Investissement : gare aux fausses bonnes idées
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Investissement : gare aux fausses
bonnes idées
Commentaire
Que les marchés soient haussiers ou difficilement ignorer, mais qui n’offrent aucun
baissiers, les investisseurs institutionnels/ avantage sur le long terme. Nombreuses sont Auteur
particuliers et leurs conseillers recherchent les personnes pourtant avisées qui se Jeff Molitor,
des idées d’investissement capables laissent berner par ces fausses bonnes idées, Directeur des
d’accroître leurs performances, de réduire et ce en partie sous l’effet de biais identifiés investissements
en Europe
leurs risques, voire les deux à la fois. Que par les recherches en finance
cela entre dans le cadre de leurs comportementale, notamment l’aversion aux
responsabilités ou d’un besoin, ils pertes et la confiance excessive.1
réfléchissent à de nouvelles idées pour
améliorer le profil de leurs portefeuilles. Cet article a pour objectif de mettre en garde
les investisseurs en toute franchise et de les
Bien que toutes les nouvelles idées sensibiliser à cette problématique en leur
d’investissement ne soient pas dénuées présentant des exemples d’idées a priori
d’intérêt, ces innovations répondent trop bonnes qui n’ont pas fonctionné et en les
souvent à un besoin actual ou constituent aidant à déceler les pièges des marchés
une « solution parfaite » aux défis des d’aujourd’hui.
années passées. En règle générale, ces
solutions ont vocation à mieux maîtriser les En conclusion, nous pensons que les
risques sur un marché baissier et volatil ou investisseurs peuvent éviter les fausses
à capter davantage le potentiel d’un marché bonnes idées en :
haussier. Pour mieux évaluer ces • respectant en permanence une définition
opportunités, les investisseurs doivent précise du succès en matière
comprendre parfaitement les hypothèses d’investissement : quel est votre objectif
sur lesquelles elles reposent et éviter de et pour quelles raisons ? Si votre objectif
prendre une décision émotionnelle motivée n’est pas atteint, quelles sont les
par l’extrapolation des performances conséquences/coûts ?
historiques. C’est particulièrement vrai dans
des contextes de bulle ou de correction, • identifiant et en évaluant les moteurs de
lorsque les émotions prennent le dessus. performance : Pour quelle(s) raison(s) leur
Dans ces circonstances, les investisseurs approche est-elle censée fonctionner ?
peinent souvent à discerner les vraies « Dans quelle(s) circonstance(s) leur
innovations » des « fausses bonnes idées approche peut-elle ne pas fonctionner ?
», à savoir les idées d’investissement Leur approche est-elle dépendante du
convaincantes ou séduisantes que l’on peut cycle ou des conditions de marché ?
1 Pour un résumé des principes de finance comportementale, cf. : Behavioural Finance: Understanding how the mind can help or
hinder investment success, de Byrne et Utkus, Vanguard Asset Management, 2010.
Réservé exclusivement aux Investisseurs professionnels, selon la définition de la Directive MiF.
Il a pour unique objectif de former et d’informer. Il ne constitue pas une recommandation ni une
sollicitation d’achat ou de vente de placements.Connaître ses objectifs Cet article offre un panorama rétrospectif de
plusieurs innovations qui se sont révélées
Comme l’écrivait Lewis Carroll : « Si vous être des fausses bonnes idées. Ces
ne savez pas où vous allez, n’importe quel stratégies et concepts ont tous suscité un vif
chemin vous y mènera ». En l’absence d’une intérêt pour des raisons valables mais leurs
définition claire du succès et de garde-fou défauts ont fini par décevoir les
capables de vous maintenir sur le bon investisseurs. Nous espérons qu’après avoir
chemin, tout concept laissant espérer des lu cet article, vous serez davantage en
performances élevées ou une volatilité mesure de faire la distinction les fausses
potentiellement plus faible peut sembler bonnes idées et les innovations financières
intéressant. En définitive, les investisseurs dignes d’intérêt.
doivent avoir une vision claire des profils de
rendement/risque qui sont adéquats pour un 130/30
ensemble d’actifs donné. En d’autres termes, • Concept – Autoriser une équipe de
quelle performance ont-ils besoin d’atteindre gérants spécialisés (ou un modèle
sur une période donnée et quels risques quantitatif) à utiliser l’intégralité de ses
sont-ils ou non disposés à prendre ? expertises pour évaluer et sélectionner
des titres financiers. Permettez-lui
Voici quelques questions à se poser si vous d’investir plus de 30 % des actifs du
envisagez d’adopter une nouvelle stratégie portefeuille dans des titres censés avoir
d’investissement : un important potentiel haussier et de
• La comprenez-vous clairement ? vendre à découvert des actifs censés
avoir un important potentiel baissier, à
• Quels sont ses moteurs de performance ? hauteur de 30 % du portefeuille.
