FX BI-MONTHLY 23/04/2021 - BNP Paribas Fortis
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FX BI-MONTHLY Mattias Demets
Fixed Income Midcap Sales
23/04/2021 Tel: +32 (0)2 565 77 34
mattias.demets@bnpparibasfortis.com
Jean-Luc Célis
Fixed Income Midcap Sales
Tel: +32 (0)2 565 77 26
Jean-luc.celis@bnpparibasfortis.com
Philippe Gijsels
Chief Investment Officer
philippe.gijsels@bnpparibasfortis.com
Des questions ?
ask.markets.cb@bnpparibasfortis.com
CIB – CAPITAL MARKETS
RESEARCH & MARKETING FI SALES - BRUSSELS
Marketing communicationEn résumé
Le démarrage rapide des vaccinations aux États-Unis et en Grande-Bretagne s'est traduit par des gains de change pour la livre sterling et le
.
dollar américain depuis le début de l'année. Pour le dollar, cependant, un deuxième facteur a soutenu le taux de change. La hausse des taux
d'intérêt sur les obligations d'État américaines a provoqué une certaine panique, soulevant la question de savoir si un point final est en vue
pour une politique monétaire extrêmement clémente qui inonde les marchés de liquidités depuis avril 2020.
La montée progressive de l'inflation aux États-Unis, ainsi que la volonté de la Fed de soutenir temporairement un PCE supérieur à 2%,
semblent avoir calmé les marchés obligataires, entraînant des prises de bénéfice sur le billet vert et la livre sterling. Les chiffres PMI de la
zone euro sont encourageants et indiquent une légère expansion, même dans le secteur des services, qui continue d'être en proie à des
restrictions. La BCE a gagné du temps lors de sa réunion monétaire d'avril et est susceptible de fournir plus de clarté sur les achats de
soutien au sein du PEPP lors de la réunion de juin.
Pourtant, il y a déjà des banquiers centraux qui changent leur fusil d’épaule. La Banque du Canada commence à réduire progressivement
ses achats de soutien et prévoit de relever ses taux d'intérêt au cours de l'année à venir. En ce qui concerne Norges Bank, une première
hausse de taux cette année est déjà incluse dans le taux de change de la couronne. Ce n'est pas un hasard si ce sont deux monnaies des
économies liées aux matières premières. Enfin, les devises émergentes bénéficient également de conditions de financement favorables et
d'un dollar plus faible.
Banque Taux Niveau actuel Le plus Prochaine Changement Probabilité
centrale vraisemblable décision
Réserve Federal Funds 0,125 % Statu quo 28/04/2021 - 94,10%
Fédérale Target Rate
BCE Deposit Facility -0,50 % Statu quo 10/06/2021 - 95,80%
Rate
Banque Bank Rate 0,10 % Statu quo 06/05/2021 - 99,10%
d’Angleterre
Banque du Policy Rate -0,10 % Statu quo 27/04/2021 - 93,00%
Japon Balance
Thomson Reuters Datastream: 22/04/2021
BNPP Corporate FX Monthly, August Edition, a été utilisé pour alimenter cette publication et les prévisions sont basées sur les informations de ce rapport.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 2Prévisions
Q2 ’21 Q3 ‘21 Q4 ‘21 Q1 ‘22 Q2 ’22 Q3 ‘22 Q4 ‘22
EURUSD 1,18 1,20 1,23 1,22 1,21 1,20 1,18
EURGBP 0,85 0,84 0,84 0,84 0,84 0,84 0,83
EURPLN 4,65 4,55 4,45 4,55 4,50 4,45 4,40
EURHUF 373 370 370 370 370 375 380
EURJPY 131 133 137 135 136 136 135
USDRMB 6,65 6,60 6,55 6,59 6,63 6,66 6,70
EURCHF 1,12 1,14 1,16 1,16 1,16 1,16 1,16
EURNOK 9,80 9,70 9,60 9,50 9,40 9,30 9,20
EURSEK 10,10 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00
USDCAD 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,26 1,26
AUDUSD 0,78 0,79 0,81 0,80 0,80 0,79 0,79
USDZAR 15,00 14,50 14,50 15,00 15,50 15,50 15,50
USDTRY 8,17 8,44 8,73 9.02 9,32 9,62 9,92
BNP Paribas Forecasts: Last updated 12/04/2021
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 3Dollar américain
.Le dollar américain a connu un mois de mars vigoureux, atteignant le 31 mars son cours le plus haut depuis
novembre 2020 à 1,170 EURUSD. En avril, cependant, le billet vert a de nouveau perdu du terrain, la devise
s'échangeant autour de 1,2050 (EURUSD) au moment d’écrire ces lignes.
