Points saillants - Banque Nationale
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Septembre 2018
Points saillants
Le rendement positif de l’indice MSCI Monde TP depuis le début de l’année est entièrement attribuable aux États-
Unis. Les guerres commerciales déclenchées par ces derniers semblent commencer à nuire à l’économie mondiale.
Les économies émergentes, très dépendantes du commerce international, ont vu les révisions des bénéfices devenir
négatives pour la première fois depuis 2016. Les responsables politiques doivent maintenant prendre des mesures pour
réaccélérer la croissance en 2019.
La tenue de l’économie, meilleure que prévu, avec une surprise à la hausse des bénéfices a fait grimper l’indice S&P
500 à un nouveau sommet au T3. Mais surtout, ce nouveau record a été atteint grâce à la vigueur de la croissance des
bénéfices, pas par l’expansion des ratios C/B. Bien que les actions américaines soient vulnérables à un ralentissement
de l’économie et aux révisions à la baisse des bénéfices, la bonne nouvelle est que les indications prospectives de la
Réserve fédérale sont devenues plus floues au sujet de la trajectoire de normalisation du taux directeur après sa
prochaine hausse (attendue le 26 septembre).
L’indice S&P/TSX a tout juste réussi à ne pas sombrer en 2018. Après huit mois, il n’a rapporté que 0.3%. Sans les
actions de haut vol du créneau du cannabis, classé dans le secteur de la santé, l’indice S&P/TSX serait dans le rouge.
En attendant que la question de l’ALENA soit résolue, il est difficile d’envisager une forte tendance à la hausse de
l’indice S&P/TSX, même si sa valorisation est maintenant inférieure à sa moyenne historique pour la première fois en
plus de deux ans.
Nos répartitions des actifs et sectorielle sont inchangées ce mois-ci. Les tensions commerciales entre les États-Unis
et leurs partenaires commerciaux (Canada, Chine, Europe) combinées aux difficultés des marchés émergents et à
l’appréciation du billet vert nous incitent à maintenir notre position plus prudente recommandée en juin. Le ton
circonspect de la Réserve fédérale au sujet de la normalisation de la politique monétaire, élément essentiel pour
prolonger l’expansion économique, nous rassure. Nous restons prêts à redéployer notre excédent de liquidités si des
occasions se présentent.
Stéfane Marion
stefane.marion@bnc.ca
Matthieu Arseneau
matthieu.arseneau@bnc.caLe mensuel boursier
La croissance mondiale rétrograde Monde : Répartition des flux commerciaux par régions
Commerce de marchandises en pourcentage du total mondial (2017)
L’indice de référence des actions mondiales est resté 30
%
bloqué dans une fourchette étroite depuis la fin de 25
janvier, sous son record haut de ce mois-là (graphique).
20
Monde : Les actions mondiales mises en perspective 15
Indices boursiers MSCI
10
132
Indice, 2017m1=100
MSCI
128 États-Unis 5
124 0
MSCI Monde
TP
120
116
MSCI Monde
TP sauf FBN Économie et Stratégie (données du Bureau of Economic Policy Analysis ou du CPB)
112
États-Unis
108
Monde : La plus mauvaise croissance des flux commerciaux depuis 2016
104 Volumes du commerce mondial
100 7
Var. t/t (%) dés. t. a.
6
96
2017q1 2017q2 2017q3 2017q4 2018q1 2018q2 2018q3 2018q4
5
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
4
3
Le rendement positif de l’indice MSCI Monde TP depuis le
2
début de l’année est entièrement attribuable aux États- 1
Unis (environ 50% de l’indice). Comme le tableau ci- 0 0
dessous l’indique, la diffusion est assez mauvaise jusque- -1
là en 2018, l’Europe, le Japon et les marchés émergents -2
accusant tous un repli depuis le début de l’année -3
(tableau). Les pays émergents d’Asie, qui sont le plus -4 Q2
2015 2016 2017 2018
exposés aux guerres commerciales, ont reculé de 3.9% FBN Économie et Stratégie (données du CPB)
depuis le début de l’année.
