Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce - Franklin Templeton
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Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM MARCHÉS BOURSIERS FÉVRIER 2019 Comment trois perturbateurs numérisent les marchés du commerce de détail dans le monde entier STEPHEN DOVER, CFA PURAV A, JHAVERI, CFA, FRM DAN SEARLE, CFA MARY KILLIAN TEK KHOAN ONG, CFA KATHERINE S. OWEN, CFA
Dans ce numéro
Trois perturbateurs puissants du commerce de détail, Points de vue clés
• Nos équipes Growth et Value ont diffé-
Alibaba, Amazon et MercadoLibre, transforment les rents points de vue sur Amazon.
attentes en matière de shopping et d'expédition de L'équipe Growth US pense qu'Amazon
marchandises en numérisant les marchés du commerce est sur la bonne voie pour augmenter
dans le monde entier. De nouvelles solutions pratiques, ses marges bénéficiaires, tandis que
nos analystes Value pensent que le
qui permettent par exemple de commander des produits marché sous-estime la capacité de
d'épicerie d'une simple commande vocale, bouleversent Kroger à pénétrer le marché de l'épi-
l'ordre établi. Chacune de ces sociétés utilise la techno- cerie en ligne malgré Amazon.
logie pour améliorer les expériences des utilisateurs en • Nos analystes Marchés Émergents de
leur permettant de chercher, d'acheter et de recevoir plus Singapour font remarquer que les
facilement des marchandises, et analysent des données bénéfices d'Alibaba dépassent ceux
massives afin d'anticiper les préférences de leurs clients d'Amazon et pensent que la division
Whole Foods d'Amazon pourrait
et d'augmenter ainsi leurs chiffres d'affaires.
reproduire l'approche du « nouveau
commerce » d'Alibaba.
Afin de comparer l'approche adoptée par chacune d'elles
pour adapter la technologie aux coutumes, modes de vie • Notre équipe Global Growth pense
et capacités de paiement de chaque région, nous avons que MercadoLibre peut rester l'ac-
demandé l'avis des analystes d'actions senior de nos teur dominant de l'e-commerce en
Amérique du Sud en reproduisant
équipes Growth, Value et Marchés Émergents. Chaque l'approche d'Alibaba en matière de
équipe envisage les actions sous un angle d'investisse- services de paiement et de prêts aux
ment différent, mais toutes trois fondent leur analyse sur consommateurs.
la modélisation des flux de trésorerie futurs pour estimer • Chacune de ces sociétés intègre tous
la valeur d'une société. Dans le débat qui suit, nos les aspects de la grande distribution
analystes mettent en exergue quelques hypothèses-clés en un processus fluide et continu,
de leurs modèles de flux de trésorerie, montrant ainsi depuis la gestion des stocks jusqu'à
la distribution et aux paiements,
que différentes perspectives peuvent révéler différentes
mais elles utilisent pour cela des
opportunités d'investissement. modèles commerciaux différents.
Redéfinir le commerce de faire parce qu'ils n'avaient pas de stock. Pour notre analyse contrastive de ces
Ces deux sociétés étaient plus proches approches du commerce en pleine
détail à l'échelle mondiale
d'eBay à l'origine, permettant aux évolution, nous commençons notre
C'est presque un cliché aujourd'hui d'af-
commerçants de vendre des marchan- discussion en examinant de plus près le
firmer qu'Amazon a révolutionné le
dises sur leurs marchés en ligne. fonctionnement d'Amazon. Cette
commerce de détail américain. A l’échelle
analyse préparera le terrain à un aperçu
mondiale, on constate des bouleverse- Avec le temps, ces distinctions se sont un peu plus restreint d'Alibaba, et enfin
ments tout aussi importants dans le estompées. Alibaba et MercadoLibre se de MercadoLibre. Pour chaque entre-
secteur du commerce de détail par sont mis à investir dans leur infrastructure prise, nous nous concentrons sur un
Alibaba en Chine et MercadoLibre en logistique pour faire en sorte que les petit nombre de divisions et d'innova-
Amérique du Sud. Mais ces entreprises clients reçoivent leurs livraisons dans les tions que nos analystes estiment
ne sont pas des clones d'Amazon. Alors délais. À l'inverse, plus de la moitié des stratégiquement importantes pour
qu'Amazon a passé des années à mettre ventes en ligne d'Amazon proviennent de générer des flux de trésorerie futurs ou
en place des entrepôts et une infrastruc- vendeurs tiers aux marges plus élevées pour provoquer des bouleversements.
ture logistique à la pointe du progrès, qui présentent leurs produits aux côtés du Un fil rouge commun à tous les trois est
Alibaba et MercadoLibre n'ont pas eu à le stock propre d'Amazon. leur culture d'innovation et
2 Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce
d'expérimentation audacieuse. Nous axés sur les données massives que l'en- publicitaires de 10 milliards de dollars
terminons sur une brève discussion des treprise possède sur les habitudes américains en 2018, ce qui le mettrait en
marges d'exploitation et de l'exercice d'achats de ses utilisateurs actifs, dont on troisième position derrière Google et
d'équilibre délicat entre dépenser pour estime qu'ils sont 410 millions dans le Facebook en termes de recettes publici-
la croissance future et générer des monde. Amazon sait ce que cherchent taires en ligne. Notre équipe Growth US
bénéfices plus élevés à court terme. ses clients et ce qu'ils sont prêts à payer, pense que le chiffre d'affaires publicitaire
ce qui lui donne un avantage d'informa- d'Amazon restera une source de bénéfices
Amazon, géant de la publicité tion par rapport aux plateformes qui ne importante à l'avenir.
facilitent pas les transactions elles-
Amazon est une entreprise énorme, et L'éthique d'innovation de Bezos
mêmes. Et parce que les visiteurs
son impact perturbateur va aussi loin que
d'Amazon y viennent principalement pour Amazon n'a pas été tout droit à la réus-
son nom le laisse entendre. Pourtant, ce
faire un achat, les publicités Amazon site depuis son introduction en Bourse en
perturbateur n'est rentable que depuis
aboutissent à une vente 3,5 fois plus 1997. Ce qui n'est pas un problème pour
peu. Ce changement s'explique, en partie,
élevée que les publicités de Google.1 Cela Jeff Bezos, fondateur et PDG (CEO)
par le fait qu'Amazon est devenu un géant
signifie qu'Amazon peut gagner plus d'Amazon. Il estime que, pour changer la
de la publicité en ligne.
