Rapport sur l'investissement durable - Troisième trimestre 2018 - Document marketing réservé aux professionnels - Schroders
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Rapport sur l’investissement durable
Troisième trimestre 2018
Document marketing réservé aux professionnelsTable des
matières
1
Avant-propos
8
INfluence
Politique européenne en matière de
finance durable
Gouvernance d’entreprise en Europe :
tour d’horizon
Axer le capital sur le long terme :
quelle est l’utilité véritable des marchés
d’actions ?
2
INsight
16
Troisième trimestre 2018
La fin du laissez-faire : Ensemble des engagements
10 ans après la crise au sein des entreprises
Cyber risque : Vote des actionnaires
se préparer à l’imprévisible
Progrès réalisés en termes
Tableau de bord du changement d’engagements
climatique :
évaluation des progrès après un anLes calculs relatifs au risque d’investissement, tels
que la volatilité ou l’écart de suivi, se fondent souvent
sur des données historiques pour évaluer le risque
futur. Plus nous analysons les risques ESG, plus nous
prenons conscience que « les performances passées
ne préjugent pas des performances futures. »
Jessica Ground
Responsable mondiale du Stewardship, Schroders
Cette constatation est apparue d’autant plus longtemps que des clarifications soient apportées
nettement lorsque nous avons porté un regard neuf dans ce domaine, nos propres recherches révélant
sur le cyber risque, un thème que nous avons inclus que le manque de transparence et de données
dans notre périmètre de recherche et d’engagement inquiète particulièrement les investisseurs
en 2015. Nous avons découvert que notre vision des institutionnels partout dans le monde. Nous nous
bonnes pratiques était devenue terriblement obsolète félicitons de la volonté de connaître les préférences
en relativement peu de temps. Compte tenu de la des clients sur les questions ESG et de l’obligation
complexité croissante de l’utilisation de la technologie pour les gérants de fonds de s’expliquer sur la
et des données et de la façon dont elle imprègne tous manière de les intégrer. Nous mettons toutefois en
les aspects des pratiques commerciales, si l’on ajoute garde contre l’adoption d’approches trop restrictives
l’imposition d’amendes plus élevées, le coût d’un qui entraveront l’innovation ou les attentes des clients
faux pas n’a jamais été aussi élevé. La consultation en matière de solutions globales dans ce domaine.
d’experts pour un examen détaillé de chaque société
Toujours en Europe, nous examinons certains thèmes
est apparue comme le seul moyen de maîtriser ce
de la saison des assemblées générales. En 2018, nous
problème.
avons plus souvent voté dans le sens de la direction,
Le réchauffement climatique est également un mais nous pourrions ne pas poursuivre dans cette
nouveau domaine de risque. Un an après le lancement voie. Nous avons clairement indiqué à un certain
du Tableau de bord du changement climatique, il nombre de sociétés les améliorations qu’elles doivent
apparaît clairement que les progrès dans ce domaine apporter si elles souhaitent que nous continuions à
sont insuffisants et que nous nous bornons à accompagner leur développement. Nous continuerons
repousser l’échéance. Selon la trajectoire actuelle, de les suivre de près afin de pouvoir apprécier les
l’incidence potentielle du réchauffement climatique progrès accomplis au regard de cet engagement.
induite par l’élévation du niveau des mers, le manque
Enfin, nous présentons le compte rendu d’un débat
d’eau et l’acidification des océans est considérable et
intitulé « Quelle est l’utilité véritable des marchés
quasiment ignorée dans les modèles classiques de
d’actions ? » que nous avons organisé dans le cadre de
mesure du risque.
l’initiative « Axer le capital sur le long terme », auquel
La crise financière mondiale de 2008 nous a beaucoup nous avons invité nombre des sociétés dans lesquelles
appris sur le risque et a modifié le paysage du risque. nous investissons. Découragées par les coûts et la
Nous observons que, dix ans après cette crise, les réglementation associés à la cotation en bourse, les
entreprises sont soumises à plus de surveillance et entreprises occidentales semblent préférer la dette
de pressions réglementaires que jamais, et pour bon marché et le capital investissement. Pourtant, les
encore un certain temps, semble-t-il. Les entreprises marchés d’actions continuent de remplir des fonctions
qui comprennent les enjeux pour leur activité seront importantes comme l’amélioration de la gouvernance
mieux armées pour relever les défis futurs alors que d’entreprise, la contribution à une allocation efficace
celles qui se voilent la face rencontreront de graves du capital et l’accès à de nombreux épargnants.
difficultés. Il existe des risques certains à négliger cet actif.
Ce trimestre, nous évaluons également les Comme toujours, nous vous invitons à consulter notre
propositions de mesures présentées par les site Internet consacré au développement durable où
responsables politiques européens pour développer vous trouverez d’autres analyses.
l’investissement durable. Nous demandons depuis
Rapport sur l’investissement durable
1
Troisième trimestre 2018INsight
La fin du laissez-faire : 10 ans après la crise
Au plus fort de la crise financière, le choix entre accepter du capital de l’État ou
participer à un plan de liquidité était simple en termes de rapport coût/bénéfice :
accepter ou mourir. Pour les responsables politiques, la réalité était tout aussi rude :
on ne pouvait pas laisser les grandes banques faire faillite (politique du « too big to
fail »). Demander aux contribuables et aux banques centrales de financer un plan
de sauvetage, et non aux actionnaires, a fait perdre aux dirigeants du secteur, aux
investisseurs et aux responsables politiques leurs illusions sur le fait que les affaires
pouvaient se poursuivre indépendamment du reste de la société. On s’est demandé
si les entreprises et le système financier ne s’étaient pas trop concentrés sur les
bénéfices à court terme au détriment de la création de valeur à long terme et les
appels à un capitalisme plus durable se sont faits plus pressants.