Les économies émergentes, très dépendantes du
Indice composé MSCI : Évolution des cours commerce international, ont été affectées sérieusement
au T2. Les volumes des exportations ont diminué au
Depuis le début
rythme annualisé de 2%. Résultat, les révisions des
du mois du trimestre de l’année
bénéfices sont devenues négatives pour la première fois
MSCI Monde TP 0.9 3.8 3.5
MSCI Monde 1.1 4.3 4.4
depuis 2016 (graphique).
MSCI États-Unis 3.1 6.7 8.7
MSCI Canada -1.5 -0.3 0.4 Monde : Révisions négatives des bénéfices des marchés émergents
MSCI Europe -2.6 0.5 -2.0 Variation sur 3 mois du BPA prévisionnel sur 12 mois pour l’indice MSCI MÉ
MSCI Pacifique sauf Japon -0.8 0.7 0.2
4
%
MSCI Japon -0.8 0.7 -4.0
3
MSCI MÉ -0.7 0.4 -3.5
2
MSCI MÉ EMOA -0.1 1.9 -3.0
MSCI MÉ Amérique latine -2.7 3.0 -1.1 1
MSCI MÉ Asie -0.6 -0.2 -3.9 0
8/31/2018 -1
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
-2
-3
Les guerres commerciales déclenchées par les États-Unis -4
semblent commencer à nuire à l’économie mondiale. Les -5
données les plus récentes du CPB confirment que le -6
volume de commerce mondial a stagné au T2 — le plus -7
-8
mauvais trimestre depuis 2016 — où les tarifs douaniers 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
américains sur les importations d’acier et d’aluminium et
les mesures de rétorsion des partenaires commerciaux
touchés ont pris effet.
2Le mensuel boursier
Pour couronner le tout, le Wall Street Journal rapportait Monde : Les prix des matières premières mis en perspective
Cours du cuivre
récemment que l’administration Trump réexamine les
8,400
exemptions de tarifs douaniers qui avaient été accordées
USD/tonne
8,000
à des pays plus pauvres pour promouvoir leur 7,600
développement économique. L’Inde, la Thaïlande et le 7,200
Brésil sont le plus exposés à ce programme. Le problème 6,800
n’est pas tant l’importance de ces chiffres que le fait que 6,400
cette décision s’ajoute à tout le reste — tension entre la 6,000
Chine et les États-Unis, ALENA, durcissement des 5,600
sanctions contre la Russie et la Turquie. Nous espérons 5,200
que la Maison-Blanche est consciente que les économies 4,800
émergentes comptent pour près de 60% du PIB mondial 4,400
(en hausse depuis l’époque de la crise asiatique où elles 4,000
2013 2014 2015 2016 2017 2018
ne représentaient que 42%) et que l’appréciation de FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
l’USD due à la réaction d’aversion pour le risque
compromettra à la fois la croissance mondiale et les Alors que l’annonce récente de la Chine d’un projet
perspectives de bénéfice des entreprises américaines. d’augmentation des dépenses d’infrastructures est une
bonne nouvelle pour les prix des matières premières, la
Monde : Les marchés émergents, près de 60% du PIB mondial
perspective à plus long terme dépendra de l’attachement
Part du PIB sur la base de la PPP
des grandes puissances économiques à la valeur de la
60
% mondialisation. L’entente entre les négociateurs
58 commerciaux de la Chine et des États-Unis en vue de
56 trouver une issue à leur impasse commerciale avant le
54 sommet du G20 du 30 novembre à Buenos Aires, auquel
52 MM. Trump et Xi doivent assister, nous est une
50 consolation. Cependant, étant donné l’acrimonie des
48 échanges entre les États-Unis et le Canada sur le
46 renouvellement de l’ALENA, on ne peut pas tenir pour
44 acquis que les tensions commerciales entre Washington et
42 Crise asiatique ses partenaires commerciaux retomberont rapidement.
40
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
FBN Économie et Stratégie (données du FMI) La croissance devrait ralentir au T3. Les responsables
politiques doivent maintenant prendre des mesures pour
USD : À un niveau record par rapport aux marchés émergents la réaccélérer en 2019.
