FLASH MARCHÉS : LA CHUTE DU BILLET VERT AU CENTRE DES PRÉOCCUPATIONS - Edmond de Rothschild
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ASSET MANAGEMENT
FLASH MARCHÉS : LA CHUTE DU BILLET
VERT AU CENTRE DES PRÉOCCUPATIONS
LE 26 JANVIER 2018
Sur les marchés
Les actifs risqués ont globalement poursuivi leur marche haussière cette semaine dans un contexte de bonne visibilité
sur les perspectives économiques qu’aucune nouvelle statistique n’est venue challenger. Le FMI a annoncé une
révision à la hausse de ses perspectives économiques pour cette année et l’année prochaine. Pour autant, la sérénité de
l’environnement prévalant actuellement sur les marchés a été bousculée par la poursuite de la baisse du dollar. Ce
mouvement de repli a invité un certain nombre de membres de la BCE à s’inquiéter ouvertement ces derniers jours de
l’envolée de l’euro, inquiétude réitérée par Mario Draghi lors du comité de politique monétaire tenu jeudi. Ce rappel
par la BCE de l’importance de la dynamique de la devise dans sa fonction de réaction n’a pas suffi à endiguer la chute
du billet vert, probablement parce qu’elle n’exprime pas clairement ce qu’elle ferait précisément si la monnaie unique
continuait de s’apprécier, mais aussi parce que ce n’est pas tant l’euro qui monte que le dollar qui baisse contre un
nombre important de devises.
Parmi les raisons motivant le repli du dollar, figurent les intentions ambigües de l’administration Trump. En effet, ce
gouvernement, prenant acte de la permanence d’un déficit commercial important, souhaite tirer un meilleur parti du
commerce mondial afin de restaurer les comptes extérieurs. Ainsi, quelques mesures protectionnistes (via des taxes à
l’importation sur les panneaux solaires et les machines à laver) viennent d’être prises. Mais l’administration
américaine peut éventuellement chercher à faire baisser le dollar, ce qui semblait manifeste lorsque, à Davos, le
secrétaire au Trésor américain, Steven Mnuchin a déclaré que ces mouvements sur les changes amélioraient à court
terme la situation américaine. Toutefois, Donald Trump, peu après à Davos, n’a pas confirmé le sens des propos de son
secrétaire d’Etat, en parlant d’un dollar fort.
ACTIONS EUROPEENNES
Les banques se sont à l’inverse bien comportées en
La semaine a été marquée par la nouvelle hausse de raison de la hausse des taux longs.
l’euro contre dollar, franchissant même le seuil de 1,25
dollar en séance jeudi. Carrefour a annoncé son plan de transformation
2020-22. Celui-ci reprend l’essentiel des attentes du
Les valeurs exportatrices ont souffert au cours de la marché et s’articule autour de quatre piliers : 1- La
semaine. Les secteurs aéronautiques et technologiques suppression de 2400 postes (départs volontaires) aux
sont particulièrement impactés. Airbus a chuté de 3% sièges sociaux, sur 10.500 salariés. 2- L’amélioration
en une seule séance. STM est également impacté de la compétitivité avec un programme d’économies de
malgré de bons chiffres pour le quatrième trimestre et coûts brutes de deux milliards d’euros qui seront
des perspectives très favorables dans l’automobile. réinvesties majoritairement dans les prix au fil de l’eau.
EDMOND DE ROTHSCHILD 1/6FLASH MARCHÉS
3- La création d’un univers omnicanal avec un Le Sénat a confirmé la nomination de Jerome Powell à
investissement de 2,8 milliards d’euros sur cinq ans la tête de la banque centrale, 85 voix contre 12. Le
dans le digital, la réduction des surfaces des terme du mandat de Yellen est fixé au 3 février, elle
hypermarchés de 100.000 m2, le développement du devrait donc diriger la prochaine réunion des 30 et 31
drive et du réseau de proximité. 4- La refonte de l’offre janvier. La Fed a projeté trois hausses de taux cette
pour attirer le consommateur : se tourner davantage année et pense que la réforme fiscale fera accélérer la
vers le bio, faire passer la marque propre de 22% à 1/3 croissance cette année, prévue à +2,5%. Powell, perçu
du chiffre d’affaires en France. comme le candidat de la continuité, devrait conserver
ces projections.
