Perspectives d'investissement 2019 - Une année de re-convergence - JP Morgan Asset Management ...
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MARKET INSIGHTS
Perspectives d’investissement 2019
Une année de re-convergence Europe | Décembre 2018
AUTEUR
EN BREF
• La surperformance économique significative • Une croissance plus morose pourrait
des États-Unis a peu de chances de perdurer en contrecarrer les efforts de la Banque centrale
2019 alors que s’estompe le stimulus donné par les européenne (BCE) dans sa démarche de
mesures de relance budgétaire. La croissance dans normalisation de sa politique. Les conditions
les principales économies développées semble monétaires à travers le monde resteront
prête à re-converger en 2019 vers un rythme plus relativement souples, apportant un certain
modéré comme récemment du fait, en grande réconfort aux investisseurs préoccupés par le
Karen Ward partie, de l’approche plus hostile de la politique coup d’arrêt donné par la Fed.
Responsable de la commerciale adoptée par Washington. Dans le
Stratégie EMOA • Les investisseurs britanniques sont confrontés
monde entier, les entreprises diffèrent leurs
à la situation la plus énigmatique. Une résolution
investissements et hésitent davantage à recruter.
de l’impasse actuelle sur le Brexit sera favorable
• La croissance des bénéfices des entreprises à l’économie, mais devrait mettre en difficulté
devrait également converger vers un rythme les Gilts et les titres britanniques à vocation
plus lent, bien que toujours en terrain positif. internationale en 2019.
Les investisseurs en actions pourraient vouloir se
• Naviguer au travers d’un cycle de marché peut
mettre en quête de portefeuilles présentant une
être comparé au pilotage d’un avion. Les moments
plus grande diversification régionale et réduire
les plus dangereux — à savoir les moments où il
le risque en privilégiant les titres de qualité des
faut rester concentré — sont le décollage et
plus grandes capitalisations appartenant à des
l’atterrissage. Les investisseurs doivent surveiller
secteurs historiquement défensifs.
de près les commandes et ne pas se laisser
• La Réserve fédérale américaine (Fed) pourrait distraire par les turbulences.
devenir plus dépendante des données et il est
peu probable que les taux augmentent beaucoup
au-delà du premier semestre.
PERSPECTIVES D’INVESTISSEMENT 2019
UN MOMENT D’EXAMEN RÉTROSPECTIF La solidité de la croissance économique américaine n’a donc pas
ruisselé dans le reste du monde, comme elle a eu tendance à le
Qu’est-ce qui n’a pas fonctionné en 2018 ? Les marchés ont entamé faire dans le passé. L’économie, les actions et le dollar américains
l’année portés par un élan d’optimisme. L’économie américaine ont été autant de notes positives relatives au cours d’une année
a affiché une performance remarquable, dynamisée par des par ailleurs placée sous le signe de la morosité (cf. Illustration1).
réductions d’impôts, ce qui a entraîné un bond de la croissance et
des bénéfices des entreprises. Le taux de chômage a quasiment LE STIMULUS BUDGÉTAIRE AMÉRICAIN
atteint son plus bas niveau depuis 50 ans. La hausse de l’inflation
ayant été progressive, il n’y a donc pas eu beaucoup de surprises
S’ESTOMPERA
du côté de la Fed, qui a relevé ses taux de 25 points de base par La surperformance significative de l’économie américaine n’a,
trimestre. L’assouplissement quantitatif mondial a ralenti, amorçant selon nous, pas vocation à se prolonger en 2019. Le stimulus
une inversion de la quête effrénée de rendement. Ce contexte budgétaire a apporté un puissant coup de fouet en 2018 qui devrait
a remis en question les obligations, toutes catégories confondues, toutefois s’estomper au cours des prochains trimestres, et la
mais pas non plus de façon spectaculaire (cf. Dans l’esprit des croissance globale du PIB américain devrait ralentir , et passer en
investisseurs – Faut-il s’inquiéter du resserrement quantitatif ?1). dessous de 2 % d’ici à fin 2019 (cf. Illustration 2).
