Conjoncture économique et marches financiers - Mai 2018 - Epsens
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Conjoncture économique et marches financiers Mai 2018
Une croissance mondiale au beau fixe
La croissance mondiale a été révisée en hausse par le FMI à
3,9% pour 2018. Pour 2019, l’institut prévoit de même 3,9%
de croissance mondiale.
La croissance aux États-Unis a enregistré une hausse de
2,3% en T1 2018 en première lecture (rythme annualisé).
La Fed confirme ses trois hausses de taux directeurs en
2018.
La BCE a décidé de réduire ses rachats de dette à 30
milliards d’euros par mois entre janvier et septembre 2018.
En zone euro, le PIB a progressé de 0,4% en T1 2018 (t/t)
– soit de 2,5% sur un an.
En France, le PIB progresse à +0,3% en T1 2018 . La
croissance en 2017 a été revue à la hausse à 2%.
Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint 2,3% en mars
en ga. En zone euro, la hausse des prix atteint 1,2% en
avril.
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Etats-Unis : une économie portée par le stimulus fiscal
Scénario privilégié : croissance à +2,5% (ga) en
2018
Le PIB en T1 2018 progresse de 2,3% en rythme
annualisé (ra) en première estimation.
La réforme fiscale de Trump est votée avec comme
principale mesure, la baisse de l’IS qui passe de 35% à
21%.
Les mesures protectionnistes annoncées par Donald
Trump (taxes pour les importations en provenance de
Chine) laissent craindre l’émergence de batailles
commerciales déstabilisantes pour le commerce
mondial.
L’ISM manufacturier continue de marquer le pas en avril
à 57,3 (contre 59,3 en mars).
Les créations d’emplois ont progressé en avril à
164K contre 135K en mars. Le taux de chômage baisse
à 3,9% et atteint un plus bas de 18 ans.
Le salaire horaire moyen augmente de 2,6% en avril sur
un an, affichant la même hausse que le mois précédent.
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États-Unis : une inflation à 2,3% en mars
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Zone euro : retour à la réalité
Scénario privilégié : croissance de 2,5% en 2018
La croissance en zone euro a progressé de 0,4%
au T1 2018 (t/t) - soit de 2,5% sur un an.
L’activité manufacturière se replie légèrement.
L'indice PMI manufacturier de la zone euro passe de
56,6 en mars à 56,2 en avril.
L’indice PMI composite recule à 57,1 en mars. Pour
autant, pas d’inquiétude, ce repli correspond
davantage à un retour à la réalité économique qui
demeure porteuse sans être euphorique.
Le taux de chômage diminue à 8,5% de la
population active en mars. Un plus bas depuis
décembre 2008.
Le taux d’inflation est en baisse en avril à 1,2%
contre 1,3% en mars. L’indice sous-jacent enregistre
une hausse de 0,7% en baisse par rapport à mars
(1%).
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Zone euro : la confiance des industriels entachée
par le protectionnisme de Trump
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France : Coup de froid sur l’activité
Scénario privilégié : croissance à 2,2% en 2017.
Au premier trimestre 2018, le PIB a progressé de 0,3%
après un quatrième trimestre à 0,7%. Cette moindre
progression s’explique par un ralentissement de la
dynamique de l’investissement qui passe de 1,6% pour
les entreprises à 0,5% sur les 2 trimestres. De même
les exportations reculent (-0,1% en T1 2018).
La consommation des ménages enregistre une hausse
stable de 0,2%.
Le taux de chômage recule fortement et passe sous la
barre des 9% de la population active à 8,9% - son plus
bas niveau depuis début 2009. La France
métropolitaine compte 2,5 millions de chômeurs.
En avril, les prix à la consommation ont augmenté de
1,6% en ga. A noter la forte augmentation des prix de
l’énergie sir un an (+6,2%) en partie compensée par le
ralentissement des prix des services.
Le mouvement de grèves pèse sur le climat des
affaires.
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France : le moral des entreprises en recul
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Chine : maîtrise de la politique économique
Scénario privilégié : la croissance du PIB chinois à
6,5% en 2017.
La croissance chinoise a atteint de 6,9% en 2017, contre
6,7% en 2016. Les mesures de soutien en interne ont
dynamisé le PIB. Les secteurs privilégiés par les dépenses
publiques ont été principalement les infrastructures,
l’immobilier et le secteur automobile.
Nouvelles tensions commerciales entre la Chine et les
Etats-Unis qui arrivent à une période charnière pour les
exportations chinoises qui cherchent un second souffle et
à monter en gamme. Rappelons toutefois que les
exportations à destination de Etats-Unis ne représentent
que 4% du PIB.
