Commentaires sur l'évolution des marchés - Swisscanto ...
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Commentaires sur l‘évolution
des marchés
Swisscanto Fondations de placement
1
Impression Editeur : la présente brochure est distribuée par la Fondation de placement Swisscanto, dont le siège est à Zurich et la Fondation de placement Swisscanto Avant, à Zurich également (appelées les « Fondations de placement Swisscanto »), en collaboration avec la Zürcher Kantonalbank et Swisscanto Directions de Fonds SA. Téléphone +41 58 344 45 88, fax +41 58 344 45 80, e-mail anlagestiftung@swisscanto.ch Graphiques/tableaux : les informations et graphiques sans indication de source proviennent de Datastream et de Bloomberg ou résultent des propres calculs de la Zürcher Kantonalbank. Rédaction : Thomas Keller, Christine Martin, Flavia Marano, Jacqueline Schmid Commandes : téléphone +41 58 344 45 88, e-mail : anlagestiftung@swisscanto.ch Exclusion de responsabilité La présente documentation est exclusivement destinée à des intermédiaires financiers soumis à une surveillance ainsi qu’à des institutions de prévoyance professionnelle en qualité d’investisseurs institutionnels. Toute autre utilisation ou reproduction est interdite. Les documents ne devront en aucune circonstance servir de matériel publicitaire pour la distribution ni être mis à la disposition de tiers, que ce soit de manière directe ou indirecte, sans l’accord préalable écrit des éditeurs. Les intermédiaires financiers et les investisseurs institutionnels doivent assumer leur responsabilité en ce qui concerne leurs obligations d’information vis-à-vis des clients et des bénéficiaires et sans référence aux informations issues de la présente documentation. Les seules sources d’information faisant foi pour les placements sont les statuts, les règlements, les directives de placement ainsi que les prospectus éventuels de la Fondation de placement Swisscanto ou de la Fondation de placement Swisscanto Avant. Ils peuvent être obtenus gratuitement auprès des Fondations de placement Swisscanto, Europaallee 39, 8004 Zurich ou auprès de toutes les agences de la Zürcher Kantonalbank, Zurich. Les informations contenues dans le présent document (situation : décembre 2015) ont été réunies avec le plus grand soin par les éditeurs. Ces informations et opinions proviennent de sources fiables. Malgré une démarche professionnelle, les éditeurs ne peuvent garantir ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni l’actualité des données. Les éditeurs déclinent donc expressément toute responsabilité quant aux investissements s‘appuyant sur le présent document.
Contenu
Récapitulatif 4
Evaluation générale des marchés 5
Obligations 8
Actions 10
Placements mixtes 12
Immobilier 13
Notre promesse à votre égard 14
3Récapitulatif
Plusieurs des prévisions pour l‘année 2015 que nous avions lité enregistrent un rendement négatif. Ce n‘est plus seulement
émises dans cette publication il y a un an se sont réalisées. le cas pour les échéances courtes, mais aussi pour la totalité
Ainsi, la politique monétaire des grandes banques centrales a du spectre des échéances en Suisse. Cependant, il ne faut pas
continué d‘influencer les mouvements des marchés de façon s‘attendre à court terme à une hausse rapide des rendements,
considérable et la conjoncture a apporté de bonnes nouvelles, car la Banque centrale européenne vient seulement de décla-
notamment en provenance de l‘économie américaine, ce qui rer qu‘elle n‘hésiterait pas à stimuler à nouveau les marchés
a engendré une évolution du marché positive en dépit d‘une si des données importantes, comme les prévisions d‘inflation
volatilité plus élevée. Nous n‘avions pas prévu la décision de et l‘octroi de crédit par les banques, n‘évoluaient pas dans la
la Banque nationale suisse d‘abandonner le cours plancher du direction souhaitée.
franc par rapport à l‘euro. En ce qui concerne les hausses de
taux attendues de la Réserve fédérale américaine, nous avions Pour l‘an prochain, nous prévoyons de nouveau des rende-
déjà prévu un premier relèvement pour le milieu de l‘année. Il ments solides sur les marchés immobiliers suisses, car aucune
vient d‘avoir lieu, juste avant Noël. Sous la direction de Janet hausse notable des taux n‘est à prévoir à court terme dans le
Yellen, la Réserve fédérale américaine agit de manière très pru- pays.
dente – les marchés n‘ont à subir aucune surprise.
Nous vous souhaitons une très agréable lecture.
L‘an prochain, les actions devraient rester le type de placement
privilégié de nombreux investisseurs, notamment parce qu‘il
n‘existe guère de meilleures possibilités. En langage technique,
nous disons : la prime de risque pour les actions est élevée.
