Actions favorites pour l'année à venir - Top Picks KBC Securities 2018 - Bolero
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
TOPIC Top Picks KBC Securities 2018 Actions favorites pour l’année à venir 13 décembre 2017 PAR KBC SECURITIES
TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Dans ses Topics, Bolero approfondit un sujet de
bourse spécifique comme une introduction en
bourse, une fluctuation des prix du pétrole, mais il
peut également s’agir d’un indice ou d’un secteur
spécifique qu’il passe au peigne fin.
Les analystes de KBC Securities ont passé la vitesse
supérieure ces dernières semaines afin de vous proposer
une toute nouvelle liste d’actions favorites pour 2018. La
nouvelle sélection pour 2018 est composée de AB InBev,
Aegon, Ahold Delhaize, Galapagos, Melexis, NN Group,
Nyrstar, SBM Offshore, UCB et VGP. Dans la catégorie
Small Caps, Balta, Mithra, RealDolmen, Sioen et Sipef.
Cette nouvelle liste est également le moment idéal de
regarder en arrière vers les prestations de la Sélection
de KBC Securities pour 2017, qui affiche un rendement
global de 14 % soit mieux que le Bel20 et l’EuroStoxx50.
Avec une prestation de 5,6 %, les small caps ont néan-
moins moins bien performé.
© 2017 - Tous droits réservés 2/25
TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
© 2017 - Tous droits réservés 3/25
TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
1. AB InBev
ACHETER Cours actuel 94,97 EUR 94,31 EUR
Wim Hoste Objectif de cours 115 EUR 115 EUR
Rendement
BE0974293251 21,1% 21,9%
potentiel
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (USD) 0,69 3,88 5,13 5,84
% croissance j/j -86,4% 463,4% 32,0% 14,0%
Ratio cours/bénef. 161,0x 28,6x 21,7x 19,0x
Dividende brut (EUR) 3,60 3,60 3,60 3,70
% croissance j/j 0,0% 0,0% 0,0% 2,8%
Rendement sur dividende
3,8% 3,8% 3,8% 3,9%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Avec une part de marché d’environ 30%, AB InBev est, de loin, le plus grand brasseur au monde. La socié-
té est numéro un dans nombre de pays figurant parmi les plus importants pools de bénéfices du secteur
brassicole, tels que les États-Unis, le Brésil et le Mexique. Parmi ces marques phares, citons Budweiser,
Corona et Stella Artois.
Triggers et risques
1. La reprise de la dynamique bénéfici- 1. Change : volatilité des devises
aire devrait se poursuivre au Brésil émergentes (ex. : BRL et MXN)
au cours des prochains trimestres 2. Risque d’accroissement des droits
sur fond d’amélioration des prix de d’accise
revient de distribution 3. Diminution de la consommation par
2. Progrès sur le plan des économies personne en Europe
de coûts/synergies réalisées à la 4. Nouvelle perte de parts de marché
suite de la clôture récente de l’ac- aux États-Unis.
quisition de SABMiller
3. Lancement réussi des marques
phares internationales d’ABI sur les
territoires de SABMiller.
© 2017 - Tous droits réservés 4/25
TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Perspectives
• ABI a laissé entendre qu’elle pourrait enregistrer une accélération de
la croissance du chiffre d’affaires en 2017, avec un CdV par hl ramené
à moins de 5% et des frais CGA qui devraient être stables. L’objectif de
synergies avec SAB et d’économies de coûts a été relevé de 2,8 milliards
USD à 3,2 milliards USD (à réaliser sur les 3 prochaines années).
Investment case
La dynamique bénéficiaire devrait, selon nous, être relancée, à la faveur des synergies mises en place dans
le cadre de la transaction conclue avec SAB, ainsi que de nouvelles économies de coûts. Grâce à la généra-
tion de flux de trésorerie solides, la société peut procéder à son désendettement et maintenir un dividende
correct (de 3,5-4%).
2. Aegon
Recommandation ACHETER Cours actuel 5,3 EUR
Nom analyste Jason Kalamboussis Objectif de cours 6,1 EUR
Code ISIN NL0000303709 Rendement potentiel 15,1%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 0,22 0,43 0,53 0,53
% croissance j/j -4,5% 97,2% 23,1% 0,5%
Ratio cours/bénef. 24,3x 12,3x 10,0x 10,0x
Dividende brut (EUR) 0,26 0,27 0,28 0,28
% croissance j/j 4,0% 3,0% 3,0% 3,0%
Rendement sur dividende
4,9% 5,1% 5,2% 5,4%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Aegon est une société internationale de premier plan active dans l’assurance vie, les pensions et la gesti-
on d’actifs. Le groupe, qui a son siège aux Pays-Bas, est actif dans plus de 20 marchés, dont l’Amérique,
l’Europe et l’Asie. Les États-Unis constituent son principal marché.
© 2017 - Tous droits réservés 5/25
TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Triggers en risques
1. Le ratio Solvency II devrait bientôt 1. Sentiment du marché négatif en
atteindre 200%, ce qui correspond à raison de l’injection de capitaux
la zone d’opportunité. Aegon devrait dans la société néerlandaise durant
ainsi se trouver dans une situation l’été.
confortable en 2018-2019 pour pou- 2. La rentabilité pourrait être exposée
voir envisager d’autres options. à des risques baissiers du fait de la
2. La révision de tous les modèles à persistance de la faiblesse des taux.
impact élevé semble terminée, les 3. Nécessité de remanier davantage la
charges importantes observées répartition des activités.
dans les résultats aux États-Unis
marquant la fin de celle-ci.
3. KNAB, la banque en ligne d’Aegon,
sera bientôt à l’équilibre et devrait
pouvoir contribuer dans un proche
avenir.
4. La nouvelle coalition pourrait faire
avancer les choses au niveau des
solutions de pension d’un style nou-
veau et des régimes à cotisations
définies (defined contributions - DC).
Perspectives
• Aegon cible un rendement sur fonds propres de 10% en 2018 grâce à une
croissance organique, à des économies de coûts et au rendement du capital.
• Le Royaume-Uni renouera avec son dividende normalisé de 100 millions GBP,
contre 900 millions EUR pour les Pays-Bas et 900 millions USD pour les
États-Unis, les autres ne représentant qu’une petite partie.