Le PMI manufacturier officiel, concentré sur les
grandes entreprises du secteur public, ralentit légèrement.
Il s’établit à 51,4 contre 51,5 en mars.
En revanche, l’indice Caixin-Markit des directeurs d’achat
(PMI), davantage focalisé sur les PME du secteur privé,
reste stable à 51,1 en avril.
L’indice Caixin-Markit dans le secteur des services ressort
à 52,3 en avril contre 51,8 le mois précédent.
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L’euro/dollar se cherche un point d’ancrage
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 10L’Opep poursuit la réduction de sa production
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 11Prévisions du FMI : Janvier 2018
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 12Taux courts : lente normalisation des politiques monétaires
Principaux taux directeurs
des banques centrales
• Taux US (Fed) : la Fed est confortée dans sa
politique de normalisation de sa politique
monétaire. La première hausse des taux de 2018
(+0,25%) est intervenue le 22 mars, portant
l’objectif des Fed Funds à 1,75%.
• Taux euro : la BCE achètera encore 30Mds€
d’actifs par mois jusqu’en septembre 2018
(contre 60Mds€ jusqu’en décembre 2017). Pas
de hausse de taux directeurs attendue en 2018.
• Royaume-Uni : principal taux directeur de la
BOE: 0,50%.
• La BOJ reste combative, et maintient son
objectif de taux longs à 0%.
• Les taux courts européens vont persister en
territoire négatif.
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 13Taux longs : beaucoup d’incertitudes
Taux de marché à 10 ans
Le 10 ans US a touché 3% en avril, aidé par une meilleure dynamique de l’inflation.
Les taux longs européens ont cessé de baisser mais les freins persistent.
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 14Performances obligataires : poursuite du rebond
Performances Dettes Souveraines 30/04/2018 Performances dettes d'entreprises
Pays rating Poids Mois YTD Mois Perf YTD
Autriche Aa1 / AA+ 3,70% -0,09% -0,51% Oblig Non-Financières 0,00% -0,29%
Belgique Aa3 / AA- 5,51% -0,28% -0,57% Oblig Financières 0,09% -0,47%
Finlande Aa1 / AA+ 1,28% -0,18% -0,38% Ensemble Corpos 0,04% -0,37%
France Aa2 / AA 21,30% -0,30% -0,43%
Allemagne Aaa / AAA 14,91% -0,33% -0,37%
Irlande A2 / A 3,04% -0,20% -0,12% AAA -0,19% -0,13%
Italie Baa2 / BBB 27,36% 0,17% 1,99% AA 0,04% -0,26%
Pays-Bas Aaa / AAA 5,27% -0,28% -0,29% A -0,01% -0,42%
Portugal Ba1 / BBB 3,32% -0,07% 1,87% BBB 0,08% -0,32%
Espagne Baa1 / A- 14,31% -0,54% 1,23% HY (Performances des marchés actions
L’Euro Stoxx rebondit de 4,4% en avril, et affiche une performance annuelle de 2,3% (dividendes réinvestis)
En monnaie locale, les marchés américains font du surplace sur le mois !
Pour autant, l’incertitude autour de tensions commerciales continue de peser sur le sentiment de marché
Le CAC40 affiche une performance supérieure à celle de l’Euro Stoxx sur le mois, +6,8% contre 4,4%
Tandis que l’Italie continue sur sa lancée et affiche une performance mensuelle de 7%
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 16Performances sectorielles
Les publications tu 1er trimestre ont commencé, les
premiers résultats sont globalement en ligne.
La hausse du Brent sur les 75 USD en avril porte les
valeurs pétrolières en bourse, (+12,85% sur le mois).
Le secteur des biens de consommation non durable
est tiré par la performance du Luxe, LVMH (+20,0%
YTD), Christian Dior (+17,0%)…
Malgré une baisse des prix des matières premières
minières au T1, les ressources de base continuent de
surperformer. Leur valorisation reste attractive.
L’automobile affiche une performance boursière
proche de celle de l’Euro Stoxx. Pour autant les
ventes de voitures restent dynamiques en Europe.
Les télécoms affichent une performance annuelle
proche de celle de l’indice. Le marché est toujours
dans l’attente du prochain épisode de consolidation
en Europe.
Le secteur Voyages et loisirs baisse fortement (-
12,6% en YTD), impacté par les performances d’Air-
France (-46,7% YTD) et de Sodexo (-24,5%).
