FONDS À RENDEMENT ABSOLU DE TITRES DE CRÉANCE DYNAMIQUE

FONDS À RENDEMENT ABSOLU
DE TITRES DE CRÉANCE
DYNAMIQUE
Commentaire de novembre 2021

 Après plusieurs mois d’inertie, les écarts de crédit ont enfin bougé à la fin de novembre. Les craintes entourant
 l’émergence du nouveau variant de la COVID-19 et le durcissement de ton de la Réserve fédérale américaine (Fed) ont
 entraîné une intensification de la volatilité du côté des actifs risqués. Le moment n’aurait pas pu être plus mal choisi. En
 effet, ces manchettes ont déferlé sur les marchés alors que le volume négocié était plutôt faible, car les pupitres sont
 souvent tenus par du personnel moins expérimenté à Thanksgiving aux États-Unis. Par conséquent, le prix des
 obligations a dégringolé lorsque les investisseurs ont revu leurs attentes de croissance et les vendeurs ont dû abaisser
 leurs prix pour conclure les transactions. Les mouvements des écarts de crédit ont été plus prononcés au sud de la
 frontière, alors qu’ils ont commencé à montrer des signes de faiblesse en fin de mois au Canada (Figure 1).

 Figure 1 – Écarts des obligations de sociétés américaines et canadiennes

 Source : Bloomberg, au 30 novembre 2021

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   Nouveau variant

   L’arrivée du nouveau variant de la COVID-19 a été annoncée juste au moment où les investisseurs commençaient à
   réduire leurs activités en vue du congé de la Thanksgiving. Les événements de mars 2020 étant toujours frais dans la
   mémoire des gens, les investisseurs se sont rapidement débarrassés des actifs risqués dans un marché relativement
   illiquide. En outre, le variant Omicron semble plus facilement transmissible que les autres et plus résistant aux vaccins
   actuels. Comme on en sait encore très peu sur la gravité des symptômes engendrés par ce variant, les investisseurs
   n’ont d’autre choix que d’attendre pour voir comment les choses évolueront. En réalité, il est encore trop tôt pour savoir
   quelles seront les répercussions du variant Omicron, et cette incertitude pousse les marchés à ajuster les prix en
   fonction des attentes de croissance économique actuelles.

   Inflation non transitoire

   Peu après que son deuxième mandat a été confirmé, le président de la Fed, Jerome Powell, est revenu sur sa position
   auparavant conciliante concernant l’inflation en retirant le terme « transitoire » pour qualifier le rythme rapide de la
   hausse des prix. Il s’agit d’un changement de rhétorique important qui signale que la Fed est de plus en plus
   préoccupée par l’inflation, ce qui laisse présager des augmentations de taux à court et à moyen terme. Au moment de
   la rédaction du présent commentaire, les prix reflètent environ deux majorations des taux aux États-Unis et un nombre
   impressionnant de cinq hausses au Canada d’ici la fin de 2022. Dans l’immédiat, la Fed a l’intention de devancer
   l’inflation en réduisant son programme d’achats d’actifs dans l’espoir de mettre fin à ses achats sur le marché public de
   titres adossés à des créances hypothécaires d’ici le milieu de l’an prochain. À notre avis, la Fed a réagi un peu trop
   tard, ce qui pourrait augmenter le risque qu’elle fasse une erreur en tentant de rattraper le temps perdu. Entre-temps,
   tandis que les investisseurs tentaient de profiter de leur repas de Thanksgiving, ils ont été forcés de songer aux
   conséquences d’un possible durcissement de ton de la Fed.

   Assurance abordable

   En règle générale, il est recommandé de contracter une assurance lorsqu’elle est abordable. Comme nous l’avons
   mentionné dans des commentaires précédents, à la fin de l’été et au début de l’automne, nous avons souscrit une
   assurance pour nous protéger de l’élargissement des écarts des titres de qualité en acquérant des swaps sur l’indice
   CDX des obligations de sociétés américaines de qualité. Ces instruments font partie d’un panier de swaps sur
   défaillance de crédit visant certains émetteurs de titres de qualité. Nos achats visaient à protéger le portefeuille d’un
   élargissement des écarts de crédit. Au moment de l’achat, les prix des actifs risqués s’annonçaient très prometteurs et
   les écarts des obligations de qualité n’avaient jamais été aussi étroits, ce qui nous a permis d’acheter la protection au
   prix le plus bas pratiquement jamais affiché (Figure 2). Fait notable, lorsque les évaluations atteignent ces niveaux
   élevés, elles ne tardent pas à redescendre, car elles deviennent de plus en plus sensibles aux changements dans les
   prévisions de croissance. Cette protection a bien servi le portefeuille pendant le congé de la Thanksgiving, lorsque
   l’arrivée du variant Omicron et la décision de la Fed de durcir le ton ont entraîné un élargissement important des écarts
   de crédit aux États-Unis.

