LETTRE TRIMESTRIELLE 4ÈME TRIMESTRE 2017 - Banque Transatlantique
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LETTRE TRIMESTRIELLE 4 ÈME T R I M E S T R E 2 0 1 7
EDITO
par Philippe-Jean Péron, Président et Hugues Dubly, Directeur général
(R)ÉVOLUTION
Au début des années 60, l’action IBM valait plus Dans les années 90, IBM se lança dans les
de 100 fois ses bénéfices. services et plus particulièrement dans le
Cela paraissait exorbitant au regard du marché consulting et l’intégration de systèmes.
qui ne valait que 7 fois les bénéfices.
Enfin depuis quelques années, le nouveau cheval
A l’époque, les investisseurs se ruaient sur le de bataille d’IBM est l’intelligence artificielle.
titre IBM car ils anticipaient pour cette société
informatique un avenir radieux. Ils ont eu raison Malgré tout, le marché semble beaucoup moins
et ont fait un excellent placement car depuis confiant dans le futur d’IBM puisque le cours de
1962, le cours d’IBM a été multiplié par 70 alors la société a perdu le quart de sa valeur ces cinq
que celui du marché ne l’a été que par 30. dernières années.
Les IBM d’aujourd’hui sont très probablement IBM est-elle en passe de rejoindre le cimetière
des sociétés d’internet, de biotechnologies, de des stars déchues comme Nokia, Kodak,Twitter,
divertissement. Yahoo ?
Elles ont pour noms, Google , Amazon,
Facebook, Apple, Expedia, Priceline, Tesla, Difficile à dire aujourd’hui, mais on retiendra que
Netflix, Electronic Arts, Intuitive Surgical. les investisseurs sont, suite au développement
technique et à la mondialisation, plus que jamais
Elles connaissent des développements fabuleux obligés de faire des paris sur l’avenir, qui, parfois
et comme pour IBM dans les années 60, les s’apparentent à des actes de foi.
investisseurs se ruent sur elles n’hésitant pas à
les payer 40 à 100 fois les bénéfices.
Connaitront-elles la même carrière boursière
qu’IBM ? Peut-être, mais il n’est pas inutile de
rappeler ici qu’IBM n’a connu un tel succès
que parce que la société s’est en permanence Les IBM
remise en cause.
d’aujourd’hui sont très
Dans les années 60, elle était leader dans les
gros ordinateurs (hardware), activité dans probablement des
laquelle elle est encore active aujourd’hui,
mais dès 1980, IBM se lançait avec succès sociétés d’internet, de
sur les petits ordinateurs, activité qu’elle a
revendu depuis à Lenovo, et aussi dans les biotechnologies, de
logiciels systèmes, activité dans laquelle elle est
aujourd’hui incontournable. divertissementDOSSIER
par Arnaud Tourlet
QUE SONT DEVENUES LES « NIFTY FIFTY » ?
Le débat est d’actualité : les marchés Logiquement, plusieurs secteurs cycliques
actions sont-ils chers ? étaient absents de la liste (automobile, acier,
transport, énergie), contrairement aux secteurs
Et quid, plus particulièrement, des valeurs de de la consommation, de la santé et dans une
croissance, qui ont fortement surperformé au moindre mesure de l’industrie.
cours des 10 dernières années ?
Parmi ces 50 valeurs, beaucoup de noms
De nombreux exemples viennent à l’esprit, avec familiers : McDonald’s, IBM, Coca-Cola, Philip
des valeurs bien souvent au plus haut historique Morris, Walt Disney, Gillette, General Electric,
et affichant actuellement des niveaux de PER Procter & Gamble, American Express, Dow
élevés : L’Oréal, Essilor, Unilever, SAP… sans Chemical…
oublier bien sûr les GAFA (Google, Apple,
Facebook, Amazon). Ce statut de valeurs sûres, avec lesquelles on
ne pouvait soi-disant pas perdre d’argent, leur a
permis de réaliser des performances boursières
C’est pourquoi il nous a semblé utile remarquables, ce qui a propulsé leur valorisation
de regarder ce qui s’est passé dans les à des niveaux particulièrement élevés, avec
années 60-70, aux Etats-Unis par exemple des PER entre 50x et 100x, et
une prime par rapport au reste du marché
En effet, à cette époque, les investisseurs dépassant les 100% !
