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Actions américaines 31 janvier 2021
Commentaire d'investissement
Réservé aux investisseurs professionnels
Les faits: Sur la majeure partie de janvier, l'actualité des Etats-Unis était essentiellement
politique, avec le basculement du Sénat en "bleu", les événements qui ont suivi à Washington
et les premières décisions du nouveau Président. Les entreprises ont aussi commencé à
annoncer leurs résultats du 4e trimestre, plutôt bons pour le moment.
Jusqu'à la prise de fonction de Joe Biden le 20 janvier, les monsieur Trump. Après avoir échoué à convaincre Mike
nouvelles non-politiques ont eu du mal à faire les gros titres. Pence d'utiliser le 25e Amendement pour démettre le
Dans les premiers jours du mois, l'attention se concentrait Président, les Démocrates ont lancé une nouvelle
sur les élections partielles de Géorgie, qui devaient procédure de destitution. Compte tenu du calendrier, cette
déterminer la future majorité au Sénat américain. Les deux tentative n'avait aucune chance d'aboutir avant le 20
sièges ont été perdus par les candidats républicains, qui ont janvier, mais son objectif était plutôt d'ordre stratégique
probablement souffert du refus persistant de Donald Trump car, en cas de succès, elle empêcherait le milliardaire de se
de reconnaître sa défaite. En comptant les deux sénateurs représenter en 2024.
qui votent traditionnellement avec le camp démocrate, la
Pendant ce temps, les deux anciens adversaires ont
chambre haute peut être considérée comme partagée à
continué à préparer l'avenir à leur manière. Le candidat
50/50, ce qui donne de-facto la majorité à sa présidente, la
battu a utilisé ses derniers jours au pouvoir pour accorder
Vice-Présidente des Etats-Unis, Kamala Harris. Le lendemain
plus de grâces présidentielles à ses amis politiques, et faire
de ce résultat se tenait la réunion du Congrès à Washington
passer quelques autres mesures que son successeur ne
pour revoir les votes au Collège Electoral et désigner le futur
pouvait que rejeter. Quant à Joe Biden, il s'est concentré sur
Président. Comme chacun sait maintenant, les appels de
la nomination de sa future équipe, dont la composition
Donald Trump à manifester contre "l'élection volée" ont
contenait un message fort en faveur de la mixité et de la
conduit ses partisans à déborder les forces de sécurité et à
diversité ethnique. Juste après avoir prêté serment, le
pénétrer dans le Capitole pour interrompre la procédure.
nouveau Président a pris une série de décrets sur des
Contrairement à ce qui a souvent été raconté dans les
sujets emblématiques concernant la pandémie,
média, cet incident était loin de ressembler à une tentative
l'immigration et le climat, annulant les décisions de Donald
de coup d'Etat, et une grande majorité des participants
Trump ou démontrant un effort pour regagner une
paraissait plus se préoccuper de faire des selfies que de
influence déterminante dans les organisations
bloquer la transition à la tête du pays. La situation est
internationales. Il a fortement encouragé les Américains à
revenue sous contrôle au bout de quelques heures, mais
porter des masques, et les a rendus obligatoires dans de
elle a été abondamment utilisée par la suite pour reprocher
nombreux lieux publics. Il a abrogé le "Muslim Ban" qui
au président sortant son attitude dans cette période.
empêchait les visiteurs de certains pays de se rendre aux
Plusieurs réseaux sociaux ont décidé de fermer,
Etats-Unis, a suspendu la construction du mur sur la
temporairement ou définitivement, les comptes de
frontière mexicaine, et a demandé une remise à plat de lapolitique d'immigration. Sur les sujets environnementaux, il baisse du revenu individuel, a continué à peser sur
a pris des mesures pour annuler les autorisations de forage l'optimisme des ménages, qui n'a guère rebondi après les
données par le gouvernement Trump dans des sites fêtes. Les ventes de détail de décembre ont marqué la
protégés, et a réaffirmé son intention de favoriser les troisième baisse consécutive d'un mois sur l'autre malgré
énergies vertes. Les processus de ré-adhésion à l'OMS et l'effet favorable des chiffres de l'industrie automobile.
aux Accords de Paris sur le Climat ont été lancés. Celle-ci, comme le logement, a continué à bénéficier des
Parallèlement, pendant son audition au Congrès, la nouvelle conditions d'emprunt favorables.