d'argent par publicité. Nous pensons donne, il faut expérimenter, être prêt à
Les services de publicité d'Amazon sont qu'Amazon devrait générer des recettes essuyer des échecs et miser sur le long
TROIS PERTURBATEURS DU COMMERCE, EN UN REGARD
Amazon Alibaba MercadoLibre
Résumé de l'activité Amazon est l'un des sites de En termes de volume annuel brut de MercadoLibre exploite des
commerce en ligne dont le chiffre marchandises, Alibaba est le plus marchés en ligne dans plus d'une
d'affaires est parmi les plus élevés grand groupe mondial de commerce douzaine de pays d'Amérique
du monde. Dominant en Amérique en ligne et mobile. Il exploite les latine. Le groupe tire plus de
du Nord, Amazon a fondé sa marchés en ligne les plus 90 % de son chiffre d'affaires du
marque sur des prix compétitifs, fréquentés de Chine, à savoir : Brésil, d'Argentine et du Mexique.
une logistique sans égale avec Taobao (des consommateurs aux Grâce à sa division de paiements
expédition le jour même, et la consommateurs) et Tmall (des en ligne (MercadoPago), à son
qualité de son service au client. entreprises aux consommateurs) système d'envoi intégré et à ses
Amazon déploie des outils nova- Fort d'une quantité massive de promotions visant à fidéliser sa
teurs d'acquisition et de données sur les consommateurs, clientèle, MercadoLibre reste le
fidélisation des clients en les éton- l'écosystème d'Alibaba inclut désor- marché en ligne dominant en
nant par ses services médias, ses mais des magasins physiques de Amérique du Sud.
appareils électroniques et autres « nouveau commerce », précurseurs
produits intégrant Alexa. probables de la stratégie d'Amazon
avec Whole Foods.
Fondateur Jeff Bezos Jack Ma Marcos Galperin
Utilisateurs actifs en 2018 410 millions dans le monde 636 millions en Chine 249 millions en Amérique latine
Volume brut de marchandises 390 milliards de dollars américains 850 milliards de dollars américains 13 milliards de dollars américains
Domaines dominants • Commerce en ligne en • Marchés en ligne en Chine • Marchés en ligne en Amérique
Amérique du Nord • Paiements en ligne en Chine latine
• Informatique en nuage (AWS) (Alipay) • Paiements en ligne
• Informatique en nuage en Chine (MercadoPago)
Principaux différenciateurs • Expédition et logistique • Écosystème numérique • Infrastructure technologique
• Appareils électroniques (Alexa) • Données des consommateurs solide
• Services en nuage (AWS) chinois • Division de services de paiement
• Expansion dans le commerce solide
« physique » • Connaissance des tendances
locales
Risques Les efforts de développement à Réussite limitée de l'expansion hors Les principaux risques sont les
l'international se heurtent aux de Chine, à l'exception de Lazada. incertitudes macro-économiques
obstacles des acteurs déjà en Risque de soustraire des ressources dues à l'inflation élevée et à l'ins-
place et des réglementations à l'écosystème chinois de base. tabilité politique.
étrangères.
Sources : Utilisateurs actifs – états financiers des entreprises pour 2018. Volume brut de marchandises – Consensus des estimations FactSet pour Amazon en 2018, états financiers
d'Alibaba pour l'année civile 2018, Consensus des estimations FactSet pour MercadoLibre en 2018 À titre d'illustration.
1. Source : Varma N. « Amazon Versus Google Search : Who is Winning the Battle and How ? » Marketing Technology Insights Juillet 2018.
Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce 3
terme, au point que les investissements Lancé sous la forme d'un service en que ceux d'Amazon, mais notre équipe
matériels ne portent parfois leurs fruits 2004, AWS donne à des sociétés Growth US pense qu'AWS pourra rester
qu'au bout de cinq ou sept ans.2 Cette comme la NASA, Netflix et son rival en compétitif en réinvestissant dans davan-
approche a permis des percées éton- ligne MercadoLibre un accès au stoc- tage de capacités et dans de nouvelles
nantes comme l'enceinte intelligente kage dans le cloud et à l'infrastructure innovations.
Echo et Alexa, son assistante vocale de bases de données d'Amazon. Avec
basée sur le cloud. Mais elle a aussi une part de marché mondiale située Le talon d'Achille d'Amazon
engendré des déceptions qui ont ébranlé entre 34 et 52 % selon les estimations, Attendre que les innovations d'Amazon
la confiance des actionnaires, comme le AWS génère plus de la moitié du béné- génèrent plus de bénéfices est une
téléphone Fire et les pertes grandissantes fice d'exploitation total d'Amazon et un chose. Dès 2014 par contre, notre
provoquées par sa vaine tentative de s'im- chiffre d'affaires annuel de 27 milliards équipe Global Growth s'impatientait déjà
poser en Chine. de dollars au troisième trimestre de de voir l'entreprise mettre un pied
l'année dernière.3 Si certaines innova- rentable en Chine. Amazon reste loin
Début 2015, après plusieurs démarrages tions numériques mettent quelques derrière Alibaba et JD.com en Asie et se
ratés et face au manque de progrès en années de plus à devenir rentables, trouve confronté à des défis similaires
Chine, Amazon a annoncé son intention AWS peut compenser leurs pertes. en Amérique du Sud face à
d'isoler pour la première fois les résultats MercadoLibre. Voir l'Illustration 2.
d'Amazon Web Services (AWS) dans ses AWS parviendra-t-il à maintenir sa part
états financiers. Avant cela, AWS était de marché mondiale, comme indiqué Amazon n'est pas le seul à avoir des
plus ou moins caché dans une catégorie dans l'Illustration 1 ? Les groupes de la aspirations mondiales. Alibaba s'est
grande distribution américaine comme lancé agressivement à l'assaut de la
« autres » pour les ventes en Amérique
Walmart et Gap préfèrent utiliser les région Asie-Pacifique avec de multiples
du Nord.
services de cloud de Microsoft plutôt acquisitions, par exemple le groupe
AMAZON GARDE SON AVANCE DANS LES SERVICES DE CLOUD
Illustration 1 : Part de marché mondiale T2 2018
Taux de croissance annuel %
Alibaba
100 %
Microsoft
Google
Part de marché en progression,
mais il reste un long chemin à parcourir.
