Brochure d'information instruments financiers - Valable à partir du 22.05.2019 - Fintro
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Brochure d’information instruments financiers Valable à partir du 22.05.2019 FINTRO. PROCHE ET PRO.
Contenu 3.7 OPC obligataires
3.8 OPC investissant en actions
33
34
3.9 OPC immobiliers 35
3.10 Sicaf immobilières 35
Introduction 5 3.11 OPC investissant en matières premières 36
3.12 OPC investissant en liquidités – money market funds 36
Connaissance et Expérience : catégories de produits 5
3.13 Fonds mixtes 37
1. Obligations 6 3.14 Fonds d’épargne pension 38
1.1 Obligations traditionnelles 6
4. Produits dérivés 39
1.2 Avantages, inconvénients et risques des obligations traditionnelles 10
4.1 Description 39
1.3 Autres types d’obligations 12
4.2 Avantages, inconvénients et risques des produits dérivés 40
1.3.1 Les obligations à coupon zéro 12
4.3 Formes courantes de produits dérivés 40
1.3.2 Les obligations strippées 12
4.3.1 Options 40
1.3.3 Les obligations liées à l’inflation 13
4.3.2 Futures & Forwards 42
1.3.4 Les obligations indexées 13
4.3.3 Warrants 44
1.3.5 Les obligations à taux flottant 14
4.3.4 Turbos 45
1.3.6 Les obligations perpétuelles 14
4.3.5 Produits dérivés sur devises 46
1.3.7 Les obligations convertibles 15
A. Contrat de change à terme (Currency Forward Contract) 46
1.3.8 Les obligations avec warrant 17
B. Option sur devises (Currency Option) 47
1.3.9 Obligations sécurisées (Covered Bonds) 17
C. Swaps de devises 47
1.3.10 Obligations Reverse convertible (‘Reverse convertible bonds’) 18
4.3.6 Dérivés sur matières premières 48
1.3.11 Les obligations ‘contingent convertibles’ (CoCos) 19
1.3.12 Asset Backed Securities 20 5. Produits structurés 50
5.1 Description 50
2. Actions 23
5.2 Avantages, inconvénients et risques des produits structurés 50
2.1 Description 23
2.2 Avantages, inconvénients et risques des actions 23 6. Les offres publiques et les offres privées 52
2.3 Classifications possibles 24 7. Placements alternatifs 53
2.3.1 Growth / Value stocks 24
7.1 Description 53
A. Growth stocks (actions de croissance) 24
7.2 Avantages, inconvénients et risques des placements alternatifs 53
B. Value stocks (actions de valeur) 24
7.3 Types de placements alternatifs 53
2.3.2 Sustainable Equity 24
7.3.1 Investissements immobiliers 53
2.3.3 Sociétés immobilières réglementées 25
A. Description 53
3. Organismes de placement collectif (OPC) 27 B. Avantages, inconvénients et risques des placements immobiliers 54
3.1 Description 27 C. Public Equity Real Estate 54
3.2 Statut juridique 27 D. Certificats immobiliers 55
3.2.1 Les OPC à nombre variable de parts (ou de type ouvert) 28 7.3.2 Pricaf privées 56
3.2.2 Les OPC à nombre fixe de parts (ou de type fermé) 28 7.3.3 Fonds alternatifs 56
3.2.3 OPC de distribution et de capitalisation 28 7.3.4 Private equity 60
3.3 Avantages, inconvénients et risques des OPC 28 7.3.5 Placements assimilés au private equity : les fonds de private equity 61
3.4 Types specifiques d’OPC 30 7.3.6 Matières premières et métaux précieux 62
3.4.1 Sicav indicielles 30 A. Or / Actions de mines d’or 62
3.4.2 Les fonds de fonds (Funds of funds) 31 B. Matières premières (commodities) 64
3.5 OPC avec protection de capital à l’échéance 31 C. Trackers sur matières premières 64
3.6 Trackers ou exchange traded funds 32
2/80 3/808. Liquidités
8.1 Description
67
67
Introduction Sauf mention contraire, cette brochure est destinée aux
investisseurs non-professionnels, tels que définis par la
8.2 Avantages, inconvénients et risques 67 MiFID.
8.3 Formes de placements en liquidités 68
8.3.1 Comptes à vue en euros et devises 68 Pour bien investir, il faut être informé. Disposer
8.3.2 Dépôts à termes 68 d’informations sur la nature, les avantages et les
Connaissance
8.3.3 Comptes d’épargne 69 inconvénients des différentes formes d’investissement.
8.3.4 Titres traités sur le marché monétaire 70 Et, naturellement aussi, sur les risques qui y sont liés.
A. Les certificats de Trésorerie
B. Commercial paper
70
70 Depuis de nombreuses années, BNP Paribas Fortis SA et Expérience :
9. Assurances financières
9.1 Assurance vie
71
71
attache beaucoup d’importance à une communication
optimale sur les placements. Et ce souci d’une catégories de produits
information appropriée de l’investisseur s’est vu renforcé
9.2 Formes de placement en assurance vie (branches 21, 23 et 26) 71
au niveau européen. La directive européenne concernant
A. Assurances de la Branche 21 71 1. Obligations
les marchés d’instruments financiers (MiFID), en vigueur
B. Assurances de la branche 23 73 2. Actions
depuis le 1er novembre 2007, et dont les modifications
C. Opérations de capitalisation (Branche 26) 74 3. Fonds sans protection de capital
sont d’application depuis le 3 janvier 2018, prévoit en
10. Actifs non conventionnels 75 effet de fournir aux investisseurs une documentation 4. Produits structurés avec 100% protection de capital à
comprenant une description générale de la nature et des l’échéance
11. Annexe - définition des principaux risques d’investissement 76
risques des instruments financiers. 5. Produits structurés sans protection de capital à
Message important 79 l’échéance
La présente brochure répond à cette exigence. Vous 6. Trackers ou Exchange Traded Funds (ETF)
y trouverez une description des caractéristiques des 7. Obligations subordonnées
différents types de produits financiers (y compris des 8. Obligations convertibles
formes d’investissement que Fintro ne commercialise 9. Obligations perpétuelles
pas ou dont la vente par la banque est susceptible d’être 10. Certificats immobiliers
soumise à des conditions particulières), ainsi qu’une 11. Investissements dans l’or physique ou dans d’autres
description des avantages, des inconvénients et des métaux précieux
risques qui leur sont propres, et ce afin que vous puissiez 12. Produits dérivés (exemples : option, warrants et
prendre vos décisions d’investissement en connaissance turbos)
de cause. 13. Hedge funds
14. Placements individuels en produits dérivés ou sur
Avant d’investir, il convient bien entendu d’étudier de matières premières (trackers sur matières premières
plus près les caractéristiques et risques spécifiques à via futures)
chaque produit financier, et ce, à l’aide des informations
complémentaires contenues dans les documents Pour chaque catégorie de produits, une fiche de
d’émission (le prospectus, les documents d’informations connaissances est disponible avec de brèves
clés pour l’investisseur, etc.), des informations relatives aux informations. Pour de plus amples informations, veuillez
frais et aux taxes et/ou des communications publicitaires. consulter cette brochure.