• Semble-t-elle « trop belle pour être vraie » ? • Attrait – Ce concept promettait des
performances plus élevées et des
• Pourquoi une stratégie spécifique serait-elle portefeuilles plus efficients. Les
capable de générer des performances investisseurs pensaient obtenir 30 %
solides à l’avenir ? d’alpha en plus sur les paris à la hausse et
également 30 % de plus sur les positions
• Dans quelles circonstances pourrait-elle vendeuses, sans recours à l’effet de
échouer ? levier. Pour les investisseurs
institutionnels, la perspective d’une valeur
• Quelles hypothèses implicites vous laissent ajoutée supplémentaire de 60 % sans
à penser que cette approche fonctionnera ? accroître la volatilité était trop bonne pour
être ignorée. L’acceptation collective de
• Quel est le talent du gérant ? ce type de stratégie et l’émulation qui en
a découlé ont également créé un contexte
• Des inefficiences de marché exploitables propice. Les stratégies 130/30 ont été
(et susceptibles de disparaître)? fréquemment évoquées lors de
nombreuses conférences, elles ont
• Avez-vous remis en question vos bénéficié d’une large couverture
hypothèses pour vérifier que votre analyse médiatique dans la presse spécialisée et
ne repose pas sur des opinions erronées ou promues par une multitude de sociétés de
des biais comportementaux ? conseil. Cette stratégie adoptait une
approche typique du secteur des hedge
• Votre société a-t-elle le talent et l’expertise funds mais, malgré des frais plus élevés
pour mettre en œuvre cette stratégie, soit que les fonds long-only traditionnels, était
directement soit en sélectionnant et en assortie de prix plus faibles que ceux
contrôlant des gérants externes ? pratiqués par les véritables hedge funds.• Résultat – Peu de sociétés de gestion ont • Résultat – Cette approche faisait
réussi à générer l’alpha anticipé par les l’hypothèse et dépendait fortement de
calculs rétrospectifs de leurs modèles. l’existence en continu de marchés
Parmi les approches utilisées, beaucoup liquides. Mais les pressions vendeuses
reposaient sur des modèles présentant un sur les titres détenus dans les produits
biais en faveur du style de gestion value d’assurance de portefeuille ont
(titres décotés). Mais lorsque de déclenché une violente correction le 19
nombreux modèles quantitatifs ont été octobre 1987. Les gérants de produits
mis à mal lors de la seconde partie de la d’assurance de portefeuille n’ont pas pu
dernière décennie, les adeptes des réduire assez rapidement l’exposition aux
portefeuilles 130/30 ont perdu sur les actions de leurs clients, et comme le
deux tableaux : les positions acheteuses marché était caractérisé par une
supplémentaires ont sous-performé les multitude de vendeurs face à de rares
positions vendeuses, créant ainsi un acheteurs, les investisseurs n’ont pas pu,
système générateur d’alpha négatif. Les comme ils l’avaient anticipé, se réfugier
investisseurs ont donc payé des frais plus vers les actifs obligataires. Les produits
élevés que pour un fonds long-only d’assurance de portefeuille se sont donc
traditionnel, mais pour des performances effondrés et ont largement contribué au
inférieures. krach d’octobre 1987. Les promesses
alléchantes se sont révélées illusoires.