• Aux États-Unis, le programme de réduction des coûts devrait permettre de
réaliser des économies de coûts à hauteur de 150 millions USD cette année,
mais ce montant devrait avoir davantage d’impact sur les bénéfices l’année
prochaine. Les bénéfices d’Aegon devraient également tirer parti, en 2018, des
économies de coûts prévues au Royaume-Uni (60 millions GBP liés à l’acquisi-
tion de Cofunds).
Investment case
Pour la première fois depuis de nombreuses années, Aegon montre, selon nous, qu’il est désormais à
même d’atteindre l’objectif de rendement sur fonds propres de 10% suite à la refonte des ses opérations.
En outre, du fait de sa base de capital plus solide, il va pouvoir se concentrer sur les produits qui génèrent
des commissions. Nous avons dès lors revu notre jugement et émettons une recommandation d’Achat.
© 2017 - Tous droits réservés 6/25
TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
3. Ahold Delhaize
Recommandation ACHETER Cours actuel 18,81 EUR
Nom analyste Alan Vandenberghe Objectif de cours 22 EUR
Code ISIN NL0011794037 Rendement potentiel 17,0%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 0,81 1,14 1,39 1,53
% croissance j/j -21,8% 40,7% 21,3% 10,2%
Ratio cours/bénef. 23,0x 16,4x 13,5x 12,3x
Dividende brut (EUR) 0,34 0,58 0,64 0,72
% croissance j/j -35,1% 72,5% 9,9% 12,1%
Rendement sur dividende
1,8% 3,1% 3,4% 3,8%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Ahold Delhaize est un leader de la distribution alimentaire qui opère via différentes enseignes, parmi les-
quelles Food Lion et Giant Carlisle aux États-Unis, Shop & Go et Delhaize en Belgique, AH, bol.com et Gall
& Gall aux Pays-Bas, Albert en République tchèque et MAXI en Europe centrale et du sud-est. Le groupe
compte 5 segments d’activités : les Pays-Bas, la Belgique, l’Europe centrale et du sud-est et enfin 2 entités
comptables aux États-Unis.
Triggers e risques
1. L’acquisition par Amazon de Whole
Foods fait naître des incertitudes au
1. La croissance organique du chiffre niveau du marché américain de la
d’affaires conjuguée à une augmen- distribution alimentaire. Ces incer-
tation de la taille du panier de la titudes se voient renforcées par les
ménagère devraient déboucher sur projets de développement d’Aldi/de
une amélioration des marges. Lidl aux États-Unis.
2. La réalisation de l’objectif de syner- 2. Dans la mesure où plus de 60% des
gie devrait également jouer un rôle ventes se font aux États-Unis, les
de catalyseur pour la rentabilité. fluctuations de la paire EUR/USD
3. Le nouveau programme de rachat ont un impact sur la rentabilité et le
d’actions soutiendra le cours de cours de l’action.
l’action et témoigne du haut degré 3. Les investissements dans les pla-
de confiance à l’égard des perspec- teformes en ligne (bol.com entre
tives à moyen terme. autres) continuent de peser sur la
Perspectives rentabilité.
• Pour l’exercice financier 2018, Ahold Delhaize s’attend à une hausse (non
quantifiée) des FTD ainsi qu’à des dépenses d’investissement proches de
1,9 milliard EUR.
• Le groupe réitère ses précédentes prévisions tablant sur une marge
REBIT d’environ 3,9% et sur des FTD de 1,6 milliard USD.
© 2017 - Tous droits réservés 7/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Investment case
Le groupe se négocie à des multiples attrayants par rapport à son groupe de pairs. Ahold Delhaize est selon
nous appelé à surperformer compte tenu de son profil dynamique, de la bonne santé de son bilan, de la
valeur cachée dans le commerce en ligne et des synergies restantes. Nous confirmons la recommandation
d’Achat.
4. Balta
Recommandation ACHETER Cours actuel 7,95 EUR
Nom analyste Wim Hoste Objectif de cours 12 EUR
Code ISIN BE0974314461 Rendement potentiel 50,9%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 0,71 0,14 0,60 1,08
% croissance j/j -192,3% -80,4% 334,2% 80,6%
Ratio cours/bénef. 11,1x 56,8x 13,1x 7,2x
Dividende brut (EUR) 0,00 0,02 0,21 0,38
% croissance j/j - - 768,3% 80,6%
Rendement sur dividende
0,0% 0,3% 2,7% 4,8%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Balta est l’un des plus grands fabricants de revêtements de sol textiles. Il est leader européen sur les
segments résidentiel et des tapis tissés mécaniquement. Il est par ailleurs le troisième acteur du marché
commercial européen.
Triggers et risques
1. Diminution du prix des matières 1. Volatilité des prix des matières pre-
premières mières et changes
2. Le refinancement attendu l’année 2. Secteur concurrentiel
prochaine devrait sensiblement 3. Risque que la moquette grande
accélérer la génération de FTD largeur perde encore des parts de
et libérer des ressources en vue marché au profit d’alternatives de
d’acquisitions. revêtement en dur
Perspectives
• Balta a publié un avertissement sur bénéfice fin novembre, tablant sur
une marge REBITDA pro-forma pour l’exercice financier 2017 située entre
12,7 et 12,9%. À la suite de cet avertissement, nous avons réduit nos
prévisions pour l’exercice d’environ 5% et comptons désormais sur une
baisse du REBITDA pro-forma de 9% par rapport à 2016.
© 2017 - Tous droits réservés 8/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Investment case
La confiance a pris un coup à la suite de l’avertissement sur bénéfice publié fin novembre et des faibles
résultats au T3. Certaines raisons expliquant la piètre dynamique bénéficiaire sont, selon nous, de nature
temporaire et reflètent essentiellement le temps nécessaire pour répercuter la hausse des prix des matiè-
res premières. Suite à la faiblesse du cours observée dernièrement, nous estimons que la valorisation est
attrayante et sommes dès lors optimistes à l’égard du titre.
