MARKETBEAT INVESTISSEMENT FRANCE - 2018 = 2017 : copie conforme ? - Cushman & Wakefield
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MARKETBEAT INVESTISSEMENT FRANCE 1er Trimestre 2018 2018 = 2017 : copie conforme ?
SOMMAIRE 01 Contexte économique 2 02 Investissement en France 3 03 Répartition géographique 4 04 Bureaux Ile-de-France 5 05 Commerces 7 06 Logistique 8 07 Investisseurs 9 08 Définitions 10
CONTEXTE ÉCONOMIQUE CROISSANCE ET EMPLOI AU RENDEZ-VOUS Ralentissement en perspective Croissance du PIB en France, % Les investissements des entreprises ainsi que l’accélération des exportations françaises, rythmées entre autres par des livraisons aéronautiques exceptionnelles, ont dopé la croissance hexagonale. Elle atteint +2,0% sur l’ensemble de l’année 2017, un niveau inégalé depuis 2011. Fait remarquable depuis 10 ans, la hausse des recettes fiscales qui en découle a ramené le déficit public français sous la barre fatidique des 3% exigés par les traités européens (2,6% du PIB). L’enthousiasme engendré par ces indicateurs porteurs d’une embellie économique française a rapidement été bridé par l’annonce de la grève « printanière » de la SNCF augurant tant d’une paralysie des voyageurs que d’une partie de l’économie (tourisme, consommation, etc…). La propagation du mécontentement des cheminots à d’autres Source : INSEE secteurs d’activité (enseignement, santé, …) laisse entrevoir les premières grandes difficultés du Taux EONIA et EURIBOR 3 mois gouvernement à poursuivre ses réformes. Dans ce contexte, climat des affaires et moral des ménages sont tous deux orientés à la baisse ce trimestre (respectivement -2,8 et -4 points) et présagent d’un ralentissement de la croissance pour le début de l’année 2018 estimé par l’INSEE à +0,4% pour chacun des 2 premiers trimestres de 2018. Attractivité de l’environnement financier Les investisseurs faisant appel à la dette bénéficient toujours de conditions de financements très attractives. En effet, la BCE a décidé de poursuivre sa politique accommodante de rachats d’actifs jusqu’en septembre avec un objectif d’évolution de l’inflation à un niveau proche de 2%. Bien que le rythme retenu ait été diminué Source : Banque de France de moitié (30 millions d’euros par mois), les taux directeurs se maintiennent en territoire négatif : -0,33% OAT 10 ans et taux de rendement prime pour l’Euribor 3 mois et -0,36% pour le taux EONIA à la fin du mois de mars 2018. La quasi nullité du spread entre ces deux taux traduit pour sa part l’absence de tensions sur les liquidités bancaires. Frémissement de l’OAT 10 ans Après une plongée vertigineuse de 360 points de base (pdb) initiée en 2007, le frémissement de l’OAT 10 ans sous les 1% présage d’un prochain redressement qui pourrait sonner la fin des compressions de taux de rendements prime immobiliers. Ces derniers bénéficient toujours néanmoins d’un spread incitatif en comparaison au taux sans risque : de l’ordre de 230 pdb pour du bureau à Paris QCA, 180 pdb en commerces et un peu plus de Sources : Banque de France, Cushman & Wakefield 400 pdb pour la logistique dont le taux prime (4,75%) franchit ce trimestre un nouveau palier en deçà des 5%. Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 2
INVESTISSEMENT EN FRANCE
2018 : ANNÉE CLONE DE 2017 ?
Dans les traces de 2017 ! Volume d’investissement en France, en milliards d’euros
Depuis 2015, le marché de l’investissement en immobilier
d’entreprise s’est stabilisé au-delà de 25 milliards d’euros
et a même approché 28 milliards d’euros en 2017. Avec
3,9 milliards d’euros investis, sur l’ensemble du 1er
trimestre 2018, l’année en cours semble d’ores et déjà
s’inscrire dans la continuité des 3 dernières années. Le
montant unitaire moyen des transactions réalisées depuis
le début de l’année 2018, atteint un niveau exceptionnel
pour un premier trimestre de 30,6 millions d’euros, soit une
hausse de 20% d’une année sur l’autre.
