CAAP Orientations Stratégiques d'Actifs Patrimoniaux - BNP Banque Privée
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FÉVRIER 2020
MARS 2020
Mars 2020
CAAP
Comité
Orientations
d’Allocation
Stratégiques
d’Actifs
Patrimoniaux
Points clés Editorial Les changements du mois Résumé de nos principales recommandations
L’épidémie de coronavirus
Les mesures de contingentement prises pour limiter l’épidémie de coronavirus ont un impact direct important sur
l’activité économique des pays touchés. Notre hypothèse essentielle est que la contraction de l’activité sera
transitoire (1er trimestre en Chine, 2ème trimestre dans les autres pays touchés depuis), et que la reprise se
confirmera au second semestre, pour se prolonger en 2021.
Fortes réactions en termes de politique économique attendue
Les réactions en termes de politiques économiques à ce choc exogène se multiplient. Les banques centrales, et
notamment la Fed avec sa baisse surprise des taux le 3 mars, utilisent tous les outils à leur disposition. D’autres
mesures suivront, y compris en termes de politique budgétaire.
Augmentation de la volatilité, tensions sur les marchés financiers
Les craintes sur la conjoncture économique ont eu un impact négatif sur les marchés financiers avec, très tôt, une
forte baisse des taux obligataires et une tension marquée plus tardive sur les marchés d’actions. Ceux-ci ont baissé
de plus de 10% en 10 séances.
Maintien de la stratégie d’achat sur repli
Nous maintenons notre opinion positive sur les actifs risqués et la stratégie d’achat sur repli des marchés d’actions.
Pas de changement dans nos préférences géographiques. Nous continuons de mettre en avant les marchés de la
Zone Euro, les Etats-Unis, le Royaume-Uni et les pays émergents.
CAAP
Orientations
Mars 2020
Stratégiques
Mars 2020
Points clés Editorial Les changements du mois Résumé de nos principales recommandations
Coronavirus, derniers développements
En Chine, premier pays touché, le nombre de nouveaux cas diminue. Il semblerait que l’épidémie soit en train
d’atteindre son pic dans ce pays. En revanche, l’épidémie se répand dans de nombreux pays où le nombre de
nouveaux cas ne cesse d’augmenter. Au moment de la rédaction de cet article, on comptabilise plus de 93 000 cas
déclarés, plus de 3 200 décès, 81 pays impactés dont la Corée du sud, l’Italie, et l’Iran qui sont particulièrement
touchés. Les mesures de contingentement sont prises partout afin de limiter la contagion.
Reprise économique reportée et non en train de dérailler
Ces mesures de contingentement ont un impact direct important sur l’activité économique des pays touchés. Ainsi
en Chine, des secteurs industriels et certaines régions ont été paralysés au mois de février avec un arrêt quasi
complet de l’activité. L’impact sera important sur les chiffres du premier trimestre. La reprise commence à se
dessiner début mars. Dans les autres pays, un schéma identique se profile avec une baisse d’activité probable
durant le second trimestre, puis une reprise ultérieure. Nous avons révisé à la baisse nos estimations de croissance
économique pour le premier semestre, en Chine surtout au 1er trimestre, dans les autres pays surtout au 2ème
trimestre. Mais l’hypothèse essentielle est que la contraction de l’activité sera transitoire, et que la reprise se
confirmera au second semestre, pour se prolonger en 2021.
Une situation « compliquée » sur les marchés financiers
Les craintes sur la conjoncture économique ont eu très tôt un impact négatif sur les marchés obligataires. La baisse
des taux a été rapide surtout aux Etats-Unis, où les taux à 30 ans ont fait de nouveaux plus bas dès la mi-février. Le
3 mars, pour la première fois de son histoire, le rendement des obligations américaines à 10 ans est passé sous 1% !
Toute la courbe des taux américaine a fortement baissé pour atteindre de nouveaux points bas (en termes de
rendements). Les anticipations de baisse des taux officiels américains sont fortes, à tel point que la Fed a baissé le 3
mars de 50 points de base son taux officiel avant sa réunion habituelle du 18 mars.
En Europe, le marché obligataire a moins réagi, les taux ont certes baissé mais ils n’ont pas fait de nouveaux
records en Allemagne, par exemple. Les actifs en dollar ont donc tenu un rôle de valeur refuge, ce qui explique la
vigueur du billet vert en février. Il a baissé lors des derniers jours avec les anticipations, puis la concrétisation de la
baisse des taux Fed.
