Active is : une approche dynamique de la gestion assurantielle
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Active is : une approche dynamique de la gestion assurantielle Changement climatique, préservation du bilan, évolutions réglementaires : comment la gestion d’actifs assurantielle répond aux enjeux du secteur et permet de naviguer dans un environnement complexe ? Document réservé aux investisseurs professionnels Value. Shared.
La gestion assurantielle,
Sommaire
125 ans
métier historique d’Allianz
Global Investors 4
Entretien
Tobias Pross, CEO, Allianz Global Investors
« Bien appréhender les enjeux des acteurs de l’assurance est profondément
Le groupe Allianz, notre maison-mère, inscrit dans notre ADN »
investit sur les marchés de capitaux
Encours en gestion assurantielle depuis plus de 125 ans. 6 Réglementation
(Groupe Allianz et assureurs tiers) Solvabilité 2, IFRS 9, IFRS 17 : vers une approche plus dynamique du bilan,
Ce long historique nous a permis de bâtir harmonisée à l’échelle européenne
une très solide expérience de la gestion sous
contraintes assurantielles (normes comptables 8 Investissement responsable
162
internationales et locales, gestion actif-passif, La prise en compte du changement climatique est plus que jamais une
directive Solvabilité 2…), marquée par thématique prioritaire
différents cycles de marchés.
10 Entretien
Nous avons établi une organisation, Franck Dixmier, Global Fixed Income CIO, Allianz Global Investors
milliards d’euros des outils et des stratégies d’investissement « Nous sommes historiquement structurés pour répondre aux exigences
(au 31/03/2020) spécifiques pour accompagner les assureurs du premier assureur mondial »
d’actifs cotés et non cotés au-delà de la seule gestion de leurs actifs.
dont 12 Investissements : Actif-Passif
Un besoin de mieux intégrer le profil actif-passif dans la construction
30 milliards des portefeuilles
de positions dérivés
risklab, pôle de conseil 14 Investissements : Optimisation assurantielle
(en nominal)
aux assureurs d’AllianzGI Les stratégies d’optimisation assurantielles gagnent l’ensemble
des classes d’actifs
L’équipe risklab offre à nos clients assureurs
15 Investissements : Recherche crédit
des capacités de conseil et des solutions sur
Une recherche crédit solide au bénéfice de la quête de rendement
L’une des plus solides équipes mesure, afin de les accompagner dans
de gestion assurantielle en Europe l’atteinte de leurs objectifs d’investissement.
16 Investissements : Gestion de la duration
50
La gestion de la duration reste un enjeu crucial pour les investisseurs
Les portefeuilles d’Allianz et de nos clients long terme
assureurs tiers sont gérés par une même équipe analystes quantitatifs et consultants
afin d’offrir un parfait alignement d’intérêts. 17 Investissements : Dette privée
15
La dette privée corporate requiert des capacités de sourcing et d’analyse
50 gérants, en Europe : spécifiques
- réunis au sein de l’équipe « Insurance and LDI », Plus de ans d’expérience du conseil en
sous la responsabilité d’un unique Directeur des investissement et en gestion des risques 18 Témoignage
80
investissements Matthias Seewald, Membre du Comité Exécutif
- bénéficiant de l’appui des plus de 800 professionnels et Directeur des Investissements, Allianz France
de l’investissement d’AllianzGI « Les positions dérivés intègrent une dimension stratégique pour renforcer
Plus de milliards d’euros en mandats
la capacité d’adaptation de nos allocations stratégiques à l’environnement »
de conseil
Ces ressources permettent une approche active de
la gestion, au sein d’un univers d’investissement 19 Service client
aussi large que possible. Un processus d’accompagnement sur mesure
02 03
Entretien
« Bien appréhender « Nous nous distinguons par
une culture du co-investissement,
les enjeux des acteurs qui se traduit par la possibilité
offerte à nos clients tiers d’investir
de l’assurance est aux côtés d’Allianz, ce qui illustre
profondément inscrit un fort alignement d’intérêts. »
Tobias Pross, CEO, Allianz Global Investors
dans notre ADN. »
Tobias Pross,
CEO, Allianz Global Investors
consacrées aux marchés privés. À l’origine
dédiée à notre stratégie de dette
d’infrastructure en 2012, cette plateforme a
En quoi l’univers des assureurs est-il primordial rapidement été étendue à d’autres segments,
pour Allianz Global Investors ? dont la dette privée et le private equity, ainsi
que l’investissement dans les énergies
Les assureurs détiennent une part significative des renouvelables et les infrastructures. Au sein de
actifs institutionnels à l’échelle mondiale, ce qui cet univers, nous nous distinguons par une
constitue une source de stabilité à long terme pour culture du co-investissement, qui se traduit par
l’économie. Or, Allianz Global Investors gère la possibilité offerte à nos clients tiers d’investir
quelque 200 milliards d’euros (au 31 mars 2020) aux côtés d’Allianz, ce qui illustre un fort
pour le compte d’assureurs. Notre maison-mère, le alignement d’intérêts. L’engagement d’Allianz
groupe Allianz, est historiquement notre plus gros envers nos stratégies dédiées aux marchés
client, aussi nous avons acquis une expérience privés garantit que les nouvelles stratégies que
approfondie de leurs besoins d’investissement. Bien nous lançons intègrent bien les exigences
appréhender les enjeux des acteurs de l’assurance spécifiques aux acteurs du secteur de
est donc profondément inscrit dans notre ADN. Ils l’assurance, en termes d’élaboration de
représentent un segment de clientèle primordial à stratégies, ainsi que d’offres de services
nos yeux du fait de notre héritage. Nous gérons des concernant la documentation, la gestion des
actifs pour le compte d’assureurs tiers depuis les risques et le reporting. Outre notre expertise de
années 1950 et notre riche savoir-faire nous permet la gestion de portefeuille, nous visons en effet
d’apporter un soutien pertinent à leurs processus stratégiques pour les assureurs. Être capables de développer des solutions sur mesure en vue de l’excellence sur le plan opérationnel et de la
d’investissement. Grâce à notre dimension gérer des actifs en tenant compte de l’impact de répondre aux exigences spécifiques de nos gestion des risques, et ce, tout au long de la
mondiale combinée à notre forte empreinte ces facteurs sur chaque décision d’investissement clients assureurs. Concrètement, notre division chaîne de valeur.
