Prévisions économiques trimestrielles - La COVID-19, les vaccins, ce que l'on sait et ne sait pas - TD Economics
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Services économiques TD
Prévisions économiques trimestrielles
La COVID-19, les vaccins, ce que l’on sait et ne sait pas
Auteurs contributeurs
Beata Caranci, économiste en chef | 416-982-8067 Sohaib Shahid, économiste principal | 416-982-2556
Derek Burleton, économiste en chef adjoint | 416-982-2514 Leslie Preston, économiste principale | 416-983-7053
James Marple, directeur général | 416-982-2557 Sri Thanabalasingam, économiste principal | 416-413-3117
14 décembre 2020
Comme nous l’avons fait au dernier trimestre, les prévisions économiques trimestrielles sont présentées sous forme de foire aux
questions. Nous avons posé les questions que nous jugeons les plus pertinentes pour les perspectives économiques, en commen-
çant par l’impact du récent bond du nombre de cas de virus et les faits nouveaux en matière de vaccin, et nous y avons répondu.
À partir de là, nous nous penchons sur certaines questions géopolitiques : la performance de la Chine durant la pandémie, le
risque imminent de l’absence d’accord entre le Royaume-Uni et l’Union européenne et l’incidence possible de l’administration
Biden sur les perspectives économiques. Nous concluons avec d’autres questions urgentes concernant les perspectives à court
terme (la durabilité du récent boum du secteur de l’habitation) et certaines réflexions sur les impacts à moyen terme de la crise
et la façon dont les gouvernements paieront. Les projections économiques et financières figurent aux pages 14 à 17.
Foire aux questions
1. Comment les perspectives économiques mondiales ont-elles changé en raison du rebond des cas de COVID-19?
2. Que signifient la hausse des infections et la diminution des mesures de relance pour les perspectives à court
terme aux États-Unis?
3. L’aggravation de la deuxième vague freinera-t-elle la reprise au Canada?
4. Qu’est-ce que la possibilité de la disponibilité d’un vaccin plus tôt que prévu signifie pour les perspectives?
5. La Chine émergera-t-elle plus forte lorsque la poussière retombera sur la crise?
6. Étant donné que le temps presse pour le Brexit, quelles pourraient être les conséquences d’une sortie sans accord?
7. Quelles sont les conséquences de la victoire de Biden sur les perspectives économiques?
8. Quelle est l’incidence éventuelle des résultats de l’élection américaine sur le Canada?
9. En quoi la reprise économique a-t-elle été différente aux États-Unis et au Canada?
10. Les tendances récentes en matière de logement se maintiendront-elles?
11. Quelles sont les tendances économiques à long terme à surveiller en 2021?
12. Toutes ces dépenses des gouvernements vont-elles revenir les hanter?
http://economics.td.com @TD_Economics2
Q1. Comment les perspectives économiques Graphique 2 : La troisième vague aux É.-U. atteint un
mondiales ont-elles changé en raison du rebond point critique
des cas de COVID-19? 240
Cas de COVID-19 aux É.-U., en milliers
• La forte remontée du début de l’été a nettement di- 200
Hospitalisations à l’heure actuelle
minué au cours des derniers mois sous l’effet d’une
160
résurgence des cas de COVID-19 et des restrictions Cas quotidiens*
qui ont suivi. L’élan de certaines économies pourrait 120
s’inverser, mais comme nous sommes dans les derni- 80
ers mois de 2020, la révision à la baisse des prévisions
40
économiques mondiales annuelles (-3,8 % en septem-
bre) est modeste (0,3 point de pourcentage). Nous 0
Mar-20 Apr-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Nov-20 Dec-20
prévoyons maintenant que la croissance économique * Moyenne mobile sur sept jours.
mondiale se contractera de 4,1 % en 2020. Sources : Our World in Data, Services économiques TD. Dernier point de données le
13 décembre 2020.
• L’économie de la zone euro semble sur le point de subir
une contraction à double creux à court terme (graphique • Bien qu’il soit presque certain que tout recul à court
1). Toutefois, la nature plus ciblée des nouvelles restric- terme fera pâle figure comparativement à celui en-
tions limitera les dommages économiques par rapport registré plus tôt cette année, l’aggravation de la pan-
au printemps. Même les mesures de confinement à démie continuera de peser sur l’élan mondial au pre-
l’échelle nationale (France, Allemagne, Irlande et au- mier trimestre de 2021. À l’aube de la nouvelle année,
tres pays) ont été plus souples que lorsqu’elles ont été l’assouplissement des restrictions en Europe pourrait
mises en place la première fois. Et, contrairement à stimuler la croissance, mais il comporte également le
la première vague, le secteur manufacturier européen risque d’une autre augmentation des cas et des restric-
– principalement grâce à l’Allemagne – continue de tions qui en découleront. Par ailleurs, un vaccin qui sera
croître. prêt plus tôt que ce que nous avions prévu en septem-
bre (voir la question 4 ci-dessous) indique une reprise
• Cette résilience du secteur manufacturier s’explique en au deuxième et au troisième trimestres de 2021.
partie par la solide reprise soutenue en Chine et dans
le reste de l’Extrême-Orient, où les pays ont réussi à • Sur une base nette, les risques liés à la pandémie sem-
contenir le virus. Les chaînes d’approvisionnement blent équilibrés pour la première fois depuis le début
mondiales ont évité les perturbations subies durant la de la crise sanitaire. Avec le temps, cela pourrait ra-
première vague. Une telle normalisation des activités mener la vigilance des investisseurs vers des risques
des entreprises favorise les régions axées sur les expor- non liés au virus, desquels l’attention a été détournée
tations, y compris la zone euro. durant la crise. Parmi ces risques figurent notamment
ceux liés à la sortie sans accord commercial de l’Union
Graphique 1 : L’Europe entre dans une phase de repli européenne par le Royaume-Uni, aux tensions entre les
à double creux États-Unis et la Chine, à la détérioration des finances
Indice composé (fabrication et services)
70
publiques mondiales, à l’accentuation des inégalités,
60 aux difficultés financières des marchés émergents et à
50
d’autres menaces géopolitiques.