Assurance de portefeuille
• Concept – Élaborée par des professeurs Fonds de hedge funds
émérites de l’Université de Berkeley en • Concept – Les fondations (endowments)
Californie, cette stratégie répliquait de des universités telles que Yale, fortes
manière synthétique l’approche d’une d’équipes étoffées et de dispositifs
option de vente sur un portefeuille. Les sophistiqués, ont gagné l’admiration de
investisseurs pouvaient ainsi accroître leur nombreux investisseurs depuis qu’elles
exposition (ou laisser leur allocation se ont commencé à investir avec succès
renforcer démesurément) aux actifs dans les actifs dits « alternatifs »
risqués (actions par exemple) au-delà de (comme les hedge funds). Grâce à une
leurs objectifs à long terme tant que la sélection judicieuse des meilleurs hedge
valeur de ces derniers continuait à funds, les fondations de haut vol ont
augmenter. L’exposition pouvait être enregistré des performances plus
allégée dès que la performance relative robustes et moins volatiles que si elles
des titres fléchissait et liquidée à tout avaient utilisé des portefeuilles long-only
moment. traditionnels. Les institutions plus
modestes et les particuliers étaient
• Attrait – Cette approche a séduit de enthousiastes à l’idée de participer à une
nombreux responsables de fonds de stratégie qui proposait des performances
pension et comités de fonds attractives et une faible corrélation avec
d’investissement espérant pouvoir doper les actions. Mais sans les équipes et
leur « rendement total » sans prendre de l’expertise des grandes fondations, il leur
risque supplémentaire, ce qui leur fallait adopter une approche différente
conférait un avantage par rapport à leurs pour s’exposer à un panel diversifié de
pairs. L’assurance de portefeuille semblait gérants.
donc offrir un scénario gagnant-gagnant.• Attrait – Avec les fonds de hedge funds, Apparu au début des années 70, le
les institutions plus modestes concept des « Nifty Fifty » faisait
bénéficieraient d’une équipe référence à un groupe d’entreprises
professionnelle capable d’évaluer, de jugées si robustes qu’une seule décision
sélectionner et de surveiller les hedge était possible à leur égard : acheter leurs
funds sous-jacents, expertises dont elles actions et les conserver ad vitam
ne disposaient pas en interne. æternam. Vingt-cinq ans plus tard, les
valeurs technologiques ont fait fureur, les
• Résultat – Les investisseurs ont entreprises de ce secteur étant jugées à
naïvement considéré que les hedge funds l’avant-garde d’une nouvelle ère dans les
constituaient une classe d’actifs à part domaines des communications, de la
entière. En réalité, ils regroupent un vaste distribution, etc. Entre 2001 et 2007, les
ensemble de stratégies de gestion active titres adossés à des crédits
dénuées de mécanisme de génération de hypothécaires (MBS) semblaient offrir
performance similaire à ce qui existe pour des rendements mirifiques, durables et
les actions, les obligations et les liquidités. faiblement risqués.
En outre, nombre de sociétés proposant
des fonds de hedge funds étaient plus • Attrait – Pour les investisseurs
douées pour vendre le concept que pour institutionnels et les particuliers, difficile
évaluer et sélectionner les gérants. Le fait de ne pas être perturbé par des
d’ajouter leurs propres frais (par ex. 1 % questions du genre « Qu’est-ce que j’ai
des actifs et 10 % des gains) aux manqué » ? Que savent-ils que je ne
commissions déjà élevées des gérants sache pas ? Et si j’ai tort de ne pas
(par ex. sur le modèle « 2 et 20 ») ne m’engager.... ? » En réalité, un
laissait que des miettes aux clients. investisseur avisé sait faire preuve
Souvent, le pool de gérants était loin d’humilité et n’hésite pas à remettre en
d’être aussi diversifié que promis, et se question ses propres hypothèses. En
révélait toujours corrélé aux actions. outre, à mesure que ces concepts
Finalement, seuls quelques rares fonds de continuent à surperformer, les
hedge funds ont donné le change, alors investisseurs ont de plus en plus de mal
que certains n’étaient rien d’autre que des à résister la tentation.
chaînes de Ponzi.
• Résultat – De la bulle de la tulipe aux
Le momentum Pays-Bas au 16ème siècle jusqu’à
• Concept – Au moins une fois par aujourd’hui, les tendances
génération, un concept capte toute d’investissement liées au momentum
l’attention des investisseurs. Ces finissent généralement mal.
concepts ont en commun leur historique L’effondrement des Nifty Fifty en 1973-
de performance récent : ils surperforment 74, le krach des valeurs Internet en 2001
toutes les autres idées d’investissement. et le début de la crise financière
Les investisseurs s’exposant très tôt à mondiale en 2007 sont autant de preuves
ces concepts obtiennent généralement du prix à payer pour avoir voulu surfer
des performances très élevées, alors que sur le momentum des marchés.
ceux qui ont tardé à se positionner Là-encore, chercher à savoir précisément
cherchent à voir si leurs effets bénéfiques pourquoi une idée peut fonctionner est
vont se prolonger. Aucun investisseur bien plus important que de s’attarder sur
n’apprécie de rester sur la touche. Dans la ses performances passées.
