FLASH MARCHÉS - Edmond de Rothschild
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FLASH MARCHÉS
LE 3 JUIN 2016
Sur les marchés
Les marchés actions ont légèrement corrigé cette semaine, surtout au Japon et dans la zone euro. Au Japon, la
temporisation sur la hausse de la TVA n’a pas réussi à compenser la frustration des marchés quant au calendrier
différé des réformes et l’incertitude sur l’action de la Banque centrale qui a fait remonter la valeur du yen. En Europe,
nous avons assisté à une prise de bénéfice après le beau rebond de la semaine dernière. En effet, les deux réunions les
plus attendues cette semaine, celles de la BCE et de l’OPEP, ont eu peu d’influence immédiate sur les cours. Dans ce
contexte, l’évolution de la politique monétaire américaine et la progression espérée des résultats des entreprises
devraient guider les marchés.
Ces éléments nous conduisent à conserver notre biais légèrement positif sur les actions de la zone euro, toujours
privilégiées pour leur plus grand potentiel. Les risques liés au Brexit à court terme et à l’économie chinoise ensuite
continueront à alimenter la volatilité des marchés, ce qui justifie une relative prudence tactique en dépit des attraits
fondamentaux des actions, notamment par rapport aux obligations. Concernant cette classe d’actifs, nous avons réduit
notre biais négatif sur les obligations américaines, le marché prenant mieux en compte aujourd’hui le risque de
remontée des taux dès les prochains mois.
30% l’obligerait à lancer une OPA). Dans la presse,
ACTIONS EUROPEENNES
nous apprenons que le gouvernement français serait
impliqué dans le dossier afin de défendre un
Les marchés repartent dans le rouge cette semaine, en
actionnariat français et de conditionner et limiter la
dépit d’une actualité macroéconomique favorable
participation du chinois au conseil d’administration.
(légère révision en hausse des anticipations de
De son côté, Bayer a annoncé avoir élargi son pool
croissance annoncée lors de la réunion de la BCE
bancaire afin de réussir son OPA sur Monsanto (une
jeudi).
offre améliorée est-elle en préparation ? ). Valeo
réalise pour sa part l’acquisition de FTE en Allemagne
Les mouvements de M&A sont très actifs cette (pour 820 millions d’euros), une société spécialisée
semaine. Les acteurs chinois semblent vouloir dans la transmission et le freinage, dont les activités
continuer leurs achats en Europe. Air France a très complémentaires renforceront la position globale
confirmé être en négociation exclusive avec le chinois de Valeo en transmission. Les synergies de l’opération
HNA pour céder 49,99% de Servair et son contrôle devraient permettre une relution dès l’année
opérationnel (HNA a déjà acquis il y a quelques mois prochaine.
Gategroupe, le concurrent suisse de Servair). Dans le
même temps, Jin Jiang, déjà actionnaire à hauteur de
A l’inverse, Bolloré affirme ne pas avoir besoin de
15% d’Accor, a fait part de sa volonté de monter à
réaliser d’autre acquisition significative à terme,
hauteur de 29% au capital d’Accor (la limite du seuil de
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disposant d’un panel d’actifs suffisamment fourni pour résultats supérieurs aux attentes. Elles ont entraîné les
mener à bien sa stratégie chez Vivendi. La presse autres valeurs du secteur qui avaient fortement corrigé
évoque également cette semaine une possibilité de en mai. Le laboratoire Allergan affiche une hausse de
désengagement de l’Etat dans le capital de Peugeot (il 8% après l’approbation de la Food and Drug
en détient 14%). Administration (FDA) concernant l’utilisation du
Teflaro sur des patients pédiatriques et l’annonce
d’une prise de participation de l’actionnaire activiste
Dans l’automobile, nous assistons toujours à une
Carl Icahn. Pour mémoire, Allergan est sur le point de
augmentation des immatriculations de voitures neuves
vendre son activité générique à Teva Pharmaceutical
en France en mai (+22,3%). Renault est toujours en
pour 40 milliards de dollars ; le déploiement de ce
tête avec +34% devant Peugeot (+25,6%), le marché
capital interviendra sous la forme de remboursement
français progressant de +10,5% depuis le début de
de dettes, rachat d’actions et acquisitions ad-hoc. Le
l’année. Les chiffres du premier trimestre de
secteur de la santé progresse de 2,3% sur les cinq
Volkswagen, globalement en ligne, semblent soutenus
dernières séances, tandis que l’énergie et les matières
par les ventes de Porsche alors que la contribution
premières comptent parmi les perdants (relatifs) de la
d’Audi est en baisse et que celles de la marque
semaine.