40
Japon
Q2. Que signifient la hausse des infections et la
30 Royaume-Uni diminution des mesures de relance pour les per-
20
Allemagne
Zone euro
spectives à court terme aux États-Unis?
10
États-Unis
France
• La « troisième vague » d’infections aux États-Unis s’est
0
accélérée au cours des deux derniers mois (graphique 2).
Nov-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Nov-20 En conséquence, certains indicateurs à haute fréquence
Remarque : Moins de 50 = la majorité des entreprises ont fait part d’une contraction.
Sources : IHS et Services économiques TD.
de l’activité économique ont perdu de leur vigueur. Les
http://economics.td.com @TD_Economics3
réservations de restaurants au moyen de l’application Graphique 3 : Ralentissement de la croissance des dépenses
OpenTable ont fortement diminué récemment, car les dans les provinces où les restrictions sont les plus sévères
restrictions locales se sont intensifiées. En outre, les 6
Données sur les dépenses de la TD, variation moyenne hebdomadaire sur 12 mois (%)
5.1 5.4
revenus ainsi que le nombre de petites entreprises ou- 5
Septembre
vertes ont diminué depuis la mi-novembre.
4
Octobre et novembre
• Toutefois, grâce à un solide début, la croissance du 3 2.4 2.2
PIB réel avoisinne un taux solide de 5,0 % (annualisé) 2 1.6
jusqu’ici au quatrième trimestre, ce qui est supérieur à 1 0.3 0.3
notre projection de 2,8 % de septembre. Cette man-
0
chette masquera la variance de l’activité économique
-1
au cours du trimestre, la flambée des infections et
les restrictions connexes étant susceptibles de freiner -2
Manitoba
-1.5
Ontario Québec Ailleurs au Canada
l’activité en décembre. Source : Services économiques TD.
• Heureusement, le Congrès parviendra probablement à (c.-à-d. la fermeture des restaurants intérieurs) aux ac-
une entente sur la prolongation de certaines mesures tivités de vente au détail non essentielles, bien que les
de soutien en période de pandémie avant le congé écoles demeurent ouvertes. L’Alberta s’est récemment
de Noël. Par conséquent, comme en septembre, nous jointe à la liste en imposant la fermeture de certains
avons inclus dans cette prévision un soutien budgétaire commerces similaires pour au moins quatre semaines
d’environ 400 milliards de dollars. Cela comprend une dans l’ensemble de la province.
prolongation de quelques mois des généreuses presta- • Ces restrictions devraient avoir un effet modérateur
tions d’assurance emploi de la CARES Act (PEUC sur l’activité et l’emploi à court terme. En effet, les
et PUA) et une autre série de prêts-subventions sem- répercussions se manifestent déjà dans les données
blables à un PAP pour les petites entreprises. Cette économiques de haute fréquence. Les données heb-
aide contribuera à compenser le ralentissement de la domadaires sur les dépenses de la TD montrent une
croissance qui aurait autrement eu lieu dans la pre- baisse des dépenses dans les provinces où les restric-
mière partie de l’année en raison de l’augmentation des tions sont les plus contraignantes (graphique 3).
infections.
• Sur le plan du PIB, la deuxième vague du virus et les
Q3. L’aggravation de la deuxième vague freinera- restrictions connexes pourraient retrancher au moins
t-elle la reprise au Canada? un point de pourcentage complet (annualisé) à la crois-
sance du PIB canadien au quatrième trimestre. Toute-
• Même si le nombre de cas et les taux d’hospitalisation
fois, comme aux États-Unis, un départ plus solide
selon la population au Canada n’ont pas atteint ceux
qu’on ne l’avait prévu en septembre se traduirait par
des États-Unis, les gouvernements provinciaux exer-
le maintien du taux de croissance du Canada à 2,6 %
cent des pressions pour imposer des restrictions plus
(annualisé), ce qui est supérieur à notre prévision de
importantes depuis octobre par rapport à leurs homo-
septembre.
logues américains. Pourtant, ces mesures sont nette-
ment moins contraignantes que les mesures de con- • Il est important de garder à l’esprit que, contraire-
finement généralisées mises en œuvre au printemps. ment au printemps, les secteurs les plus touchés par
les rajustements des politiques fonctionnaient déjà à
• Le Québec a fermé des commerces à contacts élevés,
une capacité considérablement réduite. L’incidence
comme les bars, les casinos, les cinémas et les restau-
sur la croissance devient donc plus limitée que par le
rants intérieurs, dans les grandes municipalités pen-
passé, étant donné le point de départ plus bas. De plus,
dant le mois d’octobre et jusqu’au mois de janvier.
d’autres secteurs sont mieux positionnés aujourd’hui
L’Ontario a fait passer les points névralgiques du virus
pour résister à la marée, comme les services profession-
de Toronto, de Peel et de Windsor-Essex au stade de
nels et l’éducation.
confinement pendant au moins 28 jours. Cette déci-
sion étend les restrictions annoncées précédemment
http://economics.td.com @TD_Economics4
• Étant donné la concentration des confinements à la fin ment si la distribution du vaccin ciblait les personnes
de l’année, nous prévoyons que l’incidence maximale les plus vulnérables de la population. Tout assouplisse-
sur le PIB réel se fera sentir au premier trimestre de ment subséquent des restrictions gouvernementales
2021. Cela s’accompagne toujours d’un assouplisse- perçu comme permanent jetterait les bases d’un raf-
ment progressif des restrictions et d’une accélération de fermissement des investissements des entreprises et de
l’activité économique au cours du trimestre. Toutefois, l’embauche. Par exemple, au Canada, le taux de partici-
le froid hivernal empêchera les entreprises, en particu- pation à la campagne de vaccination contre la grippe
lier celles des services de restauration et d’hébergement, a été de 42 % en 2019, ce qui est nettement supérieur
de fonctionner à une capacité beaucoup plus élevée. Il aux deux années précédentes. Toutefois, les personnes
faudra une plus grande disponibilité du vaccin, ce qui de plus de 65 ans ont affiché un taux de participation
devrait à notre avis se produire au deuxième trimestre, de 70 %.
