GPS # 11 - Groupama Assurance-crédit

 
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GPS # 11 - Groupama Assurance-crédit
Février 2021

                    GPS # 11
                   La lettre de conjoncture
                   de Groupama Assurance-crédit & Caution

                 2020,
                 une récession
                 mémorable
                 L’année 2020 fera date, avec près de 2 millions de
                 décès dus à la Covid-19 à travers le monde et une
                 crise économique d’une violence extrême, ainsi qu'une
                 chute de - 6,2 % du PIB créé par habitant au niveau
                 mondial.
                 Historiquement, il faut remonter à la Seconde Guerre
                 mondiale pour trouver une contraction supérieure
                 (-15,4 %) en 1945. Fort heureusement, les plans de
                 relance astronomiques décidés par la plupart des
                 gouvernements des grands pays, financés par une
                 impression monétaire massive et inédite par les
                 Banques Centrales, sont parvenus à limiter les
                 dommages.
                 Si la lumière apparaît désormais au bout du tunnel, le
                 monde devra bientôt surmonter des effets inquiétants :
                 une déconnexion entre économie réelle et marchés
                 financiers à son paroxysme, un endettement public et
                 privé atteignant des sommets, et une incertitude
                 grandissante sur la capacité de nombre d’entreprises
                 à survivre lorsque les mesures de soutien disparaîtront…
groupama-ac.fr   dans un contexte international tendu où l’Asie semble
                 creuser son avance sur le reste du monde.

                 Groupama Perspectives Sectorielles
Sommaire
 ● ● ●       Conjoncture
       . Zone euro : le soutien sans relâche de l’économie par la BCE en 2021  .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .  p. 2
       . États-Unis : la gigantesque relance budgétaire du président Biden  .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .  P. 3
 ● ● ●       Page spéciale : la Chine, un an après le coronavirus
       . La Chine, de nouveau moteur de la croissance mondiale avec l’Asie-Pacifique   .   .   .   .   .   .   .   .                                                               p. 4
 ● ● ●       Cours mondiaux des matières premières
       . Matières premières non agricoles : la reprise chinoise gonfle les prix  .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .  p. 5
       . Matières premières agricoles : net rebond depuis la crise  .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .  p. 6
 ● ● ●       France : dynamiques sectorielles
       . L’agroalimentaire soutient la balance commerciale malgré la crise   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .   .                                                 p. 7

     ● ● ●                    Conjoncture

ZONE EURO : LE SOUTIEN SANS RELÂCHE DE L’ÉCONOMIE
PAR LA BCE SE POURSUIT EN 2021

                                                                            Jusqu’à cette date, la BCE qui a déjà augmenté la
Des politiques monétaires et                                                taille de son bilan de 2 300 milliards d’euros en
budgétaires ultra- expansionnistes                                          2020 (soit 20,7 % du PIB), devrait injecter environ
s’interposent entre la crise et les                                         90 milliards d’euros par mois de liquidités,
acteurs économiques.                                                        principalement sous la forme de rachats
                                                                            d’obligations. ■

                                                                                                                   PMI des services en zone euro
     Le coronavirus Covid-19 a d’ores et déjà tué plus de                        65

     750 000 personnes en Europe. Et alors que durent
     les programmes de vaccination, l’immunité                                   55

     collective (à 70 % d’individus immunisés) n’est pas
     attendue avant la fin du 3ème trimestre 2021 en                             45

     Europe (mi-septembre).
                                                                                 35

     Une récession majeure                                                       25

     Comme partout, l’économie de la zone euro a
     beaucoup souffert de la crise. Dès le début de                               15

     l’année 2020, le PIB réel a diminué de - 4 % (T1 en
     variations trimestrielles). Mais l’aggravation                               5
                                                                                 janv.-18            juil.-18     janv.-19         juil.-19              janv.-20               juil.-20           janv.-21
     considérable, celle qui restera dans les esprits, est                                                        France     Allemagne        Italie         Zone euro
     survenue au printemps : 12 % au T2. Si, en été, la
                                                                                 Sources : PrimeView, FactSet
     zone euro a ensuite pu bénéficier d’une respiration
     (+ 13 % au T3), celle-ci a été trop courte et toute                                              Augmentation annuelle de la taille du bilan de la BCE
     relative (- 0,7 % au T4).                                                     25                                           (% du PIB)