Sur le plan de l‘évaluation, la plupart des marchés des actions,
à l‘exception des marchés européens, sont toutefois plutôt
chers sur une base historique. En raison du niveau historique-
ment bas des taux d‘intérêt, l‘environnement de marché des
obligations s‘annonce en principe difficile à long terme. Après
déduction de l‘inflation, les obligations d‘Etat de meilleure qua-
4Evaluation générale des marchés
L‘économie américaine a poursuivi sa reprise. Le taux de Le recul des prix du pétrole soutient la conjoncture
chômage est passé d‘environ 6 % il y a un an à seulement En 2016, le recul prolongé des prix des matières premières
5,0 % dernièrement. Vers la fin de la période sous revue, nous jouera également le rôle d‘un programme conjoncturel. Le
avons pu observer une nette augmentation des coûts salariaux pétrole brut, dont le prix avait déjà chuté de 92 à 65 dollars
américains. Ce phénomène, associé à la vitalité globalement américains le baril en 2014, a encore vu son prix baisser à
bonne du secteur des services, a procuré à la Réserve fédérale moins de 40 dollars (catégorie Brent). Figurent surtout parmi
américaine des raisons suffisantes pour enfin procéder, après les gagnants les pays qui ont besoin d‘une grande quantité de
une certaine hésitation, à sa première hausse des taux mi- pétrole pour produire une unité de produit intérieur brut, soit,
décembre 2015. Cette hausse des taux a été préparée avec en premier lieu, la Turquie et l‘Inde. Les pays de l‘OPEP et la
tellement de précautions que l‘on peut considérer qu‘elle a été Russie figurent parmi les perdants. La demande de pétrole et
largement anticipée par les marchés. d‘autres matières premières demeure relativement faible parce
que l‘économie mondiale connaît une croissance plutôt lente.
Le jeu de devinettes sur le niveau adéquat des hausses des L‘accélération de la croissance économique mondiale, atten-
taux directeurs américains occupera largement les marchés en due pour 2015, est maintenant prévue dans de nombreux
2016. Ce qui est sûr : la Réserve fédérale américaine va conti- endroits en 2016. Il sera intéressant de voir si les attentes se
nuer de relever les taux d‘intérêt – même si elle le fait progres- réaliseront pendant l‘année en cours ou si l‘évolution conjonc-
sivement – et opte ainsi pour une stratégie de politique mo- turelle ressemblera plutôt à celle de l‘année précédente.
nétaire qui diverge nettement de celle adoptée par la Banque
centrale européenne et la Banque nationale suisse. Cela aura Processus de rattrapage en Europe –
probablement des conséquences sur les parités monétaires la BCE étend son programme de rachat d‘actions
franc suisse/dollar américain et euro/dollar américain. Les Etats-Unis conservent certes leur avantage de croissance
par rapport à l‘Europe, mais il ne sera plus aussi important en
2016 que lors des années précédentes (voir graphique 1).
Graphique 1 : comparaison de la croissance économique réelle Graphique 2 : la différence de taux par rapport à l‘euro contribue
aux Etats-Unis et dans la zone euro (variation en % par rapport à l‘affaiblissement du franc
au trimestre correspondant de l‘année précédente) (données différence de taux en % = échelle de gauche, EUR/CHF=
échelle de droite)
5 1,0 1,25
0,9
4 1,20
0,8
0,7
3 1,15
0,6
2 0,5 1,10
0,4
1,05
1 0,3
0,2
1,00
0
0,1
0 0,95
–1 01.14 05.14 09.14 01.15 05.15 09.15
T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3
2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 Différence de taux Libor 3 mois (EUR vs CHF)
Différence de taux Allemagne - Suisse (obligations d'Etat à dix ans)
Etats-Unis Zone euro Taux de change EUR/CHF
Source : trading-economics.com Source : Thomson Reuters Datastream
5De nombreux facteurs favorables sont réunis pour les Europé- taux négatifs. En effet, même les investisseurs des obligations
ens en 2016 : la problématique de la dette ne fait plus partie de la Confédération à dix ans doivent les subir. La raison
des priorités à l‘ordre du jour, les prix des matières premières essentielle des taux négatifs réside dans la formulation de la
sont bas et l‘euro faible favorise la croissance des exportations. politique monétaire suisse : avec des taux d‘intérêt encore plus
Le spectre de la « déflation » est passé au second plan. Les ré- bas que ceux de la zone euro, la Banque nationale suisse veut
munérations des emprunts fédéraux allemands et des « obliga- empêcher une nouvelle appréciation du franc suisse.
tions de la Confédération » ont cependant atteint de nouveaux
planchers. Après une période de volatilité extrême à la suite BNS : confirmation de la politique monétaire
de l‘abandon du cours plancher du franc, le taux de change Comme chacun sait, l‘année 2015 a commencé sur les
euro - franc suisse s‘est nettement stabilisé les mois derniers et chapeaux de roue, surtout sur le marché financier suisse. La
évolue dans une fourchette de 1,07 à 1,10 CHF/EUR. Banque nationale suisse (BNS) a abandonné le cours plancher
EUR/CHF et a baissé ses taux directeurs jusqu‘à un niveau
Renforcement de l‘état d‘urgence pour les placements négatif.
