Lettre aux investisseurs - Banque cantonale du Valais
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Lettre aux investisseurs
Panorama boursier juillet 2016 – Trimestrielle
Scénario macro- La décision des Britanniques de s’éloigner de l’Union européenne a surpris. Si le chemin
économique sera long pour que le divorce soit consommé, les impacts immédiats du Brexit se tra-
duisent par une érosion des perspectives de croissance. La balle est maintenant dans le
camp des politiciens européens qui devront donner des réponses crédibles pour conso-
lider les acquis de l’UE, renforcer la coordination des politiques budgétaires et fiscales,
mettre en œuvre des réformes structurelles longtemps reportées, élaborer des solutions
à la crise des migrants, dompter la montée des extrémismes de tout bord…
Actions Grâce à la réaction des banques centrales et à la bonne tenue des statistiques améri-
caines, les flambées d’incertitudes liées au Brexit se sont vite estompées. La résistance
de la croissance mondiale, la perpétuation de politiques monétaires stimulantes, les pré-
mices d’amélioration des perspectives bénéficiaires et l’attrait marginal des obligations
constituent des éléments de soutien pour les marchés boursiers.
Taux La décision des Britanniques de prendre de la distance avec l’Union européenne s’est
immédiatement traduite par des perspectives de politiques monétaires encore plus du-
rablement accommodantes, voire par des anticipations au renforcement des mesures
de relance. Le marché obligataire en a pleinement profité, avec pour résultat un net
repli des rendements qui, pour les obligations sans risque, ont touché de nouveaux plus
bas historiques. Ce mouvement semble exagéré tant que les perspectives de croissance
mondiale restent rassurantes.
PRIVATE BANKING ASSET MANAGEMENT
UNE CROISSANCE ÉCORNÉE • prolongation et élargissement du plan de pourraient faire preuve de prudence en ma-
PAR LE BREXIT rachat de dettes par la Banque Centrale tière d’embauche et d’investissement. Dans
La décision des Britanniques de s’éloigner de européenne ce contexte, la récente baisse de régime du
l’Union européenne a surpris. Si le chemin • renforcement des mesures de soutien par la marché de l’emploi aux Etats-Unis n’est pas
sera long pour que le divorce soit consom- Banque du Japon vraiment une surprise. Faut-il s’en préoccu-
mé, les impacts immédiats du Brexit se tra- per ?
duisent par une érosion des perspectives de ACTIVITÉ : LÉGER MIEUX, MAIS EMBELLIE Les sondages sur l’emploi au niveau du cli-
croissance. La Grande-Bretagne souffrira en MARQUÉE PEU PROBABLE mat des affaires et pour le secteur des ser-
effet d’un brutal ralentissement économique, Globalement, les indicateurs économiques vices qui est le plus important, confirment
tandis que la zone euro ne devrait subir pointent vers une embellie, limitée, de la re- que probablement le marché de l’emploi aux
qu’un modeste essoufflement de l’activité prise mondiale; celle-ci continuera de pro- Etats-Unis ne sera plus aussi vigoureux que
qui ramènera la croissance du PIB vers 1 % gresser modérément: par le passé.
en 2017, un niveau proche de son potentiel • La tendance de l’indice avancé de l’activi- Pour l’instant, aucun ralentissement de la re-
à long terme. té de l’OCDE continue de s’améliorer assez prise américaine à terme n’est anticipé. Elle
Bénéficiant de la solidité du marché du tra- graduellement devrait avoisiner les 2 % en moyenne.
vail, d’un secteur immobilier florissant et • Néanmoins, les dernières statistiques du
d’un rebond de l’activité manufacturière, les climat des affaires mondial, que ce soit ZONE EURO : VERS UN RALENTISSEMENT DE
Etats-Unis seront largement immunisés des dans le secteur manufacturier ou dans ce- LA CROISSANCE
contrecoups du tassement de la croissance lui des services plus récemment, ont été La croissance européenne devrait être proche
en Europe. Même constat pour les marchés passablement décevantes des 1,1 %, soutenue par des politiques de re-
émergents et la Chine qui semble en passe de • Les spécialistes s’attendent à une certaine lance, un euro bas et des taux au plancher.