Le régime fiscal et les avantages fiscaux applicables
aux instruments financiers peuvent être modifiés dans
le futur. Ceci peut avoir un impact sur le rendement de
placements.
4/80 5/801. Obligations •
•
le prix (et le rendement);
le montant de l’émission;
Les obligations linéaires sont des titres dématérialisés à
revenu fixe à moyen et à long terme émis par adjudication
B. Rating de l’émetteur
Les obligations sont également subdivisées en fonction
• le lieu de cotation; par le Trésor belge. de la qualité des emprunteurs (issuer quality). Celle-ci
• subordination ou non. peut être connue grâce au ‘rating’ attribué à l’émetteur.
1.1 Obligations traditionnelles Il y a en principe une adjudication tous les mois. Les Le rating donne une indication de la solvabilité
L’émetteur banques et les sociétés de bourse établies en Belgique, de l’émetteur ou de l’émission au moment de son
On peut classer les émetteurs sur base de deux critères : ainsi que les banques établies au Grand- Duché attribution. Il est attribué à la demande de l’émetteur
Une obligation (‘bond’) représente une reconnaissance
• le type d’émetteur; du Luxembourg et agréées par l’Institut Monétaire par des firmes spécialisées et indépendantes (dont les
de dette d’un émetteur, laquelle constitue pour
• le rating de l’émetteur. Luxembourgeois peuvent participer aux adjudications principales agences de notation sont Moody’s, Standard
l’obligataire la preuve de sa participation à un prêt à long
(souscripteurs primaires).Cependant, tous les résidents & Poors et Fitch).
terme (>1 an), et pour lequel il reçoit généralement un
A. Types d’émetteurs et tous les non-résidents, quel que soit leur statut
intérêt périodique (le ‘coupon’).
Les types principaux d’émetteurs d’obligations (‘issuer juridique, peuvent acquérir des obligations linéaires sur S&P Moody’s Signification des
types’) ou d’emprunteurs sont: le marché secondaire. notations
Il s’agit d’un instrument de placement relevant du
• les pouvoirs publics (government bonds); AAA Aaa Le plus haut niveau de
marché des capitaux, c’est-à-dire du marché sur lequel qualité. Il s’agit du rating
• les institutions supranationales (supranational bonds); En Europe, les ‘Bund’ (Allemagne) et les ‘OAT’ (France,
se négocient les prêts et les emprunts d’une durée le plus élevé. Il correspond
• les entreprises (corporate bonds), parmi lesquelles les «obligations assimilables du Trésor»), sont quelques- à un niveau de sécurité
supérieure à 1 an (alors que les prêts et les emprunts
banques ont une activité particulièrement importante unes des dénominations les plus connues d’obligations extrêmement élevé quant
d’une durée inférieure ou égale à 1 an se négocient sur le
(sous la forme par exemple de bons de caisse ou de émises par les pouvoirs publics. Aux Etats-Unis, ce sont au paiement des intérêts
marché monétaire). et au remboursement du
notes). les ‘Treasury Bills’. principal.
Les obligations sont offertes au public pendant une AA+, AA, AA- Aa1, Aa2, Aa3 Niveau de sécurité très
1. Les pouvoirs publics 2. Les organismes supranationaux élevé quant au paiement
période de souscription. Au cours de cette période,
Les obligations d’état (‘government bonds’) sont émises Les ‘supranational bonds’ sont émis par des institutions des intérêts et au rembour-
l’investisseur peut obtenir l’obligation au prix d’émission. sement du principal. Ce
par les pouvoirs publics et offrent différentes échéances. internationales telles que la Banque Européenne
En fonction de l’émission, soit une commission de rating ne diffère que légè-
Les autorités gouvernementales font souvent appel au d’Investissement (BEI) ou la Banque Mondiale (World rement du rating le plus
placement est comprise dans le prix d’émission, soit des
marché des capitaux pour financer leurs dettes ou leurs Bank). élevé.
frais d’entrée sont dus en plus du prix d’émission.
projets d’investissements. A+, A, A- A1, A2, A3 Niveau de sécurité élevé
En termes de risque, ils sont comparables aux emprunts quant au paiement des
Après la période d’émission, il est possible d’acquérir ou intérêts et au rembourse-
Les obligations d’Etat sont généralement plus liquides d’Etat les plus sécurisants.
de céder les obligations sur le marché secondaire à un ment du principal. Des
que les obligations d’entreprises étant donné que le changements de circon-
cours qui variera en fonction entre autres de l’évolution
montant des émissions est souvent important et que le 3. Les obligations d’entreprises stances et des évolutions
des taux d’intérêt (le cours sera en principe inférieur au négatives du contexte
marché secondaire est dans la plupart des cas organisé Les obligations d’entreprises (‘corporate bonds’) sont
prix d’émission si les taux d’intérêt ont monté depuis économique peuvent
de manière efficace. Les situations sont cependant très des titres représentatifs d’une participation dans un néanmoins avoir un
l’émission; il sera en principe supérieur dans le cas
différentes en fonction de l’Etat émetteur. emprunt à long terme émis par une entreprise privée. impact plus important
contraire), et d’éventuelles modifications relatives à la
que pour les ratings plus
solvabilité de l’émetteur depuis le moment de l’émission. élevés.