Suez a fortement décroché suite à la baisse de ses
perspective 2017, tablant sur un repli de 2% en L’activité M&A continue d’être robuste. Celgene a
organique de l’Ebit, principalement en raison annoncé l’acquisition de Juno Therapeutics
d’éléments non récurrents ayant affecté le quatrième (immunothérapie) pour neuf milliards de dollars.
trimestre. Les perspectives pour 2018 apparaissent
également décevantes. LVMH a affiché des résultats
annuels en très forte hausse, le chiffre d’affaires ACTIONS JAPONAISES
progressant de 13%. La mode et la maroquinerie
affichent de très bonnes contributions, tout comme L'indice TOPIX a achevé la semaine en baisse de
l'intégration de Dior. Le groupe augmente le 0,27%. Après avoir clôturé mardi au-dessus des
dividende de 25% cette année à cinq euros. Wirecard 24.000 points, l'indice Nikkei 225 a cédé plus de 1%
a pâti d’un article « douteux », selon lequel jeudi en raison de la dépréciation du dollar américain
l’acquisition de l'activité de paiement de Great face au yen (sous le seuil des 110). Les exportateurs tels
Indian Retail Group (GIRG) en décembre 2015 que les fabricants d'appareils électroniques et les
serait frauduleuse à bien des égards. constructeurs automobiles ont achevé la séance dans le
rouge. Les valeurs financières étaient en berne et la
Côté M&A, Sanofi a annoncé le rachat de la société défiance à l'égard des valeurs technologiques a
américaine Bioverativ, spécialiste de l’hémophilie également pesé sur le marché. Certains investisseurs se
(847 millions de dollars de chiffre d’affaires). sont montrés attentistes alors que de grandes
Stratégiquement, Sanofi se renforce ainsi dans les entreprises japonaises s’apprêtent à publier leurs
maladies rares, l’un de ses points forts majeurs. résultats du troisième trimestre 2017.
Immobilier (+3,74%), exploitation minière (+2,04%) et
ACTIONS AMERICAINES
industrie pharmaceutique (+1,88%) ont été les secteurs
les plus performants au cours de la semaine. Le
Le marché américain poursuit sur sa lancée avec une
laboratoire pharmaceutique Daiichi Sankyo
progression de 1% sur la semaine, portant sa
Company (+6,33%) a signé une belle performance,
performance depuis le début de l’année à +7%. Le
tout comme les foncières cotées telles que Mitsubishi
marché salue la bonne saison des résultats (les chiffres
Estate Company (+5,54%) et Mitsui Fudosan
trimestriels ressortent 11% au-dessus des attente),
(+5,09%) après qu'un institut de recherche privé a
ainsi que la baisse du dollar (-3,3% depuis le 1er
annoncé que le prix moyen des appartements neufs
janvier, atteignant son plus bas niveau depuis fin
mis en vente dans l’aire métropolitaine de Tokyo avait
2014). Pour l’instant, ni le shutdown (pour lequel
atteint son plus haut niveau depuis 27 ans. Certains
aucune solution pérenne n’a été trouvée), ni les
investisseurs considèrent également qu’un
postures protectionnistes de Donald Trump, ni la
frémissement de l'inflation pourrait aboutir à une
progression des taux longs (de 2,4% à 2,62% depuis le
hausse des loyers.
début de l’année) ne font douter les investisseurs.
EDMOND DE ROTHSCHILD 2/6FLASH MARCHÉS
En revanche, les secteurs du transport aérien (-2,18%), Le gouvernement indien injectera comme prévu
des appareils électriques (-2,17%) et de la banque 881 milliards de roupies dans les banques universelles
(-2,04%) ont sous-performé. Sony (-4,77%) a fait du secteur privé à des fins de recapitalisation. Dans le
l'objet d'une pression vendeuse après qu'un courtier a secteur des biens de consommation, plusieurs
revu à la baisse son objectif de cours et sa entreprises ont une nouvelle fois publié des résultats
recommandation à l'égard du géant de l'électronique satisfaisants : +19% sur un an pour Asian Paints
grand public. Les poids lourds du secteur bancaire malgré une stagnation de son chiffre d’affaires (liée à la
Mitsubishi UFJ Financial Group (-3,11%) et baisse des dépenses publicitaires) et une bonne
Sumitomo Mitsui Financial Group (-2,45%) ont surprise pour Maruti, qui a enregistré une croissance
également fini dans le rouge. de 22% de son EBITDA. ICICI Prudential a
également annoncé des résultats meilleurs que prévu
(bénéfice par action en hausse de 80% sur un an) grâce
MARCHES EMERGENTS à une marge plus élevée que prévu sur ses produits
d'assurance-vie en unités de compte. Les entreprises
En Chine, l’autorité de surveillance du secteur du secteur des biens d'équipement on fait état d'une
bancaire (CRBC) a infligé cette semaine une amende croissance convenable de leurs bénéfices : +22% pour
de 72 millions de dollars à SPDB, la neuvième plus Crompton et +30% pour Havells, +55% pour
grande banque du pays, pour avoir dissimulé des Container Corp. Les déceptions sont venues de
créances douteuses en prêtant 12 milliards de dollars à United Spirits (EBITDA en baisse de 7% sur un an)
des sociétés-écrans. Cette amende symbolique s’inscrit et Idea Cellular (EBITDA en baisse de 43%), ce qui
dans un effort continu de désendettement des autorités s’explique par la guerre des prix qui fait rage dans le
chinoises pour assainir le système financier. secteur des télécoms.
