SYPHAX Airlines: un projet ambitieux avec à la clé les vols long courrier - Mai 2013
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SYPHAX Airlines: un projet
ambitieux avec à la clé les
vols long courrier
Analyste chargé de l’étude
Haifa BELGHITH
Senior Analyst
Contact:
Tel: (+216) 71 965 400
Fax: (+216) 71 965 426
E-mail:
Mai 2013
analyse@ameninvest.com.tn
SYPHAX Airlines SOUSCRIRE
Secteur : Transport aérien
Code ISIN : TN0007560014
Mai 2013
Prix de l’offre: 10,00 DT
1000 TND 2012e* 2013p* 2014p* 2015p* 2016p* 2017p*
Total actifs 19 475 53 026 117 195 147 069 172 913 226 027
Capitaux propres 763 18 218 34 180 68 247 97 647 128 281
Revenus 28 595 156 701 334 814 494 465 568 036 630 324
EBIT ‐13 868 ‐7 340 16 907 39 499 45 842 50 233
Résultat net ‐14 237 ‐7 546 15 963 34 067 39 300 43 834
P/E (x) ‐ ‐ 3.4x 1.6x 1.4x 1.3x
Chiffres clés 2012 (1000 DT)
P/B (x) ‐ 3.0x 1.6x 0.9x 0.7x 0.5x
Prix de souscription 10 DT
Div.Yield (%) 0.0% 0.0% 0.0% 18.0% 24.0% 39.9%
Nominal 5DT
* Prévisions établies par la société
Montant à lever 25 000
Capitalisation boursière* 30 000
Fonds propres 763
Présentation de la société
Résultat net ‐14 237
Effectif 143 SYPHAX Airlines est une « start up » de droit tunisien créée en septembre 2011 par Mohamed
* Au 31/12/2012
Frikha, Directeur Général du groupe TELNET HOLDING. Après la révolution, l’homme d’affaires a eu
l’idée de lancer une compagnie aérienne afin de desservir la partie sud du pays.
A fin décembre 2012, son capital social s’élève à 15 000 000 DT, divisé en 3 000 000 actions d’une
valeur nominale de 5DT chacune, entièrement libérées.
Le premier vol commercial a eu lieu le 29/04/2012 avec l’inauguration de la ligne Sfax/Paris,
marquant ainsi le démarrage officiel de l’activité vols réguliers de la société, suivi par les lignes
Tunis/Paris, Djerba/Paris et Sfax/Istanbul.
S’agissant des vols charters, la compagnie a conclu plusieurs contrats pour desservir un bon nombre
d’aéroports dans plusieurs pays (Pologne, Slovénie, Russie, Egypte, Ethiopie, Cap vert…)
Une année après sa création, le management fait appel au marché financier pour financer la mise en
Structure du capital place du plan stratégique de la société.
Avant Après
OPF OPF
Mohamed FRIKHA 82.67% 45.1%
Telnet Holding 16.67% 9.1%
Transport aérien en Tunisie et positionnement de la société
Autres 0.66% 0.4% Au cours des dernières décennies, le transport aérien a joué un rôle important dans le
Flottant ‐ 45.5% développement économique de la Tunisie. La croissance du tourisme en particulier, secteur qui
représente environ 7% du PIB, est étroitement corrélée à l’existence d’un réseau de transport aérien
souple et étendu.
En 2012, neuf aéroports internationaux relient la Tunisie à l’Europe, à l’Afrique et au Moyen-orient. Il
s’agit des aéroports de Tunis-Carthage, de Djerba, de Monastir, d’Enfidha, de Tabarka, de Sfax, de
Gafsa, de Tozeur et de Gabès. Ces aéroports sont dotés d’une capacité totale de 21 millions
passagers.
L’aéroport international de Tunis-Carthage, principal et plus ancien aéroport du pays, est devancé en
terme de taille par le nouvel aéroport international d’Enfidha qui est devenu opérationnel depuis
novembre 2009.
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Le trafic de passagers est concentré principalement sur trois aéroports, il s’agit de ceux de Tunis, de
Monastir et de Djerba qui couvrent 98% du trafic total.
Dans l’ensemble, plus de 70% du trafic provient de l’Europe, essentiellement l’Allemagne, la France,
la Grande Bretagne et l’Italie contre 25% des pays du maghreb. Le reste du monde représente une
part ne dépassant pas les 5%.
En effet, le réseau aérien de la Tunisie est composé de lignes régulières provenant de 33 pays et 52
villes (dont 40 villes européennes) et de vols charters en provenance de 60 pays et de 178 villes
(dont 130 villes européennes).