régionale, nos clients du secteur de l’assurance constitue un prérequis pour les accompagner. « Insurance and LDI » regroupe 50 gérants de
bénéficient de notre connaissance des marchés et Le modèle économique de nos clients, lié à leurs portefeuille, à qui a été confiée la gestion de Quel est le positionnement d’AllianzGI
des réglementations en vigueur, tout en ayant diverses lignes de métier (vie, IARD), à la près de 132 milliards d’euros d’actifs en concernant les démarches ESG
accès à nos ressources d’investissement globales structure de leurs bilans et à leurs objectifs conformité avec les contraintes comptables et (environnement, social, gouvernance) ?
pour apporter performance, diversification et stratégiques, revêt aussi une grande importance. réglementaires propres aux assurances, pour le
résilience à leurs actifs. Afin d’être en phase avec ces exigences compte d’Allianz et de clients tiers du monde Les critères ESG sont plus que jamais d’actualité
complexes, nous conseillons à nos clients des entier. Notre approche vise en particulier à pour les investisseurs de long terme. AllianzGI
Quelles sont les spécificités de votre approche solutions sur mesure en nous appuyant sur optimiser le niveau de fonds propres requis sous compte parmi les pionniers de l’investissement
vis-à-vis du secteur de l’assurance ? « risklab », la plateforme de conseil en le régime Solvabilité 2 sur des classes d’actifs responsable dans l’industrie de la gestion
investissement et en gestion des risques spécifiques, à travers des stratégies dérivées d’actifs. Notre approche ESG fait partie
En premier lieu, nous devons tenir compte du fait d’AllianzGI. Dans ce cadre, nous construisons dédiées. Cette connaissance approfondie de la intégrante de nos processus d’investissement,
que nous ne rencontrerons jamais deux assureurs avec nos clients assureurs de véritables gestion d’actifs assurantielle positionne l’équipe à travers une démarche d’engagement
identiques. Nous devons bien comprendre en partenariats, qui reposent en particulier sur des comme un partenaire idéal pour les clients holistique, fruit des efforts conjugués de tous
amont les besoins, les contraintes de nos clients, en capacités de modélisation de pointe, ainsi que cherchant à optimiser leurs portefeuilles. nos gérants de portefeuille, analystes et
vue de nouer un dialogue permanent avec eux et des expertises en gestion des risques et en experts ESG. Allianz figure parmi les fondateurs
de permettre à chacun d’atteindre ses objectifs. investissements alternatifs. Dans cette perspective, quel est l’apport de la Net-Zero Asset Owner Alliance, dont
Par ailleurs, nous sommes convaincus que la de vos offres d’investissements alternatifs ? l’objectif est la décarbonation de leurs
construction de portefeuille ne se limite pas à la Quelle est la proposition de valeur portefeuilles d’ici 2050. Au sein d’AllianzGI, nous
recherche de performance, aussi nous prenons en d’AllianzGI à ses clients assureurs ? Notre plateforme d’investissements alternatifs, contribuons à cet objectif grâce à l’intégration
compte les aspects réglementaires et comptables, dont l’encours a dépassé 82 milliards d’euros de critères de durabilité dans les différents
ainsi que les questions d’optimisation des fonds Tout d’abord, notre longue expérience de la (au 31 mars 2020), offre à nos clients du secteur portefeuilles,dont des objectifs et contraintes
propres et de gestion des risques, qui sont toutes gestion d’actifs assurantielle nous permet de de l’assurance un large éventail de stratégies ESG sur mesure.
04 05
Réglementation selon les pays membres, on peut naturellement
Solvabilité 2, IFRS 9, IFRS 17 : « L’empilement des dimensions, des s’attendre à des échanges intenses et passionnés.
L’harmonisation de pratiques locales de
objectifs stratégiques et l’apparition de supervision et une meilleure proportionnalité sont
vers une approche plus dynamique du nouveaux risques imposent une
coordination accrue entre l’assureur et son
justement au programme de la revue.
bilan, harmonisée à l’échelle européenne
IFRS 9 et 17 : une nouvelle perception
gérant d’actifs pour servir les objectifs ALM comptable qui change les règles du jeu
sur toute la chaîne. » Pour les assureurs tenus de publier leurs comptes
La revue de la directive Solvabilité 2 s’attaquera à des aspects structurels, en IFRS, l’entrée en application généralisée de la
tels qu’une mesure plus précise des engagements de passif à long terme. norme IFRS 9, à la fin de la période d’exemption,
modifiera la manière dont sont perçus les actifs
Les normes IFRS 9 et 17 impliqueront davantage de volatilité dans les comptes. au bilan. IFRS 17 définira pour sa part les normes
La volatilité du résultat, les classifications comptables et la valorisation européennes de valorisation des contrats au
des passifs influenceront fortement la gestion d’actifs. passif. Par définition, ces deux réformes auront un
impact sur le résultat communiqué au public,
impliquant davantage de volatilité dans les
comptes. Les effets combinés des deux normes
Alors que la faiblesse des taux et la récession D’autres évolutions comme le Long-Term Equity restent encore partiellement inconnus,
défient de toutes parts les bilans des assureurs et Investments (LTEI) ou le Own Internal Credit notamment quant à la stratégie des groupes de
érodent leurs fonds propres, le nouveau Assessment en 2019 sont restées plus réduire au maximum la volatilité de chaque côté
panorama comptable, prudentiel et confidentielles ou ont été reçues différemment du bilan ou d’immuniser plus globalement les
réglementaire pourrait à son tour mettre le selon les spécificités locales des bilans. variations bilancielles par poste de résultat. Quoi
secteur à l’épreuve. De fait, l’époque où les faibles qu’il en soit, on peut légitimement s’attendre à ce
Hadrien Sag,
rendements pouvaient simplement être Insurance
La crise est venue perturber l’agenda que la volatilité du résultat, les classifications
compensés par l’ajout contenu de risque est Advisor EMEA réglementaire de l’assurance européenne comptables et la valorisation des passifs viennent
révolue. La crise sanitaire de 2020, tout comme la risklab, AllianzGI fortement influencer la gestion d’actifs. Il sera
chute des taux à l’été 2019, a démontré cette En conséquence de la crise sanitaire, la révision désormais nécessaire d’avoir recours à des
réalité, particulièrement en assurance-vie. On 2020 de Solvabilité 2 a été ajournée. Avant même processus de décision plus resserrés pour capturer
peut ainsi s’attendre à une évolution profonde des la crise, le calendrier et le programme étaient efficacement tous ces nouveaux objectifs.