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   Figure 2 – Achats de swaps sur l’indice CDX à des fins de protection

   Soyons clairs : nous n’avons pas prédit l’émergence d’un nouveau variant ni le double coup dur asséné par la Fed, qui
   a décidé de durcir le ton juste au moment où les Américains s’apprêtaient à célébrer la Thanksgiving. C’est comme
   conduire un véhicule : on ne peut pas prédire si on aura un accident ni quand il surviendra ou quelle sera l’étendue des
   dommages. Toutefois, lorsqu’un courtier d’assurance est prêt à assurer le véhicule à un prix extrêmement abordable et
   que tous les gens autour conduisent de façon téméraire, il semble judicieux d’acheter une protection contre un accident
   inévitable. Notre raisonnement est assez simple. Selon les prix en vigueur au moment où nous avons amorcé les
   transactions, les investisseurs s’attendaient à ce que la situation économique tourne très bien, alors que les risques
   continuaient de grimper. Maintenant que les mouvements ont eu lieu, que les cours tiennent de mieux en mieux
   compte des risques précédemment inconnus et que les évaluations deviennent plus raisonnables, nous commençons à
   empocher une partie des gains provenant de notre couverture.

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   Étoiles montantes

   Dans les commentaires précédents, nous avons parlé de nos positions acheteur-vendeur sur des étoiles montantes.
   En effet, nous avons investi dans des entreprises de grande qualité notées BB qui, selon nous, obtiendront dans peu
   de temps la notation de qualité. Nous avons pris des positions à découvert correspondantes sur des titres de qualité
   lorsque les écarts étaient incroyablement serrés. Au cours du mois de novembre, l’une de nos positions sur des étoiles
   montantes a été rentable. En effet, JBS USA (filiale américaine de la brésilienne JBS S.A., spécialisée dans le
   traitement des aliments) a gagné la note de qualité, ce qui a entraîné d’importantes compressions des écarts, car les
   investisseurs misant sur les titres de qualité se sont précipités pour acheter les obligations de l’entreprise. Nous avons
   aussi pris une position à découvert sur les obligations de Tyson Foods, dont les écarts se sont élargis au fil du mois de
   novembre. Cette position a été liquidée afin d’en tirer un gain, ce qui constitue une belle victoire pour le fonds. Nous
   avons quelques autres positions acheteur-vendeur sur des étoiles montantes que nous voyons jouer un rôle de
   catalyseur dans la compression des écarts dans les douze prochains mois.

   Positionnement des fonds

   Comme nous l’avons mentionné précédemment, nous avons commencé à empocher les gains provenant de la position
   sur l’indice CDX des obligations de sociétés américaines de qualité que nous avons prise graduellement à la fin de l’été
   et au début de l’automne. Il subsiste sur le marché un certain nombre de risques suscités par le variant Omicron et le
   durcissement de ton de la Fed, bien que les cours en tiennent compte de plus en plus. Nous ne nous attendons pas à
   un mouvement de panique comme en mars 2020, mais nous croyons qu’il pourrait y avoir un accroissement de la
   volatilité lorsque les investisseurs se verront forcés de tenir compte des chocs susceptibles d’ébranler les attentes de
   croissance. Nos placements de grande qualité et à haut rendement ont continué à porter des fruits. Ces placements à
   court terme dotés d’une forte « valeur nuisible » devraient faire l’objet d’un remboursement par anticipation à des
   primes attrayantes. Nous privilégions la protection du capital et positionnons les fonds de manière à tirer parti des
   liquidations à court terme. Comme toujours, nous gérons activement la participation des fonds aux obligations de
   sociétés en nous laissant guider par les évaluations au marché ainsi que les perspectives et les risques qui
   correspondent.

   Le Fonds à rendement absolu de titres de créance Dynamique (série F) et le Fonds à rendement absolu de titres de
   créance II Dynamique (série F) ont enregistré un rendement de 0,14 et de 0,12 %, dans l’ordre, durant le mois de
   novembre.

   Principales statistiques :

         •     À la fin du mois, le Fonds à rendement absolu de titres de créance Dynamique affichait une notation
               moyenne pondérée de AA, tandis que son rendement et sa duration liée aux taux d’intérêt se chiffraient
               respectivement à 4,14 % et à 1,11 an, les deux par rapport au pire scénario.
         •     À la fin du mois, le Fonds à rendement absolu de titres de créance II Dynamique présentait une notation
               moyenne pondérée de AA, un rendement (par rapport au pire scénario) de 3,84 % et une duration liée aux
               taux d’intérêt (par rapport au pire scénario) de 0,98 an.
   Nous vous remercions de votre soutien indéfectible.

   L’équipe de crédit spécialisée Dynamique

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   Rendements composés (%) au 30 novembre 2021
                                                         Cumul                                                 Depuis la
                                    1 mois   3 mois     6 mois                1 an      3 ans      5 ans
                                                         annuel                                                création
   Fonds à rendement absolu de titres de créance Dynamique
   Série A                           0,1       0,0        0,6       3,8        4,2       3,6        3,0           4,1
   Série F                           0,1       0,2        1,0       4,7        5,2       4,7        4,1           5,1
   Date de création : 1er janvier 2014
   Fonds à rendement absolu de titres de créance II Dynamique
   Série A                           0,0      -0,1       0,5        2,9        3,6         -         -            3,8
   Série F                           0,1       0,1       0,9        3,6        4,4         -         -            4,8
   Date de création : 6 août 2019
   conseiller.dynamique.ca

   Les titres de série A du Fonds à rendement absolu de titres de créance II Dynamique (le « fonds ») sont offerts à tous
   les épargnants, tandis que ceux de série F ne sont généralement accessibles qu’aux épargnants qui participent à un
   programme de rémunération à honoraires ou de comptes intégrés admissible auprès de leur courtier inscrit. Les écarts
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   connaissance du prospectus avant d’investir. Les taux de rendement indiqués correspondent aux rendements totaux
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