Un réseau aérien dominé par Les vols charters représentent une part de plus de 50% du trafic aérien et ce en dépit de leur
les vols charters ralentissement au profit des vols réguliers. Cette baisse s’explique principalement par le
développement des compagnies low cost avec des lignes régulières concurrentes.
Compte tenu du nombre important de destinations internationales, le réseau de trafic tunisien a fait
l’objet de nombreux accords bilatéraux mais ayant un caractère peu libéral.
Afin de progresser vers la libéralisation du trafic aérien, sous la forme d’un accord « open sky » entre
la Tunisie et l’Union Européenne, des négociations ont été menées entre les deux parties mais n’ont
pas encore abouti.
Cependant, La libéralisation de l’accès au marché entre la Tunisie et l’Union Européenne, permettrait
incontestablement de stimuler le secteur du transport aérien et de revitaliser le secteur touristique
durement frappé par la révolution, mais renforcerait la concurrence féroce déjà enclenchée par les
compagnies charters.
L’arrivée de compagnies low cost suite à la suppression des restrictions d’accès au marché,
menacerait les compagnies tunisiennes qui ne seraient probablement pas en mesure de faire face à
la concurrence. Ceci explique en partie la lenteur et l’hésitation du gouvernement tunisien durant les
négociations.
La principale difficulté serait liée au fait que la libéralisation des services aériens dans les années à
venir obligerait la compagnie nationale Tunisair à restructurer son activité et à réduire ses effectifs
Les événements de 2011 ont
afin d’être compétitive face aux nouveaux entrants sur le marché. Or une telle restructuration
entraîné la volatilité du
possèderait également un gros enjeu politique.
secteur
En 2011, les évènements politiques ont entraîné une baisse sans précédent de l’afflux de touristes et
donc de l’industrie du transport aérien. Les arrivées de passagers ont chuté d’environ 30% et les vols
charters ont enregistré une baisse de trafic de plus de 50%.
Au titre de 2012 et en rapport avec l’amélioration de l’activité touristique, le trafic de transport aérien
de passagers a connu une reprise de 32%, portant sur 10,6 millions de passagers. Toutefois, ce
niveau demeure inférieur de 5,4% par rapport à celui enregistré en 2010.
L’affermissement du trafic a concerné exclusivement les lignes internationales (+35,4%) alors que les
lignes intérieures ont accusé une baisse de 13,3%.
Par aéroport, la hausse du nombre de passagers a été observée aux niveaux des aéroports
d’Enfidha (+63,9%), de Tunis-Carthage (+31,6%), mais encore de celui de Sfax (+203,9%).
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Ce dernier a profité de la dynamique créée par l’entrée en exploitation de Syphax Airlines qui l’a
choisi comme base pour s’y implanter.
L’idée étant de développer les activités touristiques et commerciales de Sfax, ville natale du
fondateur du groupe, mais encore de tirer profit de la capacité largement sous exploitée de cet
aéroport.
Par ailleurs, une direction générale a été établie à proximité de l’aéroport de Tunis-Carthage. Outre
ces deux aéroports, la compagnie propose des vols au départ de Djerba et de Monastir.
Elle assure des vols réguliers vers la France, la Libye, la Turquie et prochainement vers l’Arabie
Saoudite avec la saison du pèlerinage.
Des vols charters sont aussi assurés sur la France la Slovaquie, l’Italie, la Pologne, la Slovénie,
l’Angleterre, la Croatie, la Hongrie et la Belgique.
La société se positionne en tant que compagnie « Hybride », un modèle économique qui repose sur
une stratégie low cost tout en offrant les services traditionnels qu’on retrouve dans des compagnies
régulières.
Ce Business model lui permet de réduire les coûts et d’offrir des tarifs avantageux assurant la
compétitivité de la compagnie à la veille de l’open sky.
En effet selon le management, l’adoption de l’accord open sky devrait contribuer au renforcement de
la présence de la compagnie sur les lignes à forte densité et à la mise en valeur de la qualité des
services, le facteur concurrentiel le plus important du secteur.
Pénétration du marché des
vols long courrier en
perspective Performances financières
Vu le jeune âge de Syphax Airlines qui se limite à 7 mois d’activité, l’analyse des performances
financières passées n’est pas significative. Nous nous intéresserons, à cet effet, aux perspectives
d’avenir de la société et à sa stratégie de développement.
Notons par ailleurs que sur le premier semestre 2012, la société SYPHAX Airlines a réalisé un chiffre
d’affaires de 3,2MDT et un déficit de 9,4MDT. Les fonds propres de la société se sont établis à
0,6MDT.