La politique étrangère américaine est l’élément qui a eu un effet
nettement plus perturbateur en 2018. Sans se laisser décourager Le coup de fouet du stimulus budgétaire américain
par la menace d’une hausse des coûts pour les consommateurs et s’estompera en 2019
les entreprises américains, Washington a fait monter en puissance ILLUSTRATION 2 : CONTRIBUTION DES DÉPENSES BUDGÉTAIRES À LA CROISSANCE
les tensions commerciales. Il semble y avoir un appétit politique au DU PIB RÉEL AUX ÉTATS-UNIS
sein de l’électorat américain, et par conséquent au sein des Contribution en points de % au PIB réel (en glissement trimestriel, taux annuel
Républicains et des Démocrates, pour revoir les relations corrigé des variations saisonnières)
commerciales des États-Unis, la Chine occupant largement l’œil 0,9
du cyclone. 0,8
Cette agression commerciale a frappé l’économie chinoise au 0,7
moment où la croissance était déjà en train de ralentir fortement 0,6
en réponse à un tour de vis politique de la part de Beijing.
Les marchés émergents ont donc dû endurer la double peine d’un 0,5
ralentissement de la croissance en Chine et de la hausse des coûts 0,4
d’emprunt suite au relèvement des taux d’intérêt américains.
0,3
Les actions et la dette des marchés émergents ont été durement
touchés en 2018. 0,2
0,1
L’Europe s’est retrouvée prise dans le feu croisé. Même si les
tensions préalables entre les États-Unis et l’UE sur les droits 0,0
T1 2017 T2 2017 T3 2017 T4 2017 T1 2018 T2 2018 T3 2018 T4 2018 T1 2019 T2 2019 T3 2019 T4 2019
de douane sur les automobiles se sont à présent dissipées,
la demande européenne a été frappée par la contraction du
Source : Congressional Budget Office, J.P. Morgan Asset Management Multi-Asset
commerce mondial.
Solutions, J.P. Morgan Asset Management. Estimations de J.P. Morgan Asset
1
Dans l’esprit des investisseurs – Faut-il s’inquiéter du resserrement quantitatif ? Vincent Management Multi-Asset Solutions au 30 novembre 2018.
Juvyns, J.P. Morgan Asset Management, novembre 2018.
Des performances faussés par le prisme géopolitique du président Trump
ILLUSTRATION 1 : PERFORMANCES DES CLASSES D’ACTIFS
Rendement total en % depuis le début de l’année en EUR
Actions Crédit des entreprises Dette souveraine Devises Matières premières
10 8,6
5,8 4,8
5
2,3 3,0
1,6 1,5 1,0 0,6
0
-1,6 -1,3 -1,5 -2,1
-2,8
-5 -4,1 -3,9
-4,8 -4,7
-5,3 -5,8 -6,0
-7,7
-10
-15
Haut rendement
IG États-Unis
Roy.-Uni
Indice Mat.
MSCI EM
GBPUSD
EURUSD
Indice Dollar
rendement UE
Espagne
États-Unis
Or
Allemagne
France
Europe hors
Italie
S&P 500
TOPIX
FTSE All-Share
IG UE
EMBIG
Brent
Roy.-Uni
prem.
américain
Haut
Source : FactSet, Barclays, Bloomberg, BofA/Merrill Lynch, FTSE, MSCI, TOPIX, Thomson Reuters Datastream, Standard & Poor’s, J.P. Morgan Securities, Réserve fédérale
américaine, J.P. Morgan Asset Management. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs. Données au 30 novembre 2018.
2 U NE A N N ÉE D E R E- CO N VERGENCEPERSPECTIVES D’INVESTISSEMENT 2019
Les réductions d’impôts pourraient avoir généré des effets plus Des mesures d’assouplissement seront ciblées et de moindre
durables au travers d’une hausse des investissements des entreprises. ampleur qu’en 2008, mais nous prévoyons que la croissance
Toutefois, face aux incertitudes géopolitiques, les entreprises diffèrent continuera de rester soutenue aux alentours des 6 %.