                                                                                  20
     Soutien public et solidarité sont de mise
                                                                                   15
     Alors qu’il devient urgent de soutenir la
     consommation des ménages, le fonds de relance de                              10
     l’UE de 750 milliards d’euros tarde à se concrétiser
     en ce début d’année. Et la réponse immédiate à la                                 5
     crise pourrait être surtout monétaire. Assurément,
     Christine Lagarde l’assume : un « ample stimulus »                                0
     demeure nécessaire. A cet effet, la politique
     monétaire de soutien de l’économie de la BCE,                                 -5

     initiée en mars 2020 et nommée PEPP (Pandemic
     Emergency Purchase Programme), vient ainsi d’être                            -10
                                                                                           '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10         '11     '12    '13   '14   '15    '16   '17   '18   '19 '20
     prolongée jusqu’au 1er trimestre 2022.
                                                                                 Sources : PrimeView, FactSet

 2    Groupama Perspectives Sectorielles – Février 2021
ÉTATS-UNIS : LA GIGANTESQUE RELANCE BUDGÉTAIRE
DU PRÉSIDENT BIDEN

                                                                                             Le retour à une politique de grands travaux
Nouvellement élu, le président Biden a
                                                                                             Le nouveau président américain souhaite également
dévoilé un très vaste plan de soutien de
                                                                                             rénover      et    accroître  les   infrastructures
l’économie de 1 900 milliards de dollars.                                                    (aménagement, transports, communication, etc.).
S’il est approuvé, ce plan s’ajoutera aux                                                    A cet effet, Joe Biden envisage un projet de loi
plus de 3 000 milliards déjà votés par                                                       d’infrastructures de l’ordre de 1 000 à 2 000
                                                                                             milliards de dollars. Mais attention, le nouvel
l’organe législatif américain pour lutter                                                    occupant de la Maison Blanche devra
contre la crise du coronavirus.                                                              continuellement veiller à ne pas rendre sa politique
                                                                                             trop inflationniste (l’endettement public s’élève à
                                                                                             près de 130 % du PIB). Or, deux rebonds de
     Une relance budgétaire très sociale                                                     l’inflation anticipée ont déjà pu être observés lors
                                                                                             de son élection et de son investiture… ■
     En mettant fortement l’accent sur la dimension
     sociale de son plan, Joe Biden entend lutter contre                                                                                  Décomposition du plan de relance de J. Biden
     la dégradation du capital humain des États-Unis.                                         500
                                                                                                                                                                      (en milliards de dollars)
     Pour cette raison, la majeure partie des fonds sera                                                    465

     à destination des ménages (cf. décomposition du                                          450

     plan ci-contre) et le secteur privé en bénéficiera par                                   400

     le canal de la consommation.                                                             350
                                                                                                                                 350                  350

     Cette relance apparaît comme une nécessité pour                                          300
     une société qui comptabilise 440 000 morts du                                                                                                                                                                                     250
     coronavirus, qui a été fracturée par les élections, et                                   250

     dont le taux de chômage recalculé (avec les temps                                        200
                                                                                                                                                                           170
     partiels et les chômeurs découragés) est très élevé                                      150
                                                                                                                                                                                               160

     à près de 14,5 %.                                                                                                                                                                                             120

                                                                                              100

                                                                                               50

                                                                                               0
                                                                                                     Chèque de relance Aide aux autorités           Extension de          Fonds de      Fonds de dépistage, Extension du crédit   Autres réformes
                                                                                                      aux particuliers à locales et nationales l'allocation chômage   réouverture des        traçage et      d'impôts pour les
                                                                                                       concurrence de                            d'urgence de 400       écoles et des    vaccination contre enfants à charge
                                                                                                    1400 dollars chacun                         dollars par semaine      universités       le coronavirus