Indice du dollar large (26 devises) comparativement à l’indice OITP (19 devises)
120
Indice, 2015 = 100
OITP
118
116
114
112
USD
large
110
108
106
104
102
100
98
2015 2016 2017 2018
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
Tout cela n’est que mauvaises nouvelles pour les prix des
matières premières. Comme le prochain graphique
l’illustre, le prix du cuivre est encore à 18% sous son
sommet de juin.
3Le mensuel boursier
États-Unis : À l’abri combien de temps États-Unis : Le traitement fiscal gonfle les profits après impôt
Bénéfices des sociétés sur la production actuelle : avant et après impôt
encore? 18
% (a/a) Après impôt
16
Les avantages à court terme annoncés des mesures de 14
12
stimulation budgétaire se sont matérialisés. La croissance 10
Avant impôt
du PIB américain a accéléré à 4.2% au deuxième 8
6
trimestre, les réductions d’impôt ayant dopé les 4
dépenses des consommateurs et les investissements des 2
0
entreprises. Les dépenses publiques ont aussi augmenté. -2
Globalement, les ventes finales réelles, c.-à-d. le PIB -4
-6
moins les stocks, ont augmenté au rythme annualisé de -8
5.3%. En termes nominaux, la croissance du T2 atteignait -10
-12
le chiffre étonnant de 8.4%, plus que jamais depuis 2006 2013 2014 2015 2016 2017 2018
FBN Économie et Stratégie (données du BEA)
(graphique). La seule raison pour laquelle la croissance
réelle n’a pas dépassé les 5% était l’effet ralentisseur des
La tenue de l’économie, meilleure que prévu, avec une
stocks. Mais cet effet est une bonne nouvelle pour la
surprise à la hausse des bénéfices a fait grimper l’indice
reconstitution des stocks et donc la production au T3.
S&P 500 à un nouveau sommet au T3 (graphique).
États-Unis : Bond des ventes finales au T2
Ventes finales nominales de produits américains États-Unis : Les actions à un niveau record
S&P 500
10
Var. t/t (%) dés. t. a.
2,920
indice
8 2,880
2,840
6
2,800
4 2,760
2,720
2 2,680
2,640
0
2,600
-2
2,560
2,520
-4 2,480
2,440
-6
2,400
2,360
-8
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2,320
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
La forte croissance au T2 était un important stimulant
Mais surtout, ce nouveau record a été atteint grâce à la
pour les bénéfices des entreprises, tout comme l’étaient
vigueur de la croissance des bénéfices, pas par l’expansion
les récentes réductions d’impôt. Comme en témoigne le
des ratios C/B. Le graphique suivant révèle que le ratio C/B
graphique suivant, les bénéfices après impôt au T2
prévisionnel à 12 mois n’est pas loin de sa moyenne
étaient en hausse de 16% par rapport à l’année
historique.
précédente, ce qui représente la plus forte augmentation
en plus de cinq ans (graphique).
