TRANSITION IBOR : UN EFFORT DE LONGUE DURÉE - EIFR
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Pioneer of Consulting 4.0 10 JUILLET 2020 TRANSITION IBOR : UN EFFORT DE LONGUE DURÉE Marc Victory Manager +33 7 64 36 30 75 marc.victory@sia-partners.com
Index
1. Trajectoire de la réforme des indices 3
2. Les impacts de la crise du Covid 6
3. Etat de l’adoption des taux alternatifs 9
4. Prochaines échéances clés pour les ffff11
produits IBOR fffffff
5. Quelques défis pour les mois à venir ffff14
ff1 Trajectoire de la réforme des indices
Trajectoire de la réforme des indices
2016-2018 2021
2012 2013 2019-2020
Groupes de travail et Amendements des
Scandale du Principes Définition des
sélection des taux contrats avant la fin
LIBOR IOSCO taux de repli
alternatifs du LIBOR (?)
Principaux jalons Impact
Projets lancés et principales actions identifiées. Communication
Banques à fluidifier. Banques de taille plus modeste en léger retrait.
Expositions moindres. Projets lancés et jalons identifiés. Travail
Assureurs de remédiation à entamer.
Expositions identifiées ; positions à évoquer avec leurs
Asset Managers contreparties. Amendement nécessaire des prospectus.
Exposées via leurs instruments de financement. A venir : travail
Entreprises avec les banques pour les prêts bilatéraux/syndiqués et
accélération des émissions RFR.
/ CONFIDENTIAL
4Quels sont les problématiques les plus difficiles à traiter ?
Sia Partners a mené un sondage auprès de plus de 50 utilisateurs d’indices
(principalement des institutions financières) afin d’identifier les aspects critiques de
la réforme avant et après la crise du Covid 19. Ci-dessous les aspects perçus
comme étant les plus délicats (challenging) juste avant l’émergence du Covid 19.
Source : Sia Partners
/ CONFIDENTIAL
52 Les impacts de la crise du Covid
Les chantiers sont les mêmes, mais ils ont pris 3 mois de retard
Des impacts modestes sur
Modifications du
les projets internes liés à
calendrier de la réforme
la réforme des indices
Réallocation des ressources
internes : décalage des échéances en
Plan d’Action Légal
lien avec la réforme des indices et
EURIBOR et possible déperdition du travail effectué.
clauses/taux de repli
(GT BCE)
Retard dans les lancements de
nouveaux produits fondés sur les
Changement de Fin des émissions RFRs, facilité par le renforcement de la
rémunération du LIBOR GBP demande en IBORs classiques.
collatéral EONIA (Objectif du WG de
€STR dans les CCPs la BoE)
Report des négociations /
discussions avec les contreparties /
22/06/20 27/07/20 T2 / T3 2020 T3 / T4 2020 T3 2020 T1 2021
clients en vue d’amender les contrats
Impacts du Covid 19 IBOR en stock.
/ CONFIDENTIAL
7Les mouvements de marché pourraient bousculer la transition
Spread LIBOR USD 3M vs taux de repli ISDA
1,20
1,00
• La dislocation de marché a mis en exergue
0,80
les écarts qui peuvent se matérialiser entre
0,60
taux de repli et les IBOR.
0,40
• Le moment venu, des spreads élevés
0,20
pourraient rendre plus difficile l’amendement
0,00
avr.-18 oct.-18 avr.-19 oct.-19 de certains contrats.
-0,20
-0,40
Source : Bloomberg, Fed St Louis
Volumes agrégés de transactions pour
déterminer l’EURIBOR en Md€ (levels 1 & 2.2)
15
• L’EURIBOR est conforme à BMR.
• Néanmoins, la recrudescence des risques de
10
contrepartie a entamé les transactions
interbancaires « unsecured ».
5
• La baisse des transactions utilisées pour
former l’EURIBOR pourrait inciter à se
0
tourner davantage vers l’€STR, jugé plus
déc-19 janv-20 févr-20 mars-20 avr-20 mai-20 solide.