Volkswagen et de la Chine restent faibles. Pernod-
Ricard a fait un point sur son activité en Asie et
confirme des tendances compliquées en Inde et en
ACTIONS JAPONAISES
Chine (l’Asie représente 40% du chiffre d’affaires et de
l’EBIT du groupe). Vinci (et ses partenaires)
L’indice TOPIX a progressé pendant trois jours
annoncent la signature d’un premier contrat avec le
consécutifs, mais a terminé la semaine en baisse de
Danemark (notamment sur le tunnel reliant le pays à
0,8%. En début de semaine, les valeurs nippones ont
l’Allemagne) dont sa quote-part s’élèvera à un milliard
progressé après la baisse du yen liée aux attentes
d’euros.
grandissantes quant à un relèvement des taux aux
Etats-Unis dans quelques mois, après un commentaire
ACTIONS AMERICAINES ambigu de la part de la présidente de la Fed, Janet
Yellen. Ensuite, les actions ont reculé après le rebond
du yen et en raison des incertitudes quant à une
La semaine a été écourtée pour cause de jour
stratégie de croissance claire au Japon, le Premier
férié lundi. L’indice S&P 500 affiche une légère hausse
ministre Abe n’ayant pas explicitement indiqué de
et n’est plus qu’à 1% de son record historique. L’ISM
mesures concrètes de relance de l’économie après
manufacturier est ressorti à 51,3 (au-dessus des
l’annonce d’un report de la hausse de la TVA.
attentes), révélant une baisse des stocks et une
amélioration de la demande extérieure. La composante
« prix » de l’ISM atteint 63,5, soit son plus haut niveau Le secteur de l’électroménager a progressé de 1% après
depuis 2011. Plus tôt cette semaine, les chiffres le rally de Toshiba Corporation. Le fabricant
de l’inflation (PCE) pour le mois d’avril ont indiqué d’électronique a bondi de 15,2% à la suite de rumeurs
une progression des prix de 1,6% en rythme annuel, en selon lesquelles le titre pourrait quitter la liste de
ligne avec les mois précédents. L'économie américaine surveillance baptisée “Securities on Alert” en
a créé 38.000 emplois au mois de mai selon le septembre prochain, après une revue de son système
département du travail, nettement en dessous des de contrôle interne. D’autres groupes comparables ont
attentes, ce qui pourrait remettre en cause un prochain également progressé, à l’instar de Murata
relèvement des taux de la Fed. Manufacturing Co. et Fujitsu Limited, tous deux
gagnant plus de 4%.
Du côté des entreprises, les sociétés de distribution
vestimentaire Michael Kors et Limited Brands Quant au secteur du transport aérien, il a perdu 5%, en
(Victoria Secrets) progressent après la publication de raison d’inquiétudes liées à la hausse du prix du
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pétrole qui pourrait conduire à une baisse des ventes. L’activité manufacturière en Russie a baissé de façon
Japan Airlines Co. et Ana Holdings ont cédé moins marquée en mai dans la mesure où la croissance
respectivement 6,1% et 3,7%, malgré un prix du pétrole de la production s’est traduite par des créations
brut WTI avoisinant les 50 dollars. d’emplois pour la première fois depuis presque trois
ans, tandis que la demande est restée faible. L’indice
PMI pour le secteur manufacturier a progressé pour
MARCHES EMERGENTS atteindre un plus haut depuis quatre mois de 49,6
contre 48,1 en avril.
L’indice officiel chinois des directeurs d’achat
(PMI) a atteint 50,1 en mai, ressortant en ligne avec le
chiffre du mois d’avril et indiquant une stabilisation de MATIERES PREMIERES
la deuxième économie mondiale.
Comme anticipé, le 169ème sommet des pays de
l’OPEP n’a débouché sur aucune décision concrète.
L’ancien ministre brésilien de la planification M.