Avec des niveaux historiquement bas pour les taux, une rému-
nération négative des obligations d‘Etat suisses à dix ans et La BNS a confirmé sa politique monétaire en vigueur lors de
une valorisation considérable des actions, l‘état d‘urgence s‘est sa dernière évaluation trimestrielle de la situation en décem
encore accentué pour les placements. Les prix des principales bre 2015. En d‘autres termes, la BNS maintient les taux néga-
catégories de placement sont élevés, ce qui nuit naturellement tifs, qui demeurent l‘instrument central de sa politique moné-
aux rendements futurs. En comparaison historique relative à taire, conjointement avec sa volonté d‘intervenir activement
long terme des valorisations, l‘immobilier suisse se comporte sur le marché des devises. Il n‘a pas été nécessaire d‘abaisser
mieux que les obligations. Autrement dit, l‘immobilier est une nouvelle fois les taux directeurs, car la différence de taux
moins cher que les « obligations de la Confédération », qui par rapport à l‘euro est restée élevée malgré la légère baisse
sont extrêmement onéreuses. L‘extrémité courte de la courbe des taux de la Banque centrale européenne en décembre (voir
des obligations d‘Etat suisses n‘est pas la seule à afficher des graphique 2).
Pendant l‘été, le gouvernement grec a interrompu les dis-
Graphique 3 : des valeurs refuges sans attrait cussions avec l‘Eurogroupe, répandant ainsi de nouveau
120 l‘inquiétude sur les marchés financiers. A la fin de l‘été, une
nouvelle incertitude est venue de Chine. Les faibles chiffres de
115
la conjoncture et les mesures de libéralisation sur le marché
110 des devises ont entraîné une correction sur les marchés des
actions non seulement en Chine, mais aussi dans le monde
105
entier. Enfin, la problématique des réfugiés et les attentats à
100 Paris ont déterminé l‘ordre du jour politique en Europe. Ces
événements n‘ont pas engendré une hausse de la demande
95
concernant les placements refuges classiques que sont l‘or, le
90 franc suisse et le yen (Graphique 3).
Du point de vue des marchés financiers, la fin de l‘année a
85
01.15 04.15 07.15 10.15
Prix de l'or (USD/once)
Yen, pondéré en fonction des échanges
CHF, pondéré en fonction des échanges
Source : Datastream, Zürcher Kantonalbank
6été placée entièrement sous le signe de la politique moné- axé sur le marché, mais comme la confirmation de l‘évolution
taire. La décision de la BCE d‘étendre son programme de toujours atone de l‘économie. Les inquiétudes croissantes
rachat d‘actions a enfin été suivie par la hausse des taux aux quant à un nouveau ralentissement de la croissance et à
Etats-Unis, attendue par la majorité des investisseurs et donc ses implications internationales ont conduit à une véritable
largement intégrée dans les cours. Il y a longtemps que l‘écart liquidation des titres à risques – notamment sur les matières
entre les Etats-Unis et la zone euro en matière de politique premières. Bien que le recul des taux de croissance ne soit pas
monétaire n‘avait été aussi important. surprenant dans le cadre d‘une transition vers un modèle éco-
nomique davantage orienté sur le marché intérieur, le repli des
Chine : la restructuration du modèle de croissance exportations témoigne de la difficulté de réformer le modèle
est un parcours semé d‘embûches économique chinois. En comparaison à long terme, le recul
Depuis 2014, les marchés des actions chinois ont connu une actuel des exportations chinoises semble moins dramatique
forte hausse boursière qui a brutalement pris fin au 3e trimes (voir graphique 5). Pour le moment, la consommation intéri-
tre 2015. Les plus-values de cette bulle boursière ont alors été eure des ménages soutient l‘économie chinoise. La banque
littéralement anéanties, ce qui a eu de lourdes répercussions centrale chinoise a baissé les taux et peut, au besoin intervenir
sur les Bourses internationales. par d‘autres mesures de stimulation. Fin 2015, la décision du
Fonds monétaire international d‘octroyer officiellement à la
Même les mesures de soutien radicales mises en place par les monnaie chinoise le statut de monnaie de réserve internatio-
autorités ainsi que les interventions directes et coordonnées nale a pu être considérée par les Chinois comme un succès.
