Perspectives de placement 2022 - " Des chances en période d'incertitude " - BCBE
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Investment Advisory / Solutions
Perspectives de placement 2022
8 décembre 2021
Perspectives de placement 2022
« Des chances en période d’incertitude »
Synthèse
– Malgré les préoccupations très vives suscitées par la pandémie de coronavirus, les placements risqués ont évolué posi
tivement en 2021.
– Nos idées de placement ont porté leurs fruits.
– Le contexte actuel dans son ensemble est positif pour les placements risqués. Il est favorable à une position pro-cycli
que. En 2022, nous préférons donc les actions aux obligations.
– L’insécurité et la volatilité suscitées sur les marchés financiers par l’apparition récente du variant Omicron alertent les
investisseurs sur la nécessité de se montrer plus prudents en 2022.
– Nous recommandons aux investisseurs d’acheter des actions, en diversifiant les marchés régionaux, les secteurs et les
styles d’investissement.
Rétrospective 2021
L’inflation a augmenté en 2021 plus fortement qu’on aurait pu tuations de cours se sont multipliées, la communauté financière
s’y attendre après une récession. Les rendements des emprunts craignant pour l’activité économique et doutant de la politique
gouvernementaux à 10 ans sont eux aussi globalement remon- monétaire des principales banques centrales.
tés. Aux États-Unis, les rendements des bons du Trésor à 10 ans
sont passés de 0,9 % en début d’année à 1,5 % environ actuel- Au cours du second semestre, les marchés d’actions mondiaux
lement. Les taux ont progressé dans la zone euro et en Suisse ont poursuivi sur leur lancée. Après la pause de septembre, de
aussi, mais dans une moindre mesure ; ceux à dix ans restent nombreux marchés régionaux, dont le marché suisse, ont atteint
négatifs, même s’ils sont moins bas qu’en début d’année. Sur les de nouveaux sommets, portés en partie par les bons résultats
marchés obligataires, la dynamique inflationniste semble passer trimestriels des entreprises. L’apparition du variant Omicron est
à la vitesse supérieure. Devant cette évolution, les marchés obli- venue semer le trouble, générant une forte volatilité sur les mar-
gataires sont restés en territoire négatif pendant l’année, excep- chés financiers mondiaux.
tion faite des obligations globales à haut rendement. Les fluc-
1Le prix de l’or n’a cessé de baisser depuis août 2020, passant flation et qu’il se hisse à plus de 1850 dollars pour la première
brièvement en dessous de 1700 dollars l’once en mars 2021. fois depuis juin. Mesuré en francs, son prix est revenu à son ni-
Depuis, il s’est redressé pour ensuite évoluer latéralement de veau du début d’année. Pour sa part, le prix du pétrole a bondi à
mi-juin à début novembre. Pourquoi le prix du métal jaune n’a-t- 80 dollars le baril environ, un plus haut depuis 2018.
il guère évolué malgré l’inflation et des rendements réels faibles,
voire négatifs ? Depuis la débâcle des marchés d’actions, en Les fonds immobiliers suisses cotés en Bourse ont fini par réa-
mars 2020, les investisseurs ont été nombreux à se réfugier gir, eux aussi, à la hausse des prix. L’évolution des cours ces der-
dans l’or, mais ils s’en sont ensuite débarrassés pour racheter niers mois reflète les doutes des investisseurs, après la de-
des actions quand l’embellie s’est installée sur les marchés. Il a mande soutenue constatée au premier semestre. Depuis janvier,
fallu attendre novembre pour que le métal jaune réagisse à l’in- cette catégorie d’actifs a gagné 3,3 %.
Solidité des marchés d’actions et des marchés de matières premières
Rendement total en CHF
Placements Monnaies
Obligations Actions
alternatifs étrangères
35%
29,0%
30% 27,0%
25% 23,0%
21,4%
20% 16,5% 16,0% 14,5%
15%
10%
4,8% 4,7%
5% 3,3% 2,6% 2,2%
1,3% –1,7% –2,1% 0,4% 0,1% 1,3%
0%
–1,1% –1,8%
–5% –3,5% –3,7% –4,8%
–4,7%
–10%
Obligations CHF
Actions États-Unis –
rendement global*
Emprunts d‘État global*
Or
GBP
d‘entreprises global*
obligations USD*
(hors Suisse)
(hors Suisse)
Matières premières*
Obligations convertibles*
Obligations à haut
Emprunts obligataires
Pays émergents
technologie
Pays émergents
obligations locales
Actions États-Unis
Actions Suisse
Actions petites et
moyennes cap. Suisse
USD
Actions Europe
Actions Japon
Actions pays émergents
Fonds immobiliers
suisses
Hedge Funds
Emprunts d‘État global
EUR
Actions global
YEN
Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Données au 30 novembre 2021. *Couvert en CHF.