Taux de croissance global du marché Amazon
IBM
Rackspace
Salesforce
Une classe à part
Des acteurs de niche solides
Oracle
0%
0% 35 %
Part de marché mondiale
Source : Synergy Research Group. À titre d'illustration.
2. Source : « Jeff Bezos : I’ve made billions of dollars of failures at Amazon » The Guardian Décembre 2014.
3. Source : Synergy Research Group, juillet 2018.
4 Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce
BÉNÉFICE D'EXPLOITATION RECORD DE 3,8 MILLIARDS USD POUR AMAZON son concept d'un « écosystème » inter-
Illustration 2 : Résultat d'exploitation trimestriel en milliards USD dépendant. Depuis sa création dans
De T1 2015 au 31 décembre 2018 l'appartement de Ma, Alibaba person-
Mrd. USD nifie l'énergie d'une petite start-up de la
5$ Silicon Valley. Chaque nouvelle activité
lancée par Alibaba garde l'autonomie de
4$
la start-up originale de Ma tout en
produisant des synergies dont peuvent
3$
profiter les autres sociétés du groupe.
C'est le cas par exemple d'Alipay, le
2$
Amazon Web Services représente la moitié du bénéfice d'exploitation d'Amazon service de paiements en ligne d'Alibaba,
1$
lancé un an après Taobao.
Alibaba a compris dès le départ que
0$
Taobao, pour aider les commerçants à
vendre, ne pourrait pas se contenter d'un
-1 $
L'activité internationale d'Amazon reste déficitaire site Web aux couleurs vives adapté aux
-2 $ goûts esthétiques chinois. La plupart des
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 consommateurs chinois ne possédaient
2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018
pas de cartes de crédit, et bon nombre
Résultat d'exploitation total Amazon Web Services (AWS) Amérique du Nord International craignaient que les produits reçus ne
Source : Bloomberg. À titre d'illustration. soient pas à la hauteur de leur publicité.
Alibaba a développé Alipay pour régler
ces deux problèmes. Alipay crée un
Lazada, basé à Singapour, en 2016. L'écosystème commercial
Face à cette avancée, Amazon a service de dépôt fiduciaire dans lequel
d'Alibaba l'argent comptant reçu pour une vente
recentré ses efforts sur l'Inde, dont le
Deux ans après l'entrée en Bourse n'est pas libéré jusqu'à ce que le produit
secteur du commerce en ligne est
d'Amazon en 1997, le groupe chinois arrive en bon état. Le service Alipay était
encore relativement modeste. Il en va
Alibaba a lancé un site Web business- fort rentable à lui seul, mais il a aussi
de même pour Walmart, qui a payé 16
to-business (B2B) destiné aux petits donné un atout supplémentaire à Taobao
milliards de dollars pour une participa-
fabricants désireux d'exporter à par rapport à eBay, qui ne proposait
tion majoritaire dans l'entreprise
l'étranger. Alibaba n'est toutefois devenu aucun service similaire. Aujourd'hui,
indienne d'e-commerce Flipkart. Nous
un géant du commerce que quatre ans Alipay traite 80 % des transactions dans
pensons que Walmart a joué là un coup
plus tard, en 2003, l'année où eBay a tout l'écosystème de marchés en ligne
de maître. S'agissant des marchés
acheté la société chinoise Eachnet.com. d'Alibaba et 60 % de toutes les transac-
émergents, transplanter simplement une
En réponse à cette manœuvre d'eBay, tions mobiles en Chine.6
stratégie commerciale américaine sans
Alibaba a rapidement lancé un marché
connaissances locales peut produire des
en ligne appelé Taobao mettant les Les données des consommateurs sont
résultats décevants. Les deux sociétés
petits commerçants et entrepreneurs en la clé des bénéfices
ont toutefois subi un coup dur fin
relation avec les acheteurs chinois. En La croissance rapide de Taobao et sa
décembre. Le gouvernement indien a
deux ans à peine, Taobao a conquis capacité à prendre eBay à contrepied
revu les règles qui interdisent essentiel-
près de 60 % du marché chinois des étaient extraordinaires, et l'entreprise
lement aux sociétés étrangères comme
petites entreprises vendant aux consom- est devenue extrêmement rentable.
Amazon et Walmart de vendre des
mateurs (appelé un peu à tort Comme eBay, Taobao ne possédait pas
marchandises par l'intermédiaire de
consumer-to-consumer, C2C), forçant de stocks dans des entrepôts coûteux.
sociétés indiennes dans lesquelles elles
eBay à fermer Eachnet.com en 2006.5 Les marges d'exploitation élevées de
possèdent une participation.4 Si cette
Taobao proviennent des données des
règle est maintenue, elle pourrait Alibaba doit sa capacité à changer rapi- consommateurs et des services publici-
réduire considérablement les opportu- dement de direction pour lancer Taobao taires qu'il vend aux commerçants
nités que ces deux sociétés percevaient aux convictions de son fondateur Jack désireux de se démarquer de la foule en
en Inde. Ma, adepte de l'expérimentation et de ligne. Les recettes publicitaires ont
4. Source : Singh M. « Amazon and Flipkart face uncertainty as India readies new rules for foreign ecommerce companies » Venture Beat Janvier 2018.