A fin 2012, le chiffre d’affaires réalisé s’est établi à 31,3MDT dépassant les prévisions initiales de
9,5%. Le déficit devrait atteindre 14,2MDT sous l’effet du poids important des charges de
fonctionnement relatives à la consommation de carburant, la location des appareils, les primes
d’assurance, le handling au sol et enfin les frais de personnels. Mais qui demeurent normales étant
donné la phase de démarrage dans laquelle se trouve la société.
Perspectives d’avenir
Afin de rééquilibrer sa structure financière et financer la mise en place du plan stratégique de la
société, le management fait appel au marché financier pour une levée de fonds de 25MDT.
Ainsi, l’introduction en bourse devrait contribuer au financement de l’acquisition d’un Falcon qui
servira au lancement de l’activité « private jet » et l’aménagement de son Hangar pour un montant
global de 13,160MDT.
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La flotte de Syphax est composée de deux Airbus A319 loués pour une durée de 5 ans. Une stratégie
Evolution du CA (MDT)
qui présente l’avantage de la flexibilité et d’une forte capacité d’adaptation par rapport à la demande.
Un autre Airbus A330 renforcera la flotte de la compagnie à partir de juin 2013, toujours selon les
95.8
85.7 mêmes modalités de location, et sera utilisé pour les destinations intercontinentales.
79.4
En effet, pour le développement de son activité, la compagnie projette de s’attaquer au long courrier.
56.2
460.7 510.5
396.2 Un créneau porteur qui était jusque-là réservé aux compagnies étrangères.
36.9 265.9
11.9
16.4
113.9 Le démarrage de cette activité est prévu pour 2013 avec des vols vers la Chine et le Canada. Cette
2012e 2013 2014 2015 2016 2017 offre devrait être développée davantage en 2014 avec des vols hebdomadaires pour New York, Rio
Régulier Charter Fret Autres
de Janeiro et Tokyo. La compagnie compte ainsi se procurer une longueur d’avance par rapport à
Tunisair qui avait prévu en 2014 l’achat d’appareils spécifiques aux vols long courrier.
En plus de l’ouverture de lignes vers de nouveaux continents, Syphax Airlines envisage de renforcer
ses vols réguliers pour l’Europe notamment avec des vols pour la Grande Bretagne, l’Italie et
l’Allemagne.
Ceci étant, les revenus prévisionnels devraient observer une augmentation sensible de 85,6%
annuellement sur la période 2012-2017. Cette croissance sera portée principalement par les vols
Evolution de l'EBITDA (MDT)
réguliers suite à l’intensification des fréquences de vols existants, l’extension du périmètre de ses
8.9% 8.9% 8.7%
5.8% vols sur plus de villes européennes, mais surtout le lancement de nouvelles destinations en long
-3.4%
50.4 54.8 courrier.
44.2
19.6
Cette orientation vers les vols long courrier s’avère nettement ambitieuse à la veille de la signature de
-44.8%
l’accord open sky mais surtout après la signature par les autorités tunisiennes d’un mémorandum
-5.4
-12.8 d’entente visant à accorder la 5ème liberté de l’air au Qatar. Un accord qui, une fois mis à exécution,
2012e 2013 2014 2015 2016 2017
risque d’être préjudiciable pour les compagnies tunisiennes vu les moyens importants des
EBITDA marge d'EBITDA
concurrents Qataris.
Pour ses deux premières années d’activité, la société dégagera des résultats d’exploitation
déficitaires. Ce n’est qu’à partir de 2014 que le résultat d’exploitation deviendra positif et s’accroîtra
au taux moyen de 43,8% entre 2014 et 2017 pour se situer à 8% des revenus. Le résultat net
passerait d’un déficit de 14,2MDT en 2012 à un bénéfice de 16MDT en 2014, soit la première année
bénéficiaire de la compagnie.
Eléments d’évaluation
Evolution du résultat net (MDT)
Le rapport d’évaluation fait ressortir une valeur des capitaux propres avant augmentation de capital
6.9% 6.9% 7.0%
4.8%
de 33,56 MDT. Ainsi, la valeur moyenne de l’action ressort à 11,190DT. Le prix fixé dans le cadre de
-4.8% 43.8
39.3
34.1 l’introduction en bourse représente une décote de 10,6%, soit de 10DT par action.
16.0
-49.8%
-7.6 Objectif de l’augmentation de capital et Modalités de l’offre
-14.2
2012e 2013 2014 2015 2016 2017 A travers cette introduction en bourse, la société vise essentiellement de :
Résultat net marge nette - Rééquilibrer sa structure financière ;
- Réaliser ses orientations stratégiques avec la moindre charge financière ;
- Bénéficier de l’avantage fiscal en réduisant le taux d’imposition de 30% à 20%.