actuellement leurs investissements. L’effet s’est fait ressentir de la
façon la plus abrupte en Europe et en Asie, mais on observe des La stabilité de la croissance en Chine va probablement apporter
preuves croissantes que les intentions de dépenses d’investissement un soutien à ses voisins asiatiques, mais dans le reste des pays
s’estompent au sein même des États-Unis (cf. Illustration 3). C’est émergents, la croissance et les bénéfices devraient continuer
particulièrement décevant, car ce dont l’économie mondiale a le plus à ralentir en réaction au durcissement des politiques déployées
besoin, c’est justement d’investissements plus importants pour en 2018 pour soutenir les devises. Les perspectives pour les
ranimer la croissance potentielle, relever la productivité et les salaires
économies émergentes restent très divergentes.
réels et, par ricochet, assouplir nombre des défis politiques.
Les autorités chinoises appuient de nouveau sur l’accélérateur
La guerre commerciale estompe l’enthousiasme
ILLUSTRATION 4 : ÉMISSION D’OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALES LOCALES
des entreprises à opérer des investissements CHINOISES
ILLUSTRATION 3 : INTENTIONS DE DÉPENSES D’INVESTISSEMENT FUTURES Milliards de RMB
AUX ÉTATS-UNIS ET EN EUROPE 7
Niveau de l’indice, intentions en matière de dépenses d’investissement pour
les 6 prochains mois 6
80 40
Zone euro États-Unis 5
60 30
4
40 20
3
20 10
2
0 0
-20 -10 1
-40 -20 0
2015 2016 2017 S1 2018 juil. - oct. 2018
-60 -30
Source : CEIC, ministère des Finances chinois, J.P. Morgan Asset Management.
-80 -40 Données au 30 novembre 2018.
’00 ’02 ’04 ’06 ’08 ’10 ’12 ’14 ’16 ’18
Source : Fed régionales de Dallas, Kansas City, New York, Philadelphie et Richmond, LE BREXIT PROGRESSE, MAIS DES DÉFIS
IFO, Thomson Reuters Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Les intentions
de dépenses d’investissement aux États-Unis représentent un niveau d’indice moyen POLITIQUES PERSISTENT EN EUROPE
des cinq réserves fédérales régionales mentionnées ci-avant et équipondérées,
qui est représenté sur la base d’une moyenne mobile sur trois mois. Données au Les entreprises européennes sont non seulement aux prises avec
30 novembre 2018. des incertitudes géopolitiques, mais elles doivent également faire
Un réconfort potentiel pour les marchés pourrait venir de la Fed. face à des défis politiques à domicile. Au moment de la rédaction,
Le récent recul des cours du pétrole, parallèlement à la solidité il reste de multiples incertitudes quant à la capacité de la Première
du dollar américain en 2018, devrait se traduire par un maintien ministre britannique, Theresa May, à faire voter l’accord sur le
de l’inflation globale proche de l’objectif de 2 %. Nous pensons Brexit par le Parlement britannique. Notre scénario de base se
que les taux des fonds fédéraux américains avoisineront les 3 % fonde sur l’hypothèse suivante : la menace d’un autre référendum,
d’ici le milieu de l’année, mais que la Fed fera nettement plus ou d’une élection générale, finira par souder une majorité à la
preuve d’hésitation et sera plus dépendante des données dans les Chambre des Communes et l’accord sera accepté.
mois prochains. Au-delà du Brexit, les autorités européennes ont encore des défis
à relever en 2019. Sur le terrain politique, les centristes s’efforcent
LES AUTORITÉS CHINOISES APPUIENT encore de venir à bout des partis populistes. Lors des prochaines
élections très critiques au Parlement européen au mois de mai,
DE NOUVEAU SUR L’ACCÉLÉRATEUR les risques augmentent que les alliances eurosceptiques s’arrogent
Même si le stimulus budgétaire s’estompe aux États-Unis, les une plus grande partie des votes. Dans ce cas, les investisseurs
dirigeants politiques à Beijing se sont remis à appuyer fermement pourraient devenir sceptiques aussi bien quant aux perspectives à
sur l’accélérateur pour atténuer l’impact du ralentissement des plus long terme d’intégration que sur la capacité de Bruxelles à faire
exportations. L’émission d’obligations gouvernementales locales preuve d’un leadership significatif lors du prochain ralentissement.