Secrétaire d'Etat au Trésor et ancienne présidente de la
Les sociétés ont commencé à annoncer leurs résultats
Réserve Fédérale, Janet Yellen, a insisté sur sa
trimestriels, qui se sont avérés plutôt bons jusqu'à présent.
détermination à utiliser les politiques budgétaires pour
Avec 76% des chiffres d'affaires et 87% des bénéfices par
relancer l'économie.
action ressortant supérieurs ou égaux aux attentes, les
Les indicateurs macro-économiques sont souvent passés surprises étaient généralement positives sauf, comme
inaperçus derrière les nouvelles politiques, mais c'était d'habitude, dans les services aux collectivités et
aussi parce qu'ils n'ont rien apporté d'inattendu. La l'immobilier. Les valeurs de consommation discrétionnaire
première estimation de croissance aux quatrième trimestre ont toutefois semblé publier des chiffres plus irréguliers que
2020 ressortait au niveau satisfaisant de 4%, qui paraissait les trimestres précédents. La présentation a souvent permis
logique maintenant que la demande de rattrapage revient à aux équipes dirigeantes de donner aussi une première
la normale. Une légère reprise de l'inflation a été observée indication pour 2021. Illustrant le niveau élevé des
dans certains indicateurs mais, pour le moment, elle incertitudes, les intervalles fournis demeuraient plutôt
semblait provenir des importations, du fait du dollar moins larges, et de nombreux commentaires insistaient sur le
vigoureux. Les prix étaient toutefois en hausse dans les manque de visibilité. De fait, les signes de confiance les plus
secteurs dépendant du pétrole, ainsi que dans les semi- encourageants sont souvent venus sous la forme de hausses
conducteurs, affectés par des ruptures de dividendes plutôt que de commentaires précis. Les
d'approvisionnement. En excluant les transports (qui banques espéraient aussi pouvoir reprendre leurs rachats
devraient à terme refléter la nouvelle certification du d'actions après les tests de résistance positifs annoncés en
Boeing 737 Max), les commandes de biens durables se sont décembre.
avérées relativement robustes. Il en était de même pour la
Dernier point, pas négligeable pour autant pour les Etats-
production industrielle, qui a ramené l'utilisation des
Unis, une "révolte" sans précédent s'est produite dans le
capacités à son plus haut niveau depuis février 2020. Les
marché. Sous l'influence de réseaux sociaux spécialisés sur
stocks sont néanmoins restés bien contrôlés. Ces tendances
les "tuyaux" de trading, une multitude d'investisseurs
encourageantes ont probablement joué un rôle dans la
particuliers a commencé à acheter des titres de sociétés en
bonne tenue des indices ISM. Celui du secteur
difficulté, comme Gamestop, Blackberry ou AMC
manufacturier est ressorti particulièrement
Entertainment. Ces manipulations ont souvent fait décaler
impressionnant, puisqu'il était de retour au-dessus de 60
les cours concernés sur des pourcentages à trois ou quatre
pour la première fois en près de deux ans et demi. Les
chiffres, obligeant de gros hedge funds à liquider leurs
choses étaient différentes sur le front du chômage et, par
positions vendeuses à découvert et à couvrir leurs lourdes
répercussion, sur les dépenses des consommateurs.
pertes par la revente de leurs titres préférés (nous avons
L'économie américaine a détruit à peu près 140 000 emplois
publié un article sur le sujet dans notre blog
en décembre, ce qui marquait la première évolution
https://www.graphene-investments.com/publications/).