se sont pris d’amour pour des entreprises
réputées inoxydables, offrant des dividendes Ainsi, fin 1972, c’est-à-dire à leur plus haut
e n c ro i s s a n c e c o n s t a n t e e t d e b e l l e s niveau, les « nifty fifty » affichaient un PER moyen
perspectives de développement. L’idée de 42x, contre 19x pour le S&P 500 (niveau
était donc de les acheter, sans se soucier de proche de celui d’aujourd’hui d’ailleurs). A titre
leur valorisation, et de les garder, ad vitam d’exemple, Black & Decker se traitait 48x les
æternam. En bref, d’excellentes valeurs de fond bénéfices, Kodak 43x, Xerox 46x, American
de portefeuille, qui furent surnommées les Express 38x, Coca Cola 46x et Walt Disney
« Nifty Fifty », ce que l’on pourrait traduire par les 71x ! En revanche, le marché baissier qui
« 50 géniales ». suivit, en 1973-1974 (suite au Watergate, au
EDITO I page 2 VALEUR I page 7 DICTONS I page 11
Aventures entrepreneuriales Intuitive Surgical Quelques dictons boursiers
DOSSIER I page 3 VALEUR I page 9 NOS FONDS I page 12
Que sont devenues les « Nifty Fifty » ? Tesla : un investissement Performance de la gamme
durable ? Brongniart
TMT I page 5
En Bourse aussi, c’est parfois un tort
d’avoir raison trop tôt
Directeur de la publication : Hugues Dubly. Imprimerie : AMPLUS, 3 rue de Romainville - 93260 Les Lilas
Les articles présentés dans cette lettre sont rédigés en partenariat entre les gérants/analystes de Transatlantique Gestion
et Dubly Douilhet Gestion. Pour toutes informations, veuillez contacter votre interlocuteur chez Transatlantique Gestion
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3choc pétrolier et à la guerre du Vietnam), fut grande partie de valeurs de consommation
particulièrement douloureux pour ces valeurs (Philip Morris, Coca Cola, Pepsi, Procter &
et pour les nombreux investisseurs qui leur Gamble, AB-Inbev, McDonald’s) et de groupes
avaient fait « aveuglément » confiance. A tel pharmaceutiques (Pfizer, Bristol Myers, Merck,
point que nombre d’entre eux se sont jurés Johnson & Johnson, Baxter).
de ne plus jamais payer plus de 30x les
bénéfices pour une valeur, aussi belle soit A l’inverse, quelques valeurs ont très fortement
elle. sous-performé, soit parce qu’elles n’ont pas su
adapter leurs produits ou leurs méthodes aux
Mais avaient-ils raison pour autant ? besoins des consommateurs (Revlon et Avon
Products), soit parce qu’elles ont manqué un
Avec le recul, peut-on conclure que l’opinion virage technologique, à l’image de Polaroid,
dominante de l’époque, stipulant que les Kodak et Xerox, qui ont pris trop tard la
marchés avaient nettement surévalué ces mesure du numérique.
valeurs, était justifiée ? A court terme, cela s’est
avéré juste, puisqu’un portefeuille constitué de Aujourd’hui, le parallèle semble évident avec
ces valeurs aurait sous-performé le marché les valeurs de croissance, qui ont nettement
américain de plus de 20% entre 1973 et 1976. surperformé le reste du marché au cours
L’effet de mode avait sans aucun doute porté les des 10 dernières années, à l’image d’un
valorisations à des niveaux excessifs, et la perte emblématique indice Nasdaq, qui a nettement
de confiance qui suivit les entraîna a contrario à surpassé son point haut de la bulle TMT, en
des niveaux de sous-évaluation significatifs. mars 2000. Les valeurs qui viennent désormais
Sur plus longue période, le constat est à l’esprit s’appellent Facebook, Amazon, Google,
différent : une étude analysant ces 50 valeurs Apple, Alibaba, Tencent, Netflix, Microsoft,
entre 1972 et 1998 a montré qu’elles avaient Mastercard… Elles affichent des niveaux de
réalisé une performance équivalente à celle valorisations élevés, avec des PER entre 17x
du S&P 500, soit 12,5% par an. Ceci tend à (Apple) et 247x (Amazon), soit une médiane
prouver qu’elles n’étaient pas particulièrement de 32x.