Nos prévisions étaient-elles bonnes ou mauvaises ?
Le tableau ci-après récapitule les principaux messages des perspectives de placement 2021 et montre dans quelle mesure nos
prévisions se sont confirmées.
Évaluation des perspectives de placement 2021
Message Évaluation Commentaire
« L’activité économique mondiale ne devrait pas retrouver La vigueur de la reprise économique en 2021 en a surpris plus d’un, et
l’an prochain son niveau d’avant la crise de fin 2019. Il l’inflation a atteint des niveaux que l’on n’avait plus vus depuis longtemps.
faudra attendre 2022. Dans notre scénario de base, les Les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont certes aug-
taux d’intérêt resteront faibles dans un avenir proche. » menté, mais ils restent bas historiquement parlant.
« Dans son ensemble, le contexte actuel est adéquat pour Les actions globales ont poursuivi sur leur lancée de 2020, parvenant à
des placements à risque et suggère une position procycli- engranger 23 %. Les rendements des marchés obligataires, exception
que. Nous préférons les actions aux obligations, en 2021 faite des obligations mondiales à haut rendement, ont été négatifs dans
également. » leur ensemble. Les obligations en francs suisses, par exemple, sont co-
tées 1 % de moins environ qu’au début de l’année.
« Lorsque l’économie reviendra à la normale, on peut sup- Les titres qui étaient à la traîne en 2020 ont connu des fortunes di-
poser que les valeurs malmenées par la crise en 2020 dé- verses en 2021. Ainsi, les valeurs secondaires globales ont été plus de-
gageront une croiss ance supérieure à la moyenne. Les mandées (+18,8 % en CHF), alors que les actions des pays émergents
actions des pays émergents et les valeurs secondaires n’ont pas entamé de course poursuite et ont donc réalisé une perfor-
font partie des secteurs présentant un potentiel de rat- mance nettement inférieure à celle des actions globales (+0,4 % contre
trapage. » +23 %).
Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE.
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions | 8 décembre 20212
2Investir en 2022 : les trois questions clés
À quel moment du cycle conjoncturel nous trouvons-nous ?
La reprise économique devrait se poursuivre, mais à un rythme progressivement plus lent. Nous pensons que la dynamique in-
flationniste diminuera, au fur et à mesure que les difficultés d’approvisionnement et les problèmes logistiques iront en s’atté-
nuant. Dans de telles circonstances, la croissance des bénéfices des entreprises cotées devrait globalement fléchir au cours des
deux prochaines années.
Réanimation économique à un rythme plus lent situera entre 3,5 % et 4 % en 2022. Ce pourcentage est encore
On peut dire de 2021 qu’elle a été, d’un point de vue conjonc- inférieur au seuil de 5 %, réputé préjudiciable à la conjoncture.
turel, une année typique d’après-récession, marquée par une Un taux supérieur à 3,5 % est considéré néanmoins comme un
forte croissance économique et de substantielles hausses de frein pour le marché d’actions. En effet, à ce niveau, la proba-
cours sur la plupart des marchés boursiers. 2022 sera la troi- bilité d’une hausse des taux d’intérêt augmente sensiblement.
sième année de pandémie. Dans l’histoire, la durée moyenne Nous sommes d’avis que la dynamique inflationniste va
d’une pandémie est de deux ans ; on peut donc espérer une s’émousser (voir graphique en bas à droite), car les obstacles à
normalisation progressive pour l’an prochain. En dépit des mu- la production et les failles logistiques iront en s’amoindrissant.