En Belgique, les obligations d’Etat les plus connues sont Les institutions financières, et en particulier les banques,
A l’échéance, l’obligation est remboursée au prix fixé
les obligations linéaires (OLO) et les bons d’Etat. sont généralement des émetteurs très actifs. Elles
généralement au pair (100 % de la valeur nominale).
utilisent ce moyen pour financer entre autres leurs
Les bons d’Etat sont des valeurs à revenu fixe avec opérations de crédit.
Caractéristiques principales des obligations
coupon annuel qui sont émises par l’Etat belge. Les
traditionnelles
titres de ce type sont destinés aux investisseurs non 4. Bons de caisse
Les caractéristiques principales d’une obligation
professionnels. Le marché primaire des bons d’Etat est Les bons de caisse représentent une reconnaissance de
classique sont les suivantes :
uniquement accessible aux particuliers et à quelques dette de l’emprunteur (l’établissement de crédit qui émet
• l’émetteur;
associations spécifiques, comme par exemple les ASBL, le bon de caisse) à l’égard du prêteur (l’investisseur qui
• la devise d’émission;
les fondations, les fabriques d’église, ... achète le bon de caisse). Ils ont généralement une durée
• le taux d’intérêt;
de 1 à 5 ans mais peuvent aller jusqu’à 10 ans.
• l’échéance (et la durée);
6/80 7/80S&P Moody’s Signification des L’absence de rating ne signifie pas nécessairement Les obligations high yield (‘high yield bonds’) sont Certaines devises, comme le dollar, peuvent connaître
notations que la qualité de l’emprunt soit moindre (même si les des obligations dont le niveau de rating est inférieur à d’importantes fluctuations par rapport à l’euro (à la
BBB+, BBB, Baa1, Baa3 Niveau de sécurité satis- émetteurs de première qualité en font presque toujours investment grade et pour lesquelles le risque de faillite hausse comme à la baisse). D’autres devises sont
Baa2, BBB- faisant quant au paiement la demande). Parfois un rating peut être ‘déduit’ du rating de l’émetteur est donc plus élevé. Les obligations de ce relativement stables par rapport à l’euro (comme la
des intérêts et au rem-
attribué à d’autres emprunts du même émetteur et qui type sont également appelées ‘junk bonds’ (obligations couronne danoise). Les pays qui souhaitent que leur
boursement du principal.
Malgré la présence de ont des caractéristiques similaires. pourries). Les Emerging market bonds sont émis par des devise intègre à terme la monnaie unique ont des
facteurs de protection pays en croissance ou par des entreprises de ces pays, objectifs de convergence en matière économique
suffisants, des change- Il faut également noter que des obligations émises par lesquel(le)s se voient le plus souvent attribuer un niveau et financière qui peuvent permettre d’atténuer les
ments de circonstances et
des évolutions négatives un même émetteur peuvent avoir des ratings différents. de rating inférieur à investment grade par les agences fluctuations de leur devise par rapport à l’euro.
du contexte économique Ainsi, par exemple, une obligation subordonnée (qui spécialisées.
peuvent affecter le niveau sera remboursée seulement après paiement des Le choix de la devise influence également le taux
de sécurité relatif au
dettes envers tous les créanciers ordinaires et juste Relation entre le type d’émetteur et le rating d’intérêt de l’emprunt. Celui-ci est fonction de la
paiement des intérêts et
au remboursement du avant les actionnaires éventuels) aura en principe un Les emprunts d’Etat des principaux pays industrialisés, situation économique (et politique) du pays de la devise
principal. rating inférieur à une obligation non subordonnée tels les Etats-Unis et l’Allemagne sont généralement concernée, et sera typiquement plus élevé dans les
BB+, BB, BB- Ba1, Ba2, Ba3 Ratings reflétant le caract- (remboursée en même temps que les autres créanciers assortis d’un rating AAA et offrent toutes les garanties devises de pays à endettement ou à taux d’inflation
ère spéculatif de chirographaires). Le rating peut également être influencé à l’investisseur. Comme ils présentent le risque le plus élevé.
l’investissement en ce qui
concerne le paiement des
par la durée de l’émission. faible, ils offrent également le rendement le moins
intérêts et le rembourse- attractif. Mais tous les emprunts d’Etat ne possèdent pas La date d’échéance et la duration
ment du principal. Bien Il faut aussi être conscient qu’un même émetteur ou une un tel rating. La durée de l’émission influence également le rendement
que ces émissions ne
même émission peuvent avoir des ratings différents chez de l’obligation. En règle générale, plus la durée de
soient pas dénuées de
qualités et offrent certains les différentes agences de notation. Cette différence Les emprunts d’Etat des pays émergents par exemple l’emprunt est longue, plus le taux d’intérêt est élevé.
facteurs de protection, ce de rating dénote une appréciation différente du risque présentent un risque beaucoup plus élevé pouvant
sont les facteurs d’incerti- présenté par l’émetteur dans le chef des différentes aller jusqu’au défaut de paiement. Des mesures de La duration d’un instrument financier à taux fixe, comme
tude qui sont
prédominants. Ces émis- agences de notation. rééchelonnement de dettes ont également déjà été une obligation, est la durée de vie moyenne de ses flux
sions peuvent être constatées. financiers pondérée par leur valeur actualisée. Il s’agit
fortement exposées aux La politique menée par les agences de notation a pour d’un outil permettant de comparer schématiquement
évolutions négatives.
objectif de revoir périodiquement la note attribuée aux Les emprunts des organismes supranationaux, telles plusieurs instruments ou obligations à taux fixe entre
B+, B, B- B1, B2, B3 Très spéculatif. eux, quelles qu’aient été leurs conditions d’émission.
émetteurs, celle-ci pouvant être sujette à d’importantes la Banque européenne d’investissement et la Banque
CCC+, CCC, Caa Risque élevé de non-paie- évolutions, parfois rapides, et ne constituant dès lors pas mondiale, ont en général un rating très élevé (souvent Elle permet de déterminer la sensibilité de l’obligation à
CCC- ment.
un indicateur fiable sur le long terme. AAA). une variation des taux d’intérêt sur les marchés.
