Credit crunch' ou non ? - Financement des investissements
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ANALYSE FEB
Financement des investissements :
‘credit crunch’ ou non ?
Octobre 2013
8,1% II
recul des investissements en comparaison
avec leur niveau le plus élevé avant la crise
13,9% II 8 milliards EUR II
l’augmentation financement obtenu
de l’octroi de crédit par l’émission
aux entreprises d’obligations
(non financières) d’entreprise à long
(par les banques belges) terme en 2012
depuis septembre 2008
-40% II
la diminution du niveau
du BEL-20 par rapport à son
niveau le plus élevé avant 119,2 milliards EUR II
la crise le montant des crédits bancaires
en cours aux entreprises
1.000
milliards EUR II
importance financière
de l’étranger dans
les entreprises
non financières
3% II
le taux moyen
belges sur les nouveaux
crédits aux
entreprises
II Contrairement à plusieurs autres pays de la zone euro,
la Belgique n’est pas confrontée à un véritable
“credit crunch”
II Toutefois, certaines formes de financement
(capital à risque, financement à long terme à taux fixe,…)
et certains groupes
cibles (starters, indépendants,…)
éprouvent plus souvent
des difficultés
II Rétablir la confiance et
renforcer la compétitivité
des entreprises est essentiel
pour garantir un financement aisé
II Les particuliers doivent davantage être encouragés à
investir dans des produits à long terme
et dans du capital à risque et il faut examiner
quelles formes de financement alternatif
peuvent éventuellement être développées
1. Introduction crise exerce un impact non négligeable,
plusieurs défis structurels se profilent qui
L’accès au financement à des prix com- découlent de la nouvelle réglementation
pétitifs est essentiel pour le potentiel relative au secteur financier (ex. Bâle-III,
de croissance d’une économie. Si cette Solvency-II, IORP,…) et diverses initiatives
condition n’est pas remplie, les investisse- sont prises en ce moment pour pouvoir
ments des entreprises (et des ménages et assurer à l’avenir l’accès au financement
des pouvoirs publics) sont mis sous pres- à des prix compétitifs. L’objectif de la
sion : certains seront ajournés ou simple- présente note est d’identifier tous ces pro-
ment annulés. Avec des investissements blèmes et défis et de formuler les recom-
représentant 21% du PIB en 2012 (contre mandations nécessaires en vue d’améliorer
19,8% en France, 17,3% aux Pays-Bas et la situation.
17,2% en Allemagne), l’impact négatif sur
la croissance économique et la création
La crise a eu d’emploi dans notre pays serait considé- 2. Impact de la crise sur
un impact rable : si nous voulons relancer l’écono- le financement
important sur mie, les investissements doivent être remis
la rentabilité en selle. C’est également très important Si nous examinons l’évolution des investis-
pour la recherche et le développement et sements des entreprises, nous constatons
des entreprises
pour l’innovation. Si les entreprises n’ont qu’ils sont gravement affectés par la crise
pas facilement accès au financement, économique. Au creux de la vague, nous
elles risquent de passer à côté d’oppor- avons connu une contraction de plus de
tunités sur le marché et d’accumuler un 15% et aujourd’hui, le niveau reste infé-
retard technologique par rapport à leurs rieur de 9% au pic précédant la crise. La
concurrents étrangers. Elles perdront ainsi dernière enquête conjoncturelle de la FEB
des parts de marché et la réorientation de ne présage pas d’une amélioration rapide :
notre économie vers les marchés d’avenir en effet, aucune des fédérations ne pense
à forte croissance sera moins aisée. que les investissements augmenteront
dans son secteur au cours des six pro-
Le financement des entreprises connaît chains mois. L’incertitude actuelle concer-
aujourd’hui de nombreuses évolutions : la nant les perspectives économiques et le
Niveau le plus élevé enregistré juste avant la crise = 100
105
05 ÉVOLUTION DES INVESTISSEMENTS
DES ENTREPRISES (source : BNB)
100
95
90
85
80
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20 2
20 3
20 1
2
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09
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09
10
10
10
20
FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS : ‘CREDIT CRUNCH’ OU NON ? I 4faible degré d’utilisation de la capacité en dessous de son pic précédant la crise.
de production en sont à l’origine. Cette Les investisseurs ne sont pas disposés à
situation a inévitablement aussi un impact prendre des risques importants et optent
sur la demande de financement émanant de préférence pour des placements sûrs.