                                                                                              Sources : PrimeView, FactSet

                                                      France          Allemagne Royaume-                               Italie               Espagne Zone euro
                                                                                   Uni
       Croissance du PIB
       (% variations annuelles)                          -3,9               -4,0             -8,6                        -5,0                      -9,0                          -4,3                   T3 2020

       Consommation des ménages
       (% variations annuelles)                          -1,3                -3,8            -10,1                       -7,4                     -10,5                          -4,6                   T3 2020

       Investissement global
                                                         -4,8                -3,9            -11,3                        0,7                       -9,1                         -4,3                   T3 2020
       (% variations annuelles)

       Inflation totale                                    0                -0,7              0,3                       -0,3                       -0,6                          -0,3                   Déc. 2020
       (% variations annuelles)

       Inflation sous-jacente                             0,2                -0,1             1,1                         0,4                      -0,1                           0,2                   Déc. 2020
       (% variations annuelles)

       Taux à 10 ans                                  -0,31 %            -0,54 %            0,26 %                   0,64 %                    0,07 %                       -0,54 %
                                                                                                                                                                                                        26/01/21
       (variation depuis un trimestre)                (+ 0 pb)           (+ 4 pb)           (+ 7 pb)                 (+ 9 pb)                  (+ 3 pb)                     (+ 4 pb)

       Taux de chômage (%)                                8,9                4,4              4,9                          10                      16,3                           8,5                   T3 2020

       Dette publique (% du PIB)                         116,5              70,0             101,0                     154,2                       114,1                         97,3                   T3 2020

       Dette privée des entreprises
                                                         84,7                44,1            62,0                        68,2                       69,1                         67,2                   T2 2020
       non-financières (% du PIB)
       Stock de crédits aux
       entreprises non financières                     3 856,1             2 123,1          1 666,1                   1 236,1                  1 203,0                       13 097,1                   T2 2020
       (en milliards d'unités
       monétaires nationales)
       Sources : PrimeView, FactSet, EuroStat, Banque mondiale, BIS, Banque de France

                                                                                        Février 2021 – Groupama Perspectives Sectorielles                                                                                              3
● ● ● Page spéciale : la Chine,
     		1 an après le coronavirus

LA CHINE, DE NOUVEAU MOTEUR DE LA CROISSANCE MONDIALE
AVEC L’ASIE-PACIFIQUE                 Exportations - Chine (%, variation annuelle)
                                                              50

                                                              40

Un an après l’apparition de la Covid 19 sur
                                                              30
son sol, la Chine a su rebondir. Associée à
14 pays, elle compte désormais reprendre                      20
le leadership mondial.
                                                               10

                                                                0
     La Chine n’a connu qu’une très courte période de
     récession avec une croissance du PIB réel à - 6,8 %
                                                              -10
     au 1er trimestre 2020 et à - 1,6 % au 2ème
     trimestre. Elle renoue avec la croissance après cela,
                                                             -20
     au moment même où le reste du monde s’enlise
     quant à lui dans la crise.
                                                             -30
     Une sortie rapide de la crise économique                       '16                 '17               '18             '19             '20

                                                             Sources : PrimeView, FactSet
     Dès le mois de juin, les exportations chinoises ont
     repris leur expansion : elles ont même connu un pic                        Ventes de détail - Chine (%, GA moyenne mobile 3 mois)
     au mois de novembre à + 21,1 %, soit leur plus forte     20