5. Galapagos
Recommandation ACHETER Cours actuel 73,75 EUR
Sandra Cauwenberghs,
Nom analyste Objectif de cours 88 EUR
PhD
Code ISIN BE0003818359 Rendement potentiel 19,3%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 1,17 -1,57 -1,81 -2,18
% croissance j/j -137,7% - - -
Ratio cours/bénef. 64,8x - - -
Dividende brut (EUR) 0,00 0,00 #N/A #N/A
% croissance j/j - - #N/A #N/A
Rendement sur dividende
0,0% 0,0% #N/A #N/A
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Galapagos est spécialisée dans la recherche et le développement de médicaments aux modes d’action
novateurs. Son pipeline est composé d’un produit de phase III, plusieurs produits de phase II ainsi que de
nombreux programmes précliniques et de découvertes de petites molécules et d’anticorps dans la fibrose
kystique, l’inflammation, les antibiotiques et les maladies métaboliques.
Perspectives
• Prévision de consommation de trésorerie de 135-155 millions EUR pour
2017 y compris les paiements d’étapes. Trois programmes de phase III en
cours plus les flux de trésorerie et autres, de sorte que la consommation
de trésorerie est élevée
• Études de phase II additionnelles (POC) pour le Filgotinib
• 2018 sera l’année de la fibrose kystique et de la recherche d’une
trithérapie
• Début 2018 : ‘2534 pour la dermatite atopique et ‘3121 pour le psoriasis
passant en phase I.
Investment case
L’action affiche un potentiel de baisse limité en 2017 dans la mesure où le principal créateur de valeur, le
Filgotinib, vient de démarrer plusieurs études à long terme. Nous identifions un potentiel de hausse dans
de nombreuses lectures de données du pipeline de la fibrose kystique et des autres actifs Galapagos en
développement.
© 2017 - Tous droits réservés 9/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Triggers et risques
1. Quatrième trimestre 2017, ‘2222 1. Les résultats dépendent de l’ob-
ALBATROS : résultats de la phase II tention de paiements échelonnés
sur les patients atteints de FK trai- d’alliance (alliance milestones)
tés à l’Ivacaftor (Kalydeco) (F508del/ 2. La valorisation du pipeline est large-
classe III) ment tributaire du Filgotinib
2. Début 2018, ‘2222 FLAMINGO : 3. Les produits en phase clinique qui
résultats de la phase II (monothéra- échouent ont un impact négatif
pie) pour la FK (homoz F508del) majeur sur la valorisation
3. Premier semestre 2018, ‘2737 : 4. Les candidats au développement
résultats de la phase II en combi- basés sur de nouveaux objectifs
naison sur les patients FK traités au doivent encore faire leurs preuves
Tezacaftor/Ivacaftor (Orkambi) sur l’homme et présentent un risque
4. Résultats de la trithérapie dans supérieur à la moyenne par rapport
le cadre de la FK : mi-2018 aux objectifs validés
‘2737+’2222+’2451 ; deuxième 5. Le programme de fibrose kystique
semestre 2018 ‘2737+’2222+’3067 ; est risqué, avec le développement
début 2019 ‘3221+’2222+’3067. de trois nouveaux médicaments
devant être combinés.
6. Melexis
Recommandation ACHETER Cours actuel 80,2 EUR
Nom analyste Guy Sips Objectif de cours 92 EUR
Code ISIN BE0165385973 Rendement potentiel 14,7%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 2,38 2,80 3,03 3,31
% croissance j/j -2,8% 17,5% 8,1% 9,4%
Ratio cours/bénef. 33,8x 28,7x 26,6x 24,3x
Dividende brut (EUR) 2,00 2,20 2,42 2,66
% croissance j/j 5,3% 10,0% 10,0% 10,0%
Rendement sur dividende
2,5% 2,7% 3,0% 3,3%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Melexis conçoit, développe, évalue et commercialise des semi-conducteurs intégrés de pointe. Les disposi-
tifs de Melexis répondent à la demande mondiale croissante en voitures plus sures et plus écologiques qui
sont agréables à conduire, en appareils plus intelligents et en bâtiments plus favorables à l’environnement.
Melexis fournit des capteurs uniques et des circuits de commande communiquant avec des interfaces
analogiques, numériques, câblées ou sans-fils, renforcées par des microcontrôleurs embarqués ou des
capacités de traitement de traitement de signal numérique (DSP).
© 2017 - Tous droits réservés 10/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Triggers et risques
1. Les tendances favorables aux voitu-
res écologiques dopent la demande
en étalons de mesure 1. Faible visibilité des activités hors
2. L’utilisation de la technologie dans automobile
les voitures continue de s’accroître 2. Relation avec X-Fab
3. Les réglementations gouvernemen- 3. Beperkte liquiditeit van het aandeel
tales favorisent également cette 4. Liquidité limitée de l’action
utilisation 5. En dépit des vents contraires plus
4. Montants record des dépenses dans forts que prévus dus au taux de
l’industrie automobile mondiale change au troisième trimestre,
dans la recherche et le développe- Melexis a enregistré une croissan-
ment du fait de l’évolution rapide de ce robuste des ventes de 11% par
la concurrence sur les marchés rapport à celui de l’an dernier. En
5. Les principaux moteurs de crois- excluant l’impact négatif du taux
sance sont les capteurs magnéti- de change EUR/USD, la croissan-
ques, les interfaces pour capteurs et ce du chiffre d’affaires de Melexis
les capteurs de pression. De plus, la aurait été de 13%, tout à fait confor-
croissance de nos lignes de produits me avec la croissance au premier
de capteurs optiques est supérieure semestre.
à la moyenne.
Perspectives
• Pour l’ensemble de l’année 2017, Melexis prévoit une croissance du chif-
fre d’affaires autour de 12%, une marge bénéficiaire brute autour de 45%
et une marge d’exploitation autour de 25%, en tenant compte du taux de
change EUR/USD actuel.
• Melexis continue de bénéficier de la confiance de ses clients et de leurs
commandes sur le second semestre dans toutes les régions du globe.
• La croissance des ventes dans les autres secteurs que l’automobile pour
les 9 premiers mois de 2017 est maintenant de 24%. Elle démontre le
succès de ses capteurs et actuateurs innovants sur les marchés de
consommation et industriels.
