FLASH MARCHÉS - Edmond de Rothschild
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ASSET MANAGEMENT
FLASH MARCHÉS
LE 1ER AVRIL 2016
Sur les marchés
Cette semaine, les marchés ont digéré les propos de Janet Yellen en retenant dans un premier temps les éléments
favorables, notamment le fait que la Fed tient compte de ce qui se passe dans le reste du monde et que la hausse des
taux courts aux Etats-Unis sera très graduelle. Cependant, la faiblesse du dollar et la volatilité, même limitée, du prix
du pétrole, ont pesé sur les indices, en particulier en Europe et au Japon.
Au Japon, les indications sur les résultats des entreprises déçoivent, ce qui nous a conduit à neutraliser notre position
jusque-là positive sur les actions japonaises. En Europe, au contraire, l'activité économique donne des signaux plus
encourageants, nous permettant de maintenir notre biais positif sur le marché. Aux Etats-Unis, la pression sur les
marges des entreprises et leur valorisation nous incitent à rester sous-pondérés sur les actions américaines.
Concernant les taux, nous restons positifs sur les obligations des pays périphériques de la zone euro mais sommes
prudents sur les taux américains en dépit des propos lénifiants de Madame Yellen. Par ailleurs, après un très beau
parcours, nous avons légèrement réduit notre surpondération sur les obligations High Yield européennes.
porteurs et de sa capacité à croître plus rapidement
ACTIONS EUROPEENNES
que le secteur, couplé avec un potentiel d’amélioration
de marge tangible au sein de ses activités. Le groupe
Les marchés européens sont restés prudents et
donne des objectifs 2020 dans le haut de sa fourchette
baissiers au cours de la dernière semaine du mois de
d’estimations. Atos, à l’occasion de sa publication
mars, sur fond de remontée du cours de l’euro. Les
annuelle, a présenté d’ambitieuses perspectives pour
secteurs financiers et de l’énergie sont les plus
2016, compte tenu d’un bon début d’année.
touchés.
Dans l’automobile, de bons chiffres d’immatriculation
Dans l’actualité des sociétés, de bonnes nouvelles du
continuent à être publiés en Europe et en particulier en
côté de Metro qui annonce cette semaine la séparation
France, avec +7,5% en données brutes pour le mois de
de ses activités d’électronique (Media Markt Saturn) et
mars. Le groupe Renault/Nissan a confirmé sa
d’alimentaire (supermarchés Real et Cash&carry) entre
volonté d’intensifier sa coopération avec Daimler
lesquelles il y avait peu de synergies. Cette séparation
(notamment sur la division véhicules électriques), les
donnera lieu à la mise en place de deux entités cotées
deux groupes coopérant déjà sur 13 projets communs.
et interviendrait mi-2017. Cette opération devrait
permettre de réduire la décote de conglomérat dont le
groupe souffre de longue date. Par ailleurs, Alstom, Air France annonce son souhait de doubler la taille
lors d’une journée investisseurs, a fait état d’une de sa compagnie à bas coûts Transavia et affiche, pour
excellente visibilité sur des marchés structurellement ce faire, l’objectif d’atteindre plus de 20 millions de
passagers à horizon 2019.
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Il faudra encore patienter jusqu’à dimanche pour Sur le front des valeurs, IBM s’adjuge plus de 4%, aidé
connaître le résultat des négociations entre Orange et par l’acquisition de Bluwolf. Dans le secteur de la
Bouygues Telecom, la deadline initialement fixée au 31 consommation, Lululemon bondit de 10% après des
mars pour la conclusion d’un accord ayant été guidances meilleures qu’attendu et surtout un fort
repoussée. La valorisation de Bouygues Télécom serait recul de ses inventaires. Boeing lâche plus de 4%,
le point de blocage ; Bouygues tiendrait un conseil l’annonce de l’accélération de son programme de
d’administration ce week-end à ce sujet. baisse de coûts (4,000 suppressions d’emplois
Enfin, Telecom Italia a annoncé la nomination de supplémentaires) ayant été perçue négativement par le
Flavio Cattaneo au poste de directeur général, en marché.
remplacement de Marco Patuano qui a démissionné la
semaine dernière.