Durant 10 séances à partir du 19 février, les actions ont enclenché un mouvement de très forte baisse. Les indices
de volatilité sur les marchés d’actions européens et américains ont dépassé les niveaux de 40, soit des niveaux très
exceptionnels de tension sur les marchés avec des baisses supérieures à -10% sur la plupart des places boursières.Orientations
Stratégiques
Mars 2020
Points clés Editorial Les changements du mois Résumé de nos principales recommandations
Scénario Economique & Financier
Nous maintenons notre opinion positive sur les actifs risqués et notre stratégie d’achat sur repli des marchés
d’actions.
Le coronavirus fait partie des risques exogènes imprévisibles : son impact sera fort mais de courte durée. En Chine,
premier pays touché, la reprise se dessine déjà. C’est dans ce pays que le scénario de reprise en forme de V ou de U
sera validé le premier.
Les réactions en termes de politiques économiques se multiplient. Les banques centrales, et notamment la Fed avec
sa baisse surprise des taux le 3 mars, utilisent tous les outils à leur disposition pour limiter l’impact des mesures de
contingentement. On assistera dans les prochaines semaines à de multiples initiatives, plus ou moins concertées sur
le plan international, de baisses de taux, d’injections de liquidités, de prêts aux entreprises en difficultés de
trésorerie. Les politiques budgétaires pourraient être plus expansionnistes à l’avenir.
Les taux d’intérêt sont très bas, avec de nouveaux records sur presque toutes les maturités de la courbe des taux. Les
taux réels sont négatifs, y compris, ce qui est nouveau, sur des obligations très longues, par exemple sur le 30 ans
américain. TINA, there is no alternative, reste un argument fort. A long terme, pour couvrir l’inflation, les
investisseurs seront amenés à prendre plus de risque et à investir en dehors des marchés de taux.
La valorisation des marchés d’actions est favorable. Certes, les prévisions de résultats pour les prochains mois vont
être revues à la baisse. Mais, les ratios de valorisations demeurent très bon marché en Europe, et sont revenus en
deçà des moyennes historiques aux Etats-Unis, dès que l’on compare les actions aux taux d’intérêt. Par exemple, le
rendement du S&P500 aux Etats-Unis est de 2%, et le taux à 30 ans est de 1,57%.
Pour le court terme, les plus bas n’ont probablement pas encore été atteints sur les marchés d’actions, mais
l’essentiel des replis de cours nous semble avoir été réalisé. Nous anticipons une période prolongée de volatilité en
raison du contexte économique décrit ci-dessus et restons acheteurs lors des phases de recul. La meilleure manière
de juger du moment où la fenêtre d’opportunité d’achat sur recul commencera à se fermer sera lorsque les bourses
montreront une insensibilité croissante aux mauvaises nouvelles. Historiquement, les achats réalisés lorsque la
volatilité est à 40%, ou bien aux niveaux atteints par les indices boursiers lorsque la volatilité a été à 40%, sont
gagnants, à condition de rester patient.Orientations
Stratégiques
Mars 2020
Points clés Editorial Les changements du mois Résumé de nos principales recommandations
Les politiques monétaires seront plus accommodantes
Compte tenu des impacts économiques des mesures de contingentement prises pour limiter l’extension de
l’épidémie, les politiques monétaires et budgétaires vont être de nouveau assouplies durant les prochaines
semaines, peut-être même avec des actions concertées entre les pays du G7. Après la baisse surprise des taux par
la Fed, nous sommes en train de réviser ce scénario et publierons un flash dans les prochains jours pour donner
davantage de précisions.
Changement d’objectif sur l’or
Nous restons positifs sur l’or et augmentons notre objectif à 1535$-1735$ l’once, contre 1450$-1650$ auparavant.
L’or reste une valeur refuge très volatile, comme tous les actifs risqués en ce moment.Points clés Editorial Les changements du mois Résumé de nos principales recommandations
Actions
• Profiter de la volatilité pour acheter sur repli, en adéquation avec le profil de risque du portefeuille. L'épidémie
de coronavirus retarde mais ne fait pas dérailler les perspectives d'amélioration de la croissance économique et
Monde
des tendances des bénéfices des entreprises.
• Les risques à la baisse sont limités. Trop d'investisseurs recherchent des opportunités pour augmenter leur
exposition aux actions, entre autres face au manque d'alternatives dans le segment obligataire .
• La surperformance américaine devrait continuer. Marché le plus liquide avec de nombreuses opportunités, en
particulier dans les zones à fort potentiel de croissance.
• Positifs sur la Zone Euro qui devrait profiter d’une amélioration progressive des perspectives de croissance
Les marchés
mondiale.
Financiers
• Bon potentiel relatif pour le Royaume-Uni : amélioration de la confiance des entreprises, rendement du dividende
attractif.