4Le mensuel boursier
Indice compose S&P 500 : Marges bénéficiaires
12
12 derniers
2017 2018 2019 2020 prochains
mois
mois
S&P 500 10.5 11.9 12.5 13.3 11.5 12.3
ÉNERGIE 4.1 6.6 7.8 8.9 5.9 7.4
MATÉRIAUX 9.4 10.9 11.5 12.3 10.5 11.3
INDUSTRIE 8.8 9.8 10.5 11.1 9.5 10.3
CONS. DISC. 7.1 7.8 8.2 8.8 7.6 8.1
CONS. BASE 7.0 7.4 7.6 7.9 7.3 7.6
SANTÉ 9.7 10.5 10.8 11.2 10.2 10.7
FINANCES 14.4 18.3 19.1 20.6 17.1 18.9
TI 20.3 22.3 23.1 23.8 22.0 23.0
TÉLÉCOM 12.9 14.1 13.9 14.1 13.7 14.0
SERVICES PUB. 11.8 12.4 12.7 13.1 12.2 12.6
IMMOBILIER 20.8 16.8 16.2 16.5 18.0 16.4
8/31/2018
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
Une toile de fond géopolitique incertaine, alors que la Le marché boursier américain est donc à la merci d’un
Réserve fédérale penche encore en faveur d’une hausse refroidissement de l’économie et de révisions à la baisse
des taux d’intérêt cet automne (bien que modestement) des bénéfices. L’indice des surprises économiques pour les
malgré le renforcement du dollar américain, pourrait États-Unis de Citi — graphique suivant — est devenu négatif
remettre en question la croissance des bénéfices et donc pour la deuxième fois seulement depuis l’élection de
les marchés boursiers, puisque l’expansion des ratios C/B M. Trump, signe d’un affaiblissement de l’élan. La Maison-
est difficilement envisageable à ce stade avancé du cycle Blanche en prendra peut-être note et réévaluera sa
économique. Comme le tableau suivant le montre, le position sur le commerce international.
consensus des analystes boursiers porte sur une croissance
robuste des bénéfices de 13.3% au cours de la prochaine États-Unis : Quelle orientation aux prochaines révisions des bénéfices?
Variation sur 1 mois du BPA prévisionnel à 12 mois et indice CITI des surprises économiques
année. 6 120
% index
5 100
Indice composé S&P 500 : Évolution du BPA
4 80
Dans 3 60
2017 2018 2019 2020
12 mois
2 40
Révisions des
S&P 500 11.5 23.1 10.2 10.2 13.3 bénéfices (g)
1 20
ÉNERGIE 354.3 92.0 23.8 12.1 37.9
0 0
MATÉRIAUX 14.7 30.1 7.3 11.7 13.3
INDUSTRIE 4.8 20.5 12.2 11.0 14.4 -1 -20
Indice des
surprises
CONS. DISC. 6.3 18.6 12.1 14.0 13.8 économiques
-2 -40
(d)
CONS. BASE 6.3 11.2 6.2 7.5 7.2
SANTÉ 8.0 14.6 8.0 9.3 10.0 -3 -60
FINANCES 6.5 32.5 9.5 10.0 15.8 -4 -80
2015 2016 2017 2018
TI 18.6 23.4 11.1 11.2 12.5
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream et Bloomberg)
TÉLÉCOM 0.4 17.1 3.2 1.7 7.3
SERVICES PUB. 2.7 6.8 4.7 5.0 5.4
IMMOBILIER -12.4 -10.1 0.9 6.8 -3.0 La bonne nouvelle, pendant ce temps, c’est que les
8/31/2018
indications prospectives de la Réserve fédérale sont
devenues plus floues au sujet de la trajectoire de
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
normalisation du taux directeur après sa prochaine hausse
Il est intéressant de noter que près de 60% de
(attendue le 26 septembre). La dernière chose dont nous
l’augmentation des bénéfices au cours de la prochaine
aurions besoin, c’est que la Fed continue d’aplatir la
année devraient provenir de l’expansion des marges.
pente de la courbe des rendements au-delà du point de
Comme le tableau ci-dessous en témoigne, les marges
rupture économique. Comme le graphique ci-dessous le
bénéficiaires devraient augmenter au cours de 12
dévoile, l’écart de taux entre des obligations du Trésor de
prochains mois dans tous les grands secteurs de l’indice
10 ans et des bons du Trésor de 3 mois est actuellement de
S&P 500 sauf l’immobilier. Cependant, cette expansion
78 points de base. Bien qu’il s’agisse du plus faible écart en
des marges sera difficile à réaliser si Washington impose
plus d’une décennie, il se situe encore au-dessus la zone
encore plus de tarifs douaniers.
de danger de 50 points de base historiquement associée à
des phases difficiles pour les marchés boursiers.