pour renforcer la confiance des consommateurs et des • Par conséquent, nous avons ajusté nos prévisions de
entreprises et stimuler l’activité économique. base pour « devancer » le moment de la distribution
• Un autre élément qui a contribué aux perspectives de généralisée du vaccin au printemps. Cela se produit en-
croissance du Canada pour 2021 et par la suite tient viron un trimestre plus tôt que notre hypothèse précé-
dans les plans du gouvernement fédéral pour garder dente et compense en partie l’effet négatif de la stig-
les robinets budgétaires grand ouverts. Dans son ré- matisation économique à court terme qui se produirait
cent énoncé économique, le gouvernement fédéral a dans le cadre de la récente hausse des cas. La révision
annoncé des mesures d’environ 25 milliards de dollars, à la hausse de notre hypothèse relative à un vaccin au
y compris une augmentation des subventions salariales deuxième trimestre devrait rehausser d’environ 0,5
et un soutien aux secteurs durement touchés. De plus, point de pourcentage les perspectives de croissance
des dépenses supplémentaires de 70 à 100 milliards de annuelle moyenne du PIB réel aux États-Unis et au
dollars sont prévues pour les trois prochaines années, à Canada pour 2021.
mesure que l’économie se redressera, mais les détails, à • Nous devons faire preuve d’humilité et de prudence à
l’heure actuelle, sont rares. l’égard de cette hypothèse. Plusieurs pays ont déjà com-
• Nous prévoyons une solide croissance jusqu’à la fin de mencé à déployer le vaccin, mais le moment exact de
2021, afin de compenser les points de friction à court sa distribution demeure incertain et les défis logistiques
terme causés par le resserrement des restrictions et la créent une autre situation sans précédent. Les vaccins de
hausse du nombre de cas. Pfizer et de Moderna sont assortis d’exigences de stock-
age rigoureuses. Ces difficultés peuvent être surmontées
Q4. Qu’est-ce que la possibilité de la disponibili- dans les économies avancées, mais elles constituent une
té d’un vaccin plus tôt que prévu signifie pour les barrière plus importante pour les marchés émergents qui
perspectives? ont une infrastructure et une logistique déficientes. En
• Il y a eu des progrès notables en matière de vaccin. Il revanche, un troisième vaccin conçu par Oxford Astra-
y a plus de 200 vaccins candidats à l’étude, dont 13 à Zeneca peut être conservé au réfrigérateur, ce qui en fa-
l’étape finale des essais. Deux de ces vaccins – ceux de cilitera le transport à l’échelle mondiale.
Pfizer/BioNtech et de Moderna – se sont révélés ef- • Toutefois, la plupart des marchés émergents ne peu-
ficaces à 95 % et celui de Pfizer est déjà disponible. vent tout simplement pas se payer le vaccin. Le prix
• Voyant enfin la lumière au bout du tunnel, les secteurs élevé signifie que les vaccins sont généralement acces-
des services aux consommateurs à contacts élevés, sibles aux économies avancées qui ont déjà commandé
comme les restaurants, les centres commerciaux et les des milliards de doses (graphique 4). Le « national-
voyages, devraient être ceux à qui profitera le plus la isme des vaccins » constitue un autre obstacle pour
distribution à grande échelle du vaccin. Cela élimin- l’économie mondiale, car il pourrait faire en sorte que la
erait probablement la nécessité d’atteindre un certain population des marchés émergents ne soit pas vaccinée
seuil d’immunité pour l’ensemble de la population. avant une longue période, ce qui accentuerait le décal-
Les risques pour la santé diminueraient considérable- age entre la reprise des économies avancées et celle des
http://economics.td.com @TD_Economics5
Graphique 4 : L’accès inégal au vaccin empêchera prise inégale – des investissements solides et une faible
une reprise durable à l’échelle mondiale consommation – se sont aussi atténuées, la consom-
Commandes confirmées de doses de vaccin par personne mation ayant été plus importante que les niveaux pré-
Canada
alables à la pandémie pendant trois mois consécutifs.
Australie
Et, même si la part de la Chine dans l’économie mon-
R.-U.
É.-U.
diale était déjà en hausse, sa solide reprise y a grande-
UE
ment contribué. La part de la Chine dans la produc-
Japon tion mondiale devrait bondir à 18,4 % en 2020, soit
Inde 1,6 point de pourcentage de plus que l’an dernier et
Brésil qu’elle ne l’aurait été dans un monde contrefactuel sans
Indonésie COVID (graphique 5).
Mexique
0 2 4 6 8 10
• Les échanges commerciaux de la Chine avec le reste
Sources : Duke Global Health Innovation Centre, Banque mondiale et Services économiques TD. du monde sont également nettement supérieurs à leurs
niveaux antérieurs à la pandémie et ont augmenté
économies émergentes. Même au sein des économies en moyenne de 6 % (sur 12 mois) au cours des cinq
avancées, l’accès dépend de plusieurs facteurs, notam- derniers mois. Au début de la pandémie, les exporta-
ment l’approbation des autorités nationales en matière tions chinoises ont augmenté grâce à la hausse de la
de médicaments, les capacités logistiques et les lieux de demande mondiale d’équipement de protection indi-
fabrication ou d’essai. viduelle et d’autres fournitures connexes. Maintenant,
ses exportations sont en hausse pour l’ensemble des
• Les bonnes nouvelles concernant les vaccins ont été produits. En fait, la part de la Chine dans le commerce
saluées par les marchés financiers, les actions s’étant mondial a bondi à 17 %, soit 4 points de pourcent-
redressées et les titres à revenu fixe ayant fait l’objet age de plus qu’elle ne l’aurait été sans la pandémie. Les
de ventes massives. Comparativement à il y a à pe- échanges commerciaux de la Chine se sont aussi bien
ine quelques mois, les attentes à l’égard du taux des comportés par rapport à ceux d’autres pays, comme les
fonds fédéraux sur 10 ans ont augmenté d’environ 40 États-Unis, où les exportations et les importations sont
points de base, pour s’établir à 0,7 %. Même après la demeurées bien en deçà des niveaux de l’an dernier, de
récente hausse des taux obligataires, les cours boursiers respectivement 16 % et 7 %. Ces événements combinés
pourraient toujours être trop conciliants. Le retour à ont porté l’excédent commercial de la Chine à son plus
des taux directeurs plus élevés (bien que ce soit dans haut niveau mensuel jamais enregistré.