CC Ca Des défauts de paiement
ont déjà été constatés.
Enfin, il faut noter que les agences de notation ne sont Les emprunts d’entreprises ont des ratings très variables Le taux d’intérêt
C C Des défauts de paiement
pas infaillibles et il se produit épisodiquement des en fonction de la santé financière de la société concernée Le niveau du taux d’intérêt détermine la rémunération qui
sont à craindre à court
terme. incidents à cet égard. et de la qualité de son management, mais leur fiabilité sera octroyée à l’investisseur.
D Défaut de paiement. est généralement inférieure à celle des Etats de première
On parle d’obligations ‘investment grade’ lorsque celles- qualité. Comme signalé plus haut, le taux d’intérêt est fixé en
+ ou - 1, 2, 3 Indique la tendance au
sein de la catégorie. (1 ou ci se sont vues attribuer un rating égal ou supérieur à fonction de différents paramètres parmi lesquels nous
+ = classement à la limite BBB par Standard & Poors et à Baa par Moody’s. La devise de l’émission retrouvons:
supérieure de la catégo- La devise d’un emprunt est une autre de ses • L’évolution des taux et la devise de l’emprunt;
rie, etc.).
À l’émission d’instruments financiers, le principe général caractéristiques essentielles. • la qualité et le type d’émetteur;
NR NR No rating: pas de notation
veut que plus le rating est mauvais, plus le rendement • la durée de l’emprunt.
disponible.
sera élevé. En effet, celui-ci est censé rémunérer le risque On distingue ainsi les emprunts en euros (et donc sans
de crédit pris par le détenteur de l’obligation. risque de change pour l’investisseur européen de la Le montant de l’émission
Un rating pour une émission n’est établi qu’à la demande
‘zone euro’) et les emprunts en devises. Le montant de l’émission joue un rôle important dans
de l’émetteur et contre paiement. Cela signifie que
la liquidité de celle-ci, et donc dans la capacité pour
toutes les obligations ne sont pas assorties d’un rating.
8/80 9/80l’investisseur d’acheter ou de vendre l’emprunt pendant
1.2 Avantages, inconvénients Risques • Risque de liquidité : la liquidité de l’obligation, et donc
la durée de vie de celui-ci. Plus ce montant est important, • Risque de capital : la perte partielle ou totale de la possibilité d’acheter ou de vendre une obligation
plus la liquidité du placement sera élevée, permettant et risques des obligations l’investissement est possible. Pour les émissions faites au cours de sa durée de vie, est très variable. Elle est
ainsi un marché secondaire efficient. traditionnelles par les états (ou d’autres entités publiques), le risque essentiellement fonction du montant de l’émission
de perte totale est également présent. Le risque de (plus l’émission est importante, plus le marché
Les emprunts d’Etat, du moins ceux de rating élevé, Avantages capital est plus important dans le cas des obligations secondaire est efficient), du volume de transactions
bénéficient en général d’une très bonne liquidité. Il en • En fonction de la qualité de l’émetteur, ce type de subordonnées. En cas de difficulté de l’émetteur, les et du type d’émetteur (les obligations d’Etat sont
va souvent de même pour les emprunts d’organismes placement n’offre en principe qu’une incertitude obligations subordonnées sont remboursées après que en général plus facilement négociables au cours
supranationaux. Au niveau des emprunts de société, la réduite (le montant, la date des revenus intermédiaires toutes les créances ‘normales’ ont été honorées, et de leur durée de vie que les emprunts de sociétés
liquidité peut être très variable et, dans le cas de certains et les remboursements de capital sont fixés au moment juste avant les actionnaires. individuelles). La liquidité du marché secondaire est
emprunts, il peut être quasi impossible d’effectuer de l’émission). • Risque d’insolvabilité: le risque d’insolvabilité de aussi parfois très faible pour des titres libellés dans
des transactions pendant sa durée de vie, ou alors • Les obligations permettent généralement d’obtenir une l’émetteur est très variable d’une obligation à l’autre. des devises moins courantes.
la transaction s’effectue avec une importante décote rémunération supérieure à ce qu’offrent les placements L’entreprise peut connaitre de mauvaises performances • Risque de change : le risque de change est fonction
(spread) par rapport à la valeur intrinsèque de l’emprunt. à court terme. La rémunération est généralement financières, être déclarée en faillite, ou se retrouver de la devise dans laquelle l’emprunt est émis. Il est
d’autant plus attractive que le rating de l’émetteur est dans une situation de ‘bail-in’. Un ‘bail-in’ est un présent lors du paiement de chaque coupon et du
Le caractère subordonné ou non faible (mais ceci s’accompagne également d’un risque sauvetage de l’émetteur (entreprise ou pouvoir remboursement du capital. Pour un investisseur
Une obligation subordonnée est un emprunt qui, en plus élevé). public) par lequel les inconvénients découlant de la européen de la ‘zone euro’, ce risque est inexistant
cas de faillite de l’émetteur, sera remboursé après le • En plus d’un revenu régulier, les obligations peuvent faillite imminente sont mis à charge des créanciers de pour les emprunts émis en euros. Il est plus faible pour
remboursement de tous les autres créanciers et juste générer des plus-values à la vente lorsque les taux du l’émetteur, et ce à l’initiative de l’autorité de contrôle. les devises liées à la monnaie unique. Il est par contre
avant les actionnaires. Elle présente donc un risque marché baissent. Cela signifie que les produits concernés sont convertis significatif pour les autres devises. En principe, il y
supérieur à une obligation non subordonnée. Le risque • Les obligations sont en règle générale négociables à par l’autorité de contrôle, et ce indépendamment de la a une relation inverse (vérifiée surtout à long terme)
supplémentaire encouru par l’investisseur peut être tout moment sur un marché secondaire. volonté de l’investisseur, avec pour conséquence une entre le niveau du taux d’intérêt et la stabilité de la
évalué grâce au rating de l’obligation qui tient compte de grosse perte de valeur. devise étrangère (une devise offrant un taux d’intérêt
la subordination de celle-ci. Inconvénients • Le risque d’insolvabilité est relativement faible dans plus élevé qu’une autre tend à se déprécier par rapport
• Pendant la durée de l’emprunt, la valeur de l’obligation le cas des obligations gouvernementales de pays à celle-ci).