survalorisées, malgré leur prime de 100% par
rapport au marché fin 1972 ! Par contre, il L’avenir nous dira si cela est justifié
ressort que les 25 moins chères d’entre elles
ont réalisé sur cette période 1972-1998 une Quoi qu’il en soit, nous pouvons tirer
performance 2 fois supérieure aux 25 plus les conclusions suivantes de l’analyse du
chères ! phénomène des « nifty fifty » :
• les valeurs de croissance se paient souvent
Et aujourd’hui ? Que sont devenues ces cher, sans que cela soit pour autant le signe
entreprises, 45 ans après ? d’une surévaluation. L’analyse est peut-être
encore plus pertinente aujourd’hui qu’il y a 50
Quasiment la moitié (23) d’entre elles n’existe ans, dans la mesure où la croissance économique
plus, la plupart ayant été rachetées par des est freinée par les niveaux d’endettement
concurrents, comme Heublein (groupe de importants des agents économiques, la faiblesse
spiritueux racheté par Diageo), Schering des taux et de l’inflation ;
(par Merck), Squibb (par Bristol Myers), • ce n’est pas une raison pour ne pas faire
Chesebrough (producteur de sauces, racheté attention à la valorisation : les valeurs les plus
par Unilever), Anheuser-Bush (par Inbev), chères ont tout de même moins bien performé
Lubrizol (producteur de lubrifiants, racheté par que les autres, ce qui montre qu’elles étaient
Berkshire Hattaway), Digital Equipment (par surévaluées ;
HP), American Hospital (par Baxter). • la diversification demeure essentielle !
Parmi toutes ces belles valeurs, il y avait tout de
Parmi les 27 restantes, les performances se sont même plusieurs pièges à éviter.
avérées bien sûr extrêmement contrastées, mais
plutôt satisfaisantes en moyenne : 15 d’entre
elles ont surperformé le S&P 500. Il s’agit en
4TMT
par Stéphane Deparis
EN BOURSE AUSSI, C’EST PARFOIS UN TORT D’AVOIR
RAISON TROP TÔT
Années 90 : au commencement… bulle internet. Offert à 28 dollars, le titre L’intérêt
Internet fut coté à 71 dollars, 153% au-dessus
La nouvelle économie a été fondée sur un du prix de souscription ! spéculatif qui
« modèle d’innovation » dans les secteurs En une journée de cotation, la capitalisation
de l’information tels que les équipements boursière de ce navigateur sur Internet atteignit entoura le secteur
et ser vices informatiques, composants 2,6 milliards de dollars. Cette introduction à la
électroniques, logiciels, télécommunications à Bourse de New-York entraîna la multiplication des nouvelles
réseau fixe ou hertzien, média et édition. des introductions boursières dans le secteur
des « dot-com ». technologies de
L’application dans l’économie de ces inventions Bon nombre de ces start-up furent achetées
techniques a participé aux changements dans les aveuglément par des investisseurs, décidés à l’information et de
activités, l’organisation et la gestion du système jouer le coup du siècle en trouvant une pépite
d’information des entreprises. au potentiel de croissance comparable à celui la communication
L’intérêt spéculatif qui entoura le secteur des d’Apple et de Microsoft.
nouvelles technologies de l’information et de sera qualifié de
la communication de la fin des années 1990 Parallèlement aux valeurs Internet, la frénésie
jusqu’au début des années 2000 sera par la suite d’achat des investisseurs s’abattit aussi sur le Bulle Internet
qualifié de Bulle Internet. secteur des télécommunications. L’ouverture
Le point culminant de cette bulle fut marqué à la concurrence du marché des télécoms
par le niveau atteint par l’indice phare des dans la plupart des pays de l’OCDE obligea les
valeurs technologiques américaines, le Nasdaq opérateurs historiques à investir massivement
Composite. Ce dernier avait touché les dans les réseaux, entraînant de nombreuses
5 048,62 points le 10 mars 2000, contre fusions-acquisitions dans le secteur.
1 291,03 points le 1er janvier 1997.
Les analystes s’accordaient alors sur une
Plusieurs éléments participèrent au boom des prévision de croissance de 10% par an, et ce
valeurs technologiques : excédent mondial malgré la baisse du prix causée par l’arrivée de
d’épargne financière, politique monétaire très nouveaux concurrents. En quelques années, le
accommodante aux Etats-Unis et au Japon, secteur a connu une effervescence incroyable
transition informatique (passage à l’an 2000, et devint le champ de bataille des grands
mise en place de l’euro). groupes européens, américains et asiatiques,
à l’instar de la méga-fusion entre British
Le crédit peu cher et largement disponible Telecom et l’américain MCI. En Europe, les
aiguisa également l’appétit de nombreux opérateurs mobiles consentirent à des lourds
investisseurs comme les fonds de capital- endettements afin d’acquérir au prix fort les
risque, attirés par des entreprises nouvelles, licences des réseaux de troisième génération
au développement exponentiel, basé sur une UMTS. A titre d’exemple, Orange signa entre
clientèle potentiellement mondiale. 1999 et 2000 pour près de 80 milliards d’euros
d’investissements en acquisitions de sociétés et
Années 95 : grandeurs et décadences droits de licences.