cultures d’optimisation, des métriques actifs- ambitieux : la révision 2020, initiée en 2019 avec
passifs, des processus d’investissement et des deux premières consultations, devait aboutir à La protection des fonds propres reste essentielle
produits d’assurance. une troisième consultation et un avis final en juin dans un contexte de taux bas
2020, suivis d’une proposition de texte pour la fin
Solvabilité 2 : un cadre évolutif et sensible d’année. Le report de 6 mois devrait aboutir à des L’empilement des dimensions, des objectifs
aux conditions de marché Alexander
publications avancées dans le courant de l’année stratégiques et l’apparition de nouveaux risques
Duckwitz, 2021 seulement, d’autant plus que les effets de la clarifications de pratiques courantes. Les imposent une coordination accrue entre l’assureur
Nous oublions parfois qu’avec Solvabilité 2, Insurance crise sur nombre de paramètres bilanciels ont ambitions de cette revue, partagées à l’occasion et son gérant d’actifs pour servir les objectifs ALM
l’Europe bénéficie du cadre prudentiel le plus Advisor EMEA rendu désuets les chiffres d’impact collectés ces des consultations et études d’impact, embarquent sur toute la chaîne. La compréhension de l’impact
risklab, AllianzGI
développé au monde dans le secteur assurantiel. derniers mois. Dans le même temps, l’entrée en dix-neuf points structurels du régime dont sur le bilan de chaque opération du portefeuille
La crise du coronavirus en a constitué un test vigueur de la norme IFRS 17, visant à harmoniser plusieurs sujets sensibles. Ces évolutions par le gérant sera plus que jamais primordiale
grandeur nature d’une amplitude unique. En la valorisation et la performance comptable des consisteraient premièrement à mesurer de façon pour maintenir la capacité tactique. Au-delà de
quelques semaines, les assureurs ont subi une passifs des groupes cotés, est également plus précise les engagements de passif à long l’essentielle diversification vers l’alternatif pour
chute des actions et une hausse des spreads de repoussée d’un an supplémentaire, au 1er janvier terme en mettant à jour la méthodologie de leur freiner la dilution des rendements, il sera aussi
crédit à l’actif, mais aussi un aplatissement des 2023, après avoir été initialement prévue en courbe d’actualisation (méthode d’extrapolation, nécessaire de se réintéresser aux portefeuilles
courbes de taux valorisant de presque 10 % les 2021 puis déplacée en 2022. extension du last liquid point) et en réformant les Core. De fait, chez nombre d’assureurs, l’approche
passifs des assureurs-vie européens. À ceci aménagements associés (volatility adjustment, atone de buy-and-hold reste encore trop souvent
s’ajoutent les conséquences assurantielles du Repenser Solvabilité 2 dans le cadre des taux matching adjustment). Ces points ne peuvent être la stratégie par défaut pour sécuriser un
confinement et les enjeux de liquidité. De ce fait, négatifs dissociés de la recalibration du sous-module de rendement courant en évitant les impacts
les groupes cotés ont immédiatement taux d’intérêt, dont la méthodologie montre comptables non maîtrisés. Enfin, en ce qui
communiqué une baisse de 10 à 30 points de leur À la suite de la crise de 2008, à l’époque des actuellement ses limites, et d’une évolution de concerne les produits d’assurance-vie, les
ratio de solvabilité, traduisant les tensions sur leur travaux préparatoires qui ont défini le cadre et la l’approche du risque actions dans la continuité du solutions d’épargne ou de retraite devraient voir
bilan économique sous Solvabilité 2. sensibilité de Solvabilité 2, personne n’aurait pu Long-Term Equity fraîchement inauguré. Autre se généraliser l’intégration de garanties hybrides,
Ces dernières années, la directive a été mise à jour imaginer un monde de taux négatifs en Europe volet à l’étude : l’ajout d’un angle macroprudentiel externes ou partielles, pour mieux appréhender le
de façon marginale pour corriger des désormais voué à constituer la norme. La revue à la directive pour mieux capturer les risques coût en capital de ces produits. C’est dans cette
incohérences ponctuelles en étant parfois dite « de 2020 », dont les échéances devraient en systémiques que font porter les grands groupes logique qu’ont été mis en place, en France, les
détournée de son cadre quantitatif strict pour réalité plutôt s’étaler sur plusieurs années à au système et tenter de contrebalancer fonds euro-croissance, qui intègrent une garantie
orienter les investissements des assureurs vers des compter de cette date, sera la première mise à davantage les comportements procycliques en en capital à terme. Ils annoncent probablement
objectifs publics de financement tels que les jour d’envergure de la directive capable de cas de crise majeure. Étant donné les effets l’évolution de l’assurance-vie traditionnelle face
projets d’infrastructures, le financement des PME s’attaquer à des aspects structurels, quand les significatifs sur les niveaux de fonds propres aux taux bas, en faisant disparaître
et des agences européennes, au-delà du soutien évolutions précédentes portaient sur des économiques, mais aussi des approches très progressivement la frontière entre produits UC et
historique à la dette publique des Etats membres. traitements spécifiques, des corrections, voire des hétérogènes de l’optimisation de la solvabilité fonds euros.