• Positifs sur les marchés émergents, sur la base d'une forte reprise économique au second semestre.
• Globalement : positifs sur l'énergie et la finance (hors banques de l'Union Européenne).
Secteurs
D'activité
• En Europe : positifs sur la technologie et les matériaux de construction.
Obligations
• Nous sommes négatifs sur les obligations allemandes, quelle que soit leur maturité, et sur les obligations
Obligations américaines à long terme.
d’Etats • Nous sommes positifs sur la partie courte de la courbe de rendement américaine pour les investisseurs en
dollar.
• Nous restons neutres sur la dette périphérique (Portugal, Italie, Espagne).
• Nous préférons les obligations d'entreprises aux obligations d'États.
Investment
• Nous apprécions les obligations Investment Grade européennes et américaines d'une durée de 5 et 8 ans
Grade
• Nous sommes positifs sur les obligations convertibles de la Zone Euro.
High Yield • Nous sommes neutres sur les obligations High Yield américaines et de la Zone Euro
Marché • Nous sommes positifs sur les obligations en devises locales des marchés émergents, et sur les obligations
Emergents d'entreprises en devises fortes.
Devises
• Nous avons révisé notre objectif EURUSD à 3 mois à 1,10 (contre 1,12) car l'environnement devrait rester
EURUSD favorable au billet vert à court terme. L'objectif à 12 mois reste inchangé (1,14).
Matières Premières
• Un pessimisme excessif lié au coronavirus (environ 50 $ le baril pour le WTI) offre une opportunité d'achat. La
baisse attendue de la croissance de l'offre de schiste américain, la restriction de l'OPEP et une meilleure
Pétrole
dynamique économique plus tard cette année devraient contribuer à une reprise des prix au second semestre 2020.
Nous prévoyons que les prix du Brent reviendront dans la fourchette de 60 $ à 70 $.
• Nous restons positifs sur l’or et augmentons notre objectif à 1535$/1735$ l’once. L’or reste une valeur refuge très
Or
volatile, comme tous les actifs risqués en ce moment.
Métaux de • Forte baisse des prix des matières premières due au coronavirus. Un rebond pourrait être limité jusqu'à ce que
base nous assistions à une reprise plus marquée de l'économie mondiale et plus particulièrement de la Chine.
Actifs de diversification
• Nous restons positifs sur l’immobilier commercial en Zone Euro. Notre opinion demeure neutre sur les foncières
Immobilier européennes, y compris au Royaume-Uni. Les valorisations se sont tendues avec le très bon comportement boursier
des derniers mois.
Ce document a été réalisé uniquement à titre d'information et ne constitue donc pas une incitation à investir, ni une offre d'achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises dans ce document reflètent un
jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d'être modifiées à tout moment sans préavis. Ces informations sont données sans garantie et ne peuvent être considérées comme exhaustives. De ce fait, elles ne sauraient
5
engager notre responsabilité. BNP PARIBAS et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes, causées par l'utilisation des informations fournies dans ce document. Tout droit de traduction,
d'adaptation et de reproduction partielle ou totale de ce document, par tout procédé, pour tous pays est interdit sans le consentement de BNP PARIBAS Banque Privée.Évolution des marchés financiers au 28 Février 2020
Faits marquants
En février :
Forte baisse des taux d'intérêt à 10 ans
Baisse de l'euro face au dollar, au yen et au franc suisse
Très forte baisse des marchés d'actions
Stabilité de l'or et très forte baisse du pétrole
Forte hausse de la volatilité
> Taux
variation depuis le
variation mensuelle
28/02/2020 1er Janvier 31/01/2020 31/12/2019
(en points de base)
(en points de base)
US T-note 10 ans 1,13 -39 -78 1,52 1,91
JGB 10 ans -0,15 -9 -14 -0,06 -0,01
OAT 10 ans -0,29 -11 -42 -0,18 0,12
