Carmignac Portfolio Credit : La lettre des gérants

Aller à une section de la page                              RAPPORT TRIMESTRIEL
                                                                                                       27.07.2021

         Carmignac Portfolio Credit : La lettre des gérants

         Auteur(s)
         Pierre Verlé, Alexandre Deneuville

         Publié
         27 Juillet 2021

         Longueur
            3 minute(s) de lecture

         +1,55%

         Performance de Carmignac Portfolio Credit
         au 2ème trimestre 2021 pour la part A EUR Acc.

         +0,57%

         Performance de l’indicateur de référence
         au 2ème trimestre 2021 pour 75% ICE BofA Euro Corporate Index, 25% ICE BofA Euro High Yield
         Index. Coupons réinvestis. Rebalancé trimestriellement.

         +2,82%

         Performance du Fonds depuis le début de l’année
         versus 0,43% pour son indicateur de référence

Que s’est-il passé sur le second trimestre 2021 ?

Le deuxième trimestre 2021 fut similaire aux trois premiers mois de l’année à bien des égards.
Les valorisations sont restées globalement élevées sur les marchés du crédit. Bien que les
principales marges de crédit soient plutôt basses en moyenne, nos marchés se caractérisent
toujours par une segmentation très marquée entre des situations apparemment sûres,
où les cours offerts frôlent parfois l’absurdité, et des configurations qui semblent
plus complexes et sont souvent délaissées.

Cette segmentation s’explique par le fait que le recours systématique aux liquidités des banques
centrales constitue la réponse privilégiée aux chocs économiques depuis dix ans. Les
investisseurs en quête de revenus – de plus en plus rares sur tous les marchés financiers – ont
été amenés à privilégier la catégorie d’actifs du crédit. Il s’ensuit que les valorisations ont chuté à
des niveaux si bas que la plupart des investisseurs estiment qu’ils n’ont plus les moyens de subir
des défaillances au sein de leurs portefeuilles : une fois les frais déduits des maigres marges de
crédit proposées, un seul défaut peut faire disparaître plusieurs années de performance pour un
fonds benchmarké. En conséquence, et assez paradoxalement, une forte aversion au risque
coexiste avec une chasse frénétique au rendement. Il en découle que le sous-groupe du marché
plus complexe et nécessitant une analyse plus approfondie se trouve délaissé, ce qui crée des
poches de valeur.

En conséquence, sur les marchés du crédit, le « bêta », ou l’exposition générale à l’ensemble du
marché, est de moins en moins source de valeur, à l’inverse de l’« alpha », c’est-à-dire le choix de
valeurs individuelles et une sélection avisée des émetteurs proposant un rapport
risque/rendement attrayant. Rien de nouveau sous le soleil, finalement. Le marché a fonctionné
de cette manière pendant de longues périodes depuis la crise financière de 2008 et nous avons
conçu Carmignac Portfolio Credit justement pour disposer de la flexibilité requise afin de dégager
de l’alpha à partir d’un large univers de placement, tout en ayant la faculté de réduire notre
exposition si le marché n’offre pas suffisamment de valeurs intéressantes pour que le fonds soit
totalement investi.

      Nous avons conçu Carmignac Portfolio Credit justement
      pour disposer de la flexibilité requise afin de dégager de
      l’alpha à partir d’un large univers de placement, tout en
      ayant la faculté de réduire notre exposition si le marché
      n’offre pas suffisamment de valeurs intéressantes pour
      que le fonds soit totalement investi

La stratégie que nous appliquons depuis début 2021

        Sur ces marchés du crédit segmentés, nous avons ramené notre exposition à des niveaux
        prudents, en recourant à la couverture et à notre coussin de liquidités. Dans le même temps,
        nous identifions régulièrement des profils de risque/rendement attrayants à ajouter au Fonds, ce
        qui fait que notre portefeuille global reste rentable après déduction du coût de la couverture et du
        manque à gagner éventuel lié aux liquidités non investies.

        En conclusion, nous souhaitons aborder la préoccupation qu’ont exprimée de nombreux
        investisseurs ces derniers mois, concernant les risques d’une pression inflationniste et d’une
        volatilité accrue des taux d’intérêt pour le Fonds. Certes, ces facteurs ont pesé sur les
        performances des fonds de nombreux concurrents depuis le début de l’année, mais ils ont
        largement épargné Carmignac Portfolio Credit.