Investment case
La production mondiale de véhicules légers devrait augmenter de façon constante à court terme, et le
nombre de semi-conducteurs par voiture augmentera en parallèle. Les perspectives de croissance à long
terme semblent toujours solides, les produits innovants de Melexis étant parfaitement adaptés pour les
voitures intelligentes, sures, durables et élégantes du futur. Melexis n’est pas seulement bien positionné
avec sa technologie conçue pour réduire les frais et le poids du véhicule ainsi que sa consommation en
énergie, mais dispose également d’un avantage concurrentiel sur le marché des voitures autonomes, en
pleine expansion.
© 2017 - Tous droits réservés 11/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
7. Mithra
Recommandation ACHETER Cours actuel 10,61 EUR
Sandra
Nom analyste Objectif de cours 15,5 EUR
Cauwenberghs, PhD
Code ISIN BE0974283153 Rendement potentiel 46,1%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) -1,13 -1,77 -0,65 -0,33
% croissance j/j - - - -
Ratio cours/bénef. - - - -
Dividende brut (EUR) 0,00 0,00 #N/A #N/A
% croissance j/j - - #N/A #N/A
Rendement sur dividende
0,0% 0,0% #N/A #N/A
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Mithra est une société pharmaceutique belge qui se consacre au développement, à la fabrication et à la
commercialisation de médicaments innovants ainsi que de produits dédiés à la santé féminine.
Triggers et risques
1. Quatrième trimestre 2017 : deman- 1. Mêmes frais élevés de R&D
de d’autorisation de mise sur le (consommation de trésorerie) atten-
marché du Myring dus en 2017
2. Fin du premier trimestre 2018 : 2. L’entreprise est de plus en plus
phase II pour le Donesta tributaire du développement de
3. Deuxième trimestre 2018 (UE)/ l’Estetrol
Deuxième semestre 2018 (États- 3. Mithra n’a plus lancé de nouveau
Unis) : octroi de l’autorisation de produit innovant à l’échelon mondial
mise sur le marché pour le Myring 4. Les produits les plus promet-
4. Troisième trimestre 2018 (UE)/ teurs sont toujours en phase de
Premier trimestre 2019 (États-Unis) développement
: phase III Estelle 5. Les liquidités doivent être surveil-
5. Actualisation des produits généri- lées étroitement.
ques complexes.
© 2017 - Tous droits réservés 12/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Perspectives
• Actualisation relative à la LOI Chine
• Actualisation des produits génériques complexes
• Activités de développement pour l’E4
• Résultats de la phase II pour le Donesta à la fin du premier trimestre 2018
• Résultats de la phase III pour l’Estelle au troisième trimestre 2018 (UE)
• Résultats de la phase III pour l’Estelle au premier trimestre 2019
(États-Unis).
Investment case
Mithra investit principalement dans les produits à base de l’Estetrol, dont le Donesta sera le premier à four-
nir les résultats de son étude de phase II à la fin du premier trimestre 2018. Un partenariat pour le médica-
ment devrait être conclu une fois la phase II terminée. Le recrutement pour la phase III de l’Estelle est en
cours et nous attendons les résultats au troisième trimestre 2018 (UE/Russie) et au premier trimestre 2019
(États-Unis/Canada). La société entend conclure un partenariat pour l’Estelle une fois la phase III terminée.
Notre valorisation est fondée sur le potentiel aux États-Unis et en Europe, avec un potentiel de hausse pour
les autres régions si des accords de licence sont conclus, comme le récent accord Fuji (JP + ASEAN).
8. NN Group
Recommandation ACHETER Cours actuel 37,39 EUR
Nom analyste Jason Kalamboussis Objectif de cours 41 EUR
Code ISIN NL0010773842 Rendement potentiel 9,7%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 3,67 3,80 3,96 4,35
% croissance j/j -22,0% 3,7% 4,0% 9,9%
Ratio cours/bénef. 10,2x 9,8x 9,4x 8,6x
Dividende brut (EUR) 1,56 1,70 1,91 2,21
% croissance j/j 3,1% 8,9% 12,7% 15,4%
Rendement sur dividende
4,2% 4,5% 5,1% 5,9%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
NN Group est un assureur néerlandais diversifié, fortement présent dans plusieurs pays européens et au
Japon. Les assurances vie génèrent environ 70% du bénéfice global et les branches Asset Management et
assurances dommages drainent les trente autres pour cent.
© 2017 - Tous droits réservés 13/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Triggers et risques
1. L’acquisition de DL pourrait être 1. Les risques de ventes abusives des
nettement plus rentable qu’es- produits de la Branche 23 restent
compté, les prévisions en termes difficiles à quantifier
de génération de capital par 2. Les perspectives de Dutch Life sont
l’entreprise étant beaucoup trop difficiles en raison de la baisse
conservatrices. des assurances vie « back book »,
2. Les inquiétudes à propos du caract- de la concurrence acharnée dans
ère durable de la création de capital le domaine de l’assurance pen-
par le groupe sont exagérées : la sion de groupe, et de la pression
génération de cash-flows libres sera sur les spreads au niveau des
portée par l’amélioration de l’UFR et investissements.
l’appétit grandissant pour le risque 3. Faibles taux d’intérêt
en ce qui concerne les hypothèques. 4. Risques d’exécution liés à l’acquisi-
3. Les craintes de ventes abusives tion de DL.
des produits de la Branche 23 sont
exagérées : nous estimons dans le
pire des cas un impact maîtrisable
de 0,36 milliard EUR.
Perspectives
• L’acquisition de DL devrait avoir un effet positif de quelque 30% sur le
cash-flow libre par action dès le premier jour.
• Nous anticipons une reprise du programme SBB à partir de 2018, une fois
l’intégration de DL dans le modèle interne de NN terminée.
Investment case
L’acquisition de Delta Lloyd pourrait être beaucoup plus rentable qu’escompté, la génération de capital
par DL étant nettement plus élevée qu’annoncé. Les synergies au niveau des capitaux pourraient aussi
surprendre agréablement. La valorisation est très attrayante, à un rendement FCFE de 13% à fin 2018.
Recommandation Acheter.