réussir son atterrissage en douceur. reprise de la consommation aux Etats-Unis, Plusieurs indicateurs, tels que les indices
où les ménages ont accru leur épargne des directeurs d’achats ou du climat des
DES POLITIQUES MONÉTAIRES ENCORE • Cependant, l’endettement élevé, la dimi- affaires, mettent en évidence un essouffle-
PLUS ACCOMMODANTES nution du levier au crédit, de nombreux ment au deuxième trimestre. La production
Le Brexit a immédiatement ouvert des pers- problèmes structurels et les pressions dé- industrielle a récemment ralenti. Une accé-
pectives de politiques monétaires durable- flationnistes continueront de freiner la vi- lération n’est pas à l’ordre du jour compte
ment plus accommodantes : gueur de l’économie mondiale; cette der- tenu des incertitudes liées au « Brexit » et de
• report d’une éventuelle hausse de taux de nière progressera d’environ 3 % en valeur la diminution des effets liés à la baisse de
la Fed, réelle (près de 2 % pour les pays développés l’euro en 2015. L’inflation devrait donc rester
• anticipation de baisse de taux par la et un peu plus de 4 % pour les émergents) loin des objectifs de la Banque Centrale (in-
Banque d’Angleterre accompagnée de nou- férieure mais proche de 2 %) et milite pour
velles mesures de relance quantitative, EMPLOI AMÉRICAIN : QUEL RISQUE ? une politique monétaire encore plus accom-
• interventions de la BNS sur le marché L’un des dangers pour la reprise mondiale modante sur les prochains mois.
pour protéger le seuil officieux de 1,08 sur est la morosité des bénéfices des sociétés,
l’EUR/CHF, en raison des pressions déflationnistes, qui
PRIVATE BANKING ASSET MANAGEMENTEVOLUTION DES ACTIONS (CHF)
200
Marché des actions
ENTWICKLUNG DER AKTIEN
200
Suisse Schweiz
180
USA Les marchés boursiers ont180bien progressé
USA depuis le référendum bri-
Zone EURO Eurozone
Japon tannique du 23 juin, les actions américaines
Japan ont atteint même de
160 Asie ex-Japon nouveaux plus hauts. Même 160 si lesAsien
marchés
ex-Japan sont actuellement su-
EVOLUTION DES ACTIONS (CHF)
Angleterre
ENTWICKLUNG
rachetés, le danger d’une
England
correction marquée DER AKTIEN
paraît contenu au vu
200
140 200
140 l’aversion au risque. La progression des
de la diminution récente de
Suisse Schweiz
USA indices boursiers pourra encore êtreUSAsoutenue par l’amélioration des
180
120 180
Zone EURO
indicateurs économiques 120 Eurozone
aux Etats-Unis et, plus globalement, par
Source Thomson Reuters Datastream
Japon Japan
160 Asie ex-Japon le manque d’attractivité de
160l’obligataire. Les spécialistes privilégient
Asien ex-Japan
100 Angleterre 100 England
les valeurs de qualité avec dividendes élevés et/ou exposées à la
140
80
conjoncture mondiale. L’attrait
140
80
des marchés émergents s’est amé-
lioré même si tous les doutes ne sont pas levés sur la visibilité de la
2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 20
EVOLUTION
120 DES ACTIONS (CHF) ENTWICKLUNG
120problèmes
conjoncture chinoise et les DERdeAKTIEN
structurels nombreux pays
Source Thomson Reuters Datastream
200 (Brésil, Afrique du Sud, Turquie).