quasi-totalité des cas, il existe des
arguments suffisants pour rationaliser ou
justifier la pertinence d’une idée
d’investissement, voire sa pérennité.L’alpha portable Sélection des titres selon le ratio Sharpe
• Concept – Les produits dérivés • Concept – L’un des piliers de la théorie
permettent de « collecter » l’alpha, à moderne de portefeuille est le concept
savoir le talent du gérant en matière de de maximisation de la performance par
sélection des titres ou des classes unité de risque. Bill Sharpe a d’ailleurs
d’actifs, que le bêta du marché soit remporté le Prix Nobel d’économie pour
positif ou négatif. Autrement dit, cette son travail sur ce sujet. Cette approche
démarche permet de distinguer le talent présente également un intérêt
de sélection du gérant et l’évolution du indiscutablement intuitif dans la mesure
marché sous-jacent en se couvrant où elle fait l’hypothèse de la
du bêta. rémunération la plus élevée possible
pour le risque réellement pris.
• Attrait – Cette stratégie promettait des
performances positives dans toutes les • Attrait – Le ratio Sharpe se calcule
conditions de marché. En couvrant aisément en utilisant les performances
l’exposition au marché, un gérant historiques. Il est simple et facilement
talentueux pouvait accumuler de l’alpha compréhensible car il permet d’établir
quand les marchés progressaient, se des classements clairs. Rien d’étonnant
repliaient ou étaient volatils. Par donc à ce que cette notion ait aussi
exemple, si un marché subissait une séduit les membres des comités
baisse de 8,5 % sur une année donnée d’investissement.
mais que le gérant perdait seulement 7
% (après imputation des coûts) après • Résultat – Le ratio Sharpe n’a jamais eu
avoir vendu des contrats à terme sur le vocation à devenir un outil de sélection
marché sous-jacent en début d’année, le des titres financiers. En donnant un rôle
portefeuille enregistrerait une central aux données historiques, on
performance de 1,5 %. suppose qu’il est possible de prévoir les
performances, la volatilité et les
• Résultat – Les résultats se sont révélés corrélations à partir de l’observation du
au mieux mitigés. Lorsque les gérants se passé. Les ratios Sharpe « historiques »
sont trompés, leurs erreurs ont été sont très efficaces pour déterminer les
amplifiées par l’effet de levier. En fait, actifs qui se sont bien comportés sur
presque aucun gérant n’a réussi à créer une période passée spécifique
de la valeur, et l’existence d’« une poche Malheureusement, comme les marchés
d’alpha disponible » attendant d’être et les environnements évoluent, ce qui a
exploitée via une exposition aux actions fonctionné jadis sur une période donnée
ou aux obligations s’est révélée n’être peut, ultérieurement, ne pas reproduire
qu’une vaste illusion. les mêmes résultats. Ceux qui ont utilisé
ce ratio pour sélectionner des titres, des
gérants ou des stratégies ont été
nombreux à payer le prix d’avoir pensé
que l’avenir serait pareil au passé.Portefeuilles à performance absolue Éviter les fausses bonnes idées
• Concept – Les investisseurs devraient
plus chercher à générer une performance Il est bien plus facile d’identifier les fausses
absolue régulière qu’une performance bonnes idées d’investissement après s’être
relative robuste. Compte tenu des laissé berner par l’une d’entre elles . Les
vicissitudes régulières des classes décisions d’investissement sont trop
d’actifs, les investisseurs ont davantage souvent influencées par le concept même
intérêt à s’exposer à des portefeuilles d’une idée et l’attrait qu’elle présente,
capables d’offrir des performances déterminés la plupart du temps par son
raisonnables quel que soit le contexte succès récent. Les investisseurs ne doivent
d’investissement. pas se contenter de ces attributs tape-à-
l’œil, mais plutôt chercher à comprendre ce
• Attrait – Dans le sillage de la crise qui a fait le succès récent de la stratégie et
financière de 2008-2009, les portefeuilles les raisons pour lesquelles elle pourrait ou
et les stratégies de portefeuille qui, durant non fonctionner à l’avenir.