Dans ses Lignes Directrices du 27/07/2015, la fluctuera en fonction de divers facteurs dont l’évolution comme la Belgique, l’Allemagne,… dans le cas des • Risque de volatilité : le risque de volatilité est
FSMA a plus strictement réglementé l’offre aux des taux d’intérêt et la solidité financière de l’émetteur obligations émises par les organismes supranationaux, également fonction de la durée résiduelle de
clients non-professionnels (‘clients de détail’) des sont les principaux. et en règle générale dans le cas des émissions l’obligation (plus l’échéance est éloignée, plus
obligations subordonnées faisant partie des fonds • La valeur réelle du principal lors du remboursement où l’émetteur bénéficie d’un rating de qualité l’obligation est sensible aux fluctuations de taux) et
propres d’établissements de crédit et d’entreprises à l’échéance finale peut être inférieure à celle du (investment grade). Dans ces cas, le paiement des de l’évolution de la situation financière de l’émetteur
d’investissement, aux motifs que ces produits présentent principal au moment de l’émission en raison de intérêts et le remboursement du capital à l’échéance (le cours de l’obligation réagit négativement à une
des risques particuliers, peuvent être sujet à des conflits l’inflation. Ce phénomène, appelé ‘érosion monétaire’, ne font en principe guère de doute. Dans le cas des détérioration du rating de l’émetteur, ou au risque de
d’intérêts accrus et sont peu liquides. est d’autant plus grand que l’inflation est élevée et que obligations ‘non investment grade’ par contre, le détérioration de ce rating).
la durée de l’obligation est longue. Il est compensé risque d’insolvabilité du débiteur, et par conséquent le • Autres risques : certaines obligations peuvent être
Restrictions éventuelles si le taux d’intérêt nominal est supérieur au taux risque de défaut de paiement à l’échéance, augmente assorties d’une option call. Celle-ci permet à l’émetteur
Toutes les obligations ne sont pas accessibles à d’inflation moyen au cours de la durée de vie de sensiblement. D’une manière générale, ce risque de rembourser anticipativement l’emprunt à un cours
n’importe quel investisseur; ainsi, certains types l’obligation. augmente au fur et à mesure que la qualité du rating et à une date déterminés au moment de l’émission.
d’obligations sont réservés à des investisseurs • Une obligation ne peut être acquise aux conditions diminue. Il faut noter toutefois que les agences de L’émetteur exerce généralement cette faculté lorsque le
institutionnels. Les obligations peuvent être soumises à initiales que pendant la période de souscription. En notation ne sont pas infaillibles et commettent de taux d’intérêt est devenu significativement inférieur à
certaines modalités (restrictions ou conditions), comme dehors de cette période, l’obligation est acquise à un temps à autre des erreurs. celui du taux de l’obligation. Ceci constitue également
indiqué dans le prospectus. cours variable et le cours d’achat doit être majoré d’une • Risque de taux : le risque de taux peut entraîner une un risque pour le détenteur de l’obligation dans
marge du courtier et de frais de transaction. moins-value dans le chef du détenteur de l’obligation. la mesure où il peut ainsi être privé de conditions
Plus la durée résiduelle de l’obligation est longue, plus attractives (celles de l’emprunt détenu) et être
le risque de taux est élevé. La valeur d’une obligation contraint de réinvestir à des conditions de marché
diminue en effet en cas de hausse de taux. moins favorables.
10/80 11/801.3 Autres types d’obligations Risques • L’absence de flux de capitaux intermédiaires évite le à combien s’élèveront ses revenus, ni le montant
• Risque de volatilité : comme les obligations à coupon risque de réinvestissement (à un taux de rendement qui remboursé à l’échéance.
zéro ne distribuent pas de revenus intermédiaires, pourrait être inférieur au taux de rendement initial).
Certaines obligations présentent des caractéristiques
elles ont une durée supérieure à celle des obligations Risques
différentes de celles mentionnées ci-dessus pour les
traditionnelles, ce qui entraîne une volatilité plus forte Inconvénients • Risque de liquidité : ce type d’obligation n’est
obligations dites ‘traditionnelles’. Ces caractéristiques
et des baisses de cours plus importantes en période de • Aucun intérêt n’est perçu relativement aux actifs négociable que sur un marché restreint.
peuvent modifier, parfois sensiblement, les avantages, les
hausse des taux. strippés. • Risque d’inflation : les obligations liées à l’inflation
inconvénients et les risques liés à ces obligations.
peuvent être désavantageuses en période d’inflation
Nous présentons ci-après un certain nombre d’obligations 1.3.2 Les obligations strippées Risques faible ou de déflation.
• Risque de liquidité : ce type d’obligation n’est • Autres risques: la duration des obligations liées à
possédant des caractéristiques différentes. De nouveaux A. Description
négociable que sur un marché restreint. l’inflation est souvent plus longue que celles des
types d’obligations peuvent aussi être créés. Certaines obligations émises sur le marché peuvent être
• Risque de volatilité : comme les actifs strippés ne obligations traditionnelles car le taux du coupon est
strippées. Ceci signifie que le manteau et les coupons
distribuent pas de revenus intermédiaires, et pour une plus faible.
