Marchés émergents: l'ESG, c'est plus intelligent - Vontobel ...
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Vontobel Asset Management
Marchés émergents:
l’ESG, c’est plus
intelligent
Pourquoi la gestion active conjuguée
à une approche durable peut ouvrir
de nouveaux horizons
Approuvé pour les investisseurs institutionnels des pays suivants :
AT, CH, DE, ES, FI, FR, GB, IT, LI, LU, NL, NO, PT, SE, SG (investisseurs professionnels uniquement) / Réservé aux
investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite / septembre 20192 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite 03 Editorial 04 Les portefeuilles de l’ancien monde ignorent la puissance du nouveau monde 05 La pollution du ciel pour limite 06 Les pépites cachées des marchés émergents 10 Dissiper activement les illusions sur les marchés émergents 12 Gérer les risques des marchés émergents en investissant de manière durable 15 Un guide destiné aux investisseurs dans les marchés émergents 16 Vos contacts Accroître l’exposition aux marchés émergents en étant soucieux des enjeux ESG1 Gérants actifs, nous envisageons les portefeuilles multi-actifs sous un angle à la fois stratégique et tactique. On nous demande souvent quelle est la «bonne» pondéra- tion des marchés émergents. D’après nous, on peut y consacrer jusqu’à 20 % d’un por- tefeuille sous réserve que ces actifs soient gérés dans une logique de développement durable (cf. figure 16 de la page 14). De nombreuses études réalisées par des tiers confirment qu’une gestion ESG atténue les risques et améliore les rendements, notamment ce qui concerne les marchés émergents. Nous considérons les actions émergentes et les obligations émergentes en devise forte comme des investissements stratégiques, au même titre que les composantes plus traditionnelles des indices de référence telles que les actions et les obligations des marchés développés et les liqui- dités. Les obligations émergentes en devise locale sont un pari plus tactique, qui peut néanmoins s’avérer particulièrement attrayant lorsqu’il est effectué au bon moment. Ce dernier segment s’adresse à ceux qui anticipent une appréciation des devises émergentes face au dollar américain. Si vous avez toujours des doutes à l’égard des marchés émergents, réfléchissez donc à la baisse générale des taux directeurs des banques centrales et à l’extrême faiblesse des rendements souverains à long terme dans de nombreux pays d’Europe. Par conséquent, si vous envisagez de vous montrer plus actif dans les marchés émergents, vous avez frappé à la bonne porte. 1 La gestion ESG, également appelée «investissement socialement responsable» (ISR) englobe des approches telles que l’intégration, la méthode «best in class», l’investissement d’impact et l’exclusion, qui reflètent les préférences des investisseurs en matière de valeurs ou de performance financière. Lire également «Trouver le bon cap dans les investissements ESG, guide pour trouver le bon investissement ESG», Vontobel Asset Management, mars 2019.
Réservé aux investisseurs institutionnels/distribution ou présentation au public interdite 3 Editorial La Chine et l’Inde ont toutes deux lancé des programmes spatiaux. Mais il n’y a pas besoin de s’aventurer très loin pour prendre la mesure des progrès accomplis par ces deux pays. Les smartphones chinois et l’informatique indienne ne sont que deux exemples de biens et de services issus des mar- chés émergents qui font l’objet d’une réelle demande internationale et apportent des avantages dans le monde entier. Aujourd’hui, les gadgets à la mode ont autant de chances de provenir de Shenzhen, l’équivalent de la Sili- con Valley en Chine, que de l’immeuble circulaire futuriste qui abrite le siège social d’Apple à Cupertino, en Californie. Toutefois, cette réussite comporte un côté obscur. La montée en puissance des marchés émergents rappelle étrangement notre propre ère de l’industria- lisation pendant laquelle les questions environnementales et sociales étaient négligées. Cela soulève encore des questions épineuses. Sommes-nous prêts à ignorer les manquements de certains pays émergents à ce que nous consi- dérons comme des règles élémentaires, à l’image du libre-accès aux marchés ou de l’indépendance de la justice? Faut-il renoncer si les sombres prophéties de George Orwell semblent se concrétiser ici et là? Les griefs des pays occi- dentaux au sujet de l’arriération de ces pays sonnent parfois faux. Plus près de chez nous, certains responsables politiques envisagent de court‑circuiter le Parlement ou de remettre en question l’indépendance des banques centrales. Les gérants d’actifs se focalisent sur l’investissement et se montrent rarement introspectifs. Néanmoins, il est bon de savoir où, comment et pourquoi nous investissons. Nous pouvons mettre à profit notre expérience de la gestion des risques dans les marchés émergents et réfléchir aux moyens d’allier le geste à la parole. Une possibilité consiste à soumettre les entreprises en portefeuille à des normes environnementales, sociales et de gouvernance. Naturellement, cette démarche comporte des risques mais la maîtrise de ces derniers grâce à une approche durable fait justement le piment de la gestion active. Par conséquent, nous en ferons notre cri de ralliement: «Marchés émergents: l’ESG, c’est plus intelligent». Frank Häusler Stratégiste en chef de Vontobel
4 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite
Les portefeuilles de l’ancien
monde ignorent la puissance
du nouveau monde
Les prévisions formulées par les économistes sont rare- dans l’économie mondiale diminuera sans qu’ils
ment justes mais la marge d’erreur est plus faible pour les deviennent nécessairement des «pays en voie de sub-
projections de croissance démographique. L’Inde, qui mersion» (cf. figure 2).
compte parmi les leaders dans cette catégorie, deviendra
bientôt le pays le plus peuplé au monde. La Chine restera La composition des marchés financiers s’en trouvera
un poids lourd malgré le ralentissement de sa croissance également modifiée. Ces dernières années, les actions
démographique (cf. figure 1). chinoises ont trouvé leur place dans certains portefeuilles
d’investisseurs occidentaux et il en ira de même pour les
Compte tenu de l’essor de leur classe moyenne, ces deux actions d’autres marchés émergents. Cependant, les por-
pays sont représentatifs de l’ensemble des économies tefeuilles de l’ancien monde reflètent encore à peine cette
émergentes. En revanche, le poids des pays industrialisés puissance du nouveau monde (cf. figure 3).