monte à présent en puissance dans un effort visant à financer des L’impasse entre Bruxelles et Rome semble également devoir se
projets d’infrastructures nationaux (cf. Illustration 4). Les autorités prolonger. L’Italie devrait probablement être placée en procédure
chinoises sont confrontées à un difficile exercice d’équilibre qui de déficit excessif, ce qui ne constitue cependant pas un événement
consiste à maintenir leur ordre du jour privilégiant la « qualité au
particulièrement rare. La France a fait l’objet d’une surveillance
détriment de la quantité » et à réduire les excès et l’endettement
équivalente au cours de 15 des 17 dernières années écoulées
de certains segments de l’économie, tout en alimentant en
(cf. Illustration 5).
parallèle un niveau de croissance suffisant pour soutenir l’emploi.
J.P. MORGAN ASSE T MAN AG E ME N T 3PERSPECTIVES D’INVESTISSEMENT 2019
Nous ne tablons pas sur le fait que l’Italie envisage une sortie de L’écart de croissance devrait se rétrécir en 2019
l’euro, mais la troisième économie de la zone euro ralentit ILLUSTRATION 7 : DIFFÉRENTIEL DE CROISSANCE DU PIB AUX ÉTATS-UNIS AVEC
brutalement à mesure que les conditions de crédit se resserrent. CELUI DU ROYAUME-UNI ET DE LA ZONE EURO
PIB réel en points de % (en glissement trimestriel, taux annuel corrigé des variations
Les procédures de déficit excessif ne sont pas exceptionnelles saisonnières)
3,5
ILLUSTRATION 5 : ANNÉES PASSÉES EN PROCÉDURE DE DÉFICIT EXCESSIF
Nombre d’années Surperformance de la croissance aux États-Unis
3,0
Années en PDE Années sans PDE
Finlande Différentiel de croissance
Lituanie 2,5 Roy.-Uni/États-Unis
Lettonie Différentiel de croissance zone
Belgique 2,0 euro/États-Unis
Autriche
Slovénie
Irlande 1,5
Italie
Slovaquie 1,0
Espagne
Pays-Bas
Allemagne 0,5
Chypre
Malte 0,0
Portugal T1 2018 T2 2018 T3 2018 T4 2018 T1 2019 T2 2019 T3 2019 T4 2019
Grèce
France
Source : BEA, Eurostat, ONS, J.P. Morgan Multi-Asset Solutions, Thomson Reuters
0 5 10 15 Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Prévisions du T4 2018 du groupe
J.P Morgan Multi-Asset Solutions. Données au 30 novembre 2018.
Source : Commission européenne, J.P. Morgan Asset Management. Données au
30 novembre 2018.
LES DÉFIS LIÉS À L’ALLOCATION D’ACTIFS
Ces fragilités politiques, conjuguées à un rythme de croissance plus
morose, pourraient limiter la capacité de la BCE à relever les taux Que signifie ce paysage mondial pour les classes d’actifs
d’intérêt au second semestre de l’année conformément à ses à l’horizon 2019 ?
prévisions actuelles. Auquel cas des taux d’intérêt négatifs
continueront de poser problème pour la rentabilité des banques Pour les actions, la convergence de croissance du PIB dans le monde
en Europe pendant encore quelque temps. développé devrait également coïncider avec un rapprochement de la
croissance relative des bénéfices (cf. Illustration 8).
Même si l’économie intérieure de la zone euro semble d’aplomb
dans sa globalité pour l’heure et que les salaires augmentent, Aux États-Unis, les marges devraient lentement s’éroder du fait de
la faiblesse persistante du commerce mondial va probablement la combinaison de la hausse des droits de douane, des salaires et
dissuader les entreprises d’embaucher, de la même façon qu’elles des coûts de service de la dette.