Source : EMMI 1M 3M 6M 12M
/ CONFIDENTIAL
83 Etat de l’adoption des taux alternatifs
Etat des lieux de l’adoption des nouveaux RFR
Nouveaux Swaps RFR chez LCH (Md$) Emissions SOFR en M$
400 800000 160000
700000 140000
300 600000 120000
500000 100000
200 400000 80000
300000 60000
200000 40000
100
100000 20000
0 0
0
€STR SARON SOFR Emissions M$ cumulés
Source : LCH Source : CME
Rapports entre Swaps RFR et LIBOR
T1 2020
25,0% 190,1% 2 • L’adoption des RFR progresse lentement et
1,8 semble même avoir connu un léger
20,0% 1,6
1,4
fléchissement pendant la crise du Covid (cf
15,0% 1,2 volumes swaps LCH).
11,1% 1
• Les RFR restent minoritaires par rapport aux
10,0% 0,8
4,8% 0,6 LIBOR sur le marché des dérivés sauf le SONIA.
5,0% 0,4 • Les émissions en SOFR progressent lentement.
0,4% 0,2
0,0% 0
Le SONIA est plus mature.
SOFR/LIBOR SARON/LIBOR TONA/LIBOR SONIA/LIBOR
USD CHF JPY GBP
Source : ISDA, Sia Partners. NB : il s’agit de swaps qui font l’objet d’une
déclaration réglementaire aux USA.
/ CONFIDENTIAL
104 Prochaines échéances clés pour les produits LIBOR
Clap de fin pour les produits LIBOR (?)
Fin 2021 – Fin de
Fin T1 – Objectif de fin
Dates clés LIBOR £ d’émission de prêts en
l’obligation de
contribution au LIBOR.
LIBOR GBP fixé par la
Mars 2020 – Date à BoE.
partir de laquelle la BoE
encourage l’adoption du Avril – 10% de haircut Fin 2021 – 100% de
SONIA dans les swaps supplémentaire pour les haircut supplémentaire
comme nouvelle produits indexés en pour les produits
convention de marché. LIBOR en tant que indexés en LIBOR en
collatéral pour les tant que collatéral pour
opérations de la BoE les opérations de la BoE
2020 2021 2022
T2 – Tentative
ratée d’imposer le
SOFR dans le Main
Fin 2020 – Objectif de
Street Lending Fin T2 – Objectif de fin
fin de nouvelles
Programme (outil de nouveaux prêts Fin du LIBOR ? Pas si
émissions obligataires
de la Fed contre la bilatéraux en LIBOR, de sûr. Le parlement
indexées en LIBOR.
crise). nouveaux contrats britannique donne des
dérivés indexés en pouvoirs à la FCA, qui à
Fin T3 – Objectif de fin LIBOR et de titrisation son tour pourrait
maintenir le LIBOR pour
Dates clés LIBOR $ de nouveaux prêts en LIBOR (autre que
les contrats en stock.
immobiliers en LIBOR. CLOs).
/ CONFIDENTIAL
12LIBOR, ad vitam æternam
• Le 23 juin, le Parlement Britannique a annoncé vouloir renforcer les
compétences de la FCA en matière de régulation des benchmarks.
• La principale conséquence de ce renforcement pourrait être la
poursuite de la publication de certains LIBORs.
La FCA envisage d’obliger Seuls les contrats en stock La FCA considère que les
l’administrateur à modifier la devraient être en mesure de contrats qui peuvent être
méthodologie du LIBOR pour continuer à utiliser les LIBORs. amendés bilatéralement (cf
ne pas remettre en question les De surcroît, certains types de ISDA) ou encore les
contrats en vie qui sont LIBOR/maturités pourraient obligations qui peuvent être
considérés comme difficiles à disparaître. Enfin, s’il subsiste, modifiées via des « consent
modifier (« tough legacy ») le LIBOR devrait être fondé sur solicitations » ne font pas partie
un RFR « forward looking » des « tought legacy »
/ CONFIDENTIAL
135 Quelques défis pour les mois à venir
Un spread pour les gouverner tous mais pas de calcul unique
La nouvelle règle
Les spreads d’ajustement à appliquer aux RFRs ajustés (taux de repli)
correspondent à la médiane des spreads IBOR-RFR ajusté sur 5 ans
Pour rappel, les taux de repli se constituent en général d’un taux RFR ajusté (par exemple le
SONIA capitalisé pendant 3 mois) auquel on applique un spread d’ajustement pour refléter
l’écart entre IBOR et RFR.