ACTIONS JAPONAISES
ACTIONS AMERICAINES L'indice TOPIX s'est replié de 0,5% cette semaine. Les
investisseurs ont adopté une posture attentiste en
Belle semaine pour les marchés américains. Le S&P raison de la clôture de l'exercice fiscal 2015 et de
500 a retrouvé ses plus hauts annuels, progressant de l'annonce d’indicateurs économiques majeurs :
1,2% et dépassant les 2,070 points en séance, soit son l'enquête Tankan (relative aux entreprises japonaises)
plus haut niveau depuis le 30 décembre dernier. Les et les chiffres de l'emploi aux États-Unis. Après s'être
dépenses des ménages ont progressé de 0,1% en déprécié face au dollar, tombant à 113,6 en milieu de
février, globalement en ligne avec les attentes et avec le semaine, le yen s'est redressé à la suite des déclarations
mois précédent (janvier a été révisé en baisse de 0,5% à de Janet Yellen.
0,1%). L’inflation core marque une inflexion, passant à
1,7% (YoY), en ligne avec janvier, alors que l’année
Le secteur du papier & de la pâte à papier a reculé de
2015 s’était terminée entre 1,3% et 1,4%.
3,8% dans le sillage de Nippon Paper Industries (-
5%). Selon la presse, sa marge d'exploitation devrait
L’événement de la semaine reste le discours de Janet ressortir inférieure aux attentes en raison d'une baisse
Yellen qui s’est révélé nettement plus accommodant des ventes due à la faiblesse de la demande dans le
que ce que pouvait laisser penser le dernier contexte d'informatisation actuel. Le secteur de
communiqué du FOMC. La présidente de la Fed a donc l'électricité & du gaz a enfin rebondi (+2,2%) après son
bien repris le contrôle de la communication de la net recul de ces deux dernières semaines, notamment
banque centrale. Elle s’est montrée explicite sur le fait dans le sillage de Tokyo Electric Power Company
qu’elle préfèrerait laisser filer l’inflation vers des qui a progressé de 6,5%.
niveaux élevés plutôt que de fragiliser la reprise
économique.
Par ailleurs, les valeurs liées à la demande domestique
ont enregistré des performances relativement solides.
Lors de son intervention, elle a également détaillé ce Ichibanya, la chaîne de restaurants à la mode à base
que signifiait la « dépendance aux chiffres ». La de curry, a touché un point haut historique grâce à un
prochaine hausse des taux dépendra de la stabilité des rebond de 7,3% cette semaine, attribuable à une hausse
marchés et des économies en dehors du pays, de la progressive de ses ventes dans son réseau existant.
tenue du dollar, des prix des matières premières et du
marché immobilier américain. Cette posture
accommodante de Yellen a entraîné le dollar 3% plus MARCHES EMERGENTS
bas, pour atteindre $1.14/€, donnant ainsi une bulle
d’oxygène aux pays émergents et aux matières Janet Yellen a déclenché un rebond des actifs
premières. émergents en exprimant ses inquiétudes à l'égard des
difficultés mondiales, pouvant restreindre l'activité
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économique aux États-Unis et limiter les perspectives
MATIERES PREMIERES
de hausse des taux. Ses déclarations ont provoqué une
dépréciation du dollar et stimulé la performance des
Alors que la semaine dernière avait été marquée par
actions et des devises émergentes.
des commentaires plutôt « fermes » de présidents de
Fed régionales suggérant une hausse de taux en avril,
Les ventes d'actifs s'accélèrent en Inde : durant la
Janet Yellen a rassuré les marchés cette semaine avec
semaine, GVK a annoncé sa volonté de céder sa
un discours nettement plus prudent indiquant que la
participation de 33% dans Bangalore Airport. Tata
politique monétaire allait rester accommodante aux
Steel souhaite vendre ses actifs britanniques et le
Etats-Unis. En réaction, le dollar s’est fortement
conglomérat Jaiprakash, lourdement endetté, a cédé
déprécié cette semaine (indice DXY) et a certainement
ses actifs dans le secteur de la cimenterie à son
contribué à limiter l’impact négatif sur les prix des
concurrent Ultratech. Au cours des six derniers mois,
matières premières initié par une vague de prise de
les cessions d'actifs ont représenté près de six milliards
profits depuis ces deux dernières semaines. Le LME
de dollars. Bien que ce chiffre soit insuffisant pour
termine donc la semaine en baisse de -0,8%. Les
assurer le recouvrement de l'ensemble des prêts
métaux précieux ont bénéficié de la baisse du dollar, le
douteux, il s'agit néanmoins d'une bonne nouvelle pour
prix de d’or terminant la semaine à +1,4% soit à 1233
les banques indiennes. Si la tendance se poursuit, cela
dollars l’once.
pourrait signifier que le cycle de prêts non performants
a atteint son point culminant en Inde.