En 1995, l’introduction en bourse de Netscape Cette chasse aux pépites technologiques dura 5
est considérée comme le coup d’envoi de la ans. Outre les opérateurs télécoms, elle profita
5également aux équipementiers à l’image du Parmi les sociétés les plus endettées de l’indice
canadien Nortel, de l’américain Cisco ou encore parisien, France Télécom, Vivendi et Alcatel
du français Alcatel qui se lancèrent eux-mêmes virent leur cours de bourse dévisser de plus
dans une vague de fusions-acquisitions afin de 80% en 2002.
d’accélérer leur virage vers la « toile ».
Pour elles, il s’agissait d’acquérir des dot-com à Les années qui suivirent la fin de la bulle
la technologie prometteuse, quel que soit leur internet, ont été le théâtre d’importantes
prix. Cet afflux d’argent a fait flamber les prix dépréciations d’actifs, pesant lourdement sur la
d’acquisitions. croissance du PIB mondial.
On estime qu’en mars 2000 le PER (Price
Earning Ratio) de certaines sociétés issues Pourtant avec le recul, on estime que la
de la nouvelle économie montait jusqu’à 200 stratégie que certains grands groupes voulaient
fois alors qu’un niveau de 25 fois était déjà mettre en place était visionnaire à l’instar du
considéré comme excessif en temps normal. français Vivendi.
Son ancien patron, J-M Messier avait multiplié
les coûteuses acquisitions afin de remplir
Années 2000 : l’exubérance irrationnelle les « tuyaux » de SFR et de Cegetel avec des
contenus qu’il produisait dans ses filiales de
La nouvelle économie qu’Alan Greenspan, cinéma, télévision et musique.
ancien président de la FED, stigmatisait en
dénonçant « l’exubérance irrationnelle » des Cette convergence contenu/contenant a
marchés, commençait donc à retomber tel un aujourd’hui tout son sens grâce aux ruptures
soufflet. technologiques. J-M Messier avait-il donc vu
Des start-up dépourvues de business model ou juste ?
ne générant aucun bénéfice faisaient jusqu’alors
des introductions très réussies. Les opérateurs télécom américains AT&T et
Dès lors, la valorisation de ces entreprises est autre Verizon se sont depuis emparés de câblo-
apparue comme exagérée au regard de leur opérateurs et de portails internet. En Europe,
chiffres d’affaires réels avec des prévisions de Altice ou Telecom Italia ont réalisé cette même
rentabilité à moyen terme disproportionnées. convergence média-télécom.
Rappelons que la Réserve Fédérale avait Dix-sept ans plus tard, l’indice S&P 500
augmenté ses taux d’intérêt six fois de suite Technologies a digéré le krach technologique
depuis 1999, les relevant de 5% à 6,5%. Sous et vient même de battre son record historique
la pression de cette remontée des taux, qui de mars 2000.
s’était accompagnée d’une prise de conscience
des investisseurs de la non-profitabilité des
entreprises dot-com, la bulle éclata le 13
mars 2000. A court d’argent, des centaines de
start-up tombèrent comme des dominos, des Rien qu’aux Etats-
cohortes d’informaticiens et de webmasters
furent licenciées. Unis, 210 sociétés
Rien qu’aux Etats-Unis, 210 sociétés firent firent faillite en 2000
faillite en 2000 et de nombreux cas de fraudes
éclatèrent au grand jour (Enron, Worlcom). et de nombreux cas de
Même si les sociétés technologiques étaient
moins nombreuses en France, le krach fut aussi fraudes éclatèrent au
important qu’aux Etats-Unis. Le CAC 40 avait
ainsi perdu 60% de sa valeur entre son pic de grand jour
septembre 2000 et octobre 2002.