La bonne performance du billet vert en mars est la conséquence de la hausse des taux d'intérêt aux États-Unis.
Le rendement à 10 ans a atteint 1,77%, une solide hausse d'environ 85 points de base depuis le début de
l'année. La poussée des taux d'intérêt américains a été plus prononcée que celle de la zone euro, et plus
marquée également que les anticipations d'inflation aux États-Unis. En conséquence, l'écart de taux d'intérêt
transatlantique s'est élargi et les taux d'intérêt réels ont augmenté aux États-Unis, une forte combinaison qui a
poussé le billet vert à la hausse.
En avril, cependant, le rendement américain à 10 ans est retombé à moins de 1,60 % au moment de rédiger ces
lignes. Dans le même temps, le rendement allemand à 10 ans a augmenté en raison de l'amélioration des
perspectives de livraison de vaccins dans la zone euro. En conséquence, le billet vert a sévèrement perdu du
terrain face à l'euro en avril.
Nous nous attendons à ce que les mesures de relance budgétaire et la campagne de vaccination plus réussie aux
États-Unis se traduisent par une forte reprise aux deuxième et troisième trimestres de cette année. Le billet vert
devrait en profiter, mais devrait faire face à une certaine résistance au second semestre de cette année en raison
d'un mouvement de rattrapage dans la zone euro. Nous prévoyons un EURUSD de 1,23 d'ici la fin de cette année
et de 1,18 d'ici la fin de 2022.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 4EURUSD
1,25
1,2029
1,20
1,15
1,10
1,05
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 5Livre sterling
L’engouement pour la livre sterling depuis la fin de l’année passée s’est poursuivi jusqu’au début du
mois d’avril pour s’arrêter 0,8470 (EURGBP), sans motif fondamental, hormis peut-être du côté du
vaccin, le Royaume-Uni ayant fait le choix d‘une large diffusion du vaccin AstraZeneca alors que les
incertitudes récentes qui lui sont liées pourraient ralentir la campagne de vaccination pourtant déjà bien
entamée.
Malgré un retour à 0,87 (EURGBP) à la mi-avril, les fondamentaux restent favorables pour la sterling.
Une forte hausse de l’inflation dans les mois à venir est anticipée par nos analystes qui la voient à 2 %
à la fin de l’année. Une forte poussée de l’inflation pourrait déclencher un débat au sein de la Banque
d’Angleterre sur un resserrement de taux éventuel, débat d’autant plus rapproché que le seuil de
resserrement de la BoE est inférieur à celui des autres grandes banques centrales.
Dans ce contexte, la BoE devrait arrêter ses achats d’actifs d’ci la fin de l’année mais cela ne signifie
pas pour autant que son prochain mouvement de taux, qui s’impose de plus en plus comme un
resserrement, interviendra juste après. Nous lui prêtons la prudence d’attendre le second semestre de
2023 pour y procéder.
Bien que de nombreuses nouvelles positives soient déjà intégrées dans le cours de la livre, nous la
voyons disposer d’une marge d’appréciation supplémentaire. De 0,87 (EURGBP) tant pour la fin de
2021 que pour la fin 2022, nos prévisions sont remontées à 0,84 pour la fin de cette année, et à 0,83
pour la fin de l’an prochain. Nous révisons également nos prévisions pour cette fin d’année de 1,44 à
1,46 (GBPUSD) face au billet vert, mais à 1,42 seulement contre 1,49 précédemment pour la fin de
2022, en raison de nos anticipations de hausse des taux longs américains.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 6EURGBP
0,94
0,92
0,90
0,88
0,8636
0,86
0,84
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 7Zloty polonais
Le zloty polonais a connu un mois de mars difficile, glissant au plus bas à 4,68 (EURPLN) le 29 mars.