Depuis la réunion exceptionnelle de Doha en avril
Romero Juca (parti PMDB) a démissionné à la suite de
dernier, les prix du pétrole ont en effet progressé,
la diffusion d’un enregistrement d’une conversation
passant de 45 à 50 dollars le baril, reflétant
dans laquelle il évoquait le fait d’utiliser la procédure
l’amélioration des fondamentaux. La baisse des
de destitution contre Dilma Rousseff pour étouffer
inventaires de pétrole aux Etats-Unis sur la période est
l’enquête portant sur des faits de corruption. Le
en partie la conséquence des interruptions de
scandale menace le Président Temer seulement 11
production au Canada (feux de forêt) et au Nigeria
jours après avoir repris les fonctions de la Présidente
(regain de violence dans le golfe du Niger), mais
Rousseff, qui a été suspendue le 12 mai dès le début du
également de l’accentuation de la baisse de la
procès pour destitution, portant sur des accusations de
production onshore américaine (-40 000 barils par
maquillage des comptes publics. M. Juca, qui est le
jour sur la dernière semaine), et une demande qui se
bras droit de M. Temer, devait prendre la tête de
porte toujours bien.
l’équipe demandant au Congrès d’approuver les
mesures d’urgence visant à sortir le Brésil de la
récession. Selon la presse locale brésilienne, le groupe La réunion de l’OPEP n’a cependant pas été sans
Kroton, présent dans l’enseignement, aurait recours intérêt, car après les tensions des précédentes
aux services de conseil d’une banque d’investissement réunions, les différents ministres ont joué le ton de
en vue de lancer une offre amicale sur son concurrent l’apaisement et de l’unité. Le nouveau ministre du
Estacio. Une fusion donnerait naissance à un pétrole d’Arabie Saoudite a dit que les membres étaient
mastodonte du secteur de l’éducation, fort de 1,6 « très coopérants », alors que son homologue iranien a
million d’étudiants, doté d’une capitalisation boursière souligné la « très bonne unité ». Des discussions ont
de 21 milliards de réaux brésiliens et d’un EBITDA de même été entamées concernant le retour d’un système
trois milliards de réaux. de plafond de production global ou de quota par pays.
La référence au plafond de 30 millions de barils par
jour avait été supprimée en décembre 2015, mais ce
En Inde, le PIB a progressé de 7,9% au quatrième
chiffre n’a pas été révisé depuis janvier 2012. La
trimestre de l’année fiscale 2015-16, portant la
production du cartel était de 32,8 millions de barils par
croissance totale pour l’année entière à 7,6%. Le titre
jour en avril 2016 (source AIE).
Tata Motors a bondi de plus de 10% mardi après la
publication par le groupe d’un résultat net consolidé
qui a triplé au quatrième trimestre. Les résultats ont Le cours de l’or s’est stabilisé autour des 1210$/oz
été essentiellement tirés par des ventes solides de la après avoir perdu 6% (80$/oz) depuis son plus haut
branche Jaguar-Land Rover, soutenues par un bénéfice récent du 29 avril, et le renforcement du dollar sur la
exceptionnel en Inde combiné à une activité solide en période. Le marché s’est assaini, puisque le dernier
Chine. rapport des positions des traders sur le Comex
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(positions au 24/05) fait ressortir une réduction de 6,9 d’affaires s’élève à 92,6 millions d’euros, en recul de
Moz (-21%), la plus forte en absolu depuis avril 2004, 0,8% à magasins comparables. L’EBITDA est en recul
et reflète davantage l’anticipation d’une hausse des de 33,1%, impliquant une baisse de 6,3 points du taux
taux américains dans le courant de l’été. de marge à 12,4%. La souche obligataire 6 ¾ 07/15/21
a chuté de 3,5 points et cote désormais à 96% du pair.
Le zinc progresse de 8% en dollars sur la semaine, soit
+24% depuis le début de l’année, et retrouve un plus CONVERTIBLES
haut de juillet 2015. La fermeture de la mine de
Century en fin d’année dernière commence à produire La semaine a été chargée du côté des obligations
ses effets, et le déficit de production minière convertibles, dans un contexte d’émissions de grande
s’accentue. Le prix pourrait cependant inciter ampleur dans le monde entier. L’activité a été éclipsée
Glencore et Nyrstar à redémarrer des capacités par le marché primaire. En Europe, Glanbia Co-op a
suspendues. émis une obligation convertible de 100 millions d’euros
à un taux de 1,375% à échéance 5 ans, échangeable en
actions Glanbia PLC (GLB ID). L’actionnaire
DETTES D’ENTREPRISES majoritaire d’un groupe laitier et de protéines tente de
lever des fonds (garanti par son actionnariat) en vue
CREDIT d’aider les agriculteurs touchés par les faibles prix des
produits laitiers. Toutefois, cette structure, dans un
La semaine a été marquée par l’intervention de la BCE secteur impacté par la surproduction et la baisse des
qui a précisé ses annonces sur le lancement du CSPP prix (du moins à court terme), sensible à un éventuel
(Corporate Sector Purchase Programme) le 8 juin Brexit, est particulièrement peu attrayante. Rocket
prochain. L’institution a souligné son optimisme sur Internet (-14,5%) a publié des résultats au titre du
l’efficacité de sa politique et ses effets sur la relance du premier trimestre en demi-teinte, notamment avec des
crédit. Elle a également relevé ses prévisions de performances décevantes pour son portefeuille d’e-
croissance et d’inflation pour la zone euro en 2016 commerce (Home24, Westwing, GFG, Linio et Jumia).