Si tant est que la politique commerciale puisse donner Au Brésil, l'actualité a notamment été marquée par la
une idée précise de la compétitivité du secteur confirmation en appel de la condamnation de l'ancien
manufacturier, nous avons observé un contraste président Lula, qui peut encore contester cette décision
intéressant cette semaine : Donald Trump a décidé devant la Cour suprême. Au Mexique, alors que nous
d'instaurer des droits de douane de 30% sur les attendons le résultat de la renégociation de l'ALENA
importations de modules solaires et de 50% pour les (29 janvier), Banorte a publié des résultats
lave-linge, tandis que la Chine a annoncé une baisse convenables (bénéfice en hausse de 24% sur un an). En
graduelle de ses droits de douane sur les importations revanche, la qualité de ses actifs s'est dégradée et son
de véhicules assemblés, dont le taux actuel est de 25%. ratio de couverture a diminué dans des proportions
plus importantes que prévu. Banorte table sur de
solides résultats en 2018 (croissance de son bénéfice
Dans le secteur de l'enseignement, nous observons des
par action comprise entre 15 et 19%).
résultats contrastés : TAL, le prestataire chinois de
services d'enseignement et de tutorat, a annoncé des
résultats meilleurs que prévu grâce à l'accroissement En Russie, le distributeur X5 Retail Group a dévoilé
de ses marges, avec à la clé une hausse de son bénéfice des résultats meilleurs que prévu pour le quatrième
par action de 113%, tandis que New Oriental a trimestre 2017 (bénéfice en hausse de 23% sur un an).
enregistré une contraction de ses marges (bénéfice par Par ailleurs, la Banque de Russie a publié un rapport
action en hausse de seulement 8%). La croissance des faisant état d'une croissance rapide des prêts aux
bénéfices dans le secteur de l'industrie a ralenti à particuliers (plus 13% sur un an), tirée par le crédit
10,8% sur un an en décembre, contre 14,9% en hypothécaire. La qualité des actifs des banques russes
novembre. En 2018, le secteur devrait enregistrer une s'est également améliorée.
modération de la croissance de ses bénéfices en raison
d'une décrue de l'inflation des prix à la production et
d'une légère décélération de l'activité économique.
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Les fonds en actions émergentes (hors actions A Les commentaires du secrétaire au Trésor, Steven
chinoises) ont enregistré une collecte hebdomadaire Mnuchin, sur la faiblesse du billet vert ont également
historique de 7,9 milliards de dollars (ce qui représente bénéficié à l’or, qui a passé le seuil des 1350 dollars
0,6% des encours sous gestion, loin du pic historique l’once la semaine dernière, son plus haut niveau depuis
de 1,6% observé en février 2003). Nous sommes août 2016. Les tensions géopolitiques sont un facteur
optimistes à l’égard des marchés émergents. de soutien : le risque de « shutdown » aux Etats-Unis,
conséquence de l’absence de vote sur le budget, est en
sursis jusqu’au 8 février, les tensions avec l’Iran, la
MATIERES PREMIERES Corée du nord… Autant d’événements qui pourraient
doper les cours de l’or. Du côté des fondamentaux, la
La semaine a été marquée par une hausse généralisée demande d’investissement en or reste soutenue depuis
des matières premières qui ont bénéficié de la faiblesse le début de l’année : les niveaux de détention des ETF
du dollar : le pétrole a repassé la barre des 70 dollars ont progressé de 1,4% depuis le début de l’année à 72,5
le baril pour le Brent (plus de 65 dollars le baril pour le millions d’once. En 2017, l’or a très bien résisté au
WTI). Les métaux de base ont également progressé cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale et nous
(indice LME) ainsi que les métaux précieux. pensons que cela va continuer en 2018. Seule une
Avec le dollar, la baisse des stocks continue donc de accélération de ce rythme pourrait pénaliser le métal
porter les cours de l’or noir. Aux Etats-Unis, entre 2012 jaune.
et 2016, les stocks de brut ont progressé en moyenne
de 9,3 millions de barils au cours des trois premières
semaines de janvier contre une baisse de 12,9 millions DETTES D’ENTREPRISES
de barils en 2018. C’est aussi la 10ème semaine
consécutive de baisse des inventaires de brut. CREDIT
Cette baisse des stocks mondiaux et plus notablement Les marchés obligataires ont réagi négativement après
américains constitue l’évidence que la stratégie de la réunion de la BCE, en interprétant que l’institution
coupe de production du groupe OPEP/non-OPEP est remettait en cause son attachement à continuer sa
en train de porter ses fruits. L’OPEP et la Russie ont politique de accommodante de rachat d’actifs après
d’ailleurs réaffirmé leurs engagements durant la septembre 2018. Dans ce contexte, c’est la partie
réunion du week-end dernier et déclaré être prêts à courte de la courbe des taux qui a le plus corrigé.