la crise, ont enregistré non sans mal des
performances moins erratiques que les Quelle que soit l’opportunité
portefeuilles traditionnels ont été très d’investissement, il est primordial d’avoir
prisés. La capacité de résistance face aux dès le début une idée claire et objective de
chocs de marché a été l’un des critères votre situation (par ex. actif/passif ou
favoris des investisseurs. dépenses prévues, capacité à tolérer la
volatilité, aptitude à identifier les talents,
• Résultat – Certaines stratégies ont certes capacité à évaluer les idées) et la définition
tenu leur rang. Mais très peu de que vous vous faites du « succès ». Après
portefeuilles ont offert la sécurité promise tout, les gisements d’actifs financiers
et démontré leur capacité de résistance n’existent que pour répondre à un besoin
dans toutes les circonstances. Les futur.
gérants ne bénéficient tout simplement
d’aucun outil (ou d’aucune connaissance A chaque portefeuille devrait correspondre
suffisante de l’avenir) pour prévoir les une idée précise du succès, par exemple le
événements futurs et construire le « bon financement d’un régime de retraite sur une
portefeuille ». Plus concrètement, la période donnée ou procurer des flux
plupart des fournisseurs de portefeuilles à opérationnels pérennes dans le cas d’une
performance absolue ont fait des fondation. Pour évaluer de nouvelles
promesses qu’ils n’ont pas pu tenir. propositions d’investissement, commencez
par vous interroger sur la manière dont une
idée peut contribuer/entraver votre succès.L’un des exemples les plus connus du Quels sont fausses bonnes idées
risque induit par l’absence d’une définition d’aujourd’hui ?
claire du succès est la réticence historique
de nombreux fonds de pension à En gardant à l’esprit ces observations
prestations prédéfinies à adopter une rétrospectives, essayons de déterminer
stratégie de gestion actif-passif (ALM). Aux quelles sont les concepts d’investissement
États-Unis, beaucoup de ces fonds ont séduisants d’aujourd’hui qui seront
souffert du dilemme de Lewis Carroll : ils considérés comme de fausses bonnes
n’ont pas été en mesure de définir le idées d’ici quelques années.
succès en termes de résultat
d’investissement précis par rapport à leur Quelques candidats potentiels : la
passif. Ils ont préféré : multiplication des types d’indices, les
• maximiser la performance absolue pour obligations catastrophes et l’approche
conserver un niveau supérieur au taux de smart beta.
rendement supposé du régime ; ou,
Les obligations catastrophe
• rester proches d’un « groupe de pairs » Les obligations catastrophe (connues sous
de fonds de pension. le nom anglais de cat bonds) constituent un
exemple très intéressant. Outre les
En réalité, la seule raison d’être d’un fonds performances potentielles qu’elles
de pension à prestations définies est de proposent, l’intérêt qu’elles présentent est
financer des engagements. Il n’y a aucun clair et témoigne de la propension actuelle
avantage à ne pas minimiser le risque des investisseurs à délaisser les classes
extrême (celui d’une explosion des d’actifs traditionnelles pour diversifier leurs
engagements concomitante à une baisse expositions.
des taux), alors qu’il est relativement simple
de faire coïncider la durée de vie des actifs Définition
avec celle des passifs. Toutefois, il était Une obligation catastrophe est un titre de
bien plus facile de trouver des sponsors dette à haut rendement émis par une
intéressés par l’assurance de portefeuille compagnie d’assurance ou de réassurance.
dans les années 1980 ou les stratégies Elle verse un rendement à l’acheteur à
130/30 entre 2001 et 2008 que de trouver moins que ou jusqu’à ce que l’émetteur
des régimes disposés à instaurer un cadre subisse une perte liée à une catastrophe
de gestion actif-passif. Les décideurs se prédéfinie, comme par exemple un ouragan
fixaient trop souvent des objectifs Le principal et les intérêts sont souvent
inadéquats, ce qui leur permettait de reportés voire complètement « annulées »
justifier l’utilisation des nouvelles stratégies par l’acheteur/investisseur lorsqu’une
de « rendement total ». catastrophe se produit.
Quel est leur attrait ?
