Dossier mensuel de conjoncture - Mars 2020 Rédigé par les équipes d'Humanis Gestion d'Actifs - Epsens
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Dossier mensuel de conjoncture
Mars 2020
Rédigé par les équipes d’Humanis Gestion d’Actifs
07/04/2020 1 sur 21
Conjoncture économique
1
07/04/2020 2 sur 21Conjoncture L’économie mondiale secouée par la propagation du Covid19
économique
Activité industrielle mondiale
Indices PMI des perspectives d'activité des directeurs d'achats dans l'industrie manufacturière
60
Etats-Unis Pour l’OCDE, chaque mois de
55 confinement entraine une perte de 2
points de pourcentage du PIB annuel
50 pour les pays concernés.
seuil d'accélération / ralentissement Chine
45 Si le confinement dans les pays
Zone euro
développés s’étale sur une durée
40
seuil de récession minimum de 6 semaines pour une
reprise ensuite graduelle de l’activité, le
coût de cette épidémie peut être évalué
35
autour de 4 à 7 points de croissance
Sources: Sources Nationales, Markit, MHGA pour les pays développés.
30
janv.-06 janv.-07 janv.-08 janv.-09 janv.-10 janv.-11 janv.-12 janv.-13Titre
janv.-14
de l'axejanv.-15 janv.-16 janv.-17 janv.-18 janv.-19 janv.-20 janv.-21
La Chine reprend quelques couleurs
après une période de près de 2 mois de
confinement totale pour la région
Taux d'inflation ( %, ga)
4 4 industrielle du Hubei. La production
reprend mais risque d’être pénalisée
par la mise en pause du secteur
3 3
industriel dans le reste du monde.
2 2
Le prix du pétrole a été divisé par 2 en
moins d’un mois – au plus bas depuis
1 1 2002. La pénurie de l’offre déclenche
théoriquement une reprise de l’inflation,
le prix du pétrole jouera une pression à
0 0
la baisse sur l’indice général des prix.
-1 -1
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Etats-Unis Zone euro Japon
Source: Refinitiv Datastream, Humanis HGA
07/04/2020 3 sur 21Conjoncture Etats-Unis : plan de soutien de $2200 mds pour l’économie
économique Scénario privilégié : croissance à -3% (ga)
6
Etats-Unis : Taux de croissance
6
en 2020
4 4 Le PIB en T4 2019 progresse de 2,1% en
2 2
rythme annualisé (ra).
0 0
Face à l’épidémie, le Congrès a voté un plan
-2 -2
massif de soutien aux entreprises et aux
ménages de $2200 mds – soit près de 9% du
-4 -4
PIB pour passer la crise sanitaire.
-6 -6
L’ISM manufacturier se replie à 49,1 en mars
-8 -8
alors que le PMI manufacturier baisse à 48,5
-10
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
-10 à la même période.
PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
Les inscriptions hebdomadaires au chômage
ont atteint un niveau record de 6,65 millions –
Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier
10 65 10 fois plus élevé que le pic de février 2009.
60
5
Les taux de chômage progresse en un mois
55 en mars de 0,9 points à 4,4 %. Le marché de
0
l’emploi enregistre une destruction nette de
50
700K jobs. Les hausses de salaires atteignent
3,3% en glissement annuel.
-5
45
-10
49,1 40
-15
Le taux d’inflation est restée stable en février
par rapport à janvier à 2,3%. L’inflation sous-
35
jacente demeure à 2,3%.
0,0369
-20 30
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)
Source: Refinitiv Datastream, Humanis
07/04/2020 4 sur 21Conjoncture Etats-Unis : le chômage suit une croissance exponentielle
économique
Etats-Unis : les salaires
glissement annuel
en % d'entreprises, décalée de 12 mois tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage
600
4,0 10
25
400
9
3,5 20
200
8
15
3,0
0
7
10
2,5 -200
6
5
-400
5
2,0
0 -600
4
1,5
-5 -800
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
3
salaires horaires moyens (hors agriculture)
Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)
emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
-Unis : variation mensuelle du taux de chômage Etats-Unis : Inscriptions au chômage
Percentage points Millions
1,0 7
0,8
6
0,6
5
0,4
4
0,2
0,0 3
-0,2 2
-0,4
1
-0,6
2010 2012 2014 2016 2018 2020 0
Actual, monthly 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20
Source: Refinitiv Datastream / MHGA Source: Refinitiv Datastream / MHGA
07/04/2020 5 sur 21Conjoncture Zone euro : l’économie en pause pour la quasi-totalité des
économique pays membres
Zone euro : indices PMI Scénario privilégié : croissance de -4%
70
en 2020
60
La croissance en zone euro a progressé de
0,1% en T4 2019 – soit de 1% en
glissement annuel.