5Le mensuel boursier
Canada : L’économie continue de surprendre à la hausse
Indice des surprises économiques (données journalière)
120
Indice
100
80
Canada
60
40
20
Économies
développées
0
-20 Économies
émergentes
-40
-60
-80
-100
2017q3 2017q4 2018q1 2018q2 2018q3
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
Canada : Un avenir incertain Il reste à voir combien de temps cela durera maintenant
que les surprises sont devenues négatives dans les
L’indice S&P/TSX a tout juste réussi à ne pas sombrer en économies développées et émergentes. Après une
2018. Après huit mois, l’indice n’a rapporté que 0.3%. croissance relativement forte du PIB au T2 (+2.9% en
Sans les actions de haut vol du créneau du cannabis, chiffres annualisés) qui a motivé un nouveau pic du
classé dans le secteur de la santé, l’indice S&P/TSX serait bénéfice par action, nous nous attendons à ce que la
dans le rouge (tableau). croissance économique ralentisse nettement au T3, à
environ 1.5%. Au moment de rédiger ces notes, le
Indice composé S&P/TSX : Évolution des cours
consensus des analystes boursiers prévoit une croissance
Depuis le début des bénéfices de 12.9% sur les 12 prochains mois
du mois du trimestre de l’année
S&P TSX -1.0 -0.1 0.3
(tableau). Cependant, cette prévision ne tient pas
SANTÉ 28.4 17.0 15.1 compte d’un possible imbroglio commercial dans un
TI 5.1 2.9 25.5 secteur critique de l’économie.
IMMOBILIER 1.9 3.5 6.4
BANQUES 1.6 4.0 1.5
FINANCES 1.1 3.3 -0.1 Canada : Les bénéfices atteignent un record au T2
Indice S&P TSX, 12 deniers mois
INDUSTRIE 0.6 5.4 11.4
TÉLÉCOM -0.9 2.9 -4.4 1,000
EPS
SERVICES PUB. -1.3 -0.7 -9.1
960
CONS. BASE -1.7 -0.9 -4.2
CONS. DISC. -3.7 -4.0 -1.7 920
ÉNERGIE -4.0 -3.1 -0.4 880
MATÉRIAUX -8.2 -11.9 -9.6
840
8/31/2018
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) 800
760
Ce rendement décevant n’est pas dû à une croissance 720
économique sans panache ou à des bénéfices décevants. 680
Les observateurs du marché seront probablement surpris 640
d’apprendre que, malgré l’escalade des tensions 600
commerciales, la performance économique la plus 2007 2008 2009 2010 2011
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
surprenante des dernières semaines était celle du Canada
exposé au commerce international. Comme en témoigne
le graphique suivant, l’indice des surprises économiques
du Canada a récemment bondi à un sommet inégalé depuis
six mois.