06 07
Investissement responsable Des indicateurs de performance pour mesurer
La prise en compte
et atteindre les objectifs La Net Zero-Asset Owner Alliance, pour une
neutralité carbone des portefeuilles
Nous avons d’ailleurs intégré une démarche de
du changement climatique décarbonation de nos portefeuilles dans nos
processus d’investissement. Allianz est l’un des
En septembre 2019, sous l’égide des Nations Unies, une douzaine des plus
grands investisseurs institutionnels mondiaux, fonds de pension et
est plus que jamais
fondateurs de la Net-Zero Asset Owner Alliance, assureurs, dont le Groupe Allianz, se sont réunis au sein de la Net
au travers de laquelle nous nous engageons à Zero-Asset Owner Alliance*, dans le sillage de l’accord de Paris sur le climat.
décarboner nos portefeuilles d’ici 2050. Le groupe
une thématique prioritaire
Leur engagement : que leurs portefeuilles d’investissements atteignent
nous a assigné des objectifs concrets, ainsi que la neutralité carbone, d’ici 2050, afin de contribuer à l’objectif d’un
des indicateurs de performance pour mesurer et réchauffement de la planète limité à 1,5 degré par rapport à l’ère
atteindre ces objectifs. Nous sommes en mesure post-industriel. Pour ce faire, chacun des signataires doit élaborer une
stratégie climat comprenant une trajectoire.
de les appliquer au sein de nos propres
Les assureurs, investisseurs de long terme, s’appuient sur les critères ESG portefeuilles, ainsi qu’auprès des investisseurs Leur démarche consiste en premier lieu à échanger avec leurs parties
pour bien appréhender les vulnérabilités des entreprises. AllianzGI a intégré externes. L’évaluation de l’empreinte carbone est prenantes, clients, actionnaires, entreprises ou régulateurs, afin de les
des objectifs de décarbonation dans ses processus d’investissement. d’abord réalisée en interne. Nous passons encourager à faire évoluer leurs pratiques pour atteindre cet objectif. En
particulier, les entreprises en portefeuille doivent démontrer leur volonté
nous-mêmes nos portefeuilles en revue, à l’aide de s’engager à décarboner leur modèle économique.
d’analyses et d’outils développés en interne, mais
nos portefeuilles sont également évalués par le Le Groupe Allianz est convaincu de l’opportunité de faire partie des
Les assureurs sont par définition des investisseurs Le premier est d’identifier les sociétés les plus groupe, qui s’appuie sur sa filiale IDS, une société pionniers et de sa capacité à protéger les rendements à long terme des
portefeuilles grâce à une bonne prise en compte des enjeux du climat.
de long terme, privilégiant les stratégies de type vertueuses au sein de chaque secteur, de manière de services qui analyse l’ensemble des actifs du
buy and maintain, chaque investissement étant à soutenir les entreprises à faible intensité groupe de manière standardisée, afin d’assurer *la Net Zero-Asset Owner Alliance comprend 28 investisseurs représentant près
considéré comme un acte d’engagement, et non carbone. Le deuxième objectif est d’identifier les la comparabilité entre les différents mandats et de 5.000 milliards de dollars d’actifs gérés (au 03 août 2020)
comme une simple opportunité à saisir. Les sociétés qui font le plus d’efforts pour améliorer gérants d’actifs.
assureurs ont donc cette volonté d’analyser au leur empreinte, notamment via des plans de
préalable toutes les sources d’incertitudes et réduction d’émissions à long terme. Il faut Des questions méthodologiques pour
toutes les menaces éventuelles de long terme comprendre que les entreprises les plus une intégration dans toutes les classes d’actifs
susceptibles de peser sur l’activité de chaque vertueuses aujourd’hui ne seront peut-être pas les
entreprise. Ainsi, c’est à travers ce prisme que les meilleures demain. La transition énergétique La tendance de fond est à la mise en œuvre de fonction de l’empreinte carbone du pays
assureurs tiennent compte des critères ESG nécessite à la fois d’être responsable au moment T stratégies bas carbone sur l’ensemble des classes concerné, ou en estimant l’empreinte directement
(environnement, social, gouvernance) pour et de se projeter dans l’avenir en réduisant son d’actifs. Elle soulève cependant des questions générée par les activités du gouvernement. Mais
comprendre les vulnérabilités des entreprises. intensité carbone à plus long terme. Nous méthodologiques majeures. Nous pensons concernant l’analyse des sociétés, les approches
soutenons également les entreprises qui qu’il est important que des lignes directrices fondées sur la valeur d’entreprise ne se révèlent
À l’avenir, les portefeuilles des assureurs développent des services et produits innovants soient adoptées, que les gestionnaires d’actifs pas toujours pertinentes pour les mandats
ressembleront à ce qu’ils sont aujourd’hui. permettant de réduire directement les rejets de puissent les adapter, et que les grands objectifs exposés à une classe d’actifs unique. À titre
Compte tenu des réglementations qui encadrent gaz à effet de serre de leur clientèle. Notre carbone puissent être mesurés à travers une d’exemple, lorsqu’une action progresse en Bourse,
la solvabilité et la gestion des risques, les objectif premier reste de créer de l’alpha, et nous empreinte carbone globale sur toutes les la quantité de carbone attribuée aux détenteurs
assureurs continueront d’investir la grande considérons que les critères ESG participent à la catégories d’actifs. de cette action croît plus vite que celle attribuée
majorité de leurs actifs en titres obligataires, tout génération de cette surperformance de long aux détenteurs d’obligations. Ainsi, un portefeuille
en réalisant des investissements de diversification terme. Ces critères font donc partie de l’ensemble Cependant, des approches spécifiques sont d’actions qui surperforme aura tendance à voir
en actions, en immobilier et autres actifs réels. des éléments que nous prenons en compte dans incontournables. Sur le segment des obligations son empreinte carbone augmenter, même si la
Ce qui changera probablement, c’est la part des nos choix d’investissements. souveraines, nous pouvons choisir nos titres en consommation réelle de carbone de l’entreprise
investissements alternatifs sur les marchés privés diminue et qu’aucun changement n’a eu lieu au
et non cotés, avec une attention accrue portée sein du portefeuille. Cela crée une incitation
à l’impact sociétal des capitaux investis. Les négative pour les gestionnaires d’actions, en ce
portefeuilles seront évalués non seulement sur qui concerne la recherche de sociétés
leurs performances financières, mais également « AllianzGI identifie performantes dans les secteurs à forte intensité
sur leur conformité aux objectifs sociétaux. énergétique.