5. Source : Analysys International Août 2007.
6. Sources : « China 3rd Party Mobile Payment Report. » iResearch 2017.
Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce 5
aussi apporté un soutien au marché numériser l'ensemble de la chaîne d'ap-
business-to-consumer (B2C) d'Alibaba, provisionnement, en ligne comme hors Ant Financial
Tmall, lancé en 2008. La vaste base de ligne, et à recueillir des données plus En 2011, Alibaba a pris la déci-
données de consommateurs chinois détaillées sur les consommateurs. La sion controversée de céder la
d'Alibaba permet à des marques occi- capacité d'Alibaba à suivre et à analyser propriété d'Alipay à une
dentales comme Apple et Nike de mieux de grandes quantités de données sur les nouvelle entité placée sous le
cibler cette classe de consommateurs produits et les consommateurs l'aide à contrôle exclusif de Jack Ma.
en pleine expansion tout en versant des supprimer les goulots d'étranglement par Cette société, appelée
commissions à Tmall. une logistique intelligente, une gestion aujourd'hui Ant Financial et
électronique des stocks, l'anticipation détenue à 33 % par Alibaba,
Et voici où nous en sommes aujourd'hui : des tendances de consommation et des s'est développée au-delà des
la constellation de marchés en ligne expériences d'achat personnalisées. paiements mobiles pour
d'Alibaba a généré un volume de ventes
Nous pensons que les magasins Hema
accorder des prêts aux consom-
brut de 4 800 milliards CNY (768
d'Alibaba pourraient servir d'inspiration à mateurs et aux petites
milliards USD) sur son exercice 2018
clôturé en mars dernier. Cela représente Amazon pour la transformation de sa entreprises. Les utilisateurs
75 % des 5 700 milliards CNY du chaîne d'épiceries Whole Foods. Lancés d'Alipay, par exemple, peuvent
secteur chinois du commerce en ligne, en 2015, les magasins Hema sont à la bénéficier de lignes de crédit
et plus qu'Amazon et eBay combinés.7 fois des centres de distribution pour la renouvelables pour leur argent
livraison des commandes en ligne et des liquide et toucher des intérêts
La numérisation du commerce traditionnel plateformes hors ligne permettant aux sur le solde inutilisé du plus
Alibaba a établi un nouveau record en consommateurs de découvrir les nouvelles grands fonds monétaire du
2018 avec 30,8 milliards de dollars de marques, de choisir des produits frais et monde, Yu'eBao. Ant Financial
vente lors de la « Journée des céliba- de se restaurer à l'intérieur même des a accordé aujourd'hui 95
taires », véritable fête du shopping en magasins. Des chefs cuisiniers présents milliards de dollars en prêts aux
ligne lancée par Alibaba en 2009. Cela sur place préparent des repas avec les consommateurs, plus que la
représente plus que le total des deux ingrédients que les clients viennent deuxième banque chinoise.9 Ant
plus grosses journées de shopping aux d'acheter. Les clients de Hema utilisent Financial devrait se lancer en
États-Unis, le Black Friday et le Cyber une application pour leurs achats en Bourse, mais les tensions
Monday. L'année dernière, pour célébrer magasin. Cette application enregistre commerciales entre les États-
la Journée des célibataires, Alibaba a leurs achats et préférences, énumère les Unis et la Chine ont retardé son
organisé un gala avec Mariah Carey et ingrédients des produits et leur origine, et introduction en Bourse (IPO).
présenté son expansion de « nouveau leur permet de payer par Alipay ou en
commerce » dans les magasins utilisant la reconnaissance faciale. Selon School. Depuis lors, ils ont transformé
« physiques » traditionnels. Alibaba, le chiffre d'affaires au mètre MercadoLibre, initialement un site d'en-
carré de Hema est cinq fois supérieur à chères en ligne, pour en faire le plus
Bien avant qu'Amazon ne rachète Whole celui des autres épiceries en Chine. Les grand marché en ligne d'Amérique
Foods, Alibaba investissait déjà dans des personnes qui achètent en ligne dans un latine, rivalisant avec Amazon.
chaînes de grande distribution comme le rayon de 3 km (2 miles) peuvent se faire
semi-grossiste Sun Art (similaire à livrer à domicile en 30 minutes. Les livrai- Notre équipe Global Growth perçoit
CostCo), l'exploitant de supermarchés sons de commandes en ligne représentent deux ingrédients qui expliquent le
Intime, le revendeur d'électronique actuellement environ 60 % du chiffre succès précoce de MercadoLibre : 1) la
Suning et sa propre chaîne d'épiceries d'affaires de Hema, mais son fondateur, grande importance accordée à une
appelée Hema Xiansheng. En intégrant Hou Yi, souhaite pousser ce chiffre à infrastructure technologique de pointe,
le commerce en ligne et hors ligne,
80 % ou plus.8 et 2) l'adaptation de ses sites Web et de
Alibaba souhaite proposer des produits à
ses services de paiement aux goûts de
tous les consommateurs, quel que soit
leur mode d'achat préféré : commande D'eBay à Amazon : l'évolution l'Amérique du Sud. Pour éviter de repro-
en ligne et livraison à domicile, de MercadoLibre duire les faux pas d'eBay et d'Amazon
commande préparée pour un enlève- Il y a dix ans, lorsque les investisseurs en Chine, il était essentiel de
ment en magasin, ou en rayon pour que appelaient MercadoLibre l'eBay d'Amé- comprendre le contexte local propre à
les clients puissent toucher et ressentir rique du Sud, ils avaient à moitié raison. l'Amérique latine.