des entreprises. La Bourse de Bruxelles a enregistré très
peu de nouvelles introductions en bourse
Les investissements peuvent être financés ces dernières années (hormis le cas de
de différentes manières. La première réside bpost), alors que plusieurs radiations sont
dans les fonds propres que l’entreprise intervenues.
en bénéfice conserve après paiement
de l’impôt des sociétés et rémunération À côté des fonds propres, l’entreprise
des actionnaires. Toutefois, la crise a eu peut aussi choisir de faire appel à
un impact important sur la rentabilité l’emprunt. C’est ainsi que de nombreux
des entreprises : dans de nombreux cas, entrepreneurs, et en particulier des PME,
les coûts (ex. salaires, énergie, matières s’adressent en premier lieu à leur banquier
premières) ont continué à augmenter, alors pour financer leur investissement. Actuel-
que le chiffre d’affaires était fortement sous lement, à l’inverse des pays du Sud de
pression. Il devient donc plus difficile de l’Europe, la Belgique affiche peu de signes
constituer une épargne pour financer les d’un resserrement généralisé du crédit.
investissements futurs – d’autant plus que Ainsi, les crédits en cours aux entreprises
de nouvelles augmentations d’impôts ont ont encore augmenté de plus de 12%
été infligées aux entreprises. depuis septembre 2008, mais cependant
ces deux dernières années ont connu une
L’apport de capitaux frais par des ac- certaine stabilisation. Les taux d’intérêt
tionnaires existants ou nouveaux est la se trouvent à des niveaux historiquement
deuxième manière de financer les inves- bas, mais en revanche les conditions de
tissements. Ici aussi la crise a frappé lour- crédit se sont sensiblement durcies depuis
dement. La confiance n’est toujours pas le début de la crise. La conclusion est que
rétablie sur les marchés financiers : ainsi, les banques continuent à financer de bons
le Bel-20 se situe toujours plus de 45% projets, mais que certaines formes de
OCTROI DE CRÉDITS PAR LES BANQUES RÉSIDENTES
À DES SOCIÉTÉS NON FINANCIÈRES (source : BNB)
20 125
120
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115
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-5 95
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nv
nv
nv
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nv
ja
Pourcentage de variation annuelle (échelle de gauche) Encours en milliards EUR (échelle de droite)
FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS : ‘CREDIT CRUNCH’ OU NON ? I 5financement (ex. les crédits à long terme Au lieu de demander un crédit bancaire,
à taux fixe) et certains groupes cibles nous avons constaté récemment que les
(ex. starters, indépendants et micro-en- entreprises s’adressent de plus en plus
treprises) sont (davantage) en difficulté directement au marché des capitaux et
aujourd’hui. Ces derniers affichent en émettent un emprunt obligataire. Toute-
effet généralement un risque de crédit fois, sachant que ce type d’émission doit
plus élevé (à cause e.a. d’une capacité avoir une ampleur minimale, cette forme
de remboursement plus incertaine, de de financement est principalement desti-
Actuellement,
garanties moindres,…), ce qui a un impact née aux grandes entreprises. Compte tenu
la Belgique sur la décision d’accorder ou non un crédit des taux d’intérêt très bas, ce peut être
affiche peu et sur les conditions de celui-ci. Toutefois, actuellement une alternative intéressante.
de signes d’un l’accès au crédit à des prix compétitifs est
resserrement aujourd’hui menacé par diverses proposi- Enfin, il est essentiel de souligner combien
tions (comme l’introduction possible d’une l’extérieur est important pour le finance-
généralisé du taxe sur les transactions financières) qui ment de nos entreprises. Au quatrième
crédit pourraient affecter sensiblement la renta- trimestre de 2012, les entreprises, les
bilité des banques ou pourraient dissuader ménages et les pouvoirs publics étrangers
des intermédiaires financiers d’encore disposaient de près de 1.000 milliards
intervenir comme ‘market maker’. EUR d’actifs financiers dans des sociétés
non financières belges. Cela reflète deux
Par ailleurs, le Médiateur fédéral du choses. Premièrement, le fait qu’en tant
crédit estime que la communication que petite économie ouverte, nous avons
entre l’entrepreneur et le banquier n’est des liens très forts avec l’étranger (non
pas toujours optimale. Il peut parfois en seulement en termes d’exportations, mais
résulter des frustrations et une perception aussi en ce qui concerne les flux finan-
négative chez les entrepreneurs. Selon ciers). Deuxièmement, notre pays héberge
le Médiateur du crédit, la responsabilité de très nombreuses filiales étrangères dont
en incombe tant à l’entrepreneur qu’au le financement dépend au moins partielle-
banquier. Ainsi, l’entrepreneur doit veiller ment de la société-mère à l’étranger.