quelques années) devrait être plus rapide que ce que les
cours actuels du marché laissent entendre. Si le cours • Les flux de capitaux vers la Chine affichent également
des fonds fédéraux suit une trajectoire conforme à la un bond, ce qui témoigne de l’optimisme des inves-
nôtre (première hausse en 2024), le taux des bons du
Trésor américain à 10 ans devrait passer à 1,5 % d’ici la Graphique 5 : La pandémie a déjà fait augmenter
la part de la Chine dans l’économie mondiale
fin de l’année prochaine.
Part du PIB dans le PIB mondial, % de PPA Part du PIB de la Chine dans le PIB mondial, % de PPA
44 21
Q5. La Chine émergera-t-elle plus forte lorsque Marchés émergents excluant la Chine Économies avancées Chine (droite)
43
la poussière retombera sur la crise? 20
42
• Oui. La Chine a réussi à contenir le virus, tandis que 41
19
l’Europe et l’Amérique du Nord ont connu des diffi- 40 18
cultés à ce chapitre. Les mesures de relance du gou-
39
vernement chinois axées sur les investissements ont 17
38
également aidé la Chine à se redresser plus rapidement 16
37
que les autres pays. En fait, la Chine est la seule grande
économie qui devrait enregistrer une croissance posi- 36
2019 E2020 E2021 E2022 E2023 E2024 E2025
15
tive (1,8 %) en 2020. Les craintes antérieures d’une re- Sources : FMI et Services économiques TD.
http://economics.td.com @TD_Economics6
tisseurs à l’égard des perspectives de reprise du pays. De même, les exportations de l’UE vers le Royaume-
Jusqu’à présent, les actions chinoises ont surpassé celles Uni seront assujetties à des tarifs douaniers plus élevés,
du reste du monde (y compris les États-Unis). L’indice ce qui aura des répercussions sur les consommateurs
chinois CSI 300 a progressé d’environ 22 % cette an- britanniques en raison de la hausse des prix. Cela sera
née, contre 14 % pour l’indice S&P 500. particulièrement difficile pour le secteur manufactu-
• La Chine s’est aussi mieux comportée que la plupart rier britannique, qui dépend de l’importation et de
des grandes économies sur le plan de l’investissement l’exportation de produits intermédiaires dans des chaînes
étranger direct (IED). Alors que l’IED mondial – d’approvisionnement réparties dans toute l’Europe.
une mesure de la mondialisation et de la confiance • Le Royaume-Uni serait également confronté à des
économique – a chuté de 49 % au premier semestre procédures douanières plus lourdes à la frontière, en
de 2020 par rapport à la même période l’an dernier, la vertu de contrôles complets des marchandises à la fron-
Chine a dévié de la tendance avec une contraction de tière. Cela pourrait créer des goulots d’étranglement
seulement 4 % (aux États-Unis et au Canada, la con- dans les ports et entraîner des retards importants, ce
traction a été de respectivement 61 % et 32 %). qui serait particulièrement problématique pour les
• Ces événements devraient donner à la Chine encore fabricants ayant adopté le modèle du juste-à-temps.
plus de poids sur la scène mondiale au cours des pro- Même si un accord est conclu, il y aura des retards à la
chaines années et lui permettre d’exercer une plus frontière, mais pas de la même ampleur.
grande influence sur la géopolitique mondiale et régio- • Un accord négocié éliminera probablement les tarifs et
nale. Elle pourrait s’accompagner d’une probabilité en- les quotas entre le Royaume-Uni et l’UE à l’égard des
core plus grande d’un conflit avec ses rivaux en Améri- produits industriels et manufacturiers, ainsi que des
que du Nord et en Europe. produits alimentaires. Toutefois, l’accord ne sera pas
aussi approfondi et complet que ceux conclus par l’UE
Q6. Étant donné que le temps presse pour le avec des pays comme la Norvège, la Suisse, la Turquie
Brexit, quelles pourraient être les conséquences et même l’Ukraine.
d’une sortie sans accord?
• L’accord en cours de négociation est un accord de
• Le Royaume-Uni s’est légalement retiré de l’UE en libre-échange typique axé sur les marchandises, qui
janvier 2020, mais il traverse actuellement une période comporte peu de dispositions accessoires. Il exclut la
de transition au cours de laquelle il est demeuré mem- plus grande partie du secteur des services, qui représen-
bre de l’UE à tous points de vue sans en porter le nom. te 80 % de l’économie britannique et la moitié de ses
Le 31 décembre 2020, toutefois, la sortie officielle du exportations, et qui emploie 30 millions de personnes
Royaume-Uni de l’UE sera définitive. C’est également (graphique 6). Les services négociables seront particu-
à ce moment que le Royaume-Uni quittera l’union
douanière de l’UE et le marché unique européen.