En échange de l’apport d’un soutien, il a fallu donner Les bénéfices ne peuvent plus être le seul
la parole à toutes les parties prenantes aux côtés, et objectif
parfois sans tenir compte, des actionnaires. L’état des
finances publiques et les conséquences désastreuses Aucune de ces initiatives n’est ponctuelle. Le UK
sur l’économie et les aides sociales, pas encore remis du Corporate Governance Code, ancêtre de codes
choc de 2008 et 2009, n’ont fait qu’accentuer l’urgence. similaires partout dans le monde, énonce que la
Dix ans après la crise, les entreprises sont soumises fonction d’une entreprise est de « créer de la valeur
à plus de surveillance et de pressions réglementaires pour les actionnaires et contribuer à la société au
que jamais, et pour encore un certain temps, semble- sens large. » Les bénéfices ne peuvent plus être le
t-il. Les entreprises qui comprennent les enjeux pour seul objectif d’une entreprise. Ce même code incite les
leur activité seront mieux armées pour relever les entreprises à prendre des mesures dans les domaines
défis futurs alors que celles qui se voilent la face de la diversité et du réchauffement climatique, des
rencontreront de graves difficultés. questions sans nul doute primordiales pour une
grande partie de la société, mais que les entreprises
Les banques ont dû se transformer considèrent souvent comme un effort de bonne volonté
plutôt que comme une stratégie.
Le secteur bancaire en est le meilleur exemple. Un
recentrage prévisible sur la réduction du risque La demande croissante d’informations non financières
a eu lieu, avec une augmentation des exigences témoigne également de la dégradation de la confiance
de fonds propres et la séparation des activités, entre l’entreprise et ses parties prenantes. Aujourd’hui,
particulièrement pour les banques d’investissement 50 % des bourses émettent des directives en matière
se livrant à des activités dites de « casino ». Mais au- de reporting sur les critères ESG, contre 1 % seulement
delà de cela, la vision des régulateurs sur le secteur en 2006. Les rapports annuels se multiplient dans le
a fondamentalement évolué pour se recentrer sur monde et les sociétés publiant des rapports sur la
la protection du consommateur et le rôle social des responsabilité de l’entreprise n’ont jamais été aussi
établissements financiers. Afin d’éviter les amendes nombreuses (voir graphique 1).
astronomiques qu’elles ont dû payer par le passé, les
banques ont dû changer la manière dont elles exercent La fin du capitalisme du laissez-faire
leur métier, développer leur département Conformité et Le capitalisme a toujours reposé sur la destruction
faire preuve d’une intégrité culturelle. créatrice et, même si les banques se sont certainement
Les banques se trouvaient à l’épicentre de la crise et montrées créatives sur les instruments financiers,
ont été les plus touchées par les réactions à cette crise, leur rôle vital de support de l’économie a évité leur
mais les répercussions vont bien au-delà. Le projet de destruction. L’État intervient souvent là où les forces
l’OCDE de lutte contre l’érosion de la base d’imposition du marché échouent et la période qui a suivi la crise
et le transfert de bénéfices (BEPS) a limité la capacité financière ne fait pas exception. Le résultat net a été la
des entreprises à exploiter les disparités entre les fin du capitalisme du laissez-faire et plus d’intervention
règles fiscales. Des salaires assurant des conditions de pour toutes les entreprises.
subsistance décentes ont été introduits du Royaume- Les sociétés qui réussissent ont toujours eu
Uni jusqu’en Californie. Les entreprises sont soumises à conscience de l’importance de conserver leurs licences
une pression croissante pour contribuer à atteindre les d’exploitation et communiquaient avec les parties
objectifs de développement durable des Nations Unies. prenantes en ce sens. La différence aujourd’hui est
que, dans un contexte d’exigences et de transparence
accrues, les modèles économiques non durables ne
peuvent plus se cacher. En tant qu’investisseurs, nous
devons faire en sorte que nos valorisations et prévisions
futures intègrent expressément ces réalités.
Rapport sur l’investissement durable
2
Troisième trimestre 2018Graphique 1 : Développement du reporting sur la responsabilité d’entreprise
160
La crise financière a marqué un tournant dans les Articles sur
défis auxquels sont confrontées les entreprises l’investissement durable1
140
Rapports RSE2 Période de
120 détention moyenne3
100 Dette publique/PIB4
80
60
40
20
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
1 Source : Highbeam. Sur la base du nombre de résultats de recherche pour le mot-clé « investissement durable » par rapport à l’ensemble des
articles se référant à « investissement »
2 Source : GRI. Nombre de rapports RSE identifiés dans le monde
3 Source : Thomson Reuters. Basé sur la comparaison entre la valeur des actions échangées et la valeur de marché de toutes les sociétés. Cela
représente une mesure de la rotation par tous les acteurs du marché et non spécifiquement les investisseurs institutionnels.
4 Source : Perspectives de l’économie mondiale du FMI
Rapport sur l’investissement durable
3
Troisième trimestre 2018INsight
Cyber risque : se préparer à l’imprévisible
La cybercriminalité est une source constante de coûts importants pour les entreprises
dans le monde, mais la connaissance du risque implique d’aller au-delà d’une
évaluation des politiques fondée sur des formules.