sont actuellement en train de revoir à la baisse leurs intentions
d’investissements. Cependant, l’effondrement récent du prix du La surperformance des bénéfices des entreprises aux
pétrole est favorable à l’Europe et les consommateurs affichent États-Unis a peu de chances d’être aussi abrupte en 2019
encore un certain goût pour la dépense (cf. Illustration 6), de sorte ILLUSTRATION 8 : ESTIMATIONS DE CROISSANCE DES BÉNÉFICES PAR ACTION
que nous prévoyons une croissance en Europe autour de 1,5 %
Évolution en % en glissement annuel
pendant une bonne partie de 2019. Cela sera suffisant pour observer 25 2018 2019
un rapprochement appréciable entre la performance économique de
l’Europe et des États-Unis au cours de l’année (cf. Illustration 7). 20
Dans la zone euro, les ménages prévoient toujours des dépenses
15
ILLUSTRATION 6 : CONFIANCE DES CONSOMMATEURS AU SEIN DE LA ZONE EURO
Niveau de l’indice
5 10
Confiance des consommateurs
0
5
-5
-10
0
-15 S&P 500 ME FTSE All-Share MSCI Europe TOPIX
ex-UK
-20
Source : IBES, FTSE, MSCI, Standard & Poor’s, Thomson Reuters Datastream, TOPIX,
-25
J.P. Morgan Asset Management. Les estimations de bénéfices s’entendent sur l’année
-30 complète en monnaie locale. La performance passée n’est pas un indicateur fiable
Confiance des consommateurs :
des résultats actuels et futurs. Données au 30 novembre 2018.
Principaux achats sur les
-35 12 prochains mois
-40
’00 ’02 ’04 ’06 ’08 ’10 ’12 ’14 ’16 ’18
Source : Commission européenne, Thomson Reuters Datastream, J.P. Morgan Asset
Management. Données au 30 novembre 2018.
4 U NE A N N ÉE D E R E- CON VERGENCEPERSPECTIVES D’INVESTISSEMENT 2019
L’atout technologique dont les États-Unis ont profité a également Mais à ce stade, les investisseurs doivent être très précautionneux
perdu au moins une partie de son allant, car les investisseurs quant à leur point d’atterrissage au sein de l’univers obligataire.
s’inquiètent du potentiel de bénéfices structurels des géants de
la technologie outre-Atlantique, en particulier compte tenu des La qualité des indices investment grade s’est considérablement
contrôles réglementaires accrus. dégradée au cours de la décennie écoulée (49 % du marché
investment grade aux États-Unis est à présent composé
Somme toute, une surperformance du marché boursier américain d’obligations notées BBB, contre 33 % en 2008). Les fondamentaux
d’ampleur comparable à celle observée en 2018 semble sur le marché du haut rendement sont moins préoccupants
improbable, si bien qu’une diversification régionale est plus aujourd’hui, mais les inquiétudes quant à la pérennité de la reprise
logique. Sachant que 73 % des bénéfices des sociétés de l’indice et à un potentiel de faillites plus élevé pourraient également peser
FTSE All-Share sont réalisés à l’étranger, les investisseurs sur le secteur en temps voulu. Il sera alors important de ne pas
britanniques devront également garder en tête les éventuelles sous-estimer l’influence du resserrement quantitatif tant sur la
implications d’une issue favorable du Brexit. Celle-ci devrait volatilité que sur le niveau absolu des rendements obligataires
normalement résulter en une appréciation de la livre sterling, alors que les banques centrales se distancent de leur rôle
ce qui heurterait de plein fouet le rapatriement de ces bénéfices d’acheteur en dernier ressort.
pour les grandes capitalisations britanniques, malgré l’attrait
représenté par les dividendes. Les investisseurs européens vont devoir se montrer particulièrement
vigilants sur l’intégration d’actifs obligataires dans un portefeuille
Les valorisations ne semblent plus particulièrement élevées, L’Illustration 10, qui figure dans notre publication intitulée Long-
où que ce soit dans le monde — au moins sur la base du ratio Term Capital Market Assumptions2 expose ce problème. Le
cours/bénéfice anticipé (Illustration 9). Les valorisations des graphique présente les prévisions des ratios de Sharpe — à savoir,
marchés émergents semblent attrayantes, mais il faudra toutefois les performances attendues selon J.P. Morgan Asset Management
un appétit pour le risque suffisant pour que les investisseurs pour les diverses classes d’actifs au cours des 10 prochaines
reviennent en toute confiance vers les actions de ces marchés. années, après ajustement du risque. Il montre clairement que pour
Les hésitations accrues de la Fed pourront les y aider. Le contexte les investisseurs américains, les obligations d’État sont de retour.