Nous restons prudents à court terme sur le prix des
Le marché sud-africain a réagi positivement à la métaux de base. Les efforts d’ajustement de l’offre et
décision de la Cour constitutionnelle contre le de baisse de capacités des acteurs du secteur n’ont pas
Président Jacob Zuma. Ce dernier a en effet été été suffisants pour justifier un rebond durable des prix
contraint de rembourser les travaux de rénovation de alors que la demande chinoise reste un sujet
sa résidence privée, non liés à sa sécurité et réalisés d’inquiétude pour les marchés. Les PMI chinois
aux frais des contribuables. Les investisseurs publiés ce vendredi se veulent rassurants et nécessitent
considèrent qu'une procédure de destitution contre lui, d’être confirmés dans le temps pour devenir plus
qui pourrait être lancée à la suite de la décision de positifs sur la demande d’aciers et de cuivre dans un
justice, pourrait préparer le terrain pour un candidat à contexte de restockage important depuis le début de
sa succession plus favorable au marché. l’année. Néanmoins, nous restons convaincus que la
demande pourrait repartir en Chine, galvanisée par
Le parti PMDB, le plus représenté au Congrès une augmentation des dépenses d’infrastructures,
brésilien, a décidé de quitter le gouvernement. Son divers stimulus et un retour de la construction
départ devrait accélérer celui d'alliés de l'équipe résidentielle.
dirigeante et accroître la probabilité de succès de la
procédure de destitution à l'encontre de la Présidente
La banque centrale chinoise continue d’acheter de l’or
Dilma Rousseff.
mais à un rythme moins soutenu, les achats d’or
s’élevant à 10 tonnes sur le mois de février après 16
Le taïwanais Hon Hai Group a conclu un accord tonnes en janvier, ce qui prouve l’attitude opportuniste
prévoyant le rachat d'une participation de 66 % dans le des banquiers centraux chinois qui achètent quand les
japonais Sharp pour un montant de 3,5 milliards de prix sont bas. Les achats d’or physique en Asie sont
dollars. Il s'agit de la plus importante prise de contrôle entrés dans une période de faiblesse saisonnière,
à ce jour d'une entreprise technologique japonaise par expliquée principalement par la fin du nouvel an
un groupe étranger. chinois et le calendrier des mariages en Inde. Le métal
jaune reste soutenu par les flux ETF.
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Les cours du pétrole sont restés relativement New-York. L’intervention a été perçue comme
inchangés cette semaine à 39 dollars et 38,3 dollars le relativement dovish par le marché, faisant ainsi reculer
baril pour le Brent et le WTI respectivement. Le la probabilité implicite d’une hausse de taux en
marché continue de se focaliser sur l’augmentation des décembre 2016 (consensus à +54% contre +70% un
stocks de bruts aux Etats-Unis (+2,3 millions de barils jour auparavant). Par ailleurs, des chiffres
cette semaine) qui gravitent à des niveaux records. Du encourageants ont été publiés en Chine avec
côté des bonnes nouvelles, les taux d’utilisation des notamment une forte hausse de l’indice PMI
raffineries aux Etats-Unis sont à des niveaux hauts manufacturier en mars à 50,2 qui recouvre son niveau
pour la saison (>90%) et le déstockage d’essence de juin 2015.
continue, suggérant que la demande en carburant reste
élevée. Les statistiques hebdomadaires font également
La semaine a été très calme sur le marché du primaire.
état d’une nouvelle baisse de la production américaine
Le premier trimestre 2016 signe son plus lent départ
(-16.000 barils par jour sur la semaine), surtout
pour le High Yield depuis 2009 avec 7,1 milliards
expliquée par une baisse de la production on-shore,
d’émissions en euros (17 émetteurs) contre 27,1
partiellement masquée par une hausse de la
milliards au premier trimestre 2015. Sur l’Investment
production en Alaska. Ce trend baissier de la
Grade, TDF (BBB-) a émis une obligation de 800
production américaine reste encourageant et demeure,
millions d’euros avec une maturité 2026 et un coupon
selon nous, le principal facteur qui pourrait engendrer
de 2,5%. Akzo Nobel (Baa1/BBB+) a émis une
un re-balancement de l’offre/demande mondiale.
obligation de 500 millions d’euros avec une maturité
2026.
