus péenne semble aller de mal en pis. monnaie étrangère trop élevé est suscep-
qu’une unité de la monnaie échangée. tible de peser sur la performance du por-
La valeur élevée du moyen de paiement tefeuille.
9 Un dollar fort, un euro faible
koweïtien s’explique par les impor- La politique monétaire fait la différence
tantes exportations de pétrole. Plus de Or, les investisseurs étrangers se sont rués
Evolution de cours de l’USD par rapport à l’EUR
80 % des recettes du petit pays qui sur le franc suisse depuis toujours, juste-
se situe entre l’Arabie saoudite et l’Irak 1,05 ment en raison de cet argument. A cela
proviennent de l’industrie pétrolière. s’ajoute le rendement réel attractif en
Avec ses énormes réserves de pétrole, 1,00 comparaison internationale. En effet, alors
l’Emirat du Golfe persique est l’un que le franc suisse pèse certes sur l’indus-
des pays les plus riches au monde. Les 0,95 trie à l’exportation, il réduit la part d’infla-
citoyens koweïtiens ne paient pas tion importée. En raison de la persistance
d’impôt et le taux de chômage est très 0,90 des incertitudes, nous nous attendons à ce
faible. que le franc continue à augmenter au cours
0,85 des prochains mois.
01/2022 03/2022 05/2022 07/2022 09/2022
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
10 Le franc est prisé
Seul le dollar est plus fort cette année
L’hétérogénéité de l’Europe complique Evolution USD, EUR, JPY et GBP par rapport au CHF
en effet la tâche de Banque centrale euro-
USD 7,9%
péenne (BCE), qui consiste à lutter effica-
cement contre l’inflation sans pour autant
EUR –8,0%
étouffer la dynamique économique. Les
gardiens de la monnaie ont certes récem-
ment procédé eux-aussi à une hausse JPY –13,6%
de 0,75 courageuse point de pourcentage,
mais ils sont toujours loin derrière les GBP –14,0%
USA et de nombreuses autres banques
–20% –15% –10% –5% 0% 5% 10%
centrales. Tout comme la Banque natio-
nale suisse (BNS). Celle-ci a procédé à deux Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
hausses de taux d’intérêt en juin et sep-
tembre et s’est ainsi clairement émancipée
du sillage de la BCE, faisant preuve d’in
dépendance. Un point que les investisseurs
apprécient. La conséquence est une ap-
préciation du franc par rapport à de nom-
breuses autres monnaies. Le franc suisse
joue une fois de plus son atout de valeur
refuge.
8 Perspectives placements | Octobre 2022Conjoncture & prévisions
Regard sur l’avenir
Les banques centrales resserrent davantage la vis des taux
d’intérêt pour contenir l’inflation élevée. Rien ne devrait changer
à court terme malgré les risques conjoncturels croissants.
Conjoncture Inflation Politique monétaire
Reprise Recul En recul… Resserrer, resserrer et encore resserrer
Haut Bas …mais à un niveau élevé Les taux d’intérêt continuent d’augmenter
Inflation et prévisions Taux directeurs et prévisions
10% 5%
8,5% 4,25% 4,25%
8% 8,0% 4%
6% 3%
4,5% 2,50%
4% 3,0% 4,0% 2%
1,75%
2,5%
2% 1% 0,75% 1,00%
0% 0%
–2% –1%
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2018 2019 2020 2021 2022 2023
râce à une inflation relativement modé-
G Suisse Zone euro Etats-Unis Suisse Zone euro* Etats-Unis
Prévision consensuelle Prévision consensuelle
rée, la consommation reste un pilier
Prévision Raiffeisen Suisse Prévision Raiffeisen Suisse
de l’économie suisse. En outre, le marché
de l’emploi est en bonne forme, mais Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse *Taux de dépôt
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
les perspectives conjoncturelles s’assom-
brissent malgré tout. Pour 2022, nous
tablons sur une croissance économique L es problèmes persistants en matière de La Banque nationale Suisse (BNS) est
de 1,9 % en Suisse. chaînes d’approvisionnement et les prix la dernière banque centrale au monde à
élevés des matières premières, de même avoir mis fin à l’ère des taux d’intérêt né-
L ’économie de la zone euro a mieux que l’appréciation du franc suisse et la gatifs. Le taux directeur est désormais
évolué que prévu au premier semestre. politique monétaire plus restrictive de la de 0,5 %. Nous nous attendons à ce que
Par rapport au trimestre précédent, le BNS, alimentent l’inflation aussi en Suisse. les autorités monétaires helvétiques
produit intérieur brut (PIB) a crû de 0,8 % Selon nos estimations, l’inflation annuelle continuent de resserrer la vis des taux
au deuxième trimestre, notamment grâce en Suisse devrait atteindre 3,0 %. d’intérêt malgré la force du franc.