idéal pour les marchés émergents est celui d’un ralentissement Les investisseurs américains peuvent tabler sur des performances
de la croissance économique américaine à 2 % et d’une ajustées du risque plus élevées en provenance des obligations
stabilisation à ce niveau. À court terme, toutefois, les investisseurs d’État que des actions, étant donné que les taux aux États-Unis ont
vont probablement se montrer nerveux quant aux perspectives remonté plus que n’importe où ailleurs. On ne peut en dire autant
d’une poursuite du ralentissement mondial. pour les investisseurs européens. Comme la Fed dispose d’une
marge de manœuvre plus importante que les autres banques
centrales pour réduire les taux lorsque le cycle s’achève, une
La récente correction a fait baisser les valorisations, approche globale de l’investissement en obligations sera décisive.
toutes catégories confondues
ILLUSTRATION 9 : RATIOS COURS/BÉNÉFICES ANTICIPÉS DANS LE MONDE
x, multiple Les prévisions de performances à plus long terme, après
75x ajustement des risques, privilégient encore les actions au
Actuel
L’année dernière
détriment des obligations en Europe
35x
Fourchette depuis 1990 ILLUSTRATION 10 : PRÉVISIONS DES RATIOS DE SHARPE DES CLASSES D’ACTIFS
30x Moyenne depuis 1990 LTCMA 2019 LTCMA 2018
25x Obligations
USD
IG
20x
Actions
15x
Obligations
10x
EUR
IG
5x Actions
0x
États-Unis Europe hors Roy.-Uni Japon ME Obligations
Roy.-Uni
GBP
IG
Actions
Source : IBES, MSCI, Standard & Poor’s, Thomson Reuters Datastream, J.P. Morgan
Asset Management. Le diagramme utilise les indices MSCI pour tou(te)s les régions/ -0,2 -0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5
pays, sauf pour les États-Unis où l’indice utilisé est le S&P 500. ME signifie marchés
émergents. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des résultats actuels Source : J.P. Morgan Asset Management Multi-Asset Solutions, J.P. Morgan Asset
et futurs. Données au 30 novembre 2018. Management. LTCMA correspond à Long-Term Capital Market Assumptions, une
publication de J.P. Morgan Asset Management. Données au 30 novembre 2018.
Les obligations sont confrontées à plusieurs défis entre lesquels les
investisseurs vont devoir habilement naviguer. À ce stade du cycle,
alors que les investisseurs doivent réduire le volume de risque en
portefeuille et qu’ils y réfléchissent sérieusement, il est naturel de se 2
Long-Term Capital Market Assumptions, J.P. Morgan Asset Management,
tourner vers les valeurs refuges que représentent les obligations. octobre 2018.
J.P. MORGAN ASSE T MAN AG E ME N T 5PERSPECTIVES D’INVESTISSEMENT 2019
C’est pour les investisseurs britanniques que l’enjeu est le plus CONCLUSION
sérieux. Un accord satisfaisant sur le Brexit pourrait être une
bonne nouvelle pour l’économie et coïncider avec un rebond de En 2019, l’économie américaine ne devrait pas surperformer dans
la croissance en 2019. Cependant, il s’accompagnera de défis la même mesure que celle observée en 2018, si bien qu’un
importants pour ceux en quête de rendements de leurs actifs, portefeuille avec diversification régionale fait davantage sens,
car l’appréciation de la livre sterling va probablement mettre un
en particulier compte tenu d’un possible changement d’orientation
frein aux revenus internationaux des sociétés du FTSE alors qu’une
accélération de la normalisation des taux d’intérêt pèsera sur les du dollar américain.
obligations d’État.