sur le marché n‘ont pu recréer la confiance. Les données con-
joncturelles qui n‘ont pas cessé de se dégrader dans l‘empire
du Milieu depuis le mois de juin constituent l‘élément déclen-
cheur de cette désintégration. La dépréciation du renminbi
par la banque centrale chinoise n‘a alors pas été interprétée
comme une mesure en faveur d‘un régime de taux de change
Graphique 4 : la Chine tire les Bourses vers le bas au 3e trimestre Graphique 5 : exportations chinoises
(évolution du marché des actions par trimestre en monnaie locale) (Données en milliards d‘USD, valeur estimée en décembre 2015)
40 % 2 500
2 342 2 254
2 209
30 % 2 049
2 000 1 898
20 %
1 578
10 % 1 431
1 500
1 220
0%
969 1 202
1 000
–10 % 762
593
–20 %
500
–30 %
SPI S&P 500 EuroStoxx Nikkei Shanghai MSCI World
Comp (en CHF)
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
T4 14 T1 15 T2 15 T3 15 12 mois
Source : Thomson Reuters Datastream Source : trading-economics.com
7Obligations
Principales évolutions des marchés en 2015 Les rendements devraient augmenter – à court terme
Début 2015, comme lors des années précédentes, presque L‘épreuve de force de la politique monétaire a commencé en
tous les analystes étaient d‘accord : décembre 2015. La BCE a proposé et fourni aux investisseurs
un peu moins que prévu conformément aux réactions du
les rendements étaient extrêmement faibles et allaient aug- marché. La baisse du taux des dépôts visait l‘affaiblissement de
menter au cours de l‘année. Or, cette prédiction ne s‘est pas l‘euro et l‘inscrit au moins au niveau actuel. Avec la prolonga-
réalisée. Bien au contraire ! tion du programme de rachat d‘actions, la BCE veut gagner
Que ce soit en Suisse, au Japon ou en Europe, les obligations du temps pour atteindre l‘objectif d‘inflation de 2 %. Dans le
ont une nouvelle fois fourni une performance positive qui n‘a contexte de la disparition des effets déflationnistes et d‘une
été légèrement affectée que dans l‘environnement immédiat inflation importée à cause de l‘euro faible, nous pourrions
du relèvement américain des taux. En Suisse, les rendements même connaître une illusion d‘inflation au prochain trimest-
des obligations de la Confédération à dix ans sont tombés re, et donc des rendements attrayants à court terme dans la
au-dessous des niveaux planchers de 2012 et nettement en zone euro. Aux Etats-Unis et en Grande-Bretagne, les effets
territoire négatif. Le record a été atteint en novembre 2015 de base dans les indices de prix donneront un coup de pouce
avec un rendement de −0,42 % pour les obligations de la aux rendements. Aux Etats-Unis, parallèlement au début du
Confédération à dix ans. Le rendement des emprunts fédéraux cycle de relèvement des taux, le potentiel latent de hausse des
allemands à dix ans a également atteint des niveaux planchers salaires garantira des rendements provisoirement plus élevés
historiques, sans toutefois tomber dans le rouge. (voir graphique 6). La Banque d‘Angleterre devrait être la pro-
chaine banque centrale à introduire la normalisation des taux.
Les bons du Trésor américain ont évolué de façon latérale, Tous ces événements constituent des bonnes nouvelles pour
avec une légère tendance haussière. Dans aucun autre pays du la normalisation des rendements suisses. A plus long terme, le
monde développé, les rendements des obligations d‘Etat ne potentiel de hausse de tous les rendements évoqués ici devrait
sont actuellement aussi élevés qu‘aux Etats-Unis. L‘évolution cependant être limité.
des rendements reflète la situation économique. Aucune haus-
se des taux d‘intérêt ne se dessine pour les prochaines années Conséquences sur les produits FP
en Europe et au Japon. En 2015, les taux suisses (mesurés par rapport aux obligations
de la Confédération à dix ans) ont évolué en territoire négatif
à la suite de l‘abandon du cours plancher EUR/CHF. A l‘heure
Graphique 6 : Etats-Unis : hausse des salaires en vue actuelle, on ne peut obtenir des rendements positifs dans le
4.5 0.8 domaine des obligations de la Confédération en CHF que si
4.0
l‘on prend en compte des échéances supérieures à douze ans.