défavorable depuis le paroxysme de la crise sanitaire en
avril. Cette tendance, aboutissant à une poursuite de la
2A l'étranger, contrairement aux Etats-Unis où les choses de contagion affichaient généralement une détérioration
semblaient s'améliorer un peu, la plupart des zones ou, dans le meilleur des cas, une stabilisation à un niveau
géographiques étaient confrontées à une reprise élevé. Ajoutée aux craintes de variants plus agressifs, cette
généralisée, quoique de vigueur variable, des situation a poussé de nombreux gouvernements à
contaminations Covid-19. En Europe, le Royaume-Uni était restreindre encore les déplacements et les activités, malgré
probablement dans la pire situation. La propagation rapide un rejet croissant de ces contraintes par les populations. Le
du nouveau variant, plus contagieux, a obligé le virus a également continué à se propager en Asie,
gouvernement à renforcer les restrictions, juste au moment provoquant des interrogations sur la possibilité de
où le pays devait déjà s'adapter à la vie sous le Brexit. maintenir les Jeux Olympiques de Tokyo l'été prochain.
Londres a toutefois profité de sa nouvelle indépendance Même la Chine a vu son nombre officiel de nouveaux cas
pour avancer rapidement sur les vaccinations. Ailleurs sur le quotidiens remonter légèrement, ce qui a provoqué une
continent, le relâchement dans le respect des réaction vigoureuse du gouvernement, et un
préconisations de distanciation pendant les fêtes a eu des reconfinement de plusieurs régions, dont certains quartiers
conséquences variables selon les pays mais les statistiques de Shanghai.
Les effets: En termes de performance, le mois s'est clairement divisé en deux moitiés pour
les actions américaines. Une exubérance un peu irrationnelle a d'abord prévalu, suivie d'une
tendance beaucoup plus incertaine. Notre surperformance a été exceptionnelle dans la
première partie, mais plus de la moitié a été reperdue en fin de mois.
Les investisseurs ont clairement démarré l'année dans une leurs salariés (et plus tard à d'autres membres) une
humeur positive, et ont semblé réagir favorablement à couverture plus compétitive. Cette décision, après
n'importe quelle nouvelle, bonne ou mauvaise. Les actions plusieurs années d'investissements, était perçue comme
américaines étaient en hausse le 5 janvier, lorsque les un signe que le secteur n'était pas si facile à contourner.
sondages prédisaient un résultat serré dans les élections
Le sentiment majoritaire s'est toutefois retourné par la
partielles de Géorgie, et faisaient d'un Congrès partagé
suite. Le S&P 500 a continué à osciller autour de ses points
l'issue la plus probable. Elles étaient encore en hausse le
hauts pendant quelque temps, avant de repartir à la baisse
jour suivant, lorsqu'il était clair que les Démocrates avaient
dans les derniers jours pour finir le mois en terrain négatif.
remporté le Sénat et que les partisans de Donald Trump
Là encore, il n'y avait pas de raison évidente, hormis une
envahissaient le Capitole où les membres du Congrès
accumulation de facteurs dont la plupart étaient plutôt
s'apprêtaient à déclarer Joe Biden vainqueur de la
prévisibles, et étaient là depuis longtemps. La valorisation
présidentielle. On notera d'ailleurs que, pendant ces deux
du marché, les données faiblardes de l'emploi et l'absence
séances, il était difficile de voir quels thèmes tiraient le
de mesures de relance additionnelles dans les décisions de
marché. Des valeurs présentant des sensibilités opposées
la Réserve Fédérale faisaient partie de ces facteurs. Ils
à ce qui était en train de se produire avaient souvent des
expliquent probablement que même les entreprises qui
réactions similaires aux nouvelles. Dans cette période, la
avaient largement dépassé les bénéfices et les ventes
santé a aussi bénéficié de l'annonce selon laquelle Berkshire
attendus par les analystes aient fréquemment sous-
Hathaway, JP Morgan et Amazon abandonnaient leur projet
performé à la suite de leur annonce. Il y a également eu des