à ce que sa demande de crédit soit
totalement en ordre et bien étayée :
dans certains cas, il manque des infor- COMPOSITION DES ACTIFS FINANCIERS
mations cruciales qui empêchent DES ENTREPRISES AU QUATRIÈME
TRIMESTRE 2012
qu’elle soit approuvée. Pour (source : BNB)
sa part, le banquier doit 8,7%
veiller au traitement
rapide du dossier Particuliers
(afin que l’entre-
preneur ne doive Sociétés non
financières
pas attendre des 44,3%
semaines ou pas- Pouvoirs publics
ser de multiples Institutions
coups de télé- 38,3% financières
phone pour obte- Étranger
nir une réponse)
et expliquer, le cas
échéant, pourquoi le
crédit a été refusé. 7,7%
1,0%
FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS : ‘CREDIT CRUNCH’ OU NON ? I 63. Défis à moyen terme projets (e.a. grands projets d’infrastructure
ou industriels ou projets d’utilité publique,
Nous nous sommes intéressés ci-dessus comme les hôpitaux, écoles,…).
à l’impact de la crise sur le financement
des entreprises. L’idée sous-jacente est Les investisseurs institutionnels, comme
que lorsque le redressement économique les fonds de pension et les assureurs,
s’amorcera, ces problèmes (c’est-à-dire disposent d’un patrimoine énorme qu’ils
faible rentabilité, forte aversion au risque, investissent à long terme, dont une partie
capacité de remboursement réduite,…) dans des actions d’entreprises. La direc-
disparaîtront progressivement d’eux- tive Solvency-II qui s’applique au secteur
mêmes. En revanche, ce ne sera pas le des assurances et qui entrera en vigueur
cas de quelques défis à moyen terme qui au plus tôt en 2014 dissuadera toutefois
la participation du secteur des assurances
au capital à risque (et encouragera l’achat
d’obligations d’État). En Belgique, la
pension complémentaire du deuxième
L’extérieur est extrêmement important pilier est constituée à 80% d’assurances-
pour le financement de nos entreprises groupe contractées auprès de compagnies
d’assurance. Un cadre législatif similaire est
également attendu à terme pour les fonds
de pension. Il n’est donc pas impensable
que l’offre de capital à risque présente des
ont davantage un caractère structurel. trous à l’avenir.
Les banques, les assureurs et les fonds de
pension sont confrontés à une nouvelle
réglementation internationale. Plusieurs 4. Recommandations
dossiers sont en cours de concertation,
mais sur la base de ce qui est déjà sur la Il n’existe pas de solution miracle pour
table, on peut craindre les effets indési- tous les problèmes actuels et futurs de
rables suivants. financement des investissements des en-
treprises. Au contraire, différentes mesures
L’implémentation de l’accord international complémentaires devront être implémen-
de Bâle-III au niveau européen incitera tées simultanément. Les recommandations
les banques à utiliser leurs moyens avec exposées dans cette note peuvent se
plus de prudence. Ainsi, elles devront à classer dans les cinq catégories suivantes :
l’avenir mettre plus de capitaux propres en
réserve pour des activités plus risquées. 4.1. Rétablir la confiance
De plus, elles devront sans doute aussi
prévoir une meilleure adéquation entre la Une grande partie des problèmes de
durée de leurs actifs financiers et de leurs financement actuels sont dus à la crise
obligations. Le résultat de ces deux évo- économique. Dès que nous aurons réussi
lutions pourrait être que le financement à à amorcer la reprise économique, nombre
long terme deviendra non seulement plus de ces problèmes disparaitront progressi-
onéreux, mais sans doute aussi plus rare. vement. Pour y parvenir, il faudra rétablir
Cela pourrait affecter les crédits à long la confiance dans la zone euro. La Banque
terme aux entreprises (et en particulier aux centrale européenne a déjà pris des
PME, parce que les grandes entreprises mesures importantes dans ce domaine ; il
pourront toujours recourir à l’émission appartient à présent aux différents gou-
d’obligations), ainsi que le financement de vernements d’entreprendre les démarches
FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS : ‘CREDIT CRUNCH’ OU NON ? I 7nécessaires (par ex. concrétiser l’Union d’indépendance financière (ou la part de
bancaire européenne, réaliser les réformes leurs fonds propres dans le passif total),
socio-économiques,...). Notre pays doit ce qui a permis à nombre d’entre elles de
également apporter sa contribution en mieux résister à la crise. Ces adaptations
rétablissant l’équilibre budgétaire structu- risquent à présent de compromettre ces
rel d’ici à 2015 et en réalisant les réformes réalisations. Les différents gouvernements
nécessaires en vue du financement du de notre pays doivent donc à nouveau
coût du vieillissement. œuvrer d’urgence à un cadre stable et
juridiquement sûr.