0.7
Les produits FP en CHF ont justement pu profiter une nouvelle
3.5
0.6
fois de cette évolution et ont fourni des contributions posi-
3.0
0.5 tives à la performance. A cette occasion, la duration longue
2.5
0.4 a affiché une performance plus élevée qu‘un risque de crédit
2.0 supplémentaire. En CHF, le groupe de placement FP Obli-
0.3
1.5 gations Suisses a surperformé le segment FP Obligations
1.0 0.2 Etrangères CHF, malgré une meilleure notation moyenne et
0.5 0.1 grâce à la duration plus élevée. En USD et en EUR, les groupes
0 0
de placement Top, qui ciblent les obligations d‘Etat de grande
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 qualité, ont également surpassé les groupes de placement
Salaires horaires des employés sans fonction de direction Plus, qui investissent dans des obligations d‘entreprises. Les
en % par rapport à l'année précédente groupes de placement non couverts Obligations en monnaies
Nombre d'emplois vacants par chômeur (échelle de droite, sur douze mois)
Source : Datastream, Zürcher Kantonalbank
8étrangères ont aussi été largement inflencés par l‘abandon du Sur le marché du crédit, les problèmes de liquidité déjà prévus
cours plancher EUR/CHF susmentionné. La plus forte contribu- pour 2015 ne se sont pas encore déclarés, mais ils ne sont
tion négative à la performance est venue de ce côté. pas fondamentalement écartés. Nous avons déjà vu parfois la
totalité du marché se retrouver soudain du même côté en cas
Perspectives et positionnement de forte correction. Il s‘agit donc d‘être vigilants et de réagir
En ce qui concerne les obligations, la situation de départ de façon rapide et cohérente le cas échéant. C‘est avec une
pour les dix prochaines années demeure très mauvaise. Une certaine inquiétude que nous avons constaté le changement
personne qui investit aujourd‘hui dans des obligations de la de tendance pour les taux de défaillance. Certes, ils restent
Confédération ne peut pas compter sur une performance posi- encore bas dans l‘ensemble, mais les défaillances de débi-
tive compte tenu d‘une structure de taux qui se situe presque teurs ont sensiblement augmenté. Cela vaut plutôt pour les
complètement en territoire négatif. En EUR et en JPY, la situa- Etats-Unis que pour l‘Europe : aux Etats-Unis, de nombreuses
tion ne sera que légèrement différente. En revanche, les rende- entreprises du secteur du pétrole et de l‘énergie ayant surfé
ments réels en USD des bons du Trésor américain à dix ans à sur la vague du schiste bitumineux ne parviennent aujourd‘hui
la fin de l‘année 2015 sont nettement positifs à plus de 2 %. à dégager aucun flux de trésorerie pour payer leurs dettes, en
Nous ne comptons pas à court terme sur une hausse fulgu- raison des prix pétroliers qui restent bas.
rante des rendements, en raison de la politique monétaire for-
tement divergente des deux côtés de l‘Atlantique. En Europe,
Mario Draghi, le Président de la Banque centrale européenne,
a laissé la porte expressément ouverte à de nouvelles stimula-
tions non conventionnelles. Dernièrement, le programme de
rachat d‘obligations d‘Etat a déjà été renforcé et élargi à des
obligations régionales. En francs, nous nous positionnons prin-
cipalement dans le milieu de la courbe des taux d‘intérêt, car
c‘est là que la pente est la plus raide. Aux Etats-Unis et dans le
monde entier, après le revirement dans la politique des taux,
les acteurs du marché traiteront la trajectoire d‘ajustement de
la politique monétaire en 2016 avec la même verve que lors
de leurs discussions sur le moment de la première hausse des
taux. A quoi faut-il s‘attendre ? La Réserve fédérale américaine
prévoyait elle-même dans sa projection de septembre 2015
que le taux directeur se situerait en moyenne à 1,4 % en 2016
et à 2,6 % fin 2016. Nous restons d’avis que la Réserve fédé-
rale américaine actionnera le frein de la politique monétaire
plutôt trop tard que trop tôt.
9Actions
Principales évolutions des marchés en 2015 Conséquences sur les produits FP
Les marchés des actions ont commencé l‘année 2015 dans En majorité, les résultats des groupes de placement FP Ac-
une ambiance optimiste. Le coup dur subi par le marché suisse tions se situent de justesse en territoire positif. Le groupe de
en janvier 2015 en raison de l‘abandon du taux minimum du placement Actions Suisse est hors circuit avec un résultat aux
franc par rapport à l‘euro a pu être rattrapé en moins de trois alentours de zéro en 2015. Notre surpondération claire des
mois. En août, l‘indice des actions suisses SMI a atteint son actions européennes est confortée par l‘évolution extrême-
sommet annuel à 9526 points – un niveau qui égalait le som- ment positive du groupe de placement FP Actions Europe. Le
met historique de l‘année 2007 – avant que les actions suisses groupe de placement Actions Etrangères Avant n‘a pas pu
ne soient touchées par les ondes de choc chinoises, lesquelles suivre le rythme, car la sélection de titres a débouché sur des
ont été suivies en septembre par la déception causée dans le contributions négatives.
monde entier par l‘ajournement de la première hausse des
taux de la Réserve fédérale américaine. Surpondérer les actions ?