• Le temps presse pour la signature d’un accord commer- Graphique 6 : Le R.-U. s’appuie lourdement sur les
exportations de services
cial, car les deux parties sont en désaccord sur des ques- % du total des exportations
tions clés, en particulier sur le maintien d’un cadre régle- Exportations de services Autres exportations
R.-U. 46 54
mentaire équitable. Au moment de la rédaction, nous
croyons qu’une entente de dernière minute sera signée, France 34 66
mais les probabilités qu’elle le soit diminuent chaque
jour qui passe. É.-U. 33 67
• En l’absence d’un accord commercial, le Royaume-Uni UE 28 72
négociera en vertu des règles de l’OMC. Cela signifie
que la plupart des produits du Royaume-Uni exportés Allemagne 17 83
vers l’UE feront l’objet de tarifs, ce qui exercera des pres- 0 20 40 60 80 100
sions sur la part de marché des entreprises britanniques. Remarque : Les données datent de la fin de 2018.
Sources : UNCTADstat, Services économiques TD.
http://economics.td.com @TD_Economics7
lièrement touchés, car près de 40 % des exportations • La nouvelle administration a nommé une équipe
totales de services du Royaume-Uni sont destinées économique aguerrie et indiqué que la reprise à la suite
à l’UE. Par ailleurs, les services aux entreprises et les de la pandémie constituait une priorité. Selon ce qui
services financiers seront durement touchés, car ils se passera au Congrès (voir la question 2 ci-dessus),
représentent collectivement près de 45 % des exporta- l’administration souhaitera probablement faire adopter
tions de services du Royaume-Uni. Même si le secteur d’autres mesures d’aide économique. Le président élu, M.
financier britannique peut se préparer à une incidence Biden, a indiqué qu’il appuyait le programme d’environ
de manière relativement sécuritaire – et il l’a déjà fait 2 000 milliards de dollars adopté par les démocrates de
dans une certaine mesure – les petites et moyennes en- la Chambre des représentants au cours de l’été, mais sa
treprises, dont 82 % font affaire avec l’Europe, seront taille dépendra encore une fois de la composition du
particulièrement vulnérables. Sénat et de ce qui peut être négocié avec les sénateurs
• En l’absence d’un accord commercial, l’économie bri- républicains s’ils conservent la majorité.
tannique subirait un autre choc économique important. • Le pouvoir du président est grand, même au sein d’un
Selon l’Office for Budget Responsibility du Royaume- Congrès divisé, pour agir au moyen de mesures pris-
Uni, l’échec d’un accord de libre-échange avec l’UE es par l’exécutif dans d’autres domaines, notamment
pourrait faire disparaître 2 % du PIB du Royaume-Uni le commerce, l’immigration et la réglementation. M.
en 2021 et entraîner une baisse à long terme du PIB. Par Biden est plus favorable à l’immigration que M. Trump
ailleurs, la Banque d’Angleterre prévoit un recul de 1 % et s’est engagé à offrir une protection permanente aux
de l’économie au début de 2021, en raison de la fin de la travailleurs sans papiers qui sont arrivés au pays dans
période de transition vers le Brexit, même si un accord leur enfance.
a été conclu avec l’UE. Par conséquent, qu’il y ait ou • Il a également manifesté son intérêt pour l’annulation
non un accord commercial, la nouvelle année marquera des restrictions imposées par l’administration Trump
le début d’une période de découplage douloureux. à l’égard des programmes de visas réguliers et pour les
• Malheureusement, le moment de cette impasse ne travailleurs hautement qualifiés et du nombre de cartes
pourrait être plus mal choisi. L’économie britannique vertes émises. Toutefois, à ce stade, on ne sait toujours
a été plus durement touchée que toute autre grande pas dans quelle mesure cela pourrait accroître les per-
économie avancée en raison des répercussions du virus, spectives à moyen terme de l’activité économique. Le
et l’absence d’accord pèsera davantage sur la croissance président désigné a souligné la sensibilité de cette poli-
économique. La première moitié de 2021 sera particu- tique durant les périodes de chômage élevé au pays.
lièrement difficile pour l’économie britannique. • Du côté du commerce, la plateforme de M. Biden était
Q7. Quelles sont les conséquences de la victoire encore relativement protectionniste. Il n’est pas clair
non plus si ce dernier lèvera les tarifs douaniers sur
de Biden sur les perspectives économiques et
les importations chinoises mis en place par le prési-
financières?
dent Trump. Toutefois, il adoptera probablement une
• La plateforme électorale de Biden a promis un pro- approche plus multilatérale et sera moins susceptible
gramme de dépenses ambitieux, financé par une hausse d’imposer aléatoirement des tarifs punitifs aux al-
des impôts des Américains à revenu élevé et des so- liés des États-Unis (comme les tarifs sur l’acier et
ciétés (voir le rapport). Toutefois, la mise en œuvre de l’aluminium au Canada).
ce programme nécessitera la collaboration du Congrès.
Les démocrates ont conservé le contrôle de la Cham-
• En ce qui concerne la réglementation, il existe de nom-
breux domaines dans lesquels M. Biden pourrait agir
bre des représentants, mais le contrôle du Sénat sera
et est susceptible de le faire. Une protection plus stricte
déterminé par le scrutin de ballottage du 5 janvier en
des travailleurs en constitue un exemple. La réglemen-
Géorgie. Si les républicains conservent le contrôle du
tation de l’administration Trump a permis aux entre-
Sénat (comme cela est prévu à l’heure actuelle), les
prises de considérer plus facilement les travailleurs
hausses d’impôt et les augmentations importantes des
comme des entrepreneurs indépendants. Un reverse-
dépenses sont beaucoup moins probables.