     évolution sur les deux dernières années. Même si la
     reprise de la consommation a été légèrement plus
                                                               15
     lente (les ventes de détails ne sont réellement
     reparties qu’au dernier trimestre 2020), la Chine ne
     sera pas restée longtemps dans le marasme.
                                                               10
     Une nouvelle zone de libre-échange
     gigantesque, le RCEP
                                                                5
     En intégrant le Partenariat régional économique
     global (ou « RCEP », Regional Comprehensive
     Economic Partnership) en novembre dernier, la              0
     Chine s’est donnée accès au plus grand marché
     mondial. Cette nouvelle zone de libre-échange de
     l’Asie-Pacifique (qui comprend avec la Chine : le         -5
     Japon, la Corée du Sud, l’Australie, la Nouvelle-
     Zélande et les 10 pays de l’ASEAN) comptabilisait
     en effet 2,25 milliards d’habitants en 2019 (soit        -10
                                                                    '11       '12       '13       '14     '15     '16     '17     '18     '19     '20
     29,3 % de la population mondiale) et leurs PIB
     cumulés s’élevaient déjà à 39 274 milliards de          Sources : PrimeView, FactSet

     dollars (soit 30,2 % du PIB mondial).                                          Ventes de détail - Chine (%, GA moyenne mobile 3 mois)
                                                                 20
     Un potentiel de croissance intact
     Affranchis de la plupart des taxes douanières, les
     pays du RCEP devraient capitaliser sur une meilleure        15
     gestion de la crise sanitaire qu’en Occident. La
     Chine obtiendrait alors un avantage important
                                                                 10
     dans la lutte qui l’oppose aux États-Unis pour le
     leadership mondial. ■
                                                                    5

                                                                    0

                                                                 -5

                                                                -10
                                                                        '11     '12         '13     '14     '15     '16     '17     '18     '19    '20
                                                               Sources : PrimeView, FactSet

 4    Groupama Perspectives Sectorielles – Février 2021
● ● ●               Cours mondiaux des matières premières

MATIÈRES PREMIÈRES NON AGRICOLES :
LA REPRISE CHINOISE GONFLE LES PRIX
                                                                                               Évolution du prix des matières premières
                                                                                                                   Base 100 en 2014
                                                                120
À contre-temps de la crise, les matières
premières non agricoles, tirées par la                          100
demande chinoise et la spéculation, se sont
renchéries en 2020.                                              80

                                                                 60
     En 2020, le prix du pétrole a logiquement suivi le
     ralentissement du commerce mondial. Il a ainsi
                                                                 40
     connu d’importantes contractions lors des première
     et deuxième vagues de coronavirus. Toutefois,
     dopé par les restrictions de production de l’Arabie         20
     saoudite, le prix du pétrole vient de retrouver ses
     niveaux de 2019 en se stabilisant début janvier
     2021 au-dessus des 50 dollars le baril de WTI. Mais          0
                                                                      '14           '15              '16              '17          '18             '19            '20             '21
     le pétrole fait ici figure d’exception…
                                                                                                                 Pétrole (Brent)    Cuivre
                                                                Sources : PrimeView, FactSet, FAO
     Les matières premières industrielles et les
     métaux flambent                                                                                              Baltic Dry Index

     Sur l’année écoulée, les plus fortes augmentations         2500

     de prix ont été enregistrées pour les matières
     premières industrielles (+ 25 % depuis 6 mois) et
     surtout pour les métaux qui n’ont pas même                 2000
     réellement eu à souffrir de la première vague
     pandémique (+ 30 % depuis 1 an).
     Deux raisons à ces augmentations de prix peuvent           1500
     être observées : d’une part, le dynamisme de la
     demande de la Chine qui est rapidement sortie de
     la crise sanitaire. Et, d’autre part, la temporalité de    1000
     la crise pandémique (les vagues successives ont été
     décalées dans le temps selon les zones
     géographiques) a permis une très forte spéculation          500
     qui a anormalement fait monter les prix.
     Impact sur la métallurgie
                                                                   0
     Les industries de la métallurgie-sidérurgie se                    '12        '13          '14         '15          '16        '17       '18           '19          '20       '21
     retrouvent donc face à des prix très élevés des            Sources : PrimeView, FactSet
     matières premières alors même que leur appareil
     productif est loin d’être sous tension… ce qui fait                                                          Prix                        Variation
     peser un risque non négligeable sur les trésoreries                                                       Au
     des entreprises du secteur. D’autant plus qu’avec la          Indices CRB                             04/02/2021               3 mois          6 mois               1 an
     crise sanitaire qui s’enlise, la demande va rester
     encore longtemps déprimée. En revanche, cela                  Total                                         459,2              10,5 %           22,9 %         12,4 %
     donne tout son sens à une stratégie de relance telle
     que souhaite la pratiquer le nouveau président des            Matières premières
                                                                                                                 534,8              13,8 %          24,4 %          15,2 %
     États-Unis. ■                                                 industrielles