En avril, le zloty est remonté – à 4,55 (EURPLN) en ce moment – proche des valeurs de notre dernier
FX Bi-Monthly de février.
Les atouts du zloty sont bien connus, avec un excédent courant attendu de 2,1% cette année. À plus
long terme, on s'attend donc à ce que la devise s'apprécie légèrement à 4,45 d'ici la fin de 2021 et à
4,40 (EURPLN) d'ici la fin de 2022.
À court terme, cependant, nous prévoyons une période plus compliquée pour la devise polonaise, avec
une chute vers 4,65 d'ici la fin de ce trimestre. Ceci, en raison du rétrécissement du différentiel de taux
d'intérêt avec la zone euro, des taux d'intérêt toujours très bas et d'une possible accélération de
l'inflation dans les prochains mois (ce qui fera baisser les taux d'intérêt réels).
L'ancien gouverneur de la banque centrale polonaise, Marek Belka a mis également en garde contre un
scénario dans lequel l'inflation continuerait de s'accélérer et où la banque centrale en perdrait le
contrôle. La banque centrale polonaise, de son côté, soutient que l'accélération de l'inflation sera
temporaire. La mesure dans laquelle l'inflation continuera de s'accélérer dans les mois à venir sans que
la banque centrale ne réagisse en augmentant ses taux d'intérêt déterminera le potentiel de baisse du
zloty.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 8EURPLN
4,70
4,65
4,60
4,5575
4,55
4,50
4,45
4,40
4,35
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 9Forint hongrois
Le forint a connu un début difficile en mars, s'affaiblissant pour atteindre environ 369,00 (EURHUF) à la
mi-mars. Par la suite, cependant, la devise a pu rebondir à 357,00, avant de perdre à nouveau du
terrain à 361,00 au moment d’écrire ces lignes. En mars, le forint était en difficulté en raison d'une
grave troisième vague de Covid dans le pays. Fin mars, environ 10.000 nouveaux cas étaient
enregistrés quotidiennement. Cependant, avec l'aide des vaccins russes et chinois, la campagne de
vaccination s'est accélérée, améliorant les perspectives et permettant au forint de se rétablir.
Cette reprise est due en partie au fait que les marchés sont convaincus que la banque centrale sera
prête à relever les taux d'intérêt si l'inflation augmente structurellement. En mars, l'inflation était déjà à
un taux annuel de 3,7% – un niveau assez élevé – et elle devrait continuer à augmenter fortement. Si
cela se produit, la banque centrale devra peut-être tenir parole rapidement. Cette dernière reste
cependant convaincue que l'accélération de l'inflation est temporaire.
Par ailleurs, le passé nous montre que la banque centrale hongroise est généralement réticente aux
hausses (anticipées) des taux d'intérêt et c'est pourquoi nous restons prudents dans nos prévisions.
Nous ajustons donc nos attentes par rapport au forint, avec des niveaux évalués à 370,00 fin 2021 et
380,00 fin 2022.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 10EURHUF
370
365
362,9350
360
355
350
345
340
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 11Yen japonais
La hausse substantielle de leurs prévisions de rendement aux Etats-Unis amènent nos analystes à
relever de façon significative leurs projections pour l’USDJPY de 98 à 111 pour la fin de cette année et
de 95 à 114 à fin 2022. L’euro n’est pas en reste, avec une révision de 123 à 137 (EURJPY) pour la fin
de l’année et de 124 à 135 pour la fin de l’année prochaine.
Ceci nous éloigne encore un peu plus de la valeur d’équilibre à long terme (80 yens pour un dollar) alors
que le yen est déjà l’une des devises les moins chères du G10. La parité USDJPY a suivi de près la
hausse des rendements des bons du Trésor américain à 10 ans. Le phénomène devrait s’estomper plus
tard dans l’année. La hausse de l’USDJPY devrait se stabiliser au cours du second semestre alors que
les taux américains continueraient de grimper.
En 2020, pour rééquilibrer leurs portefeuilles, les fonds de pension publics japonais ont acquis des
actifs étrangers pour 163 milliards de dollars. Ces achats ont participé à l’affaiblissement du yen. En
2021, ces sorties nettes de flux en provenance de ces fonds devraient ralentir car la majorité des achats
futurs de titres à revenu fixe pourraient refléter une rotation entre actifs étrangers plutôt qu'une
liquidation d'actifs nationaux.