        Nous y voyons deux explications. Premièrement, nous avons par nature une sensibilité inférieure
        à celle de notre indicateur de référence (et à la plupart de nos concurrents) en raison de notre
        forte exposition brute aux obligations à haut rendement (la couverture maintenant notre
        exposition nette à un degré bien inférieur). Nous sommes également bien investis dans le crédit
        structuré, lequel est à taux variable et ne comporte aucun risque de taux d’intérêt.
        Deuxièmement, nous nous concentrons sur des émetteurs qui tendent à se révéler plutôt
        sensibles au cycle économique et à profiter de l’inflation, par exemple les entreprises du secteur
        de l’énergie ou celles qui ont bénéficié des achats des investisseurs positionnés sur la
        réouverture des économies après la pandémie. Nous pensons donc que notre sensibilité affichée
        exagère largement notre sensibilité réelle aux taux d’intérêt.

        Ce facteur constitue un moteur de la surperformance de Carmignac Portfolio Credit depuis le
        début de l’année et, loin de le considérer comme un risque, nous estimons, toutes choses égales
        par ailleurs, pouvoir être en mesure de maintenir notre performance absolue et relative même si
        les pressions inflationnistes perdurent.

Carmignac Portfolio Credit

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Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc

ISIN: LU1623762843

                                          2017           2018            2019            2020           2021 (YTD)             ?

   Carmignac Portfolio
                                         +1.79 %        +1.69 %        +20.93 %        +10.39 %              +3.42 %
   Credit A EUR Acc

   Indicateur de référence               +1.13 %        -1.74 %         +7.50 %         +2.80 %              +0.65 %

                                                                  3 ans                  5 ans                  10 ans

   Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc                         +10.71 %                     -                      -

   Indicateur de référence                                      +3.14 %                      -                      -

Les performances passées ne préjugent pas des performancesfutures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée
appliqués par le distributeur).

Source : Carmignac au 30/09/2021

Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
    ISIN: LU1623762843

     Risque plus faible Risque plus élevé
    Durée  minimum de
     Rendement potentiellement plus faible
    placement
     Rendement potentiellement plus élevé
    recommandée
      1
      2
      3
    CRÉDIT:   Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face
      4*
    à 5ses engagements.
      6
    TAUX
      7     D’INTÉRÊT: Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en
    cas de mouvement des taux d'intérêt.

    PERTE EN CAPITAL: Le portefeuille ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du
    capital investi. La perte en capital se produit lors de la vente d’une part à un prix inférieur à
    son prix d’achat.

    RISQUE DE CHANGE: Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements
    directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de
    valorisation du Fonds.

    Le Fonds présente un risque de perte en capital.

    * Echelle de risque du DICI (Document d’Informations Clés pour l’Investisseur). Le risque 1 ne signifie pas un
    investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps.

Source: 30/06/2021
¹Indicateur de référence : 75% ICE BofA Euro Corporate Index, 25% ICE BofA Euro High Yield Index. Coupons réinvestis. Rebalancé
trimestriellem.
²31/07/2017.

Ce t a r t icle e st de st iné à de s clie nt s pr ofe ssionne ls. Ce t a r t icle e st un ma t é r ie l publicit a ir e . Cet article ne peut être reproduit, en tout ou
partie, sans autorisation préalable de la société de gestion. Il ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil en investissement. Carmignac
Portfolio désigne les compartiments de la SICAV Carmignac Portfolio, société d’investissement de droit luxembourgeois conforme à la directive OPCVM.
Les Fonds sont des fonds communs de placement de droit français conformes à la directive OPCVM. La référence à certaines valeurs ou instruments
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les frais courants et les autres frais sont décrits dans le DICI (Document d’Information Clé pour l’Investisseur). Le prospectus, DICI, et rapports annuels
du Fonds sont disponibles sur le site www.carmignac.com et sur simple demande auprès de la Société de Gestion. • En France : Le prospectus, DICI, et
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Belgique. Informations légales importantes : Cet article est publié par Carmignac Gestion S.A., société de gestion de portefeuille agréée par l’Autorité
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d’investissement agréée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), suivant le chapitre 15 de la loi luxembourgeoise du 17
décembre 2010. « Carmignac » est une marque déposée. « Risk Managers » est un slogan associé à la marque Carmignac. Cet article ne constitue pas
un conseil en vue d’un quelconque investissement ou arbitrage de valeurs mobilières ou tout autre produit ou service de gestion ou d’investissement.
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