6Le mensuel boursier
Indice composé S&P TSX : Évolution du BPA
12 prochains
2017 2018 2019 2020 mois
S&P TSX 28.8 13.0 13.1 9.4 12.9
ÉNERGIE 313.1 32.0 26.7 4.8 28.1
MATÉRIAUX 66.5 14.8 17.8 12.4 16.9
INDUSTRIE 16.0 10.8 17.9 15.5 15.7
CONS. DISC. 15.4 14.2 11.7 11.6 12.7
CONS. BASE 12.1 10.3 13.7 11.5 13.6
SANTÉ -30.1 -10.3 29.5 21.2 12.9
FINANCES 15.4 8.8 7.6 8.6 7.5
BANQUES 10.4 11.0 5.9 8.1 6.7
TI 12.4 17.8 14.7 14.5 13.2
TÉLÉCOM 3.6 7.9 5.7 7.6 6.4
SERVICES PUB. -8.9 11.2 16.7 12.1 20.1
IMMOBILIER 27.6 7.9 -3.9 4.7 -0.5
8/31/2018
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
En août, le Canada a enfin été invité à se joindre aux Les États-Unis veulent des changements du système de
négociations de l’ALENA, mais seulement pour se gestion de l’offre dans l’agriculture du Canada, qui fixe
retrouver devant un fait accompli : une entente États- des quotas de production de lait, d’œufs et de volaille
Unis — Mexique sur un accord modernisé. M. Trump ainsi que des droits de douane de 300% sur leurs
semblait vouloir baptiser le nouveau pacte « Accord importations. Nous pensons que le Canada finira par lâcher
commercial États-Unis — Mexique » et laisser tomber le quelques concessions. Comme l’expliquait notre collègue
nom d’ALENA. Changer un nom, c’est une chose; annuler Angelo Katsoras en décembre dernier,1 cette opinion est
un accord existant en est une autre. Malgré le désir fondée sur les concessions canadiennes dans les
affiché de M. Trump de déchirer l’ALENA, il n’aura négociations commerciales antérieures. Par exemple :
probablement pas le pouvoir de résilier formellement
Dans le Partenariat transpacifique, qui s’est, depuis,
l’accord sans l’aval du Congrès. Nous continuons donc de
effondré, le Canada avait accepté d’augmenter de 3.25% la
penser que sa voie préférée sera d’inclure le Canada dans
quantité de produits laitiers entrant au Canada en
un pacte tripartite dont il veut qu’il soit signé avant la
exonération de droits de douane. Les producteurs laitiers
fin du mois. On peut s’attendre à de très intenses
auraient touché une compensation financière pour leurs
négociations au cours des prochaines semaines.
pertes.
« Le Canada ne signera un nouvel ALENA que s’il est bon
Dans le cadre de l’Accord économique et commercial
pour le Canada et pour la classe moyenne », affirme-t-on
global avec l’Union européenne, le Canada s’est engagé à
à Ottawa. Hmm. Pour nous, l’heure est au pragmatisme.
accepter plus de produits laitiers européens. Cela implique
Les États-Unis ont affirmé que si le Canada refuse de
que les importations de fromage sans droits de douane
négocier, le plus simple pour eux serait d’augmenter les
passeront de 5 % du marché actuel du fromage du Canada
tarifs douaniers sur l’automobile. Comme le tableau ci-
à 9 % au cours des prochaines années.
dessous le révèle, cela exposerait 4.1% des emplois de
l’Ontario à des droits punitifs. Nous doutons que cela fasse Comme les États-Unis représentent 76% du commerce
l’affaire de notre classe moyenne. Pour le Canada, il est extérieur total du Canada comparativement à moins de
temps de faire quelques concessions. 10% pour l’Union européenne, la logique voudrait que le
Canada accorde aussi des concessions à son voisin du Sud.
Comme le graphique suivant en atteste, les provinces les
plus exposées à des concessions sont l’Île-du-Prince-
Édouard, en raison du poids de la production laitière dans
son économie, le Québec et le Manitoba.
1Voir « Le point sur les négociations de l’ALENA », par Angelo
Katsoras, 18 décembre 2017.
7Le mensuel boursier
Vulnérabilité des secteurs liés à la gestion de l’offre inférieure à la norme historique pour la première fois
Recettes monétaires agricoles en pourcentage du PIB pour les produits laitiers, la volaille et les œufs
depuis plus de deux ans (graphique).