tations virales, nous pensons que les effets négatifs sur l’éco-
nomie continueront à s’estomper grâce à la poursuite des Hausse modérée des rendements obligataires
campagnes de vaccination. Selon nous, la Fed procédera à un premier relèvement de son
taux directeur l’an prochain. Il est improbable que la BCE et la
Nos prévisions de croissance pour 2022 sont proches des es- BNS lui emboîtent le pas en 2022 déjà. C’est en 2023 que les
timations du consensus, celles pour 2023 sont inférieures à choses devraient devenir plus sérieuses. Alors que la courbe
celui-ci (voir graphique ci-dessous à gauche). L’embellie écono- des taux américaine laisse apparaître une hausse du loyer de
mique devrait se poursuivre à un rythme moins soutenu. Elle l’argent pour les prochaines années, nous considérons comme
sera caractérisée par un ralentissement à hauteur du potentiel très probable une remontée du rendement des bons du Trésor
de production, par des ruptures logistiques et matérielles ap- à 10 ans. Même si nos prévisions de taux directeur pour la
pelées à se résorber peu à peu et par l’abandon des incitations zone euro et pour la Suisse semblent ambitieuses pour les
monétaires et budgétaires, en partie compensables par l’aug- deux prochaines années, nous pensons que la courbe de taux
mentation de l’épargne. de l’euro est la plus exposée à une correction, ne serait-ce
qu’en raison de son aplatissement très net. Pour ce qui est du
Affaiblissement de la dynamique inflationniste rendement des emprunts fédéraux allemands à 10 ans, nous
L’envolée des prix à des niveaux que l’on n’avait plus vus depuis l’estimons à 0,3 % pour la fin de 2022. En Suisse, le processus
longtemps, aux États-Unis et en Europe, ne cadre pas vraiment d’adaptation devrait être un peu moins marqué : nous antici-
avec cette phase de reprise. Si la hausse actuelle des prix pons, pour fin 2022, un rendement de -0,1 % sur les emprunts
outre-Atlantique se poursuit de la sorte, le renchérissement se de la Confédération à 10 ans. Dans l’ensemble, nous pensons
Poursuite de la reprise économique Affaiblissement de la dynamique inflationniste
Croissance du PIB réel Inflation
En % par rapport à l’année précédente En % par rapport à l’année précédente
6% 3,5 %
5% 3,0 %
2,5 %
4%
2,0 %
3%
1,5 %
2%
1,0 %
1%
0,5 %
0% 0,0 %
États-Unis
Zone euro
Suisse
Chine
États-Unis
Zone euro
Suisse
Chine
États-Unis
Zone euro
Suisse
Chine
États-Unis
Zone euro
Suisse
Chine
2022 2023 2022 2023
BCBE Consensus BCBE Consensus
Sources : Investment Strategy BCBE, FactSet. Données au 30 novembre 2021.
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions | 8 décembre 20213
3que les rendements obligataires augmenteront modérément Marchés d’actions soutenus par la croissance solide des
l’an prochain. bénéfices
Conformément à l’affaiblissement prévu de la dynamique éco-
Pour ce qui est des monnaies, nous considérons le dollar amé- nomique, la croissance des bénéfices des entreprises cotées
ricain comme légèrement surévalué par rapport au franc est appelée à diminuer dans son ensemble ces deux pro-
suisse et nous pensons qu’il s’affaiblira l’an prochain. L’euro chaines années. 2022 devrait cependant pouvoir compter sur
nous semble correctement évalué ; il pourrait être amené néan- sa bonne fée. Nos prévisions de bénéfices pour le marché d’ac-
moins à s’apprécier, compte tenu de la modification des at- tions américain sont supérieures à celles du consensus.
tentes relatives aux taux d’intérêt. D’agréables surprises ne sont pas à exclure, mais la valorisa-
tion actuelle est élevée, et un dollar américain plus faible pour-
rait atténuer la performance du point de vue de l’investisseur
suisse. Selon nous, le marché d’actions se dirige vers une évo-
lution modérément positive en 2022.
Dans quoi investir en 2022 pour obtenir un rendement attrayant ?
Le contexte actuel demeure positif pour les placements à risque. Nous préférons les actions aux obligations, en 2022 également.