En excluant presque les autres formes de placement moins in-
Alors que le développement en Chine et le débat sur les taux téressantes, la plupart des stratèges en placement parviennent
aux Etats-Unis focalisaient l‘attention, de nombreux inves- une nouvelle fois à la conclusion en cette fin d‘année 2015
tisseurs n‘ont pas remarqué que les prévisions de bénéfices que les actions doivent être surpondérées. Si l‘on établit une
pour 2015 (-1,7 %) et 2016 (-3,6 %) avaient été légèrement comparaison relative des valorisations, cela se tient tout à
réduites dans le monde entier, ce qui justifie totalement une fait. En revanche, en termes absolus, on constate aussi qu‘un
légère réévaluation à la baisse des actions. En ce qui concerne nombre toujours plus élevé de marchés des actions sont plutôt
l‘année 2016, on prévoit maintenant dans le monde entier une chers en comparaison historique. Les marchés des actions
croissance des bénéfices de 10 % en moyenne. d‘Europe continentale sont toujours relativement intéres-
Graphique 7 : le SMI en 2015 : d‘abord un coup dur avant Graphique 8 : prévisions de bénéfices actions monde
d‘atteindre un sommet historique (bénéfice par action)
Bénéfices 2014 = 100
10 000 120.00
115.00
9 500
110.00
9 000
105.00
8 500 100.00
95.00
8 000
90.00
Bénéfices 2015 Bénéfices 2016
7 500
02.15 04.15 06.15 08.15 10.15 12.15 T4 14 T1 15 T2 15 T3 15
Source : Bloomberg Source : Datastream, Zürcher Kantonalbank
10sants, alors que les marchés américains sont plutôt chers. Aux L‘environnement reste favorable aux actions. Encouragés par
Etats-Unis, les coûts salariaux unitaires augmentent et le dollar l’actualité positive des entreprises, des bilans sains, des flux
fort laisse des traces dans les indicateurs de performance des de trésorerie élevés, les prix bas des matières premières (en
multinationales américaines, un phénomène qui pénalisait déjà particulier le pétrole) et le maintien de la politique moné-
les marchés américains des actions en 2015 et qui devrait se taire assouplie en Europe, nous percevons des possibilités de
poursuivre en 2016. En revanche, la lente reprise en Europe plus-values supplémentaires. Depuis la crise financière et les
connaîtra de nouveau une légère accélération en 2016 grâce niveaux planchers correspondants, les bourses ont enregistré
au soutien massif de la politique monétaire, à l‘euro faible et une belle reprise. Après une évolution réjouissante des bourses
aux prix bas des matières premières. européennes et américaines, il faut désormais s‘attendre à
des corrections intermédiaires. Nous partons du principe que
Perspectives et positionnement des hausses des cours éventuelles devraient être « achetées »
Les effets politiques néfastes et la menace terroriste crois- en 2016 – comme cela a déjà été le cas en 2015 – en raison
sante ont été bien digérés par les Bourses jusqu‘à présent. d‘une volatilité accrue. La recrudescence de la volatilité suit
En revanche, les acteurs du marché réagissent de manière de plusieurs années de variations plutôt faibles sur les marchés, si
plus en plus sensible aux actions de politique monétaire des bien que ce retour à des fluctuations de marché plus élevées
banques centrales si celles-ce ne répondent pas aux attentes. pourrait nécessiter une longue phase d‘accoutumance pour de
Cela pourrait également se traduire par quelques agacements nombreux investisseurs.
en 2016. Dans cet environnement sensible, la communica-
tion des banques centrales revêt par conséquent une grande Notre portefeuille d‘actions mondiales reste orienté de mani-
importance. ère cyclique et nous maintenons notre surpondération dans
les titres de valeur. C‘est en Europe que nous voyons le plus
grand potentiel régional, les évaluations y restant attrayantes
aussi bien en comparaison historique qu‘en comparaison avec
Graphique 9 : S&P 500 et volatilité (VIX) d‘autres régions. Au cours des dernières années, les entrepri-
ses européennes ont entrepris d‘importantes restructurations,
ont réduit leurs coûts et ont ainsi amélioré leur position sur le
2‘300 90 marché. Dès lors, nous pensons que de nombreuses entrepri-
2‘100 80 ses profiteront d‘effets de levier importants dans les activités
opérationnelles en cas de poursuite de la reprise économique
1‘900 70
progressive en Europe. La faiblesse de l‘euro, combinée aux
1‘700 60
prix actuellement bas du pétrole, aura aussi une influence
1‘500 50
positive sur les marges bénéficiaires des entreprises euro-
1‘300 40 péennes. L‘économie américaine a sans aucun doute enregis-
1‘100 30 tré la meilleure progression et les yeux de tous les investisseurs
900 20 sont tournés vers les Etats-Unis. Les actions américaines sont
actuellement pondérées à leur valeur réelle, ce que nous tra-
700 10
duisons par une sous-pondération.