Grandes transactions à l’honneur ! Source : Cushman & Wakefield
L’année 2018 marque ainsi sa différence par une baisse
de 16% du nombre de cessions-acquisitions témoignant
d’un début d’année très actif sur les montants unitaires
Volume d’investissement par tranche de montant,
supérieurs à 100 millions d’euros. Ces derniers au nombre
en milliards d’euros
de 12 représentent déjà plus de la moitié des montants
engagés depuis janvier. A l’exception de 2 transactions de
commerces : achat du centre commercial « Grand
Vitrolles » par CARMILA et d’un portefeuille de 4 grandes
surfaces en Première Couronne par NOVAXIA, les
investisseurs ont largement plébiscité les grands actifs de
bureaux en Ile-de-France. Ainsi, les 2 principales
transactions du trimestre d’un volume supérieur à 300
millions d’euros sont : l’acquisition en sale & lease-back du
« Marché St Honoré » par CBRE GLOBAL INVESTORS
auprès de BNP BANQUE et l’achat de « Cœur Marais &
Fhive » par GENERALI REAL ESTATE auprès de
BLACKSTONE.
Source : Cushman & Wakefield
Portefeuilles industriels aux abonnés Volume d’investissement par typologie, en milliards
absents d’euros
Alors que les volumes transactés en bureaux (3,1
milliards) et commerces (600 millions) flirtent avec leurs
niveaux du 1er trimestre 2017, celui des transactions
industrielles à peine 100 millions d’euros ne parvient pas à
décoller. Ce constat est davantage symptomatique d’une
raréfaction des portefeuilles disponibles à l’acquisition,
principale modalité d’arbitrage de cette typologie d’actif,
que d’un désintérêt des investisseurs pour cette classe
d’actif qui a culminé à 3,8 milliards d’euros l’an passé.
Source : Cushman & Wakefield
Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 3REPARTITION GEOGRAPHIQUE
REGIONS TOUJOURS EN VOGUE
Portefeuilles en chute libre au profit des
Volume d’investissement en France par localisation et
régions part des portefeuilles, en milliards d’euros
Malgré une baisse de 81% en 2017 à 74% au 1er trimestre
2018, le marché de l’investissement en France reste
centré sur la région capitale (2,6 milliards d’euros). Les
cessions d’actifs unitaires en régions ont, pour leur part,
généré un volume total de 950 millions d’euros investis à
parts quasi égales entre bureaux (48%) et commerces
(42%). Ce volume affiche d’ores et déjà une hausse de
13% par rapport au 1er trimestre 2017 (840 millions
d’euros), année record avec 4,2 milliards d’euros investis
en régions. Les compressions exceptionnelles des taux de
ces dernières années ont conduit les investisseurs à
diversifier leurs acquisitions en considérant avec toujours
beaucoup de sélectivité les potentialités des marchés
tertiaires en régions. A l’inverse, les cessions de Source : Cushman & Wakefield
portefeuilles, marquent à nouveau le pas en concentrant à
peine 8% des volumes d’investissements réalisés au 1er
trimestre à comparer à 18% en 2017. Répartition des volumes d’investissements des bureaux
en Régions, en millions d’euros
Accélération des volumes tertiaires et
Vol. 2018 en %
baisse des taux ! de la Moy.
La nouvelle région Auvergne-Rhône-Alpes conforte sa 31%
place de leader du marché tertiaire régional avec un peu
68%
plus de 185 millions d’euros investis au 1er trimestre 2018,
30%
soit 39% du volume transacté en province. L’acquisition
majeure du trimestre est celle de « Docksite » à Lyon par 17%
l’investisseur allemand REAL IS. Avec un volume 32%
exceptionnel sur 3 mois de 129 millions d’euros, la région 42%
PACA lui emboîte le pas avec 2 acquisitions majeures : 21%
« Le Corail » à Marseille par AMUNDI et « Néo » à Nice 26%
par KEYS AM. En comparaison à leurs moyennes
décennales annuelles, la majorité des régions affichent
Source : Cushman & Wakefield
une hausse du rythme de leurs volumes transactés. Avec
respectivement 68% et 42%, les régions PACA et Pays de
la Loire ont marqué les plus fortes progressions du
trimestre. Quelque soit la localisation, les investisseurs ont Taux de rendement prime bureaux en Régions, %
largement plébiscité les Vefa bien localisées. Elles ont
ainsi concentré 41% des montants investis comme en
témoignent les acquisitions du « Vendôme » à Nantes par
LA FRANCAISE REM, de « Wooden Park » à Mérignac
par FONCIERE INEA et ou encore celle de GROUPAMA
IMMOBILIER à Toulouse Borderouge. Dans ce contexte,
les taux de rendement prime de Lille, Marseille et
Bordeaux ont acté des baisses respectives de 40 pdb
(4,50% au 1T 2018), 35 pdb (4,55%) et 8 pdb (5,10%). Le
différentiel taux se réduit donc entre ces marchés et ceux
de l’Ile-de-France (taux prime de 3% à 5,50% selon les
secteurs considérés).