4.2. Nécessité d’un climat favorable
aux entreprises Par ailleurs, il faut davantage s’efforcer
d’établir un climat favorable aux entre-
Au cours des deux derniers conclaves prises. Il faudra en particulier renforcer la
budgétaires, le gouvernement a e.a. compétitivité des entreprises et pour ce
réduit l’attrait de la déduction des intérêts faire e.a. démanteler le handicap sala-
notionnels. Les entreprises ne pourront rial, assurer l’accès à l’énergie à des prix
donc plus conserver autant de fonds compétitifs, réduire les charges adminis-
propres pour financer leurs investisse- tratives de 30%,… Cela permettra à nos
ments. La remise en question constante entreprises d’engranger à nouveau assez
de cette mesure réduit l’attractivité de la de bénéfices pour pouvoir continuer à
Belgique pour les investissements étran- financer une partie de leurs investisse-
gers : nous avons pourtant vu plus haut ments à l’aide de leurs fonds propres.
ÉVOLUTION DES FINANCES PUBLIQUES BELGES
(en % du PIB ; source : CE)
1
0,4 0,4
4
0
0,0 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1
-1
-1,0
-2
-2,5
-3 -2,8
28
-4 3 7 -3,7
-3,7 -3 7
-4,0
-5
-5,6
-6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013v
combien ceux-ci sont importants pour le Dans ce cadre, on peut par exemple aussi
financement de nos entreprises. Enfin, envisager d’accélérer les amortissements,
grâce à la déduction des intérêts notion- éventuellement à hauteur de 120% du
nels, les entreprises ont pu améliorer sen- montant investi.
siblement ces dernières années leur degré
FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS : ‘CREDIT CRUNCH’ OU NON ? I 84.3. Maintien d’une offre pas réduire l’attrait de systèmes actuels,
de financement diversifiée comme le troisième pilier de pension).
Ainsi, dans le cas de titres à long terme à
L’accès au financement à long terme et au taux fixe, les banques devraient éprouver
capital à risque pourrait être compromis moins de difficultés à offrir un finance-
à l’avenir. Dès lors, un suivi continu de ment à long terme.
la Banque nationale est capital pour en
assurer la surveillance. Certaines statis- Conformément au récent livre vert
tiques devront toutefois être adaptées à de la Commission européenne, il faut
cet effet parce que la Banque nationale également examiner quelles formes de
regroupe actuellement tous les crédits financement alternatif pourraient être
RENTABILITÉ NETTE DES CAPITAUX PROPRES SUR LA BASE
DES COMPTES ANNUELS DES ENTREPRISES (en % ; source : BNB)
12
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10 1
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10
9 9 9
8 8
8
7 7 7
6 6 6
6
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2
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
à plus d’un an dans les financements à développées. C’est ainsi que le gouver-
long terme. Si nécessaire, il faudra aussi nement fédéral a lancé récemment l’idée
adapter la réglementation tout en veillant des ‘emprunts publics thématiques’. Par
à la stabilité du système financier. ailleurs, Febelfin examine avec le gouver-
Il faut examiner nement flamand comment concevoir un
quelles formes Les ménages belges épargnent tradi- ‘fonds PME’ (centré sur des obligations
tionnellement une grande partie de leur émises par les PME). Les assureurs P&V
de financement revenu disponible. Cela signifie que et AG Insurance ont créé un fonds pour
alternatif d’importants moyens financiers peuvent commencer à accorder des crédits aux
pourraient être potentiellement être canalisés vers des PME (l’analyse de crédit est sous-traitée).