(Enron, Worlcom)
6VA L E U R
par Marin Louvigné
INTUITIVE SURGICAL :
UN ROBOT QUI VOUS VEUT DU BIEN
L’évolution des technologies d’imageries Le premier prototype du robot «Da Vinci» est
médicales a entrainé des innovations étonnantes issu de travaux de recherches menés à la fin
sur la chirurgie et a permis l’avènement d’une des années 1980 par le Stanford Research
chirurgie mini-invasive (MIS : Minimally Invasive Institute pour l’armée américaine. L’objectif
Surgery) limitant le traumatisme opératoire. est alors de créer un robot chirurgical capable
d’aller opérer à distance sur les champs de
Cette technique consiste à opérer à travers batailles. Les applications civiles étant encore
quelques petites incisions sans avoir à pratiquer plus convaincantes, Intuitive Surgical est créée
de grandes ouvertures, habituelles en chirurgie en 1995 et entre en bourse en 1999.
conventionnelle. Grâce à des systèmes de
visualisation et du matériel spécialisé, le Au terme de la première année boursière la
chirurgien peut réaliser ces opérations de capitalisation atteint 300 millions $ et le Groupe
précision tout en réduisant considérablement pèse aujourd’hui 38 milliards $ soit presque
les risques d’infections et d‘hémorragies. autant qu’Air Liquide !
Le confort du patient est également amélioré
puisque les douleurs post-opératoires sont En moins de 20 ans Intuitive Surgical a réussi à
diminuées, tout comme la taille des cicatrices imposer ses robots dans le milieu aseptisé des
et la durée d’hospitalisation. blocs opératoires pour y devenir une véritable
référence. Le « Da Vinci » est entré dans le
Ce mode opératoire connait vocabulaire des chirurgiens comme le Frigidaire
aujourd’hui un véritable élan grâce aux dans le vocabulaire commun.
développements de la robotique.
Avec l’internationalisation de la société, la
Intuitive Surgical est pionnier dans la création, croissance du nombre d’opérations est, de fait,
la fabrication et la commercialisation de robots la progression des ventes de consommables.
chirurgicaux de pointe spécialisés dans la MIS.
Comment cela fonctionne-t-il ? En effet, aux Etats-Unis il existe 1 robot pour
Pour le temps de l’opération le robot 122 000 habitants. Dans le reste du monde,
« Da Vinci » devient le bras télécommandé par la l e r ap p o r t e s t b i e n p l u s
main du chirurgien. L’opération se fait à distance
alors que le praticien est présent dans le bloc
faible avec 1 pour 1 million
d’habitants sur l’ensemble du Intuitive Surgical
opératoire à quelques mètres du patient.
L’utilisation du robot permet de corriger les
continent européen et 1 pour
8,5 millions en Asie... est pionnier dans la
tremblements et d’augmenter la précision
du geste chirurgical : 3 cm sur la commande Avec 2 600 robots aux création, la fabrication
correspond alors à 3 mm en réel avec le
bistouri.
Etats-Unis (65%), 670
en Europe (17%), près et la commercialisation
Ces nouveaux robots créent-ils une
de 700 en Asie (13%) et
dans le reste du monde de robots chirurgicaux
révolution dans les blocs opératoires ? (5%) le groupe compte
s u r l ’ A s i e e t l ’ E u ro p e de pointe spécialisés
C’est en tout cas ce que le succès fulgurant
d’Intuitive Surgical laisse penser.
pour accompagner son
développement. dans la MIS
7En moins de 20 Le groupe offre donc une belle visibilité
sur le chiffre d’affaires
ans Intuitive Surgical
Enfin, la vente de consommables représentant
a réussi à imposer ses plus de la moitié du chiffre d’affaires, le Groupe
dispose d’un formidable levier de croissance.
robots dans les blocs Fin 2016, un robot réalise en moyenne 192
opérations par an soit 20% de plus qu’en 2010 !
opératoires pour y
Cette croissance est portée par l’augmentation
devenir une véritable du nombre de cas pouvant être opérés à
l’aide d’un « Da Vinci » et le développement
référence dans la chirurgie générale (bariatrie...) après
la gynécologie (mammectomie…) et l’urologie
Même si nous considérons le marché américain (prostatectomie…).
comme plus mature - les robots « Da Vinci »
y équipent près d’un quart des hôpitaux - le
Groupe y affiche des ventes en croissance de Face à une telle avance la concurrence
13% en 2016. balbutie
De plus, 30% du chiffre d’affaires du Groupe
provient de la vente de différents robots Johnson & Johnson a créé Verb Surgical en
« Da Vinci » dont le prix oscille entre 0,6 M$ et partenariat avec Google et Medtronic devrait
2,5 M$ en fonction des options. lancer son premier robot de MIS en 2018…
Les 70% restant sont récurrents !