                                                                   Métaux                                         987,1             25,7 %          36,9 %              28,6 %

                                                                   Matières premières
                                                                                                                 368,2                5,8 %         20,8 %              8,5 %
                                                                   alimentaires

                                                                   Bétail                                        446,1                6,5 %         33,0 %              8,8 %

                                                                   Huiles et graisses                            423,5              11,4 %               18,9 %         12,7 %

                                                                   Textiles                                      310,6                5,3 %          11,2 %             9,6 %

                                                                   Sources : PrimeView, Factset

                                                          Février 2021 – Groupama Perspectives Sectorielles                                                                   5
● ● ●               Cours mondiaux des matières premières

MATIÈRES PREMIÈRES AGRICOLES :
NET REBOND DEPUIS LA CRISE

                                                                                                          Prix des produits alimentaires
                                                                                                                     Base 100 en 2010
Bien qu’en forte augmentation, les prix                         130

des produits alimentaires demeurent plus                        125

contenus qu’à l’issue de la crise des                           120

dettes souveraines (2009).                                      115

                                                                110

                                                                105

                                                                100

     Céréales : Le prix des céréales est reparti à la            95

     hausse dès le 3ème trimestre. Mais plus                    90

     spécialement, le prix du blé a fait s’envoler l’indice à    85

     partir de fin 2020. Tirée par la forte demande             80
     chinoise, la hausse du prix du blé (qui s’est échangé            '10      '11          '12       '13      '14        '15         '16         '17       '18      '19         '20

     jusqu’à 230 euros/tonne) s’est ensuite répercutée          Sources : PrimeView, FAO

     aux autres céréales.
                                                                                           Indices des prix des produits alimentaires végétaux
     Huiles végétales : Les prix des huiles végétales                          Indice des prix des céréales
     sont globalement en hausse (soja, colza et                 170
                                                                               Indice des prix des huiles alimentaires
     tournesol) mais l’huile de palme a littéralement fait                     Indice des prix du sucre
     exploser l’indice agrégé sur les sept derniers mois.       150

     L’augmentation substantielle des droits de douane
                                                                130
     sur les exportations en Indonésie (premier
     producteur mondial) a fortement limité l’offre
                                                                110
     quand la demande mondiale, elle, s’est maintenue.
                                                                90
     Produits laitiers : Les prix des produits laitiers sont
     en hausse depuis le mois de mai. Des conditions            70
     climatiques a priori défavorables (sécheresse) en
     Océanie ainsi qu’une baisse partielle de la                50
     production en Europe ont poussé ces prix à la                    '13            '14
                                                                Sources : PrimeView, FAO
                                                                                                    '15         '16             '17              '18          '19          '20

     hausse.

     Produits carnés : Les prix de la viande ont
                                                                                                  Indices des prix des produits alimentaires
     légèrement rebondi au dernier trimestre mais sont
     globalement en baisse en 2020. A noter que les             170                                                                         Indice des prix des produits carnés
     épidémies de grippe aviaire et de peste porcine                                                                                        Indice des prix des produits laitiers

     africaine ont créé une tension sur plusieurs pays          150
     producteurs (en Europe notamment).
                                                                130

     Sucre : Les prix du sucre se stabilisent fin 2020. Au
                                                                110
     Brésil (premier producteur mondial), les perspectives
     de production sont meilleures que prévues. De plus,
                                                                90
     la production est en hausse en Inde et le
     gouvernement y a adopté des subventions aux
                                                                70
     exportations. Les prix du sucre devraient donc
     rester contenus. ■
                                                                50
                                                                      '13            '14            '15         '16             '17              '18          '19          '20
                                                                Sources : PrimeView, FAO