En 2021, les principaux marchés d’actions mondiaux ont enre- Reste que des alternatives de placement intéressantes font dé-
gistré des hausses de cours parfois supérieures à 10 %, alors faut pour les actions, comme le prouve la prime de risque. En
que les obligations sont restées en territoire négatif, dans un Suisse, la prime de risque (différence entre le rendement des
pourcentage lui aussi proche de 10 %. En ce qui concerne les bénéfices du marché suisse d’actions et le rendement des obli-
placements alternatifs, les fonds immobiliers suisses cotés en gations de la Confédération à 10 ans) est retombée à son ni-
Bourse ont progressé de 3,3 %, tandis que l’or a évolué latéra- veau moyen historique, où elle s’est stabilisée (voir graphique à
lement (0,1 % en francs). Quelle sera l’évolution des diffé- la page suivante à gauche). En d’autres termes, les actions sont
rentes catégories d’actifs en 2022 ? Les marchés d’actions devenues moins attrayantes que les obligations, mais il n’est
atteindront-ils de nouveaux sommets ? pas question de procéder à un important réaménagement en
faveur des obligations pour autant. De même, si l’on observe la
Peu d’alternatives aux actions malgré les incertitudes am- prime de risque sur le marché d’actions américain, elle est tou-
biantes jours supérieure à la moyenne de long terme, malgré une forte
L’évolution de la pandémie de coronavirus, dont les mutations remontée des marchés boursiers intérieurs. Pour que la prime
perturbent à court terme les différentes catégories d’actifs, de risque américaine recule au niveau de la moyenne de long
reste imprévisible pour les marchés financiers. La situation de- terme (à un PER inchangé), il faudrait que le rendement des
vrait rester très tendue tant que la dangerosité du variant Omi- obligations gouvernementales à 10 ans dépasse 2,5 %. Nous
cron ne sera pas connue. Fort heureusement, les fabricants de prévoyons certes un premier relèvement du loyer de l’argent par
vaccins BioNTech et Moderna sont en mesure d’adapter leurs la Fed pour 2022, mais seulement une progression modérée des
vaccins aux nouveaux variants en l’espace de quelques se- taux d’intérêt à long terme. Malgré les impondérables, les vents
maines. contraires à court terme et les fluctuations accrues des cours,
les actions restent incontournables selon nous.
Comme nous l’avons déjà souligné, l’économie mondiale devrait
poursuivre son redressement. Les entreprises s’attendent du Demande soutenue pour les placements durables
reste à une forte demande de leurs biens et de leurs services au La Conférence des Nations unies sur le climat (COP26) de
cours des prochains trimestres, ce qui laisse présager un gon- Glasgow invitait les États du monde entier à sortir du charbon.
flement de leurs bénéfices en 2022. Cependant, les coûts sup- La déclaration approuvée par quelque 200 États demandait en
portés par les entreprises pour les matières premières, l’énergie, outre la suppression des subventions pour le pétrole, le gaz et
le transport, l’emballage et en partie les salaires ont augmenté. le charbon. La formulation a été affaiblie à la dernière minute
Or, les hausses de prix ne peuvent être répercutées qu’avec un sous la pression de la Chine et de l’Inde : plus question de sortir
certain retard sur le client final, tandis que des ruptures per- du charbon, mais d’en abandonner progressivement la produc-
sistent dans les chaînes d’approvisionnement. Le marché d’ac- tion. Il reste beaucoup à faire pour mettre en œuvre l’accord de
tions pourrait donc être chahuté si les taux d’intérêt devaient Paris sur le climat signé en 2015. Au moins, l’objectif de ré-
continuer à augmenter ou si les marges bénéficiaires des entre- chauffement climatique limité à 1,5 degré a été renforcé afin
prises devaient se tasser temporairement en raison de l’aug- d’éviter des conséquences catastrophiques. La prochaine
mentation des coûts (inflation). conférence mondiale sur le climat aura lieu en Égypte, en no-
vembre de l’an prochain. La demande de placements durables
ne tarit pas de la part des investisseurs, tant privés qu’institu-
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions | 8 décembre 20214
4tionnels, comme le prouve l’évolution des indices d’actions du- par rapport à leurs concurrentes du même secteur d’activité.
