Lettre du Gestionnaire 1er Trimestre 2019 - Andrew Dalrymple - TreeTop Asset Management
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Lettre du Gestionnaire
1er Trimestre 2019
Andrew Dalrymple
Le dernier trimestre 2018 a été douloureux pour les investisseurs en actions, et la stratégie en a fortement pâti,
éliminant l’ensemble des profits réalisés durant l’année. Il est donc réconfortant, et très satisfaisant, de voir les
marchés regagner une bonne partie du terrain perdu.
Fort heureusement, comme cela s’est souvent produit ces dix dernières années, les craintes ayant provoqué la
baisse des marchés à la fin de l’année 2018 se sont, jusque-là, avérées sans fondement. Beaucoup ont commenté
un ralentissement en Chine et craint une intensification de la guerre commerciale avec l’Amérique. Après avoir
enregistré une très forte croissance de l’économie américaine au premier semestre 2018, il semblait probable que la
Réserve fédérale continuerait de relever les taux d’intérêt, et ce à un rythme accéléré. Dans cette hypothèse le PIB
chinois devint tout à fait rassurant, et la Fed indique clairement que, les pressions inflationnistes étant faibles, voire
inexistantes, en Amérique, les taux ne risquaient pas d’être augmentés de manière sensible en 2019. Les
rendements obligataires ont reculé, et les marchés actions ont profité d’une excellente période.
Comme souvent, l’impulsion réelle observée en janvier, qui a donné le ton pour le reste du trimestre, est venue de
notre exposition aux actions américaines. Les résultats du quatrième trimestre se sont révélés très bons – plusieurs
des sociétés américaines dans lesquelles nous participons ayant publié d’excellents chiffres. Exact Sciences
(dépistage du cancer du côlon) a vu son chiffre d’affaires augmenter de 71 % en 2018, tandis que Tactile Systems
(traitement du lymphœdème) a déclaré qu’elle escomptait des revenus nettement supérieurs au quatrième
trimestre. Intuitive Surgical (chirurgie robotisée) et Abiomed (pompes cardiaques) ont complété cet excellent
tableau en déclarant une croissance des ventes de matériel médical de 17 % et 30 %, respectivement. Toutes ces
valeurs ont bien progressé en janvier – Exact Sciences, par exemple, ayant gagné 43 %. Par ailleurs, Paypal et Visa
ont toutes deux confirmé la santé solide du secteur des services de paiement.
Le mois de février a vu se dégager des profits supplémentaires alors que les derniers résultats du quatrième
trimestre étaient publiés. Match, le fournisseur de la célèbre application Tinder, a annoncé une augmentation de
17 % du nombre d’abonnés et un chiffre d’affaires en hausse de 21 %. Chegg, qui propose des solutions de formation
en ligne, a également révélé une croissance extrêmement forte et une rentabilité sans précédent. Enfin,
ServiceMaster et Zebra Technologies ont toutes deux enregistré des chiffres spectaculaires, entraînant sur le mois
une progression de 15 % pour les deux valeurs.
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Lettre du Gestionnaire – 1T19
Andrew Dalrymple
Votre Gestionnaire a effectué, début mars, un voyage d’étude en Amérique qui a permis d’identifier plusieurs
prospects au profil solide, comme Dexcom, leader des appareils de mesure du glucose en continu pour les personnes
diabétiques, qui vient d’être rachetée. Le diabète de type 1 est une maladie pouvant s’avérer désastreuse si elle
n’est pas convenablement prise en charge, Dexcom a ainsi mis au point un appareil portable discret qui permet de
mesurer le taux de glycémie en temps réel et de le lire via une application installée sur smartphone. Cet appareil
vient révolutionner le mode de vie des personnes diabétiques en remplaçant le stylo auto-piqueur, douloureux et
insatisfaisant à de nombreux égards. Le titre a fait beaucoup de chemin depuis que la société a commencé à générer
d’importants revenus en 2014. Il n’empêche que son potentiel semble encore étonnamment important, d’autant
plus que la société s’apprête à pénétrer l’énorme marché en pleine expansion du diabète de type 2.
La stratégie a certes connu un nouveau mois positif en mars, mais cette surperformance aurait été plus marquée en
l’absence d’un ou de deux titres plus faibles du secteur médical. Abiomed (pompes cardiaques) et Tactile Systems
(traitement du lymphœdème) ont nettement reculé. Bien qu’ayant réitéré un chiffre d’affaires prévisionnel élevé
début mars, Tactile Systems a toutefois baissé de 30 % durant le mois, sans raison apparente, et Abiomed a
enregistré une baisse après avoir annoncé l’entrée au capital d’un autre spécialiste des pompes cardiaques. Cela a
semblé être une raison insuffisante pour provoquer une diminution de 15 % du cours de l’action.