 6    Groupama Perspectives Sectorielles – Février 2021
● ● ●               France : dynamiques sectorielles

L’AGROALIMENTAIRE SOUTIENT LA BALANCE COMMERCIALE
MALGRÉ LA CRISE

                                                                                                                   Indice des prix
La France est exportatrice nette de produits                                                       Grande distribution et Hors Grande distribution
                                                                                                                                   Base 100 = 2015
agroalimentaires depuis plus de 40 ans.                          110
Même en temps de coronavirus, ce succès ne
se dément pas !                                                  105

                                                                 100

     Malgré les impacts négatifs du coronavirus, le               95

     secteur agroalimentaire se maintient comme
                                                                  90
     fleuron de la balance commerciale française.
     Un surplus non négligeable                                   85

                                                                                                                                   Hors Grande distribution                  Grande distribution
     De janvier à novembre 2020, la France a exporté              80
     pour 56,7 milliards d’euros de produits
     agroalimentaires alors qu’elle n’en a importé que               75
     pour 51 milliards d’euros, améliorant ainsi le solde                 '05   '06         '07    '08        '09     '10    '11     '12          '13     '14    '15     '16     '17      '18   '19     '20
     du commerce extérieur français de près de 6
     milliards.                                                Sources : PrimeView, INSEE

     Cependant, l’agroalimentaire français a quand
                                                                                        Indice des prix d'achat des moyens de production agricole (IPAMPA)
     même souffert de la crise puisque le solde extérieur                                        et Indice des prix agricoles à la production (IPPAP)
     du secteur baisse de plus de - 20 % sur les 11                                                                                 Base 100 en 2015

     premiers mois de 2020, relativement à la même              113                                                                                                                                           107
     période en 2019.
                                                                111                                                                                                     IPPAP (gauche)

     Quid des partenaires européens ?                                                                                                                                   IPAMPA (droite)                       105
                                                               109

     La ventilation géographique des comptes du                107                                                                                                                                            103

     commerce extérieur français montre que l’excédent         105
     n’est a priori pas réalisé grâce aux partenaires                                                                                                                                                         101
                                                               103
     européens. En effet, il est aisé de constater un
     excédent d’environ 9 milliards d’euros avec le reste       101                                                                                                                                           99

     du monde contre un déficit de - 3 milliards d’euros        99

     avec les pays de l’Union européenne. Mais attention        97
                                                                                                                                                                                                              97

     à ne pas perdre de vue l’essentiel : d’abord, de
     nombreux échanges intérieurs à l’UE ne sont pas            95
                                                                      '11        '12              '13           '14          '15            '16            '17         '18         '19          '20
                                                                                                                                                                                                              95

     comptabilisés (les seuils intra-UE étant plus élevés).    Sources : PrimeView, INSEE
     Ensuite, l’UE a globalement permis à ses membres
     de continuer de peser sur la scène agroalimentaire                         Chiffre d'affaires dans l'industrie agroalimentaire par destination
     mondiale.                                                                                                                 Base 100 en 2015
                                                               115
     Pas de desserrement des contraintes de pro-
     duction                                                   110

     Les prix à la production des produits agricoles
     (IPPAP) freinent en décembre leur augmentation            105
     débutée à l’automne. Mais dans le même temps, les
     prix des intrants (IPAMPA) ont continué de
                                                               100
     progresser quant à eux. La production agricole est
     donc relativement plus contrainte par les coûts
     même s’il convient de noter que les prix des intrants      95

     demeurent plus contenus en 2020 qu’en 2019. ■
                                                               90
                                                                      '12             '13               '14            '15            '16                 '17          '18               '19          '20
                                                                                                               Marché domestique                        Marché extérieur

                                                               Sources : PrimeView, Eurostat

                                                         Février 2021 – Groupama Perspectives Sectorielles                                                                                              7
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