On constate qu’en définitive, c’est la politique monétaire en dehors du Japon qui a plus de chance
d’affecter le yen que les ajustements potentiels de la Banque du Japon. Si la politique de cette dernière
est importante, son contrôle de la courbe des taux empêche les rendements du yen de bouger autant
qu’ailleurs, favorisant l’élargissement des spreads d’intérêts qui, in fine, nuisent à la devise nippone.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 12EURJPY
135
130 130,1063
125
120
115
110
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 13Yuan chinois
Nos analystes considèrent que l’économie chinoise restera robuste au cours de ce mois d’avril. Les
restrictions à la mobilité en Chine ont été récemment assouplies, ce qui devrait aider la consommation
privée à se redresser.
D’autre part, la forte reprise de l’industrie manufacturière mondiale devrait favoriser les exportations
chinoises et la croissance des investissements devrait rester solide, avec l’accroissement des
investissements dans le secteur manufacturier.
La reprise économique chinoise s’est poursuivie à un rythme soutenu, notamment grâce au rebond du
secteur des services. Les ventes au détail restent à la traîne mais pourraient devenir le moteur principal
de la reprise.
La banque centrale chinoise a entamé une stratégie prudente de sortie des mesures de relance. Bien
qu’un resserrement du crédit soit au programme, notamment en combattant les opérations de « shadow
banking » et en appliquant un quota de prêt plus serré mais en essayant de conserver une liquidité
largement stable.
L’attractivité des rendements US a pesé sur le yuan en mars. La correction entamée sur le bond à 10
ans a eu l’effet inverse dans le courant de ce mois d’avril. Nos prévisions suggèrent un niveau de 6,55
(USDCNH) pour la fin de 2021 et 6,70 à fin 2022 face au billet vert. Face à la devise européenne, nos
modèles voient le yuan glisser vers 8,12 (EURCNH) en fin d’année et revenir vers 7,90 à la fin de l’an
prochain.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 14EURCNH
8,3
8,2
8,1
8,0
7,9
7,8128
7,8
7,7
7,6
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 15Franc suisse
Le franc suisse s’est maintenu entre 1,1000 et 1,1100 (EURCHF) face à la devise européenne au cours
de ces deux derniers mois. Nous nous attendons à ce que le franc suisse s’effrite graduellement vers
1,1600 à l’horizon de la fin de l’année. Face au billet vert, nous le voyons parallèlement revenir
lentement vers la parité. Le franc est, selon nos modèles, la devise la plus valorisée du G10 et la
Banque Nationale Suisse s’est engagée à lutter contre son renforcement. Son stock de munitions pour
y parvenir s’est enrichi de quelque 120 milliards de francs de dépôts à vue au cours de l’année dernière.
Avec une augmentation mensuelle de 0,2 % en mars et 0,3 % en avril, l’inflation reste relativement
modérée. La BNS a maintenu son taux directeur à -0,75 %. Si nécessaire, elle privilégiera une
intervention sur la devise, encore qu’avec les mécanismes qu’elle a mis en place, dont le relèvement à
30x la réserve minimale requise – afin de majorer le montant des fonds exemptés d’une ponction -, elle
pourrait se permettre de réduire davantage ses taux sans nuire aux institutions financières du pays.
Le secteur des services en Suisse est relativement petit par rapport au secteur manufacturier et la
reprise économique induite par la vaccination devrait moins profiter à la Suisse. Cette reprise devrait
profiter aux économies plus orientées vers les services, qui ont le plus souffert de la crise sanitaire,
alors que la Suisse est, parmi les pays du G10, celui où la pondération du secteur des services dans le
PIB est la plus faible.