Figure 1: La taille de la population indienne va Figure 2: Les pays industrialisés perdent leur
dépasser celle de la Chine position économique dominante
En millions Part du PIB mondial, en % (sur la base de la valeur actuelle du dollar américain)
1600 100
1400 90
1200 80
1000 70
800 60
600 50
400 40
200 30
0 20
1989 1997 2005 2013 2021 10
Japon Etats-Unis Allemagne 0
Chine Inde 1991 1999 2007 2015 2023
Etats-Unis Royaume-Uni Zone euro Autres
Source: Nations Unies, Bureau du recensement des Etats-Unis, Vontobel
Inde Japon Chine
Source: Fonds monétaire international, Thomson Reuters Datastream, Vontobel
Figure 3: Les investisseurs négligent les actions et les obligations des marchés émergents
85 %
de la population
mondiale vit dans Rapport
les marchés 59 % de 2:1 dans
émergents (ME) du PIB mondial la croissance
généré par du PIB
les ME* Marchés 7%
émergents Les ME actions 4%
représentent 20 %
Marchés émergentes** obligations
de la capitalisation
développés boursière des émergentes**
marchés actions
* Ajusté en fonction de la parité de pouvoir d'achat, à fin 2018
** Allocation moyenne (arithmétique) aux marchés émergents des participants à la conférence sur l'investissement 2018 de Vontobel
Source: Fonds monétaire international, Thomson Reuters Datastream, VontobelRéservé aux investisseurs institutionnels/distribution ou présentation au public interdite 5
La pollution du ciel
pour limite
«Il est glorieux de s’enrichir.» Cette citation parfois attri- Autrefois, le monde occidental rencontrait les mêmes
buée à l’ancien dirigeant chinois Deng Xiaoping, 2 résume problèmes. Les cheminées de Londres remontent à
bien la transformation fulgurante de la Chine, passée d’un l’époque où l’on brûlait du charbon, qui a brusquement
pays agraire au rang de deuxième puissance économique pris fin avec le Clean Air Act (loi sur la qualité de l’air) de
mondiale en l’espace de quelques décennies. Pour cela, il 1956. Nos grandes villes ont également été le théâtre
lui a fallu trouver une voie intermédiaire entre la planifica- de luttes sociales mais ces problèmes se sont avérés sur-
tion économique à la soviétique et une économie de mar- montables pour la plupart. A cet égard, les pays indus-
ché libre et imposer la politique drastique de l’enfant trialisés semblent mieux se débrouiller que certains pays
unique. L’essor économique de la Chine et d’autres pays émergents.
émergents qui s’est ensuivi a sorti des millions d’individus
de la pauvreté. Le prix à payer a néanmoins été lourd, Le secteur de la finance a également réalisé des progrès
comme le savent les visiteurs des mégapoles en proie au considérables. Il n’y a pas si longtemps, les gérants d’ac-
smog comme New Delhi ou Pékin (cf. figure 4). tifs ne se préoccupaient guère de savoir si leurs investis-
sements respectaient certaines normes environnemen-
tales, sociales et de gouvernance (ESG). Aujourd’hui,
rares sont ceux qui peuvent faire l’impasse dessus, ne
Figure 4: La croissance des mégalopoles soulève serait-ce qu’en raison de la demande grandissante des
des questions environnementales et sociales clients. Il est déjà assez difficile de choisir une ou plu-
sieurs approches d’investissement durable dans les mar-
Mégalopoles en 2025 chés développés, et cette démarche l’est encore plus
dans les marchés émergents en l’absence de données
suffisantes. Toutefois, en tant que gérants actifs, les gens
attendent que nous y regardions de plus près. Et cela en
vaut la peine. Par exemple, une comparaison de la struc-
ture actionnariale des entreprises dans les pays dévelop-
pés et les pays émergents met en évidence des pro-
blèmes de gouvernance potentiels dans les entreprises
Habitants du monde émergent (cf. figure 5).
10 – 25 millions
>25 millions
Figure 5: Une part importante d’entreprises publiques
Décès prématurés dus Décès prématurés dus à accroît les risques de gouvernance
à la pollution par l'ozone l'exposition aux particules
70 %
3,5 M 60 %
Prévisions Prévisions
3,0 M 50 %
2,5 M 40 %
2,0 M 30 %
1,5 M 20 %
1,0 M 10 %
0,5 M 0%
0,0 M Entreprise exploitée Entreprise Entreprise Entreprise détenue
par le propriétaire familiale publique par une société mère
00 10 20 30 40 50 00 10 20 30 40 50
Indice MSCI EM
Pays de l’OCDE
Indice MSCI World
Brésil, Russie, Inde, Indonésie, Chine, Afrique du Sud
Indice MSCI China
Reste du monde
Source: MSCI ESG Research, «Navigating ESG risk: A geographic lens for
Source: MSCI ESG Research, «Navigating ESG risk: A geographic lens for
assessing companies», avril 2017, et «Corporate Governance in
assessing companies», avril 2017, et «Corporate Governance in
China», septembre 2017
China», septembre 2017
2
Morrissey, D., «Managing the Wealth of Nations: What China and America May Have to Teach Each Other About Corporate Governance»,
Spokane, Wa., Etats-Unis, Gonzaga University Law School, Volume 68, numéro 3 20156 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite
Les pépites cachées
des marchés émergents
Êtes-vous prêt en tant qu’investisseur à transférer une Il en va de même pour les obligations: le segment
part significative de vos avoirs dans des valeurs mobi- des marchés émergents est plus diversifié que son
lières des marchés émergents? Pas vraiment, à en juger homologue des marchés développés. En outre, les obli-
par les résultats de la conférence de l’investissement gations émergentes en devise forte sont presque aussi
organisée par Vontobel en 2018 (cf. colonnes de droite attrayantes que l’indice de référence au niveau mondial3,
dans la figure 3 sur la page 4). Cette réticence est autant en termes de duration et de ratio de Sharpe historique4
imputable à la psychologie – biais cognitif, autrement (cf. figure 7).