Puisque la quantité et la gravité des
événements météorologiques déterminent
la performance d’investissement des
obligations catastrophes, ils doivent être
complètement indépendants des facteurs
économiques et, partant, de la performance
des marchés actions et obligataires
traditionnels. En outre, le surcroît de
rendement offert par les obligations
catastrophe par rapport aux obligations
traditionnelles tranche clairement avec le
rendement réel négatif des dettes
souveraines de grande qualité.Les questions à (se) poser L’approche Smart beta
L’intérêt suscité par les obligations
catastrophe auprès des investisseurs Tout le monde ou presque parle aujourd’hui
institutionnels est assez légitime. Mais en y des approches « smart beta », mais de quoi
regardant de plus près, on constate que ces s’agit-il vraiment ? Comme un « smart phone
instruments soulèvent des questions », est-ce une idée révolutionnaire capable de
auxquelles les investisseurs doivent savoir transformer radicalement un secteur d’activité
répondre avant de les intégrer dans leur et nos styles de vie ? Peut-être pas.
portefeuille.
Qualifier ces stratégies de smart («
Premièrement, sur quoi se basent les intelligentes » en anglais) implique qu’elles
investisseurs pour évaluer la prime intégrée offrent des solutions d’investissement de
dans le rendement par rapport à la probabilité qualité supérieure. En réalité, les marchés
d’une catastrophe, météorologique ou autre sont trop efficients pour offrir des « solutions
? Le comité d’investissement possède-t-il d’investissement miracles » reposant sur des
l’expertise pour s’assurer que la prime de règles précises. Et il y a beaucoup trop de
rendement reflète fidèlement le risque sous- gens intelligents qui cherchent à identifier et
jacent ? Pour les météorologues, il est à exploiter les inefficiences de marché.
difficile d’évaluer correctement la probabilité
et l’amplitude des graves événements L’idée de répliquer un indice non capi-pondéré
climatiques, et complètement impossible repose sur l’« imperfection » supposée des
pour les simples amateurs. Face à genre indices capi-pondérés, car l’on fait alors
d’opportunité, les investisseurs doivent se l’hypothèse que les marchés sont inefficients.
poser des questions spécifiques : Pour appuyer leurs arguments, les adeptes de
• Qui est l’émetteur ? Existe-t-il un déficit cette approche mettent en avant la
d’information entre l’investisseur et surpondération des titres chers par le marché.
l’émetteur ? Pour cela, ils utilisent des données
historiques censées prouver que si un indice
• Quel est le motif de l’émission ? Les avait pondéré ou sélectionné des titres selon
obligations catastrophe étant censées d’autres critères (que la capitalisation
protéger l’émetteur en cas de risque, boursière), cet indice aurait surperformé
l’investisseur accepte les « risques l’indice traditionnel.
extrêmes » et vend une assurance à
l’émetteur. Avez-vous vraiment les Le problème avec ce type de solutions c’est
connaissances nécessaires pour vendre qu’elles séduisent par leur capacité supposée
une assurance à une compagnie à relever les défis d’hier. Le marché actions
d’assurance ? est un « jeu à somme nulle » : à chaque
gagnant correspond un perdant. Si une
stratégie reposant sur des règles simples se
démarque pendant une période, l’efficience
des marchés et le principe de retour à la
moyenne finissent toujours par s’imposer et
par rogner les « gains ».Les stratégies sur indices efficients (smart Une gestion active qui ne dit pas son nom ?
beta) appartiennent en général à l’une des Pour utiliser de manière efficace les
quatre catégories suivantes : stratégies smart beta, il est nécessaire
• Stratégies actives fondées sur des règles d’avoir une idée précise d’une part de
prédéfinies l’évolution future du couple rendement/risque
• Stratégies fondées sur les bêtas du segment de marché représenté par
factoriels l’approche smart beta et, d’autre part, des
• Stratégies de bêta segments du marché qui sont exclus
• Le data mining (et ses miracles) puisque, par définition, aucun segment n’est
éternellement privilégié ou délaissé. A de
Stratégies actives fondées sur des règles nombreux égards, l’approche smart beta
prédéfinies évoque la tendance à la « rotation sectorielle
Cette approche de gestion consiste à » de ces dernières décennies : populaire
appliquer des règles précises pour mais rarement performante. De plus, elle
sélectionner un échantillon du bêta ou n’est pas sans rappeler le market timing, une
recalculer la pondération du marché dans approche qui déçoit pourtant très souvent
son ensemble. Ces règles prévoient deux ses adeptes.