Un problème croissant Que signifie le terme « cyber risque » ?
Les données numériques se sont multipliées de Ce terme couvre de nombreux aspects. Pour la
manière spectaculaire ces dernières années, du plupart, il représente le risque de perte ou de
fait de la pénétration accrue des appareils mobiles préjudice résultant d’une violation ou d’une attaque
et de la consommation des services en ligne. des systèmes d’information.
L’augmentation rapide du volume de données Cette perte peut prendre différentes formes, dont
stockées par les entreprises, dont beaucoup sont des coûts financiers directs, l’atteinte à la réputation
relativement inexpérimentées dans le domaine de ou l’interruption de l’activité. La médiatisation de
la gestion et de la sécurité des données, a attiré certaines attaques (WannaCry, Petya, Equifax, etc.)
les cybercriminels qui emploient des outils et des a permis de mieux sensibiliser les entreprises à ce
techniques de plus en plus sophistiqués. problème, mais a également attiré plus d’attention
de la part des régulateurs. La confidentialité des
La cybercriminalité coûte aux entreprises dans données est couramment associée au cyber risque et
le monde environ 60 % de plus qu’il y a cinq ans, est au cœur du règlement général sur la protection
alors qu’aux États-Unis ce coût a augmenté de plus des données (RGPD) de l’Union européenne, entré
de 80 % sur la même période (voir graphique 2). en vigueur en mai 2018. Cette loi est devenue une
Aucune entreprise ne peut se permettre d’ignorer norme mondiale de facto ; elle clarifie et développe
cette menace et les autorités de contrôle, telles les notions de données sensibles et de détenteur des
que l’Information Commissioner’s Office (ICO) du droits d’usage, rend les entreprises responsables de
Royaume-Uni, intensifient actuellement les sanctions. la protection des données de leurs clients et prévoit
Leur réaction ne représente que la partie visible de des amendes élevées si elles manquent à cette
l’iceberg. obligation5.
5 4 % du chiffre d’affaires ou 20 millions USD.
Graphique 2 : Hausse des coûts liés à la cybercriminalité
10 000 120 25
9 000
100
20
8 000
7 000 80
15
6 000
60
5 000
10
4 000 40
3 000
20 5
2 000
1 000 0 0
2013 2014 2015 2016 2017
Nbre d’actions menées par l’ICO au R.-U. (éch. g.) Coût moyen du cyber risque par entreprise (É.-U., en m USD, éch. d.)
Coût total de la cybercriminalité dans le monde (en m USD, éch. d.) Trafic mondial total des centres de données (en exabytes, éch. g.)
Source : ico.org.uk, étude 2017 sur le coût de la cybercriminalité de l’Accenture & Ponemon Institute, Cisco Global Cloud Index
Rapport sur l’investissement durable
4
Troisième trimestre 2018En quoi les investisseurs sont-ils concernés ? Principaux résultats : expertise et
Le cyber espace est une source de plus en plus responsabilité du conseil d’administration
critique de risque opérationnel, particulièrement Nos discussions directes et détaillées nous ont permis
pour les entreprises disposant d’actifs incorporels de localiser les informations stratégiques et de mieux
importants comme les marques, les relations client et comprendre les forces et faiblesses des sociétés. Selon
la technologie. L’incidence défavorable qu’une violation nous, les domaines clés sont les suivants :
des données peut avoir sur une marque se répercute
directement sur la compétitivité, le chiffre d’affaires ȂȂ Expertise : il est essentiel que les entreprises
futur et les flux de trésorerie à venir de l’entreprise. Les possèdent une équipe de cybersécurité spécialisée
violations de données révèlent souvent des pratiques disposant d’un effectif suffisant et gérée par un
de gouvernance médiocres et des faiblesses au niveau CISO/DPO rattaché de préférence au CEO ou au
de la direction de l’entreprise. S’il est possible de conseil d’administration. Cette équipe doit aussi
changer les personnes ou de modifier les politiques utiliser régulièrement une expertise spécialisée
rapidement, rétablir la confiance du marché et de la externe afin de rester au courant des nouvelles
clientèle prend en revanche beaucoup plus de temps. menaces et des nouveaux outils de sécurité. En
interne, l’équipe doit être chargée directement des
L’importance de l’engagement tâches technologiques spécifiques telles que les tests
de pénétration, les patches de sécurité, etc.
À notre avis, les investisseurs doivent chercher à
comprendre le niveau de préparation d’une société ȂȂ Responsabilité du conseil d’administration :
à des cyberattaques. Son approche doit garantir le conseil doit posséder une expertise spécifique
que lorsque (et pas si) une violation surviendra, des lui permettant d’apprécier si la société possède
processus et des ressources seront en place pour les ressources opérationnelles et managériales
minimiser l’incidence de cet évènement sur les suffisantes pour atténuer le cyber risque.
opérations et la capacité à créer de la valeur.
L’analyse du niveau d’expertise et de responsabilité du
Pour parvenir à cette compréhension, il est nécessaire conseil d’administration d’une entreprise fournit à nos
d’aller au-delà d’une évaluation des politiques fondée analystes et gérants de fonds une base sur laquelle
sur des formules. Nous estimons que le dialogue direct structurer leurs questions aux équipes de direction et
avec les entreprises est le meilleur moyen d’y parvenir. comparer leurs réponses à celles de leurs concurrents.