Nos prévisionnistes envisagent un franc suisse stable autour de 1,1600 (EURCHF). Ils prévoient par
contre un léger affaiblissement du franc face au billet vert, de 0,94 (USDCHF) à la fin 2021 à 0,98 à fin
2022.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 16EURCHF
1,12
1,11
1,1037
1,10
1,09
1,08
1,07
1,06
1,05
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 17Couronne norvégienne
Pour la première fois depuis janvier 2020, la couronne norvégienne a réussi à franchir la barrière de 10
(EURNOK) et se négocie toujours en-dessous au moment de la rédaction de cet article. Nos attentes
pour la couronne norvégienne ont également été revues à la hausse. Nous prévoyons que la Norges
Bank sera la seule banque centrale du G10 à relever ses taux directeurs en 2021. Grâce à
l'augmentation des livraisons du vaccin Pfizer, les marchés prévoient actuellement une probabilité de
50% de hausse des taux d'intérêt en septembre ou en décembre.
La hausse des prix du pétrole et la réouverture progressive de l'économie mondiale stimulent la
couronne norvégienne. En raison de ces caractéristiques, une baisse de la croissance mondiale et de la
vaccination - ou pire, l'apparition de nouvelles mutations - pourrait inverser la tendance. La Norvège a
actuellement suspendu l'utilisation du vaccin AstraZeneca. Et l'approbation du vaccin Johnson &
Johnson est toujours en attente. En l'absence de ces deux vaccins, la campagne pourrait prendre un
retard significatif, avec un effet négatif plus fort sur la couronne norvégienne par rapport à l'euro.
Avec des niveaux autour de 9,97 (EURNOK) au moment d’écrire ces lignes, la couronne norvégienne a
encore de la marge pour s'apprécier vers notre objectif de prix de 9,60 d'ici la fin de 2021. Si le scénario
de reprise de la vie normale en 2022 se concrétise et en raison de l’avantage au premier arrivé si
Norges Bank devait porter les taux d'intérêt à 0,25 % cette année et à 0,75 % en 2022, nous voyons un
potentiel de hausse allant jusqu'à 9,20 (EURNOK).
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 18EURNOK
12,0
11,5
11,0
10,5
10,0390
10,0
9,5
mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 19Couronne suédoise
La Suède naviguait à nouveau en eaux troubles en avril. Le pays scandinave qui ne croit pas au
confinement fait face aux taux de contamination les plus élevés d'Europe. Étant donné que davantage
de mesures de prévention du COVID-19 ont été récemment prises en Suède, les conséquences sur les
données économiques pourraient se faire sentir dans un proche avenir.
Comme en Norvège voisine, la campagne de vaccination suédoise est retardée en raison de la mise en
pause temporaire des vaccins J&J et AstraZeneca. En outre, la Suède a une économie de services plus
restreinte que celle de son voisin et peut donc s'attendre à une moindre impulsion économique d'une
réouverture complète de l'économie.
Les taux d'inflation suédois sont tombés à 1,5 % en février alors que la Riksbank prévoyait une inflation
sous-jacente de 1,8 %. Bien que les anticipations d'inflation pour les mois à venir soient fortes et
devraient se rapprocher de 2 %, c’est en grande partie dû à la faible base de comparaison avec la
même période de l'année dernière, où les scores étaient très faibles en raison de la crise du coronavirus
et du ralentissement économique. Nous prévoyons donc que la hausse de l'inflation dans les mois à
venir n'incitera pas le banquier central suédois à relever le taux repo au-dessus du zéro % actuel.
Nos perspectives pour la couronne suédoise ont été révisées positivement de 20 pips. Même si nous
prévoyons de déplacer la Suède en tandem avec le reste de l'UE, nous maintenons un objectif fixe de
10 (EURSEK) à moyen terme.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 20EURSEK
11,0
10,8
10,6
10,4
10,2
10,1262
10,0
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 21Dollar canadien
Nous prévoyons que le dollar canadien sous-performera par rapport aux autres devises liées aux matières
premières. En ce moment, l'économie canadienne a réussi à traverser la crise du Covid sans trop de dégâts.
Mais en raison d'une pénurie de vaccins, elle fait face, comme la zone euro, à une campagne de vaccination
lente.
La Banque du Canada s'est dite préoccupée par la vigueur du huard. La banque centrale se réfère à son
marché d'exportation le plus important, les États-Unis, son voisin du sud. Alors que le USDCAD était resté au-
dessus de 1,30 depuis le début de 2020, il est tombé vers 1,25, soit en deçà de sa juste valeur de 1,29
suggérée par nos modèles.