dit les gens apprécient ce qu’ils connaissent – qu’à la
perception du rapport risque / rendement. Le dilemme En revanche, les arguments en faveur d’un investissement
fondamental est que les perspectives de gains financiers dans les obligations émergentes en devise locale
dans les marchés émergents sont minées par la succes- semblent moins convaincants. Ce segment du marché
sion de périodes de surchauffe et de récession. s’adresse aux investisseurs qui anticipent une déprécia-
tion du dollar américain par rapport à un panier de
Examinons la question «marchés émergents versus mar- devises émergentes.
ché développés» sous un autre angle: pensez-vous que le
fait d’investir près de chez vous constitue un pari moins En temps normal, cela n’aurait guère d’importance, mais
risqué? En fait, si l’on compare les avantages et les incon- notre époque n’a manifestement rien de normal. Les ban-
vénients des actions dans ces deux régions du monde, quiers centraux n’osent plus parler de «normalisation»
les économies émergentes ne manquent pas d’argu- après avoir récemment renoncé au resserrement moné-
ments. Dans cette partie du monde, l’acteur le plus taire dont ils s’étaient fait les champions en 2018. Au lieu
important a moins d’emprise sur le marché: en effet, la de cela, ils ont rouvert le robinet à liquidités pour mettre
Chine représente seulement 30 % de l’indice de référence l’économie à l’abri des répercussions de la guerre com-
tandis que dans le monde occidental, la suprématie des merciale entre les Etats‑Unis et la Chine et du ralentisse-
États-Unis se traduit par un taux deux fois supérieur. ment de la croissance mondiale. Dans un environnement
Parallèlement, les marchés émergents sont davantage où les investisseurs se cramponnent à des rendements
sujets aux accidents de parcours. Les pertes du pic au réduits à la portion congrue, les marchés émergents
creux sont beaucoup plus importantes que celles obser- joueront probablement un rôle de premier plan. La
vées dans le monde industrialisé, et notamment par rap- figure 8 donne un aperçu des poches de rendements
port à l’Europe où les modèles d’affaires sont souvent plus élevés qui, selon nous, seront disponibles au cours
défensifs (cf. figure 6). des sept prochaines années.
Figure 6: Actions émergentes: un meilleur mix régional, mais des accidents de parcours plus fréquents
Marchés développés Marchés émergents Différence pic-creux sur
Concentration Concentration une période donnée
(perte maximale*)
–54,2 %
Euro Stoxx 50 (Net TR)
–49,0 %
MSCI World (Net TR)**
–56,3 %
MSCI Emerging Markets (Net TR)**
Etats-Unis 62 % Chine 30 %
Japon 8% Corée du Sud 14 %
Royaume-Uni 6% Taïwan 12 %
Reste du monde 24 % Reste du monde 44 %
* Différence entre le pic et le creux sur une période donnée
** Non couvert en euros
Source: STOXX, MSCI, Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données arrêtées au 31 juillet 2019.
3
L’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond
4
Le ratio de Sharpe mesure la rémunération du risque encouru. Il mesure la performance d’un portefeuille défalquée d’un taux sans risque, divisée par
l’écart-type du rendement excédentaire de ce même portefeuille. Plus ce ratio est élevé, plus la récompense est grande pour les investisseurs.Réservé aux investisseurs institutionnels/distribution ou présentation au public interdite 7
Figure 7: Les obligations émergentes, une classe d'actifs diversifiée mais présentant des risques de change
Marchés développés Marchés émergents Marchés émergents Duration
(obligations mondiales agrégées) (obligations en devises fortes) (obligations en devises locales) (sensibilité aux taux)
Concentration Concentration Concentration
4.5
Obligations émergentes
en devises locales
(Indice J.P. Morgan GBI-EM)*
7.0
Obligations émergentes
en devises fortes
7.0
(Indice J.P. Morgan EMBI)**
7.0
Etats-Unis 40 % Asie 20 % Brésil 10 % Bloomberg Barclays Global
Aggregate Bond**
Japon 17 % Europe 24 % Mexique 10 %
France 6% Afrique 13 % Pologne 9%
Allemagne 5% Amérique latine 37 % Indonésie 9% Ratio de Sharpe
Royaume-Uni 5% Moyen-Orient 6% Thaïlande 8% (rendement divisé
par la volatilité)
Italie 4% Afrique du Sud 8%
Reste du monde 23 % Russie 8% 0.6
GBI-EM*
Colombie 7%
Malaisie 5% 0.9
Reste du monde 26 % EMBI**
* Non couvert en euros 1.3
** Couvert en euros Bloomberg Barclays Global
Source: JP Morgan Chase, Bloomberg, Barclays, Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des Aggregate Bond**
performances actuelles ou futures. Données arrêtées au 31 juillet 2019.
Figure 8: Les rendements sont inexorablement bas, mais il existe des options
Projections des rendements annuels pour les sept prochaines années
8
7,05 %
7
6,23 %
6 5,72 %
5
4
3 2,69 %
2,41 %
2,14 %
2
0,92 % 1,12 % 1,12 %
1 0,58 % 0,65 % 0,55 %
–0,45 % –0,32 % –0,56 %
0
–1
Liquidités Bunds Emprunts Bons du Dette Dette Haut Oblig. Oblig. Actions Actions Actions Stratégies Or Matières
(EUR) allemands d’Etat de Trésor corporate corporate rendement émergentes émergentes de l’UEM mondiales émergentes alternatives (EUR) premières
la zone euro américain* IG de IG mondial* (dev. fortes)* (dev. locales)* (EUR) (EUR) (EUR) (EUR)
(UEM) l’UEM américaine (EUR)
* Couvert en euros
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données à la mi-2019.8 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite
La présentation de ces résultats sous forme de graphique de
risque / rendement (voir figure 9) aboutit à la conclusion suivante:
les investisseurs qui recherchent le «bon» dosage entre le rende-
ment et le risque feraient bien de s’intéresser aux actions émer-
gentes et aux obligations émergentes en devise forte au même titre
que les composantes traditionnelles des indices de référence telles
que les actions et les obligations des marchés développés et les
liquidités. Ces segments constituent à nos yeux des investisse-
ments stratégiques, notamment pour les investisseurs européens
qui, confrontés à des rendements toujours plus bas, pourraient à un
moment donné envisager de liquider leurs avoirs en emprunts
d’Etat locaux pour investir dans des obligations émergentes en
devise forte. Les obligations émergentes en devise locale consti-
tuent un pari plus tactique. Leur rendement élevé en fait des instru-
ments potentiellement attrayants dans certaines circonstances, et
sous réserve que le dollar américain se déprécie face aux devises
émergentes.