Nous avons approfondi le sujet en nous concentrant sur
quelques domaines principaux : Par ailleurs, les discussions ont modifié notre
perception de certains domaines considérés
ȂȂ Gouvernance : le conseil d’administration perçoit-il habituellement comme importants, mais que la plupart
l’importance du cyber risque ? des entreprises choisissent d’ignorer.
Elles ont par exemple mis en lumière des faiblesses
ȂȂ Expertise : la société dispose-t-elle des capacités concernant la norme ISO27001 (une norme
internes pour gérer le risque ? S’appuie-t-elle sur des informatique que les sociétés les mieux notées
spécialistes extérieurs à l’organisation ? dans ce domaine mettent en œuvre en interne), la
ȂȂ Technologie : l’entreprise a-t-elle adopté les cyberassurance (les produits actuels offrent une
meilleures pratiques d’un point de vue technique ? couverture limitée) et les politiques sur la protection
contre le cyber risque et la protection des données (bien
Conscients que le cyber risque concerne de nombreux qu’importantes pour la conformité, elles paraissent
modèles économiques, nous avons interrogé des moins utiles pour gérer effectivement le cyber risque).
Chief Information Security Officers (CISO) ou des Data
Protection Officers (DPO) de dix sociétés du portefeuille Un engagement ciblé est le meilleur moyen
de Schroders, dans les secteurs des services financiers, d’obtenir des informations
de la technologie et des télécommunications.
Le cyber risque est de plus en plus important pour
toutes les organisations. En tant qu’investisseurs,
nous devons analyser en profondeur la qualité de
la préparation des entreprises incluses dans les
portefeuilles de nos clients à gérer ce risque. Selon
nous, organiser des discussions ciblées avec les sociétés
est le moyen le plus efficace d’obtenir des informations
sur les domaines clés tels que la gouvernance du risque
et l’expertise technique, qui peuvent permettre aux
investisseurs de déceler des pratiques inadéquates
avant que le risque ne se concrétise.
Rapport sur l’investissement durable
5
Troisième trimestre 2018INsight
Tableau de bord du changement climatique :
évaluation des progrès après un an
Un an après le lancement par Schroders du Tableau de bord du changement
climatique, nous examinons les progrès réalisés pour freiner la hausse des
températures mondiales.
Le Tableau de bord du changement climatique a été Les indicateurs évoluent dans la bonne direction et
créé afin d’aider les analystes, gérants de fonds et certains indicateurs individuels incitent à l’optimisme ;
clients de Schroders à suivre l’action sur le climat. cependant, il est évident qu’une action plus rapide
Respecter l’engagement des leaders mondiaux à est nécessaire et que des perturbations bien plus
limiter la hausse des températures à 2 °C exigera importantes nous attendent.
l’action de nombreux acteurs, dans de nombreux
domaines. Un pas en avant, un pas en arrière ?
Le tableau de bord présente la hausse des Revenant sur les douze derniers mois, le graphique
températures à long terme résultant des efforts 3 affiche l’évolution de la hausse des températures
accomplis dans chaque domaine, et offre une vue pour chaque indicateur depuis la première
d’ensemble de la vitesse et de l’ampleur des actions publication. Si les mouvements dans la mauvaise
en faveur du climat, dans l’ensemble des domaines direction (vers des températures plus élevées)
qui doivent évoluer. Il offre une vue plus complète sont aussi nombreux que les améliorations, la vue
que n’importe quel indicateur isolé. d’ensemble autorise un certain optimisme.
Lorsque nous l’avons lancé il y a un an, le Tableau de
bord du changement climatique indiquait une hausse
des températures de 4,1 degrés. Depuis, cette hausse
a reculé légèrement, à 4 degrés.
Graphique 3 : Variation absolue de la hausse de température impliquée par chaque
indicateur depuis la mi-2017 (degrés Celsius)
1,5
1,2 Implique une hausse Implique une hausse
de température plus de température moins
0,9 importante qu’il y a un an importante qu’il y a un an
0,6
0,3
0,0
-0,3
-0,6
-0,9
-1,2
-1,5
Financement climatique
Ambition politique
Production de pétrole
et de gaz
Production de charbon
Inquiétude du public
Planification des
entreprises
Capacité d’énergies
renouvelables
Action politique
Véhicules électriques
Investissement dans le
pétrole et le gaz
Prix du carbone
Capacité de stockage
du carbone
Source : Tableau de bord du changement climatique, Schroders. Remarque : évalue le changement absolu de hausse de température impliqué
par chaque indicateur, en comparant les données les plus récentes avec celles publiées lors de l’introduction du Tableau de bord. Les termes du
graphique sont expliqués ici.
Rapport sur l’investissement durable
6
Troisième trimestre 2018Du côté négatif, nous avons souligné en janvier un Réexamen des indicateurs
ralentissement mondial des flux financiers destinés
à des solutions climatiques telles que les énergies À l’occasion de cette mise à jour annuelle, nous avons
propres. Malgré des revers aux États-Unis, où le introduit quelques modifications dans le Tableau
contexte politique ne favorise pas l’investissement, de bord. Dans la rubrique « Secteur établi », nous
d’autres régions semblent décidées à promouvoir avons créé les nouvelles catégories « Production de
l’action. Par exemple, l’Union européenne (UE) a dévoilé combustibles fossiles » et « Réserves de combustibles
un ensemble de nouvelles propositions politiques visant fossiles ».