Bonne nouvelle : l’ARRC, l’ISDA et le
Mauvaise nouvelle : les RFR ajustés
Groupe de Travail de la BoE ont tous choisi
auxquels s’appliquent ces spreads ne sont
la même méthode de calcul pour les
pas toujours calculés de la même façon.
spreads d’ajustement.
2 problématiques émergent rapidement :
Taux à terme in arrears calculés en
• Tous les acteurs de l’économie n’ont pas
capitalisant les intérêts au jour le jour.
l’habitude de travailler in arrears (cf impact
vs
sur les outils ou prévisibilité des flux).
Taux à terme forward calculés grâce aux
• Instruments de couverture et instruments
produits dérivés afin de déterminer le taux au
couverts pourraient avoir des taux de repli
début de période.
différents.
/ CONFIDENTIAL
15L’évolution possible des méthodes de calcul des taux
Au début, on envisageait la solution des forward Term Rates pour substituer les IBORs :
• “It is clear that there is likely to be a strong demand for Term SONIA Reference Rates in
corporate lending” - Consultation SONIA Juillet 2018
• “[…] the ARRC has at the same time set a goal of seeing an administrator produce a
forward-looking term rate based on SOFR derivatives […] in order to aid those cash
market participants who may have greater difficulty in adapting to an overnight rate” – User
Guide SOFR Avril 2019
Mais les difficultés techniques sont importantes et l’on s’oriente un peu plus vers la capitalisation in arrears :
Evaluation du besoin de forward Rates par type de produit. Version BoE (janvier
2020) simplifiée Les taux forward exigent des
instruments de dérivés liquides
Products Client Balance Recommendation tels que des swaps ou des
Bonds / Loans /
Large Corporate 50% In arrears futures.
Trade La construction de l’indice est
Mid to Large Corp / Specialist potentiellement complexe et
Finance
prise en charge par un
Loans / Trade Export Finance / Emerging Market 40%
administrateur privé.
Même pour les crédits aux
Mid Corp / Private Banking & particuliers et aux entreprises, il
Retail pourrait s’avérer plus simple de
Trade & Working Capital passer à une capitalisation in
Product Exception 10% arrears.
Islamic Finance Forward rate
/ CONFIDENTIAL
16A la recherche des taux de repli de l’EURIBOR
2020 / 2021
Septembre 2020 2021
Plan d’Action Légal
Consultations ?
et Taux de Repli
Le Groupe de Travail de la BCE
Le GT de la BCE doit fournir ses • La question la plus délicate
doit publier deux consultations :
directives pour la structure de risque d’être la communication
• L’une sur les taux de repli de
taux de repli de l’EURIBOR. client si jamais il faut amender
l’EURIBOR.
Celle-ci est censée s’appuyer sur tous les contrats EURIBOR.
• L’autre sur les déclencheurs
l’€STR et pourra être différente • De surcroît, l’€STR capitalisé
des clauses de repli
selon le produit concerné. semble un choix naturel de taux
EURIBOR.
En parallèle, les recommandations de repli, mais la capitalisation
Par ailleurs, le GT travaille sur des
de mise en conformité des des intérêts est interdite dans
recommandations pour les
contrats seront données (cf stock). de nombreux pays.
contrats en stock.
/ CONFIDENTIAL
17Un mot pour conclure
/ CONFIDENTIALMerci
/ CONFIDENTIALVous pouvez aussi lire