Même si les risques par rapport aux bénéfices des entreprises
Devises : À mesure que les différentiels de croissance avec les augmentent d’une manière globale, pour les investisseurs
États-Unis s’estompent, le marché devrait prêter davantage européens, la relative attractivité des obligations en tant
attention aux défis structurels pour le dollar que représentent une qu’alternative aux actions est limitée. Nous devons donc être plus
dette publique en augmentation constante et un déficit important prudents sur les performances à court terme sur lesquelles nous
de la balance courante. Le dollar devrait baisser d’une manière
pouvons tabler avec un portefeuille équilibré en 2019.
générale face aux devises européennes et face à celles des
marchés émergents d’ici fin 2019, à moins que le ralentissement Il sera également important de se méfier de toute réaction
ne prenne une tournure plus systémique à l’échelle mondiale.
excessive au bruit politique et ne pas changer drastiquement
Le décalage par rapport à la livre sterling devrait être le plus d’allocation. En particulier, les décisions et la confiance peuvent
abrupt si nos pronostics sur l’issue in fine du Brexit s’avèrent évoluer rapidement. Les autorités aux États-Unis et en Chine
exacts. Selon nous, la livre sterling devrait fortement s’apprécier pourraient encore revenir à la table des négociations et juguler
lorsque la loi sur le retrait de l’UE sera votée par le Parlement les tensions commerciales. En effet, plus les mauvaises nouvelles
britannique, mais c’est seulement lorsque la Banque d’Angleterre s’accumulent à court terme, que ce soit en provenance de
reconnaîtra la nécessité de faire évoluer plus rapidement les taux
l’économie ou des marchés, plus les dirigeants politiques sont
(cf. Illustration 11) que nous observerons la pleine mesure des
enclins à envisager un dialogue à l’amiable.
pressions à la hausse sur la devise britannique.
À ce stade, donc, nous envisagerions d’apporter des changements
relativement modestes afin de renforcer la résistance d’un
Les incertitudes autour du Brexit ont introduit un écart
entre les politiques de taux d’intérêt au Royaume-Uni portefeuille. Au sein de l’univers des actions, nous prônons la
et aux États-Unis diversification régionale et envisageons de passer aux titres des
ILLUSTRATION 11 : RENDEMENTS DES OBLIGATIONS D’ÉTAT AU ROYAUME-UNI
sociétés à grande capitalisation, avec un biais en faveur des styles
ET AUX ÉTATS-UNIS qualité et valeur, au détriment du style croissance. Les obligations
% de rendement devraient jouer un rôle plus important, mais il faut savoir être
3,0 Référendum sur le Brexit sélectif et envisager des alternatives telles que les fonds macro
pour diversifier un portefeuille (cf. Dans l’esprit des investisseurs –
2,4
Rendement Changer de positionnement : considérations de portefeuille en fin
US à de cycle3).
2 ans
1,8
Durant ce vol ceux qui optent pour la position de sécurité
Rendement pourraient perdre de vue les commandes, ainsi que leur capacité
1,2 Roy.-Uni à
2 ans à tirer le meilleur parti des opportunités qui se présentent lors des
épisodes de turbulences.
0,6
0,0
’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18
Source : Thomson Reuters Datastream, J.P. Morgan Asset Management.
La performance passée n’est pas un indicateur fiable des résultats actuels
et futurs. Données au 30 novembre 2018.
3
Dans l’esprit des investisseurs – Changer de positionnement : considérations de
portefeuille en fin de cycle. Michael Bell, J.P Morgan Asset Management, octobre 2018.
6 U NE A N N ÉE D E R E- CON VERGENCEPERSPECTIVES D’INVESTISSEMENT 2019
J.P. MORGAN ASSE T MAN AG E ME N T 7ÉQUIPE MARKET INSIGHTS EUROPE
Karen Ward Maria Paola Toschi
Responsable de la stratégie Stratégiste
EMOA Milan
Londres
Manuel Arroyo Ozores, CFA Michael Bell, CFA
Stratégiste Stratégiste
Madrid Londres
Tilmann Galler, CFA Nandini Ramakrishnan
Stratégiste Stratégiste
Francfort Londres
Lucia Gutierrez-Mellado Jai Malhi
Stratégiste Analyste de marché
Madrid Londres
Vincent Juvyns Ambrose Crofton
Stratégiste Analyste de marché
Luxembourg Londres
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