Figure 9: Actions et obligations en devises fortes des marchés émergents: des investissements stratégiques
Rendement annuel escompté
8%
7%
Actions émergentes
6%
Actions de la zone euro
5% Actions mondiales
4%
Haut rendement mondial
3%
Obligations émergentes en devises fortes (EMBI)*
2%
Dette corporate IG de la zone euro
Obligations émergentes en
1% Emprunts Emprunts d’Etat mondiaux devises locales (GBI-EM)*
Stratégies alternatives* Matières premières Or
d’Etat suisses
0%
Liquidités (EUR) Bunds Bons du Trésor américain*
–1 % allemands
0% 2% 4% 6% 8% 10 % 12 % 14 % 16 % 18 % 20 %
Risque annuel anticipé
* Couvert en euros
Source: Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données à la mi-2019.Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite 9
10 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite
Dissiper activement les illusions
sur les marchés émergents
A présent, prenons un peu de recul pour vanter les sive» (privilégier les fonds passifs à frais de gestion
mérites de la gestion active en général. L’investissement réduits) vient d’un homme qui a bâti sa fortune en réali-
passif au moyen de fonds indiciels cotés (ETF) axés sur sant des investissements ciblés. Il pourrait tout aussi bien
les marchés émergents revient à faire confiance à un s’agir d’une touche ironique que Warren Buffett et son
groupe de pilotes d’essai sélectionnés de manière aléa- associé Charles Munger affectionnent tant.
toire en vue d’une mission d’alunissage. Quelques-uns
d’entre eux s’avéreront peut-être d’excellents astronautes Il convient donc d’être actif et nous nous efforcerons
mais d’autres pourraient mettre la mission en péril. Le de démontrer l’utilité de cette approche en examinant
risque est grand que l’un des membres clés de l’équipage nos propres stratégies.6 Dans le même temps, nous ana-
transmette ses germes, autrement dit qu’un titre phare lyserons a posteriori comment un portefeuille d’actifs
(du secteur minier, par exemple) entraîne l’ensemble de émergents basé sur un indice se serait comporté par rap-
l’indice vers le bas. L’ordre de grandeur est peut-être diffi- port au portefeuille traditionnel d’un fonds de pension,
cile à appréhender. composé de 60 % d’obligations et de 40 % d’actions,
entre 2013 et la mi-2019. Les résultats de notre analyse
Il est vrai que les stratégies passives au moyen d’ETF plaident pour l’approche active (cf. figure 10).
basés sur divers indices sont moins onéreuses et peuvent
s’avérer payantes. C’est ce qu’a suggéré Warren Buffett,
l’un des investisseurs les plus accomplis de notre
époque. 5 Curieusement, le conseil «go cheap and pas-
Figure 10: La gestion active surperforme la gestion passive avec un risque similaire
Mise en œuvre passive* Mise en œuvre active**
Rendement annualisé 3.73 % Rendement annualisé 4.17 %
Volatilité 5.31 % Volatilité 5.30 %
Perte maximale –7.30 % Perte maximale –6.85 %
Indice (31 mai 2023 = 100) Indice (31 mai 2023 = 100)
150 150
140 140
130 130
120 120
110 110
100 100
90 90
13 14 15 16 17 18 19 13 14 15 16 17 18 19
Portefeuille 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate Portefeuille 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate
couvert en EUR, 40 % MSCI World non couvert en EUR) couvert en EUR, 40 % MSCI World non couvert en EUR)
Portefeuille équilibré (80 % Portefeuille 60 / 40, 10 % EM equity Portefeuille équilibré (80 % Portefeuille 60 / 40, 10 % VT
non couvert en EUR, 5 % GBI-EM non couvert en EUR, 5 % EMBI mtx Sustainable Emerging Markets Leaders non couvert en
couvert en EUR) EUR, 10 % VT Emerging Markets Debt couvert en EUR)
* Rééquilibrage mensuel, sans frais de transaction et de gestion
** Rééquilibrage mensuel, net des frais de gestion
Source: Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données arrêtées au 31 juillet 2019.
5
«Warren Buffett tells wife: go cheap and passive», The Financial Times, édition du 7 mars 2014
6
Vontobel Fund – mtx Sustainable Emerging Market Leaders et Vontobel Fund – Emerging Markets Debt. Veuillez noter qu’il existe de nombreux autres fonds
Vontobel disponibles dans la catégorie des marchés émergents, tels que le Vontobel Fund – Emerging Markets Equity. Vous trouverez la liste complète des fonds
des marchés émergents à l’adresse suivante: https://am.vontobel.com/fr/emerging-marketsRéservé aux investisseurs institutionnels/distribution ou présentation au public interdite 11
Par conséquent, une mise en œuvre passive sans frais n’a Figure 12: La gestion active permet d’atténuer les
apporté aucune valeur ajoutée. De plus, notre étude risques et de déceler les opportunités
montre que si vous optez pour une gestion passive, vous MARCHÉS MARCHÉS
pouvez également oublier les autres avantages que les DÉVELOPPÉS ÉMERGENTS
marchés émergents devraient être en mesure de procurer Marchés illiquides ou devenant
(cf. figure 11). En revanche, l’approche active plus oné- illiquides en période de tension A l’occasion Souvent
reuse se traduit souvent par de meilleurs résultats avec Les composantes de cette classe
un risque similaire, déduction faite de l’ensemble des frais d’actifs présentent une dispersion Oui,
des rendements Oui, modeste importante
de transaction et de gestion.