rables, à l’instar du MSCI SRI présenté ci-dessous. Celui-ci ne Sont exclues les entreprises dont une part importante des ac-
prend en compte que les entreprises qui justifient d’une nota- tivités ne sont pas durables. Selon nous, les placements du-
tion élevée en matière de protection de l’environnement, de rables restent une thématique digne d’intérêt à long terme.
responsabilité sociale et de gouvernance d’entreprise (ESG)
Actions attrayantes par rapport aux obligations Forte demande de placements durables
Prime de risque actions suisse Actions monde par rapport à l’indice des actions durables
Prime de risque (en %) Indice (janvier 2020=100)
8,5 180
8,0
160
7,5
140
7,0
6,5 120
Moyenne :
6,1
6,0
100
5,5
80
5,0
4,5 60
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 janv. 20 avr. 20 juin 20 oct. 20 janv. 21 avr. 21 juin 21 oct. 21
MSCI actions monde SRI (USD)
Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Données au 30 novembre 2021. MSCI indice actions monde (USD)
PER basé sur les bénéfices des 12 prochains mois. Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Données au 30 novembre 2021.
Dans quels secteurs les investisseurs en actions devraient-ils tenter leur chance
en 2022 ?
L’insécurité et la volatilité suscitées sur les marchés financiers par l’apparition récente du variant Omicron alertent les investis-
seurs sur la nécessité de se montrer plus prudents en 2022. Nous recommandons aux investisseurs d’acheter des actions, en
diversifiant les marchés régionaux, les secteurs et les styles d’investissement.
Des actions robustes et défensives par temps incertain temps. Dans le contexte actuel de taux bas, les placements
Eu égard aux incertitudes liées au nouveau variant du corona- alternatifs gardent leur attrait ; ils sont un moyen de diversifier
virus, à la remontée des prix et aux valorisations élevées dues les dépôts. Une petite quantité d’or est la bienvenue aussi, au
en partie à la hausse des cours des actions, il y a lieu de faire titre de valeur refuge.
preuve de davantage de prudence. En raison de leur nature
défensive, les actions suisses sont des éléments de base d’un Thématiques et secteurs pouvant optimiser un rendement
portefeuille, tout comme les actions globales. C’est pourquoi Pour diversifier un portefeuille et en optimiser le rendement,
les blue chips à caractère défensif, solidement capitalisées et nous favorisons les technologiques américaines et les valeurs
avantageusement valorisées, bien que taxées d’« ennuyeuses », secondaires américaines, les actions des pays émergents ou
telles que les pharmaceutiques, les assurances ou les entre- les thématiques à caractère durables comme les technologies
prises de l’industrie alimentaire, font figure d’éléments de base. propres, les matériaux intelligents ou l’économie circulaire.
En outre, l’innovation technologique dans le domaine de la san- Pour ce qui est des placements alternatifs, nous parions sur les
té permet de profiter des nouveautés dans le secteur sanitaire. infrastructures, dont l’état précaire s’explique par plus de dix
Les pures stratégies dividendes (« high dividend ») n’ont pas ans de sous-investissement. Un besoin de rattrapage se fait
séduit les investisseurs cette année. Les banques et les assu- donc sentir. Les nouvelles technologies (communication, véhi-
rances versent les dividendes les plus généreux. Ces deux sec- cules électriques) et de nouveaux défis (changement clima-
teurs ont sous-performé. Par ailleurs, les valeurs technolo- tique, urbanisation) appellent de leur côté des investissements
giques, qui se sont bien comportées en 2021 comme en 2020, massifs. Selon le Global Infrastructure Hub1, les besoins en
ne sont pas présentes dans les fonds de dividendes. Nous pen- investissement dans les infrastructures à l’échelle mondiale
sons néanmoins que ces titres ont leur place dans tout porte- atteindront 94 000 milliards de dollars d’ici à 2040.
feuille « buy and hold », en raison des flux constants de divi-
1 Le Global Infrastructure Hub a été créé par le G20 afin de fournir les res-
dendes. Comme autre élément de base, nous favorisons la sources nécessaires à la mise en œuvre de l’agenda dans le cadre de
thématique de l’eau, qui connaît un grand succès depuis long- l’initiative et à la réalisation des objectifs du G20.