ment de cette situation, ainsi qu’un salaire minimum
http://economics.td.com @TD_Economics8
Graphique 7 : Relations économiques américaines sous le • Les tensions entre les États-Unis et la Chine persister-
président élu Biden ont, en particulier en raison de l’influence économique
Multilatérales Europe Chine accrue de la Chine cette année. Toutefois, M. Biden est
Retirait de la menace de
plus susceptible de travailler stratégiquement avec ses
Réintégration de l’Accord Maintien de l’accent sur les
de Paris tarifs douaniers sur les
automobiles
déséquilibres économiques alliés traditionnels contre la menace perçue de la Chine
Relancement d’une Accent accru sur la
en matière de propriété intellectuelle et de sécurité. Les
Réintégration de l’OMS entente entre Airbus et
Boeing
situation des droits de la
personne en Chine
violations des droits de la personne en Chine (dans la
Amélioration des relations
Élimination des droits de province chinoise de Xinjiang) et la sécurité régio-
douane sur l’aluminium
avec l’OMC et l’acier
Collaboration plus étroite
des É.-U. avec leurs alliés nale (à Hong Kong, à Taïwan et dans la mer de Chine
Persistance des
européens contre la
domination croissante de méridionale) devraient également faire l’objet d’une
tensions à l’égard des la Chine
Reprise possible des
négociations du PTP
taxes sur les services
numériques et des
plus grande attention. Les tensions entre les États-
dépenses de défense au
sein de l’OTAN
Unis et la Chine sur les technologies et les déséquili-
bres économiques – la sous-évaluation du renminbi et
Source : Services économiques TD.
d’autres distorsions commerciales – seront également
toujours présentes.
plus élevé pour les entrepreneurs fédéraux, semblent
probables. Il devrait également rétablir les protections Q8. Quelle est l’incidence éventuelle des résul-
environnementales de l’ère Obama. La réglementation tats de l’élection américaine sur le Canada?
du secteur financier devrait être plus stricte que sous
l’administration Trump, et M. Biden devrait renforcer • Les relations commerciales, qui ont été de plus en plus
le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB). tendues au cours des quatre dernières années, devraient
s’améliorer. Toutefois, le protectionnisme commercial
• Sur la scène mondiale, le commerce international demeure populaire chez les Américains et le parti
devrait être plus stable sous l’administration Biden. démocrate, et même si M. Biden semble plus suscep-
Même s’il faudra du temps pour que les réductions tible d’éviter les tarifs punitifs, les dispositions « Buy
de tarifs soient réalisées, la nouvelle administration American » et d’autres points de friction potentiels
adoptera probablement une approche plus conciliante pourraient bien se poursuivre.
à l’égard de l’Organisation mondiale du commerce
(OMC) et pourrait reprendre les négociations sur le • Le président élu a fait campagne pour faire passer
Partenariat transpacifique (PTP). Les États-Unis l’impôt sur le revenu des sociétés de 21 % à 28 %. Si
devraient également se joindre à l’Organisation mon- les républicains s’accrochent au Sénat, cela ne sera
diale de la santé (OMS) et à l’accord de Paris sur le probablement pas réalisé, ce qui signifie que le Canada
climat, deux éléments qui sont de bon augure pour la continuera d’afficher des taux d’imposition des so-
lutte contre la COVID-19 et les changements clima- ciétés fédéraux et provinciaux combinés plus élevés, à
tiques (graphique 7). environ 27 %. Cela pourrait demeurer un désavantage
concurrentiel pour le Canada, mais l’histoire montre
• La victoire de M. Biden est une bonne nouvelle que les décisions d’investissement des entreprises ne
pour l’Europe. Son administration devrait retirer la se limitent pas au taux d’imposition. Au cours de la
menace de droits de douane sur les produits auto- période de 2014 à 2017, juste avant la mise en œuvre
mobiles, éliminer (ou réduire) les droits de douane de la Tax Cuts and Jobs Act, le taux d’imposition des
sur l’aluminium et l’acier, et sera plus susceptible de sociétés au Canada était beaucoup plus faible et le taux
conclure un accord avec l’Europe concernant Boe- de croissance des investissements des entreprises, tant
ing et Airbus. Toutefois, M. Biden exercera toujours globaux que pour les secteurs autres que pétrolier et
des pressions sur l’Europe pour qu’elle augmente ses gazier (graphique 8), était encore inférieur à celui des
dépenses dans le cadre de l’OTAN. De plus, les ten- États-Unis.
sions avec la France et d’autres pays européens per-
sisteront en raison des projets visant à imposer des • Les priorités environnementales de la nouvelle admin-
taxes numériques aux géants américains du secteur istration pourraient avoir une plus grande incidence
technologique, comme Amazon, Apple et Google. sur la compétitivité que les taux d’imposition seule-
http://economics.td.com @TD_Economics9
Graphique 8 : Le Canada a inscrit un rendement inférieur à celui au début du troisième trimestre. Sur une base nette,
des É.-U. malgré la baisse des taux d’imposition des sociétés
de 2014 à 2017 toutefois, la situation du Canada est toujours légère-
14
Investissements des entreprises hors pétrole et gaz, variation sur 12 mois en %
ment moins reluisante qu’il y a un an en ce qui a trait
12 Réduction par les É.-U. du
taux d’imposition des sociétés
au PIB réel, qui a reculé de 5,2 % par rapport à 2,9 %
10
aux États-Unis.
8
6
4
• En revanche, le Canada se démarque nettement en ce
2 qui a trait au marché du travail. En novembre, il a ré-
0 cupéré plus de 80 % des emplois perdus en mars et en
-2 Canada, hors pétrole et
-4
gaz avril, contre environ 65 % aux États-Unis.
États-Unis, hors pétrole
-6
-8
et gaz • Le Canada a aussi regagné une plus grande part du
-10 marché de l’emploi à temps plein, et les Canadiennes
2014 2015 2016 2017 2018
Remarque : Les données sont nominales en raison des limites des données.