les nouvelles marques en personne. Son CEO, Marcos Galperin, avait lancé la
Dans un premier temps, MercadoLibre a
société à l'image d'eBay en 1999 avec
En coulisses, la nouvelle stratégie de laissé aux commerçant le choix de
ses condisciples de la Stanford Business
vente au détail d'Alibaba vise à proposer leurs produits à un prix fixe ou
7. Source: iResearch Mars 2018.
8. Source : Jacobs H. Zheng A. « Alibaba’s futuristic supermarket in China. » Business Insider Mai 2018.
9. Source : Kwan A. « Ant Financial Consumer Lending Reaches $95 Billion. » Bloomberg News Mars 2018.
6 Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce
aux enchères. Il a rapidement découvert des consommateurs. Éconduits par les Vers des flux de trésorerie
que la plupart préféraient des prix fixes. banques, de plus en plus de commer- durables
MercadoLibre a aussi changé la façon çants se tournent vers MercadoLibre Nos différentes équipes d'analystes d'ac-
dont les commerçants interagissent pour obtenir des emprunts. tions ont évalué les marges d'exploitation
avec leurs acheteurs. Contrairement à récentes de ces entreprises côte à côte
eBay, MercadoLibre n'a pas permis aux Pour les acheteurs, MercadoLibre vient
de lancer un portefeuille électronique afin de comparer et de contraster les
clients d'interagir directement avec les réalisations de chacune du point de vue
vendeurs parce qu'il a compris que cela qui permet aux utilisateurs de toucher
des intérêts sur l'argent inutilisé, ainsi de la croissance et de la valeur, comme
risquerait de l'exclure entièrement de la l'indique l'Illustration 3. D'emblée, nous
transaction. Au lieu d'interactions que des prêts sans intérêts pour acheter
des produits auprès des commerçants avons été frappés par l'impact que le
directes, il a mis en place des tableaux modèle commercial d'Amazon, gourmand
de messages et de questions-réponses de MercadoLibre. Vu les taux d'intérêt
élevés actuels en Amérique latine, les en investissements matériels, a eu
que les acheteurs ont trouvés utiles. pendant longtemps sur ses marges béné-
prêts sans intérêts sont particulièrement
Avec le temps, afin d'attirer davantage de intéressants pour les consommateurs. ficiaires. Par comparaison avec Alibaba,
commerçants vers ses marchés en ligne Cette facilité de transaction renforce Amazon semble anémique. On remarque
les plus fréquentés en Argentine, au aussi la fidélité des clients, réduisant le également les marges en baisse d'Alibaba
Brésil et au Mexique, MercadoLibre a risque que les consommateurs migrent et les marges négatives récentes de
développé des solutions logistiques d'ex- vers des sites rivaux comme Amazon. MercadoLibre. Au vu de ces trajectoires
pédition par le biais de sa division divergentes, nous avons demandé à nos
MercadoEnvios pour garantir le respect Ces nouvelles approches des services analystes d'expliquer leurs points de vue
des délais de livraison des commerçants financiers sont l'une des raisons pour et leurs raisons de rester optimistes quant
et améliorer ainsi l'expérience des lesquelles notre équipe Global Growth aux flux de trésorerie futurs.
consommateurs. Il a également généré pense que MercadoLibre offre un moyen
efficace de s'exposer au commerce en Les bénéfices d'Amazon prennent de
des synergies puissantes grâce à l'élan
MercadoPago, sa division de services de ligne en Amérique du Sud. À mesure
que les utilisateurs d'Internet adoptent Depuis son entrée en Bourse, les inves-
paiement. Tout comme Alipay pour tissements importants d'Amazon dans la
Alibaba, MercadoPago propose un service le commerce en ligne et mobile en
Amérique latine, nous pensons que technologie, la logistique et les
de dépôt fiduciaire aux clients qui nouveaux produits ont pesé pendant
souhaitent utiliser de l'argent liquide. MercadoLibre pourrait s'attirer la majo-
rité de ces acheteurs. longtemps sur son résultat
Aujourd'hui, MercadoPago facilite environ
90 % des transactions passant par les DES MARGES D'EXPLOITATION RADICALEMENT DIFFÉRENTES
plateformes en ligne de MercadoLibre.10 POUR LES TROIS TITANS DU COMMERCE
Illustration 3 : Le modèle commercial gourmand en capital d'Amazon se distingue de ses pairs
Une nouvelle technologie financière Du 30 septembre 2013 au 31 décembre 2018
Marge d'exploitation %
Selon notre équipe Global Growth, les
60 %
avancées de MercadoLibre dans les
nouvelles technologies financières sont 50 %
particulièrement prometteuses. La
moitié de la population d'Amérique 40 %
latine ne possède toujours pas de
comptes bancaires ni de cartes de 30 %
crédit, et les économies de la région
reposent encore en grande partie sur les 20 %
paiements en liquide. Pour les entrepre-
neurs travaillant en liquide, le problème 10 %
est que les banques prêtent difficile-
0%
ment des fonds de roulement sans un
historique démontré d'opérations
-10 %
bancaires. MercadoLibre, par contre, Sept. Janv. Mai Sept. Janv. Mai Sept. Janv. Mai Sept. Janv. Mai Sept. Janv. Mai Sept. Déc.
possède les données nécessaires pour 2013 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018
déterminer la solvabilité grâce à son Alibaba Amazon MercadoLibre
historique de ventes en ligne et aux avis Source : FactSet. À titre d'illustration.
10. Source : MercadoLibre Novembre 2018.
Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce 7L'effet Amazon
Amazon a fait sensation en 2017 en rachetant Whole Foods, Safeway en 2015. Mais avec 12 milliards de dollars de dettes,
surnommé « Whole Paycheck » (« Tout un salaire ») en raison le projet de Cerberus de se défaire d'Albertsons par une intro-
du coût élevé de ses produits bio et de ses protéines d'origine duction en Bourse a échoué.
éthique. Amazon s'est ainsi lancé d'un seul coup dans l'épi-
Il s'avère que la taille ne suffit pas à réussir, comme le
cerie « physique » traditionnelle que son service de livraison
démontre l'avancée de Kroger dans l'épicerie en ligne. Nous
Amazon Fresh peinait à révolutionner. Le marché l'a bien
pensons qu'il est indispensable d'investir dans la technologie
compris. Ces dernières années, les chaînes de magasins d'épi-
pour amplifier les économies d'échelle et offrir les avantages
cerie, de pharmacies ou encore les compagnies d'assurance
du numérique auxquels les consommateurs s'attendent
santé cotées en Bourse ont vu leurs cours s'effondrer chaque
aujourd'hui. Kroger prend ces mesures par des acquisitions et
fois que les médias faisaient état d'un intérêt manifesté par
des partenariats ambitieux. En mai dernier, Kroger a acheté
Amazon, comme l'indique l'Illustration 4. Il est clair que le
une participation minoritaire dans l'épicier en ligne britannique
marché prend très au sérieux la capacité d'Amazon à boule-
Ocado et conclu un accord exclusif pour la construction de
verser le commerce.