coopérer au-delà de 2018. Le sentiment reste donc
positif sur le marché du pétrole. Néanmoins, l’équilibre Le marché du crédit dans son ensemble a plutôt bien
offre/demande reste vulnérable concernant un résisté. L’Investment Grade est en retrait de 0,14% et
possible retour de la production de pétrole de schiste le High Yield de 0,09%, tandis que les primes de risque
américain. de crédit se sont écartées d’un point de base
concernant l’Investment Grade et de trois points de
Dans son rapport mensuel, l'Agence internationale de base du côté du High Yield. Ainsi, l’essentiel de la
l'Energie (AIE) a d’ailleurs attiré l'attention sur la performance négative de l’Investment Grade (-0,14%)
hausse de la production américaine et prévoit une est attribuable à la composante taux. Au cours de la
hausse de l’offre non-OPEP de 1,6 million de barils par semaine, les indices de crédit Main et Xover sont
jour en 2018 (principalement aux Etats-Unis, au inchangés à 43 et 230 points de base respectivement.
Canada et au Brésil) contre une croissance de la S&P a relevé la notation de Cirsa de B+ à BB- à la
demande de 1,3 million de barils par jour (l’OPEP et suite des bons résultats sur les neuf premiers mois de
l’Agence d’Information sur l’Energie américaine sont l’année. Azyzta a revu fortement en baisse sa
plus optimistes sur leurs estimations à 1,7 million de prévision d’EBITDA annuelle pour l’exercice
barils par jour). 2017/2018.
EDMOND DE ROTHSCHILD 4/6FLASH MARCHÉS
Enfin, deux entreprises de notre couverture envisagent Par ailleurs, Medicines Company a vu son cours de
une IPO : Swissport souhaite s’introduire en Bourse Bourse bondir de 34% cette semaine à la suite d'une
courant 2018 (participation du conglomérat en journée investisseurs qui a débouché sur des
difficulté HNA) tandis que Dufry a annoncé les relèvements de recommandations par des analystes.
modalités de l’IPO de sa filiale américaine Hudson. Cette société biotech, qui met au point un traitement
contre le cholestérol (Inclisiran) a annoncé que le
comité de surveillance et de suivi a recommandé la
CONVERTIBLES
poursuite de son étude de phase 3 comme prévu. Elle a
également indiqué être en avance sur le calendrier
L'activité reste soutenue sur le marché primaire,
prévu pour le recrutement de patients.
notamment en Asie où les directeurs financiers
cherchent à monétiser les rendements boursiers
impressionnants depuis le 1er janvier. Le promoteur Enfin, le fabricant d'équipements de test de semi-
immobilier chinois CIFI Holdings a émis pour conducteurs Teradyne a publié des résultats
2,79 milliards dollars de Hong-Kong d'obligations meilleurs que prévu pour l'exercice 2017, avec une
convertibles sans coupon à 1 an pour rembourser ses croissance de plus de 70% en glissement annuel pour
dettes et financer son besoin en fonds de roulement. sa division robotique. Le titre a toutefois cédé 4% par
Une autre émission est intervenue en Chine, où la suite en raison de prévisions jugées décevantes.
l'entreprise publique China Shipbuilding Industry
Corp a émis pour un milliard de dollars d'obligations
sans coupon à 7 ans, échangeables en actions de
Achevé de rédiger le 26/01/2018
Postal Savings Bank of China.
Trois nouvelles émissions sont intervenues aux États-
Unis. La société biotech Insmed a placé pour
400 millions de dollars d'obligations convertibles à
7 ans, assorties d’un coupon de 1,75% afin de financer
le développement clinique en cours d'un médicament
contre une maladie pulmonaire rare. La société de
services pétroliers Oil States International a émis
pour 200 millions de dollars d'obligations convertibles
à 5 ans, assorties d'un coupon de 1,5%, afin de financer
le rachat de GeoDynamics. La troisième opération
est à mettre à l'actif de la société de transport pétrolier
Teekay Corp, qui a émis pour 125 millions de dollars
d'obligations convertibles à 5 ans, assorties d'un
coupon de 5% et levé simultanément 97,5 millions de
dollars de nouveaux capitaux afin de financer le
remboursement de sa dette.
Dans le reste de l'actualité cette semaine, d'autres
filiales du groupe Steinhoff ont obtenu des
financements à titre indépendant : en France,
Conforama a obtenu une facilité de crédit de
115 millions d’euros ; en Autriche, Kika/Leiner a
obtenu des liquidités supplémentaires.
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