à mobiliser les marchés de capitaux pour atteindre sa La première catégorie associe les productions
cible de 180 mrd EUR annuels d’investissements dans mondiales de pétrole, gaz et charbon sur la base de la
des solutions climatiques. contenance énergétique de chaque hydrocarbure, et
La production de combustibles fossiles a cependant remplace deux précédentes mesures qui distinguaient
progressé plus que ne l’envisageaient les scénarios le pétrole et le gaz d’une part, le charbon d’autre part.
climatiques ambitieux. Après trois années de recul, la Si les données alimentant les calculs sont identiques,
production mondiale de charbon a augmenté en 2017, nous considérons que se concentrer sur des valeurs
selon la Revue statistique BP la plus récente. L’ambition agrégées offre une vision plus claire de l’état des
politique a également reculé au cours de l’année progrès. Pour atteindre les objectifs de réduction des
passée, même si nous constatons que la révision a été émissions à long terme, il faut réduire la consommation
affectée par des modifications de la méthode de calcul. des trois combustibles, sachant que la combinaison
des combustibles utilisée dans les projections de
Du côté positif, les prix moyens mondiaux du carbone l’Agence internationale de l’énergie (AIE) pour différents
ont plus que doublé depuis le milieu de l’année scénarios climatiques est quelque peu arbitraire.
dernière, après l’annonce de réformes concernant
le Système d’échange de quotas d’émission de l’UE. Le Tableau de bord montre une production de
Le projet chinois de système national d’échange de charbon — en recul annuel de 1 % depuis cinq ans —
droits d’émission de carbone, également annoncé à la quasiment en ligne avec le scénario de 2 degrés de
fin 2017, nous conforte dans l’espoir que des prix du l’AIE. En revanche, la production de pétrole et de gaz
carbone plus répandus et plus élevés impulseront de — qui a progressé à un rythme deux fois supérieur
nouvelles mesures. — indique une hausse des températures nettement
plus importante. Dans la mesure où les deux résultats
Alors que la production de combustibles fossiles dépendent des hypothèses de l’AIE concernant le
a progressé plus rapidement que les associations futur mix énergétique, l’examen de la combinaison
environnementales ne l’espéraient, le recul des globale donne une image moins sensible aux aléas de
investissements dans ce secteur est encourageant. la modélisation de l’AIE. La nouvelle mesure combinée
L’analyse des investissements en capital et du domaine suggère une hausse des températures de 5,6 degrés,
qu’ils concernent — par rapport aux actifs actuels du soit la même valeur que celle obtenue en distinguant
secteur — nous aide à anticiper le rythme de croissance les carburants.
de la demande. Dans un contexte de baisse des prix
et de pressions visant à limiter le développement du La nouvelle mesure « Réserves de combustibles
secteur, l’investissement dans de nouvelles capacités fossiles » évalue le rythme de croissance des nouvelles
a chuté au cours des dernières années. La fermeté de réserves de combustibles fossiles.
cette orientation sera testée dans les trimestres à venir, Elle compare le volume des réserves de combustibles
alors que le stimulus traditionnel de la hausse des prix fossiles ajouté annuellement, au rythme de croissance
du pétrole influencera la prise de décision. de la demande à long terme dans chaque scénario
de température. Chacun sait que le volume des
Finalement, la croissance rapide des ventes de réserves fossiles déjà découvertes excède largement le
véhicules électriques et des capacités des énergies montant qui pourrait être brulé tout en respectant les
renouvelables met en évidence le rythme d’évolution de engagements des leaders mondiaux à limiter la hausse
ces technologies, tandis que le déclin des coûts redéfinit des températures à 2 degrés.
l’économie de la production d’énergie et des transports
routiers. Le Forum économique mondial a conclu que En conséquence, les dépenses d’exploration visant
les énergies renouvelables s’avéraient d’ores et déjà à accroître les réserves plus rapidement que la
moins coûteuses que les carburants fossiles dans plus demande indiquent un excès d’optimisme du secteur.
de 30 pays, et que cette situation serait généralisée à Nous calculons la hausse des températures liée à
l’échelle mondiale en 2020. Les véhicules électriques la croissance des réserves en comparant le niveau
bénéficient également de la baisse rapide des coûts, des nouvelles réserves ajoutées à la croissance de la
qui sera accélérée par la conduite autonome. En bref, demande de combustibles fossiles à long terme, pour
les progrès technologiques réalisés dans des domaines chaque scénario de température. Selon cette analyse,
clés soutiennent le changement, même en l’absence les réserves de combustibles fossiles progressent
d’intervention politique plus ferme. actuellement à un rythme compatible avec une hausse
des températures à long terme égale à 4,6 degrés.
En résumé, la grille de notation 2018 dresse un
tableau contrasté, qui témoigne cependant d’un
léger mouvement dans la bonne direction. Nous
pensons même que la vue d’ensemble est un peu plus
positive que ne le suggèrent les données affichées.
En particulier, l’utilisation croissante des véhicules
électriques et des technologies d’énergie propre illustre
le recul du rôle des responsables politiques dans l’action
en faveur du climat, ce qui devrait s’avérer positif
compte tenu de leur faible impact à ce jour.