les sociétés à faible
Les entreprises les plus vertueuses ne seront intensité carbone, Chez AllianzGI, afin d’obtenir des données de
pas nécessairement les meilleures demain qualité sur les émissions carbone des entreprises,
mais aussi celles qui nous utilisons plusieurs sources de données
Pour sa part, le groupe Allianz prenant très au cherchent à améliorer externes, auxquelles nous appliquons notre
sérieux, depuis de nombreuses années, ses propre grille d’analyse. Nous nous servons des
responsabilités en tant qu’investisseur en matière leur empreinte. » rapports standardisés disponibles, puis retraitons
d’ESG, l’équipe « Insurance and LDI » d’AllianzGI ces données en y ajoutant nos propres prévisions,
intègre également ces mêmes critères depuis de manière à comprendre non seulement où les
longtemps au niveau de la gestion des entreprises en sont aujourd’hui, mais aussi où elles
portefeuilles. Plus récemment, les objectifs de en seront demain.
décarbonation et la prise en compte du
changement climatique sont devenus des Nous voulons soutenir des entreprises qui font des
thématiques prioritaires. Notre approche efforts d’amélioration, même si leur empreinte
d’investissement comporte surtout deux objectifs. carbone actuelle nous semble élevée.
08 09
Entretien
« Nous sommes « Nous mettons en œuvre une
approche ESG sur l’ensemble
historiquement du périmètre de la gestion
assurantielle. »
structurés pour Franck Dixmier,
Global Fixed Income CIO, Allianz Global Investors
répondre aux exigences
du premier assureur
mondial. »
Franck Dixmier,
Global Fixed Income CIO, Allianz Global Investors
En tant que directeur de la gestion obligataire l’ensemble de ce pôle. Nous devons répondre à
mondiale d’Allianz Global Investors, vous avez un besoin précis, après analyse des engagements
une grande expérience de la gestion au passif d’un investisseur, assureur, fonds de
assurantielle. Quelles sont, selon vous, les pension ou caisse de retraite. Les compétences
spécificités de la gestion assurantielle par « En gestion assurantielle, sont donc proches, notamment en termes
rapport à la gestion obligataire traditionnelle ? d’interactions avec nos clients : elles sont
l’horizon est long terme, primes d’illiquidité sur la dette privée d’entreprises permanentes et la démarche est itérative,
Franck Dixmier : Je gère des portefeuilles pour le aussi il est essentiel de bien ou d’infrastructures, dont les maturités très évoluant au gré de l’évolution du passif.
compte d’assureurs depuis plus de 25 ans et longues sont bien adaptées à la couverture des
j’observe ainsi plusieurs différences majeures. Tout anticiper les tendances de engagements des assureurs. De même, les actifs Core du groupe Allianz et
d’abord, la gestion obligataire a pour objectif de fond sur les marchés. » de vos clients assureurs tiers sont gérés au sein
délivrer une performance au regard d’un indice Comment les critères ESG (environnement, d’une même plateforme. Quels sont les
Franck Dixmier,
de référence, tandis que la gestion assurantielle Global Fixed Income CIO, Allianz Global Investors social, gouvernance) sont-ils intégrés dans avantages de cette organisation ?
intègre des contraintes comptables et votre gestion assurantielle ?
réglementaires, au-delà de la performance Franck Dixmier : Cette organisation n’est pas
financière, participant au pilotage des provisions, Franck Dixmier : Dans ce domaine aussi, notre commune parmi les sociétés de gestion. C’est un
du bilan et du compte de résultat des assureurs. horizon long terme a une influence majeure sur la choix totalement assumé et une grande force du
Ces derniers mettent ces objectifs sur un pied politique d’investissement. Nous mettons en positionnement stratégique d’AllianzGI. Nous
d’égalité ou en privilégient certains, selon le pouvons être structurellement exposés à des œuvre une approche ESG sur l’ensemble du sommes historiquement structurés pour répondre
contexte et leur situation. La gestion assurantielle émetteurs sur le long terme. Des obligations périmètre de la gestion assurantielle. Ce qui fait aux exigences du premier assureur mondial, qui
est multi-facettes et le gérant devra répondre au d’entreprises permettent de rehausser le d’ailleurs écho au positionnement du groupe sont très élevées, et nous en tirons une grande
mieux à ces besoins. En outre, son horizon est rendement d’un portefeuille et nous pouvons en Allianz, qui affirme depuis longtemps ses crédibilité en tant que gestionnaire d’actifs,
long terme, car les actifs sont adossés à des tolérer une certaine volatilité, mais le risque de convictions dans ce domaine. Ces critères nous vis-à-vis des acteurs du monde de l’assurance.