Bund 10 ans -0,61 -17 -43 -0,44 -0,19
> Devises
variation depuis le
28/02/2020 variation mensuelle 31/01/2020 31/12/2019
1er Janvier
EUR/USD 1,1028 -0,60% -1,66% 1,1095 1,1214
EUR/JPY 119,21 -0,86% -2,18% 120,24 121,87
EUR/GBP 0,8601 2,34% 1,69% 0,8404 0,8458
EUR/CHF 1,0649 -0,37% -1,92% 1,0689 1,0857
> Actions (indices en devises locales)
variation depuis le
28/02/2020 variation mensuelle 31/01/2020 31/12/2019
1er Janvier
MSCI World (*) 512,76 -8,21% -9,28% 558,62 565,24
MSCI Emergents (*) 1005,52 -5,35% -9,79% 1062,34 1114,66
MSCI Europe 115,29 -7,78% -9,53% 125,02 127,44
Euro Stoxx 50 3329,49 -8,55% -11,10% 3640,91 3745,15
Stoxx 50 3060,01 -8,96% -10,08% 3361,18 3403,03
CAC 40 5309,90 -8,55% -11,18% 5806,34 5978,06
Xetra-DAX 11890,35 -8,41% -10,25% 12981,97 13249,01
Footsie 100 6580,61 -9,68% -12,75% 7286,01 7542,44
SMI 9831,03 -7,50% -7,40% 10627,88 10616,94
Dow Jones 30 25409,36 -10,07% -10,96% 28256,03 28538,44
Nasdaq 8567,37 -6,38% -4,52% 9150,94 8972,60
S&P 500 2954,22 -8,41% -8,56% 3225,52 3230,78
Nikkei 225 21142,96 -8,89% -10,63% 23205,18 23656,62
Topix 1510,87 -10,30% -12,23% 1684,44 1721,36
MSCI China (**) 82,37 1,33% -3,89% 81,29 85,7
Bombay SE 30 38297,29 -5,96% -7,17% 40723,49 41253,74
MSCI EM Asia (*) 524,95 -2,90% -7,27% 540,61 566,11
(*) en USD; (**) en HKD
> Matières premières et produits alternatifs : indices en USD
variation depuis le
28/02/2020 variation mensuelle 31/01/2020 31/12/2019
1er Janvier
Brent 52,31 -10,38% -24,16% 58,37 68,97
WTI 44,83 -13,09% -26,68% 51,58 61,14
Once d'or 1585,51 -0,32% 4,46% 1590,59 1517,78
Hedge Fund Research Equal Weighted Strategy 1306,09 0,51% 1,00% 1299,40 1293,11
EPRA (*) 3215,59 -5,38% -4,62% 3398,44 3371,19
(*) en EUR
> Volatilité
variation depuis le
28/02/2020 variation mensuelle 31/01/2020 31/12/2019
1er Janvier
Volatilité Eurostoxx50 (%) 42,24 146,22% 202,77% 17,15 13,95
Volatilité S&P 500 (%) 40,11 112,90% 191,07% 18,84 13,78
La banque d'un monde qui changeEvolution graphique des marchés financiers
au 29 Février 2020
Marchés d'actions
Evolution des indices DJ EURO STOXX 50, S&P 500 et Nikkei 225 depuis le Evolution des indices Brazil BOVESPA, China H SHARES, Russia RTS et
01/01/2007 India BSE 30 depuis le 01/01/2007
250 350
300
200
250
150 200
150
100
100
50 50
0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
0 HANG SENG CHINA ENTERPRISES
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 S&P BSE (SENSEX) 30 SENSITIVE
RUSSIA RTS INDEX
S&P 500 COMPOSITE EURO STOXX 50 NIKKEI 225 BRAZIL BOVESPA
Source: Refinitiv Datastream Source: Refinitiv Datastream
Marchés obligataires
Evolution des indices USD Merrill Lynch et EUR iBoxx Corporate
Evolution des taux d'emprunts d'Etat 10 ans européens et US depuis 2007 depuis 2007
6 10
5
8
4
6
3
2
4
1
2
0
-1 0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
EMU BENCHMARK 10 YR US BENCHMARK 10 YR IBOXX 1-5 Y IBOXX 5-7 Y BOFA ML 1-5 Y BOFA ML 5-7 Y
Source: Refinitiv Datastream Source: Refinitiv Datastream
Matières Premières
Evolution du prix du baril de pétrole WTI (en $) depuis le 01/01/2007 Evolution de l'once d'or (en $) depuis le 01/01/2007
160 2000
140 1800
120
1600
100
1400
80
1200
60
1000
40
800
20
600
0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Marchés des changes
Crude Oil WTI NYMEX Close M U$/BBL
Source: Refinitiv Datastream
Gold Bullion LBM $/t oz DELAY
Volatilité Source: Refinitiv Datastream
Evolution des parités EUR/USD et USD/JPY depuis le 01/01/2007 Evolution de l'indice VIX Volatility depuis le 01/01/2007
90
1,6
80
1,5
70
60
1,4
50
1,3
40
30
1,2
20
1,1
10
1,0 0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
CBOE SPX VOLATILITY VIX (NEW)
EUR/USD EXCHANGE RATE (LEFT SCALE) USD/JPY EXCHANGE RATE (RIGHT SCALE)
Source: Refinitiv Datastream Source: Refinitiv Datastream
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