de monter ensemble une assurance santé pour proposer à
évolutions spécifiques à certains secteurs. De nombreuses
3valeurs de santé, par exemple, ont réagi à la volonté du investisseurs remarquaient subitement qu'une
nouveau Président de remettre en route des offres de Administration démocrate avait plus de chances de
couverture plus abordables. Le commerce de détail s'attaquer à elles avec des réglementations renforcées, des
souffrait quant à lui de son objectif d'augmenter le salaire taxes ou des projets de démantèlement. Sur cette seule
minimum. Les dernières séances du mois ont été parmi les journée, nous avons battu notre référence de 204 points
plus volatiles, les investisseurs finissant par s'inquiéter de de base, et le reste de cette période a aussi été porteur, de
l'effet des foules Reddit sur la stabilité et la crédibilité du sorte que notre surperformance dépassait 300 bps juste
marché. avant la mi-janvier. La suite s'est avérée plus difficile, malgré
les excellents résultats de nos sociétés, qui n'ont fait que
Le S&P 500, dont la hausse depuis le début de l'année était
provoquer des prises de profits. C'est une période dans
encore de 3.5% le 26 janvier, a fini le mois en baisse de
laquelle l'absence d'Apple dans notre sélection a de
1.11% (avant les dividendes) trois jours plus tard, après
nouveau été pénalisante, des rumeurs sur son annonce de
avoir vécu sa plus forte chute hebdomadaire depuis octobre
résultats à venir soutenant fortement le titre. Notre avance
dernier. Illustrant la complexité du mois, les trois pires
sur l'indice a brièvement fondu à moins de 50 bps, avant de
secteurs étaient l'un des plus défensifs (la consommation
se reprendre dans les trois dernières séances.
de première nécessité, en baisse de 5.32%) suivie par deux
des catégories les plus sensibles à l'économie (les De nouveau, en janvier, c'est notre choix de valeurs qui a
industrielles et les matériaux, qui ont perdu respectivement fait la différence, en ne produisant des contributions
4.34% et 2.38%). A l'autre bout de l'échelle se trouvait négatives que dans deux secteurs: l'énergie et la finance.
l'énergie, les cours du pétrole ayant profité de réductions Dans le premier, notre seule ligne, Halliburton (que nous
de production au Moyen-Orient et de l'engagement de la continuons à apprécier pour la manière dont elle s'est
Maison Blanche de restreindre l'exploration pétrolière. La adaptée au nouveau contexte) a souffert de son exposition
santé venait derrière, sa forte performance du début de plus prononcée aux activités domestiques, et donc aux
mois n'ayant pas été complètement effacée par la faiblesse mesures environnementales de Joe Biden. Dans la finance,
ultérieure. Ces groupes ont été les deux seuls à terminer en nous avons été pénalisés par certains de nos choix les plus
territoire clairement positif (+3.63% et +1.26% défensifs dans les services (BNY Mellon) et l'assurance.
respectivement) après les turbulences de la dernière Goldman Sachs, au contraire, s'est bien tenu sur le mois
semaine. Deux autres (l'immobilier et la consommation malgré une réaction décevante du marché à ses excellents
discrétionnaire) sont aussi restés à la surface, mais ont résultats. Du côté des effets positifs, la technologie a été de
gagné moins de 0.5% chacun. loin notre principale source de valeurs performantes. Intel
a tiré le mouvement, mais l'événement à l'origine de cette
La performance de notre stratégie a été assez irrégulière au
vigueur a en fait été neutre pour notre portefeuille. Le titre
fil du mois, mais nous avons terminé la période avec à peu
a monté en réaction à la nomination d'un nouveau directeur
près 130 points de base d'avance (en performance brute)
général, qui se trouvait être le patron actuel d'une autre de
sur notre indice. Les premiers jours de janvier ont donné
nos lignes, VMware,… qui a réagi en sens opposé. Nombre
lieu à une forte surperformance que nous n'étions pas
de nos autres valeurs technologiques ont été soutenues par
toujours capables d'expliquer. Le 6 janvier, par exemple, le