types de sélection :
• Sélection négative – exclusion des Aussi tentantes qu’elles puissent paraître,
valeurs possédant des caractéristiques ces stratégies ne doivent en aucun cas être
non souhaitées (ratio cours/ bénéfice considérées comme des « générateurs
élevé ou grande capitalisation boursière) perpétuels d’alpha ». Certaines peuvent se
révéler performantes pendant un temps,
• Sélection positive – sélection de valeurs mais les stratégies fondées sur des règles ou
possédant des caractéristiques des biais factoriels prédéfinis et capables de
recherchées (« durabilité » ou gestion battre le marché sur de longues périodes
indicielle basée sur les fondamentaux) (avant et après imputation des frais)
n’existent tout simplement pas. Dans le cas
De telles règles ont tendance à créer des contraire, cette caractéristique aurait disparu
portefeuilles adaptés aux conditions de par le jeu des arbitrages.
marché des années précédentes. Cela
revient à se préparer pour la dernière Utiliser des solutions et des produits sur
guerre, ce qui est rarement une solution indices efficients – au détriment des indices
d’avenir. conventionnels – revient à mettre en pratique
ses prévisions d’évolution du couple
Le data mining (et ses miracles) rendement/risque d’un segment spécifique
Certains portefeuilles sont construits suivant du marché, en étant convaincu d’être
des critères précis qui, pris isolément, rémunéré pour cette prise de risque.
peuvent paraître étranges, voire
déconcertants s’ils sont combinés. Par La plupart des investisseurs qui y ont recours
exemple, certaines stratégies obligataires doivent s’estimer plus smart que le reste du
smart beta utilisent des variables telles que marché, ou bien sont prêts à accepter un
la surface totale d’un pays pour déterminer couple rendement/risque atypique en raison
sa pondération dans le portefeuille, tout en d’un besoin ou d’un biais particulier.
prévoyant, sans raison précise, une
exposition importante aux devises de pays
émergents.Le pari de ces personnes s’estimant au-dessus de la moyenne est le suivant : l’échantillon sélectionné enregistrera de meilleures performances – absolues ou corrigées du risque – sur la période considérée, à partir de la mise en place de la stratégie smart beta. Pour d’autres, l’approche reviendra à accepter une performance plus faible que celle du marché en raison d’une préférence quelconque (faible volatilité, approche ISR, etc.). Pour résumer, il ne faut pas systématiquement considérer les stratégies smart beta comme des solutions permettant de mieux gérer les problématiques d’exposition au marché. Il faut donc les utiliser avec beaucoup de prudence car, comme toutes les autres stratégies, elles auront leurs périodes de sous- et de surperformance. L’histoire du market timing nous enseigne une chose essentielle : essayer de profiter des décalages de valorisation des stratégies smart beta n’est pas une solution viable. Un conseil aux investisseurs : attention à ce que vous achetez. Vous devez comprendre ce qu’implique la stratégie smart beta que vous avez choisie, vous devez connaître, par conséquent, les segments de marché que vous évitez et, surtout, vous devez faire preuve d’intégrité lorsque vous évaluez votre capacité (ou celle de votre société) à juger du moment le plus propice pour acheter ou vendre.
Conclusion Investir avec succès n’est pas un exercice aisé. Cela nécessite du discernement, de la discipline, des objectifs clairement définis et une connaissance des marchés financiers. Considérer l’activité d’investissement comme une course ou une compétition et non comme une démarche de financement d’un objectif futur peut vous faire succomber aux fausses bonnes idées d’investissement. Savoir ce que vous achetez et la nature de la contribution de cet investissement peut déjà vous aider à atteindre votre objectif. Les investisseurs ont à disposition de nombreuses innovations , comme les contrats à terme et les CDS, pour gérer efficacement le risque et les performances, mais leur tâche première consiste à décrypter les nouvelles idées pour identifier et comprendre les principes et les hypothèses qui les sous-tendent. Ce n’est qu’après avoir étudié ces facteurs qu’ils pourront déterminer si l’opportunité qui se présentent à eux est crédible ou s’il s’agit du de la dernière « fausse bonne idée » en date.
Connect with Vanguard™ > global.vanguard.com Informations importantes Réservé exclusivement aux Investisseurs professionnels, selon la définition de la Directive MiF. Il a pour unique objectif de former et d’informer. Il ne constitue pas une recommandation ni une sollicitation d’achat ou de vente de placements. Publié par Vanguard Asset Management, Limited, société agréée par la Financial Conduct Authority (FCA) et soumise au contrôle de celle-ci au Royaume-Uni. © 2014 Vanguard Asset Management, Limited. Tous droits réservés VAM-2013-11-21-1277
Vous pouvez aussi lire