500 0
01.08 01.09 01.10 01.11 01.12 01.13 01.14 01.15
S&P 500 (échelle de gauche) VIX (échelle de droite)
Source : Bloomberg
11Placements mixtes
Principales évolutions des marchés en 2015 étrangères. Si le JPY était couvert par rapport au CHF, l‘EUR a
Alors que les chiffres aux Etats-Unis étaient de plus en plus enregistré des pertes de cours après l‘abandon du cours plan-
convaincants, la situation économique de l‘Europe ne s‘est cher par rapport au CHF. La stratégie régionale n‘a ainsi été
améliorée que lentement. La politique monétaire des banques que partiellement avantageuse. En ce qui concerne les actions
centrales était elle aussi différente. Tandis que la Réserve fédé- suisses, la surpondération des Small et Mid Caps a eu un effet
rale américaine, après l‘arrêt de ses achats de titres en 2014, positif sur la performance.
a passé l‘année 2015 à préparer prudemment sa première
hausse des taux, les marchés européens ont pu profiter des Perspectives et positionnement
rachats d‘obligations de la Banque centrale européenne (BCE). En 2015, la croissance économique mondiale n‘a pas accéléré,
Celle-ci a toujours confirmé sa volonté de lutter contre la mais demeure fondamentalement intacte. Après une longue
déflation menaçante. Entre-temps, en Chine, le ralentissement hésitation, la Réserve fédérale américaine a proposé en décem-
de la dynamique de croissance et une correction des cours des bre 2015 sa première augmentation de taux alors que la BCE
Bourses du pays ont entraîné provisoirement des baisses sur et la Banque du Japon ont opté pour de nouvelles mesures de
les marchés financiers. Quant aux entreprises, elles sont par- stimulation. L‘année 2016 devrait aussi être caractérisée par
venues en majorité à dépasser les attentes des analystes grâce la politique monétaire toujours expansionniste. La poursuite
à leurs bons bilans et comptes de résultat. La poursuite du de la baisse du prix du pétrole aura une influence positive
recul du prix des matières premières a touché les entreprises sur l‘évolution économique. Les entreprises disposent pour la
directement concernées du secteur, mais a entraîné des baisses plupart de bilans solides. Compte tenu des taux extrêmement
de coûts pour de nombreuses sociétés. bas, les actions sont toujours considérées comme attrayantes.
Les investisseurs continuent de rechercher des rendements, le
Conséquences sur les produits FP goût du risque a certes augmenté, mais pas à un niveau préoc-
Durant toute l‘année, les taux ont baissé de manière signi- cupant. De nombreux investisseurs ne surpondèrent toujours
ficative et ont atteint de nouveaux planchers historiques en pas les actions et disposent encore de fonds pour des achats
Suisse et dans la zone euro. Beaucoup d‘investisseurs ont été supplémentaires. C‘est pourquoi nous tablons toujours sur un
perdants, mais la majorité a plutôt misé sur des taux en haus- environnement propice aux actions. Les actions européennes
se. Ce recul a de nouveau offert d‘importantes plus-values aux restent surpondérées en raison de leur évaluation très attra-
obligations. Le rendement des placements à revenu fixe n‘a yante et du soutien de la politique monétaire de la BCE. Les
pas réussi à faire jeu égal avec celui de l‘indice de référence, actions suisses conservent leur pondération neutre et nous
notamment pour les obligations en CHF. Cela est principale- continuons de privilégier les titres de valeur. Les valeurs à fai
ment dû au positionnement avec la duration plus courte que ble capitalisation sont privilégiées, et la part d‘actions cycliques
celle de l‘indice en janvier. La sous-pondération des place- reste également élevée. Pour les obligations, en revanche, les
ments à revenu fixe par rapport aux actions et à l‘immobilier attentes sont plus mitigées. Dans l‘ensemble, les obligations
appliquée dans les fortunes mixtes FP LPP n‘a été payante restent nettement sous-pondérées par rapport aux actions et
que dans certaines conditions. Les placements immobiliers à l‘immobilier suisse qui devrait nous réserver des rendements
suisses ont poursuivi leur forte tendance haussière et ont intéressants pour 2016 également.