1.3.1 Les obligations à coupon zéro d’un emprunt sont séparés et cotés séparément. Le
durée résiduelle identique à celle d’une obligation
manteau possède donc une cotation propre, ainsi que
A. Description
chaque coupon. Il s’agit alors à chaque fois d’actifs ne
traditionnelle, leur duration est supérieure, ce qui 1.3.4 Les obligations indexées
Les obligations à coupon zéro sont des obligations qui entraîne une volatilité et des moins-values plus
prévoyant pas de flux financier intermédiaire avant la date A. Description
ne distribuent aucun intérêt annuel mais dont les intérêts importantes en période de hausse des taux.
d’échéance. Les obligations indexées sont des obligations dont la
sont réservés jusqu’à l’échéance. Le prix d’émission
performance est liée à l’évolution de l’un ou l’autre indice
est (largement) inférieur à celui du remboursement car
Ce système est souvent utilisé par les assureurs pour gérer
1.3.3 Les obligations liées à l’inflation sous-jacent (ex. prix de l’or, indice boursier ou cours
il représente la valeur nominale actualisée à la date
le rythme de leurs flux de capitaux et est surtout utilisé sur A. Description d’une action, cours de change donné). Différentes clauses
d’émission et au taux d’intérêt fixé.
les obligations d’Etat. Les obligations liées à l’inflation sont une forme d’indexation peuvent être prévues : par exemple, seul le
particulière d’obligations indexées. Elles paient un coupon prix de remboursement est indexé ; aucun coupon n’est
B. Avantages, inconvénients et risques des obligations à
B. Avantages, inconvénients et risques des obligations périodique et sont remboursables à leur échéance comme payé ; etc.
coupon zéro
strippée les obligations conventionnelles, mais le coupon est payé
Nous renvoyons aux avantages, inconvénients et risques
Nous renvoyons aux avantages, inconvénients et risques sur un montant nominal adapté à l’inflation. B. Avantages, inconvénients et risques des obligations
des obligations traditionnelles en général.
des obligations traditionnelles en général. indexées
B. Avantages, inconvénients et risques des obligations Nous renvoyons aux avantages, inconvénients et risques
Ce type d’instrument est également sujet aux avantages,
Ce type d’instrument est également sujet aux avantages, liées à l’inflation des obligations traditionnelles en général.
inconvénients et risques suivants.
inconvénients et risques suivants. Nous renvoyons aux avantages, inconvénients et risques
des obligations traditionnelles en général. Ce type d’instrument est également sujet aux avantages,
Avantages
Avantages inconvénients et risques suivants.
• Comme les obligations à coupon zéro ne distribuent
• Le fait de ‘stripper’ des obligations permet de séparer Ce type d’instrument est également sujet aux avantages,
pas de revenu, pour une durée résiduelle identique à
les différents flux de capitaux liés à ces obligations, inconvénients et risques suivants. Avantages
celle d’une obligation traditionnelle, leur duration est
et donc de permettre une meilleure adéquation aux • Ces obligations offrent généralement un rendement
supérieure. Cela signifie qu’en période de baisse des
besoins des intervenants financiers en accroissant la Avantages plus attractif que les obligations traditionnelles car le
taux d’intérêt, la hausse du cours est plus importante
souplesse. • Elles permettent de s’adapter à l’évolution du niveau de capital initial n’est souvent pas garanti. Le supplément
que celle d’une obligation traditionnelle.
• Comme les différents composants ne distribuent pas de l’inflation et constituent donc une protection efficace du de rémunération est censé compenser le supplément de
• L’absence de flux de capitaux intermédiaires évite le
revenus intermédiaires, leur duration est supérieure en capital en cas d’augmentation de l’inflation. risque.
risque de réinvestissement (à un taux de rendement qui
comparaison avec une obligation traditionnelle. Cela • Les obligations indexées permettent de protéger
pourrait être inférieur au taux de rendement initial).
signifie qu’en période de baisse des taux, la réaction l’investisseur contre l’inflation pour la totalité de Inconvénients
positive du cours est plus importante que celle d’une l’investissement. • Les investissements en obligations indexées ne
Inconvénients
obligation traditionnelle. présentent pas d’inconvénients qui leur sont propres.
• Aucun paiement intermédiaire n’est effectué. Les
• La duration des différents éléments est très simple Inconvénients
obligations à coupon zéro ne produisent pas un intérêt
à calculer car il n’y a pas de flux de capitaux • Le niveau d’inflation n’étant naturellement pas connu au
annuel.
intermédiaires. préalable, l’investisseur ne peut pas savoir à l’avance
12/80 13/80Risques Inconvénients B. Avantages, inconvénients et risques des obligations • L’existence d’un call peut également être considérée
• Risque de capital : il y a un risque important de moins- • Les obligations à taux flottant peuvent être assorties de perpétuelles comme un risque pour l’investisseur dans la mesure
value, aussi bien pendant la durée qu’à l’échéance de conditions annexes prévoyant un plafonnement du taux Nous renvoyons aux avantages, inconvénients et risques où ce call est généralement exercé lorsque l’émetteur
l’investissement. d’intérêt. des obligations traditionnelles en général. a la possibilité de se financer à un meilleur prix.
• Risque de liquidité : la liquidité de ces emprunts est • La durée de ces obligations est souvent longue et C’est souvent le cas lorsque les taux du marché sont
généralement beaucoup plus faible que celle des certaines obligations de ce type sont même des Ce type d’instrument est également sujet aux avantages, faibles. Le détenteur de l’obligation sera alors obligé
emprunts traditionnels. La possibilité pour l’investisseur obligations ‘perpétuelles’. Cela signifie que, pour se inconvénients et risques suivants. d’effectuer son réinvestissement dans un placement
de se défaire de son placement à un prix correspondant défaire de l’obligation, il faut la revendre sur le marché moins rémunérateur.
à sa valeur intrinsèque est donc réduite. secondaire, ce qui entraîne des frais. Avantages • Un titre perpétuel subordonné émis par des
• Risque de volatilité : étant donné que cette obligation • Les obligations à taux flottant peuvent également • Le rendement des obligations perpétuelles est établissements financiers induit un risque accessoire.
est assortie de différentes conditions, le prix de être assorties d’une option «call». Celle-ci permet à généralement attractif par rapport au rendement des Ces obligations peuvent en effet, à la demande du
remboursement (qui dépend de l’index de référence) l’émetteur de rembourser anticipativement l’obligation obligations traditionnelles, mais sans offrir de garantie régulateur, être en tout ou en partie amorties ou
peut fortement varier. à des dates et à un prix déterminés lors de l’émission. pour l’avenir. converties en actions si l’établissement n’est plus
L’émetteur utilise le plus souvent cette possibilité viable (et ce, pour éviter une faillite) ou est impliqué
1.3.5 Les obligations à taux flottant lorsque le taux du marché a fortement diminué par Inconvénients dans une faillite. Cela signifie que quiconque achète
rapport à celui de l’obligation. Ceci constitue un • Comme aucune date d’échéance n’est déterminée une telle obligation court le risque de se retrouver au
A. Description
risque pour le détenteur de l’obligation qui pourrait au préalable, la seule possibilité pour l’investisseur final avec des actions.