Rapport sur l’investissement durable
7
Troisième trimestre 2018INfluence
Politique européenne en matière de finance
durable
En mai, la Commission européenne a annoncé quatre propositions liées à ses objectifs
de finance durable :
ȂȂ Un système de classification unifié au sein de l’UE (« taxonomie ») qui définit les
critères pour déterminer si une activité économique est durable d’un point de vue
environnemental
ȂȂ Obligations d’information sur la manière dont les investisseurs institutionnels et les
gérants de fonds intègrent les facteurs ESG dans leurs processus d’investissement
ȂȂ Une nouvelle catégorie d’indices de référence constituée d’indices à faible
empreinte écologique appliquant des normes plus strictes sur la manière de les
définir et de les construire
ȂȂ Modification des actes délégués afin d’inclure les questions ESG dans les conseils
offerts par les sociétés d’investissement et les distributeurs d’assurance aux clients
particuliers
Les politiques reflètent l’intention de la Commission de renforcer le rôle des critères
ESG dans le système financier et les marchés de capitaux européens6.
Le danger d’une politique inappropriée considérés comme durables limitera l’offre de
Nous nous félicitons des ambitions de la Commission. produits adaptés aux convictions personnelles
Il est clair que l’économie européenne et les autres des consommateurs. Les gestionnaires
pays du monde sont confrontés à des défis immenses d’investissement seront moins incités à
et croissants dans les domaines environnemental et approfondir leur compréhension des problèmes
sociétal. Il est également évident que la refonte de de développement durable ou à développer de
ces économies dans un moule durable exigera une nouvelles solutions d’investissement si les fonds
réallocation conséquente du capital et que le secteur « autorisés » sont définis de manière étroite et
de la finance aura un rôle important à jouer. excluent les approches alternatives, notamment
par le biais d’une analyse novatrice du risque
Toutefois, nous sommes aussi persuadés qu’une climatique devenue indispensable7. Sur la base
politique inappropriée serait inefficace pour relever de la classification proposée dans le document
ces défis et introduirait de nouveaux risques et original du Groupe d’experts de haut niveau sur
déséquilibres. Selon nous, nombre des éléments la finance durable formé par l’UE (HLEG), nous
des propositions actuelles pourraient tomber dans estimons que 5 à 10 % des actions mondiales
ce piège, et quoique bien intentionnée, cette action pourraient être considérées comme éligibles aux
risquerait de créer plus de problèmes qu’elle ne fonds durables, ce qui limite considérablement le
pourrait en résoudre si ces changements sont choix des clients.
appliqués sans discernement. Nous avons partagé ȂȂ Les propositions pourraient créer des
nos inquiétudes directement et indirectement avec distorsions sur les marchés de capitaux aux
des responsables politiques européens depuis dépens des investisseurs bien intentionnés :
l’annonce de ces propositions et continuerons de le La Commission considère que son plan présente
faire afin que l’initiative de la Commission contribue l’avantage majeur d’offrir la possibilité d’attirer
favorablement à la transformation des économies. les capitaux vers des « activités durables ».
Toutefois, si ce plan ne s’accompagne pas de
Nos inquiétudes changements de la politique économique ou
Nos inquiétudes concernent les points suivants : industrielle, il en résultera que les flux de capitaux
et les valorisations seront influencés sans lien
ȂȂ Les propositions pourraient limiter le choix des avec une logique économique rigoureuse, créant
consommateurs et entraver l’innovation : ainsi des bulles de valorisation sur les sociétés
La définition de critères stricts selon lesquels sélectionnées. Les investisseurs opportunistes
des produits d’investissement pourront être saisiront alors l’opportunité de prendre des
6 Le texte complet de cette annonce est disponible 7 Par exemple, nous avons développé un modèle de VaR carbone
ici : https://eur-lex.europa.eu/legal-content/FR/TXT/ qui fournit une mesure fiable des risques très différente des
HTML/?uri=CELEX:52018DC0097&from=EN mesures classiques. Voir https://www.schroders.com/fr/ch/asset-
management/literature/climate-change-dashboard/carbon-var/
Rapport sur l’investissement durable
8
Troisième trimestre 2018positions contraires afin de bénéficier de la des entreprises en parallèle, en approfondissant
survalorisation des titres, détournant la richesse l’analyse progressivement à partir d’une base large,
aux dépens des investisseurs bien intentionnés. plutôt que d’élargir les critères depuis un point de
départ précis dans un domaine spécifique.
ȂȂ Les propositions pourraient atténuer
l’importance du devoir des investisseurs de Amélioration de la transparence et augmentation
responsabiliser les entreprises : Le rôle des des choix à travers la chaîne d’investissement
gestionnaires d’investissement ne se limite pas à la
ȂȂ Changer la taxonomie d’une liste d’activités
sélection de sociétés, rôle sur lequel se concentrent
autorisées que les fonds doivent respecter à une
les politiques proposées. En effet, les gestionnaires
liste de domaines dont la performance doit être
d’investissement sont investis par délégation de la
communiquée par les fonds aux investisseurs (par
responsabilité de suivre les sociétés du portefeuille
exemple, l’écart moyen de salaire entre les hommes
et les opportunités d’influencer leur comportement
et les femmes des sociétés en portefeuille). Ceci
et leurs stratégies. Les entreprises européennes
favoriserait la transparence, le choix et l’innovation.
investissent plus de 500 milliards EUR chaque
Selon nous, la transparence est une solution plus
année, un chiffre impressionnant comparé aux
efficace au problème actuel de l’incohérence entre
180 milliards EUR de dépenses annuelles que la
les messages marketing et les pratiques des fonds,
Commission considère comme nécessaires pour
que d’imposer des critères restrictifs aux gérants qui
relever les défis climatiques dans la région8. En
sélectionnent les actifs.