réussi à dépasser légèrement le rendement des obligations en
CHF, ce qui a contribué de façon positive à la performance. En
revanche, les actions ont connu un développement inférieur à
la moyenne. Les actions de la zone euro et du Japon ont ob-
tenu les performances les plus élevées en monnaie locale. Ces
marchés ont également été surpondérés au niveau des actions
12Immobilier
Principales évolutions des marchés en 2015 Perspectives et positionnement
Compte tenu des rendements négatifs des obligations suisses, Bien que l‘abandon du taux minimum EUR/CHF ait constitué
les investisseurs ont aussi investi fortement en 2015 dans des un défi difficile pour l‘économie suisse, on observe une reprise
placements immobiliers suisses indirects. Mi-avril, le SXI Real en douceur de la conjoncture. Les principaux indicateurs ont
Estate Funds Index a atteint un nouveau sommet historique. signalé ces derniers temps une amélioration de la situation
Malgré une correction en mai, la performance annuelle est conjoncturelle. Le baromètre conjoncturel KOF et l‘indice des
restée positive à un peu moins de 4 %. Un chiffre remarquable directeurs d‘achats (PMI) – les principaux indicateurs con-
compte tenu du volume d‘émission exceptionnellement élevé. joncturels pour la Suisse – ont ainsi décollé de leurs niveaux
En 2015, les fonds immobiliers et les fondations de placement planchers. Pour 2016, la Zürcher Kantonalbank prévoit une
immobilières ont généré un total de nouveaux afflux de liquidi- croissance du PIB de 1,2 % et un taux de chômage en haus-
tés de plus de 3 milliards de CHF qui ont été bien absorbés par se à 3,7 % en moyenne. La prévision d‘inflation pour 2016
le marché. se situe à −0,5 % et il faut s‘attendre à ce que la politique
actuelle de la BNS ne change pas sur un horizon d‘un an. Dans
Conséquences sur les produits FP l‘ensemble, les facteurs de valeur demeurent ainsi intacts sur
Pendant le dernier exercice, le groupe de placement Swisscan- le marché immobilier.
to FP Immeubles Suisses a enregistré une croissance de près de
310 millions de CHF et présente désormais une fortune totale Dans le domaine du logement, la construction durablement
de 5‘810 millions de CHF. Cette croissance est principalement forte de locations résidentielles garantit une diminution de
due au réinvestissement des produits réalisés et, dans une la demande excédentaire. Le ralentissement associé de la
moindre mesure, à de nouveaux afflux de liquidités. Confor- croissance des loyers se poursuivra en 2016. Sur le marché
mément aux critères stratégiques, les liquidités ont été inves- des transactions de l‘immobilier résidentiel, la demande reste
ties dans des biens immobiliers bien situés, avec des bâtiments élevée. C‘est pourquoi les possibilités d‘investissement intéres-
de bonne qualité et de bons locataires. Il a ainsi été possible santes sont difficiles à trouver et les rendements d‘acquisition
d‘acquérir, sur des sites faciles d‘accès, un nouvel immeuble diminuent.
commercial à Prilly (VD) avec des contrats de location à long
terme ainsi qu‘un immeuble résidentiel à Wollerau (SZ). Nous Le marché des surfaces de bureau demeure toujours tendu et
avons par ailleurs acheté à Vechigen (BE) un terrain sur lequel l‘offre reste à un niveau élevé. Toutefois, l‘activité de cons
une construction résidentielle plus importante est actuellement truction diminue de plus en plus. La pression sur ce segment
réalisée. Par ailleurs, deux terrains très bien situés ont pu être persiste malgré tout en raison de la baisse de la demande.
acquis dans la zone urbaine de Zurich. Il est prévu d‘y réaliser L‘environnement du marché des surfaces de vente reste dif-
des projets de plus de 100 logements. En plus des nouvelles ficile compte tenu de la croissance du commerce en ligne et
acquisitions, deux constructions nouvelles à usage résidentiel de la stagnation du chiffre d‘affaires du commerce de détail
ont pu être mises en service à Moosseedorf (BE) et Opfikon national.
(ZH).
La BNS s‘est de nouveau clairement exprimée sur le mar-
ché immobilier suisse dans son évaluation trimestrielle de la
situation en décembre 2015, contrairement à la déclaration
de septembre. Elle a rappelé la persistance de déséquilibres
importants. Cette déclaration pourrait être un signe qu‘elle
envisage d‘augmenter une nouvelle fois le coussin de capital
anticyclique.
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