20 entrepôts automatisés aux États-Unis à l'appui de son acti-
Évidemment, Amazon n'est pas le seul perturbateur. L'autopsie vité en ligne. L'utilisation de robots pour préparer et
de dix ans de faillites dans le commerce traditionnel montre que conditionner les commandes de produits devrait permettre à
bon nombre des victimes étaient des sociétés non cotées criblées Kroger de maîtriser ses coûts de main-d'œuvre et d'améliorer
de dettes. Dans un environnement stable, le rachat avec effet de ses marges. Les clients de Kroger n'auront aucune interaction
levier d’une entreprise en perdition peut être une bonne idée. avec les robots de ses entrepôts, mais ses clients en ligne de
Cependant, dans le monde actuel de commerce numérisé en Scottsdale, Arizona, reçoivent déjà leurs commandes livrées
constante mutation, l’obligation de gérer une dette trop impor- par les voitures sans chauffeur de Kroger. Kroger teste les
tante peut s’avérer nuisible si l’on n’investit pas en même temps livraisons sans chauffeur pour jauger la réaction des clients
dans les nouvelles technologies. avant de l'étendre à un plus grand nombre de magasins.
Ce fut notamment le cas de la chaîne américaine d'épiceries Sentant venir une bonne affaire possible, notre équipe Value a
Albertsons. Le groupe de capital-investissement Cerberus, mis Kroger sous la loupe après l'annonce du rachat de Whole
société mère d'Albertsons après son rachat par effet de levier, Foods par Amazon. Nos analystes pensent que l'impact
pensait à juste titre que les économies d'échelle étaient perturbateur d'Amazon pourrait pousser à la hausse le cours
essentielles pour survivre à l'ère de Walmart. Depuis 2014, de certaines entreprises viables, alors que l'approche de crois-
des douzaines de chaînes d'épiceries régionales américaines sance d'Amazon ne leur semble pas sensée du point de vue
ont fait faillite, comme par exemple les chaînes Winn-Dixie et des valorisations. Ils voient en Kroger un survivant qui pourrait
Bi-Lo de Southeastern Grocers. Pour éviter un sort semblable, même prospérer malgré la menace d'Amazon, principalement
Albertsons est devenu la deuxième plus grande chaîne d'épi- en raison de sa taille et de ses investissements stratégiques
ceries traditionnelle derrière Kroger après sa fusion avec dans les nouvelles technologies.
L'EFFET AMAZON – DANS LES SECTEURS DE L'ÉPICERIE, DE LA PHARMACIE ET DE L'ASSURANCE
Illustration 4 : Baisse des cours après des annonces d'Amazon ayant bouleversé les marchés
Le schéma présente l'historique des cours de certaines des sociétés touchées entre la date de l'annonce et un mois après l'annonce.
Les cours sont normalisés à 100 à la veille de l'annonce.
USD Date : 16/06/17 Date : 31/01/18 Date : 28/06/18
105 $ Annonce : Amazon rachète Whole Foods Markets. Annonce : Amazon s'unit à JP Morgan et Annonce : Amazon rachète la
Berkshire Hathaway pour réduire les frais pharmacie en ligne Pillpack.
de santé aux États-Unis.
100 $
95 $
90 $
85 $
80 $
15 19 21 23 27 29 3 5 7 11 13 29 31 2 6 8 12 14 16 20 22 27 29 3 5 9 11 13 17 19 23 23 27
Jun 2017 Juil. Janv. 2018 Févr. Jun 2018 Juil.
Kroger Walmart Target MetLife United Express CVS Walgreens
Health Scripts
Source : Bloomberg. Les cours historiques sont présentés un mois après une annonce d'Amazon. Les cours sont normalisés à 100 à la date de l'annonce. À titre d'illustration.
8 Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerced'exploitation. Jeff Bezos doit préserver Que peut faire Alibaba pour renvoyer Néanmoins, notre équipe Global Growth
en permanence un équilibre entre ses marges à la hausse ? Notre équipe est convaincue que ces investissements
déployer des capitaux pour assurer la Marchés Émergents entrevoit plusieurs pourront porter leurs fruits en amélio-
croissance et se retenir pour augmenter pistes, en commençant par le dévelop- rant l'expérience des clients et en
les bénéfices à court terme. Dans ce pement de son activité d'informatique attirant un plus grand nombre de
contexte, nos analystes Growth US cloud en Chine. Alibaba compte égale- commerçants.