laissant largement de côté l’engagement actionnarial
dans ses propositions, la Commission européenne ȂȂ L’obligation d’inclure les considérations ESG dans
risque d’affaiblir la reconnaissance de ce rôle par les conseils aux clients devrait se concentrer sur
les investisseurs et ignore l’influence majeure que la compréhension des points de vue spécifiques
les établissements financiers pourraient avoir sur la des investisseurs et de leurs attentes en matière
réorientation du capital. Chez Schroders, nous avons d’investissement durable, plutôt que de se baser sur
engagé des discussions avec plus de 1 000 sociétés une solution standard reposant sur une taxonomie
détenues en portefeuille sur les questions ESG appelée à évoluer.
l’année dernière, et d’autres grands investisseurs ont ȂȂ Les informations proposées concernant les
également pris des engagements significatifs dans obligations des investisseurs devraient aussi être
ce domaine. Sans ce suivi et ce dialogue réguliers, beaucoup plus exigeantes à l’égard des sociétés sur
et souvent efficaces, les sociétés cotées n’auraient la justification de leurs actions si l’on veut éviter une
pas autant progressé en matière, par exemple, rhétorique et des réponses standards qui n’ont guère
de planification et d’informations liées au climat, d’intérêt pour la compréhension des investisseurs ou
de contrôle de la chaîne d’approvisionnement ou l’action institutionnelle.
d’égalité des sexes.
Élargissement du champ des activités incluses dans
Nos recommandations l’investissement durable
Sur les quatre propositions, la classification définissant ȂȂ La définition de l’investissement durable devrait
l’« investissement durable » se place au cœur de inclure, outre les activités dans lesquelles les gérants
nombre de nos préoccupations. Cette taxonomie de fonds investissent, les actions menées par les
se concentre sur les activités considérées comme gérants en qualité d’actionnaires des sociétés
acceptables pour les sociétés, définies initialement sur dans lesquelles ils investissent, notamment par
la base de critères climatiques stricts. La classification le biais de l’engagement actionnarial. Par ailleurs,
ne mentionne pas, et à bien des égards amoindrit, le les informations relatives à la manière dont les
rôle du secteur de l’investissement dans l’éducation investisseurs institutionnels intègrent les facteurs
des consommateurs, le développement de stratégies ESG dans leurs processus devraient refléter le
d’investissement plus solides et, point très important, rôle de ces questions à travers le cycle de vie de
l’exercice d’une influence sur les sociétés en portefeuille l’investissement, y compris le rôle des investisseurs
à travers le dialogue et le vote. en tant qu’actionnaires engagés et actifs.
En conséquence, nous considérons que les propositions Nous sommes conscients que ces changements
seraient plus efficaces si elles intégraient les sont dans certains cas possibles en reformulant les
modifications suivantes : propositions actuelles, mais que, dans d’autres cas, ils
exigeraient un recadrage des objectifs et des limites.
Reconnaissance de la diversité des thèmes inclus Toutefois, nous considérons qu’il est fondamental
dans l’investissement durable que ces propositions soient conçues de manière à
ȂȂ Les propositions sur la classification appellent contribuer à relever les défis identifiés à juste titre et
actuellement à se focaliser sur le climat dans un clairement énoncés par l’UE.
premier temps, d’autres aspects étant prévus par la
suite. Il serait préférable d’élargir cette définition et
d’inclure tous les aspects du comportement durable
8 Investissement de capital en Europe calculé à partir des données
de Thomson Reuters
Rapport sur l’investissement durable
9
Troisième trimestre 2018INfluence
Revue de la saison des assemblées
générales 2018 en Europe :
un soutien accru à la direction
En 2017, nous avions voté contre 11,3 % des résolutions lors des assemblées générales
annuelles (AGA) de sociétés européennes, proportion qui a été ramenée à 9,4 %
en 2018. Cette baisse des votes contre les propositions des équipes de direction
reflète les améliorations que nous constatons dans les pratiques de gouvernance à
travers l’Europe.
Graphique 4 : Pratiques de vote de Schroders Les investisseurs doivent faire pression pour
en 2017 et 2018 plus de transparence sur la rémunération
Les informations sur la rémunération restent un
2018 2017
sujet de préoccupation. Peu de sociétés ou marchés
Nbre total de résolutions 10 975 10 745 souhaitent ouvrir la voie et changer la situation actuelle
caractérisée par le faible niveau de transparence sur
Nbre total d’assemblées 710 697 la rémunération, actuellement considérée comme la
pratique du marché. Nous votons activement contre
Dans le sens de la les résolutions des sociétés qui ne publient pas les
87,8 % 78,0 %
direction indicateurs de performance utilisés pour calculer
les bonus annuels et dans les plans d’incitation à
Contre la direction 9,4 % 11,3 % long terme, ou qui n’indiquent pas le plafond de ces
Abstention 2,8 % 10,7 % attributions. Le minimum que nous demandons est que
les sociétés publient les objectifs de performance pour
les bonus annuels sur une base annuelle historique, de
L’indépendance s’améliore manière à pouvoir vérifier avec précision l’alignement
En général, les niveaux d’indépendance et la satisfaction de la rémunération sur la réalisation des objectifs.
des actionnaires qui y est associée ont augmenté en Nous ne pensons pas que cela crée des sensibilités
2018. Au deuxième trimestre 2017, nous avions voté commerciales.
contre la nomination de 243 personnes à des conseils
d’administration ou comités importants en raison Des exigences plus strictes sur l’émission de
d’incertitudes concernant leur indépendance. En 2018, titres de capital s’imposent
ce nombre a baissé à 169.