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 17Processus d’investissement actions
TOP-DOWN
- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers, statistiques
économique
Analyse Macroéconomique - Suivi des politiques monétaires
- Conditions de financement, liquidité et spread de crédit
- Aversion au risque, volatilité des marchés
- Thématiques de croissance de long terme (Digitalisation, robotisation,
Allocation sectorielle/thématiques vieillissement de la population…)
- Choix sectoriel en fonction de la conjoncture, risque/rendement sectoriel
attractif
Filtre ISR
- Une équipe dédiée établie un filtre de valeurs sur la base de trois critères:
l’Environnement, le Social et l’Economie
Sélection d’actions
- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme
- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure financière seine,
Portefeuille de qualité (GARP) une stratégie claire
- A un prix raisonnable
Portefeuille opportuniste - Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne plus courte
- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers de moindre qualité
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 18Valorisation par secteur
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 19Thématique d’investissement : la digitalisation
Fabricants de Hardware
Fabricants de logiciels
Digitalisation des consommateurs & des entreprises
L’IoT: Voitures autonomes, Domotique, Habits connectés, STM, AMS, Nokia, Ericsson, SAP,
Industrie 4.0 Dassault Système…
SMAC: Réseaux sociaux, Mobilité, Big Data, Cloud Cap Gemini, ATOS, Sopra Steria, Indra
Systemas, Tieto, SAP…
Paiements: PSD2 (virements instantanés), Paiement Gemalto, Ingenico, Worldline, Wirecards,
mobile, Paiement online, Paiement par carte… SafeCharge
Cyber-sécurité: Phishing, Cheval de Troie, attaque par Gemalto, Thales, Sophos, ATOS
déni de service, Cryptologie
AR/VR: Caméra 3D, Diverses applications dans les jeux AMS, STM, Infineon, Melexis, Mobileye
vidéo, la médecine, l’apprentissage…
E-commerce: Omnicanal, M-commerce, Génération ASOS, Zalando, YNAP, Inditex, Casino…
Millenials
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 20Exemple : STMicroelectronics
- 80% de l’innovation dans une voiture provient aujourd’hui des semi-conducteurs.
- Le contenu en semi-conducteur d’une voiture, actuellement proche de 323$ va fortement augmenter
au cours des prochaines années pour passer au dessus de 1000$.
STM est un des leaders mondiaux dans la production de puces destinées à l’auto et l’industrie:
- ADAS: n°1 dans les radar 24 et 77GHz, prépare son entrée dans les caméras, les MCU STM 32 et 33
sont devenus des standards, partenariat avec Mobileye dans les VPU…
- Electrification: présence dans la gestion de puissance. Tout l’enjeu de cette industrie est
d’augmenter la densité/cm3, STM a un temps d’avance dans le développement d’une technologie
phare: le carbure de silicium (SiC) avec Tesla comme client.
- Analogue: Possède toute une gamme de MEMs a destination principalement de produits
électroniques grand public, leader dans les technologies de caméras 3D (ToF, structured light) avec
Apple comme grand client.
Conjoncture économique et marchés financiers l Page 21En résumé
Taux Actions
Les marchés restent très attentifs aux déclarations Les taux bas continuent d’alimenter les fusions-
des banquiers centraux. acquisitions: Takeda sur Shire, IFF sur Frutarom,
Sprint sur T-Mobile, Sainsbury’s et Asda…
La Fed poursuit se hausses de taux directeurs. Nous
attendons encore deux, voire trois, hausses Le consensus anticipe une hausse des bénéfices
supplémentaires en 2018. 2018 d’environ 10% en Europe
La BCE maintient ses achats programmés jusqu’en Les actions européennes bénéficient toujours:
septembre 2018. Pas de hausse de taux directeurs • D’une valorisation raisonnable vs le reste du
en 2018. monde
• D’une accélération de la conjoncture, de
La conjoncture économique mondiale est bien capacités inutilisées
orientée mais les marchés sont freinés par des
incertitudes d’ordre politiques. Risques:
• D’une accélération de l’inflation mal anticipée par
L’inflation faible pourrait encore freiner la remontée le marché, surchauffe aux US
des taux longs en Europe. Nous n’attendons pas • D’une escalade des tensions commerciales entre la
pour autant de rechute importante. Chine et les US
• Ralentissement économique en Angleterre et
Nos choix pour le mois à venir : négociations avec l’UE
- sensibilité globale en léger retrait de celle de
notre indice de référence (80%-90%), Notre positionnement:
- maintien des positions en obligations privées en • Nous surpondérons la banque, la technologie, les
raison de l’écart de rendement encore présent. télécoms...
• Nous sommes prudent sur l’industrie, la
pharmacie, la chimie
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