pensent que les métriques de valorisation ment aider les commerçants plus
traditionnelles, comme les rapports cours/ traditionnels à informatiser leurs propres La révolution du commerce s'accélère
bénéfices et valeur d'entreprise/EBITDA, chaînes d'approvisionnement en Le marché numérisé actuel a provoqué
ne sont pas des indicateurs fiables pour back-office par une logistique intelli- un bouleversement radical des compor-
Amazon.11 Selon nos analystes, ces tements d'achat au cours de la dernière
gente et en augmentant la fréquentation
métriques ne donnent tout simplement décennie, et ce changement continue
en front-end grâce au trésor de données
pas une image fiable du potentiel de de s'accélérer. Les consommateurs
de consommateurs d'Alibaba et à ses
bénéfices à long terme d'Amazon. peuvent désormais recevoir des articles
analyses en nuage. Pour nous, Alibaba
n'est pas tellement un ensemble de personnalisés et accéder aux produits
L'augmentation des marges bénéficiaires
marchés en ligne et de centres de distri- plus rapidement et plus facilement que
d'Amazon l'année dernière en est la
bution physiques, mais plutôt un jamais. Les pionniers de la technologie
preuve. Le bénéfice d'exploitation a
écosystème axé sur les données qui tels qu'Amazon, Alibaba et
atteint un niveau record de 3,8 milliards
de dollars au quatrième trimestre de génère des bénéfices grâce à la numéri- MercadoLibre ont instauré de nouvelles
l'année dernière, le cinquième trimestre sation et à la technologie tout en normes sur les plus grands marchés du
consécutif de bénéfices supérieurs à 1 améliorant l'expérience de ses clients. monde. Ils améliorent en permanence
milliard de dollars pour Amazon depuis l'expérience des consommateurs en
le quatrième trimestre 2017. Nos Construire des entrepôts pour rester anticipant leurs préférences, en bais-
analystes Growth US pensent que au top sant les prix et en accélérant la
l'envol annoncé des marges d'Amazon MercadoLibre investit actuellement livraison. Ces entreprises investissent
commence enfin grâce aux recettes dans la logistique de transport et dans des sommes considérables dans l'inno-
publicitaires, aux marges bénéficiaires les mesures d'incitation aux clients afin vation, parfois aux dépens des
d'AWS et à la vente de produits tiers à de conforter son avance sur ses concur- bénéfices à court terme, et relèvent
marge élevée. rents tels qu'Amazon. S'inspirant ainsi la barre pour l'ensemble du
d'Amazon, MercadoLibre construit de secteur en transformant les attentes des
L'écosystème axé sur les données
nouveaux entrepôts devant servir de clients. Nous pensons qu'il est utile de
d'Alibaba
sites de transbordement. Il reçoit les suivre de près chacune de ces entre-
À l'inverse de l'envolée récente des
produits des commerçants à une extré- prises pour prévoir l'évolution future du
bénéfices d'Amazon, le bénéfice
mité, les traite et livre les commandes commerce de détail.
d'exploitation d'Alibaba a souffert
plus efficacement aux clients à l'autre
récemment des dépenses consacrées à
extrémité. Le coût de construction de
des activités à l'extérieur de son marché
de base en Chine, par exemple ces centres d'exécution et l'offre de
l'infrastructure logistique, les services livraison gratuite aux clients ont toute-
de livraison de produits alimentaires en fois sérieusement entamé les marges
concurrence avec un rival soutenu par bénéficiaires l'année dernière.
Tencent, ou encore Lazada en Asie. Il
faudra probablement des années pour
que ses magasins de « nouveau
commerce » génèrent des bénéfices.
Face à des concurrents agiles aux
poches bien remplies, Alibaba doit
dépenser pour préserver la satisfaction
de ses clients existants et en attirer de
nouveaux.
11. Le rapport cours/bénéfices est un ratio de valorisation qui compare le cours actuel d'une entreprise à ses bénéfices par action. La mesure d'entreprise est un indicateur de la valeur
totale d'une entreprise. Il sert souvent d'alternative plus complète à la capitalisation boursière. L'EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements) est un
indicateur de la performance financière globale d'une entreprise. Il est utilisé comme alternative aux seuls bénéfices ou revenus nets dans certaines circonstances.
Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce 9Franklin Templeton Thinks : Marchés d'Actions présente les points de vue de nos
équipes d'investissement en actions sur les économies développées et émergentes, les
différents secteurs et les entreprises. Chaque numéro trimestriel met en exergue de
nouvelles réflexions que nos analystes et gestionnaires de portefeuilles apportent à la
recherche active sur les titres, pour analyser les risques et les opportunités dans une
perspective de croissance et de valeur.
Principaux collaborateurs à ce numéro
Stephen H. Dover, Purav A. Jhaveri, Dan H. Searle, Mary Killian Tek Khoan Ong, Katherine S. Owen,
CFA CFA, FRM CFA CFA CFA
Analyste
Responsable des Stratégie Analyste Directeur de la Gestionnaire de
Franklin Equity Group
actions d'investissement / Recherche portefeuille / Analyste
Franklin Equity Group
Franklin Templeton Gestionnaire de Franklin Templeton Templeton Global
Investments portefeuille Emerging Markets Equity Group
Franklin Templeton Equity
Investments
10 Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerceQUELS SONT LES RISQUES ?
Tout investissement comporte des risques, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi. Les cours des actions
fluctuent, parfois de manière rapide et spectaculaire, en raison de facteurs affectant certaines entreprises, des industries ou
secteurs particuliers ou la conjoncture générale du marché. Les investissements à l'étranger comportent des risques spéci-
fiques, comme les variations des taux de change, l'instabilité économique et l'évolution de la situation politique. Les
investissements sur les marchés émergents présentent d'ailleurs des risques accrus par rapport aux mêmes facteurs, en plus
de ceux associés à leur taille inférieure et à leur liquidité plus limitée. Les placements dans des secteurs à forte croissance
comme les technologies (secteur historiquement volatil) peuvent connaître des fluctuations boursières accrues, notamment
sur le court terme, en raison de la vitesse de développement des produits et des évolutions des réglementations publiques
dans le sillage d'avancées scientifiques ou technologiques ou de l'accord des autorités de tutelle pour les nouveaux médica-
ments et dispositifs médicaux.
MENTIONS LÉGALES IMPORTANTES
Ce document reflète les analyses et opinions des auteurs au 14 février 2019, et peut différer des opinions d'autres gestion-
naires de portefeuille, équipes de gestion ou plateformes de Franklin Templeton Investments.
Les conditions économiques et de marché étant susceptibles d'évoluer rapidement, les analyses et opinions fournies sont
seulement valables à la date du 14 février 2019 et peuvent changer sans préavis. Même si nous les considérons comme
fiables, nous ne pouvons ni attester ni garantir l'exhaustivité et la précision des exposés de fait.