(respectivement de 1,4% à 1,7% et de 0,1% à 0,2%) Par conséquent, l’obligation convertible a perdu quatre
dans la sillage d’une demande intérieure solide et points.
d’une remontée des prix du pétrole.
Aux Etats-Unis, Weatherford International,
Les marchés du crédit ont continué à payer cette groupe parapétrolier dont la notation a encore été
semaine : l’Investment Grade est en hausse de 0,23% rétrogradée dans la catégorie investissement spéculatif
contre une hausse de 0,26% pour le High Yield. Les (junk) par les trois plus grandes agences de notation le
segment des AAA et des CCC ont surperformé le mois dernier, est revenu sur le marché obligataire
marché, dans un contexte où les actions sont en baisse
américain avec une émission d’un milliard de dollars à
de 1%. Le Xover s’est écarté de 12 points de base à 305
un taux de 5,875% à échéance 5 ans et échangeable
points de base contre un écartement de trois points de
pour refinancer la dette. Les bénéfices de l’échange
base pour le Main. Le marché du primaire a été
viendront soutenir une offre de rachat pour quatre
particulièrement dynamique sur l’Investment Grade :
obligations arrivant à maturité entre 2017 et 2020.
la Banque Postale a émis une obligation Tier 2 de
500 millions d’euros maturité 2028 avec un coupon de Dans ce contexte d’offre réévaluée, cette nouvelle
3% ; Thales a émis une obligation de 600 millions obligation convertible à échéance 2021 a été très active.
d’euros 2023 avec un coupon de 0,75% ; AIG a émis Ciena a publié d’excellents résultats au titre du
une obligation de 750 millions d’euros maturité 2023 deuxième trimestre, le titre s’envolant de 12% jeudi et
avec un coupon de 1,5%. gagnant 19% jusque-là cette semaine. Le chiffre
d’affaires est ressorti à 640 millions de dollars et
l’EBITDA s’est élevé à 82 millions de dollars
Du côté des entreprises, IKKS a publié des résultats au
(estimation : 73,7 millions de dollars), soutenus par la
premier trimestre 2016 en net repli. Le chiffre
EDMOND DE ROTHSCHILD 4/6FLASH MARCHÉS forte croissance de la région Asie-Pacifique et l’amélioration en Europe. Par ailleurs, les titres pharmaceutiques et de biotechnologie ont surperformé en raison des rumeurs de nouvelles opérations de fusion-acquisition après l’annonce de l’OPA de Jazz sur CPXX. Impax Laboratories progresse de 6,2% depuis le début de la semaine. Au Japon, notons trois nouvelles émissions, après une longue période d’inactivité. Softbank a lancé une méga émission de titres fiduciaires échangeables en actions Alibaba. L’émission de 5,5 milliards de dollars à échéance 3 ans est valorisée dans le bas de la fourchette (coupon de 5,75% et prime de 17,5%) à laquelle s’ajoute un placement de titres à hauteur de deux milliards de dollars qui seront rachetés par Alibaba et un fonds souverain. L’émission est valorisée sur la base du cours de clôture (76,69 dollars), tandis que le prix du placement des actions est de 74 dollars. Kansai Paint, fabricant et vendeur d’une large gamme de peintures et de produits annexes pour l’industrie automobile, la construction et les bateaux, a émis pour un montant total de 100 milliards de yens (823 millions d’euros) via deux obligations convertibles à coupon zéro : une obligation convertible de 60 milliards de yens à échéance 6 ans et de 40 milliards de yens à échéance 3 ans. Star Micronics, développeur et fabricant de produits électroniques, a émis une obligation convertible de huit milliards de yens (65 millions d’euros) à échéance 5 ans et à coupon zéro dont cinq milliards ont été utilisés pour racheter 10,63% d’actions. Achevé de rédiger le 03/06/2016 EDMOND DE ROTHSCHILD 5/6
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