Un certain nombre de sociétés, particulièrement en
Cela étant, le flou entourant la définition de Allemagne et en Autriche, demandent aux actionnaires
l’indépendance reste un problème. Il arrive souvent que d’approuver des émissions d’actions sans droits
les émetteurs négligent les facteurs tels que la durée préférentiels de souscription, dans une limite de 20 %.
du mandat des administrateurs ou les représentants Souvent, ces émissions n’ont pas d’objectif spécifique et
d’actionnaires majoritaires. Les sociétés peuvent alors exposent les investisseurs à un risque de forte dilution.
penser que leur conseil est plus indépendant que ne
Afin de faciliter l’accès aux marchés de capitaux
l’estiment les investisseurs. Ce trimestre, nous avons
européens et d’en augmenter la profondeur et la
engagé un dialogue avec 14 sociétés sur huit marchés
liquidité, le nouveau règlement sur les prospectus
différents à propos de nos interrogations quant à leur
publié par l’UE en juin 2017 a fait passer le seuil
indépendance et les avons informées de notre politique
d’émission d’actions sans droits préférentiels
interne en la matière.
de souscription de 10 % à 20 %. Nous sommes
toutefois persuadés que pour préserver les droits
des actionnaires, les émissions de titres sans droits
préférentiels devraient être limitées à 10 % partout
dans le monde. Nous comprenons que les sociétés
apprécient la flexibilité de pouvoir procéder à une
augmentation de capital sans devoir tenir une
assemblée générale extraordinaire, mais restons
convaincus que le seuil de 10 % leur laisse suffisamment
de marge de manœuvre.
Rapport sur l’investissement durable
10
Troisième trimestre 2018Les restrictions de vote diminuent, mais Sur qui prendre modèle ?
restent un problème Il est difficile de sélectionner des marchés européens
En 2017, nous avons donné une instruction « Do qui se distinguent nettement pour leurs pratiques
Not Vote » dans 10,7 % des assemblées générales de gouvernance globales, certains marchés étant
de sociétés en Europe en raison de restrictions de excellents sur certains points et médiocres sur d’autres.
marché telles qu’un blocage des actions ou l’obligation
d’un nouvel enregistrement au nom du bénéficiaire En France, les informations fournies sur les
effectif, ce qui pose des problèmes de calendrier et rémunérations sont généralement satisfaisantes. En
de logistique ainsi que de confidentialité. Le blocage revanche, la double fonction de président et directeur
des actions interdit aux investisseurs de négocier ou général en l’absence d’un administrateur indépendant
de prêter des actions sur lesquelles ils détiennent principal est plus problématique. De même, les
un droit de vote pendant une certaine période marchés scandinaves sont les meilleurs sur la diversité
précédant l’assemblée générale et le jour de cette des conseils d’administration, mais les points de l’ordre
assemblée. Dans ce cas, il est nécessaire d’arbitrer entre du jour soumis au vote des actionnaires manquent de
l’intérêt du vote et les bénéfices potentiels tirés de la profondeur.
négociation de l’action au cours de cette période. Le
nombre de ces instructions « Do Not Vote » a diminué Les sociétés doivent être prêtes à dialoguer
considérablement en 2018 en raison du nombre de Le plus important pour nous, en qualité d’investisseurs,
fonds de Schroders qui ont été transférés d’Euroclear est que les entreprises soient désireuses d’améliorer
(où le blocage des actions est appliqué) vers le leurs pratiques et, par conséquent, qu’elles soient
Royaume-Uni. réceptives à l’engagement des actionnaires. Le
processus auquel on assiste depuis quelques années
La directive de la Commission européenne concernant
est prometteur, mais des progrès restent à faire. La
les droits des actionnaires, adoptée en 2007, demande
partie difficile pour les investisseurs est de trouver un
à tous les États membres de supprimer le blocage
équilibre entre reconnaître que des améliorations ont
des actions. Il est pourtant toujours appliqué dans
été apportées par les sociétés et admettre qu’il reste du
certains pays de l’UE dans lesquels les dépositaires
chemin à parcourir.
locaux n’ont pas modifié leurs règlements. Cela affecte
principalement l’Islande et le Luxembourg. N’étant pas En 2018, nous avons plus souvent voté dans le sens
membres de l’UE, la Norvège et la Suisse ne sont pas de la direction, mais nous pourrions ne pas poursuivre
tenues de renoncer au blocage des actions. En 2017, dans cette voie. Après la saison des assemblées
Schroders a donné une instruction « Do Not Vote » sur générales, nous avons expliqué clairement à certaines
plus de 450 résolutions en Norvège. En 2018, ce chiffre entreprises les améliorations qu’elles doivent apporter
est tombé à 176, un progrès considérable même si la si elles souhaitent que nous continuions à accompagner
Norvège est en retard sur le reste du monde dans ce leur développement. Nous continuerons de les suivre
domaine. de près afin de pouvoir apprécier les progrès accomplis
au regard de cet engagement.
Tant que cette restriction est maintenue, les
investisseurs sont obligés de choisir entre céder
librement leurs titres ou exprimer leur opinion en
votant sur des points inscrits à l’ordre du jour des AGA.
Dans l’idéal, ils devraient pouvoir faire les deux.
Rapport sur l’investissement durable
11
Troisième trimestre 2018Vous pouvez aussi lire