2019
ont aussi mieux réussi à retrouver un emploi (graphique
Sources : Statistique Canada, Bureau of Economic Anlaysis, Services économiques TD. 9). Certains pourraient trouver surprenant que le taux
d’activité des Canadiennes d’âge moyen soit maintenant
ment. Les risques de baisse sont élevés pour le secteur
supérieur au niveau de février, alors qu’aux États-Unis,
canadien de l’énergie, en particulier l’annulation du
le taux demeure inférieur de deux points de pourcent-
permis de Keystone XL.
age à ce seuil. Le Canada surpasse également les États-
• Toutefois, des occasions pourraient se trouver ail- Unis en ce qui a trait à la participation des hommes au
leurs. La taxe canadienne sur le carbone et d’autres marché du travail, bien que le taux demeure inférieur à
politiques d’atténuation des changements climatiques son niveau d’avant la crise dans les deux pays.
devraient être accueillies favorablement par la nou-
• Même si la reprise du marché du travail au Canada
velle administration et pourraient créer des occasions
a surpassé celle des États-Unis sur plusieurs plans, le
d’investissement dans l’énergie verte. Par exemple, la
taux de chômage aux États-Unis a diminué plus rap-
société Ford a investi 1,35 milliard de dollars améri-
idement. D’avril à novembre, le taux de chômage aux
cains pour transformer son complexe d’assemblage
États-Unis a chuté de plus de huit points de pourcent-
d’Oakville afin d’y inclure des véhicules électriques à
age, pour s’établir à 6,7 %, tandis que celui du Canada
batterie (VEB) en 2024.
a fléchi d’un peu plus de cinq points de pourcentage
• D’un point de vue peut-être moins concret, mais tout (depuis son sommet en mai). Toutefois, ce contraste
de même important, la nature volatile de l’élaboration dans la dynamique sous-jacente nous rappelle que le
des politiques, un élément de base de l’administration taux de chômage aux États-Unis surestime la vigueur
précédente, fera place à une approche plus tradi- du marché de l’emploi. La population active compte
tionnelle. Cela devrait donner plus de certitude à quatre millions de travailleurs de moins que le niveau
l’orientation des politiques futures, ce qui pourrait in-
citer les entreprises canadiennes à effectuer des inves- Graphique 9 : L’emploi des femmes se rétablit plus
rapidement au Canada
tissements qu’elles auraient autrement repoussés.
Taux d’emploi des femmes d’âge actif (25 à 54 ans) sur 12 mois, variation en %
2
Q9. En quoi la reprise économique a-t-elle été 0
différente aux États-Unis et au Canada? -2
• Bien que les économies du Canada et des États-Unis -4
aient été durement touchées au début de la pandémie, -6
les deux pays n’ont depuis pas suivi la même trajectoire. -8
Les États-Unis se sont mieux comportés sur le plan -10
Canada
de la production et des ventes, mais le Canada s’en est -12 États-Unis
mieux tiré à l’égard du marché de l’emploi. L’économie
-14
canadienne a connu une contraction plus prononcée au Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20
premier semestre de 2020 et un rebond plus marqué .
Sources : Statistique Canada, Bureau of Labor Statistics, Services économiques TD.
http://economics.td.com @TD_Economics10
de février, ce qui indique que les gens ont renoncé à Graphique 10 : Abordabilité du logement inférieure par
chercher du travail, ou qu’ils sont incapables de tra- rapport à il y a un an
210 Indice d’accessibilité à la propriété* (nombre plus élevé = plus abordable)
vailler pour d’autres raisons (comme la prestation de
soins et autres contraintes). 200
190
• Comme nous l’avons écrit (voir le rapport), de nom- 180
breux facteurs ont probablement contribué au rende- 170
ment supérieur du marché du travail canadien. Le succès 160
relatif du contrôle de la propagation de la COVID-19 150
a permis une reprise plus solide durant les mois d’été, 140
tandis que les politiques plus solides du marché du tra- 130
vail, comme les vacances payées et jusqu’à 26 semaines 2010 2011 2012 2014 2015 2016 2018 2019 2020
* Prêts hypothécaires à taux fixe; après rajustement saisonnier; en fonction d’un ratio
de congé non rémunéré pour les employés touchés par la d’admissibilité de 25 % pour les dépenses mensuelles de logement par rapport au revenu
mensuel brut avec une mise de fonds de 20 %.
COVID-19, ont maintenu le lien entre les Canadiens et Sources : Association nationale des courtiers immobiliers, Services économiques TD.
Dernier point de données novembre 2020.
leur employeur pendant la pandémie. Enfin, le soutien
substantiel du gouvernement a stimulé l’emploi dans le Premièrement, les ménages à revenu élevé, qui ont
secteur public, tandis que les États-Unis ont supprimé tendance à être propriétaires, s’en sont relativement
plus d’un quart de million d’emplois dans le secteur es- bien sortis sur le plan de l’emploi. Deuxièmement,
sentiel de l’éducation pendant la reprise. Un meilleur les programmes de soutien du gouvernement ont
contrôle de la pandémie a permis à la plupart des con- soutenu les revenus dans tous les domaines, tandis que
seils scolaires canadiens de reprendre l’apprentissage en le travail à la maison a contribué à bonifier l’épargne
personne à l’automne, tandis que 36 des 75 plus grands de la population active à l’extrémité supérieure du
districts scolaires aux États-Unis ne l’ont pas fait et que spectre des revenus. Troisièmement, la faiblesse des
de nombreux autres ont depuis changé de cap. Tous ces taux d’intérêt a fortement favorisé l’abordabilité. Et,
facteurs combinés contribuent probablement à empêch- quatrièmement, le virus a accru le souhait des gens de
er certains parents de retourner au travail à temps plein. quitter les zones urbaines densément peuplées pour
les banlieues moins denses, ce qui a accru la demande
• Le Canada devrait maintenir son avance sur les États-
pour les maisons unifamiliales.