Source : Cushman & Wakefield
Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 4BUREAUX ILE-DE-FRANCE
GRANDS VOLUMES PARISIENS !
Bon début d’année Volume d’investissement Bureaux en Ile-de-France,
en milliards d’euros
La région francilienne reste très largement dominée par les
investissements en bureaux qui représentent près de 95%
des volumes cédés depuis janvier.
Au cours du 1er trimestre 2018, un peu plus de 2,5
milliards d’euros ont ainsi été investis en bureaux en Ile-
de-France, un résultat en hausse de 9% d’une année sur
l’autre et supérieur de 45% à la moyenne des 10 dernières
années (1,7 milliard d’euros). Après la performance record
du 4ème trimestre 2017 de 8,6 milliards d’euros, cette
accalmie momentanée, en phase avec la cyclicité
habituelle du marché, devrait permettre la reconstitution
des stocks.
Plébiscite générale des grands volumes !
Sources : Immostat, Cushman & Wakefield
L'afflux de liquidités de ces dernières années et la
compression historique des taux de rendements ont
Volume d’investissement Bureaux Ile-de-France par taille
décidé certains investisseurs à proposer au marché des unitaire, en milliards d’euros
actifs de très grand volume. Ainsi au cours des 3 premiers
mois de l’année et sous un probable effet report du 4ème
trimestre 2017 au 1er trimestre 2018, 10 transactions d'un
montant unitaire supérieur à 100 millions d'euros se sont
finalisées. En ce début d’année, elles représentent 69% du
volume total investi en bureaux franciliens à comparer à
une moyenne décennale annuelle de 57%.
Paris sera toujours Paris !
Pour l’heure, l’activité transactionnelle en Ile-de-France
s’est majoritairement concentrée sur le marché parisien où
près d’1,5 milliard d’euros d’actifs ont changé de mains.
L’essentiel des transactions se sont ainsi conclues dans le
Nord Est parisien (31%) et le Quartier Central des Affaires Sources : Immostat, Cushman & Wakefield
(29%). Parmi les grandes transactions du trimestre, on
compte notamment l’achat de l’ensemble « Euro Alsace » Volume d’investissement Bureaux Ile-de-France par
(Paris 10) par UNION INVESTMENT à COMMERZ REAL localisation, en milliards d’euros
et « Greenheight » (Paris 17) cédé par UNOFI à OREIMA.
Dans le Croissant Ouest, 440 millions d’euros ont été
investis, soit 17% du volume total francilien, au travers 11
transactions réparties sur l’ensemble des territoires avec
une unique cession de plus de 100 millions d’euros : « Le
Verdi » à Suresnes. Les investissements en Première
Couronne (280 millions d’euros, soit 11%) se résument à 2
grandes opérations réalisées pour le compte de SCPI :
« Dock-en-Seine » au Nord (acquéreur : BNP REIM) et
« Lebon Lamartine » au Sud (acquéreur : HSBC). Sur les
autres marchés, les montants investis sont nettement plus
faibles et varient entre 10 et 190 millions d’euros.
Sources : Immostat, Cushman & Wakefield
Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 5BUREAUX ILE-DE-FRANCE
A QUAND UN REBOND DES TAUX ?
Toujours plus de « Core + / Value-added » Volume d’investissement Bureaux* Ile-de-France par type
Depuis 2014, l’afflux de liquidités et la proposition d’actifs
« Core » de grand gabarit aux prix par m² structurellement
élevés ont mécaniquement entretenu la poche de cette
typologie d’investissement. Elle concentre ainsi, pour la
troisième année consécutive, plus de la moitié des
volumes investis en bureaux de plus de 20 millions d’euros
: 62% au 1er trimestre 2018. L’intérêt croissant des
investisseurs pour des opportunités de type « Core + » ou
« Value-added » sur les marchés les plus tendus se
mesure donc davantage à l’évolution du nombre de ces
acquisitions : en hausse d’une dizaine de transactions
entre la période 2015-2016 et l’année 2017. Les levées de
fonds tant en France qu’en Europe se réalisent d’ailleurs
essentiellement sur des stratégies « Value-added », Source : Cushman & Wakefield
* Actifs tertiaires d’un montant supérieur à 20 millions d’euros
confirmées par une démultiplication des offres reçues sur
les marketing réalisés en 2nde moitié de l’année 2017 (20
offres indicatives pour ce type de produit proposé sur le
Taux de rendement prime bureaux en Ile-de-France
marché). A l’inverse, le segment « Core » sur les volumes
les plus importants se réduit aujourd’hui à un nombre
restreint d’acteurs tant français qu’étrangers.