50% proviennent de la vente des consommables Pour en devenir actionnaire il faut tout de
nécessaires à chaque opération (entre 700$ et même dépenser près de 44 fois les bénéfices
1 300$ par opération) et 20% des services par prévisionnels… Mais dans le médical comme
abonnement associés aux robots (de 80 000$ ailleurs la croissance se paie cher !
à 170 000$/an) en maintenance, formation et Surtout pour une entreprise qui n’a jamais eu
service client. de dettes et qui dispose aujourd’hui de près de
2 milliards de trésorerie…
Da Vinci Xi - Patient-side Cart @crédit photo : Intuitive Surgical
8VA L E U R
par Nicolas Levrier
TESLA, UN INVESTISSEMENT DURABLE ?
Tesla, le nouveau venu dans le monde très tournent vers Elon Musk, qu’ils avaient vu
feutré des constructeurs automobiles, s’exprimer lors d’une réunion de la Mars
connait un succès fulgurant avec ses véhicules Society à l’université de Stanford. La rencontre
électriques. Les lancements des 3 derniers a lieu dans un restaurant de Los Angeles à
modèles (S en 2009, X en 2012 et 3 en 2016) proximité de l’usine de Space X.
ont tous été des succès. Le courant passe tout de suite entre le
milliardaire et les deux jeunes ingénieurs. Ils
partagent une même vision : « libérer les Etats-
Tout comme ses modèles, Elon Musk le Unis de leur addiction au pétrole ». Musk investit
président fondateur de Tesla fascine dans Tesla et devient le principal actionnaire en
participant ensuite à toutes les augmentations
Né en Afrique du Sud, Elon Musk est un de capital du nouveau constructeur automobile.
entrepreneur célèbre de la Silicon Valley. Il
débute sa carrière en 1995, en créant Zip2, un
annuaire sur internet revendu à Compaq, 340 En 2006, Tesla lance son premier
millions de dollars. modèle : un Roadster électrique
Ce premier succès lui permet ensuite de se
lancer dans la banque en ligne avec X.com en A l’occasion du lancement, Elon Musk,
1999, société qui fusionnera un an plus tard président du conseil d’administration, rédige un
avec PayPal. mémo qui définit la stratégie (secrète) de Tesla
Le jeune entrepreneur quitte alors ses visant à se débarrasser des hydrocarbures :
fonctions de direction et part s’installer à Los « Construire des voitures de sport
Angeles avec une idée derrière la tête : se Utiliser cet argent pour construire des véhicules
rapprocher de l’industrie aérospatiale. plus abordables
Utiliser cet argent pour construire des véhicules
Pendant plusieurs mois, Elon Musk, qui reste encore plus abordables
un actionnaire important de Paypal, rencontre Tout en réalisant les points ci-dessus, fournir en
les différents acteurs de l’industrie. Il tente option des systèmes de génération électriques sans
même d’aller acheter un missile balistique émission de CO2 »
intercontinental en Russie.
En pleine tourmente financière (octobre 2008),
En juin 2002, Paypal est revendu à Ebay pour 1,5 Elon Musk décide de reprendre la direction de
milliard de dollars. Elon Musk qui est alors âgé Tesla alors que la société est au bord de la
de 31 ans empoche un chèque de 250 millions faillite. Il la sauve de justesse avant Noël en
de dollars. L’entrepreneur dispose des fonds trouvant les fonds nécessaires à sa survie.
nécessaires pour lancer Space Exploration Quelques mois plus tard, Tesla lance le modèle
Technologies (ou Space X), une entreprise qui S et s’introduit en bourse.
doit transformer l’idée d’envoyer un homme Ce modèle est un triomphe ! Les retours
sur Mars en une réalité... des clients sont dithyrambiques, «beaucoup
plus calme… », « …plus besoin d’aller à
En 2003, deux ingénieurs californiens, Martin la station-ser vice… » « …l’accélération est
Eberhard et Marc Tarppening, inventent un époustouflante… », etc.
prototype de véhicule électrique dans leur
garage. A la recherche de financement, ils se
9En 2014, tout propriétaire peut du jour au Comment gérer la perte d’autonomie lorsque
lendemain télécharger un pilote automatique le véhicule dépasse les 90 km/h ?