Suivi des titres sous-jacents par les
analystes Etroit Peu étroit
Pourquoi les marchés émergents se prêtent-ils bien à une
gestion active? Tout simplement parce qu’ils sont naturel-
Biais comportementaux Limités Etroit
lement plus risqués, mais potentiellement plus rémunéra-
teurs que les marchés développés. En 1969, Neil Arms- Problèmes réglementaires et de
gouvernance affectant la propriété et
trong et Buzz Aldrin sont passés en mode manuel alors les rendements Limités Etroit
que leur pilote automatique les guidait vers un secteur de
la Lune jonché de rochers et cette décision s’est avérée Source: Factset, Vontobel
judicieuse. Nous pensons qu’une gestion active permet
aux investisseurs des marchés émergents d’éviter les
écueils potentiel tels qu’un accès d’illiquidité des mar-
chés ou de saisir les opportunités. La dispersion nette-
ment plus marquée de la performance des actions émer-
gentes par rapport à celle des actions des marchés
développés est l’une de ces opportunités (cf. figure 12).
Figure 11: Adopter une approche de gestion passive sur les marchés émergents, c’est faire une croix sur certains bénéfices
Indice (29 décembre 2006 = 100)
220
190
160
130
100
70
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Portefeuille 60 / 40 (60 % Bonds Global Aggregate couvert en EUR, 40 % MSCI World non couvert en EUR)
Portefeuille équilibré (80 % Portefeuille 60 / 40, 10 % EM equity non couvert en EUR, 5 % GBI-EM non couvert en EUR, 5 % EMBI
couvert en EUR)
2007 2019
PERTE
RENDEMENTS VOLATILITÉ RATIO DE MAXIMALE RENDEMENT VOLATILITÉ
À 10 ANS À 10 ANS SHARPE* HISTORIQUE PRÉVU** PRÉVUE**
Portefeuille classique 60 % / 40 % pas 7.10 % 4.46 % 1.59 –19.09 % 2.44 % 8.24 %
d’investissement dans les marchés émergents
Portefeuille équilibré contenant des 7.08 % 5.10 % 1.39 –22.63 % 2.88 % 8.98 %
investissements dans les marchés émergents
Mise en œuvre passive, rééquilibrage mensuel, pas de frais de transaction
* Ratio de Sharpe: Rendement divisé par la volatilité (écart-type)
** Prévisions à sept ans, annualisées
Source: Bloomberg, Vontobel. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Données arrêtées au 31 juillet 2019.12 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite
Gérer les risques des marchés
émergents en investissant de
manière durable
Le lien entre une approche active et les marchés émer- Figure 13: Les économies émergentes ont des
gents étant désormais établi, pourquoi faut-il de surcroît défis à relever en matière de développement durable
une gestion ESG? Une gestion ESG peut atténuer les MARCHÉS MARCHÉS
risques environnementaux, sociaux et de gouvernance DÉVELOPPÉS ÉMERGENTS
auxquels les économies en développement sont confron- Ecosystème fragile
tées. Mais surtout, l’investissement durable est payant à Pénurie d’eau
long terme. Les investisseurs ont réalisé que le fait d’évi- Vulnérabilité du climat*
ter les mauvaises entreprises atténue le risque de perte Réglementation des émissions de CO2
accru associé aux investissements dans les marchés Réglementation de l’industrie chimique
émergents. Risques d’atteinte à la vie privée
Grèves
La figure 13 montre que les marchés émergents, Sécurité de l’emploi
et par extension les entreprises correspondantes, Corruption
sont davantage sujets à de mauvaises pratiques environ-
Un peu plus ou nettement plus exposé à des risques particuliers
nementales, sociales et de gouvernance que leurs homo- que l’autre région
logues des marchés développés. La figure 14 résume la
performance de plusieurs entreprises asiatiques tou- * Impact physique des inondations, de la sécheresse, etc. sur les entreprises Environ
44 % des marchés développés sont confrontés à ces risques, contre 40 % des mar-
chées par une catastrophe de nature ESG au cours de la chés émergents.
dernière décennie. Elle met en évidence la forte baisse de Source: MSCI ESG Research, «Navigating ESG risk: A geographic lens for assessing
companies», avril 2017, et «Corporate Governance in China», septembre 2017
leur cours de bourse après un revers majeur, ainsi que la
persistance d’une décote pendant un long moment. Il en
va de même pour les obligations des marchés émergents.
Les obligations d’émetteurs domiciliés ou principalement
actifs dans les économies émergentes se déprécient
elles aussi rapidement si l’entreprise en question est à
l’origine d’importants dégâts environnementaux, par
exemple.
Figure 14: Les incidents ESG pèsent sur les entreprises des marchés émergents
Base 100
Les cours boursiers baissent de 25% en deux semaines à la suite
d’un événement ESG majeur et restent longtemps sous pression
75
Evénement Semaine 2 Semaine 10
Performance moyenne d’une sélection d’entreprises asiatiques par rapport à leur secteur, à la suite de 14 incidents ESG majeurs survenus entre 2007 et janvier 2017
Source: Goldman Sachs Equity Research, «Asian Corporate Governance», GS Sustain 2017a, avril 2017Réservé aux investisseurs institutionnels/distribution ou présentation au public interdite 13
Il est vrai que les entreprises occidentales ont également Le champ libre à la gestion sans contrainte
connu leur lot de scandales environnementaux et de gou- Pour les besoins de notre propre analyse sur le sujet,
vernance, je pense notamment au «Dieselgate» ou à la nous avons décomposé l’univers d’investissement en plu-
fuite de pétrole de la plate-forme Deepwater Horizon. sieurs catégories qui remplissent ou non les critères ESG.