développées investissements productifs. Compte tenu Et NYSE Euronext vient de lancer Enter-
des défis à moyen terme auxquels nous Next®, une nouvelle plateforme pour les
devons faire face (voir point 3), nous petites et moyennes entreprises. Autant
devons examiner comment stimuler les d’initiatives intéressantes, mais le défi
particuliers à investir davantage dans consistera à les développer à une échelle
les produits à long terme et le capital suffisante d’une manière conforme au
à risque (et on ne peut certainement marché.
FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS : ‘CREDIT CRUNCH’ OU NON ? I 94.4. Une meilleure communication 5. Conclusion
entre l’entrepreneur et le banquier
Des pays comme la Grèce, l’Espagne et
Une partie de la frustration et de la per- l’Italie sont aujourd’hui confrontés à un
ception négative des entrepreneurs est véritable ‘credit crunch’. La Belgique n’est
due, selon le Médiateur fédéral du crédit, manifestement pas dans la même situa-
à une communication défectueuse entre tion. Certaines formes de financement
l’entrepreneur et le banquier. Différentes (ex. les crédits à long terme à taux fixe)
initiatives ont été prises dans le passé pour et certains groupes cibles (ex. starters,
y remédier (ex. création d’un Médiateur indépendants et petites entreprises) sont
fédéral du crédit, développement d’un en difficulté, mais il n’existe pas vraiment
simulateur de rating par le CeFiP, création de signes indiquant que nous sommes
d’une plateforme et d’un site internet confrontés aujourd’hui à une pénurie géné-
‘financement des entreprises’ par Febelfin, ralisée du crédit. Il n’en reste pas moins
élaboration d’un code de conduite par le que la crise a une incidence importante sur
secteur financier pour les banquiers et les l’aversion au risque chez les investisseurs
entreprises,…). Ces outils pourraient aider et sur la rentabilité des entreprises, de
à résoudre une grande partie des pro- sorte que celles-ci conservent moins de
blèmes de communication décrits dans la fonds propres pour financer leurs inves-
partie 2 de la présente note, mais ils sont tissements. De plus, ceux-ci sont mis sous
souvent trop peu connus par les entre- pression par la crise et il n’existe pas de
prises. solution miracle. Ce n’est que lorsque le
redressement économique s’amorcera que
4.5. Simplification des mesures les problèmes disparaitront progressive-
d’aide publique ment. Pour l’accélérer, les différents gou-
vernements de notre pays doivent prendre
Les autorités fédérales comme régionales des initiatives pour rétablir la confiance et
proposent différentes initiatives et mesures renforcer la compétitivité des entreprises.
d’aide pour favoriser le financement des
entreprises. Or peu d’entreprises (et en À moyen terme, la nouvelle réglementa-
particulier de PME) en connaissent l’exis- tion internationale pourrait nous mettre
tence et s’y retrouvent. Sans remettre en face à d’importants défis structurels. Il
question les moyens budgétaires, une sim- faudra surveiller avec précision si l’accès
plification est indispensable. Idéalement, il au financement à long terme et au capital
faudrait se concentrer sur une poignée de à risque ne sera pas mis en danger. Par
mesures se renforçant mutuellement, qui ailleurs, il ne faut pas attendre que les
sont adaptées aux défis décrits dans cette problèmes surgissent. Il faut examiner dès
note et qui prouvent leur succès sur le ter- à présent comment encourager les particu-
rain. Cela nécessite une coordination entre liers à investir davantage dans les produits
le niveau fédéral et le niveau régional (ainsi à long terme et le capital à risque. Paral-
qu’entre les différentes régions) et un suivi lèlement, il convient d’examiner quelles
continu. Il serait également souhaitable formes de financement alternatif pour-
de créer un guichet unique auquel l’entre- raient éventuellement être développées.
preneur pourrait adresser ses questions et Différentes initiatives intéressantes sont en
demandes d’information. cours dans ce domaine. Le défi consistera
à les développer à une échelle suffisante
d’une manière conforme au marché.
FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS : ‘CREDIT CRUNCH’ OU NON ? I 10Vous pouvez aussi lire