Les obligations à taux flottant (‘FRN’ – ‘Floating Rate
ainsi perdre les conditions attractives de sa première de se défaire de l’obligation est la vente au marché
Notes’) sont des obligations dont le taux d’intérêt est
refixé à intervalles réguliers pour la période suivante (par
obligation et être contraint de réinvestir son capital à secondaire, ce qui entraîne des frais. 1.3.7 Les obligations convertibles
des conditions de marché moins favorables.
exemple tous les six mois, pour la période suivante de six A. Description
Risques
mois). Les modalités de fixation du taux sont toutefois Comme les obligations traditionnelles, les obligations
Risques • Risque d’insolvabilité :
arrêtées lors de l’émission de l’emprunt. convertibles ont un taux d’intérêt et une durée fixe.
• Risque de liquidité : la liquidité des obligations à taux • La longue durée a pour conséquence que
La différence réside dans le fait que le détenteur de
variable n’est pas toujours très grande, ce qui empêche l’investisseur est exposé longuement au risque de
B. Avantages, inconvénients et risques spécifiques des l’obligation a le droit (et non l’obligation) de demander,
parfois de réaliser une transaction à un prix proche de la crédit de l’émetteur, qui peut augmenter par rapport
obligations à taux flottant durant une ou plusieurs périodes données et à des
valeur intrinsèque de l’obligation. au moment de l’émission ou d’un achat ultérieur.
Nous renvoyons aux avantages, inconvénients et risques conditions fixées à l’avance, que celle-ci soit convertie
• Les obligations perpétuelles sont des obligations
des obligations traditionnelles en général. en actions existantes ou nouvelles de l’émetteur ou,
1.3.6 Les obligations perpétuelles souvent très subordonnées. Cela signifie qu’en cas
exceptionnellement, d’une autre société.
de faillite de l’émetteur, les détenteurs d’obligations
Ce type d’instrument est également sujet aux avantages, A. Description
perpétuelles ne seront remboursés qu’après tous
inconvénients et risques suivants. Il s’agit d’obligations pour lesquelles aucune date Des obligations convertibles ‘subordonnées’ peuvent
les créanciers, dont les détenteurs d’obligations
d’échéance n’est fixée. Les obligations perpétuelles sont également être émises, ce qui signifie qu’en cas de
subordonnées classiques. La probabilité que vous
Avantages souvent émises sous forme d’emprunts subordonnés. dissolution éventuelle de la société émettrice, ces
récupériez (une partie de) votre mise est donc très
• Les obligations à taux flottant s’adaptent en principe obligations passent après tous les créanciers.
réduite en cas de faillite.
régulièrement aux conditions de marché. Dans un climat Elles sont toutefois généralement assorties de call. Un
• Risque de liquidité : ce type d’obligation n’est
de taux d’intérêt faible, elles évitent à l’investisseur de call signifie que l’émetteur se réserve le droit, à certaines La période de conversion est la période au cours de
négociable que sur un marché restreint.
rester bloqué jusqu’à l’échéance avec des conditions dates ou périodes déterminées au moment de l’émission, laquelle la conversion est possible.
• Risque de volatilité : la duration d’une obligation
de taux peu attractives mais lui permettent au contraire de mettre fin à l’emprunt et de rembourser le détenteur de
perpétuelle est longue, ce qui rend le cours de
de s’adapter aux conditions de marché et donc de l’obligation à un prix déterminé lui aussi préalablement. Le prix de conversion est fixé par l’émetteur lors de
l’obligation très sensible à l’évolution des marchés
bénéficier d’une éventuelle hausse des taux d’intérêt. l’émission des obligations convertibles. C’est le prix en
obligataires. La volatilité du cours est donc accrue et
• Comme le taux de l’obligation à taux flottant est Certaines obligations convertibles (voir ci-dessous) obligations convertibles (à la valeur nominale), auquel
le risque de moins-value plus important que pour une
régulièrement adapté aux conditions du marché, sa peuvent être des obligations perpétuelles. la société émettrice cédera des actions au cours de la
obligation traditionnelle.
valeur sur le marché secondaire est en principe plus période de conversion.
• Autres risques :
stable que celle d’une obligation traditionnelle.
• Dans certains cas, l’émetteur se réserve le droit de
Le rapport de conversion est le nombre d’actions obtenues
suspendre le paiement du coupon.
par la conversion d’une obligation (sur base de la valeur
14/80 15/80nominale). Il est possible que le rapport de conversion • Si le détenteur de l’obligation ne convertit pas son 1.3.8 Les obligations avec warrant d’exercice sont favorables, le détenteur peut espérer
dont bénéficie le détenteur d’une obligation devienne obligation, celle-ci donne droit au remboursement du réaliser une plus-value.
moins favorable lorsqu’il retarde la conversion. capital nominal à l’échéance finale. Ainsi, le risque A. Description • L’obligation ‘cum warrant’, ‘ex-warrant’ et le warrant sont
d’une obligation convertible est inférieur à celui de Une obligation avec warrant est une obligation combinée cotés en bourse, ce qui les rend négociables.