à des effets de rattrapage post-pandé-
miques. Mais nous nous attendons à des L es prix à la production de la zone euro Pour la première fois de son histoire, la
temps difficiles au niveau économique augmentent à un rythme record (juillet: Banque centrale européenne (BCE) a
pour les mois à venir. Sur l’ensemble de +37,9 %). De nombreuses entreprises vont adopté une hausse des taux d’intérêt de
l’année, nous tablons sur un taux de répercuter la hausse des coûts sur leurs 75 points de base en septembre, mais se
croissance de 2,5 %. clients, en tout cas partiellement, la pres- réserve le droit d’accompagner le dur
sion inflationniste générale restant ainsi cissement en cours de sa politique moné
L ’Amérique est un pays de consomma- élevée. Pour 2022, nous tablons sur une taire par des achats obligataires ciblés.
teurs. C’est ce que montrent une fois de hausse des prix à la consommation au-
plus les chiffres du commerce de détail tour de 8,0 %. Afin de contrôler l’inflation, la Réserve
aux USA: malgré une perte réelle de pou- fédérale américaine a décidé de relever
voir d’achat, les chiffres d’affaires ont L ’inflation aux USA a diminué en août, le taux directeur de 0,75 % pour la troi-
augmenté de 0,3 % en août en glisse- passant de 8,5 % à 8,3 %, mais le taux sième fois d’affilée lors de la dernière
ment mensuel. Cependant, la conjoncture dit de base (sans les prix de l’énergie et séance du FOMC. Selon nous, au vu des
américaine continue à souffrir du cours alimentaires) continue d’augmenter. Une risques conjoncturels, les gardiens de la
toujours plus restrictif de la Réserve fédé- véritable inversion de tendance n’est pas monnaie devraient néanmoins réduire le
rale américaine (Fed). Nous prévoyons encore en vue. Notre prévision d’infla- rythme du durcissement de leur politique
un taux de croissance du PIB de seule- tion pour l’année en cours est de 8,5 %. monétaire au plus tard l’année prochaine.
ment 1,5 % pour 2022.