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions | 8 décembre 20215
5Alors que les valeurs représentatives américaines ont affiché Les placements durables ont été une fois encore fortement
une nette tendance à la hausse en 2021, les valeurs secon- pondérés par les investisseurs en 2021. Cette tendance de-
daires ont connu une consolidation, évoluant latéralement pen- vrait perdurer et la thématique s’imposer davantage encore en
dant une longue période. Récemment, les valeurs secondaires 2022, tant sur le plan mondial que local. La nécessité de chan-
américaines ont brièvement cessé d’évoluer latéralement (voir ger les choses est apparue de plus en plus clairement ces der-
graphique en bas à gauche), un mouvement amorcé également niers mois, également dans l’industrie financière, comme le
par l’évolution relative de leur cours par rapport à celui des laisse entrevoir le choix des produits. Les thématiques telles
valeurs représentatives américaines. À ce tableau technique que les émissions de CO2, l’eau ou le recyclage gagnent en im-
encourageant pour les valeurs secondaires américaines portance, tandis que les produits financiers doivent être éva-
viennent s’ajouter une valorisation relative avantageuse et une lués à l’aune de la durabilité.
forte croissance des bénéfices. Les investisseurs doivent être
conscients néanmoins que les paris pris sur les petites capita- Les investissements dans des thématiques liées à l’énergie
lisations ne seront rentables en 2022 que si la reprise écono- propre concernent des entreprises mondiales qui en pro-
mique se poursuit comme prévu. duisent ou qui fournissent des équipements ou des technolo-
gies pour le faire. Les entreprises qui émettent beaucoup de
Les actions des pays émergents arrivent en dernière position carbone en sont exclues. S’agissant de l’économie circulaire,
en 2021, avec une performance de 0,4 % (en CHF). Nous main- elle vise à limiter la consommation et le gaspillage de matières
tenons néanmoins notre recommandation compte tenu de l’ef- premières, d’eau et d’énergie dans la production de biens et de
fet de rattrapage, d’une part, et de leur valorisation avanta- services. Au centre de ses préoccupations figurent le recy-
geuse par comparaison transversale, d’autre part. De plus, clage, la prolongation de la durée de vie des produits, les plate-
nous décelons toujours un potentiel de rattrapage sur les mar- formes de partage, le leasing et l’informatique en nuage. Les
chés émergents, en raison de la situation géopolitique plus dé- matériaux intelligents, alternatifs et plus durables, englobent
tendue, de la dynamique du commerce extérieur et de l’an- pour leur part des produits ou des services liés à l’extraction
nonce possible de mesures d’incitation fiscales et monétaires ou à l’utilisation efficientes des matières premières et au recy-
en Chine. En outre, les actions des pays émergents devraient clage des ressources consommées.
intégrer toujours plus de critères ESG, ce qui ne manquera pas
de se répercuter sur leur notation et sur leur évolution.
Retour à un mouvement latéral ? Les leaders ESG parmi les meilleurs
Valeurs secondaires États-Unis Rendement global actions styles
Indice (USD) Rendement global (en CHF)
13 000 30 %
27,1 %
25,5 %
12 000 24,5 %
23,6 %
20,6 %
11 000 20 % 18,8 % 18,6 %
17,2 %
10 000
13,6 % 13,6 %
9 000
10 %
8 000
7 000
0%
6 000
Quality
ESG Leaders
Growth
Large Cap
Value
Mid Cap
Momentum
Minimum
Small Cap
High Dividend
Volatility
5 000
4 000
janv. 2020 juil. 2020 janv. 2021 juil. 2021
Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Données au 30 novembre 2021.
Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Données au 30 novembre 2021. Indices MSCI.
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions | 8 décembre 20216
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IMPRESSUM Contact Investment Advisory / Solutions BCBE, investment_advisory@bcbe.ch, bcbe.ch
Auteurs / Rédaction Simon Lazzara, Niklaus Wernli, Sven Hanselmann, Marc Jegerlehner, Frank Plüss, Thomas Fischer
Délai de rédaction de la présente édition : 1er décembre 2021
Prochaine édition : décembre 2022
MENTIONS LÉGALES
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matière et dont le domicile ou le siège est en Suisse. Les informations, les produits et les prestations contenus dans la présente publication ne sont destinés ni aux personnes qui,
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