200 Les actions émergentes devraient
100 Suisse 100 Schweiz
USA
profiter de conjonctures peu affectées
USA
par le Brexit, de l’évolution
TAUX
180
80 DES OBLIGATIONS CONFÉDÉRATION 10 ANS
Zone EURO
Japon
ZINSSATZ
180
plus favorable des matières
80
premières,BUNDESOBLIGATIONEN
de la stabilité du dollar ainsi 10 JAH
Eurozone
Japan
0.2 Asie ex-Japon que d’évaluations raisonnables.
0.2 Asien ex-Japan
160 2012
Angleterre
2013 2014 2015 2016 160 2012
England
2013 2014 20
0.0
140 0.0
140
TAUX
120
-0.2
0.2
DES OBLIGATIONS CONFÉDÉRATION 10 ANS
Thomson Reuters Datastream
Marché obligataire
ZINSSATZ BUNDESOBLIGATIONEN 10 JAH
120
-0.2
0.2
100 100
-0.4 Sans surprise, les marchés-0.4obligataires ont pleinement tiré profit de
0.0 0.0
ce changement de perspectives. Les rendements d’une grande partie
80 80
Datastream
-0.6 2012 2013 2014 2015 2016 des obligations occidentales
-0.6 ont plongé
2012 pour toucher
2013 de nouveaux
2014 20
Source
-0.2 plus bas historiques. Si la-0.2recherche de sécurité a entraîné les ren-
Source Thomson Reuters
-0.8 dements des obligations sans
-0.8 risque plus profondément en territoire
-0.4AOÛT SEPT. OCT. NOV. DÉC. JANV. FÉVR. MARS AVR. MAI JUIN JUIL. négatif, elle a aussi favorisé
-0.4 uneAUG.compression des DEZ.
SEPT. OKT. NOV. spreads
JAN. sur
FEBR.les
MÄRZ APR.
TAUX DES OBLIGATIONS
2015 CONFÉDÉRATION 2016 10 ANS emprunts incorporant duZINSSATZ BUNDESOBLIGATIONEN
risque de crédit. 2015 102016
JAH
Source Thomson Reuters Datastream
0.2
-0.6 L’ampleur de ces mouvements0.2
-0.6 paraît toutefois exagérée. En effet,
même si les politiques monétaires vont rester durablement accom-
PARITÉS
0.0
-0.8 EUR/USD – EUR/CHF – USD/CHF modantes (deux haussesPARITÄTEN
de taux de EUR/USD
0.0
-0.8 – EUR/CHF
la Fed attendues – USD/CHF
d’ici un an;
1.6 AOÛT SEPT. OCT. NOV. DÉC. JANV. FÉVR. MARS AVR. MAI JUIN JUIL. statu quo pour la BCE jusqu’en
1.6 2020…),
AUG. le marché
SEPT. OKT. obligataire
NOV. DEZ. JAN. FEBR.est
MÄRZ APR.
-0.2 2015 2016 extrêmement complaisant -0.2alors que l’environnement
2015 conjoncturel 2016
reste rassurant (prémices de rebond des indicateurs conjoncturels,
1.4 1.4
croissance européenne et américaine au-dessus du potentiel, ten-
-0.4 -0.4
PARITÉS
1.2
EUR/USD – EUR/CHF – USD/CHF dance graduelle au rebondPARITÄTEN EUR/USD – EUR/CHF – USD/CHF
de l’inflation…).
1.2
Thomson Reuters Datastream
1.6
-0.6 1.6
-0.6
1.0 1.0
1.4 1.4
Datastream
-0.8 -0.8
0.8 AOÛT SEPT. OCT. NOV. DÉC. JANV. FÉVR. MARS AVR. MAI JUIN JUIL. 0.8 AUG. SEPT. OKT. NOV. DEZ. JAN. FEBR. MÄRZ APR.
Source
2015
EUR/USD 2016 2015
EUR/USD 2016
Source Thomson Reuters
1.2 EUR/CHF
1.2 EUR/CHF
USD/CHF USD/CHF
Devises PARITÄTEN EUR/USD – EUR/CHF – USD/CHF
0.6 0.6
1.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1.0 2011 2012 2013 2014 2
PARITÉS EUR/USD – EUR/CHF – USD/CHF
Source Thomson Reuters Datastream
1.6
0.8 1.6
0.8
EUR/USD EUR/USD
EUR/CHF La rapide réaction (verbale) des banques centrales
EUR/CHF au lendemain du
1.4
0.6 USD/CHF Brexit a favorisé des prises1.4
de
0.6 bénéfices sur les
USD/CHFdevises refuges (CHF,
2011 2012 2013 2014 2015 2016 YEN, USD). Difficile pour l’instant
2011 de définir
2012 des tendances
2013 claires
2014 2
1.2 sur les différentes parités 1.2
de change tant que le brouhaha européen
ne s’est pas calmé. Face à l’euro, le dollar devrait ainsi rester can-
1.0 tonné dans la large fourchette
1.0 de fluctuation inaugurée l’an dernier
(1,05 – 1,15). Il devrait continuer d’évoluer irrégulièrement.