pour 2500$. « Plus besoin de conduire ! »
Les grands constructeurs allemands, Aux questions techniques s’ajoutent des
qui regardaient de haut la petite firme doutes sur l’impact environnemental des
californienne, sont pris de court véhicules électriques
Par exemple si les véhicules électriques
Fort de ce succès, Elon Musk décide de passer deviennent la norme, il faudra produire plus
à la vitesse supérieure : offrir un véhicule d’électricité. La production d’électricité
propre abordable au plus grand nombre. est-elle moins nocive pour l’environnement
C’est chose faite en 2016 avec la présentation que la consommation de pétrole ? Ou
du modèle 3. Le succès commercial est de encore, la fabrication de batteries nécessite
nouveau au rendez-vous. L’engouement l’extraction de lithium et de métaux rares, ce
des clients ne se dégonfle pas : 180 000 qui peut avoir des conséquences néfastes sur
modèles sont précommandés en 24 l’environnement.
heures.
Elon Musk répond que ses batteries ne sont
pas classées comme des produits toxiques
Po u r t a n t l a c o u r s e n e f a i t q u e et qu’une fois la transition vers l’électrique
commencer pour Tesla réalisée, il ne sera plus nécessaire d’extraire
autant de minerais car les batteries pourront
Avec ce nouveau modèle, Tesla abandonne son être recyclées ou reconditionnées pour
statut de petit producteur de voitures haut d’autres utilisations.
de gamme. La société doit désormais livrer
un grand nombre de produits (450 000 unités Enfin, une dernière question reste sans réponse
vendues) en un temps limité (12 à 18 mois), claire : le modèle économique de Tesla est-il
sans négliger la qualité. pérenne ?
Parallèlement, les constructeurs automobiles Après avoir sollicité ses actionnaires à hauteur
traditionnels organisent la riposte. Ils sont tous de 7.2 milliards$ et bénéficié de 2.4 milliards$
en train de lancer des modèles concurrents, les de subvention, la société n’est toujours pas
allemands en tête. rentable. Elle devrait perdre environ 1 milliard
de dollars sur l’exercice 2017.
Plus généralement, La valorisation de la société défie aujourd’hui
Elon Musk l’adoption par le plus grand
n o m b re d e s vé h i c u l e s
les lois de la gravité. Tesla vaut en bourse près
de 60Mds$ soit une valorisation équivalente à
décide de passer électriques n’est pas encore
certaine. De nombreuses
celle de BMW qui devrait réaliser 7.2 milliards
d’euros de bénéfices cette année.
à la vitesse questions techniques
restent en suspens. Les voitures électriques de Tesla sont-elles
supérieure : L’autonomie des batteries
est-t-elle suffisante ?
une rupture véritable ou une simple évolution
technologique ?
offrir un véhicule Sans subvention ou crédit
d’impôt, les consommateurs La réponse à cette question préfigure l’avenir
propre abordable ont-ils réellement intérêt
à a c h e t e r u n vé h i c u l e
de la société. La bourse semble en tout cas
avoir choisi son camp, jusqu’à preuve du
au plus grand électrique ?
Comment améliorer le
contraire…
nombre rendement des batteries ?
10D I C TO N S
par Michel Velghe
QUELQUES DICTONS BOURSIERS 1
En bourse, 4 n’est pas égal à 2+2 mais 5-1 Ne vous croyez jamais plus malin que la mer
André Kostolany – expert boursier – 1906/1999 ou d’autres forces naturelles. Ramené à la
Bourse : ne pourchassez jamais une action
Les sempiternels excès boursiers sont le sujet dont le cours augmente ou baisse rapidement.
de nombreuses formules amusantes. André Et veillez à n’avoir jamais raison seul.
Kostolany, ce grand expert financier allemand, Pour terminer : « when in doubt, get out ». Car
a de nouveau fait mouche avec cette petite la Bourse, comme les forces de la nature, a
phrase. toujours le dernier mot.
La bourse exagère, donc les cours atteignent
5 avant de retomber à 4. L’investisseur doit
l’accepter. Ou, comme Kostolany l’a dit un Le plus dangereux ennemi de
jour : « l’investisseur doit avoir des nerfs solides l’investisseur est sans doute lui-même
pour supporter le recul de 5 à 4 ». Or quand les Benjamin Graham – analyste – 1949
cours boursiers jouent au yo-yo, garder son
sang-froid n’est pas chose aisée. Benjamin Graham est à l’analyse boursière
ce qu’Euclide est à la géométrie : avant lui, la
Il y a quelques années, Montek Ahluwalia, un discipline n’existait pas.
grand politicien indien, illustrait parfaitement la Graham a influencé des millions d’investisseurs,
difficulté à faire pousser cette plante délicate surtout grâce à « L’investisseur intelligent » :
qu’est la confiance (en Bourse ou ailleurs) : 600 pages de sagesse boursière du plus haut
« la confiance pousse aussi lentement qu’un niveau agrémentées, de beaucoup de citations.
cocotier, mais tombe aussi vite qu’une noix de Graham a également enseigné les rudiments
coco ». du métier au meilleur investisseur de tous les
temps, Warren Buffet.