© 2017 - Tous droits réservés 14/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
9. Nyrstar
Recommandation ACHETER Cours actuel 5,76 EUR
Nom analyste Wim Hoste Objectif de cours 9 EUR
Code ISIN BE0974294267 Rendement potentiel 56,3%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) -4,42 -1,13 0,71 1,42
% croissance j/j - - -163,0% 99,1%
Ratio cours/bénef. - - 8,1x 4,1x
Dividende brut (EUR) 0,00 0,00 0,00 0,00
% croissance j/j - - - -
Rendement sur dividende
0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Nyrstar est une entreprise multi-métaux d’envergure mondiale, essentiellement exposée au zinc. Elle est la
2e plus grande fonderie de zinc au monde et est également exposée, dans une certaine mesure, à l’extracti-
on du zinc.
Triggers et risques
1. Confirmation du succès de la 1. Levier d’endettement élevé
montée en puissance de Port Pirie 2. Risques opérationnels liés à la
2. Le marché du zinc qui se veut tendu montée en puissance de Port Pirie
pourrait encore entraîner les prix 3. Négociations des frais de traitement
des métaux à la hausse. pour 2018.
3. La génération de FTD à compter de
2018 devrait entraîner une baisse
progressive du levier d’endettement.
© 2017 - Tous droits réservés 15/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Perspectives
1. La production de métal de zinc de Nyrstar devrait s’établir à 1-1,1 million de
tonnes en 2017, avec 115 à 135 kt de production de concentré de zinc issue des
mines. Nyrstar entend augmenter la production minière pour atteindre 200 kt
dans les prochaines années et la production des hauts fourneaux à 1,2 million de
tonnes.
Investment case
La production de métal de zinc de Nyrstar devrait s’établir à 1-1,1 million de tonnes en 2017, avec 115 à
135 kt de production de concentré de zinc issue des mines. Nyrstar entend augmenter la production mini-
ère pour atteindre 200 kt dans les prochaines années et la production des hauts fourneaux à 1,2 million de
tonnes.
10. RealDolmen
Recommandation ACHETER Cours actuel 26,06 EUR
Nom analyste Guy Sips Objectif de cours 32 EUR
Code ISIN BE0003899193 Rendement potentiel 22,8%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 2,05 2,04 1,62 2,32
% croissance j/j 2073,0% -0,6% -20,2% 42,7%
Ratio cours/bénef. 12,7x 12,8x 16,0x 11,2x
Dividende brut (EUR) 0,67 0,69 0,75 0,79
% croissance j/j 130,7% 2,7% 8,9% 5,4%
Rendement sur dividende
2,6% 2,7% 2,9% 3,0%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
RealDolmen est issu de la fusion entre les entreprises informatiques belges Real Software et Dolmen.
RealDolmen établit son rapport selon de nouvelles informations par segment (à compter de l’exer-
cice 2016/2017) : «IT & Business Consulting» regroupe toutes les activités «planification» et «con-
struction» alors que l’autre segment, dénommé «IT & Business Support» englobe toutes les activités
«opérationnelles».
© 2017 - Tous droits réservés 16/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Triggers et risques
1. Le nombre de collaborateurs de 1. Le chiffre d’affaires généré par les
RealDolmen progresse grâce à produits du segment IT & Business
l’augmentation du nombre de recru- Support est légèrement comprimé
tements et une baisse du taux d’at- tandis que les marges sont meilleu-
trition ; on observe une amélioration res que l’an dernier.
de l’efficacité, une augmentation des
tarifs et une maîtrise des coûts.
2. Le chiffre d’affaires généré par les
activités d’externalisation de la ge-
stion des applications et des infra-
structures s’accroît et les marges
s’améliorent.
3. La part de marché de RealDolmen
gagne du terrain dans l’externalisa-
tion informatique, la transformation
numérique et les activités de cloud.
Perspectives
1. RealDolmen table sur une progression du chiffre d’affaires pour l’exerci-
ce 2017/2018. L’entreprise mise sur une croissance de plus de 5% pour
le chiffre d’affaires de la division IT & Business Consulting et un léger
tassement pour la division IT & Business Support.
2. Elle anticipe une croissance du REBIT pour l’exercice 2017/2018 et des
marges aux alentours de 5%.
3. On ne peut exclure une dépréciation des actifs d’impôt différés (nous
notons provisoirement - 3 millions EUR).
Investment case
Selon nous, RealDolmen se concentrera davantage à l’avenir sur l’excellence opérationnelle et la bonne
exécution de ses activités et moins sur les fusions-acquisitions dans un paysage informatique belge chan-
geant. RealDolmen mise sur des marges REBIT comprises autour des 5%. Nous sommes toujours d’avis
que RealDolmen générera de solides cash-flows libres au cours des années à venir, soutenu par ses impor-
tants actifs d’impôts différés et ses dépenses d’investissement limitées, se traduisant par des rendements
impressionnants des cash-flows libres. RealDolmen a annoncé une politique de dividende à long terme
basée sur un taux de distribution d’environ 30% de l’EBIT.
© 2017 - Tous droits réservés 17/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
11. SBM Offshore
Recommandation ACHETER Cours actuel 14,81 EUR
Nom analyste Cédric Duinslaeger Objectif de cours 19 EUR
Code ISIN NL0000360618 Rendement potentiel 28,3%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (USD) 0,11 0,28 0,91 0,71
% croissance j/j 1,0% 139,6% 230,3% -22,4%
Ratio cours/bénef. 149,6x 62,4x 18,9x 24,4x
Dividende brut (EUR) 0,23 0,23 0,30 0,18
% croissance j/j 9,5% 0,0% 30,5% -41,2%
Rendement sur dividende
1,6% 1,6% 2,1% 1,2%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
SBM Offshore fournit des biens d’équipement et des services à l’industrie pétrolière et gazière offshore.
Son portefeuille s’articule principalement autour (1) de la conception, fabrication et commercialisation de
terminaux d’importation et d’exportation offshore de produits pétroliers et gaziers, unités flottantes de pro-
duction et de stockage (FPSO, FSO), (2) des services dans le domaine de la production pétrolière et gazière
offshore par le leasing d’unités de production et de stockage (FPSO) appartenant à SBMO (et à d’éventuels
partenaires).