Lors d’une interview, Mohammed bin Salman, le vice-
prince héritier d’Arabie Saoudite, a confirmé que le
Le mouvement de collecte post-BCE avec les annonces
royaume ne gèlerait sa production que si l’Iran
relatives à l’amplification et l’élargissement du QE
participe à l’intervention conjointe, ce qui nous paraît
s’estompe légèrement cette semaine. On note 178
fort improbable au regard des dernières déclarations
millions d’euros de collecte sur le High Yield européen
iraniennes. L’Arabie Saoudite prévoit également la
contre 500 millions de dollars de décollecte sur le High
création d’un fonds souverain capitalisé à hauteur de
Yield américain. Le Xover se resserre de 12 points de
deux trillions de dollars dans le but de faciliter
base à 307 points de base tandis que le Main se
l’introduction en Bourse d’Aramco en 2017-2018 en y
resserre de trois points de base à 74 points de base.
transférant ces actions. Le but est de substituer aux
revenus directs du pétrole la valorisation des actifs
d’Aramco comme principal source de revenu du Du côté des entreprises, Faurecia a indiqué que sa
royaume. Le capital de la société mère Aramco devrait filiale américaine de systèmes d’échappement était
être ouvert aux investisseurs à hauteur de moins de 5% visée par une « class action » pour pratiques
de son capital. anticoncurrentielles supposées. Metro a annoncé sa
séparation en deux entreprises distinctes, l'une dédiée
à la distribution alimentaire et l'autre à l'électronique
DETTES D’ENTREPRISES grand public, d'ici mi-2017. Le groupe chinois
Shandong Ruyi a annoncé ce jeudi soir un accord
CREDIT exclusif avec le fonds américain KKR en vue d'acquérir
une participation majoritaire dans la société française
de prêt-à-porter Sandro, Maje, Claudie Pierlot (SMCP).
La tendance reste positive sur le marché du crédit avec
Enfin, Moody’s a dégradé la note de Valeant de B1 à
une légère surperformance du High Yield (+17 points
B2 avec une perspective négative.
de base sur la semaine) par rapport à l’Investment
Grade (+5 points de base sur la semaine). Janet Yellen
a réaffirmé ses appréhensions sur l’économie mondiale
dans un discours prononcé devant l’Economic Club de
EDMOND DE ROTHSCHILD 4/6FLASH MARCHÉS
CONVERTIBLES Vivint, et vont tenter d'en savoir plus sur les
précédents rapports de liquidité de l'entreprise. De
plus, Terraform Global, la yieldco créée par SunEdison
La semaine a été marquée par l'actualité
pour gérer les actifs liés à son activité, a rempli un
macroéconomique, notamment au Japon : l'enquête
dossier affirmant qu'elle serait mise en danger par la
Tankan, la plus significative aux yeux de la BoJ, a
potentielle faillite de cette dernière.
révélé une série de facteurs défavorables,
particulièrement les dépenses d'équipement. Les
déclarations accommodantes de Janet Yellen et les Achevé de rédiger le 01/04/2016
créations d'emploi aux États-Unis ont également
rythmé la semaine. Une fois encore, le Japon n'a
enregistré aucune émission obligataire. En Europe,
aucune émission obligataire n'est à signaler non plus
cette semaine. Des performances intéressantes et de
bonnes nouvelles ont été dévoilées, tandis que l'indice
EuroStoxx 50 a reculé de 1,2%.
Le grossiste Metro (+8,1%), qui a annoncé son
intention de créer deux entités indépendantes et cotées
par le biais d'une scission qui devrait être effective d'ici
2017, a conservé sa note de crédit BBB- assortie de
perspectives stables auprès de l'agence S&P. Vendeta
(+6,6%) est en passe de racheter jusqu'à 200 millions
de dollars du montant total du principal (582 millions
de dollars) de ses obligations convertibles garanties en
circulation, à 5,5% et à échéance 2016. Deux émissions
ont été lancées aux États-Unis : Anacor a émis des
obligations convertibles senior à 7 ans pour
250 millions de dollars, et Gran Tierre Energy des
obligations convertibles à 6 ans pour 100 millions de
dollars. Le titre de Tesla a gagné 6% à la suite de la
présentation de la Model 3 qui sera vendue
35 000 dollars. Le constructeur souhaite la distribuer à
grande échelle et a déjà enregistré environ 135 000
commandes dès le premier jour de réservation.
Micron a annoncé un chiffre d'affaires prévisionnel de
2,93 milliards de dollars pour le deuxième trimestre
2016 (dans la fourchette basse de ses prévisions),
tandis que sa marge brute et son bénéfice par action
devraient au contraire se situer dans la fourchette
haute en raison de la réduction des coûts par bit sur
fond de prix bas des mémoires DRAM et NAND. Enfin,
SunEdison (-55,3%) a été soumise à d'énormes
pressions puisque le groupe va faire l'objet d'enquêtes
de la part du Département de la justice américain et de
la SEC, et qu'il est menacé de faillite. Les deux
enquêtes vont se pencher sur la fusion avortée avec
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