de bons résultats (Microsoft) ou plus généralement par des
marché était solide malgré les incidents à Washington, et
commentaires favorables d'analystes en vue de 2021. Nous
beaucoup de nos lignes (y compris celles qui ne sont pas
avons aussi bien réussi dans la consommation de première
supposées avoir un intérêt à une majorité démocrate)
nécessité et dans les matériaux, où toutes nos lignes ont fait
étaient en forte hausse. Au contraire, la plupart des
mieux que les indices de leurs secteurs respectifs. BJ's
"GAFAM" perdaient du terrain ce jour-là, comme si les
Wholesale Club et Freeport McMoRan ont dominé dans ces
4deux catégories. Le choix de titres a également bien succès non démenti de ses technologies agricoles "de
fonctionné, dans une moindre mesure, dans d'autres précision") en faisaient partie, de même qu'Eli Lilly. La
secteurs comme les services de communication, la société pharmaceutique a bénéficié de ses résultats
consommation discrétionnaire, les industrielles et la santé. corrects, mais elle a surtout annoncé des essais cliniques
Certaines de nos valeurs, comme United Rentals, ont été très positifs sur son anticorps contre la Covid-19 et sur son
tirées par leurs annonces de résultats mais de nombreuses projet de traitement pour la maladie d'Alzheimer. Lilly a
autres ont simplement bénéficié de recommandations également signé plusieurs partenariats ou accords de
d'analystes, à l'occasion de la mise à jour de leurs prévisions licence qui devraient alimenter son réservoir de nouveaux
pour la nouvelle année. L Brands (avec sa stratégie de produits dans des spécialités allant de la gestion de la
recentrage pour accélérer la croissance) et Deere (avec le douleur à la cancérologie.
Nos décisions: Alexion Pharmaceuticals et VMware, détenues toutes les deux depuis le
lancement de la stratégie en 2017, ont été cédées pendant le mois. Cela nous a permis
d'acheter une banque régionale et de constituer une position sous-pondérée sur l'une des
"GAFAM" dans le cadre de l'évolution annoncée récemment de notre processus.
La revente d'Alexion Pharmaceuticals n'était pas vraiment négociations avec Dell, qui continue à évaluer les
notre choix. Nous aimons ce spécialiste des différentes options pour sa participation de 80% dans
biotechnologies, dont les produits traitent des VMware. Nous avons donc choisi la visibilité.
dysfonctionnements extrêmement rares et potentiellement
Le produit de ces ventes a été réalloué à de nouvelles
mortels du système immunitaire. Toutefois, l'entreprise est
lignes dans des secteurs différents. L'une de nos décisions
l'objet d'une offre de rachat amicale par AstraZeneca et,
d'achat a été motivée par une occasion de commencer à
faute de proposition concurrente, elle va bientôt sortir de
mettre en œuvre la légère évolution de processus que nous
notre univers d'investissement. Il ne restait plus beaucoup
avons annoncée il y a quelques mois. Cette amélioration,
de marge d'appréciation pour le titre avant la clôture de
qui sera introduite progressivement au fil des opportunités,
l'opération, et nous avons préféré sortir tout de suite, en
vise à mieux contrôler notre risque actif face au poids sans
espérant réinvestir d'une manière plus utile.
précédent atteint par les plus gros constituants de notre
Les aspects fondamentaux étaient également moins indice. Quant à notre autre choix, il nous a fait revenir sur
présents que d'habitude dans notre décision de ressortir de une pure activité bancaire, dont nous étions sortis dans les
VMware. Nous trouvons toujours le thème de la premiers mois de la pandémie par crainte d'effets
virtualisation attrayant pour le long terme, malgré un durablement négatifs sur la courbe des taux. L'élection de
ralentissement prévisible en 2021, où la croissance se Joe Biden modifie légèrement notre analyse de ce sujet, et
heurtera à une base de comparaison difficile, du fait de la notre nouvelle ligne devrait aussi bénéficier de facteurs qui
demande augmentée l'année dernière par la pandémie. lui sont propres.