Unis sur le plan de la croissance de l’emploi, même si
le resserrement des nouvelles restrictions au nord de • La vigueur des ventes aux États-Unis s’est maintenue
la frontière pourrait réduire l’ampleur de l’avance en en octobre, malgré la détérioration de l’abordabilité.
matière de rendement. Les programmes de soutien du Le prix des maisons a augmenté si rapidement que
revenu, comme l’élargissement de l’assurance-emploi l’amélioration de l’abordabilité découlant de la baisse
et la Prestation canadienne de la relance économique, des taux d’intérêt a été annulée. L’indice d’abordabilité
ainsi que d’autres programmes du côté des entrepris- de la National Association of Realtors est maintenant
es (Subvention d’urgence du Canada pour le loyer), de trois points de pourcentage inférieur au niveau de
devraient contribuer à soutenir une reprise de l’emploi l’an dernier (graphique 10).
au Canada. Les États-Unis pourraient ne pas bénéfi- • Étant donné que le nombre de propriétés à vendre a
cier d’un soutien semblable à court terme, tandis que atteint un creux historique et que l’offre d’habitations
les restrictions budgétaires à l’échelle des États et locale neuves est relativement faible, les marchés devraient de-
continueront de freiner la reprise aux États-Unis. meurer serrés, ce qui devrait prévenir une baisse des prix
des maisons, même si la croissance des ventes ralentit.
Q10. Les tendances récentes en matière de loge-
ment se maintiendront-elles? • À l’avenir, la possibilité d’une hausse des prêts hy-
pothécaires en souffrance constitue le principal ob-
• La vigueur du marché de l’habitation a été l’un des
stacle en termes de perspectives. Les programmes de
éléments les plus surprenants de la dernière année des
prorogation ont contribué à maintenir les saisies à un
deux côtés de la frontière. Lorsqu’on y regarde de plus
faible niveau, mais la hausse des défauts de paiement
près, cela s’explique par une combinaison de facteurs.
présente un risque de baisse des prix des maisons.
http://economics.td.com @TD_Economics11
• Au Canada, la dynamique du marché de l’habitation ration de l’abordabilité, car de plus en plus d’acheteurs
est semblable. L’absence d’un marché printanier a potentiels seront exclus du marché en raison des prix.
alimenté l’activité durant les mois d’été, mais même • Sur le marché canadien de l’habitation, on constate
si la demande latente diminue, les ventes et le prix moins de risques de baisse découlant de l’expiration des
des logements demeurent nettement supérieurs aux programmes de report des prêts hypothécaires. Com-
normes historiques. me les programmes de report de six mois ont pris fin
• Le Canada se distingue des États-Unis en ce sens en septembre, la majorité des ménages ont repris leurs
qu’avant la pandémie, la demande latente était moins versements hypothécaires. Selon les données fournies
apparente et les taux d’accession à la propriété et par 13 banques membres de l’Association des banqui-
l’endettement des ménages étaient relativement plus ers canadiens, sur les prêts hypothécaires en report,
élevés. Mais la pandémie, combinée à la chute abrupte seulement 6 % environ de tous les prêts hypothécaires
des taux d’intérêt, a déclenché une course inattendue faisaient l’objet de programmes de report à la fin de
vers l’espace. Comme plus de gens travaillent à la mai- septembre.
son et ont moins envie de vivre dans des régions densé-
ment peuplées, les acheteurs potentiels se sont rués vers Q11. Quelles sont les tendances économiques à
les banlieues. Dans les grandes régions métropolitaines, long terme à surveiller en 2021?
les ventes de maisons simples ont bondi, tandis que les • Le début de la pandémie a mis en évidence les vul-
ventes de copropriétés se sont contractées sur 12 mois nérabilités liées au fait de trop s’appuyer sur des chaînes
(graphique 11). L’augmentation de la demande pour d’approvisionnement efficaces plutôt que résilientes
des maisons plus chères a entraîné une hausse des prix (voir le rapport). Même si le rapatriement et la région-
des propriétés. En octobre, ils se situaient à 15 % au- alisation étaient déjà en cours avant cette crise en rai-
dessus des niveaux d’il y a un an. son des tarifs douaniers et des préoccupations liées à la
• Jusqu’à maintenant, les premières données sur les ventes sécurité nationale et à la santé publique, la pandémie a
indiquent que l’activité dans le secteur de l’habitation fortement stimulé ce processus.
au quatrième trimestre sera de nouveau plus forte • Partout dans le monde, des sociétés ont accéléré leurs
que prévu. Toutefois, la tendance exubérante des ven- projets de modification de leurs modèles d’affaires et
tes d’habitations sera difficile à maintenir. Le niveau réorientent leurs chaînes d’approvisionnement plus
d’octobre a été nettement supérieur aux paramètres près de chez elles ou de leurs alliés. Par exemple, Apple
fondamentaux de l’économie et, à mesure que la de- a déjà transféré sa production de la Chine au Vietnam
mande sera satisfaite, les ventes devraient diminuer durant la pandémie, où elle a profité de la baisse des
conformément aux moyennes à long terme. L’une des coûts unitaires et d’une mise à l’abri relative des ten-
forces motrices de cette normalisation sera la détério- sions avec les États-Unis. Le Japon cherche égale-
ment des moyens de briser sa dépendance à l’égard de
Graphique 11 : La course à l’espace reflétée dans la la Chine en matière de chaîne d’approvisionnement et
demande pour des maisons simples
paie des entreprises pour qu’elles déménagent.
Ventes, variation sur 12 mois en %, d’octobre 2020
•
70
63.8 La récente rhétorique des dirigeants mondiaux in-
60
Simple Condo
dique qu’ils se tournent déjà vers l’intérieur, s’opposant
50 à une tendance de mondialisation qui était auparavant
42.5 42.6
38.3 unidirectionnelle. Le premier ministre de l’Australie a
40
33.0 récemment déclaré que « le libre-échange est au cœur
30
21.0
de notre prospérité depuis des siècles. Mais nous dev-
20
13.3
ons aussi examiner attentivement notre souveraineté
10 7.2 économique intérieure. » Ce sera un thème à surveiller
1.2 1.5 au cours de la prochaine année.
0
Vallée du Fraser Vancouver Edmonton Toronto Ottawa
Sources : ACI, et Services économiques TD.
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