Les exportations surévaluées menacent de freiner la croissance canadienne, tandis que l'inflation pourrait
rester réprimée en raison des importations moins chères. En revanche, on s'attend à un effet d'entraînement du
plan de relance américain, ce qui pourrait améliorer les conditions commerciales en faveur du Canada.
Politiquement, le plus grand risque reste un passage de la politique de Biden à un programme vert. Cela peut
exercer une pression supplémentaire sur le pétrole WSC, qui se négocie déjà avec une décote par rapport au
pétrole WTI plus léger.
Lors de sa réunion monétaire du 21 avril, la Banque du Canada a décidé de réduire progressivement son aide.
Les achats mensuels d'obligations passeront de 4 à 3 milliards CAD par semaine à partir du 26 avril. Cette
mesure reflète la confiance de la banque centrale dans une reprise durable de la croissance. Les anticipations
de croissance du PIB en 2021 ont donc également été relevées à 6,5% pour 2021 et 3,75% en 2022. Cerise
sur le gâteau, la Banque centrale prévoit de pouvoir remonter les taux d'intérêt l'année prochaine.
Le huard est passé à 1,50 (EURCAD) après l'annonce. Bien que les marchés anticipent maintenant de futures
hausses de taux, une baisse du prix du pétrole ou d'autres effets négatifs tels que des problèmes de campagne
de vaccination pourraient exercer une pression sur le dollar canadien.
Conformément à nos attentes d'un euro plus fort au second semestre 2021, notre objectif est de 1,54
(EURCAD) d'ici la fin de cette année, et de 1,49 (EURCAD) à fin de 2022, en raison des anticipations
d’intervention de la BdC.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 22EURCAD
1,60
1,58
1,56
1,54
1,52
1,50 1,5017
1,48
1,46
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 23Dollar australien
Après 2020, annus horribilis où l'Australie a subi des incendies de forêt féroces qui ont dévasté une grande
partie du pays, suivis d'une crise sanitaire qui a saisi le pays à la gorge, des temps meilleurs semblent
s’annoncer.
La hausse des prix des matières premières a déjà renforcé l'Aussie depuis la fin de 2020 et la reprise
économique continue d'exercer une pression à la hausse sur les exportations australiennes telles que le
minerai de fer, le charbon, le GPL et le cuivre. De plus - en partie en raison de l'éloignement du pays -
l'Australie a réussi à contenir relativement bien le virus, de sorte que son propre marché, notamment son
secteur des services, a essuyé moins de coups que les autres économies développées.
Un troisième facteur est l'effet d'attraction créé par son principal partenaire commercial, la Chine. L'Australie
peut bénéficier de la forte demande chinoise de matières premières. Mais c'est aussi là que réside le plus
grand risque politique. Les tensions géopolitiques dans la région ont été vives ces derniers mois, ce qui pourrait
avoir un impact sur les relations entre les deux partenaires commerciaux. L'Australie a suivi l'exemple d'autres
pays occidentaux condamnant le traitement des Ouïghours en Chine. En conséquence, Pékin a menacé
d'étendre les sanctions, déjà appliquées entre autres, sur le vin et le charbon depuis 2020.
La Royal Bank of Australia a admis lors de sa dernière réunion monétaire que la reprise économique avait
dépassé ses attentes. En revanche, la banque centrale ne souhaite pas revenir trop tôt sur sa politique
accommodante, car elle surestime les risques d'un plongeon de la reprise. Il n’est pas exclu donc que des
mesures de relance supplémentaires soient annoncées au second semestre. Comme nous l'avons vu aux
États-Unis, il semble probable que la Banque centrale australienne réagira si le rythme de la hausse des taux
d'intérêt devient trop rapide.