Cela étant, le reste de nos investissements aux États-Unis ont affiché d’excellentes performances en mars – le titre
Ulta Beauty (distributeur de produits cosmétiques) a subi une forte hausse de 12 %, suivant l’annonce en milieu de
mois de résultats très satisfaisants au quatrième trimestre. Adobe Systems a également déclaré une croissance
solide des ventes au premier trimestre, bien que de récentes acquisitions ayant réduit la marge aient pesé sur la
rentabilité. Enfin, Cintas, leader de la location d’uniformes, a publié de très bons chiffres pour le troisième trimestre
et, portées par un vent frais soufflant sur le marché des actions, Penumbra, Amazon, Zoetis, Paypal et Visa ont
toutes progressé de 5 % à 10 %.
Après avoir affirmé, en fin d’année, que les marchés asiatiques semblaient être très bon marché, nous avons, en
janvier, ajouté au portefeuille TAL Education, l’un des principaux acteurs chinois de la formation en ligne, ainsi que
Hangzhou Robam, premier fabricant d’appareils électroménagers. Fin 2018, presque tous les plus grands acteurs des
marchés asiatiques ont subi de graves revers lors de mouvements boursiers importants et se remettaient
difficilement. Mais dès la fin janvier ils montraient de nouveau des signes encourageants dès la fin janvier. Ainsi,
Alibaba (commerce en ligne) a publié ses résultats de troisième trimestre, montrant des revenus supérieurs de 41 %
à ceux de l’année précédente et un résultat par action en hausse de 32 %. L’action a progressé de 23 % sur le mois.
Le suivant de près, le titre Baozun a gagné 22,5 % en janvier, contrastant avec sa chute de 17 % enregistrée en
décembre.
Les marchés asiatiques ont également profité de la perspective d’un accord commercial entre la Chine et les États-
Unis, ainsi que de l’optimisme accru concernant les prévisions de bénéfices. Bien que rien de concret n’ait encore été
annoncé, il semblerait que les discussions avancent, ce qui est certainement prometteur. Cet apaisement des
tensions a eu un effet particulièrement bénéfique sur nos ADR chinois cotés aux États-Unis, qui sont essentiellement
axés sur le commerce en ligne. Alibaba a gagné près de 10 % en février, et TAL Education de 14,7 %.
Baozun (logistique) a enregistré une hausse de 11 % et vu ses ventes annuelles augmenter de plus de 40 %, tandis
que Li Ning (distributeur de vêtements de sport) a, elle aussi, dépassé les prévisions, permettant à l’action de bondir
de 10 %. Yihai, spécialiste de l’assaisonnement pour fondues chinoises, s’avère le titre le plus performant. Les
restaurants de fondues semblent faire fureur en Chine, ce qui a permis ventes de faire un bond de 63 % en 2018 et
aux bénéfices de plus que doubler. Il arrive que ce type de nouvelles soit déjà anticipé dans les cours, mais pas cette
fois, puisque l’action a augmenté de 41 % rien qu’en mars, devenant la valeur ayant le plus contribué à la
performance de la stratégie sur l’ensemble du trimestre. En Inde l’actualité des entreprises n’a pas eu de fait
marquant si ce n’est que l’indice Sensex s’est a progressé de 8 %, Bata Shoes a pris 9 % et Titan, créateur de montres
et bijoux, a gagné 11 %. Les deux sociétés ont publié, en février, des résultats pour le troisième trimestre totalement
irréprochables.
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Lettre du Gestionnaire – 1T19
Andrew Dalrymple
À la fin du premier trimestre, la stratégie est totalement investie et demeure très orientée vers l’Amérique et
l’Asie, qui restent les deux régions du monde à plus forte croissance. En Asie, la stratégie n’est investie que dans des
sociétés de services aux consommateurs, qui, selon nous, représentent une opportunité de croissance beaucoup
moins cyclique et constante à long terme. Aux États-Unis, l’attention est fortement portée sur les secteurs des
technologies (médicales et autres) et des services, dans lesquels nous pensons que les Américains tendent à exceller.
Nous sommes impatients et espérons pouvoir communiquer de plus amples progrès à la fin du mois de juin.
Les informations contenues dans le document ont une vocation d’information générale qui ne prend pas en compte
les objectifs d’investissement, la situation financière ou les besoins spécifiques d’un investisseur. Ce document ne
doit pas être remis à un investisseur US (tel que défini dans la réglementation américaine). Ce document se base sur
les sources que TreeTop Asset Management S.A. (la « Société ») considère comme fiables et reflètent des opinions du
gestionnaire. Andrew Dalrymple, le gestionnaire, est un employé d’Aubrey Capital Management Limited, une entité
à laquelle la Société a délégué certains mandats de gestion. Ce document, communiqué uniquement dans un but
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évolutions ou performances futures.
Données et informations au 29 mars 2019.
Edité par TreeTop Asset Management SA, Société de gestion d’OPCVM au sens du chapitre 15 de la loi du 17
décembre 2010 – Siège social au 12 rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg.
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