1.4 % du PIB 1.4%
1.2
Canada : La valorisation mise en perspective
Indice S&P TSX prévisionnel sur 12 mois
1.0
0.8% 24
0.8 0.7%
ratio
0.6 22
0.5% 0.5%
0.4% 0.4% 0.4%
0.4 0.4%
0.3% 20
0.2%
0.2
18
0.0
CA NL AB NB NS ON BC SK MB QC PE
16
CA NL AB NB NS ON BC SK MB QC PE
Moyenne
Produits laitiers 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% 1.3%
Poules et poulets 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.0% 14
Dindons 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Œufs 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.0% 0.1% 12
Total 0.5% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 1.4%
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada, tableau 002-0001) 10
8
L’autre grand point d’achoppement entre le Canada et
6
les États-Unis est le chapitre 19, le mécanisme binational 1990 1995 2000 2005 2010 2015
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
de règlement des différends permettant à l’un des
partenaires de contester la légalité des barrières
commerciales de l’autre. Les décisions en vertu de ce S&P/TSX : Ratio du cours aux bénéfices prévisionnels sur 12 mois
mécanisme ne peuvent pas faire l’objet d’un appel devant 8/31/2018 Il y a un an Moyenne 10 ans
Moyenne 5
ans
les tribunaux nationaux. L’administration Trump prétend
S&P TSX 14.4 15.6 14.4 15.6
que le chapitre 19 représente une violation de la ÉNERGIE 16.2 23.6 23.2 30.3
souveraineté des États-Unis et veut confier le règlement MATÉRIAUX 15.9 22.3 17.3 20.7
des différends aux tribunaux américains. Il sera difficile INDUSTRIE 18.0 17.0 15.0 16.3
CONS. DISC. 13.8 14.2 13.3 14.3
de trouver un terrain d’entente sur ce sujet, mais un
CONS. BASE 15.6 17.3 15.5 17.2
compromis pourrait consister à accepter que davantage SANTÉ 23.1 8.5 13.4 11.9
d’arbitres américains fassent partie des comités FINANCES 11.5 11.6 11.6 11.9
indépendants. Les États-Unis pourraient aussi accepter de BANQUES 11.1 11.1 11.0 11.2
TI 25.6 22.2 16.7 20.6
maintenir ces comités de règlement des différends
TÉLÉCOM 15.3 17.0 14.3 15.9
intacts en échange de concessions ailleurs (agriculture?). SERVICES PUB. 17.9 19.3 17.9 19.1
IMMOBILIER 13.4 NA NA NA
Comme Angelo Katsoras l’expliquait dans sa note du 11
8/31/2018
juin, « Un “mauvais accord” est-il vraiment pire que pas FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
d’accord pour le Canada? », notre pays peut difficilement
se permettre de risquer de perdre des investissements au
Canada de sociétés qui ne seraient pas sûres de pouvoir Répartition des actifs
accéder au marché américain. La situation difficile du
Notre répartition des actifs demeure inchangée ce mois-
Canada se résume dans la citation suivante : « Avec
ci. Les tensions commerciales entre les États-Unis et leurs
l’ALENA en place, le Canada représente une option
partenaires commerciaux (Canada, Chine, Europe)
lorsque des entreprises axées sur le marché mondial
combinées aux difficultés des marchés émergents et à
considèrent leur stratégie nord-américaine. Sans cet
l’appréciation du billet vert nous incitent à maintenir
accord, le Canada est un petit marché qui peut
notre position plus prudente recommandée en juin. Le ton
probablement être servi des États-Unis ou d’ailleurs. »2
circonspect de la Réserve fédérale au sujet de la
Un document de travail publié le 25 août par la Banque
normalisation de la politique monétaire, élément essentiel
des règlements internationaux montrait que notre pays a
pour prolonger l’expansion économique, nous rassure.
le plus à perdre en cas d’échec de l’ALENA
Nous restons prêts à redéployer notre excédent de
(bis.org/publ/work739.htm). En attendant que la
liquidités si des occasions se présentent.
question de l’ALENA soit résolue, il est difficile
d’envisager une augmentation notoire de l’indice Rotation sectorielle
S&P/TSX, même si sa valorisation est maintenant
2« Canada could pay a steep price for ‘progress’ in NAFTA
talks », Financial Post, 30 janvier 2018
8Le mensuel boursier
Notre répartition sectorielle demeure inchangée ce mois-
ci.
