Lettre Mensuelle - Square Capital

Lettre Mensuelle
Novembre 2020

Novembre 2020
Aperçu des marchés financiers

         Performance en Octobre des Principaux Actifs Financiers

Source: Bloomberg

Novembre 2020

Commentaire

Le retour des mesures de confinement en Europe, les incertitudes autour des élections américaines du 3
novembre et les négociations difficiles entre Républicains et Démocrates autour du futur plan de relance
américain pèsent sur les marchés en octobre.

L’Europe subit de plein fouet la deuxième vague de la pandémie et de nombreux pays se retrouvent
obligés de remettre en place des mesures de confinement total ou partiel, ce qui était encore inimaginable
il y a quelques semaines. Les places européennes souffrent : le Dax allemand baisse de 9.44% (-12.44% en
2020), le CAC 40 de 4.36% (-23.15% en 2020) et l’Ibex espagnol de 3.94% (-32.43% en 2020). L’indice
Stoxx600 termine ainsi octobre en baisse de 5.19% et corrige désormais de 17.67% en 2020. Les marchés
américains sont plus épargnés mais reculent tout de même de 2.77% en octobre (+1.21% sur l’année). Le
Nikkei Japonais résiste mieux mais finit en territoire négatif (-0.90% sur le mois et baisse de -2.87% en
2020).

Les indices des pays émergents tirent leur épingle du jeu et terminent le mois en hausse. L’indice global
MSCI EM progresse de 1.98% en octobre (-1% en 2020), aidé en particulier par l’indice chinois CSI 300, qui
finit en hausse de 2.35% sur le mois (+14.62% en 2020). La Chine continue en effet de bénéficier de bons
indicateurs économiques et de l’absence de seconde vague.

Les investisseurs se sont dirigés vers les valeurs refuges dans un mouvement d’aversion au risque,
matérialisé sur les taux souverains : le Bund allemand atteint par exemple -0.63% fin octobre (contre -
0.52% fin septembre) et l’OAT français a un rendement de -0.34% fin octobre (contre -0.25% fin
septembre), les pays périphériques suivant la même tendance.

La situation est différente aux Etats-Unis, puisque le rendement du 10 ans est en hausse sur le mois (0.86%
fin octobre contre 0.69% fin septembre), poussé par la perspective d’une « vague bleue » aux Etats-Unis
accompagnée d’un programme jugé inflationniste.

L’indice global des matières premières RJ/ CRBTR, en baisse de -2.54% en octobre, est impacté par la forte
chute des prix du baril de pétrole (-11.25% pour le Brent de Mer du Nord et -11.01% pour le WTI
américain). En effet, les nouvelles mesures de confinement ajoutent de l’incertitude sur la demande
mondiale de l’or noir, dans un marché déjà saturé en termes d’offre.

Deux informations majeures sont à retenir début novembre : la victoire de Joe Biden lors des élections
américaines et l’annonce d’un vaccin contre la covid-19.

Après une fin de campagne électorale plus hostile et des sondages annonçant une vague bleue démocrate
au sein de la Maison Blanche et du Sénat, Joe Biden remporte finalement plus péniblement que prévu

Novembre 2020
l’élection présidentielle début novembre. Il compte à ce jour 306 grands électeurs, soit 36 de plus que le
seuil des 270 assurant la majorité. Donald Trump ne compte que 232 grands électeurs mais n’a pas
concédé sa défaite. Le président sortant engage des recours devant les tribunaux en dénonçant une
fraude électorale. Les marchés ont bien accueilli la nouvelle et rebondissent fortement début novembre,
rattrapant ce qu’ils avaient perdu la semaine précédant les élections. Ils sont particulièrement rassurés
par le Sénat qui devrait rester républicain ou n’être démocrate que par le plus petit des écarts (d’une voix,
celle de la Vice-Présidente Kamala Harris). Il reste deux sièges à pourvoir qui se joueront dans une double-
élection partielle le 5 janvier 2021 dans l’état conservateur de Géorgie. Cela devrait empêcher Joe Biden
de mettre en place les parties les plus clivantes de son programme telles que les hausses d’impôts sur les
entreprises ou sur les plus-values, qui inquiétaient les investisseurs.