engagements de passif, et les marges de défaut doit être géré avec une extrême sont indispensables et ils enrichissent en Nous nous devons d’être à l’état de l’art sur
manœuvre en termes d’arbitrages, les positions attention. Et ce d’autant plus que les assureurs particulier notre bonne compréhension des l’ensemble de leurs enjeux, de contraintes de
tactiques, sont limitées. Il est ainsi essentiel de détiennent des positions de taille importante, risques des émetteurs que nous suivons. Ils passifs, de conformité aux normes réglementaires
bien anticiper les tendances de fond sur les dont il peut être difficile de sortir au vu du recul permettent de passer en revue toute la palette de et comptables qui encadrent leurs activités. En
marchés, telles que les conséquences des actions de la liquidité sur cette classe d’actifs. Nous leurs risques potentiels sur le long terme. complément, cette organisation nous permet
des banques centrales, le phénomène actuel de devons donc fonder nos décisions d’offrir à nos clients assureurs l’opportunité de
répression financière, qui s’illustre par des taux d’investissement sur des convictions fortes, en La gestion assurantielle et la stratégie LDI participer à des opérations de co-investissement
très bas, voire négatifs. nous appuyant sur une très solide équipe (liability driven investment) forment un même dans l’univers du non-coté. Nous accompagnons
d’analyse crédit, dotée de 25 professionnels qui pôle au sein d’AllianzGI. Pourquoi avez-vous en effet le groupe Allianz dans sa stratégie de
En quoi bien appréhender les conséquences de ont développé leurs propres modèles. Nous choisi d’associer ces deux expertises ? diversification, en particulier sur la dette
cette approche long terme est-il modélisons le bilan de chaque émetteur afin infrastructures et la dette privée corporate, puis
particulièrement crucial sur le crédit ? d’évaluer sa capacité à faire face à ses Franck Dixmier : Il y a une grande similitude entre nous pouvons donner accès à ces classes d’actifs
engagements dans des scénarios adverses. Et les approches de la gestion assurantielle et du à des assureurs tiers, qui bénéficient ainsi de
Franck Dixmier : Nous sommes très exigeants sur dans cet univers, la palette des actifs est large LDI : il s’agit d’offrir des solutions sur mesure. Nous notre antériorité et de notre capacité
la qualité de crédit des émetteurs car nous puisque nous cherchons aussi à capter des totalisons 132 milliards d’euros d’actifs gérés pour d’incubation.
10 11
Investissements décembre 2019, tandis que les nouvelles positions
Un besoin de mieux intégrer
obligataires, acquises au plus haut, auront perdu de Surplus d’actifs sur passifs
leur valeur du fait de la remontée relative des taux
Une dégradation des fonds propres des assureurs européens
jusqu’au mois de décembre.
le profil actif-passif dans Notre approche de la construction de portefeuille
140
Assureurs-dommages
la construction des portefeuilles
130 Fin 2019
repose dès lors en premier lieu sur l’analyse du profil Assureurs-vie
actif-passif, non seulement d’un point de vue statique, 120
à un moment donné, mais aussi de manière
110
dynamique dans le temps. Le profil de gestion
Notre observation de l’évolution des allocations des assureurs actif-passif (Asset and Liability Management ou ALM) 100
européens nous incite à préconiser une prise en compte dynamique du bilan d’un assureur ayant un comportement non
linéaire, il est crucial d’identifier les expositions 90
des expositions actif-passif, afin de mieux appréhender leurs
actif-passif complexes et leurs évolutions potentielles 80
évolutions dans différents scénarios de marché. dans les différents scénarios de marché. Cette étude
8
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préalable permet d’identifier les situations dans
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lesquelles la viabilité financière d’un assureur serait
mise en danger en matière de solvabilité ou encore de Méthodologie : valorisation des actifs (surplus d’actifs sur passifs) : facteur initial de
1,08 – Valorisation des passifs en base 100 à novembre 2018.
Notre suivi de l’allocation des assureurs européens, performances des différentes classes d’actifs en 2019, liquidité, mais aussi d’analyser ces données qui
ainsi que de leurs performances, nous enseigne qu’ils ce positionnement peut paraître satisfaisant, puisque serviront directement comme paramètres Sources : AllianzGI, AllianzGI Insurance Allocation Monitor, à fin avril 2020, EIOPA courbes
sont moins fortement pénalisés par des vues de les actions ont connu une hausse de 25-30 % selon les d’optimisation de l’allocation : contraintes fortes ou de taux RFR. Méthodologie simplifiée pour les besoins de l’illustration.
marché erronées que par des constructions non marchés, bien supérieure aux 7 % des obligations relatives, paramètres de la fonction objective
optimales de leurs portefeuilles. Celles-ci gagneraient d’Etat européennes, y compris comparé aux 15 % du d’optimisation, etc. Une fois les caractéristiques de
en effet à être optimisées, notamment en intégrant sous-segment des obligations souveraines de profil actif-passif clairement identifiées, notre approche
Joon-Woo Park,
l’évolution dans le temps du profil actif-passif du maturités supérieures à 10 ans. Cependant, nous consiste à utiliser des méthodes quantitatives
Portfolio
portefeuille. Manager, avons pu observer en août 2019, avec l’accélération de d’optimisation de l’allocation, afin d’implémenter cette 2020, ce fonds limitait le max-drawdown de moitié et
Insurance la baisse des taux, que même si les assureurs avaient analyse fondamentale de la structure actif-passif. De réduisait nettement la volatilité, ainsi que le coût en
L’année 2019 en offre d’excellentes illustrations. Derivatives, conscience de leur gap de duration en début d’année, même, des paramètres plus difficilement capital pour l’assureur, passé d’environ 20 % à environ
AllianzGI
Certains assureurs-vie avaient entamé l’année avec ils l’ont laissé significativement s’élargir, du fait du conceptualisables, comme la tolérance à certains 3,5 % de manière mécanique, grâce à l’activation de
des vues très positives sur les actifs risqués, notamment phénomène de convexité qui génère une hausse de la risques spécifiques de nos clients, les enjeux de la poche de protection.
sur les marchés actions, et une vue neutre ou négative duration venant du passif. Il en est résulté une baisse préservation des réserves comptables, etc., nécessitent
sur l’orientation des marchés obligataires. Le directe des fonds propres des assureurs et une hausse un travail d’analyse et de traduction en langage Ces résultats permettent de protéger le ratio de
positionnement actif-passif choisi faisait souvent de la charge de capital de solvabilité requis (ou SCR en mathématique. En parallèle de ce changement de solvabilité de l’assureur en limitant la baisse de ses
apparaître un manque de duration des actifs par anglais) de marché. Dès lors, ils ont dû faire face à paradigme pour la construction de l’allocation fonds propres provoquée par la chute des marchés
rapport à celui du passif, tandis que la part allouée plusieurs difficultés : stratégique, le choix du véhicule d’investissement (au numérateur du calcul du ratio de solvabilité) mais
aux actions était surpondérée. Au regard des - Incités par cette nette hausse de la charge en SCR de prend une importance croissante, afin de limiter les aussi (au dénominateur) en réduisant fortement le
leurs portefeuilles et la fonte de leurs fonds propres, ils problèmes identifiés. En particulier, la protection des coût en SCR de sa position. De ce fait, un assureur
ont initié un allongement significatif de la duration de fonds propres en cas de turbulences sur les marchés et peut conserver une allocation actions stable, même
leurs actifs, via l’achat physique d’obligations à longue l’amélioration du profil rendement/risque ainsi que du en période de crise, en limitant la dégradation de sa
maturité ou de swaps, de bond forwards, voire couple rendement/SCR nous paraissent essentielles. solvabilité économique mais aussi prudentielle, tout
Évolution de la valeur des passifs depuis 2018 d’autres dérivés. en se donnant l’opportunité de bénéficier du rebond
(AllianzGI Insurance Allocation Monitor) - Ce besoin d’allongement de la duration grandissant Un recours à des poches de protection potentiel susceptible de suivre une sévère correction.