9Le mensuel boursier
Répartition des actifs FBN
Indice de
Recommandation Variation
référence
FBN (%) (%)
(%)
Marché boursier
Actions canadiennes 20 20
Actions américaines 20 20
Actions étrangères (EAEO) 5 8
Marchés émergents 5 3
Marché obligataire 45 39
Liquidités 5 10
Total 100 100
FBN Économie et Stratégie
Prévisions FBN Prévisions FBN
Canada États-Unis
Actuel Cible Actuel Cible
Niveau de l'indice 9/4/2018 T4-2018(est.) Niveau de l'indice 9/4/2018 T4-2018(est.)
S&P/TSX 16 161 16 500 S&P 500 2 897 2 950
Hypothèses T4-2018(est.) Hypothèses T4-2018(est.)
Niveau: Bénéfices 1002 1021 Niveau: Bénéfices 151 155
Dividendes 477 486 Dividendes 52 54
Ratio C/B passé 16.1 16.2 Ratio C/B passé 19.2 19.0
Obligations 10 ans 2.24 2.57 Obligations 10 ans 2.90 3.07
* Avant éléments extraordinaires selon Thomson * Bénéfices opérationnels du S&P, approche ascendante.
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
10Le mensuel boursier
Rotation sectorielle fondamentale FBN - août 2018
Nom (secteur/industrie) Recommandation PondérationS&P/TSX
Énergie Équipondérer 20.2%
Équipements et services pour l'énergie Équipondérer 0.6%
Pétrole, gaz et combustibles Équipondérer 19.6%
Matériaux Équipondérer 11.4%
Produits chimiques Sous-pondérer 2.3%
Emballage et conditionnement Équipondérer 0.5%
Métaux et minerais * Équipondérer 2.8%
Or Surpondérer 5.1%
Papier et industrie du bois Équipondérer 0.6%
Industrie Sous-pondérer 10.1%
Biens d'équipement Équipondérer 2.5%
Services aux entreprises Sous-pondérer 1.8%
Transports Sous-pondérer 5.7%
Consommation discrétionnaire Sous-pondérer 5.6%
Automobiles et composants automobiles Sous-pondérer 1.3%
Biens de consommation durables et habillement Surpondérer 0.7%
Services aux consommateurs Sous-pondérer 1.4%
Médias Équipondérer 0.9%
Distribution Sous-pondérer 1.3%
Biens de consommation de base Surpondérer 3.5%
Distribution alimentaire et pharmacie Surpondérer 2.7%
Produits alimentaires, boisson et tabac Surpondérer 0.8%
Santé Équipondérer 1.3%
Équipements et services de santé Équipondérer 0.2%
Produits pharmaceutiques et biotechnologie Équipondérer 1.1%
Finance Équipondérer 33.1%
Banques Équipondérer 23.0%
Services financiers diversifiés Équipondérer 3.8%
Assurance Équipondérer 6.3%
Technologies de l'information Équipondérer 4.1%
Logiciels et services Équipondérer 3.9%
Matériel et équipement informatique Équipondérer 0.2%
Télécommunications Surpondérer 4.4%
Services aux collectivités Surpondérer 3.5%
Immobilier Équipondérer 2.8%
* Métaux et minerais excluant la sous-industrie de l'Or.
11Le mensuel boursier
Économie et Stratégie
Bureau Montréal Bureau Toronto
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Stéfane Marion Matthieu Arseneau Warren Lovely
Économiste et stratège en chef Chef économiste adjoint DG RF, Chef Recherche et stratégie,
stefane.marion@bnc.ca matthieu.arseneau@bnc.ca Dette publique
warren.lovely@bnc.ca
Krishen Rangasamy Paul-André Pinsonnault Marc Pinsonneault
Économiste principal Économiste principal, Revenu fixe Économiste principal
krishen.rangasamy@bnc.ca paulandre.pinsonnault@bnc.ca marc.pinsonneault@bnc.ca
Kyle Dahms Jocelyn Paquet Angelo Katsoras
Économiste Économiste Analyste géopolitique
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Général
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