Source Thomson Reuters Datastream
0.8
Avec des perspectives de 0.8croissance revues en baisse dans la zone
EUR/USD EUR/USD
euro, le franc peinera à perdre du terrain face à la monnaie unique.
EUR/CHF EUR/CHF
USD/CHF La livre a accentué son repli par rapport au franc
USD/CHF et à l’euro à l’an-
0.6 0.6
nonce du Brexit. Si elle s’est légèrement reprise depuis, ses perspec-
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2
tives restent assombries.
Même si la Banque d’Angleterre n’a pas baissé son taux d’inter-
vention lors de sa dernière réunion, cette épée de Damoclès restera
présente ces prochains mois dans le sillage de l’essoufflement de
la croissance britannique, maintenant une volatilité élevée sur la
devise britannique.
PRIVATE BANKING ASSET MANAGEMENTEnquête 2016 de TAUX DE COUVERTURE EN LÉGER REPLI
Depuis la forte chute de 2008, c’est la se-
AGES DE DÉPART À LA RETRAITE
EN HAUSSE
Swisscanto sur les conde année, après 2011, où les taux sont
en repli.
L’âge ordinaire de départ à la retraite dans les
institutions de prévoyance est en constante
caisses de pension hausse depuis quelques années. Il est de 65
ans pour les hommes dans près de 90 % des
suisses : Une année caisses de pension. Même pour les femmes,
l’âge de la retraite à 65 ans est déjà une
2015 plus difficile réalité pour près d’un tiers des caisses ! La
tendance va donc clairement vers un âge de
et légèrement la retraite à 65 ans pour l’ensemble de la po-
pulation.
positive
Après trois magnifiques années, 2015 s’est
terminé avec un résultat nettement inférieur
aux 3 années précédentes. La performance LA TENDANCE BAISSIÈRE DES TAUX
moyenne n’a été que de +1.13 % (de -2.70 % D’INTÉRÊT TECHNIQUES SE POURSUIT…
à +6.90 %). Ce résultat peut néanmoins être La situation inhabituelle en matière de taux
qualifié de satisfaisant, car en janvier après et l’allongement de l’espérance de vie ex-
la fin du taux plancher sur l’euro et l’intro- pliquent cette baisse continue des taux d’in-
duction de taux négatifs par la BNS, un ré- térêt techniques. Certaines institutions de
sultat positif n’était plus attendu. prévoyance ont même déjà adopté un taux
technique inférieur à 2 %. La situation ac-
EVOLUTION DE L’ALLOCATION DES ACTIFS tuelle devrait donc perdurer quelques années.
L’allocation est assez stable, mais on constate
quand même un glissement des titres à inté-
rêts fixes, au rendement insuffisant, vers les
valeurs réelles. Le cash a également diminué,
sans doute une conséquence des taux néga-
tifs de la BNS.
… TOUT COMME CELLE DES TAUX DE
CONVERSION
Cela fait plus de 10 ans que le taux de
conversion diminue. La moyenne actuelle
est de 6.13 % pour les hommes. Elle se situe
très proche de la valeur minimum du projet
Prévoyance 2020 qui devrait être de 6 %. Les
valeurs s’étendent de 7.2 % à 4.3 %, ce qui
prouve que les caisses de pension anticipent
UNE RÉPARTITION DE LA PERFORMANCE la baisse des rendements.
PLUS SERRÉE
Quand les résultats moyens se rapprochent
de zéro, la plage des résultats diminue et les
performances sont relativement proches.
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