9 Perspectives placements | Octobre 2022Mentions légales Nos auteurs Matthias Geissbühler, CFA, CMT Jeffrey Hochegger, CFA Tobias Knoblich CIO Raiffeisen Suisse Stratège en placement Stratège en placement matthias.geissbuehler@raiffeisen.ch jeffrey.hochegger@raiffeisen.ch tobias.knoblich@raiffeisen.ch Matthias Geissbühler est le Chief Invest- Jeffrey Hochegger est stratège en inves- Tobias Knoblich est stratège en p lacement ment Officer de Raiffeisen Suisse et tissement chez Raiffeisen Suisse. Il analyse chez Raiffeisen Suisse. Il analyse quotidien votre spécialiste pour toutes les questions l’environnement géopolitique et macroé nement l’environnement macro-économi concernant les placements. Il analyse en conomique, ainsi que l’impact sur les que, les évolutions sur les marchés finan- permanence les événements mondiaux sur différentes classes d’actifs. Ces analyses ciers mondiaux et leurs implications sur les marchés financiers avec son équipe, et conclusions constituent la base de vos placements. Ses conclusions viennent développe la stratégie de placement de l’allocation tactique d’actifs et du position- enrichir le point de vue de la Banque sur la Banque et vous offre des recommanda nement correspondant du Groupe. les marchés. tions pour vos placements. Editeur Conseil Autres publications Raiffeisen Suisse Contactez votre conseiller ou votre Vous trouvez cette publication ainsi CIO Office Banque Raiffeisen locale: que d’autres publications Raiffeisen sous Raiffeisenplatz raiffeisen.ch/web/ma+banque le lien ci-après: 9001 St-Gall raiffeisen.ch/marches-opinions ciooffice@raiffeisen.ch Mentions légales Ce document n’est pas une offre Les contenus de cette publication sont fournis à titre d’information et de publicité exclusivement. Ils ne constituent donc ni une offre au sens juridique, ni une incitation ou recommandation d’achat ou de vente d’instruments de placement. La publication ne constitue ni une annonce de cotation ni un prospectus au sens des articles 35 et suivants LSFin. L’intégralité des conditions déterminantes ainsi que le détail des risques inhérents à ce produit figurent dans les documents de vente correspondants juridiquement contraignants (par ex. le prospectus, le contrat de fonds). Ces documents peuvent être obtenus gratuitement auprès de Raiffeisen Suisse société coopérative, Raiffeisenplatz, 9001 St-Gall. En raison de restrictions légales en vigueur dans certains Etats, les présentes informations ne sont pas destinées aux ressortissants ou aux résidents d’un Etat dans lequel la distribution des produits décrits dans cette publication est limitée. La présente publication n’a pas pour vocation de fournir au lecteur un conseil en placement ni à l’aider à prendre ses décisions en matière d’investissement. Des investissements dans les placements décrits ici ne devraient être effectués que suite à un conseil à la clientèle et / ou à un examen minutieux des documents de vente obligatoires. Toute décision prise sur la base des présents documents l’est au seul risque de l’investisseur lui-même. Par ailleurs, nous vous prions de vous référer à la brochure «Risques inhérents au commerce d’instruments financiers». La performance indiquée se base sur des données historiques ne permettant pas d’évaluer l’évolution présente ou future de la va- leur. Les éventuels commissions et coûts prélevés lors de l’émission et le rachat des parts n’ont pas été pris en considération dans le calcul des données de performance présentées. Exclusion de responsabilité Raiffeisen Suisse fait tout ce qui est en son pouvoir pour garantir la fiabilité des données présentées. Cependant, Raiffeisen Suisse ne garantit pas l’actualité, l’exactitude ou l’exhaustivité des informations divulguées dans la présente publication. Raiffeisen Suisse décline toute responsabilité liée aux pertes ou dommages éventuels (directs, indirects et consécutifs) qui seraient causés par la diffusion de la pré- sente publication ou des informations qu’elle contient, ou qui seraient en rapport avec sa distribution. Elle n’est surtout pas responsable des pertes résultant des risques inhérents aux marchés financiers. Il appartient au client de s’informer des éventuelles conséquences fiscales. Selon l’Etat de résidence, les conséquences fiscales sont susceptibles de varier. Raiffeisen Suisse et les Banques Raiffeisen déclinent toute responsabilité des conséquences fiscales éventuelles découlant de tout achat de titres. Directives visant à garantir l’indépendance de l’analyse financière La présente publication a été élaborée par Raiffeisen Suisse et n’est pas le résultat d’une analyse financière. Les «Directives visant à garantir l’indépendance de l’analyse financière» de l’Association suisse des banquiers (ASB) ne s’appliquent donc pas à la présente publication. 10 Perspectives placements | Octobre 2022
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