L'action et la politique favorables des prix des matières premières nous amènent à soupçonner que le rallye
australien a peu de potentiel de hausse dans le contexte actuel. Le taux directeur devant rester à 0,10 % au
moins jusqu'à la fin de 22, nous voyons l'aussie se stabiliser autour de 1,52 (EURUSD) d'ici la fin de 2021.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 24EURAUD
1,75
1,70
1,65
1,60
1,55 1,5520
1,50
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 25Rand sud-africain
Depuis que le vent a tourné en août 2020, le rand sud-africain a hâte de profiter de la vague de
reflation. Premièrement, les conditions commerciales ont atteint des niveaux historiques en raison de la
hausse des prix des matières premières. La reprise de la demande chinoise de métaux de base en est
la source principale. Jusqu'à présent, le prix du pétrole est resté en-dessous du niveau pré-COVID, de
sorte que la production industrielle et l'extraction ont pu fonctionner à des coûts inférieurs.
En outre, le pays a été gravement touché par le COVID-19, ce qui a entraîné d'énormes chiffres de
contamination et de sévères mesures de confinement. Cela s'est traduit par une faible demande
intérieure, des importations plus faibles et, en fin de compte, une meilleure balance commerciale - en
particulier en raison de l'augmentation des exportations. Ce qui a permis au rand sud-africain de
s'apprécier à des niveaux approchant 17 (EURZAR) au moment de la rédaction de cet article.
En termes de croissance, cependant, les attentes restent déprimées. Après une baisse de 7 % de
l'économie en 2020, seule une reprise de 3 % en termes réels est attendue pour cette année. Les
anticipations d'inflation demeurent également faibles à 4 %, avec une inflation sous-jacente à 3% pour
cette année - à l'extrémité inférieure de l'objectif entre 3 % et 6 % fixé par la SARB.
Ce sont donc principalement des facteurs globaux qui placent le rand sous un bon éclairage. L'évolution
des prix dans les prochains mois sera donc fortement influencée par l'évolution du taux d’intérêt sur les
emprunts d'Etat américains. Les faibles coûts de financement maintiennent le gouvernement hors de
l'eau, qui recourt à de strictes économies pour maîtriser le taux d'endettement. Nous prévoyons que ce
taux passera de 80,3 % à 88,9 % au cours des deux prochaines années, ce qui rendra nécessaire un
excédent commercial, surtout en cas de resserrement des conditions de financement.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 26EURZAR
21,0
20,5
20,0
19,5
19,0
18,5
18,0
17,5
17,1450
17,0
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 27Livre turque
La récupération de la livre entamée début novembre dernier a pris fin le 18 février lorsque la Banque
centrale turque s’est abstenue, lors de sa réunion de politique monétaire, de donner le coup de vis
supplémentaire de 1 % que les marchés attendaient, appâtés par les taux élevés qu’offre la livre.
L’inflation s’est mise à ronger les taux réels, de même que l’attrait pour la devise, provoquant en mars
une hausse de 2 % destinée à la contrer et saluée par les marchés. Mais pas par Recep Erdogan qui
n’a pas hésité, dans la foulée, de limoger le gouverneur de la Banque centrale Naci Agbal, quatre mois
et demi à peine après sa nomination. Son remplaçant à la tête de la banque centrale turque (TCMB)
est un proche d’Erdogan qui partage avec lui une théorie qui considère que les hausses de taux
ralentissent l’activité économique et participent à l’inflation. La livre turque a entretemps continué de
s’affaiblir et approche à nouveau les 10 livres pour un euro, entre 9.80 et 9.90 (EURTRY) au moment
d’écrire ces lignes car les investisseurs redoutent le manque d’indépendance de la banque centrale
vis-à-vis du pouvoir politique.
Si la TCMB n’a pas baissé ses taux lors de sa dernière réunion de politique monétaire du 15 avril et
maintenu son taux directeur à 19 %, il n’en reste pas moins que la traditionnelle phrase mentionnant
que la TCMB est susceptible de resserrer sa politique monétaire si besoin a disparu du communiqué
officiel. Les investisseurs risquent donc de continuer de fuir la devise pour les motifs évoqué au
paragraphe précédent.
Les perspectives restent sombres pour la livre que nous voyons céder à nouveau du terrain à 8,73 à fin
2021 et 9,22 (USDTRY) à fin 2022 contre le billet vert, et à respectivement 10,74 et 10,88 face à la
devise européenne.
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 28EURTRY
10,5
10,0
9,7904
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv. févr. mars avr.
2020 2021
Source: Refinitiv Datastream. Past performance is no guarantee of future results
FX Bi-Monthly Avril 23/04/2021 29Disclaimer
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