au fur et à mesure que les taux baissent, ils ont dû systématiques sur les classes d’actifs risqués La mise en œuvre à travers un OPCVM d’une telle
Les mouvements amples de la courbe des taux accroissent
la valeur des cash-flows futurs des assureurs procéder à des achats forcés d’obligations de longue stratégie, qui nécessite habituellement une
maturité, à des niveaux de taux historiquement bas, Nous pensons qu’en ayant recours à des poches de infrastructure opérationnelle relativement lourde,
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même si cela allait à l’encontre de leurs vues de protection systématiques intégrées aux différentes nous semble une formule avantageuse. Elle nous
SFCR (Solvency and financial
130 conditions report) 2019 marché. classes d’actifs risqués (actions, crédit, taux hors zone permet de généraliser cette approche de manière
- En parallèle, pour réduire nominalement et de euro), nous pouvons changer le profil de performance évolutive pour nos multiples clients du monde de
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manière rapide la charge en capital réglementaire de et de volatilité de ces actifs, afin d’éviter qu’ils génèrent l’assurance et de mutualiser les ressources déployées.
110 leurs actifs, ils ont pu devoir réduire leurs allocations des situations de solvabilité peu désirables par nature Dans cet environnement très incertain, la
en actions, à des conditions de marché là aussi pour les investisseurs assurantiels*. C’est ainsi que combinaison d’une allocation stratégique robuste,
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défavorables. grâce à la gestion overlay systématique, via des qui intègre dans son cœur la structure actif-passif de
Passifs assureurs-dommages options sur indices actions, de notre fonds Allianz Best l’assureur, avec un déploiement à travers des
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Passifs assureurs-vie
Des arbitrages contraints et non optimaux Styles Euroland Equity Risk Control (de notre gamme véhicules adaptés semble vraiment pertinente.
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« Risk Control », conçue pour les assureurs et les
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Même en ayant une vue de marché pertinente pour organismes de retraite), le coût en SCR de l’allocation Dans la perspective des évolutions envisagées par les
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l’année 2019, un assureur a pu devoir, de manière actions est divisé par deux, avec une volatilité régulateurs nationaux et européens, les bénéfices de
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L’Insurance Allocation Monitor d’AllianzGI offre une information sur l’évolution des forcée, couper une allocation. Cette modification fortement réduite par rapport à l’indice de référence et cette approche n’en seront que plus grands. Cette
métriques ALM pour différents modèles de portefeuilles représentatifs du secteur
européen de l’assurance.
s’impose au pire moment pour l’investisseur qui se l’objectif de générer une performance comparable à première crise majeure depuis la mise en application
Basé sur les courbes de taux RFR de l’EIOPA (sans ajustement de la volatilité) retrouve devoir vendre ses actions dans un contexte de l’Euro Stoxx 50 sur un cycle entier. Ainsi, nous avons pu de la directive Solvabilité 2 fait évoluer l’approche des
Sources : AllianzGI, AllianzGI Insurance Allocation Monitor, à fin avril 2020, EIOPA turbulences et acheter des obligations longue maturité voir les mécanismes de protection s’activer sur la investisseurs et peut se traduire par un bénéfice à
courbes de taux RFR. Méthodologie simplifiée pour les besoins de l’illustration. à des taux très bas. Il aura ainsi réduit le bénéfice tiré période de la crise du Covid-19 : quand le marché de long terme pour les acteurs de l’assurance et les
de la performance positive des actions entre août et référence perdait 39,8 % entre le 21 février et mi-mars organismes de retraite.
12 *Les poches de protection sont destinées à limiter les pertes, mais ne constituent pas une garantie des fonds propres en cas de crise. 13
Investissements Investissements désormais en catégorie BBB qui requiert un effort
Les stratégies Une recherche crédit
supplémentaire d’analyse du risque crédit ».
Si le processus de recherche crédit
d’optimisation solide au bénéfice de est totalement indépendant et autonome,
les gérants doivent tenir compte des notations
assurantielle gagnent la quête de rendement
dans la construction de leurs portefeuilles.
Les prix sont largement influencés par les ratings
et une dégradation a un impact sur le SCR d’un
l’ensemble des classes L’équipe d’analystes crédit se fonde sur des modèles
titre. Aussi, « nous nous devons de bien
appréhender les méthodologies des agences,
d’actifs élaborés en interne, à même d’identifier les titres afin de délivrer une opinion sur les probabilités de
dégradation ou de maintien des notations des
offrant les meilleurs rapports rendement-risque. émetteurs cross over », précise Caroline Brugère,
Co-head of Credit Research Investment Grade,
La mise en place de couvertures à travers des
« L’approche peut permettre AllianzGI.
stratégies de dérivés offre l’opportunité de renforcer une réduction de moitié
la diversification des portefeuilles. de la volatilité et du SCR La montée en puissance des allocations crédit
dans les portefeuilles des assureurs, ces dernières 12 « La question est de savoir si, à un
horizon de quelques années, les
d’un portefeuille actions, années, rend la recherche crédit toujours plus
analystes
cruciale. Et ce d’autant plus que la quête de
crédit, dont : marchés du crédit auront toujours
en ajoutant un profil de rendement dans un univers de taux bas nécessite 7 autant d’appétit pour des émetteurs
Les stratégies d’optimisation bilancielle et de convexité protecteur de s’intéresser à une très large palette
analystes
investment très endettés. »
protection des fonds propres préexistaient, mais d’émetteurs. « Nous avons, vis-à-vis de nos clients
Solvabilité 2 les a rendues indispensables.