Toutefois, sans que rien le laisse présager, la société a perdu
Pour plus d'information sur nos achats récents, veuillez
son patron qui va rejoindre Intel au même poste. Pat
vous reporter au rapport détaillé du fonds, ou nous
Gelsinger est très apprécié, et l'incertitude subsistera
contacter.
jusqu'à son remplacement. Cela arrive au mauvais moment,
puisque l'entreprise a besoin d'un dirigeant solide dans les
5Ces transactions laissent notre portefeuille avec l'apparence notre portefeuille doivent aussi être interprétées avec
d'un alignement plus étroit sur les poids sectoriels de précautions. Avec une croissance médiane des BPA de
l'indice de référence (légère réduction des surexpositions à seulement 11.05% (alors que le S&P 500 est à 12.85%) et un
la technologie et à la santé, augmentation de la finance). P/E très inférieur à la moyenne du marché, on pourrait
Nous souhaitons toutefois mettre en garde contre toute conclure que la stratégie a dévié de son style "core growth".
impression que la stratégie a été indexée. Nous avons Certes, nous avons réduit le biais Croissance ces dernières
connu des déviations sectorielles plus marquées mais, années pour privilégier la visibilité, et nous sommes restés
lorsque nous ajustons les chiffres pour certaines valeurs à l'écart de nombreuses grosses sociétés, d'Amazon à Tesla,
dont la classification GICS devrait à notre sens être mise à dont les multiples nous paraissaient intenables. Cela dit, la
jour, nous restons surpondérés dans la technologie et sous- principale raison de la croissance bénéficiaire un peu
pondérés dans la consommation discrétionnaire. La "part inférieure de nos valeurs en 2021 est leur bien meilleure
active" du portefeuille, qui reste supérieure à 85%, confirme résistance en 2020, qui provoque une comparaison avec des
également la nature vraiment différenciée de notre bases élevées. L'exécution stratégique généralement
positionnement. supérieure de nos lignes va probablement aider à combler
cet écart sur 2021, au fil des révisions d'estimations, et leur
Comme nous l'avons souligné à plusieurs reprises dans le
croissance à long terme reste de toute façon bien
passé, les données de croissance et de valorisation de
supérieure à la moyenne du marché.
Les perspectives: Certes, l'alignement complet du Congrès sur la Maison Blanche n'était pas
notre scénario, et il aura un certain impact sur des secteurs précis. L'évolution de la pandémie
reste toutefois beaucoup plus importante, et les futures réformes resteront contraintes par
les conditions économiques.
Notre hypothèse au long des derniers mois était que le environnementales, en particulier, ne vont pas provoquer
Sénat resterait républicain, et serait en mesure de bloquer de remise en cause des perspectives, mais plutôt une
une grande partie des réformes de Joe Biden comme il accélération de tendances qui se dessinaient déjà sous
l'avait fait sous le mandat de Barack Obama. Nous d'autres influences. Quant au secteur de la santé, les
considérions donc que le principal effet de la nouvelle pressions ont été d'actualité depuis longtemps dans cet
présidence serait dans la manière de traiter la pandémie et écosystème. Beaucoup des valeurs que nous détenons sont
ses conséquences économiques, et dans une gestion plus protégées dans une certaine mesure, soit en raison de leur
prévisible des relations internationales. positionnement sur des produits à forte valeur ajoutée, soit
parce qu'elles ont développé leur activité pour permettre
Compte tenu du résultat des élections, nous devons
des gains de productivité. Certaines pourraient même
toutefois admettre que les choses sont un peu différentes.
devenir des bénéficiaires directs des occasions créées par
Il semble maintenant plus probable que la réforme de la
les nouvelles mesures. Pour l'avenir immédiat, de toute
santé se poursuivra sous une forme ou sous une autre, et
façon nous pensons que l'évolution de la pandémie aura
que des réglementations plus contraignantes seront mises
plus d'effet sur le secteur. La priorité donnée au traitement
en place aux Etats-Unis pour combattre le réchauffement de
de la Covid-19 a provoqué le report de nombreux autres
la planète. Ces points ne semblent toutefois pas réclamer
actes médicaux, ce qui s'est répercuté sur les marges du
d'ajustement de notre portefeuille. Les mesures
6système médical l'année dernière. Les laboratoires ont eu donner les meilleurs résultats. Même si nous comprenons
moins de nouvelles prescriptions sur certaines maladies l'objectif de réunifier le pays, il nous semble que le meilleur
chroniques, les hôpitaux moins d'opérations non- atout des Etats-Unis dans leur course contre une Chine en
urgentes,… et les assureurs moins de traitements coûteux à plein essor devrait encore être le pragmatisme de leurs
rembourser. Si les médicaments ou les vaccins sont institutions et l'esprit combatif de leurs entreprises et de
efficaces et permettent une éradication rapide du leurs ménages.