Toutefois, à en juger par la figure 13 de la page 12, ces A l’instar des résultats de la méta-étude, nous avons
événements sont normalement moins fréquents dans les constaté qu’une approche durable a plus d’importance
pays industrialisés. dans les marchés émergents que dans les marchés déve-
loppés. Une étude plus détaillée résumée à la figure 16
Il n’y a pas si longtemps, de nombreux investisseurs montre également qu’une approche durable dans les
étaient sceptiques quant au lien entre l’investissement marchés émergents est particulièrement efficace dans le
durable et la possibilité d’une meilleure performance. Ce cadre des portefeuilles sans contrainte.7
n’est que depuis le tournant du millénaire que les études
sérieuses ont mis en évidence l’existence ce lien. En 1. La gestion ESG améliore le rendement et atténue les
2015, une vaste méta-étude portant sur plus de 2’000 risques dans les marchés émergents, que l’analyse
publications universitaires relative à la prise en compte repose ou non sur une opinion sectorielle neutre ou
des facteurs ESG en matière d’investissement a permis sans contrainte. Une évidence au regard des ratios
d’établir que la gestion ESG améliore le profil risque / rendement / risque (ratios the Sharpe) plus élevés
rendement des investissements, notamment dans les dans les colonnes ESG respectives de la figure 16
marchés émergents (cf. figure 15 de la page 14). par rapport aux données non ESG. En général, les
portefeuilles sans contrainte affichent de meilleurs
résultats car la pondération active des secteurs est
importante dans le contexte de l’investissement
durable.
2. Depuis la fin 2010, un portefeuille sans contrainte axé
sur les marchés émergents et géré conformément aux
principes ESG a surperformé les investissements non
ESG de 4.1 points de pourcentage. Cela conforte l’hy-
pothèse de base selon laquelle les gérants actifs
libres d’investir dans un large éventail de classes d’ac-
tifs et de secteurs, et donc de se focaliser sur les plus
prometteurs, sont ceux qui procurent les meilleurs
rendements. Une gestion sans contrainte permet aux
gérants de portefeuilles d’exclure des secteurs ou des
titres qui ne remplissent pas les critères ESG ou qu’il
convient de sous-pondérer de manière structurelle
(cf. figure 16 de la page 14).
7
Un style de gestion qui n’est pas tenu de prendre en compte les indices de référence dans la pondération des différents secteurs14 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite
Figure 15: L’investissement durable porte ses fruits
Impact des critères ESG sur 52 %
la performance des actions 4%
E 59 %
4%
Impact des critères E, S et G 55 %
S
sur la performance 5%
G 62 %
9%
Impact des critères ESG 38 %
sur la performance DM 8%
des marchés développés 65 %
et émergents EM 6%
Positif
Négatif
Source: Friede, G., Busch, T., et Bassen, A., «ESG and financial performance:
aggregated evidence from more than 2’000 empirical studies»,
décembre 2015
Figure 16: L’approche ESG stimule la performance et atténue les risques dans les marchés émergents
Données relatives à la performance et à la volatilité entre décembre 2010 et décembre 2018, rendements annuels
PONDÉRATION SECTORIELLE NEUTRE* INDICE MSCI WORLD INDICE MSCI EMERGING MARKETS
Rendement / Rendement /
Rendement Volatilité risque Rendement Volatilité risque
Investissement ESG 8.1 % 10.3 % 0.79 6.8 % 10.5 % 0.65
Investissements non ESG 8.5 % 11.1 % 0.76 2.9 % 12.2 % 0.24
Performance ESG vs non-ESG –0.4 point de pourcentage 3.9 points de pourcentage
SANS CONTRAINTE** INDICE MSCI WORLD INDICE MSCI EMERGING MARKETS
Rendement / Rendement /
Rendement Volatilité risque Rendement Volatilité risque
Investissement ESG 9.4 % 10.2 % 0.92 6.9 % 10.0 % 0.69
Investissements non ESG 7.3 % 11.3 % 0.64 2.8 % 12.4 % 0.22
Performance ESG vs non-ESG 2.1 points de pourcentage 4.1 points de pourcentage
* Sélection au sein des secteurs mais pas de pondération active, pas d’exclusion des secteurs avec des scores ESG inadéquats
** Les pondérations sectorielles selon la méthodologie ESG de Vontobel peuvent différer substantiellement
Source: B
loomberg, FactSet, Vontobel. Nous avons utilisé les univers d’investissement sur lesquels les indices MSCI EM et MSCI World sont basés.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures.Réservé aux investisseurs institutionnels/distribution ou présentation au public interdite 15
Un guide destiné aux investisseurs
dans les marchés émergents
Ceux qui explorent l’univers des marchés émergents sont Décoller grâce à un carburant avec une teneur en
confrontés à deux types de choix fondamentalement dif- marchés émergents de 20 %
férents. S’ils sont comme Michael Collins dans la navette Même si nous ne formulons pas de conseils sur les
Apollo 11, ils rejoignent une orbite lunaire passive et guère actions ou les obligations qu’il convient d’acheter,
amusante avec des rendements qui vont en diminuant et nous pensons qu’un fonds de pension lambda doit inves-
regretteront secrètement l’opportunité qu’ils ont man- tir environ 20 % de ses actifs dans les économies émer-
quée. S’ils sont comme Neil Armstrong et Buzz Aldrin, ils gentes afin d’être prêt au décollage. Jusqu’à ce niveau, le
activent le mode manuel et prennent vraiment du plaisir risque inhérent semble gérable et la récompense poten-
tout en surveillant de près leurs instruments au cas où ces tielle considérable. Qu’est-ce qui nous rend tellement
derniers signaleraient le moindre problème. sûrs de notre fait? Notre analyse montre qu’une gestion
respectueuse des principes ESG améliore le rendement
Pour résumer la situation de façon plus terre à terre: annuel dans les marchés émergents de 4.1 points de
pourcentage dans les portefeuilles sans contrainte,
1. faut-il investir dans les marchés émergents? Oui, car contre une amélioration de 2.1 points de pourcentage
ils offrent des rendements attrayants à long terme. dans les marchés internationaux. De nombreuses études
Nous considérons les actions émergentes et les obli- de tiers confortent cet avis.