50
En février, soit un mois avant les mesures
40 de confinement, le taux de chômage a
enregistré son plus bas niveau à 7,3%
depuis mars 2008.
30
En mars, l’activité recule brutalement.
2017 2018 2019 2020
20 L'indice PMI composite de la zone euro
MARKIT PMI: SERVICES - BUSINESS ACTIVITY
MARKIT PMI: COMPOSITE - OUTPUT passe de 51,6 en février à 31,4 le mois
suivant.
MARKIT PMI: MANUFACTURING
Source: Refinitiv Datastream, Humanis
Indice Zew (orange) et indice IFO (violet)
Le PMI manufacturier continue sa
105
contraction passant de 49,2 en février à
44,5 en mars.
Le PMI manufacturier italien passe de 48,7
100
en février à 40,3 en mars. L’économie
italienne déjà fragilisée va être durement
impactée par la propagation de l’épidémie.
mars 20 : -49,5 95
mars 20 : 86,1 Le taux d’inflation annuel est en recul en
février à 1,2%. L’inflation sous-jacente est
90
de même à 1,2%
85
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Source: Refinitiv Datastream, HGA
07/04/2020 6 sur 21Conjoncture
Zone euro : les indices de confiance dans le rouge
économique
Italie : PIB et dette publique Germany contributions to quarterly GDP growth
% Percentage points
6 140 1,5
4 135
1,0
130 0,03
2
0,5
125
0
120 0,0
-2
115
-0,5
-4
110
-1,0
-6 105
-8 100 -1,5
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 2015 2016 2017 2018 2019
PIB en croissance trimestrielle (ech G) GDP Consumption
PIB en glissement annnuel (ech G) Investment Government expenditure
Dette publique en pourcentage du PIB (ech D) Stocks Net trade
Source: Refinitiv Datastream / Humanis Source: Refinitiv Datastream / Humanis
Zone euro : Climat des affaires Ventes au détail - Total
Indicator GA
2 15
1 -0,28
10
févr. 20 : 4,3%
0 5
-1
mars 20 0
févr. 20 : 2,7%
-2
-5
-3
-10
-4
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
-15
Euro area DG ECFIN business climate 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
1Y % change of Rebase RETAIL SALES VOLUME INDEX : Euro Zone to 100
Source: Refinitiv Datastream / MHGA 1Y % change of Rebase RETAIL SALES & FOOD SERVICES, TOTAL : United States to 100
07/04/2020 7 sur 21
Source: Refinitiv Datastream, MHGAConjoncture France : troisième pays d’Europe le plus impacté
économique par le coronavirus
France : croissance du PIB
3 1,5
Scénario privilégié : croissance à -3% en
2020
2 1,0
Au dernier trimestre 2019, la croissance du
1 0,5 PIB a enregistré -0,1% (t/t). La croissance
économique atteint 1,2% sur l’année.
0 0,0
En mars, le climat des affaires perd 10 points
à 95 – la plus forte baisse mensuelle de
-1 -0,5
l’indicateur depuis sa création ( 1980).
-2
2015 2016 2017 2018 2019
-1,0 L’indicateur de climat de l’emploi connaît
PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
également sa plus forte chute depuis le début
de la série (1991). Il perd 9 points et atteint 96.
France : Indices PMI
70 Le PMI composite enregistre sa plus forte
baisse depuis la création de l’indice (22 ans). Il
60 passe de 52 en février à 30,2 en mars entrainé
par la forte contraction de l’activité dans le
50
secteur des services.
Le PMI manufacturier baisse légèrement
passant de 51,1 en janvier à 49,8 en février.
40
30
Selon l’INSEE, la perte d’activité économique
est estimée aujourd’hui à 35% par rapport à
2017 2018 2019 2020
20
une situation normale. Un confinement d’un
MARKIT PMI: MANUFACTURING : France
MARKIT PMI SERVICES - BUSINESS ACTIVITY : France
MARKIT PMI: COMPOSITE - OUTPUT : France
mois a un impact d’une douzaine de points de
Source: Refinitiv Datastream, MHGA
PIB trimestriel ( soit 3 points de PIB annuel).