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Prix de l’offre: 10,00 DT
L’introduction de la société SYPHAX Airlines au marché alternatif de la cote de la Bourse se fera par
la mise sur le marché dans le cadre d’une augmentation de capital par voie de souscription publique
de 2 500 000 actions nouvelles, soit 45,45% du capital après augmentation.
L’émission se fera au moyen de :
- Une Offre à Prix Ferme de 1 250 000 actions représentant 50% du total des actions à
émettre ;
- Un Placement Garanti auprès d’investisseurs étrangers et locaux avertis agissant pour
compte propre de 1 250 000 actions représentant 50% du total des actions à émettre.
Période de souscription : du 30 Avril au 20 Mai 2013 inclus
Date de jouissance des actions : 1er janvier 2012
Contrat de liquidité : 16% du produit de l’Offre à Prix Ferme soit un montant de 1 000 000 DT
et 100 000 actions, pour une durée d’une année à partir de la date de première cotation des titres.
Catégories :
Nombre d'actions à Nombre d'actions Montant % capital après
Catégories % OPF
demander offertes (MTND) augmentation
Personnel du groupe
A 70 000 0.7 5.60% 1.27%
TELNET
Personnes physiques
et/ou morales
B tunisiennes et/ou min 10 - max 2 000 230 000 2.3 18.40% 4.18%
étrangères, autres que
les OPCVM
Personnes physiques
et/ou morales
C tunisiennes et/ou min 2 000 - max 15 000 250 000 2.5 20.00% 4.55%
étrangères, autres que
les OPCVM
Personnes physiques
et/ou morales min 15 000 - max 27 500
pour les non institutionnels
D tunisiennes et/ou 300 000 3.0 24.00% 5.45%
et 275 000 pour les
étrangères, autres que institutionnels
les OPCVM
E OPCVM tunisiens min 50 - max 150 000 400 000 4.0 32.00% 7.27%
Total 1 250 000 12.5 100% 22.73%
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Prix de l’offre: 10,00 DT
Analyse SWOT
Forces Faiblesses
- Structure financière déséquilibrée ;
- Appartenance à un groupe solide; - Présence sur un marché fortement réglementé ;
- Une stratégie hybride qui garantit la compétitivité - Saisonnalité et cyclicité de l’activité ;
de la compagnie. - Dépendance envers les prestataires handling,
maintenance et catering.
Opportunités Menaces
- Monopole historique de la compagnie nationale
- Développement du long courrier ; Tunisair ;
- Lancement de nouvelles dessertes. - Exposition à la hausse du prix du Kérosène ;
- Exposition au risque de change ;
- Concurrence agressive des compagnies low
cost étrangères avec l’open sky.
Synthèse et recommandation
Fort de la notoriété et du succès de son groupe TELNET, l’Homme d’affaires Mohamed FRIKHA
s’est lancé dans une nouvelle expérience à savoir le transport aérien, secteur fortement
règlementé et dominé par la compagnie nationale.
Une année après sa création, la troisième compagnie à capitaux privés du pays, fait appel au
marché financier pour rééquilibrer sa structure financière et financer la mise en place de son plan
stratégique.
Dotée d’un permis d’exploitation et d’un management de qualité, SYPHAX Airlines affiche des
objectifs nettement ambitieux à la veille de la libéralisation de l’accès au marché du transport
aérien.
En effet, outre l’intensification des fréquences de vols existants et l’extension du périmètre de ses
vols sur plus de villes européennes, la compagnie s’apprête à développer les vols long courrier et
se vanter en tant que précurseur d’un créneau porteur jusque-là réservé aux compagnies
étrangères dont les moyens sont beaucoup plus importants.
Toutefois, la mise en place d’un modèle économique « Hybride » permettant de réduire les coûts
et de proposer des tarifs avantageux devrait garantir la compétitivité de la compagnie.
Etant encore en phase de démarrage, la société ne devrait afficher un premier exercice
bénéficiaire qu’en 2014. A cet effet, nous recommandons la souscription à cette offre sur un
horizon de placement à moyen terme, délai qui permettrait à la société de mettre en place son
plan de développement futur et d’atteindre sa vitesse de croisière.
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Analysts Karim BLANCO Head of Research Haifa BELGHITH Senior Analyst Ines KHOUAJA Financial Analyst Neira KAOUACH Financial Analyst Contact: Tel: (+216) 71 965 400 Fax: (+216) 71 965 426 E‐mail: analyse@ameninvest.com.tn
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