gations émergentes en devise forte comme des actifs
stratégiques. Les obligations émergentes en devise Le sondage réalisé l’an dernier à l’occasion de la confé-
locale constituent un pari plus tactique qui s’adresse à rence de l’investissement organisée par Vontobel a révélé
ceux qui estiment que le dollar américain se dépré- que les participants consacraient en moyenne 7 % de leur
ciera face à un panier de devises émergentes. portefeuille aux actions émergentes et environ 4 % aux
obligations émergentes. Par conséquent, il existe
2. Quel style d’investissement faut-il privilégier? Un style une marge d’augmentation considérable, sous réserve
actif car il vous permet de déceler les risques, ainsi que l’investissement durable vous tienne à cœur, une
que les opportunités, et offre des perspectives de sur- nécessité pour gérer efficacement les risques. Si vous
performance. De plus, investir de manière passive avez toujours des doutes à l’égard des marchés émer-
dans les actifs émergents n’apporte aucune valeur gents, réfléchissez donc à la baisse générale des taux
ajoutée dans le cadre d’un portefeuille équilibré. directeurs des banques centrales aux quatre coins du
monde et à l’extrême faiblesse des rendements souve-
3. Que faire pour gérer les risques? Selon l’analyse que rains à long terme dans de nombreux pays d’Europe.
nous avons menée en interne (cf. figure 16 de la page Envisagez-vous pour autant d’investir de manière plus
précédente) et de vastes méta-études (cf. figure 15 de active dans les marchés émergents? Si tel est le cas, pré-
la page précédente), investir conformément aux parez-vous pour le décollage dans 10, 9, 8...
normes ESG améliore le rendement et atténue le
risque, notamment dans les marchés émergents.16 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite
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Publié par
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Gotthardstrasse 43
8022 Zurich
Rédacteur
Vontobel
Martin Gelnar
Concept
Patrick Sege MetaDesign SA
Head of Swiss Intermediary and
Mise en page & implémentation
Sustainable Equities Sales Vontobel
Vontobel Asset Management
Illustration
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patrick.sege@vontobel.com Vontobel
+41 58 283 56 91
Andreas Knörzer
Vice-président
Vontobel Asset Management
andreas.knoerzer@vontobel.com
+41 58 283 50 44Réservé aux investisseurs institutionnels/distribution ou présentation au public interdite 17
Performance de Vontobel Fund – mtx Sustainable Emerging Market Leaders
(données arrêtées au 30 août 2019, en %)*
RENDEMENTS NETS RENDEMENTS NETS GLISSANTS SUR 12 MOIS
USD FONDS INDICE DATE DE DÉBUT DATE DE FIN FONDS INDICE
Depuis le début du mois –4.5 –4.9 01.09.2018 30.08.2019 –0.4 –4.4
Cumul annuel 9.1 4.2 01.09.2017 31.08.2018 0.5 –0.7
2018 –15.3 –14.8 01.09.2016 31.08.2017 29.2 24.5
3 ans p.a. 9.0 5.8 01.09.2015 31.08.2016 23.7 11.8
5 ans p.a. 7.4 0.4 01.09.2014 31.08.2015 –10.8 –22.9
10 ans p.a. s/o s/o
Depuis le lancement p.a. 5.3 0.7 Date de lancement: 15.07.2011 Classe d’actions: I
Indice: MSCI Emerging Market TR net ISIN: LU0571085686
Performance de Vontobel Fund – Emerging Markets Debt (données arrêtées au 30 août 2019, en %)*
RENDEMENTS NETS RENDEMENTS NETS GLISSANTS SUR 12 MOIS
USD FONDS INDICE DATE DE DÉBUT DATE DE FIN FONDS INDICE
Depuis le début du mois –1.9 0.7 01.09.2018 30.08.2019 11.6 13.8
Cumul annuel 11.0 13.5 01.09.2017 31.08.2018 –4.2 –3.4
2018 –6.5 –4.3 01.09.2016 31.08.2017 10.2 5.0
3 ans p.a. 5.6 4.9 01.09.2015 31.08.2016 15.8 14.2
5 ans p.a. 5.5 5.5 01.09.2014 31.08.2015 –4.0 –1.1
10 ans p.a. s / o s/o
Depuis le lancement p.a. 5.3 5.0 Date de lancement: 15.05.2013 Classe d’actions: I
Indice: J.P. Morgan EMBI Global Diversified ISIN: LU0926439729
Performance de Vontobel Fund – Emerging Markets Equity (données arrêtées au 30 août 2019, en %)*
RENDEMENTS NETS RENDEMENTS NETS GLISSANTS SUR 12 MOIS
USD FONDS INDICE DATE DE DÉBUT DATE DE FIN FONDS INDICE
Depuis le début du mois –3.3 –4.9 01.09.2018 30.08.2019 3.9 –4.4
Cumul annuel 10.7 3.9 01.09.2017 31.08.2018 –4.9 –0.7
2018 –14.2 –14.6 01.09.2016 31.08.2017 15.3 24.5
3 ans p.a. 4.5 5.8 01.09.2015 31.08.2016 13.5 11.8
5 ans p.a. 1.6 0.4 01.09.2014 31.08.2015 –16.4 –22.9
10 ans p.a. 7.6 4.1
Depuis le lancement p.a. 5.6 2.9 Date de lancement: 30.03.2007 Classe d’actions: I
Indice: MSCI Emerging Market TR net ISIN: LU0278093082
* Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances actuelles ou futures. Les chiffres de performance ne tiennent
pas compte des commissions ou des frais prélevés lors de l’émission ou du rachat des actions du fonds, le cas échéant.
Les fluctuations de taux de change peuvent avoir une incidence positive ou négative sur la performance du fonds.