Des taux au coude-à-coude
En écho aux nouvelles transactions de références « Cœur
Marais & Fhive » et « Dock-en-Seine », l’effet de
resserrement des taux de rendements prime en proche
périphérie parisienne et au sein même de la capitale, s’est
de nouveau accentué ce trimestre.
En dépit d’un environnement économique et locatif,
favorable au marché des bureaux en Ile-de-France, la
vigilance reste de mise sur une possible remontée des
Source : Cushman & Wakefield
taux. En effet, les acquéreurs d’hier ne présagent pas des
acquéreurs de demain et toute réduction même
momentané du débit de liquidités sur le marché français
pourrait mettre un terme à l’escalade des prix de ces
dernières années.
Sans alourdir la taxation de l’immobilier, la transformation
de l’ISF en IFI qui donne dorénavant un avantage
concurrentiel aux autres classes d’actifs exclues de cette
assiette d’imposition, pourrait limiter la collecte des SCPI
et OPCI « grand public », principaux acteurs de l’année
2017. Attention à une remontée des taux qui pourrait
s’avérer aussi soudaine que la compression s’est, pour sa
part, montrée lente et progressive.
Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 6COMMERCES
UN BON TRIMESTRE MALGRE UN CONTEXTE DIFFICILE
1er trimestre honorable Investissement en commerce, en milliards d’euros
Contre toute attente, et malgré une tendance annuelle
baissière sur les 4 dernières années, le 1er trimestre 2018
a fait preuve d’un dynamisme certain sur le marché de
l’investissement de commerces. Avec près de 630 millions
d’euros transactés, le volume d’investissement dépasse
d’un tiers les performances enregistrées sur la même
période l’an passé (480 millions d’euros) et renoue avec la
tendance relevée en 2013. Deux transactions d’un
montant supérieur à 100 millions d’euros ont contribué à
ce résultat ; elles concernent pour une part la cession du
centre commercial « Grand Vitrolles » par KLEPIERRE à
CARMILA conjointement à un actif espagnol pour un
montant global de 212 millions d’euros; d’autre part, un
portefeuille de 4 magasins de centre-ville en région Source : Cushman & Wakefield
parisienne acquis par NOVAXIA pour plus de 100 millions
d’euros. La part des portefeuilles a par ailleurs légèrement
augmenté pour se situer à 20% de la totalité des Part du commerce dans les investissements en France,
opérations, niveau inégalé depuis 2014. Près d’une en milliards d’euros
dizaine d’opérations de plus de 20 millions d’euros ont été
recensées ce trimestre, soit une tranche de montants
largement majoritaire en volume.
16%
C’est la part des équipements commerciaux au 1er
trimestre 2018 dans l’ensemble de l’activité
transactionnelle en immobilier d’entreprise, positionnant ce
compartiment dans la constante lignée de ces 2 dernières
années (respectivement 17% et 15%). Ce ratio tranche à
nouveau avec la moyenne de 20 % relevée entre 2009 et
2017.
Les transactions du 1er trimestre ont été dominées par des
Source : Cushman & Wakefield
opérations de centre-ville (42% du volume total) dont un
tiers en Ile-de-France, suivies des centres commerciaux
qui reprennent un peu de vigueur avec 4 transactions Taux de rendement prime, %
totalisant 35% des montants investis. Hormis l’opération
précitée, il s’agit de rachat de parts de galeries de province
comme à LECLERC Schiltigheim et « Polygone Riviera » à
Cagnes-sur-Mer.
Fini la compression !
Les taux prime restent stables à un niveau historiquement
bas pour les centres commerciaux et retail parks de
dernière génération. Pour le centre-ville, quelques
ajustements à la hausse peuvent s’opérer sur certaines
artères de Paris et en province, avec des niveaux qui
restent, malgré tout, extrêmement faibles au regard des
références historiques.