coronavirus, le retour à la vie normale jouera sur le secteur
Enfin, nous ne prenons pas 'l'affaire Gamestop" comme une
comme sur de nombreux autres.
simple illustration amusante de l'absurdité à laquelle on
Les autres réformes-phares attendues du nouveau peut aboutir lorsque les populations sont manipulées par
gouvernement visent un effet plus large sur l'économie et les réseaux sociaux. Naturellement, il est presque certain
les secteurs. Si elle est certainement importante pour ceux que beaucoup des investisseurs naïfs qui ont suivi la
qui en bénéficieront, la hausse du salaire minimum n'aura tendance et acheté ces valeurs à la mode à des valorisations
probablement pas un gros effet sur la dépense des délirantes perdront la majeure partie de leur capital un jour
consommateurs, d'autant que de nombreux états ou gros ou l'autre. Certains fonds d'investissement pourraient aussi
employeurs avaient déjà mis en œuvre de telles mesures à se retrouver dans une situation très difficile si un trop grand
leur propre niveau. Le résultat dépendra aussi du rythme nombre de leurs positions vendeuses venaient à être prises
auquel ces hausses seront mises en œuvre, et nous ne dans une situation similaire, mais il leur est possible de
sommes pas sûrs que les petites entreprises, comme les mettre en place des fusibles. Ce qui nous préoccupe plus est
commerces indépendants et les restaurants, soient l'effet de ces anomalies de marché sur de nombreux
suffisamment solides pour surmonter prochainement la processus d'investissement. Des montants colossaux sont
mesure. Quant à la réforme fiscale, qui inclut la remise en investis selon des méthodes qui font aveuglément
cause d'à peu près la moitié de la baisse d'impôt sur les confiance à des modèles statistiques, si ce n'est à des
sociétés effectuée par Donald Trump, elle aura stratégies passives encore plus simplistes, et une
naturellement une influence négative sur les profits. multiplication des grosses incohérences de marché
Toutefois, là encore, beaucoup des entreprises les plus rendrait inévitablement ces approches complètement
grandes et les plus internationales ont les ressources pour caduques, avec des conséquences potentiellement très
minimiser cet effet. Le risque est que les petites sociétés sérieuses sur le contrôle de risque.
plus domestiques soient plus affectées. C'est pourquoi nous
Pour ces raisons, nous sommes à l'aise avec le profil actuel
pensons que le nouveau gouvernement sera obligé
de notre portefeuille. En détenant un mélange de valeurs à
d'avancer prudemment, tant que l'économie restera trop
la croissance visible et d'expositions relativement bon
molle et incertaine pour supporter de nombreux
marché à la reprise, qui viendra tôt ou tard, nous limitons
frottements.
une partie du risque à court terme tout en conservant une
Là encore, nous revenons à l'idée que, sur le plan exposition au plus long terme, qui est paradoxalement
économique, une grande partie des réalisations du plus prévisible. Si nous parvenons en outre à continuer à
nouveau Président dépendra de sa capacité à vaincre le choisir des sociétés avec une exécution stratégique de
coronavirus et à redémarrer l'économie une fois que la niveau élevé, nous devrions bien nous en sortir en 2021.
pandémie appartiendra au passé. Relancer l'activité avant
d'avoir éliminé les raisons de son atonie et demander un
effort à des sociétés qui souffrent déjà implique un risque
de gaspiller ces munitions à un moment où elles ne vont pas
7US Equities January 31, 2017
Investment comment
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