07/04/2020 8 sur 21Conjoncture France : Evaluation délicate face à une mise à l’arrêt inédite
économique de l’économie
ance : Production industrielle et taux de chômage France : crédits et investissements
10 11
en glissement annuel
15
5
10
10
0
9 5 4,3
3,4
-5
0
8
-10 -5
7
-15
-10
-15
-20 6 06 08 10 12 14 16 18 20
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D) crédit aux entreprises Investissement (FBCF)
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA Source: Refinitiv Datastream/ HGA
France : demande intérieure et importations France : Indices de confiance
30 30 110 115
105
20 20 110
100
10 10 105
95
0 0 100
90
-10 -10 95
85
-20 -20 90
80
-30 -30 75 85
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)
le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)
Source: Refinitiv Datastream, Humanis Source: Refinitiv Datastream, Humanis
07/04/2020 9 sur 21Conjoncture La Chine : son économie se remet fébrilement en marche
économique
Scénario privilégié : la croissance du PIB
Yuan contre dollar
8,5 8,5 chinois à -2% en 2020.
8,0 8,0
La croissance va pâtir des mesures de
confinement contre l’épidémie du coronavirus
7,5 7,5 qui paralysent le pays. Pour l’heure, les usines
réouvrent peu à peu et laissent penser que le
7,0 7,0
confinement a été une stratégie efficace.
Les doutes sur les données officielles
6,5 6,5
notamment sur le nombre de décès
apparaissent.
6,0 6,0
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
Source: Refinitiv Datastream/ Humanis La croissance des exportations a été pénalisée
par l’arrêt de la production. Environ 80% de la
China manufacturing PMI, NBS and Caixin production a été à l’arrêt en février et mars.
Index Par ailleurs, la propagation de l’épidémie en
55
Europe puis aux Etats-Unis et les mesures de
confinement mises en place vont de facto
50 limiter le potentiel de reprise par la demande
extérieure en avril.
45
L’indice manufacturier Caixin-Markit des
directeurs d’achat (PMI), concentré sur les
40 PME du secteur privé rebondit à 50,1 en mars
contre 40,3 en février .
35
2017 2018 2019 De même l’indice PMI officiel enregistre une
NBS (National Bureau of Statistics) Caixin nette amélioration passant de 35,7 en février à
Source: Refinitiv Datastream / HGA
52 en mars.
07/04/2020 10 sur 21Conjoncture L’euro/dollar, autour de $1,10
économique
L'Euro contre Dollar
1,30 1,30
1,25 1,25
1,20 1,20
1,15 1,15
1,10 1,10
1,05 1,05
1,00 1,00
2015 2016 2017 2018 2019
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
07/04/2020 11 sur 21Conjoncture Prix du pétrole : divisé par deux en un mois
économique
Prix du brent en dollar
160 160
140 140
120 120
100 100
80 80
60
24,91
60
40 40
20 20
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Prix du brent en dollar
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
07/04/2020 12 sur 21Les marchés de taux et actions
2
07/04/2020 13 sur 21Le marché Principaux taux directeurs des banques centrales : de
de taux nouvelles mesures de soutien
Les banques centrales reviennent au front:
Baisse de 0,50% pour la BOE
Baisse de 1% pour la Fed
.
BCE, FED, BOE: relance et augmentation des achats directs sur les
marchés, interbancaires et obligataires.
07/04/2020 14 sur 21Taux longs : un marché chamboulé
Le marché
de taux
L’Italie, première touchée en Europe, a vu ses taux malmenés par les
marchés.
Puis les craintes se sont portées sur les US, où l’anticipation d’un choc
économique a provoqué la chute des taux longs.
La baisse des taux longs européens est de moindre ampleur mais les niveaux
atteints devraient perdurer.
07/04/2020 15 sur 21Le marché Performances 2020 : flight to quality en février
de taux
Les baisses de rendements induisent la hausse des cours des obligations
Performances Etats 03-2020 Performances au 31/03/2020
YTD 2020 févr.-20 mars-20
Pays Poids mars-20
Barcl Gov. 5-7 ans -0,3% 0,0% -1,6%
France 28,82% -1,4%
IBOXX Oblig Fin -6,6% -0,5% -7,0%
Italy 22,76% -2,2% IBOXX Oblig Non-Fin -5,9% -0,3% -6,9%
Germany 11,45% -0,8% IBOXX Oblig Corpo -6,2% -0,4% -6,9%
Spain 16,76% -1,8% IBOXX HY -14,9% -2,0% -13,3%
Belgium 5,16% -1,8% DJ Euro Stoxx -25,3% -8,5% -16,2%
Austria 3,93% -1,7%
AAA -3,6% 0,0% -5,2%
Netherlands 3,45% -0,9%
AA -3,9% -0,1% -4,8%
Portugal 2,98% -2,3% A -5,9% -0,4% -6,7%
Finland 2,79% -1,6% BBB -6,9% -0,5% -7,6%
Ireland 1,91% -1,3% HY -14,9% -2,0% -13,3%
Barclays Gov. 5-7 ans -1,7%
07/04/2020 16 sur 21Les marchés Performances des marchés actions dans le
actions monde
Source: Bloomberg
Les mesures de confinement dans chaque pays atrophient l’économie mondiale.