Source : Cushman & Wakefield
Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 7LOGISTIQUE
DÉPART SUR LA POINTE DES PIEDS
Reprise de souffle Montant investi en logistique en France,
Après une accélération historique en 2017, le marché de en milliards d’euros
l’investissement en immobilier logistique démarre sur la
pointe des pieds, et totalise 110 millions d’euros au 1er
trimestre 2018. Un démarrage aussi faible, inédit depuis
2015, est loin de présager la performance au terme de
l’exercice. Les fondamentaux structurels et conjoncturels
qui ont présidé à l’ascension de cette classe d’actif depuis
3 ans restent en effet omniprésents : montée en puissance
du e-commerce, refonte de la supply-chain des acteurs de
la grande distribution.
Depuis 3 ans, la progression de la demande placée
conforte le sous-jacent locatif des cibles d’investissement
de demain. De grandes opérations en cours de closing
confirment l’attraction pour des plateformes neuves louées Sources : Cushman & Wakefield, Immostat pour l’Ile-de-France
à des leaders du e-commerce et de la grande distribution.
La bride du risque se desserre Montant investi en logistique en France par localisation,
%
La recherche de diversification à l’échelle paneuropéenne
se heurte à la rareté de plateformes logistiques core et
core+ sécurisées (bail ferme, locataire de 1er rang).
L’élargissement de la gamme des nouveaux entrants sur
le marché français attise une compétition déjà intense pour
les meilleurs actifs. En résulte une accélération des cycles
de rotation des patrimoines, mais aussi un desserrement
de la bride du risque, perceptible à travers plusieurs
acquisition de plateformes en blanc, levier de création de
valeur dans et hors de la dorsale. Pour autant, les
acquisitions phares du 1er trimestre 2018 ont concerné des
actifs 100% loués, comme la plateforme AUCHAN de
Garons (30 128), l’entrepôt ORCHESTRA de Saint-Aunès
(34 130) ou encore le site BMW de Strasbourg (67 000).
Sources : Cushman & Wakefield, Immostat pour l’Ile-de-France
Taux de rendement prime : points de
compression Taux de rendement prime logistique en France, %
Au cœur d’intenses pressions baissières depuis 3 ans, les
taux de rendement prime logistique continuent leur percée
sur des planchers inédits. Cette descente reste néanmoins
réservée à une actifs d’exception situés au cœur de
marchés profonds comme l’Ile-de-France, Lyon ou
Marseille et en phase avec les stratégies d’implantation du
e-commerce et de la grande distribution. Les taux de
rendement prime d’entrepôts logistiques se positionnent à
4,75% en Île-de-France et à Lyon tandis que celui de
Marseille s’établit à 5,25%. La contraction de ces taux de
rendement prime a permis de délivrer une performance en
capital depuis plusieurs années et a compensé la
stagnation des loyers (hors indexation naturelle). Elle
laisse cependant ouverte la question de la croissance des Source : Cushman & Wakefield
valeurs locatives.
Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 8INVESTISSEURS
FONDS ÉTRANGERS A LA MANŒUVRE
Volume d’investissement en France par typologie
Trimestre de chassé croisé ! d’acquéreur, en valeur
Avec 1,5 milliard d’euros investis, les fonds
d’investissement sont les grands acquéreurs de ce début
d’année. Ils représentent 38% des montants investis au 1er
trimestre 2018 à comparer à 29% en 2017. Ils précédent
les véhicules stars de l’année 2017 que sont les SCPI et
OPCI « grand public ». Leur part (19%) est en net recul
par rapport à l’année dernière (34%). Ce ralentissement à
l’acquisition des véhicules de la pierre papier succède à
une collecte nette de 2,4 milliards d’euros au 2nd semestre
2017, en baisse de 38% en 6 mois. Pour leur part, les
assureurs plutôt discrets en 2017 reviennent sur le devant
de la scène via deux transactions majeures à Paris :
« Cœur Marais & Fhive » par GENERALI et « Sixt’In » par
RSI. Leur part de marché ce trimestre (18%) rivalise avec
Source : Cushman & Wakefield
celle des OPCI/SCPI.
Volume d’investissement en France par nationalité
d’acquéreur, en valeur
Investisseurs aux couleurs bleu blanc rouge
Supérieure de 10% à sa moyenne décennale, la part de
marché des investisseurs nationaux (72%) traduit leur
confiance dans les fondamentaux du marché immobilier
français qui bénéficie d’un dynamisme locatif sans
précédent et de perspectives économiques prometteuses.