Triggers et risques
1. EBITDA de la flotte de leasing de 1. Prix pétroliers constamment bas et
plus de 900 millions de dollars dépenses d’investissement limitées/
dans les prochaines années, pas décisions d’investissement défi-
besoin d’investissements de capital nitives au niveau des poids lourds
supplémentaires pétroliers pour les projets en eaux
2. lancement de Fast4Ward FPSO profondes
3. accord à l’amiable au Brésil (275 2. pertes dans la division « clé en main
millions de dollars) » (turnkey) avec couverture limitée
4. augmentation générale du nombre des commandes en cours
de FPSO. 3. concurrence croissante lors des
appels d’offres pour les nouveaux
projets FPSO de grande envergu-
re, p. ex. d’acteurs de moyenne
ampleur
4. accord à l’amiable onéreux (275
millions USD) au Brésil et réouver-
ture de l’enquête par les États-Unis.
© 2017 - Tous droits réservés 18/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Perspectives
• SBMO estime les revenus pour 2017 à 1,7 milliard de dollars, dont 1,5
milliard USD pour la division lease & operate et 0,2 milliard USD pour
la division « Turnkey » (projets clé en main). L’EBITDA attendu se monte
à 750 millions de dollars, dont une perte EBIT estimée par KBCS à 150
millions de dollars;
• SBMO s’est vu attribuer le FPSO pour la première phase de Liza ; elle est
bien placée pour décrocher d’autres développements dans le champ ;
• SBMO attend entre 6 et 8 awards FPSO pour 2018, dont 50 % au Brésil..
Pour 2017, nous avions prévu 1 award et nous attendons à 7 awards pour
le secteur. L’entreprise anticipe une lente reprise dans le segment offsho-
re en eaux profondes.
Investment case
Nous restons optimistes à l’égard de SBMO étant donné la protection qu’offriront les commandes en cours
de la flotte de leasing à notre investissement (environ 17 milliards de dollars, avec un potentiel de marge
ETBITDA de 63%). Nous pensons en outre que les programmes en cours (Fast4Ward FPSO) et les écono-
mies permettront un positionnement judicieux de SBMO lorsque les appels d’offres reprendront. La flotte
de leasing génèrera d’importants cash-flows prévisibles (surplus) dans les prochaines années et les exi-
gences relatives aux dépenses d’investissement diminueront.
12. Sioen
Recommandation ACHETER Cours actuel 28,77 EUR
Nom analyste Ruben Devos Objectif de cours 30,5 EUR
Code ISIN BE0003743573 Rendement potentiel 6,0%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 1,31 1,28 1,81 1,92
% croissance j/j 12,4% -2,5% 41,4% 6,1%
Ratio cours/bénef. 21,7x 22,3x 15,8x 14,9x
Dividende brut (EUR) 0,53 0,55 0,76 0,81
% croissance j/j 10,4% 3,8% 38,1% 6,1%
Rendement sur dividende
1,9% 1,9% 2,7% 2,8%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
Sioen dispose d’un vaste portefeuille de produits, incluant notamment la filature, le tissage, le revêtement,
la fabrication de vêtements et la production de substances chimiques nobles. SL’ensemble du processus
de production est regroupé et la conversion de l’entreprise d’un fournisseur de composants à une offre de
solutions globales signifie que Sioen a l’ambition de devenir un leader sur le marché des textiles et des
vêtements techniques.
© 2017 - Tous droits réservés 19/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Triggers et risques
1. Le groupe dispose d’un vaste porte- 1. Hausse des prix des matières pre-
feuille de produits diversifié. mières (PVC, polyester, etc.).
2. Réduction des taux d’imposition des 2. Dépendance à l’égard des activités
sociétés. cycliques.
3. L’expertise technique et le maintien 3. Le risque pays en Asie, y com-
de la priorité à l’innovation se tra- pris les usines au Myanmar et en
duisent par un meilleur pouvoir de Indonésie.
fixation des prix. 4. Dépendance aux conditions mé-
4. Position de leader de marché sur téorologiques, ce qui pourrait
les segments Coating et Apparel ralentir les grands projets de con-
5. L’intégration verticale et horizontale struction, par exemple en raison de
lui procure un avantage concurren- conditions hivernales difficiles.
tiel durable. 5. Panne électrique majeure.
6. Bonne conversion de trésorerie
opérationnelle.
Perspectives
• En l’absence de bouleversements géopolitiques, Sioen s’attend à ce que
la tendance sous-jacente observée au premier semestre se poursuive au
second. Au cours du 2e semestre 2017, Sioen continuera à mettre l’accent
sur : 1) la poursuite de l’intégration des sociétés acquises, 2) l’atténuation
de l’impact lié à la hausse des prix des matières premières et 3) le lance-
ment des projets d’extension des capacités en Italie et en Belgique.
Investment case
En raison 1) d’une augmentation de la consommation publique et privée, 2) d’une intégration harmonieu-
se des sociétés acquises, 3) d’une forte croissance du bénéfice (+12% CAGR 2017-2020), et 4) d’une forte
conversion de trésorerie opérationnelle, nous considérons Sioen comme l’une de nos actions préférées.
L’entreprise a de bonnes ambitions pour développer ses activités, d’une part de manière organique et
d’autre part par le biais de fusions et d’acquisitions. De cette manière, elle renforce systématiquement son
avance en Europe (et au-delà) dans le segment du textile et de l’habillement technique. Dans l’univers des
Small Caps belges, Sioen est l’une des sociétés les plus fortes en termes de génération de cash flow libre.
Elle enregistre un rendement normalisé du cash-flow libre de 9%.
© 2017 - Tous droits réservés 20/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
13. Sipef
Recommandation ACHETER Cours actuel 61,4 EUR
Nom analyste Alan Vandenberghe Objectif de cours 75 EUR
Code ISIN BE0003898187 Rendement potentiel 22,1%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (USD) 4,51 13,43 6,00 6,89
% croissance j/j 50,0% 197,8% -55,3% 14,8%
Ratio cours/bénef. 16,1x 5,4x 12,1x 10,6x
Dividende brut (EUR) 1,25 1,25 1,45 1,65
% croissance j/j 127,3% 0,0% 16,0% 13,8%
Rendement sur dividende
2,0% 2,0% 2,3% 2,7%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
SIPEF est un groupe agro-industriel de premier plan essentiellement axé sur la production d’huile de
palme (qui représente 82% de son bénéfice brut), de caoutchouc (10%), de thé et de bananes en Indonésie,
en Papouasie - Nouvelle-Guinée ainsi qu’en Côte d’Ivoire. La société détient principalement des participa-
tions majoritaires dans des sociétés de plantations tropicales qu’elle gère. L’huile de palme est non seule-
ment utilisée en cuisine mais il s’agit également d’une matière première pour différents produits alimentai-
res, cosmétiques, détergents ainsi que pour le biodiesel.