L’autre annonce importante est donc la publication quelques jours après la victoire de Joe Biden des
résultats provisoires sur l’efficacité à 90% d’un vaccin contre la covid-19 par le laboratoire américain Pfizer
et l’allemand BioNTech. Cette nouvelle est saluée par les marchés. Si la pandémie n’est pour autant pas
finie, les investisseurs aperçoivent désormais une lumière au bout du tunnel.

En octobre, les mesures sanitaires s’accumulent au fur et à mesure que le mois s’écoule en Europe : du
couvre-feu aux reconfinements nationaux. La résurgence de la pandémie menace d’affecter le fort rebond
économique que l’Union Européenne a connu pendant le troisième trimestre 2020. En effet, le PIB du T3
2020 a rebondi de 12.1% par rapport au deuxième trimestre. Le PIB de la France a crû de 18.2% sur la
période, celui de l’Italie de 16.1%, celui de l’Espagne de 16.7% et celui de l’Allemagne de 8.2%.

Face à cette situation, la banque centrale européenne annonce déjà qu’elle agirait en décembre. Les
détails de son plan seront communiqués lors de sa prochaine réunion et dépendront de l’évolution de la
situation d’ici là.

Les données économiques des Etats-Unis continuent de s’améliorer. Le rythme global de création
d’emplois ralentit en octobre mais demeure élevé : 638,000 après 672,000 en septembre, ce qui permet
au taux de chômage de baisser à 6.9% (contre 7.9% précédemment). Grâce à la réouverture de l’économie
et au fort rebond de la consommation, l’économie américaine a rebondi de 33.1% sur le troisième
trimestre (en rythme annuel), un record, après la chute, aussi record, de 31.4% au deuxième trimestre. Le
PIB américain est désormais 3.5% en-dessous de son niveau de 2019.

La SICAV Médicis Dynamique est en baisse de -0.92% en octobre et baisse de -2.24% en 2020.

Notre allocation aux actions impacte négativement la performance de la SICAV en octobre, tout comme
notre exposition à l’or.

En revanche, l’obligataire, les hedge funds et les devises contribuent positivement à la performance.

Novembre 2020

En prévision des élections américaines et au vu de la résurgence des cas de COVID en Europe et des
mesures de restrictions qui l’accompagnent, nous avons pris nos profits sur la poche obligataire et ainsi
augmenté fin octobre le cash dans le portefeuille de 4%. Nous souhaitions en effet réduire le risque et
être en mesure de saisir d’éventuelles opportunités après les élections.

Nous avons ainsi vendu le fonds de dettes émergentes Lyxor Marathon (1.45% du portefeuille) et le fonds
global Vontobel (2.50% du portefeuille).

Novembre 2020
Disclaimer:

The materials contained herein are for information purposes only and do not constitute an offer to sell or
buy or is a solicitation of an offer to sell or buy any interest in any investments (securities) by Square
Capital LLP or its affiliates. Square Capital LLP is authorised and regulated by the Financial Services
Authority (the ‘FSA’). The information contained herein is not directed at any persons in the United States
or any other jurisdiction where it would be unlawful to access this information.

The investments and services to which this publication relates are only available to persons with a
categorisation as either a professional client or eligible counterparty and other persons should not act or
rely on it. In particular, any investment or investment service to which this publication relates is not
intended for persons who are retail clients and will not be made available to retail clients. Nothing in this
publication constitutes a personal recommendation or should be construed as investment advice.

The performance information (including any expression of opinion or forecast) herein reflects the most-
up-to date data at the time of production and publication made in good faith on the basis of publically
available, proprietary information or on sources believed by Square Capital LLP to be reliable. Square
Capital LLP will not be liable and does not guarantee the accuracy or completeness for any such
information. Returns are subject to change and may be amended. Past performance is not a reliable
indicator of future performance. Nothing in this information will constitute tax advice of any kind.

The value of investments and the income from them may go down as well as up, and investors may not
get back all or any amount originally invested. Further, any investments may be highly leveraged thereby
increasing the potential amount of loss. Notwithstanding any statement herein, Square Capital LLP does
not exclude or restrict any duty or liability that it has to its clients under the regulatory system in the
United Kingdom.