A l’origine de 2 transactions d’un montant unitaire
supérieur à 100 millions d’euros, soit autant ce trimestre
que sur l’ensemble de l’année 2017, les investisseurs
Nord-Américains marquent leur grand retour à l’acquisition
sur le marché hexagonal. Côté Européens, forts de 250
millions investis en un trimestre, investisseurs Allemands
et Anglais devraient s’ils maintiennent cette cadence
d’acquisitions renouer avec leurs volumes de l’année 2017 Source : Cushman & Wakefield
(respectivement 1,4 et 1,2 milliard d’euros).
Volume d’investissement en France par nationalité
d’acquéreur, en valeur
Source : Cushman & Wakefield
Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 9DEFINITIONS Core : Actif bénéficiant d'une localisation géographique de premier plan et assurant des rendements locatifs sûrs en raison de la qualité des locataires, de la durée des baux, du faible taux de vacance et d’une faible rotation locative. Core + : Actif pour lequel un investisseur accepte un rendement un peu moins sécurisé en échange d’une hausse potentielle de la valeur de leur immeuble. Bien situés et de bonne qualité, les actifs concernés peuvent faire l’objet de travaux de rénovation ou d’un travail d’asset management pour améliorer leur taux d’occupation. Taux EONIA (Euro Over Night Index Average) : Taux de rémunération des dépôts interbancaires au jour le jour du marché monétaire européen. EURIBOR : Euro Interbank Offered Rate - Taux du marché monétaire européen. Il est égal à la moyenne des taux offerts sur le marché bancaire européen pour une échéance déterminée. Il correspond à la cotation fournie quotidiennement par un échantillon de 57 établissements bancaires européens. LTV (Loan to value) : Ratio d’endettement (montant du financement sur la valeur totale de l’actif). OAT 10 ans : Obligations Assimilables du Trésor - Fonds constituant le support de l'endettement à long terme de l'Etat dont la maturité est de 10 ans Opportuniste : stratégie d’investissement qui vise à déceler et à capitaliser sur des opportunités et des tendances de placements émergents avant qu’elles ne soient pleinement reconnues par le marché. Taux de rendement prime : Ratio entre les loyers hors charges et le prix d'acquisition AEM de l'actif. Rentabilité la plus basse observée au cours d'une période donnée, après élimination des valeurs aberrantes (occurrences inférieures à deux). Value-added : actifs immobiliers pour lesquels l’acquisition est faite dans le but de de créer ou de recréer de la valeur grâce à une gestion dynamique. Volume d’investissement : acquisitions d’actifs immobiliers banalisés – Bureaux, Commerces, Entrepôts, locaux d’activité - réalisées par des acteurs agissant comme « investisseur immobilier » c’est-à-dire en vue de retirer de la détention du bien acquis un rendement financier, sous la forme d’un revenu locatif et/ou d’une plus-value à la revente Cushman & Wakefield | MarketBeat Investissement France T1 2018 10
AUTEURS Cécile Finet Typhaine Gaillard Chargée d’Etudes Chargée d’Etudes Senior +33 (0)1 86 46 10 13 +33 (0)1 86 46 10 94 cecile.finet@cushwake.com typhaine.gailllard@cushwake.com Pierre d’Alençon Magali Marton Chargé d’études Head of Research - France +33 (0)1 86 46 10 93 +33 (0)1 86 46 10 95 pierre.dalençon@cushwake.com magali.marton@cushwake.com CONTACTS Antoine Derville Président +33 (0)1 53 76 92 91 antoine.derville@cushwake.com Nils Vinck Head of Capital Markets +33 (0)1 86 46 10 19 nils.vinck@cushwake.com Disclaimer Il ne saurait être initié de transaction, basée sur le présent document, sans l’appui d’un avis professionnel spécifique et de qualité. Bien que les données aient été vérifiées de façon rigoureuse, la responsabilité de Cushman & Wakefield ne saurait être engagée en aucune manière en cas d’erreur ou inexactitude figurant dans le présent document. Toute référence, reproduction ou diffusion, totale ou partielle, du présent document et des informations qui y figurent, est interdite sans accord préalable exprès de Cushman & Wakefield. En tout état de cause, toute référence, reproduction ou diffusion devra en mentionner la source. ©2018 Cushman&Wakefield, Inc. Tous droits réservés
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