Triggers et risques
1. Redressement des prix de l’huile (de 1. Stagnation de la demande
palme) 2. Inflation des coûts
2. Introduction de subventions pour le 3. Mouvements de change
biodiesel en Indonésie défavorables
3. Acquisitions de sociétés en difficul- 4. Surproduction à l’échelle sectorielle
tés apportant une valeur ajoutée 5. Baisse des prix de l’huile
4. Cessions d’actifs non stratégiques 6. Environnement de tarification in-
fluencé par le réapprovisionnement
des stocks
Perspectives
• Jusqu’ici, pour le 4e trimestre, Sipef enregistre des volumes de producti-
on légèrement inférieurs à ceux du 4e trimestre 2016. Le groupe s’attend
dès lors à ne pas égaler le pic enregistré au T4 l’an dernier. Il table néan-
moins sur une croissance de plus de 10% pour l’exercice financier 2017.
• Sipef a vendu 95% de la production attendue à un prix moyen de
755 USD/t (primes comprises). Il est convaincu que les prix demeurer-
ont stables jusqu’à la fin de l’année ainsi qu’au 1er semestre 2018 au
minimum.
© 2017 - Tous droits réservés 21/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Investment case
Le groupe Sipef passe à la vitesse supérieure. Il vient de procéder à deux acquisitions majeures après plu-
sieurs années relativement calmes. Le timing est, selon nous, bien choisi dans la mesure où le secteur est
sur le point de redémarrer. Malgré l’impact (dilutif) de l’augmentation de capital, Sipef affiche toujours une
décote non justifiée par rapport à ses pairs. Au vu de la qualité de l’équipe dirigeante et de la valorisation
attrayante, le profil risque/rendement du groupe demeure très intéressant. Nous confirmons la recomman-
dation d’Achat.
14. UCB
Recommandation ACHETER Cours actuel 65,1 EUR
Sandra
Nom analyste Objectif de cours 75 EUR
Cauwenberghs, PhD
Code ISIN BE0003739530 Rendement potentiel 15,2%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 2,88 3,41 4,33 4,86
% croissance j/j -11,4% 18,3% 27,2% 12,1%
Ratio cours/bénef. 22,3x 18,8x 14,8x 13,2x
Dividende brut (EUR) 1,15 1,17 1,20 1,22
% croissance j/j 6,3% 2,0% 2,0% 2,0%
Rendement sur dividende
1,8% 1,8% 1,9% 1,9%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
UCB a été fondée en 1928. L’entreprise est présente dans quelque 40 pays et emploie plus de 7 500 per-
sonnes. UCB est une entreprise biopharmaceutique internationale spécialisée à l’heure actuelle dans 2
domaines thérapeutiques : les affections touchant le système nerveux central et l’immunologie, jusqu’aux
maladies osseuses.
Triggers et risques
1. 1er semestre 2018 : rozanolixizu-
mab/UCB7665 phase IIa résultats
pour le PTI (purpura thrombopéni-
que idiopathique)
2. 1er semestre 2018 : bimekizumab 1. Décision négative de la FDA
phase IIb résultats pour l’arthrite concernant le romosozumab
psoriasique pour une question de sécurité
3. Mi-2018 : bimekizumab phase IIb cardiovasculaire
eésultats pour la spondylarthrite 2. Une partie de la valorisation est liée
ankylosante au potentiel futur de produits en
4. 2e semestre 2018 : décision de la cours de développement
FDA concernant le romosozumab 3. La croissance de Keppra et Neupro
5. 2e semestre 2018 : dapirolizu- est à l’arrêt au sein de l’UE
mab pegol phase IIb résultats 4. Cimzia souffrira probablement
pour le LED (lupus érythémateux d’une pression sur les prix dans
disséminé). les années à venir en raison
d’une concurrence (biosimilaire).
© 2017 - Tous droits réservés 22/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Perspectives
1. Exercice 2017 : revenu estimé d’environ 4,4-4,5 milliards d’euros, hausse du
REBITDA pour atteindre 1,25-1,35 milliard d’euros et bénéfice de base par action
de 4,10-4,50 euros
2. 4e trimestre 2017 : début de la phase III du bimekizumab pour le psoriasis
3. 4e trimestre 2017 : seletalisib phase IIa – résultats pour le syndrome de Sjögren
4. 1er semestre 2018 : rozanolixizumab/UCB7665 phase IIa – résultats pour le PTI
5. 1er semestre 2018 : bimekizumab phase IIb – résultats pour l’arthrite psoriasique
6. 1er semestre 2018 : radiprodil/UCB3491 phase Ib – résultats pour l’épilepsie
infantile.
Investment case
UCB affiche une croissance solide, dont les moteurs sont ses produits phares : Cimzia (arthrite, maladie
de Crohn), Vimpat (épilepsie), Neupro (maladie de Parkinson, syndrome des jambes sans repos) et Keppra
(épilepsie). Briviact (épilepsie) a été lancé en 2016. L’autorisation de mise sur le marché aux États-Unis
d’Evenity (romosozumab) (ostéoporose) phase III est retardée d’un an. Pipeline prometteur, mais pas de
médicament sur le point d’être commercialisé à l’heure actuelle. Notre valorisation DCF indique 75 euros
par action, avec le conseil d’attendre avant de vendre.
15. VGP
Recommandation ACHETER Cours actuel 60,5 EUR
Nom analyste Alexander Makar Objectif de cours 78 EUR
Code ISIN BE0003878957 Rendement potentiel 28,9%
2016A 2017E 2018E 2019E
Gain par action (EUR) 4,91 5,89 4,98 4,84
% croissance j/j 5,5% 19,9% -15,5% -2,7%
Ratio cours/bénef. 12,3x 10,3x 12,1x 12,5x
Dividende brut (EUR) 0,00 0,00 1,00 1,15
% croissance j/j - - - 15,0%
Rendement sur dividende
0,0% 0,0% 1,7% 1,9%
(%)
Source: KBC Securities (cours de clôture au 12/12/2017)
VGP est une société immobilière belge axée sur la promotion immobilière et l’investissement dans la
logistique. Elle assure la promotion immobilière d’actifs pour son propre compte mais elle a également
récemment mis sur pied une joint venture avec Allianz RE qui lui permet de recycler, en partie, le capital.