Les entreprises et études de cas présentées ici sont utilisées uniquement à des fins d'illustration ; tout investissement peut ou
non être détenu par tout portefeuille conseillé par Franklin Templeton Investments. Les opinions ne sont destinées qu'à fournir
un aperçu de la manière dont les titres sont analysés. Les informations fournies ne constituent ni une recommandation ni des
conseils individuels en investissement pour tout titre, stratégie ou produit de placement spécifique. Elles n'indiquent pas les
intentions de négociation de tout portefeuille géré par Franklin Templeton. Ce document ne constitue pas une analyse complète
des données relatives à un secteur, un titre ou un investissement et ne doit pas être considéré comme une recommandation
d'investissement. Ce document a pour but de fournir un aperçu du processus de sélection du portefeuille et de recherche. Les
exposés de faits proviennent de sources considérées comme fiables, mais leur exhaustivité ou leur exactitude n'ont pas fait
l'objet d'une vérification indépendante. Ces opinions ne peuvent pas être considérées comme un conseil en investissement ni
une offre pour tout titre spécifique. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
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Marchés boursiers / Trois titans de la technologie révolutionnent le commerce 11MENTIONS LÉGALES IMPORTANTES Ce document est fourni uniquement dans l'intérêt général et ne saurait constituer un conseil d'investissement indivi- duel, une recommandation ou une incitation à acheter, vendre ou détenir un titre ou à adopter une stratégie d'investissement particulière. Il ne constitue pas un conseil d'ordre juridique ou fiscal. Les opinions présentes dans le document sont celles des gérants mentionnés et les commentaires, analyses et opinions sont valables à la date de la publication et peuvent être modifiés sans préavis. Les informations contenues dans ce document ne constituent pas une analyse complète des événements survenant dans les divers pays, régions ou marchés. Tout investissement comporte un risque, y compris celui de ne pas récupérer le capital investi. Les données de tierces parties peuvent avoir été utilisées dans la préparation de ce document et Franklin Templeton Investments (« FTI ») n'a pas vérifié, validé ni audité de manière indépendante ces données. FTI décline toute responsabilité quant aux éven- tuelles pertes dues à l'utilisation de ces informations et la pertinence des commentaires, analyses et opinions contenus dans ces documents est laissée à la seule appréciation de l'utilisateur. Les produits, services et informations peuvent ne pas être disponibles dans toutes les juridictions et sont fournis en dehors des États-Unis par d'autres sociétés affiliées de FTI et/ou leurs distributeurs, dans la mesure où la réglementa- tion/législation locale l'autorise. Veuillez consulter votre conseiller financier ou votre interlocuteur de Franklin Templeton Institutional pour toute information supplémentaire sur la disponibilité des produits et services dans votre juridiction. Émis aux États-Unis par Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, Californie 94403- 1906, (800) DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com - Franklin Templeton Distributors, Inc. est le principal distributeur des produits enregistrés aux États-Unis de Franklin Templeton Investments, disponibles uniquement dans les juridictions dans lesquelles est permise une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de ces produits, en vertu des lois et règlements applicables. Australie : Émis par Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN 87 006 972 247) (titulaire de licence des services financiers australiens n° 225328), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000. Autriche/Allemagne : Émis par Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D-60325 Francfort-sur-le-Main, Allemagne. Agréé en Allemagne par IHK Frankfurt M. sous le numéro D-F-125-TMX1-08. Canada : Émis par Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, Fax : (416) 364-1163, (800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. Dubaï : Émis par Franklin Templeton Investments (ME) Limited, agréée et réglementée par l'Autorité des services finan- ciers de Dubaï. Bureau à Dubaï : Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubaï, Émirats arabes unis, Tél. : +9714-4284100, Fax : +9714-4284140. France : Émis par Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, 75002 Paris, France. Hong Kong : Émis par Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hong Kong. Italie : Émis par Franklin Templeton International Services S.à.r.l. – succursale en Italie, Corso Italia, 1 – Milan, 20122, Italie. Japon : Émis par Franklin Templeton Investments Japan Limited. Corée : Émis par Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Séoul, Corée 150-968. Luxembourg/Benelux : Émis par Franklin Templeton International Services S.à r.l. – Supervisée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier - 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luxembourg - Tél. : +352-46 66 67-1 - Fax : +352-46 66 76. Malaisie : Émis par Franklin Templeton Asset Management (Malaisie) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Pologne : Émis par Templeton Asset Management (Pologne) TFI S.A., Rondo ONZ 1 ; 00-124 Varsovie. Roumanie : Émis par la succursale de Franklin Templeton Investment Management Limited à Bucarest, 78-80 Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, 011017 Bucarest 1, Roumanie. Enregistrée auprès de l'autorité de surveillance financière roumaine sous le nº PJM01SFIM/400005/14.09.2009, agréée et réglementée au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority. Singapour : Émis par Templeton Asset Management Ltd. enregistrée sous le n° (UEN) 199205211E. 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, 038987, Singapour. Espagne : Émis par la succursale de Franklin Templeton Investment Management, professionnel du secteur financier placé sous la supervision de la CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madrid. Afrique du Sud : Émis par Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd, prestataire de services financiers agréé. Tél. : +27 (21) 831 7400, Fax : +27 (21) 831 7422. Suisse : Émis par Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurich. Royaume-Uni : Émis par Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), siège social : Cannon Place, 78 Cannon Street, Londres EC4N 6HL. Agréée et réglementée au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority. Pays nordiques : Émis par Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), succursale de Suède, Blasieholmsgatan 5, SE-111 48 Stockholm, Suède. Tél. : +46 (0) 8 545 01230, Fax : +46 (0) 8 545 01239. FTIML est une société agréée et régle- mentée au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority et autorisée à offrir certains services d'investissement au Danemark, en Suède, en Norvège et en Finlande. Territoires amé- ricains d'outre-mer : Aux États-Unis, cette publication est mise à la disposition des intermédiaires financiers uniquement par Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Floride 33716. Tél. : (800) 239-3894 (appel gratuit aux États-Unis), (877) 389-0076 (appel gratuit au Canada), Fax : (727) 299-8736. Les investissements ne sont pas assurés par la FDIC, peuvent perdre de la valeur et ne sont pas garantis par la banque. La distribution en dehors des États-Unis peut être effectuée par Templeton Global Advisors Limited ou d'autres sous-distributeurs, intermédiaires, fournisseurs ou investisseurs professionnels engagés par Templeton Global Advisors Limited pour distribuer des parts et actions de Franklin Templeton dans certaines juridictions. Il ne s'agit pas d'une offre de vente ni d'une sollicitation d'acquisition de titres dans une juridiction l'interdisant. © 2019 Franklin Templeton Investments. Tous droits réservés. FTEQ_1QA4_0219
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