Le stress est au maximum sur les marchés: la volatilité implicite dépasse les niveaux de la crise financière
de 2008.
À mi-mars et après avoir perdu 38% en ligne droite, l’Euro Stoxx 50 rebondit fortement.
Les actions chinoises résistent mieux au choc. L’Asie sera très probablement la première zone économique
à rebondir.
Jusque là, les banques centrales soutenaient les marchés. Elles sont aujourd’hui relativement impuissantes
face à ce choc sanitaire.
Elles annoncent des soutiens massifs, 750Mds d’EUR d’achats en Europe, aux Etats-Unis, la Fed baisse
ses taux à 0% et annonce des achats d’un minimum de 700Mds d’USD.
L’incertitude monétaire profite à l’once d’or qui grimpe de 7% sur l’année.
07/04/2020
Chute vertigineuse du baril de pétrole, -55% sur le mois de mars, sur échec de l’OPEP 17 sur 21Les marchés Performances sectorielles en zone euro
actions
Les secteurs cycliques sont les plus durement
touchés :
Les financières (banques -35,5% et assurance -21,9%
sur le mois de mars).
Les voyages et loisirs (-22,4%) sont également au
centre de la crise, IATA prévoit -75% sur le trafic
aérien mondial au T2.
L’automobile (-24,3%), fort heureusement le secteur a
constitué ces dernières années un matelas de cash.
Les services collectifs (-18,7%) sont en nette baisse
sur le mois. Les prix de l’électricité de gros résistent
pourtant bien (c.-10% en France).
La construction (-22,1%) et l’industrie (-22,5%) sont
également lourdement touchées.
Les secteurs capables de maintenir une activité
opérationnelle affichent de moindres baisses:
Les télécoms (-13,9%), les biens de consommation
non-durables (-7,7%), l’alimentation (-12,8%), la
technologie (-10,5%) notamment avec le télétravail
dans l’univers du logiciel.
Source: Bloomberg
07/04/2020 18 sur 21Processus d’investissement actions
Les marchés
actions
TOP-DOWN
- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers,
ANALYSE statistiques économiques
- Suivi des politiques monétaires
MACROÉCONOMIQUE - Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit
- Aversion au risque, volatilité des marchés
- Thématiques de croissance durable (Digitalisation,
ALLOCATION robotisation, vieillissement de la population, efficience
énergétique…)
SECTORIELLE/THÉMATIQUES - Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture
- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base
FILTRE ISR de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie
(ESG)
SÉLECTION D’ACTIONS
- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme
- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure
Portefeuille de qualité (GARP) financière saine, une stratégie claire
- A un prix raisonnable
- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne
Portefeuille opportuniste plus courte
- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus
risqués
07/04/2020 19 sur 21Valorisation par secteur
Les marchés
actions
Source: Bloomberg
07/04/2020 20 sur 21En résumé TAUX ACTIONS
La pandémie de coronavirus s’est installée Le coronavirus fait fortement chuter les marchés
dans la durée et les marchés tentent d’en actions dans le monde.
mesurer les conséquences économiques.
Les bénéfices 2020 sont désormais attendus en
La forte aversion aux risques tend à baisse de 7,8% sur l’Euro Stoxx 50.
paralyser les marchés de taux.
Les analystes tablent sur une reprise progressive
Nous sommes revenus à une position neutre au deuxième semestre.
sur le portefeuille obligataire, qui reste
soutenu par l’aversion aux risques. Les banques centrales ont réagi fortement en
injectant des liquidités.
La part des obligations d’entreprises a Cela permet aux marchés financiers de se
toutefois pénalisé le portefeuille, mais la stabiliser à la mi-mars.
qualité des émetteurs choisis nous permet
de les conserver. La volatilité reste toutefois de mise sur les marchés
et nous restons prudents.
Nos choix pour le mois à venir :
• sensibilité globale proche de celle de notre Notre positionnement sectoriel :
indice de référence, • Nous sommes surpondérés dans l’automobile, la
• 10% à 20% en obligations privées de •
banque, les télécoms
Nous sommes neutres sur la chimie, la construction,
qualité. l’assurance, les médias, les biens de consommation
non-durables.
• Nous sommes sous-pondérés sur l’industrie et
l’assurance.
07/04/2020 21 sur 21Vous pouvez aussi lire