efficace dans les chocs assureurs, des objectifs de performance, de
grade
Beaucoup d’assureurs avaient mis en place des de marché. » création d’alpha. Un benchmark spécifique est
5 David Manoux,
analystes
dérivés avec un objectif économique, notamment créé avec chacun d’entre eux, prenant en compte high yield Co-head of Credit Research,
AllianzGI
de protection de leurs plus-values latentes. Le leurs expositions en termes de risques et de
besoin historique d’ajuster la duration de l’actif à Mathieu Froger, duration. Aussi nous devons identifier, dans ce
Head of
celle du passif a été amplifié par la directive et cadre, les titres offrant les meilleurs rapports
désigné comme un risque majeur qui devait être
couvert. Cela s’est traduit par le développement
Insurance
Derivatives,
AllianzGI
Un enjeu majeur aussi sur les portefeuilles crédit rendement-risque », rappelle Fabienne
Salomone, Head of Insurance France, AllianzGI.
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analystes-
Le contexte de récession met à mal le modèle
économique de certaines entreprises et est
gérants
massif des stratégies ALM de forward bonds et de Si la charge en capital imposée aux actions est susceptible d’entraîner des difficultés de
crédit
swaps, en particulier face à des engagements longs relativement élevée, elle concerne une part très « Un benchmark est créé avec chacun financement. « La base de notre travail est
ou de taux minimum garanti pour pallier la rareté limitée des actifs des assureurs. À l’inverse, le SCR d’évaluer la capacité des émetteurs à générer du
de nos clients assureurs, prenant en
des actifs longs disponibles dans le marché. Spread est bien moindre, mais s’applique à une part cash et à en avoir au bilan pour faire face à leurs
majeure des allocations. Le coût en capital associé compte leurs expositions en termes de obligations. Nous générons des scénarios à cinq
Une systématisation sur les actions pour un assureur peut être tout aussi significatif et risques et de duration. » ans, or la question est de savoir si, à un horizon de
doit être optimisé. La recherche de rendement quelques années, les marchés du crédit auront
Concernant les expositions actions, l’approche la conduit mécaniquement aux segments du crédit toujours autant d’appétit pour des émetteurs très
Fabienne Salomone,
plus répandue consiste à modifier structurellement cross over et high yield où se protéger de scénarios Head of Insurance France, endettés », interroge David Manoux, Co-head of
les caractéristiques de la classe d’actifs en adverses s’avère très pertinent. Appliquer une AllianzGI Credit Research, AllianzGI.
systématisant les stratégies de dérivés dans une stratégie de couverture permet d’intégrer une
perspective de protection contre les scénarios diversification et un surplus de rendement sur le
baissiers et d’optimisation du rendement-risque high yield en maintenant une volatilité et un SCR Les analystes de l’équipe de recherche crédit
(AllianzGI gère ce type de stratégie, en particulier proches de ceux de l’investment grade. En outre, son se concentrent en particulier sur les segments Loin du cliché d’une gestion « buy-and-hold »
pour le groupe Allianz, sur un nominal de plusieurs effet de convexité rend la couverture plus efficace cross over et high yield du marché du crédit.
dizaines de milliards d’euros). L’approche peut au fur et à mesure de la baisse du marché, dans un Olivier Videau, Head of Insurance Credit, Olivier de risque et d’adossement à court
permettre une réduction de moitié de la volatilité et contexte par exemple de recorrélation du crédit. AllianzGI, relève qu’« une frange importante des Videau, et long terme. Bien éloigné du
Head of cliché d’une approche buy-and-
du SCR (à environ 20 % contre 39 %+SA) d’un émetteurs investment grade a profité des hold, « la réalité consiste
Insurance
portefeuille actions en ajoutant un profil de La diversification hors zone euro conditions de marché, ces dernières années, pour Credit, à prendre en considération dans
convexité protecteur efficace dans les chocs de s’endetter et laisser glisser leurs ratios, si bien AllianzGI chaque opération des portefeuilles
marché, mais également pour maintenir une Enfin, la diversification des portefeuilles en dehors qu’une proportion majeure de cet univers se trouve l’ensemble de ces objectifs ;
Au-delà de la performance mais avant tout un échange riche
participation au marché sans décalage tactique de la zone euro (sur le marché américain et les économique, la gestion des et continu avec les assureurs »
dans les reprises. De fait, à SCR quasi équivalent, le émergents en particulier) est souvent complexe « Nous nous devons de bien portefeuilles assurantiels se place selon Olivier Videau, Head of
nouveau traitement LTEI (« Long-Term Equity pour un assureur européen. L’importante charge en appréhender les méthodologies au service d’objectifs stratégiques Insurance Credit, AllianzGI. Ces
Investments ») sous Solvabilité 2, requiert une mise capital sur le risque devise nécessite une couverture et bilanciels multiples, qui marges de manœuvre sur les
en place bien plus complexe et ne présente pas les dont le coût peut être très élevé et qui, en outre,
des agences. » combinent la performance portefeuilles obligataires sont
économique, le résultat et le primordiales pour battre le
atouts de stabilisation de bilan. Les actions retire le bénéfice de diversification qu’offrent les provisionnement en benchmark et absolument
protégées offrent plus de latitude pour renforcer courbes de taux non euro. Des stratégies de Caroline Brugère,
comptabilité(s) locale(s), en IFRS, essentielles pour freiner la dilution
l’allocation actions : l’augmentation de l’exposition couverture de devise spécifiquement optimisées le SCR des actifs, ainsi que des du rendement des portefeuilles et
Co-head of Credit Research
contraintes de budget relever le défi des taux bas.
compense la réduction partielle du potentiel de pour Solvabilité 2 permettent de combiner ces Investment Grade, AllianzGI
rendement due à la couverture. objectifs.
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