Risques
– La participation au potentiel des titres individuels Risques spécifiques aux obligations:
est limitée – Les taux d’intérêt peuvent varier; s’ils augmentent,
– Le succès de l’analyse des titres individuels et de leur les cours des obligations baissent.
gestion active ne peut être garanti
– Il n’existe aucune garantie que l’investisseur récupère Risques spécifiques aux actions:
le capital investi – Ce style d’investissement peut conduire à des posi-
– Les dérivés comportent des risques d’illiquidité, tions plus concentrées dans des entreprises ou des
de volatilité ainsi que des fluctuations du levier et secteurs individuels.
du crédit – Il n’existe aucune garantie que tous les critères de
– Les placements sur les marchés émergents peuvent durabilité soient respectés en tout temps par chacun
être affectés par l’évolution du contexte politique, des placements. Le fait de privilégier une activité éco-
les fluctuations des monnaies, par l’illiquidité et par nomique durable plutôt que de suivre une politique
la volatilité. d’investissement classique peut avoir un impact
– Les placements en monnaies étrangères sont soumis négatif sur la performance du compartiment.
aux fluctuations des taux de change
– Les prix des investissements peuvent varier suite à
l’évolution des marchés, du secteur ou des émetteurs.18 Réservé aux investisseurs institutionnels / distribution ou présentation au public interdite
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PT, SE, SG (investisseurs professionnels uniquement).
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du dernier rapport annuel et semestriel du fonds, ainsi que sur l’avis d’un spécialiste indépendant en finances, droit, comptabilité et impôts. Ce
document s’adresse uniquement à des clients institutionnels, tels que des contreparties éligibles ou des clients professionnels tels que définis
dans la directive 2014 / 65 / CE (Directive concernant les marchés d’instruments financiers, «MiFID») ou par des réglementations similaires
dans d’autres juridictions.
Nous attirons particulièrement votre attention sur les risques suivants: Les placements dans les valeurs mobilières de pays émergents
peuvent subir de fortes variations de cours et, outre les incertitudes sociales, politiques et économiques, être soumis à des conditions-cadres
opérationnelles et prudentielles qui diffèrent des normes en vigueur dans les pays industriels. Les monnaies des pays émergents peuvent
également être soumises à des fluctuations plus importantes. Les investissements dans des obligations assorties d’une rémunération et d’un
risque supérieurs possèdent un caractère généralement plus spéculatif. Par rapport à des emprunts de meilleure signature, ces obligations se
caractérisent par un risque de crédit plus élevé, des fluctuations de cours plus marquées, ainsi qu’un risque accru de perte du capital investi et
des revenus courants. Les placements dans les produits dérivés sont souvent exposés aux risques des marchés ou instruments sous-jacents
ainsi qu’aux risques d’émetteur et recèlent des risques plus élevés que les investissements directs. L’univers de placement peut inclure des
investissements dans des pays dont les marchés des capitaux ne sont pas encore considérés comme des marchés organisés.
La performance historique ne saurait préjuger des résultats actuels ou futurs.
Les performances ne prennent pas en compte les commissions et les frais prélevés lors de l’émission ou du rachat des parts. Le rendement
du fonds peut augmenter ou diminuer en fonction des fluctuations monétaires. La valeur des devises d’investissement peut augmenter ou
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Luxembourg, auprès de Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Vienne, en tant qu’agent payeur en Autriche, du
représentant en Suisse: Vontobel Fonds Services AG, Gotthardstrasse 43, 8022 Zurich, en tant qu’agent payeur en Suisse: Bank Vontobel AG,
Gotthardstrasse 43, 8022 Zurich, auprès de B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, 60311 Francfort-sur-le-Main, en tant
qu’agent payeur en Allemagne, auprès de Liechtensteinische Landesbank AG, Städtle 44, FL-9490 Vaduz, en tant qu’agent payeur au
Liechtenstein. Vous trouverez de plus amples informations sur le fonds dans les derniers prospectus, les rapports annuels et semestriels ainsi
que les informations clés pour l’investisseur («KIID»). Ces documents peuvent également être téléchargés sur notre site Web à l’adresse
vontobel.com/am.En Espagne, les fonds autorisés à la distribution publique sont enregistrés auprès de la CNMV espagnole sous le numéro
280 dans le Registre des sociétés d’investissement collectif étrangères. Vous pouvez obtenir la version espagnole des KIID auprès de Vontobel
Asset Management S.A., Spain Branch, Paseo de la Castellana, 95, Planta 18, E-28046 Madrid ou par voie électronique à ezcurra@vontobel.es.
Les KIID sont disponibles en finnois. Les KIID sont disponibles en français. Le Vontobel Fund – Emerging Markets Debt est autorisé à la
commercialisation en France depuis le 21 mai 2013. Le Vontobel Fund – Emerging Markets Equity est autorisé à la commercialisation en
France depuis le 9 janvier 2004. Le Vontobel Fund – mtx Sustainable Emerging Markets Leaders est autorisé à la commercialisation en France
depuis le 1 mai 2013. Pour plus d’informations sur le fonds, nous vous prions de vous référer au Document d’Information Clé pour l’Investisseur
(DICI). Les fonds autorisés à la distribution publique au Royaume-Uni sont enregistrés auprès de la FCA sous le numéro de référence 466625.
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Sackville Street, London W1S 3DN et est autorisé par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) et soumis à la
réglementation limitée de la Financial Conduct Authority (FCA). Des détails sur l’étendue de la réglementation de la FCA sont disponibles, sur
demande, auprès de Vontobel Asset Management SA, succursale de Londres. Vous pouvez obtenir la version anglaise des KIID auprès de
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obtenir de plus amples informations: Vontobel Asset Management S.A., Milan Branch, Piazza degli Affari, 3, 20123 Milano, téléphone: 02 6367
3444, e-mail: clientrelation@vontobel.it. Le fonds et ses compartiments sont inscrits au registre de l’Autorité de surveillance des marchés
financiers des Pays-Bas, conformément à l’article 1:107 de la loi hollandaise de supervision des marchés financiers («Wet op het financiële
toezicht»). Les KIID sont disponibles en norvégien. Veuillez noter que certains compartiments sont exclusivement réservés aux investisseurs
qualifiés au Portugal et en Andorre. Les KIID sont disponibles en suédois. Le fonds et ses compartiments ne sont pas disponibles pour les
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scheme) par l’Autorité monétaire de Singapour. Ces compartiments ne peuvent être proposés qu’à certaines personnes et sous certaines
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