Son portefeuille (JV comprise) compte 1 162 000 m² d’espaces logistiques situés dans des parcs d’affaires
à travers l’Europe. 567 000 m² sont actuellement en cours de construction. Son portefeuille est pleinement
occupé et présente une durée moyenne pondérée des baux de 10,2 ans.
© 2017 - Tous droits réservés 23/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Triggers et risques
1. Expansion dans un nouveau pays 1. Impact du départ de locataires sur
européen les revenus
2. Réalisation de nouveaux projets en 2. La hausse des rendements affecte
Europe, ce qui étend son pipeline les valeurs
3. Nette diminution du coût de la dette 3. L’augmentation des actifs en con-
4. Nouvelle compression des ren- struction pour le portefeuille propre
dements dans le secteur de la (60% de 567 000 m² de SCU) va
logistique entraîner une hausse temporaire du
5. Quatrième grand rapprochement au levier d’endettement à court terme.
niveau de la JV
6. Expansion de la JV (portée, durée et
taille).
Perspectives
• À compter de 2018, le management va mettre en place une politique de
dividende officielle qui va progressivement augmenter de 40 à 60% de son
bénéfice net.
• Nous tablons sur un 4e grand rapprochement au niveau de la JV au cours
du premier semestre 2018.
• VGP va faire son entrée dans un nouveau pays européen en 2018 et et
devrait ensuite faire de même tous les deux ans.
Investment case
Nous entamons le suivi du titre avec une recommandation à l’ACHAT et un objectif de cours de 78 EUR
(potentiel de hausse 36%). VGP est, selon nous, une société attrayante dotée d’un portefeuille de qualité qui
génère des flux de trésorerie sur le long terme. Ses activités de promotion immobilière sont par ailleurs
sources de gains de valorisation supplémentaires tandis que son bilan apporte un soutien du fait des facili-
tés de crédit à long terme. Elle offre des perspectives favorables au vu du solide savoir-faire de son équipe
dirigeante et de l’implication de cette dernière dans un marché sous-jacent en pleine croissance.
© 2017 - Tous droits réservés 24/25TOPIC KBC Securities Top Picks 2018
Disclaimer
Mentions légales
Copyright © KBC Securities. Tous droits réservés. Ces informations ne peuvent en aucun cas être publiées, remaniées ou reproduites sous quelque forme que
ce soit. Cet article est une publication de KBC Securities S.A. (Bolero), une société de Bourse réglementée par la BNB (Banque nationale de Belgique) et la
FSMA (Autorité des Services et Marchés financiers).
Cette publication ne relève pas de la « recherche en investissement » telle que visée par l’Arrêté royal du 3 juin 2007 portant les règles et modalités visant
à transposer la directive concernant les marchés d’instruments financiers. Elle consiste en une communication publicitaire, de sorte que les prescriptions
légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissements ne sont pas d’application. KBC Securities ne garantit en aucune façon que
les instruments financiers traités vous conviennent. KBC Securities ne donne ici aucun conseil en investissement spécifique et personnalisé. Vous portez par
conséquent l’entière responsabilité de l’utilisation que vous faites de cette publication.
Les gestionnaires de fonds de KBC AM peuvent effectuer des transactions sur l’instrument financier concerné avant la diffusion des recommandations. La
rémunération des collaborateurs ou des préposés employés par KBC Securities et chargés de l’établissement des recommandations n’est pas liée à des
transactions de banques d’affaires de KBC Securities. Les rendements des instruments financiers, indices financiers ou autres actifs évoqués dans cette
publication sont des rendements obtenus par le passé. Ils ne constituent dès lors aucun indicateur fiable pour les rendements futurs. Il ne peut être garanti
que les scénarios, les risques et les prévisions présentés reflètent les attentes du marché, ni qu’ils se réaliseront effectivement. Les prévisions sont fournies à
titre purement indicatif. Les données figurant dans cette publication sont générales, purement indicatives et sujettes à modification.
Si les résultats des actifs financiers évoqués sont exprimés dans une devise autre que l’euro, il se peut que le rendement soit supérieur ou inférieur en raison
des fluctuations de change. Ils reflètent l’analyse de l’auteur à la date y mentionnée. S’il est vrai que les informations sont basées sur des sources jugées
fiables par l’auteur, Bolero/KBC Securities ne peut garantir leur pertinence, leur exhaustivité, ni qu’elles soient à jour ; il se peut qu’elles soient incomplè-
tes ou abrégées. Dans la mesure où les recommandations relatives aux actions ou autres actifs sont basées sur des rapports d’analyse de KBC Securities,
elles doivent toujours être lues parallèlement à ces rapports d’analyse. L’auteur peut se référer à d’autres publications de KBC Groupe (par ex. de KBC AM
ou Market Research) ou de tiers. KBC Securities ne peut pas être tenue pour responsable de l’inexactitude ou de la non-exhaustivité éventuelle de certaines
données contenues dans ces publications. Les clauses de non-responsabilité figurant dans les publications de KBC AM ou d’autres publications auxquelles il
est fait référence sont également d’application.
Aucun extrait de cette publication ne peut être reproduit sans l’autorisation expresse, écrite et préalable de KBC Securities. La présente publication est soumi-
se au droit belge et relève de la compétence exclusive des tribunaux belges. Pour certains éléments essentiels des recommandations d’investissement (dont
le règlement de conflits d’intérêts), nous vous renvoyons aux Directives générales relatives aux recommandations d’investissement de KBC Asset Management
disponibles sur le site www.kbcam.be/actions et aux « Disclosures » consultables sur le site www.kbcsecurities.com/disclosures. En ce qui concerne les
recommandations susmentionnées, des informations spécifiques en matière de conflits d’intérêts sont disponibles sur www.kbcsecurities.be/disclosures.
Investir en actions comporte d’importants risques et incertitudes. Les investisseurs doivent être en mesure d’assumer le risque économique d’un investisse-
ment et la perte partielle ou intégrale du capital investi.
© 2017 - Tous droits réservés 25/25Vous pouvez aussi lire