Etant donné que le cours de l’obligation convertible et l’action sous-jacente. à un effet négociable séparément, qui permet à son
celui de l’action y afférente sont soumis à des fluctuations • Durant la période de conversion, le détenteur de détenteur de souscrire ultérieurement, contre paiement Inconvénients
boursières, un cours de conversion doit être calculé l’obligation, lorsque l’activité de la société émettrice en espèces, à une autre valeur mobilière émise dans • Le taux d’intérêt d’une obligation avec warrant est
régulièrement. Ce cours de conversion est obtenu en se développe favorablement, a la faculté de bénéficier un certain délai fixé d’avance. Le droit de souscription généralement inférieur à celui d’une obligation
divisant le cours de bourse de l’obligation convertible au de la plus-value réalisée par la conversion de ses représenté par un coupon s’appelle ‘warrant’. L’obligation ordinaire.
moment du calcul par le rapport de conversion fixé lors de obligations en actions. avec warrant est donc un produit de placement mixte, qui • La liquidité d’une obligation cum warrant ou ex warrant
l’émission. • L’obligation peut être négociée sur le marché allie deux types d’instruments financiers conjointement est en général faible, ce qui augmente la difficulté de
secondaire. au moment de l’émission : l’emprunt proprement dit et le la céder avant l’échéance à un prix proche de la valeur
La différence (en pourcent) entre le cours de conversion et warrant. intrinsèque.
le cours actuel de l’action donne la prime de conversion. Inconvénients
Une prime de conversion positive signifie que l’action • Le rendement dont bénéficie le titulaire de l’obligation Une obligation avec bon de souscription d’action permet Risques
peut être achetée à un prix inférieur d’autant de pourcent jusqu’à la date de conversion est généralement inférieur de souscrire à une action à émettre par la société à un • Risque de taux : le risque de taux d’intérêt entraînant
en l’acquérant directement en bourse au lieu de passer au rendement des obligations ordinaires. prix déterminé lors de l’émission de l’obligation. Aussi une baisse du cours est, en principe, plutôt limité car le
par l’obligation convertible (c’est-à-dire en procédant à • Le risque de moins-value à l’échéance par suite de longtemps que l’obligation et le warrant sont unis, on taux d’intérêt est généralement inférieur à celui d’une
la conversion), dans l’hypothèse où la conversion serait l’érosion monétaire est souvent plus important que pour parle d’une obligation ‘cum warrant’. En règle générale obligation ordinaire. Par contre, si le warrant attaché
immédiate. La prime de conversion négative signifie que une obligation traditionnelle étant donné que le taux cependant, un warrant peut se négocier séparément et donnant droit à une nouvelle action perd toute valeur,
l’on peut obtenir l’action à un prix inférieur d’autant de d’intérêt d’une obligation convertible est généralement être coté en bourse. L’obligation est alors ‘ex warrant’. l’obligation devient une obligation ordinaire avec le
pourcent par le biais d’une obligation convertible au lieu plus faible. Pendant la durée de l’obligation, l’obligataire peut à son risque de taux d’intérêt qui y est associé.
de l’acquérir directement en bourse. • L’estimation de la valeur intrinsèque d’une obligation choix exercer son droit de souscription ou vendre son • Risque de liquidité: le risque de liquidité dépend de
convertible est moins aisée à réaliser (cette valeur warrant. Il exercera son droit, par exemple, si le prix de la l’importance du marché secondaire, qui peut être
Le cours de l’obligation convertible suit généralement est fonction tant du marché obligataire que de la nouvelle action est intéressant. restreint.
celui de l’action (étant donné qu’elle constitue une valorisation de l’action sous-jacente). • Risque de volatilité : le risque de volatilité du cours
action potentielle abstraction faite du taux fixe et du Séparée de son warrant, l’obligation devient une (entraînant une moins-value) peut être assez élevé dans
remboursement au pair). Lors d’une conversion il n’est Risques obligation ordinaire, assortie d’un taux d’intérêt fixe le cas d’une obligation assortie d’un warrant permettant
pas tenu compte de l’intérêt couru; par contre les actions • Risque de liquidité : la liquidité d’un tel placement et d’un coupon (souvent relativement bas). Elle a une d’acquérir une nouvelle action car son prix suit en partie
obtenues suite à la conversion bénéficient de l’intégralité est en général faible car le marché secondaire est très échéance finale fixe à laquelle le capital emprunté est le cours de celle-ci.
du dividende de l’exercice. souvent réduit. remboursé dans son intégralité. • Risque d’inflation : le risque de moins-value à
• Risque de taux : le risque de taux d’intérêt entraînant l’échéance par suite de l’érosion monétaire est souvent
B. Avantages, inconvénients et risques des obligations une baisse du cours est en principe plutôt limité car le B. Avantages, inconvénients et risques des obligations plus important que pour une obligation traditionnelle
convertibles taux d’intérêt est généralement nettement inférieur à avec warrant étant donné que le taux d’intérêt d’une obligation avec
Nous renvoyons aux avantages, inconvénients et risques celui d’une obligation ordinaire. Par contre si l’action Nous renvoyons aux avantages, inconvénients et risques warrant est généralement plus faible.
des obligations traditionnelles en général. subit une décote importante et se retrouve en-deçà de des obligations traditionnelles et des warrants en général.
son strike price, l’obligation convertible devient une 1.3.9 Obligationssécurisées(CoveredBonds)
Ce type d’instrument est également sujet aux avantages, obligation ordinaire avec le risque de taux d’intérêt qui y Ce type d’instrument est également sujet aux avantages,
inconvénients et risques suivants. A. Description
inconvénients et risques suivants. est associé.
Les Covered Bonds sont des obligations émises par
• Risque de volatilité : le risque de volatilité du cours
Avantages des établissements de crédit, et pour lesquelles les
Avantages entraînant une moins-value est assez élevé car le cours
• Le warrant représente un droit et non une obligation. Si obligataires disposent d’un double droit de recours
• Jusqu’à la conversion le titulaire de l’obligation de l’obligation convertible suit d’assez près celui de
les conditions d’exercice de ce droit sont défavorables, (‘dual recourse’): d’une part à l’égard de l’établissement
bénéficie d’un rendement fixe, même si celui-ci est l’action. Après la conversion, les risques sont ceux de
son détenteur n’est pas obligé de l’exercer et il garde de crédit lui-même (c’est-à-dire le patrimoine général
généralement inférieur au rendement des obligations l’action.
la sécurité de l’obligation. Si par contre les conditions de l’établissement de crédit), et d’autre part, en ordre
ordinaires.
prioritaire, à l’égard des créances sous-jacentes qui
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