Buffet aime répéter les histoires que Graham
La bourse a toujours raison lui avait racontées. Notamment celle du
Thomas McCafferty – auteur – 2002 chercheur d’or aux portes du paradis. Saint-
Pierre a une mauvaise nouvelle pour lui :
Rien ne prouve que Thomas McCafferty soit « Hélas, très cher, la salle d’attente des chercheurs
le premier à avoir prononcé cette phrase. d’or est déjà pleine ». « Puis-je au moins leur dire
Mais dans la mesure où il est l’auteur d’un un mot ? », demande l’infortuné prospecteur.
ouvrage de plus de 200 pages portant ce titre, Saint-Pierre l’y autorise. Le chercheur d’or
la formule peut au moins partiellement être se rend alors dans la salle d’attente et
portée à son crédit. s’écrie : « on a trouvé de l’or en enfer ! » tous ses
Cet ouvrage commence avec une autre coreligionnaires sortent avec enthousiasme de
citation : « le négociant en Bourse doit s’incliner la salle. « Bien joué », lui dit Saint-Pierre : « vous
devant le marché comme le marin face à la mer ». avez gagné votre place au paradis ».
La comparaison va plus loin : « chaque fois qu’il Le chercheur d’or se gratte la tête et
quitte le port, le capitaine risque son navire, quelle répond : « je vais quand même accompagner le
que soit son expérience. ». reste du troupeau. Qui sait, peut-être cette rumeur
renferme-t-elle un fond de vérité ? »
Le message est clair : soyons humbles.
1
Extrait de « 100 dictons pour investir en
Bourse » de Pierre Huylenbroeck
11NOTRE GAMME DE FONDS - PERFORMANCES EN %
2017 2016 2015 2014 2013
Brongniart Monétaire -0,16 -0,06 0,07 0,27 0,26
EONIA capitalisé -0,27 -0,32 -0,11 0,10 0,09
Brongniart Varifonds 0,19 1,72 0,36 4,87 1,89
Euro MTS 3-5 ans 0,12 1,46 1,39 6,00 2,28
Cipec Obligations 2,06 -0,90 -0,02 1,26 0,54
EuroMTS 1-3 ans -0,28 0,32 0,72 1,88 1,72
Brongniart Patrimoine (C) 2,76 -2,67 3,68 7,39 10,34
Photos © Philippe HIRSCH I Auteur Photographe www.philippehirsch.com - TGLT1214 - Impression AM PLUS Les Lilas 01 48 97 48 65.
50% Euro MTS + 3-5 ans + 35% Eurostoxx 50 + 15% Dow 4,63 5,17 5,11 8,18 12,24
Jones Industrial Average
Brongniart Rendement 11,33 -4,80 12,14 5,46 14,01
Euro Stoxx 50 (dividendes réinvestis) 11,73 3,72 6,42 1,85 17,95
Cipec International Dynamique 4,66 -3,83 12,46 11,42 18,60
70% MSCI World en € + 30% EONIA Capitalisé 2,39 7,40 7,49 13,68 13,14
Brongniart Monde 3,99 0,77 7,23 12,71 19,41
MSCI World en € (dividendes réinvestis) 3,51 10,73 10,42 15,77 17,49
4,59 20,93
Euromutuel Brongniart Valeurs Européennes 8,09 -5,62 14,25
70% Eurostoxx 50 + 30% CAC 40 9,11 0,83 6,11 0,68 17,96
Brongniart Avenir 20,21 -9,09 16,56 5,34 18,72
75% Eurostoxx Mid + 25% Stoxx Europe Mid 200 15,31 5,03 18,58 5,99 28,15
Brongniart PME Diversifié -6,88* -
25,81 -0,86 16,26
80% MSCI EUROPE MICRO CAP Index + 20% de l’EONIA -3,36* -
13,74 5,28 15,79
capitalisé
Source Transtlantique Gestion au 29 septembre 2017.
* Depuis le 27/02/2014
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